《价值投资实战手册》（分享）

《价值投资实战手册》（分享）思维导图：包含第一章正确面对股价波动，投资的本质：放弃今天的消费能力去换取未来更多的消费能力，普通投资者的道路，最简单的投资方法等等

《价值投资实战手册》

第一章正确面对股价波动

什么是投资

投资的本质：放弃今天的消费能力去换取未来更多的消费能力

股票的本质

股权凭证

交易票据

股票原貌

起源（大航海时代）

股：船的所有权的一部分（股权凭证属性）

票：交易的媒介（交易票据属性）

获利方式

股模式（投资）

一大概率成功

票模式（投机）

价格由供需关系决定

供需关系由市场所有参与者对其的预期决定

要准备预测大家认为谁“最美”，而不是你认为谁“最美”。非常依赖运气，是不太明智的做法

投资：一个无法回避的话题

子主题

股票收益的来源

子主题

子主题

①企业经营增值

GDP由四种主体创造和分享

中央政府和地方政府拿走的税收

参与GDP创造的个人所获收入

非盈利部门获得的捐赠和服务部门提供的中介服务费

企业的盈利

占比最高（约占70%）

创造GDP能力最强

上市公司ROE能稳定保值在12%

由此得到了盈利能力排行：所有ROE大于12的上市公司>所有上市公司整体水平>全社会所有企业的整体水平二国家GDP增速（巴菲特投资框架的全部奥秘）

优秀的企业能跑赢社会财富平均增长速度

以合理乃至偏低的价格参股这些优质企业，长期来看就能跑赢社会财富

利用市场先生这个精彩提供更好交易价格的愚蠢对手

利用了保险公司这个资金杠杆

②融资增值

利：新股东以高于净资产价格买入，导致每股净资产增加，提升回报率

弊：不一定对老股东有利，只有明显高于企业内在价值的融资，才会增肌老股东利益

③短期内股价的无序波动

高抛低吸，投机赌博

想要赚哪种钱

①②整体稳定盈利，能做到回报率大于企业平均增长速度

③整体亏损

上证指数失真的原因

中石油、中石化及银行股的比重高

股票分红不做除权处理，视为自然下跌

新股上市会第11个交易日纳入指数

不覆盖其他版块（深圳主板、中小板、创业板）

普通投资者的道路

无论想获取哪种收益，最终都由股价/市值直接决定(将股票分红叠加回股价中去来考虑)

影响市值波动的因素

市值=市盈率*净利润

净利润

市盈率

赚钱：2、3、6

亏钱：4、7、8

投资者画像

类型一：花钱打发时间

占大多数

没有自己投资体系

依赖别人的分享

按感觉行事，输赢听天由命

类型二：赚取市盈率变化的钱(假设短期内利润不变的情况下)

