投资的本质

这是一篇关于投资的本质的思维导图，导图首先探讨非理性人的特质，分析投资者人性层面的局限；接着介绍世界上最伟大的投资者巴菲特本人的实战案例，收录伯克希尔哈撒韦、喜诗糖果等经典收购投资实例；随后记录三位投资大师给予巴菲特的教诲，分别来自格雷厄姆、费雪等人，讲解安全边际、优质企业选股思路；整理投资的十二个永恒宗旨；深入解析集中式投资的理论与运行机制；探讨集中式投资策略实际执行当中的难点；分析财富带来的心理效应，解读投资者心理对决策的影响；最后点明投资机会时常更新，但底层投资宗旨恒久不变，同时针对科技股、中小市值标的、海外股票给出思考方向。整张导图结合理论与真实投资案例，把价值投资的原理、实操案例、心理层面的思考整合在一起，帮助学习者理解巴菲特的整套投资逻辑。无论刚入门学习价值投资的理财新手，还是想要复盘投资理论的资深投资者，都可以借助这份思维导图梳理学习思路。

投资的本质

• 1. 非理性人
  • 巴菲特投资成功的几个要素：1、优秀的品行；2、良好的教育；3、勇气；4、自信；5、聪明的逆势主义。
  • 萧伯纳：理性人让自己适应世界，而非理性人则始终努力让世界适应自己。因此一切进步都源自非理性人。
  • 巴菲特与其他大多数投资者的三个关键差异：
    • 1、将股票看作企业进行分析 对目标公司按其企业宗旨、管理宗旨、财务宗旨一一比较，这些宗旨构成其投资分析技术的核心，在此基础上计算出企业的价值，然后在企业价值基础上评判公司的股价。 在认识一家企业的财务状况时，就像你明天要接手这家公司的首席执行官一样，在此基础上再去研究它的股票价格。
    • 2、管理好高度集中、低换手率的组合 一个拥有15只股票的投资组合即可达到既定多样化水平的85%。
    • 3、认知投资与投机的区别 投资是一项在全面分析的基础上承诺为投资者带来本金安全和满足收益的活动，而不符合此项要求的则是投机。
• 2. 世界上最伟大的投资者
  • 1956年格雷厄姆-纽曼公司因格雷厄姆已61岁退休而解散，巴菲特开办了投资合伙有限公司，此时巴菲特25岁。七个合伙人共出资十万美元，每年按出资额的6%起始收益，超过部分的75%归除巴菲特以外的其他6位合伙人。剩下的25%归巴菲特。接下来的13年，巴菲特公司资金实现了29.5%的年复合收益率。
  • 1962年收购了伯克希尔.哈撒韦公司的股票。
  • 1963年运通的股价从65美元跌至35美元，巴菲特以1300万美元价格买入美国运通公司股票，接下来的两年中价格翻了三倍。
  • 1967年，伯克希尔.哈撒韦斥资860万美元购买了国民保险公司和国民火灾海上保险公司，短短两年内，两家保险公司持有的股票和债券投资组合市值从3190万美元增加到4200万美元，同时保险业务本身也取得了良好的业绩，国民保险净利润一年之内从160万美元增加到220万美元。70年代又收购了三家保险公司，并另外组建了5家保险公司。
  • 1969年因市场投机气氛浓重，物有所值的股票越来越稀缺，巴菲特解散了投资合伙有限公司，部分投资者把资金转移给比尔.罗恩，红杉基金就此诞生。而包括巴菲特在内的投资者将资金投入到伯克希尔.哈撒韦公司，至此巴菲特资金已增加到2500万美元。1985年，关闭了伯克希尔.哈撒韦纺织公司
  • 巴菲特的成功，很大程度上缘于他对保险业具有大宗商品性质的认识，而将特许经营纳入保险公司业务的开创性设计，更是让它的成功之旅大大提速。
