导图社区 最强基本面分析
- 79
- 4
- 1
- 举报
最强基本面分析
这是一篇关于股票基本面分析思维导图，包含发现线索、深度分析、跟踪决策、巧用资源做投资等。
编辑于2023-11-09 17:13:21- 价值投资
- 股票投资
- 基本面
- 成长股投资
- 相似推荐
- 大纲
最强基本面分析-益研究
发现线索
初选好股票途径
财务指标/选股模型
新闻
工作和生活经验
券商研究报告
来自专家、朋友的推荐
这些都是线索！！
深度分析
行业空间分析
行业空间大不大
行业景气度高不高
供求关系
政策支持
技术发展
公司竞争力分析
公司护城河深不深
品牌及产品溢价
无形资产
技术研发
规模效应
营销网络
公司管理团队是否优秀
公司发展前景是最大基本面 股价=每股盈利 X 市盈率 戴维斯双击
判断行业空间与趋势
两种类型公司的选择
行业空间=目前市场容量+未来增长趋势
如何了解公司所在行业的行业空间
百度搜索
招股说明书
业务和技术： 了解公司所处行业、以及公司的核心竞争力
财务数据： 根据财务数据分析公司的经营情况
募集资金投向 判断公司未来发展战略（警惕凑数项目）
概要
得出： 行业空间？（规模） 行业所处阶段？
行业专家
券商报告
着重于最值得阅读的内容：对行业的深度分析
专业网站（资讯）
行行查
雪球、知乎、华尔街见闻
专业行业信息网站
分析公司核心竞争力 除非行业被彻底颠覆，否则从头公司都能生存
公司的核心竞争力（护城河）
警惕被侵蚀的护城河
技术变革：柯达被数字技术代替、微信挑战电信运营商
行业变迁：京东等电商颠覆苏宁模式
自杀性增长：盲目拓张、老干妈
横向比较分析公司的核心竞争力：招股书、券商报告、竞争对手报告
市场占有率
主营收入增长率
毛利率
净利率
净资产收益率
识别风险因素
新模式、新技术的替代风险：诺基亚、苏宁云商
产业链供求关系是否出现重大逆转：煤炭行业与火电行业的跷跷板
来自巨头的降维攻击：BAT对网宿科技
财务造假风险：乐视、农林牧渔行业
公司治理风险：尚德电力
风险因素也影响估值
财务分析验证
公司的核心竞争力和发展空间一定会反映到财务指标上
吹牛吹得天花乱坠的公司，经过财务分析，一定会原形毕露
包含
成长性分析
盈利能力分析
运营效率分析
负债率分析
财务排雷
财务报表分析
财务报表分析的目的： 用财务报表分析（定量）验证公司发展前景（定性）
评估企业经营绩效
验证公司核心竞争力和可持续发展能力
识别财务造假、防止踩雷
财务报告的作用
藏宝图：财报是挖掘好公司的“藏宝图”
照妖镜：财报是识别财务造假的“照妖镜”
财务报告的三张表及其他
资产负债表：照片，关于资产负债的时点记录，是底子
资产负债表的基本框架
企业资金用到何处：流动资产、长期资产（非流动资产）
企业资金来自何处：流动负债、长期负债（非流动负债）、所有者权益（净资产）
利润表（损益表）：录像，关于收入支出的片段记录，是面子
利润的基本关系：盈利or亏损
收入
成本构成
一大成本：营业成本
三大费用：销售、管理、财务
苛捐杂税：营业税金及附加、所得税
现金流量表：录像，关于现金的片段记录，是日子
现金流量表本质是现金净流量的分类 收付实现制
经营活动现金流量
投资活动现金流量
筹资活动现金流量
经营情况讨论（管理层讨论）
行业发展趋势
公司经营战略及计划
总结过去、展望未来
财务报表附注：魔鬼藏于细节 合并财务报表项目注释
资产负债表
应收账款的账龄结构（时间、分散度）
存货的具体组成
其他流动资产到底是什么
利润表
主营业务收入结构
主要客户和供应商
各项费用的具体组成
重点关注： 金额大的科目 变化大的科目 驱动型科目（利润地产的存货）
