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行业轮动模型四个周期八种属性
来自招商证券首席的投资方法：市场是如何在政策的调控下依次轮动
编辑于2021-11-26 16:14:55- 相似推荐
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行业轮动模型 四个周期 八种属性
二、政策周期
货币政策
信贷政策
利率政策
外汇政策
具体手段
控制货币发行
控制调节对政府的贷款
推行公开市场业务
调整存款准备金率
调整再贴现率
选择性信用管制
直接信用管制
财政政策
扩张性财政政策
中性财政政策
紧缩性财政政策
具体手段
国家预算
税收
财政投资
财政补贴
财政信用
财政立法和执法
财政监察
股市政策
领导及媒体针对市场相关言谈态度
印花税、红利税等各类税收
IPO及退市制度
券商及相关机构杠杆率
大资金入市政策
套保机制
针对市场特殊情况的特殊或者创新政策
三、金融周期
金融周期
取决于杠杆、通胀、经济等，可分为
紧缩周期
宽松周期
使用两个指标很容易 判断金融周期状态
社融增量增速
预示企业盈利增速回升
领先上市公司盈利增速
社融拐点也是市场拐点
十年期国债利率
十年期国债利率低于3.5%是宽松货币环境 ，社融回暖，反之紧缩。
社融和利率的匹配
新增社融增速
十年期国债利率变化
触发信号
提降准备金和存贷利率，调整政策利率等
重要金融监管政策
国债利率周期
大约3.5年一个周期
每三年半左右利率会回到相似水平
A股估值底部
当经济下行，企业盈利下行到一定程度或负增长，利率一定会击破3.5%
3.5%是金融环境宽松与紧缩的分水岭，也是A股估值水平的关键点
大牛市基本处在金融环境宽松状态下，反之熊市基本在紧缩状态下
金融板块轮动
金融股反应的是金融周期
宽松周期金融板块会获得超额收益
往往出现在下行期和复苏早期
主管标准
货币政策
金融监管
量化标准
十年期国债利率
券商
最有利的属性是货币宽松（利率下行）
利率下行会导致社融回升和券商超额收益
社融增量增速
银行
最有利的属性是信用宽松（社融增速）
社融回升，银行具备超额收益
地产
最有利的属性是政策预期（利率水平）
超额收益来自地产销量下滑甚至负增长会触发政策预期宽松伴随着利率下滑
反之，销量好触发政策收紧，则可能带来负收益
金融板块的收益整体与社融一致，属于经济早周期
信贷周期 三个阶段
下行
经济低迷
利率下行，货币宽松
估值下行结束
小盘风格，主题占优
口诀
博弈放松可以搞
科创消费不能少
白马多半要摔倒
各路主题各路炒
一年
复苏
地产+基建投资融资回升
地产+基建投资启动
产品价格上涨企业盈利改善
牛市
周期+地产产业链占优
口诀
社融拐头转正了
有色建材不能少
汽车确定性最高
白酒家电稳定好
转折
大宗商品价格上涨通胀升温
货币政策开始收紧
利率上行，融资需求下行
施工期接近尾声，经济下行
杀估值 熊市
价投和防御板块多半占优
口诀
一看盈利向下拐
利率多半有点高
价值投资要记牢
白马一定要骑好
两年半
信贷周期的衡量指标
社融增量增速
十年期国债利率
工业企业盈利增速
通胀
三年半经济周期的原因
GDP增速目标对投资的诉求
邓小平提出现代化发展三步走
GDP成为政府追求的最直观和可量化的指标
GDP每十年翻一番 年化增速为7.2%
消费对GDP拉动保持在4.5%附近
7.2和4.5之间的缺口必须由资本形成和投资来贡献
基建和地产是拉动 投资最有效的方式
基建和地产带动一系列制造业的需求，增加制造业的投资
地产产业链更长还能拉动消费
地产成为稳增长首选
政府通过加大货币投放释放房价上涨的信号
1999年开始，M2目标永远都高于GDP目标
未来
我党2020年到本世纪中叶的 战略目标未设定GDP增速目标
驱动因素发生了根本变化
房产价格将会缺乏上涨基础
房地产金融属性创造信用可能淡出历史舞台
四、经济周期
消费行业轮动
消费股反应的是经济周期
经济预期
通胀预期
超额收益
经济复苏期
经济转折期
负收益
经济下行期
无明显经济趋势
无明显通胀趋势
主观标准
通胀预期
经济复苏预期
量化标准
社融增量增速
CPI+PPI
PPI
传统经济周期的衡量指标
PPI回升出现在房基共振
居民部门融资领先企业部门融资，企业部门融资领先或同步与PMI
建筑
相对收益
逆周期属性，社融负增长阶段出现的稳增长预期
大宗商品
相对收益