A

市盈率低于甚至远低丁市场平均水平或该公司历史水平，等待市盈率回归

B

不在意当前市盈率高低水平，依赖某种判断，认为未来市盈率会提升、不建议

网络上最容易受到追捧，股神故事最多，最容易换来粉丝

位置6

类型三：赚取企业净利润变化的钱

C

以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外

特点：注重对行业前景、企业财报、同行竞争等领域的研究

选择低市盈率、更强调安全边际的价值投资者

更注重企业未来成长，看轻市盈率的成长投资者

位置1和2

D

以企业利润水平即将发生根本性逆转为前提进行投资（重组或逆转股投资者）

依赖专业判断和内幕消息

获利概率：A>C>D>B

学习难度：D>A>C>B

成功者聚集区：A、C

作者走的是C路线

最简单的投资方法

子主题

子主题

指数基金

省心省力，追求的是搭上经济持续增长的顺风车

思想来源：格雷厄姆的投资思想

指数基金的优势

要求低

操作简单，对基金操作者的能力要求低

费用低

挂钩同一个指数的产品几乎无差别，所以指数基金之间靠价格竞争

指数成分稳定，不用经常交易

巴菲特发起为期十年的百万美金赌局，证明定投指数基金能打败大部分专业基金经理

投资要循序渐进：立足先赢，再求大赢（确保能够多获取高于GDP增速回报率的基础上，再去学习投资）

先赢

大胆投资沪深300指数基金

沪深30指数基金的回报>全部上市公司的平均回报>全社会所有企业的平均回报≥名义GDP增速>实际GDP增速>长短期债券回报>现金及货币基金回报

大赢

通过学习投资，提升回报率（的两大途经）

资产配置

代表人物：大卫斯文森

自建预计回报率优于指数基金的股票组合

代表人物：巴菲特

前期

原汁原味地继承了格雷厄姆的“烟蒂投瓷方

后期

与优质企业共成长

巴菲特对投资品的分类

现金等价物

银行存款、货币基金、债券

在法币时代，这类资产的“购买力”必定会不断降低

不产生任何收益的资产

黄金、艺术品、收藏品、古董

不产生收益，但买家认为其他人未来会以更高的价格买走。是披着各色外衣的庞氏诈骗

索罗斯说：“世界经济剂师是一部基于家乡和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在家乡被公众认识之前退出游戏！

有生产力的资产

农地、股票

能在通胀时期让产出保持自身购买力价值

投资无须“接盘侠”（真正重要的东西）

以泸州老窖1994年5月~2018年6月为例,买入后只要收到分红就继续无脑买入

股价上涨会导致短期回报上升，长期回报下降

股价下降会导致短期回报下降，长期回报上升

真正需要关注的核心只有一个：企业真实盈利的增长投资真正重要的是让自己有能力找到更多“泸州老窖

通过学习、研究、跟踪，让自己能理解更多的企业和行业

理解企业的商业模式

竞争力所在

判断其未来利润是否必然增长

面临局部过分高估或基本面变化时候，能把握到腾挪和接力的机会

难度很大，需要一辈子深入学习

股权与其他投资品的对比

与其他投资品的收益率比较

结论：优秀股权的投资回报是最高的

关于“铁公鸡”企业的看法

优质企业的特征

两种思路

自上而下

先选行业再选企业

前瞻性地找出未来发展空间较大的行业→寻找这个行业内某（几）家具备优势或潜在优势的企业

自下而上

侧重寻严重找低估（本杰明格雷厄姆）

关注股价/市值是否被低估

《聪明的投瓷者》建议

充分但不过渡的分散投资

10~30只

只选大型、杰出的企业

购买对象应有长期持续股息发放记录

只买低市盈率股票

市值小于过去七年平均净利润的25倍

如果用最近四个季度净利润，买入上限为20倍市盈率

侧重寻找优秀企业（巴菲特）

从ROE指标开始，跟股价/市值无关

净资产收益率

ROE=净利润/净资产

优质企业特点

具有能够带来超额利润的特殊资源（护城河）

超额利润：同样多的投入，获取了更多的利润特殊资源在未来能够保持乃至越来越强大（护城河越来越深）

提供的产品/服务都具有三个特性

被需要

难替代

价格不收管制

分析企业的绝佳助手：波特五力模型

从一定意义上来说隶属于外部环境分析方法中的微观分析。波特五力模型用于竞争战略的分析，可以有效地分析客户的竞争环境。波特的“五力“分析法是对一个产业盈利能力和吸引力的静态断面扫描，说明的是该产业中的企业平均具有的盈利空间，所以这是一个产业形势的衡量指标，而非企业能力的衡量指标。通常，这种分析法也可用于创业能力分析，以揭示本企业在本产业或行业中具有何种盈利空间。

供应商的议价能力

供方主要通过其提高投入要素价格与降低单位价值质量的能力，来影响行业中现有企业的盈利能力与产品竞争力。供方力量的强弱主要取决于他们所提供给买主的是什么投入要素，当供方所提供的投入要素其价值构成了买主产品总成本的较大比例、对买主产品生产过程非常重要、或者严重影响买主产品的质量时，供方对于买主的潜在讨价还价力量就大大增强。一般来说，满足如下条件的供方集团会具有比较强大的讨价还价力量：

