《巴菲特的护城河》 帕特·多尔西

汇集了本书的各个知识点，便于复习。对于每一位真正的价值投资者而言，都在试图扒开一家家企业外衣，寻找拥有护城河的企业，寻找资金的出路；对于每一位企业经营者，每位创业者，甚至每一个个体而言，都需要自我审视：我们拥有护城河吗？我的护城河是什么？我如何构建自己更宽、更深的护城河？

《巴菲特的护城河》帕特·多尔西

• 引言 伟大源于本质
  • 按合理价位买进优秀公司的股票，享受它们带来的长期回报，让你的手头永远不缺少现金。
    • 1、寻找能持续多年实现超额收益的企业
    • 2、耐心等待，在股价低于其内在价值时买进
    • 3、持有股票，直到企业出现衰退导致股价高估或是找到更佳的投资机会时卖出，持有期至少应该达到一年，而不是以数月来衡量
    • 4、必要的话，可以重复上述操作
  • 本书重点讲述如何寻找能持续多年实现超额收益的企业
• 第一章 经济护城河
  • 1、一家公司的价值等于预期创造的现金现值减去维持和扩大经营所必须的支出
  • 2、“一鸟在手，胜过双鸟在林”。拥有护城河的企业会让企业预期所创造的现金现值更靠谱。
• 第二章 真假护城河
  • 1、最常见的虚假护城河
    • 1、优质产品
      • iphone是毫无疑问的优质产品，但若没有IOS系统下的生态，那么其利润率及市场份额会很快降低。
    • 2、高市场份额
      • 诺基亚当初占有足够的市场份额，可是很快就被智能机打垮。所以我们应该提出的问题，并不是企业是否拥有巨大的市场份额，而是它如何赢得市场。这将有助于我们认识企业的主导地位是否坚不可摧。
    • 3、有效执行
      • 如果没有难以复制的专有流程为基础，这个策略就不足以成为可持续竞争优势
    • 4、卓越管理
      • 一个背负了我们对企业未来全部希望的天才管理者，3年后还能不能和我们并肩作战呢？一句话，我们根本就不能指望这个。没有董明珠的格力电器，也让人充满怀疑。类似还有没有了杰克韦尔奇的GE。
  • 2、真正的护城河
    • 1、企业拥有的无形资产
      • 如品牌、专利、或法定许可，能让该企业出手竞争对手无法效仿的产品或服务
    • 2、企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本
    • 3、网络经济
    • 4、成本优势
      • 有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势。
• 第三章 无形资产
  • 1、知名品牌不一定就会给它的所有者带来竞争优势，如果一个品牌不能吸引消费者多掏钱，它就不可能创造竞争优势
  • 2、虽然拥有专利权是一件美妙的是，但法律上的挑战是专利护城河最大的威胁
  • 3、最坚固的法定许可构筑起来的护城河，源于一大批看似不起眼的法规，而不是意向朝不保夕、说变就变的重大法规。（政策稳定度）
• 第四章 转换成本
  • 1、客户从A公司产品转向B公司产品省下来的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。
  • 2、识别转换成本并不容易，因为它要求我们深入理解客户的体验。如果你不是客户，就很难识别转换成本。
  • 3、转换成本是多种方式的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等。
  • 4、你的开户行就是转换成本的最大受益者。
• 第五章 网络效应
  • 1、此处的“网络”是什么意思？比如每个商家（包括小摊小贩）都接受用微信和支付宝，这就是网络。网络本身就是稀缺之物。
  • 2、建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断。
  • 3、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就受益于网络效应。
  • 4、在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到网络效应这种护城河
• 第六章 成本优势
  • 1、低成本的流程优势
