大钱细思

大钱细思：优秀投资者如何思考和决断在线阅读全文或下载到手机。投资就是一场修炼，需要持之以恒地学习、思考和实践。自己编的，可以参考参考。

• 国 内 同 行 赞 誉
  • 在过去10年间表现相对更差的时候，他逆势坚持的勇气和品质，以及对价值 投资更加纯粹的热情、坚持与执着。像他那样去思考、去坚持、去身体力行。
  • 做出正确的选择是需要智慧的，这种智慧大到自然万物的规律，小 到锱铢的技巧，而投资者常常对“术”一往情深，对“道”充耳不闻
  • 价值投资是客观事实与主观判断糅合的结果， 只有两者相结合才能够形成完整的投资架构。
  • 他富有耐心，思路开放，灵活变通。很有定力，不会 被纷扰繁杂的外部世界所干扰，能潜心于自己的投资 研究，坚守自己的投资之道，直至成功。他喜欢独立 思考做决策，有勇气承认错误，及时止损。他很有毅 力，但绝不固执
  • 不要情绪化、凭感觉地投资，要耐心、理性地投资。 ·不要投资不懂的领域，要投资熟知的领域。 ·不要与不够诚实和精明的人合作，要与诚实、有能 力的人合作。 ·不要投资过时的、易变的、高负债的商业模式，要 投资具有强劲资产负债表的、有业绩弹性的公司。 ·不要投资爱“讲故事”的公司，要投资那些价格低估、 有价值的公司。
  • 彼 得 林 奇
  • 必须要勤奋的“翻石头”
  • 真正的难处不在于找到被低估的投资机会，以及识别 出被高估的泡沫，而是在市场持续偏离合理定价的过 程当中坚持下去的勇气。坚持这些基本面的常识、逻 辑与判断的勇气，才是价值投资者最难以修炼的
  • 走正确的路，做勇敢坚持的人，才能成就更深远的投资。
  • 我们要相信周期性回归的力量：不只是技 术和趋势的力量，更重要的是周期的力量。
  • 丘栋荣
  • 价值投资是反人性的，一个好的价值投资者， 不是在挑战人性，而是在不断地避免人性。
  • 所以关于价值投资，我们需要关注的是价值本身，而不买大盘就有价值， 也不是买小盘就是投机炒作。真正的价值，来自企业自身的基本面和现金流。
• 投 资 心 理
  • 一 个 疯 狂 的 世 界
    • 信念决定思想，思想决定语言，语言决定行为，行为决 定习惯，习惯决定性格，性格决定命运。——圣雄甘地
    • 去猜测别人的动机、想法和决策，都是徒劳。 投资世界充满各种假象，光看表面往往容易吃亏
    • “接下来会发生什么”和“它价值几何”
    • 耐心持有，是回答“它价值几何”这个问题的关键
    • 勒庞：参与群体性行为的人群处在最初级、最野蛮的状态， 他们聚集在一起并没有其他原因，完全是受人性本能的驱使
    • 思考有快慢两种思维，快的直观，慢的深入
    • 经济学家：为了建立看似理智的经济学理论，而去假设所有 投资者具有统一的决策逻辑。例如： ·完美的信息公示：每位投资者都能及时知道投资标的的所 有信息，即使是内幕消息或是虚假信息； ·完美的预见能力：每位投资者都能准确预测未来会发生什么； ·投资者会利用并计算相关数据，会从概率角度思考问题； ·每位投资者都能正确解读新闻信息； ·每位投资者的投资偏好和逻辑都不会改变 （投资新兴产业更容易获利）； 经济学家习惯将风险自上而下进行分类。他们用外部视角来 审视市场，统计行业数据，并用蹩脚的理论去分析和解释。 他们会笼统地通过某些数据的变化，去分析其对整个经济系 统的影响，而不是深究这些数据变化背后的深层原因。
    • 投资者与经济学家所设想的恰恰相反，他们会以多重逻辑作为投资 决策的标准，有时候这些逻辑之间甚至是相互矛盾的。为了使投资 决策最优，他们通常会权衡风险和收益之间的关系。对某些投资决 策感到困惑不解时，我通常会考虑这些决策背后的动机到底是什么。 经济学家从外部视角看待市场，既不合理，也不科学，不会深究经 济事件背后的细节，同样也就不能准确预测结果