1、供方行业为一些具有比较稳固市场地位而不受市场剧烈竞争困扰的企业所控制，其产品的买主很多，以致于每一单个买主都不可能成为供方的重要客户。

2、供方各企业的产品各具有一定特色，以致于买主难以转换或转换成本太高，或者很难找到可与供方企业产品相竞争的替代品。

3、供方能够方便地实行前向联合或一体化，而买主难以进行后向联合或一体化。（注：简单按中国说法，店大欺客）

购买者的议价能力

购买者主要通过其压价与要求提供较高的产品或服务质量的能力，来影响行业中现有企业的盈利能力。其购买者议价能力影响主要有以下原因:

1、购买者的总数较少，而每个购买者的购买量较大，占了卖方销售量的很大比例。

2、卖方行业由大量相对来说规模较小的企业所组成。

3、购买者所购买的基本上是一种标准化产品

，同时向多个卖主购买产品在经济上也完全可行。

4、购买者有能力实现后向一体化，而卖主不可能前向一体化。（注：简单按中国说法，客大欺主）

新进入者的威胁

新进入者在给行业带来新生产能力、新资源的同时，将希望在已被现有企业瓜分完毕的市场中赢得一席之地，这就有可能会与现有企业发生原材料与市场份额的竞争，最终导致行业中现有企业盈利水平降低，严重的话还有可能危及这些企业的生存。竞争性进入威胁的严重程度取决于两方面的因素，这就是进入新领域的障碍大小与预期现有企业对于进入者的反应情况。

进入障碍主要包括规划经济、产品差异、资本需要、转换成本、销售渠道开拓、政府行为与政策、不受规模支配的成本劣势、自然资源、等方面，这其中有些障碍是很难借助复制或仿造的方式来突破的。预期现有企业对进入者的反应情况，主要是采取报复行动的可能性大小，则取决于有关厂商的财力情况、报复记录、固定资产规模、行业增长速度等。总之，新企业进入一个行业的可能性大小，取决于进入者主观估计进入所能带来的潜在利益、所需花费的代价与所要承担的风险这三者的相对大小情况。

替代品的威胁

两个处于不同行业中的企业，可能会由于所生产的产品是互为替代品，从而在它们之间产生相互竞争行为，这种源自于替代品的竞争会以各种形式影响行业中现有企业的竞争战略。

1、现有企业产品售价以及获利潜力的提高，将由于存在着能被用户方便接受的替代品而受到限制。

2、由于替代品生产者的侵入，使得现有企业必须提高产品质量、或者通过降低成本来降低售价、或者使其产品具有特色，否则其销量与利润增长的目标就有可能受挫。

3、源自替代品生产者的竞争强度，受产品买主转换成本高低的影响。

总之，替代品价格越低、质量越好、用户转换成本越低，其所能产生的竞争压力就强；而这种来自替代品生产者的竞争压力的强度，可以具体通过考察替代品

、替代品厂家生产能力与盈利扩张情况来加以描述。

同业竞争者的竞争程度

大部分行业中的企业，相互之间的利益都是紧密联系在一起的，作为企业整体战略一部分的各企业竞争战略，其目标都在于使得自己的企业获得相对于竞争对手的优势，所以，在实施中就必然会产生冲突与对抗现象，这些冲突与对抗就构成了现有企业之间的竞争。现有企业之间的竞争常常表现在价格、广告、产品介绍、售后服务等方面，其竞争强度与许多因素有关。

一般来说，出现下述情况将意味着行业中现有企业之间竞争的加剧，这就是行业进入障碍较低，势均力敌竞争对手较多，竞争参与者范围广泛；市场趋于成熟，产品需求增长缓慢；竞争者企图采用降价等手段促销；竞争者提供几乎相同的产品或服务，用户转换成本很低；一个战略行动如果取得成功，其收入相当可观；行业外部实力强大的公司在接收了行业中实力薄弱企业后，发起进攻性行动，结果使得刚被接收的企业成为市场的主要竞争者；退出障碍较高，即退出竞争要比继续参与竞争代价更高。在这里，退出障碍主要受经济、战略、感情以及社会政治关系等方面考虑的影响，具体包括：资产的专用性、退出的固定费用、战略上的相互牵制、情绪上的难以接受、政府和社会的各种限制等。

