《非理性繁荣》完整版笔记

投资性泡沫往往意味着股市最终可能暴跌，但新时代的结束总是一个缓慢的过程。“咆哮的的20年代”结束之后是多年的滞涨，最终进入“大萧条”，1901年开启的新时代，20年后消失殆尽，之后迎来的是纳粹的崛起和二战。而60年代的“新时代”，在肯尼迪的高压经济政策下，也没能力挽狂澜，70年代美国进入高通货膨胀和高失业率的滞涨状态。90年代的经济及房地产繁荣也未能例外，到1997年，洛杉矶住宅价格下跌了41%，而股市也在千禧互联网泡沫中崩了，金融风暴终结了2003-2007年的股票市场繁荣，同样终结了1997年-2006年房地产繁荣。工作稳定性的下降，使人们对生活的看法发生了变化。人们普遍认为的雇主与雇员间不成文的忠诚规定被打破，而通过追求投机性投资

《非理性繁荣》 思维导图笔记

• （写在前面：大部分内容来自Robert J. Shiller《非理性繁荣》）
  • 这本书是畅销书，作者指出了投资者之间表现出的非理性繁荣迹象，还提出紧急政策应对的建议来减少泡沫的可能性和严重性，同时也提出了在下一次泡沫破裂前降低个人风险的应对办法。“非理性繁荣”成了金融市场波动的心理根源的代名词。本书探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源。
    • 作者虽然一直以美国为中心在阐述三次重大金融危机的诱发因素，但我们多多少少也看见了同样的事情正在身边发生，以邻为鉴，以史为鉴，才能识别什么是赌博，什么是疯狂，什么是彼岸
  • 1992年经济走出萧条期，标普综合收益率从底部回升，但更令人瞩目的是CAPE，从92年低点一直飙升至2000年3月24日高点47.2倍，之后是暴跌，这种指数型的大起大落，1920年代发生过，将来也还会发生，2022年的当下，也许正在发生。这是投资者心理的放大和改变，直接导致了市场的暴涨和暴跌。这与达里奥阐述的引发经济周期波动的原因，以及索罗斯的“反身性”背后的心理逻辑非常类似。
  • 事实上，决定市场走势的一些真正因素在于我们的思维，也就是凯恩斯所说的“动物精神”，它驱动着市场，资本市场、金融市场、房地产市场，引领市场从低谷走向繁荣，繁荣走向疯狂，疯狂再到崩塌，周而复始，往复发生。让我们跟着席勒，一步步的认识和探讨我们的思维，客观理性的认识它，更好的做到“价值投资”
• 故事的开始
  • （写下来是因为“非理性繁荣”不止局限在金融，希望你看完之后能收获：诱发因素的多样性，恶性循环的终止；新闻媒体对公众判断的影响；心理定位对个体判断的根本影响等等；其次也是督促自己好好读书！）
  • 1996年12月5日，美国联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘发表了一次讲话。他用了“非理性繁荣”一词来形容当时股票市场中投资者的行为，这立即引起了全世界的关注，全球股市应声而落。
  • 当股市在人们市场心理的影响下被炒到了一个不正常的，难以维系的高度时，所谓的“非理性繁荣”就出现了。非理性繁荣是投机性泡沫的心理基础。
  • 投机性泡沫：投资活动的迅速增加，推动价格飞涨价格。
  • 机理：上涨的信息-->投资者的热情-->人与人之间扩散-->越来越多投资者-->价格继续上涨（其中在“越来越多投资者”这个环节中投资者完全不考虑资产的实际价值，而一味地沉浸在对其他投资者发迹的羡慕和赌徒般的兴奋中）
  • （以下内容是从书中摘选的：导致泡沫的结构因素，分为诱发因素和放大机制；强化泡沫的新闻文化因素；市场行为背后的心理因素。举个可能不太形象的例子，你的一幅画在市场上火了，价格被抬得越来越高，并且好多人想要买她的画：诱发因素就是这幅画为什么火了，放大机制就是这幅画为什么越来越火，新闻文化因素就是媒体使这幅画更火了，心理因素就是买家和卖家到底买不买卖不卖）
    • 1
      • 导致市场泡沫的结构因素
        • 1901年的乐观主义：20世纪的顶峰
        • 1900年6月-1901年6月，股票价格涨幅惊人，这一时期，报纸上充斥着侍应生、职员、看门人一夜暴富的故事。当新世纪到来，人们喜欢谈论科技的进步“火车以每小时150英里的速度飞驰；按下电钮，机器就能印制出报纸；商店机械手为顾客找零；无线通讯等等”，某种意义上来说，高科技时代、计算机时代和太空时代在1901年看起来已经触手可及。