  • 巴菲特在读商学院时，就很了解盖可保险，当时格雷厄姆是盖克保险公司董事会主席。1976年盖可保险股价从61美元跌至2美元，巴菲特开始买进，投资额达到4570万美元，到1991年，伯克希尔持有盖可保险48%的股份，1994年51%。并同意以23亿收购剩余部分，1996年完成收购，到1999年通过营业利润的和浮存金的形式为公司带来了5.9亿美元的现金，1996年收购剩余股份时巴菲特支付的股价已达每股70美元。
  • 1999年又以160亿美元收购了通用再保险公司，相当于伯克希尔股票价值的7倍。
  • 喜诗糖果：1921年71岁的玛丽.西在洛杉矶开了一家喜诗糖果店，秉承的理念是：在质量上绝不做丝毫妥协。50年后，1971年成为美国西海岸糖果连锁店的佼佼者，实际净报价3000万美元，最终以2500万美元收购。10年后有人出1.25亿美元，相当于1972年收购价的五倍，巴菲特断然拒绝了。1972年到1999年，在几乎没有任何追加资本的情况下，创造了8.57亿美元的税前收入，1999年税前利润7300万美元，利润率24%。
  • 内布拉斯加家具店(NFM)，创建于1937年。秉承的理念是：“便宜卖，说实话“，1983年巴菲特以5500万美元收购了NFM 80%的股份。布鲁姆金夫人九十岁但是坚持每天工作。1998年布鲁姆金夫人（又称B夫人）去世，享年104岁。巴菲特：只要跟着B夫人几个月就能学到比商学院研究生院多得多的东西。
  • 1948年，弗里德曼在奥马哈收购一家小珠宝店，名为波仙珠宝。秉承的理念也是：“便宜卖，说实话”，运营成本保持在收入总额的18%这个较低水平。大多数竞争对手的这个比例是40%。1988年12月以6000万美元收购时，巴菲特问了5个问题：1、销售额是多少？2、毛利是多少？3、费用是多少？4、存货包括什么？5、你们是否愿意待下去？债务水平因巴菲特比较清楚所以没问。
  • 斯科特.菲兹集团公司，该集团包括生产真空吸尘器的柯比公司、世界大百科全书出版公司、从事过锅炉燃烧器、净水器、发电和污水泵业务的韦恩公司、从事空气压缩机制造气动工具和喷漆系统的坎贝尔.豪斯菲尔德公司。1986年1月，巴菲特以3.15亿美元收购，1998年公司凭借1.12亿美元的净资产实现了9650万美元的税后收入，却没有任何负债。
  • 商务机租赁公司：桑图利有数学教育背景，曾是高盛租赁的负责人，离开高盛后成立飞机租赁公司，1984年收购了另外一家名为商务机租赁公司的企业。客户购买商务飞机的部分股份，根据持有股份享有一定的飞行小时数，从而以较低成本享有私人飞机的使用权。1995年巴菲特了解到这家公司，1998年以7.25亿美元买下了这家公司。
• 3. 三位投资大师给巴菲特的教诲
  • 本杰明.格雷厄姆：财务分析学科的开山鼻祖，创作了两本划时代意义的巨著：1934年的《证券分析》，1949年的《聪明的投资者》。1894年5月生于伦敦，婴儿时期随父母迁到纽约，20岁获取了哥伦比亚大学学士学位。第一份工作是证券经纪公司信息发布员，后来做投资研究员，并升为合伙人。1919年25岁，已拿到60万美元的年薪，1926年和杰罗姆.纽曼创建了投资合伙企业，30年后雇佣了巴菲特，这家公司经历了1929年股市崩盘，大萧条、第二次世界大战和朝鲜战争，成功存活，1956年解散。把分析分成三步：1、描述、2、批判、3、选择。两种投资方法：1按净资产2/3的价格买入，2低市盈率。恐惧会让价格跌到内在价值以下，但最终会均值回归。
