导图社区 最强基本面分析
这是一篇关于股票基本面分析思维导图,包含发现线索、深度分析、跟踪决策、巧用资源做投资等。
编辑于2023-11-09 17:13:21最强基本面分析-益研究
发现线索
初选好股票途径
财务指标/选股模型
新闻
工作和生活经验
券商研究报告
来自专家、朋友的推荐
这些都是线索!!
深度分析
行业空间分析
行业空间大不大
行业景气度高不高
供求关系
政策支持
技术发展
公司竞争力分析
公司护城河深不深
品牌及产品溢价
无形资产
技术研发
规模效应
营销网络
公司管理团队是否优秀
公司发展前景是最大基本面 股价=每股盈利 X 市盈率 戴维斯双击
判断行业空间与趋势
两种类型公司的选择
行业空间=目前市场容量+未来增长趋势
如何了解公司所在行业的行业空间
百度搜索
招股说明书
业务和技术: 了解公司所处行业、以及公司的核心竞争力
财务数据: 根据财务数据分析公司的经营情况
募集资金投向 判断公司未来发展战略(警惕凑数项目)
概要
得出: 行业空间?(规模) 行业所处阶段?
行业专家
券商报告
着重于最值得阅读的内容:对行业的深度分析
专业网站(资讯)
行行查
雪球、知乎、华尔街见闻
专业行业信息网站
分析公司核心竞争力 除非行业被彻底颠覆,否则从头公司都能生存
公司的核心竞争力(护城河)
警惕被侵蚀的护城河
技术变革:柯达被数字技术代替、微信挑战电信运营商
行业变迁:京东等电商颠覆苏宁模式
自杀性增长:盲目拓张、老干妈
横向比较分析公司的核心竞争力:招股书、券商报告、竞争对手报告
市场占有率
主营收入增长率
毛利率
净利率
净资产收益率
识别风险因素
新模式、新技术的替代风险:诺基亚、苏宁云商
产业链供求关系是否出现重大逆转:煤炭行业与火电行业的跷跷板
来自巨头的降维攻击:BAT对网宿科技
财务造假风险:乐视、农林牧渔行业
公司治理风险:尚德电力
风险因素也影响估值
财务分析验证
公司的核心竞争力和发展空间一定会反映到财务指标上
吹牛吹得天花乱坠的公司,经过财务分析,一定会原形毕露
包含
成长性分析
盈利能力分析
运营效率分析
负债率分析
财务排雷
财务报表分析
财务报表分析的目的: 用财务报表分析(定量)验证公司发展前景(定性)
评估企业经营绩效
验证公司核心竞争力和可持续发展能力
识别财务造假、防止踩雷
财务报告的作用
藏宝图:财报是挖掘好公司的“藏宝图”
照妖镜:财报是识别财务造假的“照妖镜”
财务报告的三张表及其他
资产负债表:照片,关于资产负债的时点记录,是底子
资产负债表的基本框架
企业资金用到何处:流动资产、长期资产(非流动资产)
企业资金来自何处:流动负债、长期负债(非流动负债)、所有者权益(净资产)
利润表(损益表):录像,关于收入支出的片段记录,是面子
利润的基本关系:盈利or亏损
收入
成本构成
一大成本:营业成本
三大费用:销售、管理、财务
苛捐杂税:营业税金及附加、所得税
现金流量表:录像,关于现金的片段记录,是日子
现金流量表本质是现金净流量的分类 收付实现制
经营活动现金流量
投资活动现金流量
筹资活动现金流量
经营情况讨论(管理层讨论)
行业发展趋势
公司经营战略及计划
总结过去、展望未来
财务报表附注:魔鬼藏于细节 合并财务报表项目注释
资产负债表
应收账款的账龄结构(时间、分散度)
存货的具体组成
其他流动资产到底是什么
利润表
主营业务收入结构
主要客户和供应商
各项费用的具体组成
重点关注: 金额大的科目 变化大的科目 驱动型科目(利润地产的存货)
财务指标分析(四维度)评判公司质地
成长性分析
主营业务收入增长率
营业利润增长率
净利润(归母)增长率
A股公司的平均成长性 <5%,低增长 5%~10%,中等增长 >10%,高增长
关注借壳、并购产生的影响,要进行还原
非经常性损益导致的失真,保持前后一致性
盈利能力分析
毛利率
A股公司的平均毛利率 <15%,低毛利率 15%~30%,中等水平 >30%,高毛利率
营业利润率
A股公司的平均营业利润率 <5%,低利润率 5%~15%,中等水平 >10%,高利润率
净资产收益率
A股公司的平均ROE <5%,低ROE 5%~10%,中等水平 >10%,高ROE
东方红资管着重关注: ROE与经营性现金流净额
核心要找到数据背后的原因:商业模式?竞争力?费用管控?