    • 1、当一家公司找到一个低成本的产品或服务的市场模式时，竞争对手虽然马上就像模仿，但通常需要很久的时间去跟进。期间，前者获利许多。（例如我的基础电费成本那么高，也不是没有方法降低，却迟迟没有降下来。）
    • 2、建立在竞争对手懒惰和犯错误基础上的护城河，显然不够坚固。在竞争对手复制同样的流程之后，这种优势会转瞬即逝。
  • 2、更优越的地理位置
    • 例如塑料颗粒厂，如果周边打包站多，那么原材料的运费就低，利润率相应就高。况且，由于一定区域内只有少数几家工厂可以获得生产资质，所以地理位置更难以复制。类似的还有水泥厂。
  • 3、与众不同的资源
    • 必和必拓以及淡水河谷对于铁矿石的垄断便受益于此
  • 4、相对较大的市场规模
    • 下一章重点讲
• 第七章 规模优势
  • 1、只有比较大才是比较好。在考虑规模带来的成本优势时，记住：最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。宁愿做小池塘里的大鱼，也不要做大池塘里更大的鱼。
  • 2、固定成本相对变动成本的比值越高，规模受益就越大，优势越稳固。
  • 3、即使一家公司的绝对规模上不够大，但只要在市场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
• 第八章 被侵蚀的护城河
  • 1、技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，因为技术变革的影响是不可预见的。
  • 2、行业构结的变迁。
    • 1、常见的变化就是分散性客户群体的结合，例如以前国美苏宁对家电业的侵蚀，淘宝京东对传统商场的侵蚀等
    • 2、非理性竞争对手的介入。
  • 3、破坏性增长。增长并不总是好事，因此，一个公司最好还是把主业赚来的钱返利与股东，而不是投入到连自己都心里没底的不具备护城河的业务。
• 第九章 发现护城河
  • 1、美国晨星公司发现，最容易拥有强大护城河的行业依次是：媒体、公用设施、金融服务、能源、电信、软件、商业服务、消费品、医疗卫生服务、消费者服务、工业原料、硬件。
  • 2、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。
  • 3、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
• 第十章 大老板
  • 1、在经济护城河这个问题上，管理并不像我们认为的那么举足轻重。长期的竞争优势植根于诸多结构性特征，而管理者对这些特征的影响其实极为有限。
  • 2、史蒂夫·卡普兰教授：“从根本上讲，初创企业的投资者应该投资于一种强大的业务，而不是一个强大的管理团队。”——《投资者的赌注到底应该是骑师还是赛马？企业设立计划到上市进程的实证研究》。这个观点跟最近流行的“投资就是投人”完全相反。
    • 巴菲特说过要尽量找那些无论谁去当CEO都可以的优秀企业。或许这里面的区别在于投资创业团队还是守成公司。
    • 我的观点是，有护城河的企业和卓越管理者中只能二选一的话，那就要前者优先。现在明白了一点，所谓投资就是投人与卡普兰教授的观点并不冲突。因为投资首先要考虑的是行业，其次才是这个行业里强大的管理团队。这就通了
  • 3、一定要把赌注放在赛马的马身上，而不是骑师身上。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
  • 4、投资的全部内容就是概率
• 第十一章 实践见真功
  • 识别护城河的步骤
    • 步骤一，从历史上看，公司是否拥有可观的资本回报率？未来是否有向良性变化的可能？
      • 如果我们不考虑企业的高回报率能够延续，无异于盯着后视镜开车——不出事的概率微乎其微
    • 步骤二，公司是否拥有如下所示的一种或多种竞争优势？
      • 高转换成本、网络经济、成本优势、无形资产
    • 步骤三，公司的竞争优势有多强大？这种竞争优势能否长久维持，抑或只是昙花一现？
• 第十二章护城河到底价值几何
  • 1、在购买一只股票之前，我们根本就没有必要知道企业的精确价值，你需要知道的，就是股票的当前价格是否低于正常价值
  • 2、一个公司的全部股票价值（注意不是价格），就是公司未来所创造现金的现值。