  • 菲利普.费雪：投资的成功依赖于能找到在未来几年内保持销售收入和利润超过平均水平的公司，具备足够市场潜力的产品和服务，并至少在几年的时间里实现销售收入的大幅增长。著作有《怎样选择成长股》。这两种类型的公司有望在数10年时间内实现超过平均水平的增长：1、既幸运又有能力的公司，如美国铝业，当时航空运输业飞速发展，带来铝制品的销售收入迅速增长；2、因为能力而幸运的公司，比如杜邦公司，最初产品是炸药，后来相继推出尼龙、玻璃纸和透明合成树脂，带来数10亿美元的销售额。 如果不对研发给予足够的投入，杜邦公司和美铝公司都不能实现长期成功。销售组织已经成为连接市场和研发部门之间最有效的桥梁，卓越的管理是取得优异市场业绩的关键。 宁愿拥有少数出类拔萃的公司，也不要投给大批平庸的公司。
  • 查理芒格：当你找到一家优质公司而有碰巧赶上这家公司的股价大大折扣那你当然碰到了金矿了。伯克希尔的两个金矿：1、喜诗糖果、2可口可乐。 寻找拥有高水平现金收入和低水平资本性支出要求的公司。为一家优秀的公司付出公平的价格总比为一家平庸的公司付出高昂的价格要好得多。
  • 总结： 1、在格雷厄姆身上，巴菲特学到的最有价值的一堂课是成功的投资就是买入那些价格大大低于价值的股票。你自己的对与错，并不取决于群体是接受还是反对。只有依据数据和推理你才能做出正确的判断。——《聪明的投资者》。 格雷厄姆给巴菲特的投资带来了安全边际，并帮他学会了掌握掌控情绪，从而更理性地对待市场波动； 2、费雪为巴菲特提供了一种更新颖的，而且更可信的投资方法，能够有效识别良好的投资对象，以及集中的投资组合； 3、而芒格则帮助巴菲特认识了购买和持有优质企业所带来的经济回报。
• 4. 投资的12个永恒宗旨
  • 概述
    • 企业宗旨：1、企业是否简单易懂？2、企业是否拥有持续稳定的经营历史？3、企业是否拥有良好的长期发展前景？
    • 管理宗旨：4、管理层是否理性？5、管理层是否对股东坦诚相待？6、管理层是否会抵制惯性驱使的诱惑?
    • 财务宗旨：7、关注净资产收益率而不是每股收益，8、计算的是股东盈余，9、寻找具有高利润的企业，10、每一美元的留存利润确保至少创造一美元的市场价值。
    • 市场宗旨：11、企业的市场价值是多少？12、是否能按相对于价值的折扣价格购买企业？
  • 企业宗旨
    • 简单易懂：对伯克希尔旗下所有的企业，巴菲特对其收入、未来现金流、劳资关系、定价弹性和资本配置需求方面都了如指掌
    • 持续稳定的经营历史：最好的投资收益，通常来自那些长期稳定提供相同产品或服务的公司。重大业务调整显然会增加出现重大错误的概率。我们的成功完全是因为我们专注寻找并跨越1英尺障碍物，而不是因为我们拥有跨越7英尺障碍物的能力。
    • 良好的长期发展前景：经济领域可以划分为少数拥有特许经营型（伟大的企业）和多数大宗商品型企业（平庸的企业），后者大多数不值得投资。特许经营性质的产品或服务应具有如下特征：1、被市场所需要和期望；2、没有相近的替代品；3、不受管制。正是因为这些特征使得特需经营型的企业可以在定期提高价格的时候，不用担心失去市场份额或销售量，这种价格弹性是特许经营的决定性特征，它可以给企业带来超过平均水平的资本回报。
  • 管理宗旨
    • 理性：管理者最重要的管理力是对公司的资本配置。对管理层理性的最大考验就是如何制定关于配置超额现金的决策。
    • 坦诚：能全面真实地披露公司的财务状况，从不隐瞒。 只有数据才能为使用者提供足够的信息，帮他们回答如下三个关键问题：1、这家公司的价值大约是多少？2、公司达到未来目标的可能性有多大？3、管理者在所完成的工作中表现如何？
