第二章财务管理的价值观念

财务管理学第九版，财务管理的价值观念涉及多个方面，主要包括货币的时间价值、风险与报酬的权衡、证券估值以及这些价值观念在企业决策中的应用。货币的时间价值是指在不同时间点上，等额货币的价值不等，随着时间的推移，货币的价值会增长。这是现代财务管理中的一个基础概念，对于企业的财务决策具有重要影响。

财务管理的价值观念

• 2.1 货币时间价值
  • 2.1.1时间价值的概念
    • 定义：股东投资一元钱，就失去了使用或消费这一元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资报酬，就叫做时间价值
    • 时间价值是扣除风险报酬率和通货膨胀贴水后的真实报酬率
    • 表现形式：
      • 相对数形式：即时间价值率，指扣除风险报酬率和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率。
      • 绝对数形式：即时间价值额，是指资金与时间价值率的乘积。
    • 在论述货币时间价值时采用抽象分析法，一般假定没有风险，没有通胀，以利率代表时间价值
  • 2.1.2复利终值和复利现值
    • 单利：一定时期内只根据本金计算利息
    • 复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息
    • 在讨论资金时间价值时，一般都按复利计算
    • 1.复利终值
      • （1）终值：当前的一笔资金在若干期后所具有的价值
      • （2）公式： FVn=PV(1+i)^n FVn：复利终值；PVn：复利现值；i：利息率；n：期数
      • （3）复利终值系数：（1+i）^n，FVIF i,n 或 (F/P，i，n)
    • 2.复利现值
      • （1）现值：未来年份收到或支付的现金在当前的价值。
      • （2）贴现（折现）：由终值求现值
      • （3）折现率：折现时使用的利率
      • （4）公式：PV=FV* 1/(1+i)^n
      • （5）复利现值系数：1/(1+i)^n，PVIF i,n 或 （P/F，i，n）
  • 2.1.3 年金终值和现值
    • 1. 年金：一定时期内每期相等金额的首付款项
    • 2.分类：后付年金（普通年金）、先付年金（即付年金）、延期年金、永续年金
      • （1）后付年金的终值和现值
        • 后付年金：每期期末有等额收付款项的年金
        • 后付年金终值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和
          • FVAn = A*Σ(1+i)^(t-1) = A*FVIFA i,n
          • 年金终值系数：FVIFA = [(1+i )^n-1]/ i
        • 后付年金现值：一定时期内每期期末等额收付款项的现值之和
          • PVAn = A* 1/ [ (1+i ) * t ]
          • 年金现值系数：PVIFA = [ (1+i )*n -1 ]/ i * (1+i )^n
      • （2）先付年金的终值和现值
        • 先付年金：一定时期内，各期期初等额的收付款项
          • 先付年金终值：XFVA n = A * FVIFA i,n * （1+i ）= A * (FVIFA i,n+1 - 1 )
          • 先付年金现值：XPVA n = A * PVIFA i,n * （1+i ）= A *（PVIFA i,n-1 +1 ）
      • （3）延期年金的现值
        • 延期年金：在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。
          • 假设最初有m期没有首付款项，此后的n期每年都有等额的系列首付款项
          • V0 = A * PVIFA i,n * PVIF i,m = A * （PVIFA i,m+n - PVIFA i,m ）
      • （4）永续年金的现值
        • 永续年金：期限为无穷的年金
          • V0 = A * (1/ i )
  • 2.1.4 时间价值计算中的几个特殊问题
    • 1. 不等额的现金流量现值
      • PV0 = Σ At * 1/ [( 1+i )^t]
    • 2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值
      • 能用年金用年金，不能用的用复利系数公式，最后加和。
    • 3.折现率——插值法
    • 4.计息期短于一年
      • R = i/m ; t = m*n
• 2.2 风险与报酬
  • 2.2.1 风险与报酬的概念
    • 报酬：为投资者提供一种恰当描述投资项目财务绩效的方式。
    • 离开了风险无法正确评价公司投资报酬的高低，按风险程度可以把财务决策分成三种类型
    • 1. 确定性决策：决策者对未来的情况完全是确定的或已知的决策
    • 2. 风险型决策：决策者对未来情况不能完全确定，但不确定性出现的可能性——概率的具体分布是已知的或可估计的。
    • 3.不确定性决策：不仅对未来的情况不能完全确定，而且对不确定性可能出现的概率也不清楚。
  • 2.2.2 单项资产的风险与报酬
    • 1. 确定概率分布
    • 2. 计算期望报酬率
      • 期望报酬率：将各种可能结果与其对应的概率相乘，并将乘积相加，得到的各种结果的加权平均数。
      • R拔 = Σ Pi * Ri
    • 3. 计算标准差
      • 期望未来报酬的概率分布越集中，则该投资的风险越小。标准差越小，概率分布越集中，相应风险也就越小。
      • （1）计算期望报酬率
      • （2）计算离差 离差i = Ri - R拔
      • （3）求方差 σ² = Σ （Ri - R拔）² *Pi
      • （4）方差开根号 即为标准差。
    • 4. 利用历史数据度量风险
      • 估计σ² = [ Σ（Rt - R拔）²]/（n - 1）,开根号得到估计标准差
    • 5. 计算离散系数（变异系数）
      • 若一项目期望报酬率高，另一项目标准差小，则需计算变异系数
      • CV = σ / R拔 越小越好
    • 6. 风险规避与必要报酬
