导图社区 金融思维课
- 156
- 3
- 1
- 举报
金融思维课
1、内容来源：秦小明的金融思维课 2、本人：半职业的投资，转型中 3、课程评价：介绍常规金融交易涉及到的一些知识点，更多是抛出问题，有兴趣的可以跟着自己的节奏在细看，对个人交易者有一定的帮助
编辑于2021-12-26 15:04:59- 小明
- 相似推荐
- 大纲
金融的认知基础信息处理的IPO模型
人类认知IPO模型
信息的输入（Input）
足够多的外部输入的信息
信息的处理（Process）
信息的输出（Output）
Input
信息分为两类
客观世界
如冰点温度维0度，一加一等于二
对于这类信息大家没有分歧
特点：确定的逻辑，适用于代数几何的经典数学推理
主观世界
没有统一的标准，大家有分歧
用不确定的推测于猜测
研究分、分析师、股评家
金融市场中概率很重要
看报告时不要看杰伦，而是看推理过程是否有道理
要培养自己的不确定的思维
特点：不确定的推断，适用于统计学与概率分布
面对客观和主观信息时大脑皮层处理方式是不一样的
客观世界
主观世界
批判性思维非常重要
Process
需要基础学科的逻辑
把自己当成人工智能去训练
每个人都是AI训练
制造闭环训练
Output
概率性思维
提升做成的概率
人类世界中存在偏差
比如股市的乐观与悲观造成价格涨跌
获利就是找信息差
如何提高金融的认知逻辑
提高质量
量：提高信息输入质量
大量阅读
只要与信息相关的都是，如微信、抖音等
阅读不能有功利性
先把量跑起来，信息会在潜移默化中影响你得想法等
质：提高个人算法模型
提高算法精度
分辨出高质量的信息
如何提高认知高度：要从一个领域最基础最原始的点出发来思考然后一步一步推演其他结论
比如：投资的本源
买入与卖出的差价
公司估值、资产定价系统
主观世界
与主流观点更接近
与客观实际更接近
人的认知：1、提高信息的输入质量2、完善处理器3、如何完善输出结果
投资交易的核心信息差
客观信息差
信息不对称
如市场的降息
金融监管越来越严格现在越来越少了
主观信息差更重要
偏离越小的人获得信息差套利机会
与心理有关系
产生习惯性主观偏见
比如只喜欢买哪家公司，不买哪家公司
心理的惯性问题
金融市场内用偏见来套利
人工智能
基石
算法
数据
算力
数理基础
贝叶斯分布
金融处理核心问题
跨越时空的交易称为金融
金融处理的问题
时间、空间、交易、信息、风险、定价
HPR
HPR=P1/P0
HPR表示持有期收益率，英文全称为 Holding Period Return
P1表示资产的出售价格
P0表示资产的购买价格
P0到P1的过程
有风险
不确定性
时间成本
研究的目的
降低风险
提高概率
研究框架
P0是否合理
需要给风险定价
估值方法
不止定性，更要定量
财务报表
金融大一统的公式
演绎思维
第一性思维原理
从最根本的点出发
一步一步网上去推演
寻找旁证，作为补充信息
小明的思维框架正在用第一性思维原理来组织的
如何培养自己筛选信息的能力
要有好的算法
要有最基本的知识
金融的理论与务实的框架
用第一性原理去演绎
如：如何判断一个公司是否值得投资
公司是否是好公司
目前成本是否合理
未来是否有升值空间
用第一性思维原理的正确方法
目的：赚取差价
买的价格成本是否合理
未来是否可以卖更好的价格
核心问题
时间
时间的周期性
时间是否有周期性
时间其实是个连续性的概念
时间不可逆
投资方法与时间是绑定的
需要跟随时间进化
经济领域的周期是由人性的变化产生的
推迟的概念
投资时间的长短是有区别的
不同的时间会对应不同的回报
不同的回报统一成标准化的时间框架
如年化收益率
借贷+时间
产生利息
利率
空间
贸易往来
产生结算、汇率
无套利的均衡
套利行为会消灭套利机会
所以一个新行业需要早进去
货币体系
以前有以商品维本位的货币制度
可以避免大起大落的金融风险
目前无锚定物
信息