    • 惯性驱使：造成惯性驱使的最终原因就是不加思考的效仿。尽管纽约证券交易所的成交量增长了15倍，但这31家投资银行还是以失败破产而告终。这些公司的管理者无不是智商超高而又非常勤奋的天才，而且每个人都渴望着成功，他们是如何沦落到这样的境地呢？就是他们盲目的模仿同行。对管理者评估的小窍门儿：将前些年的计划与目前已得到的结果进行比较，前几年的策略和观点当前是否已经有变化？行业内不同公司间年度报告的对比；阅读标的公司的报道文章。
  • 财务宗旨
    • 巴菲特不十分重视年度业绩，而是强调四五年内的平均业绩水平，因为企业的收益率不可能像地球围绕太阳运转那样精确无误。
    • 净资产收益率： 1、每股收益不重要，考量公司经营业绩最主要的指标，就是公司能否实现较高的净资产收益率，而不是每股收益，计算时要剔除非经常性损益和非经常性项目，剔除特别年度的业绩。 2、衡量管理层经营业绩的最佳方法：在使用既定资本的情况下，管理层在为企业创造利润方面的表现如何？ 3、高杠杆公司在经济衰退期间往往很脆弱。 4、如果你想猎到难得一见、而且还快速奔跑的大象，就应该时刻带上你的猎枪。 5、好的企业或者投资决策无需借助财务杠杆儿也能产生令人满意的回报。
    • 股东盈余： 没有扣除必要性资本支出的现金流是不值得信赖的，因此，巴菲特并不看重现金流，相反，他更倾向采用股东盈余，即一家公司的净利润加上折旧、损耗和摊销，再扣除资本性支出和其他必要的营运资本。
    • 利润率： 伯克希尔的税后管理费用还不到营业收入的1%。而其他收入相近的公司这个比例是10%左右，如果不将收入转化为利润，那么伟大的企业也将变成糟糕的投资。
    • 1美元的价值：增加的价值应超过留存收益的数量。
  • 市场宗旨
    • 确定企业价值： 一家公司的价值是指它在整个生命周期中预期创造的现金流（股东盈余），并按合理的折现，这种方法适合于评估任何类型投资工具的价值。政府债券、公司债券、普通股、公寓楼、油井、农场，这个计算过程类似于债券的估值。在债券的估值中，市场每天将未来票面利息按当前利率对这些息票进行折现，加入债券的价值中，债券的价值就是按这个过程确定的。按这种方法估值，不管是生产马鞭的企业，还是手机运营商，所有企业在经济价值上都有了可比性。 巴菲特始终坚持的一点是：对于他所看好的公司应该拥有和债券收益一样确定的、可预测的未来收益。 微软确实是一家充满活力的公司，而且他对比尔盖茨赞赏有加，但他承认他不知道该如何估算这家公司的未来现金流，这就是他所说的能力圈，他对科技行业的了解还不够，因而无法预测任何一家科技企业的长期盈利潜力。 当债券利率跌至7%以下时，巴菲特会将折现率提高到10%。
    • 低价买入： 巴菲特的基本目标就是找到收益能力超过平均水平的企业，然后以低于内在价值的价格购买这些企业。巴菲特的这12个投资宗旨在收购可口可乐的案例中尽显无遗。
  • 可口可乐公司
    • 可口可乐是全球最大的碳酸饮料浓缩物和糖浆制品制造商、销售商和分销商。1886年首次推出软饮料产品，2000年时销售网络已经覆盖全球近200个国家和地区，1988年巴菲特才买入可口可乐。
    • 1、简单易懂：可口可乐公司的业务相对简单，它采购大宗原材料并通过配方生产浓缩原浆出售给瓶装企业，瓶装企业将浓缩原浆与其他原料汇合，再将成品出售给小商店、超市、自动售货机等零售终端。可口可乐还向餐馆和快餐连锁店提供饮料，主要产品有可口可乐，健怡可乐，雪碧，mr.PiBB、Mello Yellow、ramblin' root啤酒、芬达、无糖可乐和fresca，此外还包括hi-c橙汁汽水、美汁源果汁、动乐运动饮料、雀巢柠檬。海外业务占净销售额的62%和净利润的68%。