    • 试图正确评估价值是投资者要做的事，但并非所有买家都是投资者； 投资者应只在股票被错误定价时才进行交易，但大多数人不会遵守
    • 有效市场假说不存在，普通投资者赚市场平均收益，只有比普通投 资者付出更多才能赚的比他们更多，因为自己的利润来自他人的亏损
    • 交易过程中所犯的错误：（1）因为感性而做出的投资决定； （2）自以为是； （3）将资本托付给了错误的人； （4）选择了因业务模式过时、恶性竞争和过度负债而容易破产的公司； （5）追逐高价股，这种交易经常发生在那些具有生动故事的股票上。
  • 决 策 偏 差
    • 人的情绪状态和他的知识储备往往成反比。人越无知，越容易狂躁。 ——英国哲学家伯特兰·罗素
    • 心理学家认为，人们在面对错综复杂的情形时，常会出现认知偏差。
    • 当投资者展望未来时，需要明确哪些是恒定的，哪些又在变化。 数据统计、概率分析和外部视角是思考这一问题的关键。太阳底 下没有新鲜事，历史一直在重演。在股票市场上，我们并不会因 此获利，我们只会因此受到更多干扰。
    • 纸上的历史往往存在着一大缺陷——叙述谬误（我们容易误以为两件 事有因果关系，看见某个现象就武断地认为它将导致某一特定结果。 事实上，可能什么都不会发生。）
    • 马后炮言论是叙述谬误的产物之一
    • 我们需要更理智地思考价格回落，还要看得更长远， 也许未来价格会涨更多。——彼得·林奇
    • 锚定效应：例如听说谁谁谁赚钱了，就有想冲进去的冲动
    • 正确的锚定方法是运用外部视角来分析和预测，比较高的准确率。
    • 计算当下的市盈率，并把该市盈率与相同情况下 其他股票的市盈率进行比较。这种方法更为客观
    • 确认偏差是指当你认为某件事情是事实时，你会寻找所 有能够证明它是事实的证据，并且忽略否定它的证据。
    • 如今想听到独到的见解已越来越难，因为我们在某种意义上都 互相关联和影响。例如网络媒体推送你喜欢的信息。逆向思考， 去寻找反驳自己观点的证据和理由，再仔细想想这些证据和理 由是否有其合理性
    • 一直秉持怀疑精神，将过去预测的结果与事实进行对比， 时刻提醒自己不要过度自信，要勇于认错，敢于反思
    • 找到自己的局限，特别是涉及专业领域的问题，更不可掉以轻心
    • 根据公司内在价值及时止损或者加仓
    • 对信息进行严格的筛选，即要听取大众意见，又要独立判断， 眼光放长远，胆大心细，永远不要低估对手，赚取投资能力 内合理的利润，现实永远比理论残酷的多，拓宽视野，不要 被容易获得的信息限制思路，社会背景、历史数据和其他常 识也要纳入思考，两条思路走，投资是权衡风险和收益。
  • 赌 博 、 投 机 和 投 资
    • 投资者区别于投机者的主要特征就是，投资者会收集信息、 管理风险以及应对未来的不确定性。 如果投资者推断的是企业盈利因素，而非猜测股票价格和 大众心理，这样的投机收益就可能会更为丰厚。
    • 价值投资者要等到公司将所有利空消息消化之后才进行操作
    • 企业整个生命周期中的分红现金流是价值投资者关注的重点， 投机者则更看重企业身上发生的各种离散事件。 我们会参与的投机事件一定是事件中单一因素对成功的 影响远大于其他因素。
    • ·格雷厄姆曾说：投资是经过深入分析，在确保本金安全的前 提下，收获满意的回报的活动 ·勤奋研究可以提高投资的确定性（一定要深入，而不是面广） ·投资者的优势应来自长期地观察和分析。 ·投资者不应局限自己的思维，应从全局的角度考虑问题 ·多元化投资能够尽可能降低模糊事件对投资组合的影响
