导图社区 陆蓉行为金融学讲义：投资如何避免犯错
在投资中，我们长期努力保持谨慎且不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。正如查理·芒格所言，在投资中，我们需要保持客观谨慎，避免犯错误以及资本金的持续亏损，才能实现长期制胜。
社区模板帮助中心，点此进入>>
费用结算流程
租赁费仓储费结算
E其它费用
F1开票注意事项
F2结算费用特别注意事项
洛嘉基地文件存档管理类目
CFA一级Ethics-standard思维导图
货币政策对黄金价格的传导机制
云报税（个税）
收入
陆蓉行为金融学讲义-投资如何避免失败
什么是行为金融学
行为金融学为何擅长投资实战
行为金融学怎样认识世界
应该是VS实际是
传统金融学和行为金融学的根本分歧
理论基础不同，即出发点不同，但研究的问题相同
传统金融学：数学-应用经济学-金融学，有效市场假说
行为金融学：心理学
行为金融学的特点：贴近投资实战、制定交易策略
人是不是真的有智慧战胜市场
投资者：获取超额收益是否可能
猩猩与投资专家：实验样本过少，且人的行为是规律性且可预测的，战胜市场是完全有可能的
融资者“有没有更简单的方法筹到钱
股票高送转：低股价幻觉，利用投资者的非理性
监管者：市场到底要不要管
监管理念与金融危机：高估理性、低估贪婪
价格错误是如何产生的
两种金融学的争论：2013年诺贝尔经济学奖同时授予行为金融学家罗伯特·席勒和传统金融学家尤金·法码，说明两种观点没有对错，都得到了认可
通过两棵树看懂行为金融学
根上的分歧：有效市场假说与错误定价
”人是理性的“与”人是非理性的“
传统金融学认为预期效用最大化，市场决策一定会使所有资源都实现最优配置
存在随机的非理性，结果可以相互抵消，结果还是均衡的
行为金融学认为决策非理性（也叫前景理论），决策不取决于效用的绝对值，所有的决策都是比较而言的
非理性的心理群体会产生系统性合力，而系统性是同方向的，无法抵消，”股市崩盘“
套利与有限套利
传统金融学认为满足三个条件（零成本、无风险、正收益），套利可以消除一切价格偏差
行为金融学认为真实市场不可能存在以上三个条件，有限套利使理性人不敢套利，即套利机会一直存在，行为金融学的两大理论基础即有限套利和心理学
在现实生活中，你该如何套利
什么是套利
差不多的东西，做两笔操作，通过一买一卖赚取差价
为什么传统金融学认为套利重要
抓住套利机会就能在金融市场获利
现实中的套利为何存在限制
跨市场套利
跨商品套利
跨期限套利
套利有成本、有风险、收益不能保证
套利失败的典型案例：LTCM的覆灭
认知非理性
信息收集阶段的认知偏差
易得性偏差/易记性偏差
可想象性
新近性
显著性
生动性
首因效应与近因效应
信息加工阶段的认知偏差
代表性偏差的一个测试
贝叶斯法则 真实概率=代表性概率*无条件概率
金融市场中常见的代表性偏差案例
金牛奖基金经理
过往3年利润翻番的公司股票
靠谱朋友推荐的股票
……
代表性偏差与小数定律
将“小数定律”误用为“大数定律”，应警惕直觉性思维
信息输出阶段的认知偏差
什么是过度自信
人为什么会过度自信
能力提升的速度赶不上自信增加的速度
过度自信的利弊
利：放大市场成交量，提高市场流动性
弊：忽视风险，过度交易
影响过度自信的因素
专业知识
经验
怎样避免过度自信
当局者迷旁观者清，站在第三方的立场或者站在一个更高的视角，或者尝试置身事外
信息反馈阶段的认知偏差
自我归因
把好的结果归因于自己的能力，而把坏的结果归因于他人或客观原因
后见之明
结果出现后，误以为自己早就知道结果的一种幻觉，容易在估计风险时过度乐观