    • “自由现金流”：公司创造的现金部分用于支付经营费用，部分用于再投资，剩余部分就形成了所谓的“自由现金流”，通常也称“所有者权益”
  • 3、决定企业价值的基础：未来的预测现金流变成限时的可能性（风险）、现金流可能有多大（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）、以及企业创造超额利润的持续时间（经济护城河）。在使用价格成熟或其他估值工具时牢记这四个因素，你肯定能做出正确的投资决策。
  • 4、长期看，影响股价的两个因素
    • 1、由收益增长和股利所决定的投资收益
      • 反映了公司的财务状况
    • 2、由价格收益比又称市盈率（PE）所决定的投资收益
      • 反映了投资者对股票的预期（悲观或是乐观）
  • 5、对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影响的最大化、不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最小化。
• 第十三章 估值工具
  • 几个常用的估值工具——价格乘数
    • 市销率：简称PS，总市值除以企业的主营业务收入
      • 特别适用于周期性企业或因某种原因而暂时出现亏损的企业
        • 如果一个低净利率企业与类似低净利率企业的市销率保持一致，而且你认为这家企业能大幅削减成本、提升利润率，那么或许它就是你要寻找的便宜货
      • 市销率的麻烦是销售额的价值可能会随着企业利润率的变化而增减
      • 不能按市销率来比较处于不同行业的企业，也不能认为低净利率企业的股票就是值得买进的廉价股票，高净利率企业的股票就是不值得买进的高价货
      • 市销率的最大用途就是寻找拥有下跌缓冲器的高净利率公司
        • 一家一直拥有高净利率的企业，当前市盈率却很低，市场很可能会认为其盈利能力的暂时下跌看成永久性的。但如果这家企业能恢复到以前盈利水平，那么就是值得买进的便宜货
    • 市净率：简称PB，是公司股票市值与账面净资产或股东权益之比
      • 不同行业有不同的属性，所以其市净率不可一概而论
      • 市净率尤其适用于金融服务业，因为它的账面净值非常接近它们的有形资产价值，所以该行业内某家企业有着不寻常的低市净率，或许意味着它存在某些需要计提的不良贷款
      • 商誉不过是收购方出手前的一种收购意愿。因此，在苹果股票价值时，我们最好还是从账面净值中剔除商誉价值——尤其是在市净率漂亮的令人难以置信时，因为庞大的商誉资产可以让账面价值急剧膨胀
    • 市盈率
      • 看看公司在顺境和逆境时的表现，再想想未来会比过去好转还是恶化，最后再估计供公司的年均收益，这也是我们采用市盈率进行股票估值的最佳办法
      • 常见办法还有就是把目标企业与其它标准进行比较，这个标准可以是竞争对手、行业平均、整个市场或是同一公司其它时间点的市盈率
    • 市现率：简称PCF，公司股票市值与经营现金流之比
      • 不同行业的现金流记账方式也不同，比如出版商的现金流记账通常高于收益，因为读者在拿到杂志之前，往往先预付全年定费。类似的还有物业服务行业。所以在分析行业的市现率时，先要明白该行业的销售模式。
    • 五个步骤
      • 随时牢记影响股价的四个因素：风险、资本回报率、竞争优势和增长率
      • 综合运用多种工具
      • 耐心就一定会有回报
      • 挺得住，不要慌张
      • 做你自己，不要盲从
• 第十四章 该出手时就出手
  • 在抛出股票钱要先问问自己
    • 我是否犯了错误？
    • 公司经营是否已经出现恶化？
    • 我的钱是否还有更好的去处？
    • 这种股票在我的投资组合中是否比重过高？
• 结束语
  • 投资不仅是一场数字游戏，多了解一点会计知识，确实有助于投资
  • 的确存在很对水平高超却不谙企业分析和选股之道的人
  • 了解现金在企业中如何流动，以及这个过程如何反应在会计报表中很重要，但远远不够
  • 广泛阅读各类相关杂志、公司年报、致股东函、还有明星基金经理送给股东的投资组合季报以及各类佳作