    • ·互联网让信息横飞，交易简便，内心浮躁且分心，频繁交易
    • ·时刻保证你的思维处于高效状态 ·耐心等待机会，将使你成为一名更加优秀的投机者 1.你是否会一直考虑被投资企业整体的盈利状况？ 2.你是否对你思考的结论进行了深入可靠的调查？ 3.公司业务的稳定性是否足够支持你的本金安全？ 4.你是否有合适的理由确信可以获得满意的回报？
  • 成 功 投 资 者 的 心 理 特 质
    • 善良、热忱、诚实、开放、仁慈和善解人意等好品质，在我们的 制度里，可能与失败相伴；我们憎恶的刻薄、贪婪、占有欲、卑 鄙、自负和自私等坏毛病，却可能成为成功的条件。我们因为前 者赞赏某人，却更羡慕后者所带来的成功。——约翰·斯坦贝克
    • ·成长和价值并不矛盾，成长是价值的一部分 ·投资者需要具备一种长期稳定的决策能力， 而投机者则需要具备一种灵活应变的心理状态
    • 理性和感性都很重要
    • 保持轻松状态，少读负面新闻，时刻积极乐观，才是王道
    • 好奇心与怀疑精神要相互平衡。
    • 投资的过程，是一个寻找其他投资者疏漏的过程。 最大的蛋糕终将奖励给那些具有独立、客观想法的投资者。
    • 乐观是投资者努力过程中的精神支柱
    • 投资纪律可以规范投资行为，对价值投资者和投机者都不例外
    • 不随波逐流，坚持己见，思想开放，善于分析
    • ·投资过程中勇于认错，主动剔除运气成分。 ·承认错误的能力是检验投资业绩是否真实可靠的试金石 ·许多人要比表面看起来更加狡猾
    • 要有坚强的意志力，坦然面对失败
    • 做正确的事，有明确投资准则，才能在各种环境下立于不败之地
• 投 资 盲 点
  • 投 资 的 常 识
    • ·先宏观再微观是 正确的分析逻辑，这样既能有理论的统领， 又能放大细节的作用。 ·有足够的能力分辨客观事实和主观的事实。 ·逆向思维是投资者思辨的工具之一 ·真理在被大众认可之后才会显现，认可过程要花费很长时间
    • 价值投资理论无法直接被证明，因为价值投资中的价值 是主观预测的结果，而其他大多数的评估都来自历史数据
    • 当整体的投资结果由个别因素决定时，指数型基金的劣势便会 显现出来，例如天使投资和生物科技领域的股权投资
    • 看懂ETF背后的东西
    • 小盘股的确会因为缺乏多元化、具有周期性、客户集中度较高 等因素导致风险偏大，但在更加宽松的反垄断法执行之前，小 盘股的优势不容忽视。
    • 可识别、可分析并能提供概率优势的风险才是应该参与的风险
  • 简 化 你 的 投 资
    • ·投资你理解且熟知的领域，这个原则是你投资旅途中的护身符 ·熟悉某些事物和对其有专业认知，虽然是完全不同的两码事， 但两者密不可分 ·从客户的角度出发，探究为什么会愿意买这家公司的产品，这 是在思考公司价值时的首要切入点，例如建议从消费行业着手 ·简化自己的生活，将更多的精力集中在最重要的事情和行动上 需要保持开放的态度，接受新的、矛盾的信息，同时排除影响 你的杂音（自问这些信息在一两年后是否仍然会有意义）
    • 医药行业不确定性太大，慎重
  • 自 下 而 上 ， 细 微 入 手
    • 宏观经济学者：第一，能接受互为矛盾的信息； 第二，对信息的正确性能辩证性的分析； 第三，愿意改变自己的想法
    • 一个正确的预测必须要有核心观点且要与众不同
    • 在经济领域一切都是不平等的。你不能孤立地看待任何一个因素， 比如萧条、战争、鼓舞人心的领导人、油价飙升和股市崩溃等
