美联储货币政策的转变

这是一篇关于美联储货币政策的转变的思维导图，主要内容包括：结构货币政策：2008-2020，从总量向结构政策转变的动因，总量货币政策：2008之前，结构性货币政策的效果、挑战和风险。

美联储货币政策的转变

• 总量货币政策：2008之前
  • 美联储主要总量货币政策
    • 公开市场操作
      • 通过购买或出售证券（国债以及抵押支持债券）调节货币供应量，从而影响利率
    • 贴现窗口
      • 向合格银行发放短期贷款以维持其现金流动性
    • 准备金比率
      • 调节金融机构必须持有的存款比例，以控制流动性
  • 总量货币政策的局限性：2008年开始显现
    • 利率政策受到0利率下限的制约
    • 流动性陷阱
      • 具有总量性和广普性的货币政策受到流动性陷阱和银行业惜贷的制约
      • 宽松货币政策难以传导到实体经济活动
• 从总量向结构政策转变的动因
  • 总量货币政策的问题
    • 总量政策作用的发挥需要以宏观经济各领域和板块的状态相对一致为条件，无法针对不同的领域和板块发挥作用
    • 难以针对具体市场灵活发挥作用
    • 对不同的经济领域和板块的作用也有结构性差异
      • 利率敏感性
      • 货币政策滞后效应
  • 结构货币政策的优势
    • 应对金融市场动荡以及经济衰退风险上升的特殊环境
    • 相比于总量性货币政策，更具有针对性、差异化和灵活性，根据特定的经济和市场状态及特点对这类工具作灵活组合
    • 构性工具更具有直达性，有助于缩短政策传导路径、提高政策传导效率
  • 主要应用案例
    • 2008金融危机和经济衰退
    • 2020疫情发生后的金融市场动荡以及经济衰退
    • 2023年美国地区性银行倒闭后的金融市场动荡
• 结构货币政策：2008-2020
  • 针对收益率曲线上不同期限的利差调整
    • 期限延长计划（Maturity Extension Program）
      • 卖短期买长期，也成为“扭曲操作”
      • 具体操作为出售或赎回短期国债，并用所得款项购买长期国债，从而延长联储国债组合的平均期限，以降低长期国债及其他中长期融资工具的成本
  • 特定领域信贷政策支持
    • 针对特定产品或市场
      • 针对房地产市场的房贷抵押证券MBS购买
        • 联储在08危机和2020年疫情中都大量增持了MBS
    • 针对特定群体
      • 银行及存款机构
        • 定期拍卖工具（Term Auction Facility，TAF）
          • 银行等存款机构可参加联储的定期资金拍卖
        • 资产抵押商业票据货币市场共同基金流动性工具（Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility）
          • 为存款机构从货币市场共同基金购买高质量资产抵押商业票据（ABCP）提供资金
        • 银行定期融资计划（Bank Term Funding Program，BTFP）
          • 允许银行等存款机构以国债等资产作抵押从联储获得最长1年的定期资金（按面值估值抵押资产）
      • 非银行金融机构
        • 货币市场共同基金流动性工具（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，MMLF）
          • 金融机构以其通过货币市场共同基金购买的优质资产作担保，从联储获得融资，用于货币市场基金投资者的赎回需求
        • 定期证券借贷便利（Term Security Lending Facility, TSLF）
          • 一级证券交易商以合格抵押品从联储获得国债，并以国债做抵押获得融资，以满足国债和其他抵押品市场流动性需求
        • 定期资产抵押证券贷款工具（Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF）
          • 金融机构采用由学生贷款、汽车贷款等作抵押的ABS通过SPV获得最长三年的贷款
        • 一级经销商信贷工具（Primary Dealer Credit Facility，PDCF）
          • 证券一级经销商可采用广泛抵押品，从联储获得期限最长90天的定期融资
        • 薪资保障计划流动性工具（Paycheck Protection Program Liquidity Facility, PPPLF）
          • 发放PPP贷款的机构以PPP贷款作抵押从联储获得信贷资金
        • 货币市场投资者融资工具（Money Market Investor Funding Facility，MMIFF）
          • 货币市场投资者通过SPV获得用于购买货币市场合格资产的资金
      • 非金融企业
        • 商业票据融资工具（Commercial Paper Funding Facility,CPFF）
          • 由特殊目的公司SPV直接购买评级较高的3个月期资产支持商业票据，对企业提供融资
        • 一级市场公司信贷工具 （Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF
          • 投资级公司通过SPV从联储获得贷款和向联储出售债券
        • 二级市场公司信贷便利（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF）
          • 投资级公司在二级市场将其发行的公司债券通过SPV出售给联储。
        • 主街贷款计划（Main Street Leading Program, MSLP）
          • 通过SPV和银行向在疫情前财务状况良好的中小企业提供最长5年的贷款
• 结构性货币政策的效果、挑战和风险
  • 效果
    • 总量性政策和结构性政策方向一致
      • 货币市场
        • 商业票据融资工具CPFF和货币市场共同基金流动性工具MMLF向货币市场注入流动性
      • 国债
        • 一级交易商信贷工具PDCF，向一级交易商接受广泛抵押品提供贷款，维持了国债市场流动性和正常运作
      • 公司债
        • 债券持续下跌的恶性循环得到遏制，市场恢复了更正常的投标过程
    • 总量性政策和结构性政策方向不一致
      • 结构性工具的优势更容易凸显，联储可在采用总量性工具专注于宏观经济目标的同时，采用结构性工具针对金融稳定目标
      • 具体案例：2022年加息周期导致地区性银行倒闭，2023年银行定期融资计划（BTFP）向有需要的银行注入了流动性，缓解了流动性危机
• 美联储货币政策的转变：从总量性到结构性 @Z.WANG