认知失调
当事情都结果与预想不一致时，人们感到一种不协调的痛苦，人为规避不想知道的信息，使人收集不到全面的反馈
确认性偏差
人们总能找到自己想要的信息，但这不代表自己的决策是对的
神奇式思考
误以为相关性是因果关系导致的，重复自认为正确的投资模式
重蹈覆辙，踩过的坑下次还会继续踩
决策非理性
参考点依赖/锚定效应
从圣彼得堡悖论到期望效用理论
从期望效用理论到阿莱悖论
从阿莱悖论到前景理论
哪些因素会影响参考点
历史水平
成本价
最高价
最低价
期望水平
同群效应/身边人的决策
参考点可以被控制
人造节日
赢利和亏损时的风险偏好
让一个赌博的人放弃赌博为何这么难
赢利的时候厌恶风险，损失的时候喜欢冒险
厌恶损失
尽量避免做出让自己损失的决定
委托他人投资
投基金
在发生损失时难以止损
赌场赢利效应与牛市中的损失厌恶减轻
牛市与熊市的风险决策
克服参考点的影响，根据预期做出决策
错判概率导致的决策偏差
低概率事件被高估：高偏度事件的过度反应
低概率事件被低估：对小概率时间的漠视
高概率事件被低估：失去了才最美
高概率事件被高估：连续决策偏差
狭隘框架理论
什么是狭隘框架
横截面
理性投资：投资组合理论
狭隘框架：看单个投资的涨跌
时间序列
理性投资：不清点资产
狭隘框架：频繁清点资产
心理账户理论
什么是心理账户
心理账户对决策的影响
缺乏长远眼光，不能从全局视角看问题，因厌恶损失而使投资过分保守
对每个心理账户的容忍度不同，导致对每个账户单独决策，从而偏离最优总组合
心理账户对生活决策的影响
先付费还是后付费
工资和福利应该如何发放
如何做出更好的决策
投资时不要对各个资产单独决策，也不要在意单个账户的涨跌，要通盘考虑
反过来利用心理账户做决策
股票市场就像选美博弈
选美博弈
猜数游戏
怎样根据他人的心理“聪明”决策
多关注股票论坛和评论，这不代表其他人说的更对，而是因为他们的决策决定了股市的价格
典型的交易错误
分散化不足
无处不在的本地偏差
本地偏差的错误
正确做法：配置与现有资产波动不相关或反向波动的资产
本地偏差的风险
产生本地偏差的原因
人具有模糊规避的心理
简单分散化
资产配置和资产选择哪个更重要
简单分散的1/n法则
理性的资产配置
资产的收益
资产的风险
个人的风险偏好
过度交易理论
个人投资者亏损的主要原因
过度交易的原因：过度自信
如何避免过度交易
交易方式的便利化
朋友圈的影响
邻居效应
独处与静思
经验越丰富
卖出行为偏差
普遍存在的处置效应
售盈持亏的做法错了吗
前景理论
赢利时厌恶风险，希望落袋为安
亏损时偏好风险，希望放手一搏
处置效应在投资实践中的表现
基金的赎回异象
基金拆分，变相扩大基金规模
如何克服处置效应
明确处置效应是一种错误的决策
面对市场上看起来充满诱惑力的金融产品，利用心理偏差理性分析
买入行为偏差
“涨停敢死队”事件
获利策略：追涨停
获利条件
能够买到涨停股票
能够在第二天将股票卖出
“涨停敢死队”利用了什么交易偏差
追涨
有限关注
交易量增加
有新消息发布
有极端历史收益
其他买入行为偏差
熟悉偏差
摊薄成本偏好
羊群效应
社会心理学：三个臭皮匠顶个诸葛亮吗
人有理性的一点和非理性的一面，当非理性的一面在群体中被统一以后，群里的智商就会低于单个个体理性人的智商
人的非理性行为不是随机的，而是会发生系统性偏差
羊群效应和信息瀑布
羊群效应：投资者放弃自身判断，追随大众决策的现象
信息瀑布：人们观察到前人的信息后，会用别人的决策直接代替自己的决策，完全放弃自己的观点，而且越往后，这种信息的叠加效应就会越强