        • 1920年代的乐观主义
        • 20年代是一个经济快速增长的时代，新技术创新后得到广泛应用，1914年美国拥有汽车170万辆，1920年达到810万辆，29年达到2310万辆。同样是29年，2000万美国家庭实现电气化，煤油灯被淘汰，大约一半的家庭拥有了吸尘器，1/3的家庭有了洗衣机，有声电影取代了无声电影。“咆哮的20年代”裹挟着人们不断增长的热情，与股市不断创出的新高形成正反馈，甚至在1929年股市崩盘前夜，像欧文.费雪这样顶尖的经济学家都没能看到泡沫即将破裂。
        • 1950-1960年代的新时代思想
        • 1953年9月-1955年12月，股价上涨了94.3%（扣除通胀因素）。电视在50年代早期在美国得到普及，与互联网一样，电视在当时是一种逼真的科技创新，激发了每个人的想象力。同时期的“婴儿潮”也为“新时代”奠定了庞大的消费基础。花钱过程中，人的欲望逐渐膨胀起来…,1966年人们开始关注道指1000点大关，1972年股市崩盘前夜，道指站上1000点大关，直到1982年，重回1000点，而站稳并保持下去是1992年，此时距离1966年已经整整26年。
        • 1990年代的新时代思想
        • 跟以往几个时代一样，90年代有学者依然以新时代解释市场状况，在这个繁荣时期内，一种流行理论认为，低通货膨胀有助于产生好的经济前景。60年代曾发生过类似的情况，不过当时认为适度通胀有利于股市发展，或者说是股市的上涨会对冲掉通胀。80年代末，美国开始管理革命，大力缩减规模和并购重组。人们对于新生的互联网科技充满了憧憬，对于整个劳动生产率的提升是过分乐观的，甚至于错误统计了生产力的高增长，劳工统计局与2001年股灾后修正了1998-2000年的增长数字。
    • 【诱发1982-2000年千禧繁荣的12个因素】
      • 1. 互联网的发展与收益持续增长
        • 上世纪90年代的后面5年，互联网进入家庭，它为所有人提供丰富多彩的休闲娱乐及资讯。互联网巨头短期内赚取了巨额财富，某种程度上造成假象，简单来说，新技术对已有公司的影响是双向的，可能增加也可能减少公司利润。但互联网神化的光鲜直觉，让人们确信互联网革命对于生活将产生无法言喻的深远影响。
        • 上世纪末，美国市场经济经验开始为世界其他国家所学习。79年中国接受市场经济，91年苏联解体，91年日本市场崩盘下行，97年亚洲金融风暴，种种事件，确立美国当时的全球霸主地位，美国经济迎来千年新版图。这让投资者树立了必胜的信念。
        • 1982-2000年的牛市伴随着实用主义价值观的盛行。人们对成功商业人士的尊重，远胜于对杰出科学家、艺术家或革命家的尊重。家庭妇女越来越多转向就业。另一方面，犯罪率的下降进一步推动人们的实用主义价值观（赚钱）。
        • 1994年以后，共和党不但控制了参议院，还控制了众议员。鉴于人民公共意识的变化，共和党人变得更为亲商。国会的这一变化激发了公众对于股市的信心。
        • 1995年，国会消减资本利得税的议案提上日程，97年最高资本利得税从28%下调到20%。民众对于资本利得税的长期看跌，也助涨了持股不抛的氛围。
        • 二战后，1946-1966年美国出现了一个生育高峰，被称为”婴儿潮“，2000年时，“婴儿潮”出生的年龄介于35-55岁之间，如此浩大的中年人群竞相购买股票以备养老之用。还有种说法认为“婴儿潮”出生的人缺乏对战争和风险的恐惧。无论如何，这批人对于股市都是利好。
        • 1980年CNN成立，1991年的海湾战争及1995年的辛普森世纪大审判等事件使得观众人数剧增。一些商业电视网相继出现，比如CNN金融频道和彭博财经，它们提供24小时不间断财经新闻报道。无处不在的财经资讯和越来越多的投资指南，引导和激发了人们对股票的兴趣。
        • 股市逼近巅峰期间，分析师不愿做出“平仓”建议，一方面是担心激起上市公司的愤怒，被排除在信息发布会议之外；另外一个原因是越来越多的分析师受雇于股票承销公司，这些公司不希望他们的分析师做出有损业务营利的事情；普遍被拔高的“分数”，让盈利水平也夸大了，1%的夸大预测可导致5%～8%的拉升，这让分析师们越来越依赖这种夸大，甚至一致认为这种乐观态度对商业经营有利无弊。