狭义
金融新闻、公告、年报
处理
大量可靠的信息源+仔细的阅读
简单的事情用心的做可以超越90%的人
风险
风险是一种可以计算出概率的不确定性
对未来不确定的事情可以计算出或然率（概率）
有大概率把握时要加重注
风险的来源
客观信息上的不对称（韭菜经常因此被收割）
主观信息上的不可知（高水平与一般水平的差距）
概率如何提高
通过IPO模型
风险的补偿问题
明天的钱和今天不一样，一个原因就是明天不可知，面临风险，所以需要补偿
通过学习分析去破除偏见
消除执念
风险产生
客观信息部队称造成风险
主观信息的不可知
逼近主流偏见
风险补偿
信用风险评估决定贷款利率
定价与交易
金字塔的顶端是做金融交易的
定价问题是现代⾦融理论和实践最核⼼的部分，金融大厦的皇冠
金融产品的定价
非金融资产的定价：成本+合理利润
金融资产的定价：成本+时间价值（无风险收益率）+对⻛险的补偿（风险收益率）（后两者称之为“机会陈本”）
金融定价的核心思想：无套利均衡
机会成本
时间+风险
交易才会产生价格，推动价值发现
决定了资源向哪里去配置
帕累托改进与最优
金融市场推进社会进步
金融交易的核心基础：风险与锚任何买卖都有一定锚定的心理价格
benchmark
先确定当前价格是否合理，再决定未来价格
学习心得
保持初心
干任何事要保持初心
投资也是一样，就是为了赚钱
工作也是赚钱的一种方式
以终为始
根据要达到的目的来配置前面的条件
多收集相关信息
多分析相关信息
多输出有用信息
深度思考很重要
思想方法永远比具体方法要重要
世界观先行方法论其后
金融的微观基础微观经济分析
理性人
亚当斯密
现代经济学假设
理性人假设
定义：在一个约束条件（稀疏性环境）下追求效用的最大化的行为，这样的个或行为称为理性的
经济学中的效用
主观满足感的向量化表达
效用函数
效用革命
新古典经济学
只有每个人才知道自己的约束条件是什么
所以没有办法帮别人做决策
那么人与人之间怎么连接？
通过市场、价格
问题展开
从政府社会管理者来说如何规范人们的选择？
如何从个体理性加总为集体理性？
如果社会的每个个体都是按个人利益最大化的方式配置的话，整个社会就会效用最大化
帕累托均衡
帕累托改进
通过市场机制来决定，而不是通过政府的安排
中国改革开放的历史
解放个体的历史
充分尊重个体的选择与偏好
目前中国还有很多改革红利
18年股市跌的原因之一
感觉政府在很多领域在收紧
市场担心
成本分析
会计成本
如花掉 的钱
经济成本
边际成本
新的发生对应的成本
效用函数求导数得到边际成本
启示：在资本市场中，目前是什么完全不重要，重要的是未来如何发展
边际成本的变化
传统行业达到一定规模的时候回，边际成本可能会提高
因为管理半径会变大，固定成本管理会成本会提高，这些成本会分摊到产品价格中去
互联网行业金融行业
规模大，边际成本降低
长尾时，成本趋向为零
相当于变相给自己加杠杆
不同行业：成本规模模型不一样，导致投资规模不一样
沉没成本
过去已经发生的，对未来不会产生什么效用的成本
覆水难收
人要向前看
锚发生了变化
人的认知基于纵横两条线构建
纵向是演绎思维（第一性原理）
横向是归纳思维（锚的变化）
机会成本
剩下机会中可能带来最高的回报值
大佬常用机会成本的思维力来思考问题
机会成本：如何不去做一件事，会失去什么？看的是未来的回报，也就是格局问题
会计成本：如果做了一件事，失败了会失去什么？
最低限的机会成本
无风险收益率
美国10年期国债
无风险利率在上升时
股市的成本价格就应下降
这样才能获得更高的预期收益率
竞争与均衡
不同行业与公司有不同的业态
如电价油价
垄断市场
很多套利机会
如菜价
完全充分竞争
没有套利机会
分类
完全竞争市场：套利机会最少
垄断竞争市场：套利机会一般
完全垄断市场：套利机会最多
微观分两块
传统意义上的微观经济学
财务会计
经济学发展脉络
从个体到总体
从市场到政府