板块轮动与概念股炒作
追逐热点的投资行为错在哪里
很多概念股炒作缺乏基本面支撑
上市公司、分析师、媒体等扮演了一定的角色，诱使投资者成为“羊群”
根本原因：投资者被高收益、低概率的事件吸引
股票大盘的奥秘
大盘可预测理论
什么是大盘可预测理论
大盘可预测理论的预测能力
非理性繁荣
大盘可预测的原理
股票的价格究竟应该等于什么
高市盈率可以预测未来的股价会降低
大盘可预测理论对我们的意义
大盘的可预测性表现在长期，通常为10年
提供了通过宏观分析预测股票市场最简单可靠的方法
在牛市中运用逆向思维的必要性
实体经济的基本趋势
找到股市波动的基准
股权溢价之谜和战略资产配置
股权溢价之谜
股权类资产的收益远高于其他资产，且它能得到的高收益大于传统资产定价模型所得的结果
“股权溢价之谜”对战略资产配置的意义
“股权溢价之谜”产生的行为金融学解释
股票非参与之谜
狭隘框架效应
战术资产配置与市场择时风险
价量关系理论一：米勒假说
价和量有什么关系
原因
投资者有意见分歧
市场有卖空约束
推论
市场达到最终平衡时的股价一定是被高估的，乐观者持有股票
投资者的意见分歧越大，股价高估越严重
越难卖空的股票，股价高估越严重
米勒假说对价量关系的指导意义
让我们意识到股价有泡沫是常态
越是交易放量，越要警惕泡沫的存在
投资者要注意那些特别难卖空或缺乏流动性的市场和证券
根据量的变化对价格预期
利好出尽是利空
换手率下降前可以买入，在换手率快速下降时果断卖出
新闻、关注度、舆情与投资决策
价量关系理论二：博傻理论
博傻理论是什么
大多数投资者偏向短期投资
关键点：快速交易
权证的末日狂欢
如何辨别击鼓传花游戏
交易速度快
交易量大
流动性越强的市场或证券，其价格越可能被高估
市场影响
充分意识到长期持有的风险，不可盲目照搬价值投资理论，同时尽量避开放量的股票
金融金融交易策略
交易策略如何赢利
什么是行为金融交易策略
成功的条件
投资者要犯错
需要做出与犯错的投资者方向相反的操作
从长远看价格要向理性的方向收敛
优势
节约成本
人为干预少
行为金融交易策略会一直有效吗
适用于所有市场吗
尤其适合发展中市场
行为组合策略原理
盈利的来源
异象：免费的午餐
如何检验异象因子
对市场上所有股票进行排序
把排好序的股票10等分
构建对冲组合
检验组合风险
规模溢价和价值溢价
规模溢价：小盘股异象
价值溢价：价值股异象
如何解释规模溢价和价值溢价
规模溢价是投资者错误地估计了小盘股的价值
价值溢价是投资者追逐搞成长股，低估价值股
郭树清：中国投资者喜欢炒新、炒小、炒差
如何用好股价规律
长期反转效应
不要买刚跌不久的股票，而要买跌了很久的股票
美国：3年
中国：1年半
行为金融学基础
过度反应
惯性效应
追涨杀跌
反应不足
利用财务报表信息制定交易策略
判断企业盈利质量的差异
买入应计项目少的公司股票，卖出应计项目多的公司股票
财报发表的规律
真实盈利增长减去被预期到的部分
策略失效和调整
在中国市场，投资者在盈余公告正式发布前利用业绩预告信息构造策略，可以提升策略的效果
持续获得有效的投资策略
心理偏差和回归
心理学的支撑
传统金融学的灯塔作用
相生相克的传统金融学与行为金融学
去哪里找有效的交易策略
行为投资策略的新进展
三因子模型和五因子模型
三因子
与大盘关系密切（市场因子）
公司规模小（规模因子）
公司成长性好（价值因子）
五因子
盈利水平
投资水平
中国市场的9种行为投资策略
规模
价值
盈利市值比EP
账面市值比BM
现金流市值比CP
盈利能力
波动率
应计项目
低流动性
换手率
收益反转性
中国市场的三因子模型