    • 2、持续稳定的经营历史：没有任何一家公司拥有像可口可乐这样持续稳定的经营历史，公司创立于1880年代。当时只卖一种饮料产品，100多年后的今天仍在销售相同的饮料，2000年销售额达到200亿美元。
    • 3、良好的长期发展前景：假设你打算离家十年之久，在出发之前你想做一笔投资，并完全了解目前所掌握的所有信息，而且你很清楚，在你离开这段时间，你无力对这笔投资带来任何影响，那么你会怎么考虑这笔投资呢？ 引起巴菲特注意的是可口可乐领导层的调整，那两个人让这家公司发生了天翻地覆的变化。1985年罗伯特.格伊苏埃塔任总裁，明确要求可口可乐旗下的全部企业都必须实现资产收益率的最优化，而这些行动也立即使利润率提高了。
    • 4、高利润率：1980年可口可乐税前利润率跌至12.9%，此前5年连续下降，大大低于1973年的18%。1980年格伊苏埃塔上任后到了13.7%，1988年达到19%。
    • 5、净资产收益率：格伊苏埃塔指出，公司将剥离净资产收益率不能达标的所有业务，1988年净资产收益率达到31.8%。1980年市值41亿美元，1987年达到141亿美元。
    • 6、理性的管理：1984年可口可乐有史以来第一次回购股票600万股，此后合计回购了超过10亿股。
    • 7、坦诚的管理层：在每年可口可乐年报中，开始部分都是针对财务数据和管理层的讨论，管理层的主要目标是长期股东利益的最大化。
    • 8、股东盈余：1973年到1980年股东盈余（净利润+折旧摊销-资本支出)，从1.52亿美元增至2.62亿美元。复合增速8%。1981年到1988年，从2.6亿美元增至8.28亿美元，年复合增长率18%。
    • 9、抵制惯性驱使：格伊苏埃塔上任之初，就放弃前任的非关联业务，让公司重归核心：卖糖浆饮料，说明有能力对惯性驱使说不，将企业资源配置在盈利能力最强大的业务上。
    • 10、确定价值：1988年巴菲特购买可口可乐时PE是15倍，股价是现金流的12倍，分别比市场平均水平高了30%和50%，而巴菲特为这个收益率6.6%的公司支付了5倍的市净率，之所以这么收购，是因为可口可乐公司拥有无可比拟的商誉。1988年可口可乐公司的股东盈余为8.28亿美元，当时美国30年期国债收益率接近9%，按此折现率内在价值为92亿美元，买入市值148亿美元。 当一家公司无需借助额外资本即可增加股东盈余时，就应将无风险收益率和股东盈余预期增长率的差额，作为折现率对股东盈余进行折现，可口可乐1981年到1988年，股东盈余每年以17.8%的速度增长，远高于无风险收益率，这种情况需要使用两阶段折现模型，即在有限年份内按超常增长率实现成长，而后以较低的增长率在后续成长期内永续增长，从而计算出两阶段的未来收益。 1988年可口可乐股东盈余8.28亿美元，假设未来10年按15%年均增速（低于过去7年的17.8%），那么到第10年股东盈余应为33.48亿美元，第11年开始以5%的速度增长，按9%长期收益率（当时国债收益率），那推算出可口可乐公司1988年内在价值为483.77亿美元。