        • 美国养老金制度有史以来最大的变革是放弃固定受益计划而推行固定缴费养老金计划。1981年是一个重要里程碑，第一个401K计划得以制定，并很快被美国国会批准。简单来说就是设立一个可以从雇员工资种代扣的延迟纳税的退休金账户，雇员可以将账户上的资金投向股票、债券及货币金融市场。这促使人们去学习并最终接受股票这种投资手段。
        • 共同基金只是新瓶装旧酒，1920年代以来的信托投资公司存在很多诈骗性操作，有的甚至是庞氏骗局。《1940年投资公司法案》建立了对投资公司的管制，为了洗脱“信托投资”的恶名，“共同基金”这个名称孕育而生。股票共同基金此后得以迅速发展的部分原因在于它们构成了401K养老金计划的组成部分。总之，股票共同基金的推广将公众的注意力集中于股市，从整体上刺激了股市的投机价格运动。
        • 美国通货膨胀在千禧繁荣的整个过程中逐渐转好。1980年通膨率15%，1982年维持在4%，90年代中期，通膨率一度跌破2%。诺贝尔经济学奖得主弗朗哥.莫蒂格利安尼和理查德.科恩认为当名义利率较高时，即便实际利率并不高，股市仍有可能走出低谷，因为“货币幻觉”的影响，当通货膨胀发生时，美元价值发生变动，衡量价值的尺码标准也相应变化。公众对通货膨胀的认识误区推高了人们对实际回报率的预期。简单来说就是大家认为高通胀对应高回报的事情会持续下去，而忽略了剔除通胀后的实际回报率，以及未来通胀率持续下降的情况。
        • 1982-1999年，纽约证交所股票换手率从42%上升到78%，几乎翻番。由于交易技术的革新，以及股价报道的频率增加，导致交易量膨胀。
        • 1962-2000年间，美国合法以及非法的商业赌博金额在剔除通胀影响后实际增长了60倍。赌博对金融波动产生了溢出效应
      • 2. 美国经济必胜的信念和国外竞争对手的衰落
      • 3. 政治和文化的变迁助力了商业成功
      • 4. 共和党国会和资本利得税的消减
      • 5. 婴儿潮及其对市场的显著影响
      • 6. 媒体对财经新闻的浓墨重彩
      • 7. 投资分析师日益乐观的预测
      • 8. 固定缴费养老金计划的推广
      • 9. 共同基金的增长
      • 10. 通货膨胀回落及货币幻觉效应
      • 11. 交易量膨胀
      • 12. 赌博机会的增加
• 一、诱发因素
  • 市场经济的疾速发展与业主社会
    • 20世纪80年代末90年代初美国的许多产业进行了大规模的裁员，这种裁剪冗余人员的运动导致了人们工作稳定性的下降，使人们对生活的看法发生了变化。人们普遍认为的雇主与雇员间不成文的忠诚规定被打破，而通过追求投机性投资，人们为自己开拓了第二职业。需求的增加导致股价的上涨，使得人们错误地认为他们的资产随着其所投资的资产的增值而增加了。
  • 政治和文化的变迁促进了商业的成功
    • 1980年罗纳德·里根当选总统美国总统，与此同时也出现了自1948年以来第一个由共和党控制的参议院。由于意识到选民们公众意识（市场经济）的变化，这些立法者比它们的前任民主党更为亲商。国会的这一变化大大激发了公众对于股市的信心，因为立法机关能采取一系列控制企业利润和投资者回报的措施。
  • 新的信息技术
    • 新技术对当今企业的影响是双向的：它的出现可能增加也可能减少现有企业的利润。就股市的繁荣而言，重要的不是互联网革命对于现实生活所产生的无法言喻的深远影响，而是这一革命所引起的公众反应。
  • 生育高峰及其对市场的显著影响
    • 两种推动理论：1. 那些在生育高峰中出生的人会相互间购买股票以备养老之用；2. 生育高峰中出生的人对当前商品和服务的消费促进了股市的繁荣。尽管那些认为生育高峰对股市产生了影响的理论或多或少有可取之处，但实际上影响股市上涨的最主要因素是，公众注意到了生育高峰这一现象，而且公众想当然地认为生育高峰会对股市有正面的影响。
  • 分析师愈益乐观的预测