缺点

关于五力分析模型的实践运用一直存在许多争论。较为一致的看法是：该模型更多是一种理论思考工具，而非可以实际操作的战略工具。该模型的理论是建立在以下三个假定基础之上的：

1、制定战略者需要了解整个行业的信息，显然现实中是难于做到的。

2、同行业之间只有竞争关系，没有合作关系。但现实中企业之间存在多种合作关系，不一定是你死我活的竞争关系。

3、行业的规模是固定的，因此，只有通过夺取对手的份额来占有更大的资源和市场。但现实中企业之间往往不是通过吃掉对手而是与对手共同做大行业的蛋糕来获取更大的资源和市场。同时，市场可以通过不断的开发和创新来增大容量。

投资抉择建议

选股

只选择波特五力模型显示具备某些竞争优势的企业，拒绝垃圾股/题材股击鼓传花游戏的暴利诱惑

买入

在合理位置买入（贵得不明显），拒绝在高市盈率位置买入

可以选择几个标的，分散买入

跟进

认真跟踪持仓企业信息，对企业竞争优势受损、可能导致变质危险的动态保持敏感

好企业+好价格+分散组合+持续跟进 做到这些，就该吃吃，该喝喝爱忙什么忙什么，财富自然会以高于社会平均收益率的速度增长

投资的核心之“道”与“术”

道

坚持做且只做正确的事，并原意为此放弃市场对错误行为有可能颁发的“奖金”

长久盈利的核心秘必诀

反之：抵不住市场对错误行为的可能性“重赏”，企图依赖臣幸获取利润

“七亏二平一赚“的原因

术

企业研究

财务估值

正确理解巴菲特的“绝对不要亏损”规则

“浮亏”是正常的，“摊低成本+死扛”也是可以的

会计意义上的盈利/亏损不同于投资意义上的盈利/亏损区

巴菲特投资体系里的【亏损】指：对企业价值判断错误，买入付出的价值高于企业的内在价值

投资的三个要点

投资者的思考要摆脱股价波动的影响

股价是为投资者服务，而不是左右投资者思考的（市场先生的例子）

关注企业的未来产出，估算出内在价值

回报高于次优（包括存款、购买理财产品在内）选择，才是合适的投资

应该倾向于选择稳定行业中，具有长期竞争优势的企业，以便自己有能力估算出其大概价值

看得懂

长期竞争优势

能估算出内在价值

一旦发现对企业价值判断错位，及时纠正（亏损），要尽快认错

第二章如何估算内在价值

格雷厄姆奠定的理论基石

子主题

股票等同于投机

原因

二十世纪初，华尔街处丁混乱状态，缺法律规范

财务报表及其简单且不易获取

经常只是四页纸对折的小册子

为了防止外人打探，有意通过会计技巧隐藏资产和收益

为是公司看上去更强大，虚报数据

只能去纽约证券交易所的图书馆查看

投资者对财务数居信心不足，转而更关心谁在买卖公企业的股票（内幕交易未被禁止）

相对而言，债券的收入稳定可靠，也足够丰厚

三大原则在《证券分析》中提及

股票是企业部分所有权的凭证

股票是一种特殊债券

股票的高收益率和安全性也是可以有保障的

股票的价值被低估，风险被高估

股票的收入的不确定性可以通过分散组合投资的方式对冲和规避

所有股票作为一个整体，长期趋势是增长的

国家经济稳步增长

企业将末分配利润用于稳定的再投资

20世纪以来通货膨胀率不断走高

无情地利用市场先生的报价

市场先生展现了市场参与者群体永远不变的人性：贪婪和恐惧交替而来

市场先生只为你服务但不能指导你

坚持买入时的安全边际

选择股价明显低于内在价值的股票

75%资金用于购买至少30只股票，25%买国债

买入价应低于有形资产的2/3，最好可以低于净流动资产的2/3

格雷厄姆的生存环境充着“大萧条”的烙印，所以他分析体系，主要锚定与破产有关的兜底价值，很注重安全性

“烟蒂股”体系

格雷厄姆投式投资的标准流程

1、找出所有TTM市盈率低于X倍的股票(TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润)