    • 需要达到一种平衡的状态——既能够接受新信息，又不会迷失在 冗余信息中，同时也不会对自己的逻辑过于自信，或是缺乏信心
    • 经济数据会影响利率。有许多投资者试图通过利率变化预测股票走 势。有时股票和债券价格会同时上涨或下跌，有时则相反。当利率 上升，债券价格下跌时，经济和公司利润通常都在上涨。利率和利 润究竟哪个更有影响力？这就要视情况而定。 ·关注利率水平得出的结论与关注利率变化得出的结论是不同的
    • 许多投资者使用自上而下的投资方式，最终他们都以失败告终的原因 主要有两方面：①投资时没有考虑公允价值；②没有理解新的信息。 比如本国货币的公允价值是由购买力来衡量的，但交易者在外汇、大 宗商品和其他许多金融衍生品交易时没有考虑内在价值这一概念。 ·投资者应该不断寻找被忽视的细节和观点，在一般情况下，投资者 可以追踪价格变化的因果关系，发现大众尚未掌握的要素。这一方 面不适合宏观投资 ·在评判投资理念的对策时，不应依据账户盈亏，在价值体系的优劣 ·从个人价值观的角度思考社会系统问题时，很难避免集体思维。这 种情况下，对的事情往往带有浓郁的主观色彩，不可作为投资依据
    • 一定要有公允价值的概念，不仅有利于评估交易机会的吸引力， 还有助于评估新信息的影响力，帮助你决策加仓或减仓。
    • 自下而上地思考，从细微处出发，不仅可以减少犯错的 频率和严重程度，还能让你有更好的心态去纠正错误
  • 中 国 的 牛 市
    • 邦有道，贫且贱焉，耻也；邦无道，富且贵焉，耻也
    • 在法治程度相对高的国家中，选股策略的最好标准是偏向于 市盈率较低的市场，而不是那些近期经济增速较快的市场。
    • 在世界许多地方，公司的社会地位并不总是与盈利能力相关， 社会地位对商业决策的影响往往大于利润本身。（bat）
• 诚 实 有 能 力 的 受 托 人
  • 与众 不同 的公 司
    • ·侧重于关注两个特征：管理者的独特才干和资本配置能力， ·重点是找到竞争对手没有做或做得不好的事，最终打造出 公司的独特性。
    • 回报较高的股票背后几乎都是具有鲜明特质和市场定位的公司
  • 货 真 价 实 的 公 司
    • ·诚信是选择管理人的关键 ·“跟着资金走”：考察公司资金是否用在了正确的地方。通过研 究公司现金的具体用途，可以更有前瞻性地对资产进行配置 ·衡量公司运营是否成功有两个量化指标：回报率和贴现值 ·公司收益与股东权益的比率被称为股本回报率（ROE）
    • ·我对“自由现金流”的定义是“来自经营活动的现金流”减去 上述投资行为所支付的全部现金 ·为了判断负的自由现金流是否应该担心，检查公司的营运利润 与总资本，也就是它的已占用资本回报率（ROCE）
    • ·股息受到税收政策，期权计划影响。 ·观察股息和资产、利润的变化来判断公司的项目优劣或路线是 否危险。例如资产增长迅速，而利润却没有明显增长，就危险 ·是否支付股息表明公司是否发现了有利可图的扩张机会 ·统计数据显示，稳定股息率的股票表现会好于市场平均水平 ·一般来说，收益较高的股票，其市盈率会比较低，这种公司大 多存在于相对稳定的行业中。另外，最好还要确定该公司的收 益超过股息、拥有充沛的现金流、债务和资产配比恰当等，同 时也要注意该公司的流通股数量没有突然的增长
    • ·回购股票的核心标准是回购价格是否便宜。如同分红一样， 股票回购的意义在于分配财富，其本身不创造财富。 ·当公司运营一切向好的时候，是回购最不利的时候。 ·担心期权兑现股票导致股权稀释， 为保持持股比例不变开始回购股票 ·促使回购股票的另一个原因可能是公司利润已经达到了瓶颈
  • 警 惕 金 融 欺 诈