    • 11、以折扣价格买入：1988年6月开始以10美元股价开始买入，接下来10个月里，巴菲特陆续买入了9340万股。总投资金额10.23亿美元，平均成本10.96美元。到1989年底，可口可乐占伯克希尔投资组合的35%。1988年到1989年，巴菲特增持期间，可口可乐市值151亿美元，而巴菲特估计其内在价值应在207亿美元（若按股东盈余5%速度增长），到324亿美元（股东盈余增长率10%）、甚至381亿（12%）或483亿（15%）。
    • 12、1美元净利润的再投资假设：最值得拥有的企业就是那些较长时期内以超高收益率使用大量资本的企业，可口可乐完美的诠释了这句话。 在像做企业那样去投资时，投资就成为最需要智慧的事情。这句话道出了投资的真谛。
• 5. 集中式投资：理论与机制
  • 两种选择：1、主动性投资组合管理；2、指数投资。主动型基金经理总试图去预测未来六个月以内的股票走势，并不断调整投资组合去迎合自己的预测，会持有超过100只股票，并达到80%的换手率，截至1998年。只有10%的主动型基金能跑赢大盘，因为股票的短期价格很难预测，且高频交易固有较高的交易成本，指数投资不需要频繁交易。这两种策略的共性，都是通过分散投资最大地降低风险。 巴菲特：通过定期投资指数基金，即便是一无所知的投资者也能让大多数专业投资者自叹不如。实际还有第三种策略：集中式投资。
  • 集中式投资意味着：选择在长期内有可能跑赢大盘的少数股票，将大部分资金集中投资于这些股票，即便是遭遇市场短期震荡，也依旧守住这些股票，耐心如初。 1、寻找最优秀的公司，如果公司本身表现良好，而且是由聪明的管理者打理，那么其内在价值最终将反映在公司的股价中，因此巴菲特把大部分精力放在目标公司基础业务合理性的分析和管理质量的评估上。 2、少即是多：如果你是一位“懂一些”的投资者，熟知商业经济的来龙去脉，而且能找到5~10个定价合理且具有长期竞争优势的公司，那么传统多样化概念对你而言就没有任何意义。费雪通常将投资组合限制在10家公司以内，并将总投资的75%集中于其中的3~4家公司。 3、不要因为价格变动而恐慌：价格波动是集中式投资不可避免的“副产品”，集中式投资者必须忍受这种波动。 概率论：每个新的信息都会让我们调整原有的概率，这就是所谓的贝叶斯推理，决策树理论。如果一个人认可巴菲特依靠集中式投资策略取得的辉煌成功，那么他要做的第一件事，就是彻底地抛弃现代投资组合理论框架的约束。
• 6. 管好你的投资组合，集中式投资策略的挑战
  • 约翰.梅纳德.凯恩斯，伟大的宏观经济学家和剑桥国王学院切斯特基金管理人，在凯恩斯掌管切斯特基金的18年期间，实现了13.2%的年均收益率，而当时英国大盘没涨也没跌。
  • 查理芒格的投资合伙公司：连续13年业绩超过大盘年均收益率18个百分点。
  • 红杉基金：1951年巴菲特认识比尔.罗恩，当时两人都在哥伦比亚大学商学院学习格雷厄姆的证券分析课程。红杉90%的资金集中投资于6~10家公司，包括商业银行、制药、汽车和财产保险等各种企业股份。1971年到1999年平均年收益率18.9%，而同期标普指数的收益率为15.2%。
  • 娄.辛普森，掌管盖克保险公司，1980~1996年，盖可保险的投资组合实现了24.7%的收益率，而市场整体回报率为17.8%
• 7. 财富的心理效应
  • 除非你在投资贬值50%时依旧能做到镇定自若，否则你就不应该投资股市。只要你对自己持股的企业感到满意，就应该接受其股价的下跌，因为只有在股价下跌时买入你才能赚到更多的利润。
• 8. 机会常见常新，宗旨恒久不变
  • 如何应对不确定性：1、坚持更大的安全边际。2、降低相应投资的权重。