2、b.X:=1/两倍的无风险收益率。（例如：当无风险收益率是4%时，X=1/8%=12.5)

国债收益率3.5%左右

X=15左右

3、找出其中资产负债率小于50%，资产负债率=总负债/总资产

4、选择至少30家以上，每家投入不超过总资本的2.5%

相当于最多用总资产的75%来购买

5、剩余的25%资金及不足30家导致的资金，剩余资金买入美国国债

6、任何一只股票上涨50%以后卖出，换入新的可选对象股票或者国债

7、购买后的第二年年底前，该股票张幅不到50%，卖掉，换入新的可选对象或者国债，除非它依然符合买入标准

8、如此周而复始

整套体系关注的是兜底价值，是内在价值最保守的下限，是当前已经存在的资产和负债，是已经有记录的盈利和分红水平。 其间很少甚至根本不涉及对前景的判断。

成长股体系

一次例外的成功

GEICO(政府雇员保险公司)

其实属于另种投资方式（成长股投资）但格雷厄姆认为这种方式难以评估企业价值、期望收益、股价变化

估值

“道琼斯指数成分股或者标准高普洱指数成分股的收益率至少相当于AAA级收益率的4/3倍数，这样与债券相比，才有一定的吸引力。”

买入与卖出

通过与优质债券的对比来衡量买卖点(P92)

巴菲特的继承与思考

子主题

早期践行格雷厄姆的投资体，确实让巴菲特的财富快速增长

GEICO公司事件开始质疑和思考（三方面的矛盾）

时代环境的巨大变化

伴随着长牛的持续，符合格雷厄姆原则的投资对象正在大规模减少

但是巴非特手中资金缺不断增多，对投资对象的数量要求及单笔可投资额的要求都在持续增动加

长牛的主要成因

美元和黄金脱钩，导致美元进入法币时代↓

长期通货膨胀昭然若揭，资本从债权类资产向更能抵抗通账的股权类资产转移的态势势不可挡

电视、广播、报纸等信息果道快速发展

美国证券交易重员会成立后相关信息技雪规则设立

性格

破产清算人是一个被人讨厌的角色

但巴菲特想成为受欢迎的人

更高的追求

巴非特认为，格雷厄的投资方式更适合普通投资者（不具备分析企业资产负债及未来发展状况的能力），依靠可靠的收益率小富则安

但巴菲特不甘于做“普通投资者，要追求更高的收益率和更大的财富规膜

思想分叉（受菲利普·费雪的影响，学习了他的理论和逻辑）

菲利普·费雪的观点

重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力

管理阶层必须诚实切具备充分的才能

集中投资，只买最好的股票。人的精力有限，过度分散势必会买入不充分了解的公司

考虑卖出的3种情况

原始买入所犯下的错误越来越明显

公司运营每况愈下

发现另一家更好的公司

否则，永远不卖出，仅仅因为市场波动来决定卖出是荒谬的

师徒二人分歧的核心

格雷厄姆（捡烟蒂）：

适合普通人的简单清晰的价值计算方法和买卖原则

巴菲特（伴随伟大企业共同成长）：

对优秀企业进行深入研究，对企业价值计算复杂得多，对能力的要求也更高

格雷厄姆关注现有价值巴菲特更关注未来价值

芒格与费雪推动的突破

芒格与巴菲特的投资对比

芒格总体收益更高

芒格不用经历“破产清算人“的烦心事

思想进化的核心：经济商誉

资本天性逐利，无时无刻在填平收益差距，内在资产的收益率必定是趋于一致的

逻辑前提

ROE是忽略了经济商誉而得出的收益率

一一忽略的部分越多，ROE就约偏离一致收益率

经济商誉要在高ROE的企业中找

高ROE=企业用财务报表中的净资产创造了超额利润

一一这家企业有什么资产没有体现在账面上？

低ROE=企业用财务报表中的净资产创造了低额利润

一一这家企业有什么资产已经损毁，却没在从账面上体现？

假设内在资产的一致收益率为常熟N

一（净资产A+经济商誉G)xN=净利润=净资产A x ROE

所以顺着ROE指标去寻找经济商誉是比较高效的做法，巴菲待说：“我选择的公司都ROE超过20%的。"