运营效率分析
费用率
管理费用率
销售费用率
周转率
存货周转率
应收账款周转率
固定资产周转率
总资产周转率
负债程度分析
资产负债率
有息负债率
无息负债:应付工资、应付货款、预收款项
如何考察财务指标
动态看:跟历史比(趋势分析法)
分析趋势背后的逻辑
注意剔除三大影响因素
并购的影响
高估值公司流行“买利润”
并购带来的高增长要剔除
IPO新政下,并购带来成长的可能性大幅度降低
重大资产重组的影响
财务操纵的影响
同比(季节性强)&环比(更及时体现)
横向看:跟同行比(类比分析法)
分析差异的驱动因素
注意事项
可比公司的选择非常重要
可比公司的选择标准
行业:依据公司所处的行业、细分行业进行初选
产品结构:公司之间产品结构越接近,可比性越高
商业模式、所处区域、目标客户
识别公司经营策略
小结: 从财务指标的变化趋势来判断公司的发展趋势 从财务指标的同业比较判断公司的竞争力 透过财务指标来理解公司的战略和运营
如何避免“黑天鹅”
盈余管理与财务造假的区别
操纵
盈余管理:合理利用规则和制度
造假
报表粉饰
管理舞弊
会计欺诈
超出规则和制度
财务操纵或者造假的动机
上市前:为了使得公司各项财务数据达到上市门槛
上市后:达到两融的条件,获得银行贷款;维持股价或者配合炒作;避免被ST或者寻求摘帽
其他目的:避税、盈利稳定性
财务操纵造假的常见形式
利润=收入-成本
提前确认收入
合理的收入确认方法:完工百分比,或谨慎性原则最终确认
销售的商品带有退货:基于退货率
虚增收入
通过关联方虚增
“后果”与“迹象” 毛利率会很高 一般会导致当期的应收账款上升 经营性现金流表现差 前五大客户集中度突然增加
延后确认成本
在建工程迟迟不转固定资产
研发费用资本化
资本化率
延长摊销周期
长期直线摊销 VS 加速摊销
虚减成本
体外支付费用
存货造假——农林牧渔(存货难盘点、上下游非常分散)
高度关注资产负债表上的虚资产科目(商誉、无形资产、开发支出等) 尤其注意与同类公司相比出现的异常情况: 在建工程长期很大 存货大幅度增长且很难盘点 各种“虚资产”居高不下
财务洗澡
新管理层上任
亏损已经不可避免
现金流造假
将融(投)资活动的现金流入转为经营活动现金流入
将经营活动的现金流出转为投资或投资活动现金流出
借助收购或处置业务来夸大经营活动现金流
借助不可持续的业务来夸大经营活动现金流
其他造假痕迹: 现金类资产很高,同时有息负债很高 现金类资产的利息收入极低 现金流和利润不匹配
趋势分析法和类比分析法是发现财务造假的重要方法
其他重要信号: 财务总监辞职 更换会计师事务所 会计师事务所发表“保留意见”甚至“拒绝发表意见”
估值分析
对估值的理解
越是投机市场,估值越重要
估值是“科学+艺术”,但首先是“科学”
估值很重要,但不要迷信估值
估值是一门“学会放弃的艺术”
为什么要看估值
好股票=好公司+合理估值
投资回报率=(股利+价格变动)/买入价格
买入估值越合理,越能“拿得住”
估值的视角
原始成本法
重置成本估值
合理估值