      • 风险规避意味着其他条件不变的情况下，证券风险越高价格就越低，从而必要报酬率就越高。
  • 2.2.3 证券组合的风险和报酬
    • 1. 证券组合的报酬 ：组合中单项证券期望报酬率的加权平均值，权重为组合中各证券投入资本占比
      • R拔p = Σ（Wi * R拔i ）
    • 2. 证券组合的风险
      • 相关系数 ρXY = [ Cov(X,Y) ] / ( σX * σY ) ρ=1.0 :，两只股票的报酬率完全正相关；ρ=-1.0，两只股票报酬率完全负相关。
      • 不同证券组合可以降低投资风险，但不能完全消除投资风险，当投资组合中证券达一定数目之后，非系统性风险可以基本消除， 只剩下系统性风险。
      • 非系统性风险：也叫可分散风险，微观风险，是因个别上市公司特殊情况造成的风险，具体包括财务、经营、信用、偶然事件风险。
      • 系统性风险：也叫不可分散风险，宏观风险，由于某种全局性因素而对所有证券都产生作用的风险，具体包括利率、购买力、政策、汇率风险等。
      • 市场风险程度通常用β系数衡量，β系数度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票β值为1.0
      • 单只股票的β系数：βi = （ σi / σM ）* ρiM
      • ρiM: 第i只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数；
      • 证券组合的β系数 βp = Σ（wi * βi ）
    • 3. 证券组合的风险报酬率
      • 证券组合投资要求的补偿只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿
      • Rp = βp（ RM - RF ）
      • RM: 所有股票平均报酬率，简称市场报酬率；RF：无风险报酬率，一般用政府公债利息率来衡量。
    • 4. 最优投资组合
      • 有效投资组合：在任何既定风险程度上，提供的期望报酬率最高的投资组合；也可以是在既定的期望报酬率水平上，风险最低的投资组合。
      • 有效投资点组成的曲线即为有效投资曲线
      • 当能够以无风险利率介入紫金石，可能的投资组合对应的点的连线就是资本市场线（CML）
      • 有效投资曲线与资本市场线相切的点即为最优投资组合
  • 2.2.4 主要资产定价模型
    • 1. 资本资产定价模型CAPM
      • 市场的期望报酬率 RM = RF + RP ( RF: 表示无风险资产报酬率；RP: 投资者因持有市场组合而要求的风险溢价 )
      • 资本资产定价模型的一般形式：Ri = RF + βi（ RM - RF ）
      • 证券市场线SML：用于说明必要报酬率R与不可分散风险β系数之间的关系。
        • 反映投资者回避风险程度，直线越陡，投资者越回避风险，当风险规避增加时，风险报酬随之增加，SML斜率也变大。
        • β值越大，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。
    • 2. 多因素模型：假设有n种相互独立因素影响不可分散风险
      • Ri = RF + R(F1,F2,...,Fn ) + ε
      • Ri: 股票报酬率；ε：可分散风险所带来的递增报酬率；R(F1,F2,...,Fn )：这些因素的某一函数
    • 3. 套利定价模型
      • Rj = RF + βj1（R拔1 - RF）+ βj2（R拔2 - RF）+ ... + βjn（R拔n - RF）
      • Rj : 资产报酬率；n: 影响资产报酬率的因素的个数；R拔n：因素1-n各自的期望报酬率；相应的β表示该资产对于不同因素的敏感程度。
• 2.3 证券估值
  • 2.3.1 债券的特征及估值
    • 1. 债券主要特征
      • （1）票面价值：债券发行人借入且承诺到期偿付的金额
      • （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比值
      • （3）到期日：债券固定的偿还期限终止之时
    • 2. 债券估值的方法
      • VB = I * PVIFA Rd,n + M * PVIF Rd,n
    • 3. 债券投资优缺点
      • 优点：（1）本金安全性高，债券投资风险相对于股票较小;（2）收入比较稳定；（3）许多债券都具有较好的流动性
      • 缺点：（1）购买力风险较大【通胀剧增】；（2）没有经营管理权；（3）需要承受利率风险，市场利率上升债券价格下降。
  • 2.3.2 股票的估值及特征
    • 1. 股票构成要素
      • （1）股票价值：未来能够获取的一定现金流量，包括每期获得股利和出售时的价格收入
      • （2）股票价格：市场上的交易价格
      • （3）股利
    • 2. 股票类别
      • 普通股和优先股
    • 3. 优先股估值
      • （1）n年后被以p元每股价格回购，每年股利D，要求必要报酬率R
        • V = D * PVIFA R,n + P * PVIF R,n
      • （2）按季度支付股利
        • V = D * PVIFA R/4,4n + P * PVIF R/4,4n
      • （3）永不回购
        • V = D/R
    • 4. 普通股估值
      • （1）持有期间现金股利加上出售时变现收入
        • V = Σ Dt/ [（ 1+R ）^t ] + Pn/[（1 + R ）^n ]
      • （2）永久持有
        • V = Σ Dt/ [（ 1+R ）^t ]
      • （3）永久持有，股利稳定不变
        • V = D/R
      • （4）股利固定增长，在基期D0以g的速度增长
        • V = D1/（R-g）=D0（1+g）/（R-g）
    • 5. 股票投资优缺点
      • 优点：
        • （1）能获得较高的报酬
        • （2）能适当降低购买力风险
        • （3）拥有一定控制权
      • 缺点：
        • （1）主要缺点：风险大
        • （2）普通股对公司资产和盈利的求偿权均居最后
        • （3）普通股价格受多因素影响，很不稳定
        • （4）普通股收入不稳定