微观经济学
微观经济学分析
公司财务分析
宏观经济学
凯恩斯
基于信贷和债务周期的宏观分析框架
人性
基本的人性有哪些
性
社交产品
比如微信早起的摇一摇
微信第一大号被封：擦边的
虚荣心
美图秀秀
把人性心理无限放大
懒惰
美图秀秀
外卖
贪小便宜
618/双11
窥探隐私
揭秘、八卦
羊群效应
从众源于对安全感的追求
推荐书《乌合之众》
恐惧与贪婪
控制了人性就控制了世界
如何利用人性去成事
对自己要反人性
克服舒适区
阅读、运动等
对别人要顺应人性
打入别人的舒适区
借贷
借贷为什么会产生
金融里的信用就是债务
借贷=负债
源自懒惰
源自贪婪
有了借贷就产生了周期
支出曲线围绕着收入曲线波动
无数微观的周期波动汇总
货币的发行与派生
货币发行的锚定物
一商品储备（黄金）为基础进行的货币发行时，不会产生货币超发
法定货币体系以国家信用为依据
理论上货币会无限发行
人民币以出口顺差为基础的货币发生理论上也是以美元为基础的
08后中国开始更多以自己为锚定物，渐渐脱离美元
中国国币发行传导路径
1、央行投放基础货币
2、商业银行发行债券
获得基础货币
3、商业银行留下存款准备金
其他就变成商业贷款
4、收到贷款的主体
发工资
投资
5、商业银行在此投放
产生货币派生
6、货币派生量=基础货币*乘数（理论上的最大值）
乘数=1/存款准备金率
影响货币派生的因素
要看基础货币发行量
也看货币派生乘数
如影子银行
通过信托的方式使货币进入市场
被打掉后，派生渠道被阻碍
借贷主体的意愿
受利率影响
受抵押物估值影响
房产冻结（限购、限售）
导致货币信用派生收到影响
例子：包商银行
银行之间的流动资金非常多
大银行把钱借给小银行
同业业务拆借
小银行出现坏账
国家兜底
包商银行事件
打破银行之间的刚性兑付
国家为了缓解小银行经营困难
对小银行发基础货币
此事件很重要
收缩了整个社会的信用体系
影响了整个实体经济的稳定性
例子：M2放大，但社会融资规模下降
表明降准不一定代表大放水
要把几个因素综合来看，不能人云亦云
中央银行调节社会资金流通的方式有哪些政策
货币政策
量
基础货币发行量
存款准备金率
正逆回购
调节银行间短期利率的手段
各种粉。。。。
中长期的调控手段
价
利率
在加息的周期中最终是没有牛市的
迟早会导致股市转向
经济周期与调控周期是有相关性的
财政政策
税收政策
企业降税
支出政策
增加财政赤字
加强支出，通过国债
去杠杆
杠杆就是负债
08年开始加杠杆
国家
企业
个人
三者相加加大了整个宏观杠杆率
宏观杠杆率加到一定程度后经济就会崩溃
当收入已经小于利息，就会违约
一个人的支出是另一个人的收入
就会经济产生连锁反应
国家应该尽力避免杠杆率达到一定的水平
提高总产出
降低总负债
降低杠杆率的方法
降低开支
不能够只通过降低开支实现降低杠杆率
债务重组
降低本金
降低利息
延迟支付
财富再分配
通过国家顶层设计
等同于降低支出
发行更多货币
目前各国都在用的方法
浮动主题
商业分析的演绎框架
研究问题两个思维
演绎法
从一个点开始，不断去推演、推导、论证
从一些假设点出发
从树根开始向上推演
一直推导到树叶，到不可分割的细节
举例
马斯克造电动车
把造成的过程进行分解
演绎法适合创新
可以找到事物的本质
通过研究得出结论
归纳法
枚举、穷举各类元素，得出结论
在同一层树干的层面进行举例
人们常用归纳法的原因
比较简单
懒--人性的弱点
假设存在的东西就是合理的
产生羊群效应
举例
创业开发APP
参与其他APP的功能布局再来设计自己的产品
用于公司研究时
VC分析师举例相同其他各公司的特点，得出结论
推演公司是否值得投资
企业业绩是否能够持续成长
盈利增长如何
收入分析
成本分析
在完整分析框架中
推导过程演绎
数学靠归纳
公司收入如何分析
分解产品种类
收入通过哪些产品种类支撑？
每个产品的利润率如何？
产品数量*价格