    • ·在金融案件中的“欺诈三角形”是压力、机会和合理性
    • 六个警惕因素：1·撒谎的公司；2·失职的审计； 3·内部董事会（董事会和管理层勾结）；4·漂亮的汇总数据； 4·漂亮的汇总数据（公司扩张速度太快，很难保证所有业务 都同时运行良好。）；5·金融公司；6·阳光灿烂的富人天堂 （避税和不引渡天堂）
    • ·选择最终是由性格决定的。有些人无论风险有多大， 都不忍错过任何一次看似有利可图的机会 ·有犯罪记录、有欺骗史、不尊重法律没有规则意识，这类 合作伙伴要远离，骗子不会突然产生责任感，尤其是在利 益面前 ·过度夸张的炒作股票通常也是个骗局 ·公司结构过于错综复杂 ·大多数罪恶，是出自没有善恶观念的人之手
    • 当公司以大量期权或巨额奖金诱使人们努力工作时，你需要 提高警惕；当大家相信某人的神话时，自负会成为此人违法 的最大动机；强势的管理层通常会压制董事会、会计师和其 他反对者，导致他们无法行使自己的职责；“坏人”会聚集在 钱多人傻、监管或审查宽松的行业和地区；宽松的会计标准 也是风险点之一；不要去买别人强烈推荐的任何东西。
  • 会 计 标 准 的 缺 陷
    • 最危险的财务欺诈是未披露的债务。如果说财务报表中有蛛 丝马迹能够体现公司隐藏了负债，那必定是在报表的脚注中
    • 当财务报表显示公司能够产生利润， 但另一端又在“流失”现金时，我们应该选择更加重视后者
    • 最可怕的会计问题是隐藏的债务， 它在财务报表上几乎不留痕迹
    • 除了脚注以外，库存和应收账款的异常增长通常也是一个危 险信号，即使无法证明公司存在欺诈行为，这两个指标的异 常增长也说明公司在销售端存在很大的压力；不断上升的投 资、无形资产和其他资产也有类似的警示作用
• 赚 得 多 ， 不 如 活 得 久
  • 企 业 的 生 命 周 期
    • 根据现金流贴现公式，股票的内在价值是公司从现 在开始到结束的所有现金流以公允利率贴现的总和
    • 从宏观的角度来看，影响价值主要有四个要素：盈利能力或 收入、生命周期、成长性和确定性；但不同行业的权重不同
    • 永续价值：投资者要将一连串预测的现金流数据换算到现在。 （事实上并不存在永续价值这一说法，在大多数情况下，使 用永续价值的方法实属无奈之举，它是各种可能性叠加在一 起的产物）
    • ·大宗商品行业的利润平平，通常这是一个资本密集型行业， 公司往往在大规模倒闭和繁荣之间来回摆动 ·公用事业公司的产品定价会受到严格管制，通常是公司成本 加上一个合理回报率。国家监管机构认为其主要资金来源是 低成本融资，所以其股本回报率也应该很低 ·对公用事业公司来说生存和业务确定性远比追求高利润重要得多
    • ·研究非周期性需求、政府监管、垄断、品牌忠诚度等， 对判断未来市场有一定程度的帮助。 ·在经济低迷时期，公司希望所有的成本都是浮动成本，而非固 定成本。大多数公司都有债务和租赁义务，它们会承诺用未来 不确定的收入偿付确定的债务 ·判断确定性的核心要素是人类行为的普遍惯性， 了解这一要素才能明确产品销售延续的可能性
  • 成也 石油， 败也 石油
    • ·大宗商品市场对投机者来说是乐园， 对投资者来说则是雷区 ·在交投活跃的市场中，大部分信息都围绕着需求端， 实际上投资者应该更关注的是供给端，成本最低的 生产商利润率最高，增长也最快
  • 科 技 股 票 和 科 幻 小 说
    • 技术改变生活，而我关注什么不会被改变。——杰夫·贝佐斯
    • 科技界中的亿万富翁不仅要具备卓越的洞察力，还需要绝佳 的运气。两者兼得才能让他们从一个并不多元化的投资组合 中获得巨额收益。初创企业需要在专有技术和低成本这两个 方面均有所建树