能力圈原则

在格雷厄姆的三大原则基础上，巴菲特又有了一条新的原则

找到高ROE的企业≠找到可以投资的对象，不在能力圈内（不能理解）的企业坚决不碰，投资对象宁缺毋滥要提升自己的水平，拓展能力。

将自己对企业估值和投资决策限定于自己能够多理解的企业。即：能够理解高ROE企业的生意模式和经济商誉的可持续性

①这几公司销售什么商品/服务获取利润？

②它的客户为何从它这里购买，而不选择其他机构的商品/服务？

③资本的天性是逐利，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品/服务，来抢占市场份额或利润空间？（同样售价/数量+更低售价，更高质量/数量+同样售价）

前三个问题实际上就是找“公司究竟靠什么阻挡竞争对手”，即“护城河” 即竞争对手需要非常高的代价才能获得，甚至无论多高代价都无法获得的东西

④假设同行或其他行业巨头花巨资参与竞争，该公司能否保住奶猪扩张自己的市场份额？

能否确定或至少大概确定，未来还能形成有效的护城河。

巴菲特所钟爱的企业的特质

简单易懂、具有能理解的经济商誉

坚固的护城河

德才兼备的管理层

巴菲特的估值方法

并未透露过具体估值方法，只是说了原则

①任何股票、债券或企业的价值，都取决于将资产剩余年限的自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值，它是评估某项生意或者某项投资是否具有吸引力的唯一合理方法。

②对打任一项生意，如果我们能够多计算出其末来一百年内的自由现金流，然后以一个合适的利率折现回现在，那么就可以得到一个代表内在价值的数字。这就像一个一百年后到期的债券，在债券的下面会有很多的息票。生意也存在“息票”，唯一的问题那些“息票”并不是像债券那样打印在其下面，而是需要依靠投资者去估算未来的生意会附带一个什么样的“息票”。

③对打高科技类的生意，或具有类似属性的生意，会附带一个什么样的“息票”，我们基体没有概念。对打我们了解得比较深入的生意，我们试图将其息票“打印”出来。如果你想要计算内在价值，唯一可以依靠的就是自由现金流。

④你要将现金投入到任意一项投资中，你的目的都是期望你投入的生意在此后能够为你带来更多的现金流入，而不是期望把它卖给别人获利。后者仅仅是谁战胜谁的游戏。如果你是一个投资者，你的注意力集中在资产的表现上；如果你是一个投机者，你的注意力集中在价格会加何变化-----这不是我门擅长的游戏。

自由现金流

概念

书本解释：

指从企业通过经营活动获取的现金里，减去为了维持生意运转（维持原有获利能力）必须进行的资本投入，余下的那部分现金。也就是企业每年的利润中可以分掉而不会影响企业经营的那部分现金（不是真的分）。

