证券投资分析-价值模型导图

这是一篇关于证券投资分析-价值模型导图的思维导图。分为绝对价值模型和相对价值模型。 绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。

如何估计证券（股票）的价值

• 贴现率的确定
  • 通常使用要求的回报率来作为贴现率
    • 分析债券价值时用可类比收益率
  • 方法
    • 用资产定价模型来确定贴现率
      • CAPM
        • 子主题
        • 资产的收益率等于无风险收益加上该资产相对于某些要素的风险溢价
        • 贴现率=长期国债收益率+该股票β×预计股票市场对长期国债的溢价
        • 股票市场风险溢价=预期明年的市场平均股利收益率+公认的上市公司长期盈利增长率-当期长期国债收益率
      • APT
    • 用债券收益率＋风险溢价来计算股票贴现率
      • 股权成本（贴现率）=公司发行的长期债券的到期收益率+风险溢价
      • 美国市场，风险溢价一般为3%-4%
    • 风险加成法
      • 股权成本（贴现率）=无风险收益率+风险溢价
• 绝对价值模型
  • 含义
    • 现金流贴现模型：运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法（DCF）
    • 资产的当前价值=未来现金流贴现值和
  • 股利贴现模型DDM
    • 股利是全部的现金流
    • 一般形式
    • 不变增长股利贴现模型
      • 零增长模型
      • 戈登模型
    • 两阶段模型
    • H模型
    • 三阶段模型
    • 多元增长模型
    • 股利增长率同各种财务比例的关系
      • g=（1-b)×ROE
      • g=收益留存率×销售利润率×总资产周转率×权益倍数
  • 自由现金流模型(FCFF/FCFE)
    • 公司能自由分配的现金
    • 自由现金流计算
      • 用净利润计算
        • FCFF=NI+NCC+Int（1-t)-FI-WI
      • 用现金流量表计算
        • FCFF=CFO-Int×t-FI
      • 用息税前收益和息税折旧摊销前收益计算
        • FCFF=NI+Dep+Int(1-t)-FI-WI
        • FCFF=EBIT(1-t)+Dep-FI-WI
        • FCFF=EBITDA(1-t)+Dep×t-FI-WI
      • FCFF和FCFE换算
        • FCFE=FCFF-Int(1-t)+NB
    • 自由现金流价值模型
      • 公司价值等于未来所有FCFF的贴现值
      • 不变增长自由现金流模型
        • P0=D1/（K-g)
      • 多阶段自由现金流模型
        • p0=p1+p2和p0=p1+p2+p3
  • 剩余收益模型(RI)
    • 剩余收益是现金流
    • RI=NI-reB
    • 剩余收益模型
  • 适用情况
    • DDM适用
      • 公司是发放股利的
      • 公司的股利发放同公司的盈利情况有稳定的关系
      • 投资者投资股票的目的仅仅是为了获利
    • 自由现金流模型适用
      • 公司不发放股利
      • 公司发放的股利同自由现金流偏差太大
      • 预期未来公司的FCFE同盈利情况保持一致
      • 投资者购买股票的目的是控制公司
    • RI适用
      • 在公司不发放股利时，可以替代自由现金流模型适用
      • 预期公司的未来现金流是负值
• 相对价值模型
  • 市盈率模型
    • 内在价值法
      • 当期市盈率
    • 类比法
      • 行业内公司市盈率平均值或中值
      • 子行业的市盈率平均值或中值
      • 股票指数的市盈率
      • 股票历史平均市盈率
    • 优缺点
      • 优点
        • 可以直接用于不同收益水平的股票的价格之间的比较
        • 对于那些不能使用绝对价值模型的股票，市盈率模型仍然适用
        • 所涉及的变量预测比绝对价值模型要简单
      • 缺点
        • 理论基础较为薄弱，而绝对价值模型的逻辑性较为严密
        • 在进行股票间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平
        • 公司的每股盈利是负值时，市盈率就没有意义了
        • 在计算每股盈利时要对净利润进行一系列调整，有时候对于非重复性项目的调整是很复杂的
        • 会发生整个行业或者市场的骨架都存在高估或低估的现象
        • 如果在公司报表上的盈利并不一定真实，也会是市盈率的价值分析的结果变得不可信
  • 市净率模型
    • 含义：市净率是股票价格同每股账面价值的比值
    • 账面价值=股东权益-所有优先于普通股的权益
    • P0/B0=(ROE-g)/(r-g)
    • 优缺点
      • 优点
        • 市净率的值永远是正数，在公司亏损导致市盈率为负值的时候，市净率模型仍然可以使用。
        • 每股账面价值比每股净收益要更稳定，因此在公司每股收益特别高或者特别低的时候，是经历分析的结果，要比市盈率更加可信。
        • 市净率模型适用于那些未来可能不会持续经营下去的公司。
      • 缺点
        • 在进行价值分析时，只考虑了公司的有形资产。
        • 计算调整市净率的时候，对财务报表一系列的调整过程是非常复杂的。
  • 销售倍数模型
    • P0/S0={(E0/S0)b(1+g)}/(r-g)
    • 优缺点
      • 优点
        • 作为在利润分配表最顶端列示的项目，销售收入被粉饰的可能性要小于净利润和账面价值等项目，因为销售收入经过的调整最小，从销售收入倒净利润之间要经过很多步的加减，从而使得净利润的虚报更为容易。
        • 销售收入不会是负值，因此在市盈率是负值的时候，销售倍数仍然可以使用。
        • 销售收入要比净利润更加的稳定，因此销售倍数也比市盈率来的稳定，所以在净利润出现大波动的时候，使用销售倍数作为价值分析指标更为合理。
        • 销售倍数对于成熟公司，商品流通企业等的股票尤为适应。
      • 缺点
        • 有时候销售收入并不能和盈利划等号，销售收入高速增长的时候可能公司处于亏损状态，这就会使销售倍数的分析结果误导投资决策。
        • 在用类比法进行价值分析的时候，销售收入却不能反映不同公司之间的成本结构，从而使比较的结果缺乏可信度。
  • 现金流倍数模型
    • 优缺点
      • 优点
        • 现金流比盈利更加稳定
        • 现金流比盈利比较不容易被虚饰。
        • 现金流有时候更能体现公司的盈利质量。
      • 缺点
        • 在用净利润加上非现金支出计算近似的现金流时，忽略了非现金收入和营运资本投资等项目。如果这些项目金额比较大的话，现金流倍数就会显得不真实。
        • FCFE虽然更能体现股票的价值，但它更适合在长期预测的基础上进行分析，而对于短期的分析可能并不准确，而且FCFE也比其他现金流指标更容易出现负值。
  • 其他
    • 企业价值/息税折旧摊销前利润
      • 企业价值=普通股市值+优先股市值+债券的市场价值-现金和投资的价值
    • 股利收益率
• 基于风险的价值模型