财务指标分析（四维度）评判公司质地
成长性分析
主营业务收入增长率
营业利润增长率
净利润（归母）增长率
A股公司的平均成长性 ＜5%，低增长 5%~10%，中等增长 ＞10%，高增长
关注借壳、并购产生的影响，要进行还原
非经常性损益导致的失真，保持前后一致性
盈利能力分析
毛利率
A股公司的平均毛利率 ＜15%，低毛利率 15%~30%，中等水平 ＞30%，高毛利率
营业利润率
A股公司的平均营业利润率 ＜5%，低利润率 5%~15%，中等水平 ＞10%，高利润率
净资产收益率
A股公司的平均ROE ＜5%，低ROE 5%~10%，中等水平 ＞10%，高ROE
东方红资管着重关注： ROE与经营性现金流净额
核心要找到数据背后的原因：商业模式？竞争力？费用管控？
运营效率分析
费用率
管理费用率
销售费用率
周转率
存货周转率
应收账款周转率
固定资产周转率
总资产周转率
负债程度分析
资产负债率
有息负债率
无息负债：应付工资、应付货款、预收款项
如何考察财务指标
动态看：跟历史比（趋势分析法）
分析趋势背后的逻辑
注意剔除三大影响因素
并购的影响
高估值公司流行“买利润”
并购带来的高增长要剔除
IPO新政下，并购带来成长的可能性大幅度降低
重大资产重组的影响
财务操纵的影响
同比（季节性强）&环比（更及时体现）
横向看：跟同行比（类比分析法）
分析差异的驱动因素
注意事项
可比公司的选择非常重要
可比公司的选择标准
行业：依据公司所处的行业、细分行业进行初选
产品结构：公司之间产品结构越接近，可比性越高
商业模式、所处区域、目标客户
识别公司经营策略
小结： 从财务指标的变化趋势来判断公司的发展趋势 从财务指标的同业比较判断公司的竞争力 透过财务指标来理解公司的战略和运营
如何避免“黑天鹅”
盈余管理与财务造假的区别
操纵
盈余管理：合理利用规则和制度
造假
报表粉饰
管理舞弊
会计欺诈
超出规则和制度
财务操纵或者造假的动机
上市前：为了使得公司各项财务数据达到上市门槛
上市后：达到两融的条件，获得银行贷款；维持股价或者配合炒作；避免被ST或者寻求摘帽
其他目的：避税、盈利稳定性
财务操纵造假的常见形式
利润=收入-成本
提前确认收入
合理的收入确认方法：完工百分比，或谨慎性原则最终确认
销售的商品带有退货：基于退货率
虚增收入
通过关联方虚增
“后果”与“迹象” 毛利率会很高 一般会导致当期的应收账款上升 经营性现金流表现差 前五大客户集中度突然增加
延后确认成本
在建工程迟迟不转固定资产
研发费用资本化
资本化率
延长摊销周期
长期直线摊销 VS 加速摊销
虚减成本
体外支付费用
存货造假——农林牧渔（存货难盘点、上下游非常分散）
高度关注资产负债表上的虚资产科目（商誉、无形资产、开发支出等） 尤其注意与同类公司相比出现的异常情况： 在建工程长期很大 存货大幅度增长且很难盘点 各种“虚资产”居高不下
财务洗澡
新管理层上任
亏损已经不可避免
现金流造假
将融（投）资活动的现金流入转为经营活动现金流入
将经营活动的现金流出转为投资或投资活动现金流出
借助收购或处置业务来夸大经营活动现金流
借助不可持续的业务来夸大经营活动现金流
其他造假痕迹： 现金类资产很高，同时有息负债很高 现金类资产的利息收入极低 现金流和利润不匹配
趋势分析法和类比分析法是发现财务造假的重要方法
其他重要信号： 财务总监辞职 更换会计师事务所 会计师事务所发表“保留意见”甚至“拒绝发表意见”
估值分析
对估值的理解
越是投机市场，估值越重要
估值是“科学+艺术”，但首先是“科学”
估值很重要，但不要迷信估值
