巴菲特、芒格在伯克希尔股东会1994年-2000年的精彩回答

巴菲特、芒格在1994年-2000年伯克希尔股东大会上精彩回答，告诉你投资前应该看清楚三个问题、估值水平高低决定因素、投资中重要的东西等。

巴菲特、芒格在伯克希尔-哈撒韦股东会问答 1994年-2021年

• 如何决策？
  • 为了每英亩赚70美元，如果你决定想要7%的回报，那么你会支付每亩1000美元
  • 如果此时农田卖900美元，那会是你买入信号，如果卖1200美元，你就会看别的东西，这就是我们在商业中所做的
  • 为了搞清楚农田将生产什么，我们必须了解他的竞争地位，必须了解他的业务动态，我们必须能够展望未来
  • 把所有决定扔进太难的一堆，我们只是筛选出一些我们可以做出的容易的决定，这是一个比较的过程
  • 我们知道如何跨过一英尺的栅栏，但我们不知道如何跳过7英尺的栏杆，我们知道如何识别什么是一英尺的栅栏，我们也知道要远离7英尺的栅栏
• 安全边际放宽条件
  • 购买喜诗糖果、可口可乐等企业不需要巨大的安全边际，因为我们的假设不会有任何实质性的错误
  • 当我们看到伟大的企业就象人走进门，你不知道他们的体重是300还是320 磅，但你知道他们很胖
  • 如果发现了竞争方面的问题，那就是无法预见5-10年或20年的商业本质，因为投资就是要预见未来
  • 财报反映的过去，有时候并不能让你预见未来
• 优秀管理层的三个尺度
  • 他们管理的企业究竟有多好？
  • 弄明白管理层是如何对待股东的？
  • CEO资本配置能力非常重要
• 内在价值
  • 长期债券利率为7%的世界里，我们肯定希望税后现金流贴现率至少为10%（40%的安全边际）
  • 了解生意本质即商业模式
  • 业务的增长需要大量的资本和业务增长不需要资本，二者之间有巨大的差异
• 投资前应该看清楚三个问题
  • 这门生意我能理解吗？
  • 他看起来有好的经济效益吗？他的回报率高吗？他在哪一方面打动了我？
  • 如果一门生意过去的记录很糟糕，而未来却很光明，那我们就会错过这个机会
  • 把可口可乐当作一条准绳来使用
• 投资吸引力
  • 市盈率倍数
  • 再投资的资本
  • 再投资资本的回报率
    • 留存收益再投入
    • 企业长期保持高roe，复利威力十分巨大
  • 三者结合才能决定企业的吸引力
• 估值水平高低决定因素
  • 利率上升，估值将下降
  • 回报率（ROE）下降，也将压低估值水平
• 折现率
  • 为了对不同的投资对象相互比较，寻找最有吸引力的投资对象，所以有折现率概念
  • 国库劵的利率 成为基准折现利率，在整个估值过程中成为常数
• 市场份额不重要，重要的是消费者心智
  • 看消费类产品，思考“人们现在对产品有什么看法以及他们在5-10或者20年后会有什么看法”
  • 可口可乐建立在世界上近200个国家和人民脑海里
  • 可口可乐的心智地位，不是拿钱或派2万名超级推销员可以做到的
  • 为了占据消费者心智，广告很重要，这钱必须得花
• 通胀期间的生意
  • 通货膨胀会破坏价值，但他的破坏会非常不平等
  • 通胀期间，最好的生意是无须进行相应投资，自由现金多的企业
  • 糟糕的生意是把越来越多的钱投入到糟糕的生意中
  • 航空公司不得不将大量资金投入到糟糕的生意中，就是不断买飞机
  • 最好的保护是一个不需要大量资本投资的非常好的业务
• 如何跑赢通胀？
  • 抵御通胀的最好办法是你自己的赚钱能力
  • 对好的对冲是拥有一个美妙的生意
  • 如果你拥有一些企业（股票），这些企业只需要很少的资本投资，在通胀时具有真正的价格灵活性（产品提价能力）
• 资本回报高的企业
  • 有很多伟大的企业只需要很少的资本，最好的是那些不需要资本就能变得很大的企业