买入价格越合理,未来投资回报越高
买入价格越合理,抗风险能力越高
包含
绝对估值:DCF(现金流折现法)
贴现率应该多少合理?五年期国债收益率+3%,对应的合理市盈率取到数
相对估值
选取可比公司
要有可比性
要有足够代表性
选取并计算比较指标
PE-市盈率(市值/净利润):常见指标
PS-市销率(市值/营业收入):电商平台
PB-市净率(市值/净资产):银行股
基于行业估值区间,设定单项权重
单项行业平均倍数
取中位数
整体法:总市值/总净利润
PE*公司EPS*60%+PB*公司BPS*20%+PS*公司SPS*20%
根据公司质地调整差异
成长性好:估值可以适当提高
盈利稳定性好:估值可以适当提高
绝对估值与相对估值
绝对估值:确定“安全边际”
相对估值:解决“个股选择"
不同市场环境,不同估值方法
牛市:大家喜欢故事,大家都看相对估值
熊市:大家都喜欢确定的业绩,大家都看绝对估值
影响估值的因素
公司的成长性
公司高增长不等于投资高回报
市场认可某公司为高成长企业之后,会将公司的交易价格维持在较高的估值水平,使得公司并没有那么便宜
大部分成长型公司是不分红的,如果考虑到分红再投资,投资周期拉倒足够长,偏价值的公司的投资回报率并不差
盈利稳定性
内在逻辑:盈利稳定→投资者要求的回报率(贴现率低)→估值高
市场利率水平
利率抬升拉低估值:利率↑→企业融资成本&股票机会成本(投资者要求的贴现率)↑→整体估值↓
估值实务
成熟公司估值
成熟公司:便宜往往又便宜的原因
成熟公司的估值方法
经营稳定 产品和技术成熟 市场份额稳定 现金流可预测
财务稳健 对外投资谨慎 股利分配现金为主 股利分配支付率稳定
管理成熟 以职业经理人为主的治理模式 管理成熟稳定
更适合使用PE估值和DCF估值
成长型公司估值
成长股是个相对模糊的概念:基于行业分类?基于增长率分类?(5%/10%)
成长股投资最大的困惑:静态估值太贵
引入PEG估值
计算方法:PE/G (G:未来3年经常性损益的复合增长率)
一般来说:PE/G越低,估值越有吸引力
专业成长股投资者选股标准为PE/G接近1
如何预测未来符合成长率?
券商研究报告是有利工具
好公司6个月以内大多有研究报告(报告不能太少、时间不能太久)和盈利预测(可参考)
戴维斯双击与双杀:每股收益↑ 【盈利能力】X 市盈率↑ 【市场估值】= 股价↑
特殊公司估值
多元化公司估值
不同业务,分开估值,切忌不同业务混在一起估值
金融公司估值
市净率(PB)=市值 / 净资产
周期性公司估值
寻找正常化数据—在整个周期的平均盈利水平:正常化收入 X 正常化净利润率 X 所处板块的合理估值水平(倍数)
房地产公司估值
RNAV(重估的净资产价值——公司现有资产按最新市场价出售值多少钱),RNAV的估值合理倍数:0.8-1.2
亏损性公司估值
按照清算价值(变卖价值)
不同估值方法的融合
跟踪决策
止盈止损策略
跟踪与决策
长期持股 ≠ 死捂股票
紧密跟踪 ≠ 天天看盘
跟踪什么
公告、信息、研究报告
推动股价波动的因素
资金?