估值是一门“学会放弃的艺术”
为什么要看估值
好股票=好公司+合理估值
投资回报率=（股利+价格变动）/买入价格
买入估值越合理，越能“拿得住”
估值的视角
原始成本法
重置成本估值
合理估值
买入价格越合理，未来投资回报越高
买入价格越合理，抗风险能力越高
包含
绝对估值：DCF（现金流折现法）
贴现率应该多少合理？五年期国债收益率+3%，对应的合理市盈率取到数
相对估值
选取可比公司
要有可比性
要有足够代表性
选取并计算比较指标
PE-市盈率（市值/净利润）：常见指标
PS-市销率（市值/营业收入）：电商平台
PB-市净率（市值/净资产）：银行股
基于行业估值区间，设定单项权重
单项行业平均倍数
取中位数
整体法：总市值/总净利润
PE*公司EPS*60%+PB*公司BPS*20%+PS*公司SPS*20%
根据公司质地调整差异
成长性好：估值可以适当提高
盈利稳定性好：估值可以适当提高
绝对估值与相对估值
绝对估值：确定“安全边际”
相对估值：解决“个股选择"
不同市场环境，不同估值方法
牛市：大家喜欢故事，大家都看相对估值
熊市：大家都喜欢确定的业绩，大家都看绝对估值
影响估值的因素
公司的成长性
公司高增长不等于投资高回报
市场认可某公司为高成长企业之后，会将公司的交易价格维持在较高的估值水平，使得公司并没有那么便宜
大部分成长型公司是不分红的，如果考虑到分红再投资，投资周期拉倒足够长，偏价值的公司的投资回报率并不差
盈利稳定性
内在逻辑：盈利稳定→投资者要求的回报率（贴现率低）→估值高
市场利率水平
利率抬升拉低估值：利率↑→企业融资成本&股票机会成本（投资者要求的贴现率）↑→整体估值↓
估值实务
成熟公司估值
成熟公司：便宜往往又便宜的原因
成熟公司的估值方法
经营稳定 产品和技术成熟 市场份额稳定 现金流可预测
财务稳健 对外投资谨慎 股利分配现金为主 股利分配支付率稳定
管理成熟 以职业经理人为主的治理模式 管理成熟稳定
更适合使用PE估值和DCF估值
成长型公司估值
成长股是个相对模糊的概念：基于行业分类？基于增长率分类？（5%/10%）
成长股投资最大的困惑：静态估值太贵
引入PEG估值
计算方法：PE/G （G:未来3年经常性损益的复合增长率）
一般来说：PE/G越低，估值越有吸引力
专业成长股投资者选股标准为PE/G接近1
如何预测未来符合成长率？
券商研究报告是有利工具
好公司6个月以内大多有研究报告（报告不能太少、时间不能太久）和盈利预测（可参考）
戴维斯双击与双杀：每股收益↑ 【盈利能力】X 市盈率↑ 【市场估值】= 股价↑
特殊公司估值
多元化公司估值
不同业务，分开估值，切忌不同业务混在一起估值
金融公司估值
市净率（PB）=市值 / 净资产
周期性公司估值
寻找正常化数据—在整个周期的平均盈利水平：正常化收入 X 正常化净利润率 X 所处板块的合理估值水平（倍数）
房地产公司估值
RNAV（重估的净资产价值——公司现有资产按最新市场价出售值多少钱），RNAV的估值合理倍数：0.8-1.2
亏损性公司估值
按照清算价值（变卖价值）
不同估值方法的融合
跟踪决策
止盈止损策略
跟踪与决策
长期持股 ≠ 死捂股票
紧密跟踪 ≠ 天天看盘
跟踪什么
公告、信息、研究报告
推动股价波动的因素
资金？
长期：公司核心竞争力和盈利成长
中短期：关键驱动因素的预期偏差
关键驱动因素（信号）：对股票基本面有重大、持续的影响（跑赢/跑输市场）
凡是对收入、成本、估值（市盈率）形成重要影响的直接或间接因素
不同行业，不同关注点
互联网或者初创企业
电商：活跃客户数、GMV
APP：注册用户数、活跃用户数