考量量价如何组合能够带来最高的收入
价格弹性
产品、服务 价格的变动是否引动销量的巨大变动
如果弹性低
可以通过提价的方式实现收入的增长
如
生活必需品
盐
不可替代品
茅台
Iphone
大部分产品需要通过价格的测试来找到量价收入最大化的组合点
按地域、人口划分
如游戏公司
在线用户数
付费用户比例
平均付费额
影响收入的因素
研究行业、市场规模
收入有市场规模的天花板
市场领头羊可以享受到市场溢价
非绝对垄断市场中，第二第三的估值可能更高，因为可能比第一名的增长速度更快
如阿里在如此规模下，还能实现每年50%以上的增长
市场分散时
优势
有整合的可能性
劣势
差异大，难以找到共同点
公司成本如何分析
成本
主业务成本
直接与收入相关的成本
可变成本
反应毛利率水平
业务成本
与收入没有直接关系的成本
运营成本
反应企业经营效率
固定成本
需要加大生产量得以摊销
停止营业点
盈亏平衡点
不同行业的成本结构
新兴行业往往前期成本巨大
吃下市场份额
降低边际成本
收入快速增长
传统行业
规模扩张时成本同步扩张
收入增长与GDP增速相接近
只有降低成本来提高盈利
裁员资产重组、置换
不良资产剥离
会计思想及利润表
会计的缘起
如何判断公司的盈利能力
需要会计的量化分析指标
为了评价公司的好坏，需要一些评价标准
两套会计标准
IFRS体系（欧洲、中国）
GAAP体系（美国）
会计思想
全责发生制
权力和责任义务
根据权力和义务发生的本质
交易过程就是权力和义务发生的过程
会计记账的核心思想
永续经营假设
处理股票定价
把未来的收入折现到现在
税收思想
收付实现制
基于现金是否流转
以现金是否流转作为发生的实质
税务管理按收付实现制
三张表的关系
利润表
利润=收入-成本
收入
成本
工人
店面
原材料
生产
需要量化
资产负债表
企业资产
自有资金：所有者权益
外借资金：自己的钱不够时
所有可以动用的资源形成资产负债表？
赚的钱可以作为下一个周期可运用的资源
形成未分配利润
进入资产负债表
现金流量表
源自于权责发生制与收付实现制之间的差异
反映现金流入流出的关系
现金流量表
经营收支
投资收支
融资收入
是资产负债表的一部分
利润表
概括
利润=收入-成本
利润表
欧洲叫损益表
美股叫运营表或收入表
快速了解公司及行业的方法
公司年报
行业领头公司
招股说明书
刚刚上市的公司
收入
按产品分类
按地区分类
各种收入之间的关系
毛收入
- 税收 = 净收入
- 运营成本 = 毛利润
+- 其他收入/成本 = 税前利润
- 企业所得税 = 净利润
- 少数股东利润 = 归属母公司普通股股东利润
成本
两类
主营业务成本
直接与产出相关的成本
运营成本
市场营销费用
研发费用
一般管理费用
投资、汇率、负债等的收益与支出
利润表
代表一个行业的竞争力
如互联网和教育的差别
行业内毛利率不会相差特别多
尤其是稳定的行业
如果某个公司的毛利率比通行业公司有显著的差异基本=做假账
运营利润率
减去运营成本后形成的利润率
代表一个公司的运营效率
传统公司通过优化运营结构提升利润
提升运营效率
控制运营成本
权责发生制与收付实现制之间的差异
比如固定资产的投入
在税务与会计之间产生差异
递延所得税
净利润
母公司与子公司要并表
利润表逐项相加
减去少数股东权益
经营杠杆
运营杠杆
固定成本的投入是要通过扩大产能来摊销
利润的变动大于收入的变动则杠杆率大于1
=稀税前的利润变动率/收入的变动率
财务杠杆
同样的利息支出带来更多的收益
=净利润变动率/稀税前的利润变动率
经营总杠杆
=财务杠杆*运营杠杆
杠杆变大蕴含着脆弱性
以杠杆要有度
课后作业
茅台18年年报
思考：为什么快销行业汇总Markting是最重要的部门？
课程
基于第一性原理，展开思想
关于金融的框架，推演出的
单独的金融知识点是廉价的
只有思维框架才是串起知识点的脉络
7、资产负债表现金流量表财务分析