长期:公司核心竞争力和盈利成长
中短期:关键驱动因素的预期偏差
关键驱动因素(信号):对股票基本面有重大、持续的影响(跑赢/跑输市场)
凡是对收入、成本、估值(市盈率)形成重要影响的直接或间接因素
不同行业,不同关注点
互联网或者初创企业
电商:活跃客户数、GMV
APP:注册用户数、活跃用户数
连锁行业:开店数量+单店坪效
服装:库存
白酒:预收款项
关注重要客户和重要供应商,一般来说:集中度越高,风险越大
关注竞争对手动态:直接竞争对手、巨头的降维打击
关注政府政策:影响巨大,甚至能决定企业命运
转型企业(或者多元化企业):除关注成熟产品的进展,更要关注新产业的发展(决定发展空间及估值水平)
抓大放小、抓新放旧
关注主要产品的销量和价格
关注企业的产能扩张
关注主要成本的价格变化
关注主要客户和主要供应商的动态
关注主要竞争对手的行为
关注政府政策的变化
关注新业务的发展趋势
非关键驱动因素(噪音):对股票基本面只有轻微或者短暂的影响 X
预期内(已经被市场所充分预期,并且被股价充分甚至过度反应) VS 预期外
第二层次思维《投资最重要的事》
如何了解一致预期?
查看专门数据库
阅读券商研究报告
跟上市公司交流
和同行交流
查看互联网信息
看股价表现
一致预期的判断是“科学+艺术”的过程
决策什么
仓位、止盈止损、黑天鹅
仓位策略
没有“包治百病”的仓位控制策略:逻辑假设&策略与市场适应度
止盈止损策略
类似仓位策略,也没有一个"包治百病"的完美解答
永远记住,止盈还是止损与你的成本没有关系! 核心在于基本面有没有发生变化? & 估值是否到位?
如何应对“黑天鹅”
黑天鹅就是负的预期差
黑天鹅出现
处理“黑天鹅”
(巧用资源做投资)
最重要的资源:券商研究(卖方研究)
为机构客户制作的:公募基金、私募基金、保险公司等机构投资者
提供投资决策参考:为客户提供逻辑、信息、数据,有客户来做出投资决策
收取高昂费用的投资研究:绝大部分卖方研究室以交易佣金的形式收费
针对个人投资者,最重要的是研究报告
对行业深入的了解
关键驱动因素
财务预测
对管理层的评价更加准确客观
卖方研究的价值
一、了解行业空间和公司竞争力: 分析师深度报告、首次报告往往会对上市公司的行业空间、公司商业模式、公司竞争力等做出详细分析
二、了解影响股价的关键驱动要素 影响股价的因素千千万万,到底哪一个最重要? 阅读卖方研究报告,是找出关键驱动要素(信号or噪音)的最快捷路径
三、通过报告识别一致预期 预期差决定股价走势,什么是一致预期(已经反应在股价里边,如果某个观点和逻辑对多篇报告提及),相反“本报告和市场观点不一致之处是。。。”要给予重视
四、帮助(不是替代)你做估值 盈利预测可以参考,估值一定要自己做! 财务预测:你很难比券商研究员做的更详细、更专业,但要关注其假设的合理性。估值:券商分析师往往不够客观,一定要有自己的估值体系
识别研究报告的“弦外之音”
卖方研究的客观理性是个挑战: 市场情绪影响与利益安排(券商VS企业)
随着股价上涨而跟随调高目标价
股价已经达到目标价,但还是“买入”评级
调整EPS,要分析其逻辑是否充分
曾经的热门股票,研究报告销声匿迹
要么太贵了,要么基本面逆转了
值得重点关注的报告
首次覆盖报告/深度报告
改变盈利预测、评级的报告
冷门股票的深度研究报告
关注研报中的“风险提示”
关于核心驱动因素
做聪明的投资者
聪明投资者的法宝
了解自己的能力圈
知道自己知道&不知道自己知道总计1%
有常识和逻辑能力
常识
逻辑:通过逻辑推断,判断公司商业模式的可行性、公司的发展前景
避免投资误区
“韭菜”尝尽的投资行为
克服人性弱点
贪婪VS恐惧:投资者的被剥削周期
建立自己的投资框架
能力圈&市场环境&监管环境
了解市场发展趋势,努力使自己“能力圈”和市场趋势匹配
一些简单的启示
投资是追求可复制的大概率成功路径,人生亦是如此
行业空间与公司竞争力决定估值
潜在风险大,估值要打折; 潜在风险低,估值可提升