    • 在科技领域最基本的约束：你的愿景不能与已知的事实矛盾。 最接近于市场端的研究项目通常会被认为是最安全的
    • 意料之外的发明往往会更有研究价值。意料之外的发明往 往不受关注，反而可以更容易地扩展到其他领域，衍生出 新的发明。其次，因为意料之外的发明一般是其他研究的 副产品，所以我们可以认为它们是没有成本的
    • ·价值理论前提是：投资者可对公司未来的现金流进行估算 ·价格并非会随着公司盈利而同步增长。需要有一些评判价 值的原则，比如市盈率达到41倍就说明可能已经高估了。 想要估算当前价值，你必须使用一些不同的方法，比如透 视公司的整个生命周期，关注别人可能忽视的特质等。
    • ·与传统观点相反，以低市盈率和高现金流为基 础的选股方法来挑选科技股，往往是可行的 ·有时候将自己暴露在可控的风险中， 运气可能也会带来一定的回报 ·在投资科技股时，应注重公司的创新能力和稳定的日常收益
  • 多 少 债 务 才 算 多
    • ·企业失败通常是从行业周期波动、技术变革或商誉等问题开 始的，但压死骆驼的最后一根稻草往往都是因为负债过高 ·期间契合原则：公司应用净资产或长期债务来购买长期资产 风险契合原则：风险资产应匹配有风险承受能力的资金， 无风险资产应匹配没有风险承受能力的资金
    • 有时净资产正负都安全，例如邓白氏和穆迪
    • 竞争护城河和强大的品牌是真正的长期无形资产， 如果没有它们，商誉是极其脆弱的（警惕债务雪球）
    • ·重资产行业（房地产、能源、公用事业、航空公司和金融） 以其看似充裕的抵押物来吸引放贷机构，但是如果没有财 务杠杆，这些行业的股本回报率乏善可陈 ·重资产行业中倒闭的公司， 大部分最终是被银行和其他金融机构击垮的 ·在竞争的行业中，公司账面价值、内在价值和市场价值往 往是完全脱节的（例如二手飞机不值钱）
    • 金融公司贷款的爆炸性增长是金融危机发生的预兆。 货币是终极的商品
    • 债务能把好事和坏事放大。账面上通常有一些负债才能使 其运作效率最大化。负债的程度要取决于当下的市场和公 司情况，同时需要遵循风险和债务周期契合的原则
• 价 值 几 何
  • 低 价 股 一 定 会 上 涨 吗
    • 预测可以告诉你很多跟预测者有关的事，却不会告诉 你任何跟未来有关的事。——沃伦·巴菲特
    • 估值只有在对应合理贴现率的基础上才是合理的
    • ·在任何时刻，我们都需要谨慎对待影响均值回归的因素， 因为随着时间推移，这些因素将起到决定性的作用 ·均值回归是需要时间。在长期资产配置的决策领域有更 好的用武之地，我认为这是一种长周期市场的择时工具 ①复利的力量很强大②低市盈率在10年的周期仍然有效
    • 基金经理的思路通常会被限定在使用何 种预测方法才能提高长期回报的问题上
    • ·崩盘都发生在公司收益率和市盈率同时达到异常高点的时候 ·在极端情况下，周期调整市盈率是展望长期走势极佳的指标 ·一般来说，周期调整市盈率比当前的收 益率更能预示市场指数的未来回报率
    • 历史记录显示，股票收益率受到一系列长期的社会政治制度 和均值回归的影响。在低利率的条件下，股票市场确实不会 出现什么惊人的收益，但是股票的风险溢价会随着时间推移 而大幅上升，而花哨的市盈率最终会带来糟糕的投资回报。 战争、萧条、通货膨胀和税率变化总会时不时地出现，所以 在收益方面，没有理由能够支持股票就应该比债券更具优势 的观点。撇开这些因素，当债券的收益率可以忽略不计且市 盈率很高时，投资者就应该警惕市场有可能会出现的糟糕情况