    • 分析师不愿建议投资者卖出股票：1. 可能引起有关上市公司的愤怒，使得那些公司拒绝与提供“负面报道”的分析师商谈，把他们排除在信息发布会之外等等；2. 不利于企业从事承销股票获利的举动。分析师的建议类似于学校中夸大了的评分标准，可是并非每个人都会对分析师的夸张语言作足够的矫正，结果便是，对股价更高的评价。
  • 课代表划重点
    • 我们可以发现，从经济到文化到信息技术，从社会结构到某个具体的职业，市场泡沫的诱发因素包括方方面面。但是在这些方方面面里有一个共同特点，作者Shiller强调的是在这些社会现象出现时公众的反应对股价的重要影响。
• 二、放大机制：自然形成的蓬齐过程
  • 反馈环理论
    • 如前面解释投机性泡沫一般，通过投资者需求的增加，最初的价格上涨（如前文所言各种诱发因素所引起）反馈到了更高的价格当中。第二轮的价格又反馈到第三轮，然后到第四轮，以此类推，诱发因素的最初作用被放大。其实反馈环的通俗叫法之一就是恶性循环。而在股市中有两种反馈类型：1.价格--价格：股价抬升，需求量增加，价格进一步抬升；价格--GDP--价格：股价抬升，财富增加，支出增加，GDP增加，预期提高，股价上涨。
  • 蓬齐骗局（证实反馈环）
    • 骗局制造者向投资者许诺，投资便能赚的大量收益，但是投资者付出的投资款几乎没有或完全没有被投向任何真正的资产。相反，骗子将第二轮投资者支付的投资款付给最初的投资者，第三轮投资款给第二轮投资者，以此类推。在最初的投资者盈利之后，他们被诱骗将自己的成功故事转述给其他人，导致又一轮投资者进行更多的投资。骗子不付钱给最后的，同时也是规模最大的一轮投资者，然后逃离法律的制裁。
  • 课代表划重点
    • 反馈环使得诱发因素引起的市场泡沫被放大数倍；蓬齐骗局（庞氏骗局）则是一个好似市场泡沫的例子——其实并没有实际财富的增加，泡沫终将会破灭。
  • 强化投机性泡沫的文化因素
• 三、新闻媒体
  • 媒体的铺垫作用
    • 竞争是残酷的，为了使自己的报道富有创意，新闻媒体总是会给新闻加上情感色彩。金融市场很自然地吸引了新闻媒体，因为股市能够以每日价格变化的形式持续提供新闻。
  • 新闻是注意力连锁反应的诱因
    • 新闻事件具备引起一连串公众注意力的作用，有些事实在最初阶段可能会被忽视或认为是不重要的，但在新闻发布之后，可能会有一些新的重要意义。由于注意的焦点由一个引到另一个，再到下一个，这一连串的注意力被称为连锁反应。例如，1995年1月17日，日本神户发生了里氏7.2级地震。东京股市在当天只是轻微下跌，与建筑相关企业的股票价格普遍上涨。直到一个星期后，对地震的最大反应才出现。地震后的十天，投资者在想什么呢？在这段时间里，神户地震支配着新闻，激发了有关以东京为中心的地震的可能性的讨论；神户地震还促使国外股市大跌，可能原因是投资者更多地关注那些不利于股市的悲观因素，并引起了连锁反应。
  • 课代表划重点
    • 新闻媒体以其受众面广的特点影响了人们对待社会现象的积极性和情感倾向，从而转移公众注意焦点，影响公众决策，改变股价走向。
    • 市场行为背后的心理因素
• 四、股市的心理定位
  • 股市的数量定位
    • 数字定位：它给出股市应达到的水平，人们以此为标准来衡量股市是定价过高还是过低以及是否应该买进。在判断股票的价格水平时，最可能的数量定位就是记忆中离现在最近的价格，还包括过去的股价，还包括过去摸个时点的价格变化。
  • 股市的道德定位
    • 道德定位：它是促成人们购买股票的原因，由此人们判断购买股票还是将已投入（或能投入）股市的财富转向其他用途。假设股市水平上涨，使得大多数持股者都成为账面上的百万富翁。那么，除非继续持有每种股票的理由十分强烈，否则大多数人可能会卖掉一些股票来换钱花。
  • 过度自信与直觉判断
    • 人们往往具有走向过度自信的强烈趋势。人们认为他们知道的总是比实际的多。过度自信的原因可能与事后聪明有关，即人们常以为如果他们当时在场并注意到某事的话，他们在实际情况发生之前就能得知有关情况。
  • 课代表划重点
    • 影响股价走向的是每一个股民的心理预期，因此股民对股市的心理定位包括数字定位和道德定位等是促使股民对社会现象变动做出反应的直接原因。理解股民心理定位能够更加理解股市走向。
• 总结