连锁行业：开店数量+单店坪效
服装：库存
白酒：预收款项
关注重要客户和重要供应商，一般来说：集中度越高，风险越大
关注竞争对手动态：直接竞争对手、巨头的降维打击
关注政府政策：影响巨大，甚至能决定企业命运
转型企业（或者多元化企业）：除关注成熟产品的进展，更要关注新产业的发展（决定发展空间及估值水平）
抓大放小、抓新放旧
关注主要产品的销量和价格
关注企业的产能扩张
关注主要成本的价格变化
关注主要客户和主要供应商的动态
关注主要竞争对手的行为
关注政府政策的变化
关注新业务的发展趋势
非关键驱动因素（噪音）：对股票基本面只有轻微或者短暂的影响 X
预期内（已经被市场所充分预期，并且被股价充分甚至过度反应） VS 预期外
第二层次思维《投资最重要的事》
如何了解一致预期？
查看专门数据库
阅读券商研究报告
跟上市公司交流
和同行交流
查看互联网信息
看股价表现
一致预期的判断是“科学+艺术”的过程
决策什么
仓位、止盈止损、黑天鹅
仓位策略
没有“包治百病”的仓位控制策略：逻辑假设&策略与市场适应度
止盈止损策略
类似仓位策略，也没有一个"包治百病"的完美解答
永远记住，止盈还是止损与你的成本没有关系！ 核心在于基本面有没有发生变化？ & 估值是否到位？
如何应对“黑天鹅”
黑天鹅就是负的预期差
黑天鹅出现
处理“黑天鹅”
（巧用资源做投资）
最重要的资源：券商研究（卖方研究）
为机构客户制作的：公募基金、私募基金、保险公司等机构投资者
提供投资决策参考：为客户提供逻辑、信息、数据，有客户来做出投资决策
收取高昂费用的投资研究：绝大部分卖方研究室以交易佣金的形式收费
针对个人投资者，最重要的是研究报告
对行业深入的了解
关键驱动因素
财务预测
对管理层的评价更加准确客观
卖方研究的价值
一、了解行业空间和公司竞争力： 分析师深度报告、首次报告往往会对上市公司的行业空间、公司商业模式、公司竞争力等做出详细分析
二、了解影响股价的关键驱动要素 影响股价的因素千千万万，到底哪一个最重要？ 阅读卖方研究报告，是找出关键驱动要素（信号or噪音）的最快捷路径
三、通过报告识别一致预期 预期差决定股价走势，什么是一致预期（已经反应在股价里边，如果某个观点和逻辑对多篇报告提及），相反“本报告和市场观点不一致之处是。。。”要给予重视
四、帮助（不是替代）你做估值 盈利预测可以参考，估值一定要自己做！ 财务预测：你很难比券商研究员做的更详细、更专业，但要关注其假设的合理性。估值：券商分析师往往不够客观，一定要有自己的估值体系
识别研究报告的“弦外之音”
卖方研究的客观理性是个挑战： 市场情绪影响与利益安排（券商VS企业）
随着股价上涨而跟随调高目标价
股价已经达到目标价，但还是“买入”评级
调整EPS，要分析其逻辑是否充分
曾经的热门股票，研究报告销声匿迹
要么太贵了，要么基本面逆转了
值得重点关注的报告
首次覆盖报告/深度报告
改变盈利预测、评级的报告
冷门股票的深度研究报告
关注研报中的“风险提示”
关于核心驱动因素
做聪明的投资者
聪明投资者的法宝
了解自己的能力圈
知道自己知道&不知道自己知道总计1%
有常识和逻辑能力
常识
逻辑：通过逻辑推断，判断公司商业模式的可行性、公司的发展前景
避免投资误区
“韭菜”尝尽的投资行为
克服人性弱点
贪婪VS恐惧：投资者的被剥削周期
建立自己的投资框架
能力圈&市场环境&监管环境
了解市场发展趋势，努力使自己“能力圈”和市场趋势匹配
一些简单的启示
投资是追求可复制的大概率成功路径，人生亦是如此
行业空间与公司竞争力决定估值
潜在风险大，估值要打折； 潜在风险低，估值可提升