  • 一般来说，大型消费类企业需要的资金较少，人们提前支付你的业务或服务
  • 笔记：值得长期投资的好公司特征
    • 大型消费类公司
    • 有定价、提价能力
    • 接近垄断
    • 非常少的资本支出
• 财务报表的局限
  • 如果你给我一大堆财务报表，却不告诉我业务是什么，我就无法判断会发生什么，这可能是呼拉圈生意，也可能是关于宠物的生意
  • 除非我知道企业的性质，否则财务报表不会告诉我太多东西
  • 我不能说这只股票的价值是x或者x的105%或者x的95%，但如果我能以x的40%买入他，我就会觉得我拥有了格雷厄姆所说的安全边际，然后做出决定
• 定价权、提价权
  • 拥有强大竞争地位的企业设法转嫁原材料成本的上涨，就象他们转嫁人工成本一样
  • 当你不得不在提高价格之前进行祈祷时，那这不是一个很好的生意，这门生意很难做
  • 几乎可以通过企业在决定价格上涨能否持续时所经历的痛苦，来衡量一家企业的实力
  • 通过观察价格行为，你可以学到很多，你可以学到很多关于企业经济护城河的持久性
• 留存收益
  • 理想的企业是能够获得非常高的资本回报，并且能够以这种高回报持续使用大量资本的企业
  • 大多数大公司都能赚很多钱，但他们不会有大量的机会来用增量资本来赚取高回报
  • 理论上更偏好那些能够用增量资本来赚取高回报、赚取越来越多的钱的企业
  • 你不能让一家企业每年都有巨额资本支出，最终却获得高回报，在这个世上行不通
  • 最喜欢那些需要很少资本的企业，因为他们是唯一有机会获得高资本回报的企业
• 如何呆在你的“能力圈”
  • 你对自己的能力范围内的事情有疑问，那就不是你的能力圈
  • 乖乖呆在能力圈里混，总比小心翼翼的在钢丝绳上行走更好
• 投资而不是投机
  • 所有的投资都是为了将来收回更多的钱
  • 从资产本身产生什么考虑，这是投资
  • 另一种是其他人以后会付你多少钱，而不考虑资产产出，我称之为投机
• 投资中重要的东西
  • 把股票看作是生意的一部分，然后思考如何才能做成一笔好生意
  • 必须准确定义你的能力范围，必须知道你不知道什么
  • 必须考虑业务特点和生意特征
• 任何公司都不应该预测年增长率为15%
  • 很少有大公司能将收益复合到15%，这是不可能发生的
  • 财富500强中选出10家在未来20年内平均增长15%或更高的公司，超过一半的公司不会成功
• 投资者赚到的钱，就是企业赚到的钱
  • 如果拥有财富500强公司所有的利润，如果有100%的股份，你将赚3340亿美元。如果你花了10.5万亿美元买它，这不是好生意
  • 0.334/10.5*100=3.18%
  • 投资的效果，取决于未来10年20年这家公司的现金流的发展状况
• 技术变革不利于投资
  • 变化对投资过程的威胁大于机遇
  • 我们看企业，如果看到很多变化，十有八九会过滤掉
  • 我们认为很有可能10、20年后看起来和现在一样的东西时，我们对预测更有信心
• 我们会为确定性出价很高
  • 预测可口可乐在软饮料的实力比预测微软在科技领域的实力要容易得多
  • 我们非常愿意为确定性出高价
  • 竞争对手每年都在看你做什么，并试图找到更好的方法来做这事，如定价更低产品更好
  • 护城河和管理层是价值估值过程的一部分，只所以进入我们的思维，是判断未来预测的现金流的数量有多大的确定性
• 好生意、坏生意
  • 最好的生意是每年给你越来越多的钱，而不付出任何或者很少代价
  • 第二好的生意也会给你越来越多的钱，这需要更多的钱，但是你再投资的回报率是一个非常令人满意的速度
  • 最糟糕的生意是增长非常快的业务，你被迫、不断地以非常低的回报率重新投资资本
  • 在一些企业里，你不断地注入资金，然后突然就不管用了，没有现金回来