超额收益处在社融触底回升，PPI触底回升期（房基共振）
材料行业超额收益出现在PPI回升处在高位
可选消费
整体取决于地产周期
汽车影响较大
汽车超额收益与地产相关度很高
地产销量回升，汽车超额收益
地产销量见顶回落，汽车超额收益消失
汽车收益还取决于政策调整
家电超额收益与汽车类似和地产相关度高（周期更弱），但地产后周期属性更强
家电具有白马属性
日常消费
具有通胀属性
食品饮料
业绩弹性来自于提价
提价动力来自于成本和需求
CPI和PPI更能反映价格预期
CPI和PPI的领先指标是社融
具有白马属性
医药
具有逆周期属性，社融增速下滑有利于医药
具有壳价值属性，壳价值升温有利于医药
六、跨属性比较
白马价值多出现在系统性熊市，缺乏技术进步的大背景下。
科技进步停滞不前利于行业集中度提升，利于白马风格 反之，技术进步小公司有机会，壳价值升温
多数情况下，白马价值与壳价值反向。
券商
券商启动标志着风险偏好提升，一般而言，壳价值也会提升，大小盘风格倾向小盘
白马价值加强因素
资本市场监管趋严
股票供给增加
外资流入预期
经济走弱预期
通胀升温
外部冲击，如贸易战
无技术进步趋势
白马价值领先指标
茅台
白马价值典型代表
白电、食品饮料、旅游综合、化学制药
壳价值加强因素
资本市场政策友好
股票供给减少
并购增加、减持减少
经济走弱预期
流动性最好是充裕
风险偏好提升
技术周期上行
壳价值领先指标
券商
壳价值典型代表
医药、计算机、机械设备、国防军工、传媒
五、科技周期
通信技术是技术进步的关键
爱因斯坦质能方程：E=MC²
生产力=数据量×通讯速度²
数据量
机械智能化程度、半导体技术
通讯速度
通讯技术
信息革命时代
1990-2000
互联网
2002-2008
互联网普及-移动互联网兴起
2009-2018
移动互联网-云计算兴起
2019-2030
智联网-智能革命兴起
通讯技术周期
通信速度进步会带来新的终端和应用创新，从而带来半导体销量增加
2002年以来的周期基本就是2G-3G-4G-5G
通信技术周期基本是五年周期
移动基站出货量大幅放量，进入5G上行周期
过去10多年最大增量需求都是通讯速度提升带来的
科技周期
科技周期影响电子、计算机、通信、传媒行业超额收益，影响壳价值
决定信息板块的超额收益
刻画标准
半导体销量同比
移动基站数量同比
1998年后开启了2G-3G-4G-5G的4个五年周期
股票指数、半导体指数与纳斯达克指数走势高度相关
半导体周期=创新周期+经济周期
科技周期的刻画标准
半导体周期
通讯技术周期
科技龙头轮动
科技股反应的是科技上行周期
壳价值
依附于并购、流动性、风险偏好等一些列因素共同作用的属性
可看做是上市地位的价值
公司主营业务和利润为0
这种价值来自于借壳和并购
壳价值可以用正常交易的5家市值最小的公司来衡量
壳价值对大小盘风格产生关键影响
讨论大小盘风格的本质是讨论壳价值
壳价值升温分别发生在互联网泡沫，科技周期上行和社融增速下行阶段
信息科技
超额收益是社融的镜像
与经济相关度低，与科技相关度极高
电子
超额收益主要来自科技周期
半导体上行周期电子有超额收益
受壳价值属性影响较小
属于反社融周期
通信
主要靠科技周期，但更多依赖移动基站数量和通信周期
壳价值属性对信息科技板块影响不大
相关度最高 通信周期和 半导体周期 往往接踵而至
计算机
双重属性
科技周期
小盘风格
超额收益
科技上行周期
经济下行周期
受益于小盘股风格
社融回升会摧毁计算机板块的超额收益
拥有壳价值属性
反社融周期
传媒
双重属性
科技周期
小盘风格
相比计算机，传媒更加依赖小盘风格和壳价值
高度正相关
军工
双重属性
传统机械设备
信息科技
近些年，偏信息科技属性多一些，传统机械设备属性减退
高度依赖小盘股和壳价值
机械设备
双重属性
一类与经济周期高度正相关
一类与信息科技高度正相关
近些年偏信息科技属性多一些
高度依赖小盘股风格
高度正相关
一、八个相关指标
社融
经济领先指标
十年期国债利率
地产销量
PPI
经济同步指标
CPI+PPI
社融领先PPI10个月左右
PPI领先库存周期5个月左右
库存周期可以用PPI来刻画
半导体销量
半导体销量和移动通信基站产量
壳价值
市值最小物价正常交易的平均市值与全部A股平均市值的比例
受风险偏好、并购、减持、股票供给、科技周期的综合指标，决定大小盘风格
白马价值
茅台格力市值占比全市值比重
受经济、外资、政策、风险偏好