资产负债表
资产=负债+所有者权益
代表公司在会计节点内所有的可动用的资源
前一年的留存利润成为下一年的资产
反应企业的信用能力（偿还负债的能力）
公司定价时对企业信用风险的评估很重要
对企业的信用评估通过=资产负债表
银行在带宽时要做信用分析
决定了贷款 的利率高低或是否贷款
如何评价企业信用风险？
看资产结构是否匹配债务结构
看短期资产能否覆盖短期债务
资产分类
按流动性分类
资产是否可以快速的以市价变现
房产
流动性差
要打折扣
从目前市场来看
属于垃圾资产
比特币
没有集中交易场所
不能快速变现
属于垃圾资产
股票
流动性非常好
按市价变现
属于垃圾资产
是否快速变现？
是否能够以市值变现？
流动性资产
现金
现金等价物
货币基金
存货
应收账款（一年期内）
短期投资（一年期内）
股票
在一个会计周期内可以快速变现的资产
非流动资产
固定资产
厂房
专利权
长期投资
企业资产越多并不代表流动性越强
负债分类
流动性负债（短期负债）
工资
房租
短期借款
非流动性负债（长期负债）
所有者权益分类
实收资本
资本公积
盈余公积
未分配利润
与利润表对应
现金流量表
反应企业现金变动
基于收付实现制
重要指标
经营性现金流
投资性现金流
融资性现金流
从企业经营的角度理解三张表
不要陷进细节中去
理解三张表的关系
存量概念与流量概念
利润表代表了一个周期内的流量概念
全责发生制
现金流量表代表了一个周期内的流量概念
收付实现制
资产负债表代表存量概念
利润表与现金流量表会产生差异
如固定资产折旧
赊账
是权责发生制与收付实现制的差异
分析企业财务的关键点
偿债能力指标
代表企经营稳健性
债务能否按期合理偿还
短期：流动资产月流动负债的匹配度
流动比率
流动资产/流动负债
速动比率
（流动资产-存货）/流动负债
因为存货会折价
利息保障倍数
息税前利润/利息
越大越好
因为企业在负债时会优先支付利率
最低标准要能够把利息还上
长期：偿债能力
资产负债率
企业资产中负债的比率
经营效率指标
代表企业经营效率
资产周转率
收入/资产平均余额
存货周转率
销售成本/存货平均余额
销售成本/存货平均余额
应收账款周转率
所有经营赊账/应收账款
365天除以周转率，天数越少越好
盈利能力
代表企业赚钱能力
利润率
统一指标
杜邦分析法
ROE
净资产收益率
净利润/所有者权益
净利润率*周转率*杠杆倍数
盈利能力*经营效率*偿债能力
财务建模公司研究
利用第一性原理进行拆解
少用定性多用定量
把公司从历史到现在的财务表现
汇总分析
预测未来
把主观的感受量化
最终是为了把公司估值定价
研究步骤
找到历史数据（提高信息的量）
官方网站
官网上的所有信息都需要通读
投资者关系板块
下载年报季报公告
第三方财经数据平台
美国证监会
上海交易所、深圳交易所
巨潮资讯网
搜索引擎
相关关键词都需要交叉检索
至少要读10页以上的搜索结果
投资是一件反人性枯燥的事情
需要成为行业专业才能够做好股票投资
获得一手信息
成为产品体验者
把自己当做消费者
信息收集的关键
数据量要足够大
消除主观偏见
数据质量足够好
彼得林奇
需要长期的跟踪其实是个体力活
做投资的依据非常依赖信息
数据汇总处理（提高信息的质）
利润表建模
详见excel
进行财务预测（根据In判断Out）
因为未来只能推断
假设的依据完全来自企业及行业的历史数据的理解
预测各类经营数据
横向做增长的分析
收入增长率
利润增长率
纵向处理比例
每项成本占收入的比例使多少
把预测进行估值
采取投资操作
公司金融 资本运作
生活中如何看待资本化与费用化
区别
资本代表存量的概念
出现在资产负债表
费用指消耗
出现在利润表里
一笔开支如何处理
如广告
费用
只能产生当期效果
如锅炉
资本
能在未来若干期限产生效益
日常生活的支出
出去必要的消费
减少支出
花出的钱更应该产生资本化的效果
更多的构建个人资产