  • 从经济视角判断市场行为
    • 市场信心反馈以及放大机制是市场泡沫化的重要因素
    • 新闻媒体对市场泡沫形成的推波助澜的作用。
    • 从众行为和思想传染对投机性泡沫形成的作用
  • 本书探讨
    • 西方金融市场波动规律
    • 对股票、债卷、房地产市场的回顾
    • 诊断危机产生的结构
    • 文化及心理根源
    • 分析市场传导和放大机理
    • 紧急应对建议
    • 如何有效降低个人风险
  • 本书从不同角度，搜集大量信息，包括
    • 人口统计学
    • 经济学
      • ①97%的人认为“股票是最好的垫资工具”；
      • ②投资者决定投资时的情绪状态；
      • ③市场有两种不同价格反馈放大机制；
      • ④投资者因价格上涨而买入，如此循环，最终形成泡沫；
      • ⑤投机性反馈在效果上，不是设计的骗局，而是等同于一种自然形成的庞氏骗局。
    • 社会学
    • 历史学
  • 不能对复杂的现实问题简单归因。实际上也确实是这样的，网上流传着各种各样的对市场变化的观点、解释，大多数为了吸引人的阅读或者容易让人理解，从其中几个方面或者一个方面进行解读，给人一种“造成现状的唯一原因就是这种解释”的感觉。我当初也是听到很多版本的解释，也产生了“角度新颖，但是并不是全部原因”的感觉。这些解释由于容易理解，可能传播范围更广，但是无疑犯了“简单归因”的逻辑谬误。因此对于这种复杂问题的简单解释，我们要抱有审慎的态度，绝对不能追求像物理学等自然科学中的简单假设而忽略的其现实问题的复杂性。
    • 美国经历过2次重要的区域性房地产价格繁荣，一次是1975年-1980年加州的房地产繁荣；另一次是1984年-1988年东北部地区的房地产繁荣，这一次一直延续到1986年-1989年加州的再次繁荣。驱动繁荣的一个因素是环境保护意识驱动的政治运动，增加建房约束条件，加大了建造新房的难度；另一个是1978年通过的第13条减税建议，财产税被消减了一半多。这些因素被视为“新时代”的信号。抵押贷款利率在1978年超过10%也无法阻止房价的增长。80年代中期的另一次房屋价格膨胀出现在东北部，尤其是波士顿地区。1985年间，波士顿地区房价就上涨了38%，当时王安实验室、数字设备公司、莲花公司等高技术企业进驻波士顿，使波士顿成为一个世界级的计算机中心，人们普遍认为，“一个拥有受过良好教育和深厚文化积淀的城市在当今世界会拥有一个美好的未来”。
    • 新时代的终结
    • 尽管投资性泡沫往往意味着股市最终可能暴跌，但新时代的结束总是一个缓慢的过程。“咆哮的的20年代”结束之后是多年的滞涨，最终进入“大萧条”，1901年开启的新时代，20年后消失殆尽，之后迎来的是纳粹的崛起和二战。而60年代的“新时代”，在肯尼迪的高压经济政策下，也没能力挽狂澜，70年代美国进入高通货膨胀和高失业率的滞涨状态。90年代的经济及房地产繁荣也未能例外，到1997年，洛杉矶住宅价格下跌了41%，而股市也在千禧互联网泡沫中崩盘，金融风暴终结了2003-2007年的股票市场繁荣，同样终结了1997年-2006年房地产繁荣。根据google统计，2005年“房地产泡沫”词条搜索量迅猛增长，直至2014年逐渐消失。我们经历的不是“新时代”，而是又一个“泡沫时代”
  • 读书过程其实也是不断拓展视界的过程。了解了某一领域的知识后，对这一方面的敬畏也会加深，就像越学习越觉得自己的无知一样，这并不可耻，承认自己的认知有局限，确实是这样。读书是要从中汲取养分供自己成长的，即使其中的知识只是一点点也无所谓，只要有所提升就是值得的。其实是有这样的观点的：“当对某一领域的知识了解之后，有助于自己做出更好的选择”。也就是说知识的积累有助于做更好的人生选择，不后悔的人生选择。书中也提出了一些投资建议和抑制市场泡沫的措施。作为个人，在理解了这种现状和其背后复杂的原因之后，也需要依靠这种认识合理地配置自身地金钱，实现人生的可持续性以及稳定性吧。
    • 扩展书籍
      • 投资最重要的事
      • 漫步华尔街（原书第11版）
      • 债务危机
      • 逃不开的经济周期
      • 资本回报·穿越资本周期的投资