    • 考虑收益率时要考虑政治因素（俄罗斯尤科斯石油公司） 社会风气（贪污腐败，任人唯亲等）
    • ·简而言之，在进行价值投资时，要剔除那些不能将报表中的 利润转化为现实回报的股票。如果公司的利润不能转化为股 东的收益，那么公司的会计必然存在问题 ·收益应该用一段周期的平均值来衡量，并需要加上具有说服 力的条件才能应用。我倾向于用10年平均利润率或股本回报 率乘以当前的销售额或股东权益来估算正常收益。另外考虑 周期行业，“护城河”企业，合理的想象空间 ·简单来说，你要寻找的是低市盈率、高质量、高成长，对长 期前景有高度确定性的股票
  • 你 想 要 多 少 收 益
    • ·但是我认为GAAP收益、所有者收益和 现金流才是衡量公司价值最清晰的指标 ·研究现金流应从公司经营现金流开始， 接下来要关注的是投资现金流和筹资现金流 ·我将股东盈余定义为经营现金流减去维持运营的资本支出
    • ·GAAP会计数据在某些情况下无法即时反映财务现状，要 特别小心以下几种情况：①快速通货膨胀期间；②涉及知 识产权；③出现一系列收购项目 ·现金流代表实际可用于收购的现金或股东的回报 ·价值，取决于公司有多少现金流能够用于分红和 公司成长所需要的投资。
  • 判 断 价 值 的 艺 术
    • 我们一般用现金流贴现的方法估算股票的内在价值
    • 现金流贴现模型分析方法失败，通常是以下四个价值要素 出现问题导致的：①盈利能力；②生命周期； ③成长性；④确定性。
    • 盈利快速增长通常意味着股票价值更高。但问题是， 公司必须还要有充沛的增量利润，以提供足够的资本回报
    • 从理论上讲，除非公司有护城河或竞争壁垒， 能够保证其一直具有不寻常的盈利， 否则即使公司增长率改变，其价值也不会变化
  • 双 重 泡 沫 困 境
    • 泡沫不会凭空而来，它们有坚实的现实基础， 而现实却被大众的误解扭曲了。——索罗斯
    • 泡沫在最初时期都有其合理的成分
    • ·免费的资金，或至少是宽松的货币政策， 是每次泡沫的必备条件 ·储贷银行与小银行是利率下降和流动性充裕的明显受益者
    • 通过借入外国资本，美国将贸易的基础从比较优 势转变为绝对优势。如果进口不需要与出口相匹 配，美国公司就可以以全球最低的价格采购产品
    • 整个过程中最难的部分是如何辨别泡沫的存在。它在初期存 在得合情合理，但后续的变化充满了戏剧性。泡沫的发展会 远远好于投资者的预期，因此所有人都觉得自己过于保守。 当人们传播误解的事实时，其他人会在这些错误的基础上传 播更多的误解
    • 身处泡沫中时，你必须明白你无法直接控制回报。你可以 控制的是投资试风险、何时进场，以及愿意支付的价格。 试图猜测接下来发生什么是不现实的，因为你想要知道的 东西根本无法量化
  • 投 资 的 两 个 方 向
    • 非理性的人坚持让世界适应自己；所有的进步都来自非理性的人。 ——英国剧作家萧伯纳
    • ·应该买入使用技术的公司，而不是研发技术的公司 ·在任何快速变化、机会稍纵即逝的行业中，都应该倾向于低负债
    • 1.利用情绪化的“市场先生” 2.投资熟知的领域 3.选择诚实、有能力的信托中介机构 4.避免激烈的行业竞争和淘汰 5.永远不要支付高价
    • 通过五个步骤来寻找安全边际，以减少你的遗憾： ①明确你的动机，不要让情绪化影响你的投资决策； ②认识到有些事物是不可理解的，你也不能完全理解他人， 要聚焦于那些你最了解的领域； ③选择诚实守信、能创造独特价值的人合作； ④投资那些不会因时代变迁、大宗商品化或过度负债而被摧毁的公司； ⑤最重要的是，永远去寻找那些价值远远超越价格的投资机会。