20230105融通基金万民远路演纪要

新冠带来的增量会远超大家预期，未来对医疗的需求会持续增长。对保健需求增加。甚至日常储备药物会增加。血制品买不到。

万民远20230105

投资理念

逆向投资、不报团

独立前瞻思考，挖掘暂时没被发掘的价值。未来2个季度大概率会被市场发现。

买在无人问津时，卖在人声鼎沸时

组合估值低，有安全边际

一半股票23年15XPE，但未来2年业绩增速高于20%

一半股票，高景气赛道，成长和估值相匹配的标的。业绩弹性比一线龙头大，估值上也更有优势。

选股要求：未来2年增速要比今年更快，且增速不低于20%。要有中长期逻辑，未来3年业绩增速不能下行。

跟大小市值风格无关

过去2-3年是景气赛道选股，我筛选出来的就是小市值。但是经过过去2年调整，很多大市值公司，机会来临，所以我的持仓里有了很多大市值。

在好的β中选α

一个公司不值得拿3年，不会重仓

行业选择，顺应市场。个股选择，可以对抗市场。

用绝对收益的理念，做相对收益

放弃估值泡沫收益，组合波动自然就会小。当渗透率达到一定程度的时候，业绩的增长跟不上估值的泡沫化扩张。

看3-5年，有多少空间。

估值便宜配8个点，涨1-2倍减到3个点

相信大概率事件&常识

投资方法对规模的约束比较小。因为组合收益核心来自前瞻判断，提前半年到1年去买。卖股票也是，顶部也有充足的时间去卖。

降低组合与市场风格的关联度。单个行业持仓小于30%

如果整个市场估值特别贵，就降低仓位。如果不贵，就调整性价比更高的品种。

高胜率条件下，才考虑赔率。只有在不赔钱的前体下，才考虑赔率。过去的操作，赔大钱的股票几乎没有。

交易不多，主要是申赎导致的被动交易。

言行一致

医药行业观点：乐观看好

过去2年调整原因

疫情受损

政策影响被恐慌情绪放大

现在乐观看好原因

行业基本面会超预期改善

基本面有好的变化，低估值的东西才会涨。

医药中大部分都是疫情受损的，比如医院诊疗下滑。管控放开，对医药是大利好。现在诊疗人次还不到19年的8成。23年恢复一部分，24年继续改善，未来2年行业会有20%多的增长。

新冠带来的增量会远超大家预期，未来对医疗的需求会持续增长。对保健需求增加。甚至日常储备药物会增加。血制品买不到。

子主题

集采政策边际改善

医保局集采搞了4年，未来医保控费的方向不会变，只是把中间利益环节压缩。医保局的目的不是把创新搞死，因为搞死了就只能高价买进口药。

新增支架的续标涨了30%（第一轮从几万到几百。第二轮普遍涨价），大输液也在涨价。

之前仿制药动不动降价97%，一集采，产品就废了。只选3家报价最低的，大家被动大幅降价。但现在的集采尽量不改变现有格局，入围规则比以前好了很多，骨科、IVD都是。给一个指引价，降到30-40%都会入围，降价的幅度比以前好很多。

集采从医保付费范围到非医保付费范围扩散，说明医保付费范围内的东西已经搞完了，冲击基本结束。后续非医保，从生长激素到OK镜会有影响。只有民生关注高的，有供给的，贵的，才有有集采预期。

企业最终的盈利取决于竞争格局。PD-1就算不集采，也会降价，已经批了十几家了。只要竞争格局好，就算集采，盈利也不会太差。

创新药的医保谈判，本质上也是集采，是一对一的集采。

原来的预期是集采一次管2年，现在变成3-5年。集采的冲击，接下来四五年都不会有太大影响。

中长期

产业趋势没有变化，疫情只是扰动，需求是刚性的。反而疫情之后，需求会更多。

技术进步在持续，不断有新的景气赛道出来。

看好方向

创新

创新药（包括CXO）

创新器械

疫后修复

线下药房：过去2年，4类药管控。人流也有影响。接下来2年药房业绩会迎来最好的时刻。

消费：过去消费场景消失

原料药：过去2年供给成本上涨，需求又受到疫情抑制。

中药：院内恢复。赚业绩的钱。这块我配的少。中药也会有集采，细分领域竞争也比较激烈，疗效也不显著，需要去做每个医院的工作，放量的速度就没有那么快。

组合变化

21年底卖了估值贵的国际CXO，加了便宜的国内CXO比较便宜的。22年国际CXO跌下来之后，降低国内CXO仓位，加了国际CXO。除了博腾，其它CXO公司都赚钱。

22年下半年，医疗器械减仓，比如开立现在只有1PCT。跟医疗新基建相关的涨的多的卖了。加到智飞生物、长春高新这类偏消费复苏的。

健康产业基金仓位：药房18%，消费22%智飞高新眼科小公司，CXO18%，器械12%估值只有十几倍，原料药10%+主要是普洛，中药5-6%前期没参与，跌下来加的。非常有信心，后续会不断创新高。规模90多亿，春节前会关闭大额申购。

复苏节奏

1季报前后3-5月：零售药房会带来好收益，可能领涨。

年中：跟消费相关的底部的的企业，业绩可能不会太快出来，但是前瞻数据会好转，估值又只有15倍左右。年中会有好表现。

下半年：CXO相关，现在基本面还在恶化，尤其国内。但是股价跌不动了，等到下半年会有大的机会。

下半年：原料药，今年下半年会看到改善迹象

Q&A

造影的原料药，在底部，后续基本面改善

血制品：重症患者需求大，库存会去的比较好。短期是可以的。拉长看，业绩弹性没有那么大。

怎么避免左侧等待时间太长？要知道轮动节奏。

如何挖掘底部股票？自上而下，在好赛道中找。在没有上市的时候就开始研究。自下而上去比较。只有对各种大类资产都熟悉了，才能知道什么哪个有性价比。壁垒、生命周期。逆向投资，犯错的概率非常低。我会先买0.5%，一直研究它，逆向投资就是要比大家研究的多。与上市公司、同行、上下游、竞争对手的厂家、产品用户（医生）去聊。

耗材：组合里有些耗材，低值的。

港股创新药：A股现在的机会不一定比港股差。后面如果港股的创新药调整，会考虑。A股创新药估值都比较贵，标的也少。港股小一点的创新药还可以，在等待更好的买点。

医美，没有持仓。跌的比较少，估值也不特别便宜。

制剂出口，生命周期短，及节奏难把我。赚钱的企业只有1-2家，产品生命周期短。