产生资本化的收入
要构建自身的专利
要多做边际成本足够低的事
构建自己的资产（睡后收入）降低支出
公司金融
公司财务
CFO：利用财务量化的指标更好的指导公司经营
公司有2~3套财务指标
公开的
内部的
给监管层的
公司投资决策
是否要开新店
是否回购公司股票
计算每个投资每年的现金流每年多少回报
一次投资发生在当下
但收益分布与未来数年
时间长会产生风险
产生机会成本
需要补偿的概念
要折现到现在
折现因子
是对机会成本的弥补
IRR
内部回报率（年化）
计算投资回报期
72/IRR=翻倍回报期
公司融资
贷款
间接融资
中国间接融资占了太大的比例
导致中小企业拿不到贷款
同时产生了银行的坏账
直接融资
股票
债券
上市
增发
直接融资美国融资主要来自于直接融资，所以投行发达
银行业务如要增长自有资本也需要同步增加
银行需要保证资本充足率
巴塞尔协议
银行为了避开监管产生了表外业务
如理财业务
产生了风险
资本运作
投行
连接资本需求方与供给方
方式
并购兼并与收购
商誉如何操作
商誉产生腐败空间
重组
资产重组
股权重组
债务重组
债务延期
债转股
资产剥离
把不好的资产卖掉
公司、资产、股权、站务这四者之间互相交易
资本资产定价 股票与债券
交易的思想
预期与现实
所有资产定价都是主观反应
基于参与者对于未来预期
过去已经发生的事实不能够对于未来产生影响
price in
过去的所有的事已经记入当前价格了
市场是基于预期与现实的循环往复
时刻要思考某种预期是否已经计入价格
要去感受
未来预期均来自主观预测
大部分的预期形成了当前价格
大部分人的预期不一定对
但最终价格会收敛到未来的现实
在资本市场内如何赚钱
让自己的主观认知与未来的客观事实相一致
自己与主流市场的认知的差距决定了能够忍受多大的波动
自己与未来客观事实间的偏差决定了未来能赚/亏多少钱
知识
组合理论
不要把鸡蛋放在一个篮子里
目标
如何让组合的预期收益最大
如何让组合的风险最小
对冲风险的同时也对冲了收益
两个不同行业的公司才能对冲风险
强周期行业与逆周期行业要组合配置
巴菲特反对组合理论
在钱少的时候要稍微激进一些
通过深入研究公司基本面
在控制风险的前提下
加大筹码
重点在于无为而治
在交易前要忍
研究时间：交易时间=99:1
交易的越多，暴露在风险中越多
资本资产定价模型
资产价格唯一取决于市场中的风险溢价
资产组合对冲不了系统性的风险
只能对冲行业间的风险
股票定价
绝对法
只和自己经营情况相关联
用演绎法
估计公司未来能赚多少
现金法
折现
相加
到底折现未来多少的现金流？理论上是无限期，但在投行里会预测3~5年现金流，假设6年后就稳定不变了
相对法
公司估值参照类似公司的估值
用归纳法
用倍数去乘
市盈率
净利润*倍数=估值
市值/净利润
用户数
收入额
难度在于如何精确的去估算倍数
债券定价
债券市场采用标准化债务合约
未来的本金+利息
针对时间折现=现在的价格
国内债券
利率债
国债为多
信用债
公司为多
债券收益率曲线持续倒挂现象
预期未来经济会衰退
金融市场 股、债、商、汇
投资交易前要想好三个问题
什么时候进入
面临价格波动时如何处理
什么时候推出
心理必须有个锚，有自己的交易体系必须严格执行自己的交易体系
心里必须有个锚
心里有个锚定价格，建议参考系
散户追涨杀跌是因为心里没有锚
市场的价格只与自己的参考系相比才有意义，才能给自己的交易行为带来参照
参考价位与市场价格比
看是否有吸引力，是否有安全边际
市场波动时
根据自己的参考系判断有多少安全边际
要有自己的交易体系
一定要坚定的执行自己的交易体系
到了目标价位后要坚定离场
宁愿舍弃一定利润
股市
影响因素
企业自由现金流（代表企业的经营情况、基本面）/折现率（机会成本、代表宏观流动性）
公司基本面
宏观流动性
央行调低利率
流动性上升
央行调高利率
流动性下降
市场交易情绪