  • 关于科技股：
    • 任何股票的价值均与市盈率、市净率或红利收益率无关，确定股票或其他所有投资价值的唯一方法，就是将他们在未来创造的现金流折现为现值。
    • 比尔.米勒和他的雷格.梅森：1998年比尔.米勒被晨星公司评选为年度最佳基金经理。1999年评选的价值投资英雄：本杰明.格雷厄姆、戴维.多德、约翰.博尔.威廉姆斯(提出红利折现模型）、沃伦.巴菲特和比尔.米勒。米勒说："我的方法不仅接近于格雷厄姆的方法，还是巴菲特所阐述的方法，即任何投资的价值就是其未来现金流的现值。而这个过程的关键就在于确定被投资产的价值，从而对资产进行合理的估值，并以尽可能大的折扣价格购买资产。
    • 特许经营因素：最值得拥有的企业，同时也是拥有最优长期前景的企业，应该是具有特殊经营特性的企业。企业销售的产品或者服务被市场需要或渴望拥有，没有接近的替代品，而且能在不受监管的条件下创造利润。科技类公司就是巴菲特所说的当代版特许经营型公司。 在巴菲特的消费品投资中，特许经营权的重要因素包括品牌、知名度，定价能力和思维方式。而在科技领域中关键特许经营权要素包括网络效应、正反馈、锁定效应和增加收益效应。 1、网络效应：当商品的价值随着使用网络的人数增加而增加时，就会产生所谓的网络效应。因被3com公司创始人鲍勃.麦特卡夫提出，被称为麦特卡夫定律。 2、正反馈：正反馈的经历可以让我们产生愉悦感和满足感，正反馈导致的结果是强制很强弱者更弱。 3、锁定效应：当我们学习做某个事情的方式时，很少会对另外一种学习方式感兴趣，比如键盘、VHS磁带，软件。 4、增加收益：软件产品最初开发可能需要投入数亿美元，但产品上市并建立市场后，资本再投资需求变得相对较少。而传统制造商则不同，它需要建立新的工厂、重新安装设备、不断为工人提供培训等。 美国在线
  • 关于中小盘股票：
    • 在所有这些案例中，巴菲特考虑的无非是业务、管理团队、财务状况、购买价格。这和他购买可口可乐和通用再保险等大盘股公司的方法完全一致。
    • 沃利.韦茨，1984年沃利.韦茨创建自己的投资咨询公司，2000年资金规模已经超过50亿美元。研究每一只股票时都会想方设法地确定：如果一个理性的买家有机会收购公司的全部股份，那么他会支付怎样的价格？ 自1970年代以来，他就一直参加伯克希尔公司的年会。要成功的进行投资，首先要考虑公司和业务。看看它是如何运行的？成功的原因是什么？失败的原因何在？业务的核心是什么？是否存在护城河？是否有合法的特许经营要素？是否在执行层面上有某种优势？是什么让开市客（Costco）比凯马特（Kmart）更优秀？ 有线电视公司非常好。即使受卫星电视业务的竞争，但当地有线电视公司仍拥有独家经营权，它拥有可确定的现有用户群，你很清楚每个用户每月需要支付的费用。
  • 关于海外股票
    • 梅森.霍金斯，1975年在田纳西州的孟菲斯市创建东南资产管理公司，2000年管理超过140亿美元的机构资账户资产。只有在公司出售价格不超过其内在价值的60%时，他才会收购这家公司。投资者可以通过股东委托书、过去五年的年度报告以及报纸杂志对管理层的采访等信息资源，取得有关目标公司及其管理团队的大量信息。 长叶基金海外投资案例中，一个成功的范例就是欧洲最大规模的电子产品企业飞利浦电子，吸引长叶基金的并不是对半导体业务的特殊青睐，相反是因为公司股价在短期内变化剧烈，以至于价格曾一度低于资产负债表上现金和有价证券净值之和，这显然是买入股票的最佳机会。