短期框架范围内的市场情绪会导致股价偏离基本面
中长期会回到基本面
情绪是偏短期的行为
交易情绪受宏观和公司基本面的双重影响
需要分析的几大因素
宏观分析
消费
投资
出口
微观
公司基本面
对比于市场的预期
绝对值不重要
与预期的比较最重要
订阅数据库？
流动性
央行的货币政策
降准降息会利好所有股票
货币的需求面与供给面
供给面M2
广义货币
基础货币经过信用派生后产生的总的金融供给
需求面看社会融资总额
一季度牛市因为货币供给增多
产生了天亮的融资
市场情绪
需要自己的感受
如：通过成交量直接反应
美国滞后的VIX指数（恐慌指数）
该指数是滞后的
要改变线性思维方式
因为社会是个复杂的系统
不能用线性思维来简单推导
对于当前股市的分析
宏观基本面一般
货币也不会大幅放松
流动性不差
银行间利率很低
CPI高，也不太会降息
市场情绪一般
成交量不高
政治因素也会减弱
科创板已上
下半年的股市会震荡下行
债市
含国债、企业债等
固定收益类产品
几乎100%通过二级市场转手交易
驱动逻辑
复杂在于
股票的走势与经济周期相关
股市提前经济周期半年就会涨
大宗商品要等实际需求起来后才会涨
债市和股市、大宗商品走势是相反的
股债双牛
经济基本面不好但快要向好
但货币流动性非常好
简单的一面
驱动因素少
只有一个因素变化
只与二级市场的交易相关
到期收益（现金流固定）/折现率（变化）
复杂的一面
驱动折现率的因素太多
通货膨胀
通胀上升
债券价格下降
通缩
债券价格上升
通胀天然是债券的宿敌，负相关
国家经济发展基本面
美国欧洲日本国家经济面不好
即使发钱也无法形成通胀
经济过热时伴随通胀
经济好时更多钱去了股市
导致债券价格下跌
货币政策
加息周期
债券走熊市
降息周期
债券走牛市
外汇
短期
受市场情绪和交易预期影响
中期（1~2月）
受央行货币政策影响
利率政策
如：提高利率，资金进入套利，导致货币升值
政府窗口干预
逆周期因子
长期
经济基本面
如：宏观经济好，导致货币升值
汇率
没有公式来精确计算
即使是利率平价理论（两国间利率差=汇率差）
这个也不是计算公式
根据经验、交易来决定
交易受一系列因素影响
影响因素很多
相比股票和债券更加复杂
受政府的干预和控制
大宗
大宗商品市场
没有标准化的公式
和股票市场不一样
完全按照供需来决定
中国商品市场比股市更规范
参与者专业
T+0
可做空做多
以期货形式交易
杠杆放大
保证金交易
定价影响因子
宏观经济
利率
需求
如原油、铜、黑色系商品（煤炭、铁矿石、螺纹钢）
产业供需面
考虑单个商品的供需
看库存量的变化
基差
现货价格与期货价格差
时间一致时，两者价格会收敛
做期货，商品上下游的产业链条要梳理清楚
期货交易
一定要有自己的交易逻辑
一定要控制仓位
10%仓位
一定要控制总投入
控制人性
金融行业 VC/PE、商业银行、投资银行、基金公司等
VC/PE
大类资产划分
经典意义上的大类资产包括：股票、债券、大宗商品（期货）、汇率
股债商汇的轮动（美林时钟）
另类资产（Alternative Assets）：VC、PC、房地产等
VC（Venture Captal）风险投资
针对较早期的股权投资市场
走姿逻辑与经典的股票投资本质无异，但方法论上由于早期被投资对象缺乏稳定的财务报表，因此较多地使用“相对法”，“拍脑袋”的成分很大
风险投资里的人与事
投资伦次（A/B/C/...）与对赌协议
PE（Private Equity）私募股权
主要是针对有稳定现金流公司的投资，包括收购兼并退市等操作
与VC的不同之处在于，PE的投资对象
体量更大
拥有稳定的财务报表
不仅限于非上市公司
传统产业较多
商业银行
商业模式
最原始也是最主要的商业模式：利差模型
信贷业务
其他业务（资产管理等）
资产业务vs负债业务
经营核心
风险控制（坏账率、资本充足率要求、MPA监管框架等）
追逐盈利（商业的一面）
中国商业银行的转型：地产信贷到消费信贷
投资银行（IB）
经济业务：交易费
投行业务：佣金
其他业务：服务费或投资收益
投行的本质：拉皮条的中介
投行业务当中的信息与资源
基金公司
管理费
分红
投研体系
一个基金经理的典型成长路径
HPR、新闻政策 对金融市场的冲击机制
投资第一性思维原理：HPR（Holding poried return）
HPR=P1/P0-1
P1
解决的是何时卖出的问题
研究未来：财务会计基础， 微观经济分析， 估值定价体系， 宏观经济 分析
P0
解决的是何时买入的问题
研究现在：金融市场、 估值定价体系、 演绎归纳方法
P0 到 P1 ： 波动率管理， 实务体系。
新闻与政策对金融市场的冲击原理
新闻冲击
脉冲性冲击
事件性冲击居多， 对资产的基本面无长期改变
往往通过影 响市场情绪的短期变化对资产价格施加影响
比如：市场谣言。东软集团 在刘强东案件最新消息传出后的大跌
永久性冲击
对资产基本面造成不可逆影响。 比如一些财务造假的新闻披露出来
比如淡水河谷 2019 年 1 月矿难之后对铁矿石供应造成的中期不可逆改变
政策
通过影响定价的宏观因子来影响资产价格走势
比如央行的货币政策： 影响流动性， 影响无风险收益率等
比如一些行业重要政策：影响行业发展的基本面（如钢铁行业的环保限产）
市场短期肯定是对的长期可能是错的
投资的一级市场与二级市场
核心逻辑一样， 没有区别， 都可以用 HPR 的框架进行推演。
一级市场
通常又叫批发市场， 股票未上市之前的股权投资， 债券的批发 等
特点：参与门槛高、 流动性差、 投资风险可能更大
二级市场
零售市场， 大家熟悉的股票市场， 债券市场， 商品期货市场， 都是二级市场
特点： 门槛低， 流动性高
尽量少带情绪的去处理问题
理性、冷静
客观、冷静
而不是自己是否喜欢
交易实务 金融衍生品初步 易心理
交易实务
开户： 务必要找正规有资格的机构， 不建议用非官方不正规平台
交易门槛： 股票<大宗商品<国债期货
多空： 做多赚钱是常识， 做空相反的逻辑。 多空交易的“非对称性”
杠杆： 负债交易， 保证金交易， 融资融券…
仓位： 仓位 X 名义杠杆=实际杠杆， 风险控制
报价： 报价单位， 成交机制
金融衍生品初步
远期 Forward：锁定未来价格的合约
比如小明和老王约定， 半年后， 以 1 . 2 的价格购入 2 万个包子。 则无论到 时市场上小明的包子卖多少钱， 小明和老王的这 2 万个包子的售价都按照 协议 1 . 2 元计算。 锁定未来价格波动的风险。
期货 Future： 标准化的远期合约
对标的物的数量、 交割品质、 交易规则等， 都有公开统一的标准。合约的 交易， 也有集中统一的市场。 如各种商品期货交易所， 金融期货交易所， 能源期货交易所等。
套期保值（对冲） ： 比如我是个鸡蛋生产商，我现在有 50 万吨鸡蛋， 目前 市场现货的报价是 4000 块每吨， 三个月后的期货是 3800 块每吨， 我担心 三个月后鸡蛋价格会下跌至 3800 以下， 因此选择在期货市场抛空鸡蛋。到 时如果鸡蛋价格真的跌了很多， 那么期货市场的盈利可以对冲我现货上的 损失。 反之亦然。
三个原则： 未来交易方向相反； 商品种类相同； 数量相等。
期权 Option： 未来某种的某种权利， 也就是一种选择
期权定价模型： BS Model ， 仅供参考了解
金融衍生品交易初步
最大的特点： 以小博大， 保证金交易， 自 带杠杆
期货交易： 保证金、 维持保证金、 爆仓、 逼仓、 交割
期权交易： 与标的资产的价格联动， 内在价值、 时间价值、 价值损耗
交易心理
反人性的反复刻意训练： 做一个不带感情的杀手。
心理又是基于研究的基础之上， 因此研究得越深， 理解得越透彻， 越有信 心， 也心理越稳定， 心态越好。 一个简单的参考建议： 如不是对未来有较 大胜算， 尽量避免浮亏加仓。