无法从财报上直接获得

百度百科：

企业自由现金流是指一家企业的营运收入减开支、税项及周转资金和投资的变动额。

计算公式：

企业自由现金流(FCFF)=息税前利润-调整的所得税+折旧+摊销-运营资金的增加+长期经营性负债的增加-长期经营性资产的增加-资本性支出

用自由现金流估值而不用净利润估值是为了规避两种情况

都是为了避免高估

公司赚的是假钱

利润主要来自应收账款

利润靠变卖资产或者一些资产重估获得。

赚的是真金白银，但其商业模式需要不断的投入资本才能继续

自由现金流折现法

理论

两段式

前段

前三年或前5年，逐年估算自由现金流数值

后段

采用“价值=自由现金流/（折现率-永续增长率）“计算

合并

前段和后端分别折现加总，得出企业内在价值

三段式

跟二段式的区别：将前段分成高速增长期和低速增长期两部分，其他不变。最后将三段分别折现加总

精确的计算结果可靠程度几乎为零，不值得记住这些具体的公式。而是将其作为一种思考方法，用来筛选能够理解的、产生大量自由现金的、高确定性企业。

现实应用

应用于实战的快速估值法

以长期或者永恒的视角去看待投资

始终把自己的财富放在能力范围内盈利能力最强的资产上。长期来看，资本的逐利性必将推动股价反应资产盈利能力的差异

长期视角/价值投资≠长期持股

价值投资的本质是坚信市价、定会向内在价值回归，利用市场的钟摆病，获取高于市场平均回报水平的财富积累。

摆动的时间没有定数，时间长短不是本质特征，但从金钱的时间价值上说，当然是越短越好。

忘记讲资产变成现金的需求，以这笔钱永远只是用来投资增值的思路去思考问题。短期的资产表现没有意义，即便是卖出，也是要重新选择买入其他投资品。

估值：简单说就是比较

没有固定方法，也没有标准公式。核心是“All cash is equal'",金钱都是可以拿来对比的。

投资是一个比较的过程，是不断在搞得懂的资产目标中权衡哪一种资产收益率明显较高的过程。（找出相比而言，稍微好那么一些的机会）

预期收益率高于现有收益率两倍时买入，收益率低于无风险收益率时卖出

估值是个区间，而且可能会会出错，所以没有一倍以上的空间，就不算“明显

其他的机会“不明显”时就保持原样，直至发现满足条件的机会

若一直没有发现“明显”机会，就持有到预期收益率低于无风险收益率时卖出

老唐的经验

理论结合实际后得出的简化估值法：三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。

三大前提

①利润为真

②利润可持续

③维持当前盈利不需要大量资本投入

即可以视为公司每年计提的折旧费和摊销费用，足以支持企业资本支出，维持当前盈利水平

不能确认这三个前提，说明是属于看不懂的企业，无法谈论估值，淘汰掉

第一步

估算最近三年企业所能产生的自由现金流

由于满足了三大前提，可以直接借用报表净利润近以代潜自由现金流

第二步

估算三年后该企业的价值

自由现金流/无风险收益率

第三步

两段估值分别折现力加总后在打5折定位买入价

要打五折，留下足够的安全边际，即便估算出了偏差，也难以造成亏损

确认了三大前提之后，这个简化估值法实际上是两段式自由现金流的极简版本

长期观察跟进

买入后只有一个结局：被其他更高收益率的投资对象替换

价格上涨到时收益率下降后被替换

有证据证明之前的估值错误导致被替换

以农地案例总结前两章

投资的真谛：别瞅傻子，瞅地！

第三章企业分析案例

3.企业分析案例

本部分主要是唐朝对各个行业和公司的财报分析，建议读者参考原文

侧面总结作者整理财报的思路如下，不全面，建议参考原文

财报思路

目的

从企业持有者视角分析业务成分、盈利情况和管理团队

对企业进行估值

年报开头

分红预案

释义

业务专业名词

方便了解业务内容

主要会计数据

归属于上市公司股东的净利润

经营活动产生的现金流量净额

看两者差距如差距大则找原因

扣非后ROE

ROE

看两者差距如差距大则找原因

业务概要

各个业务对利润的贡献度

核心竟争力分析

判断真假，看是否有水分

经营情况讨论与分析

了解净利润情况

了解战略

高级管理人员情况

百度看其是否为合格经营者

对企业进行估值

生人勿近雅戈尔

“生人勿近”诞生记

像老板一样投资

利亚德印象

长安汽车：独轮行驶

2014，茅台的倒春寒

茅台的供给侧之忧

2017，茅台的明牌

重估茅台

解密洋河高成长

从洋河的跌停说起

奋进中的洋河

白酒领军企业点评

看不见边际的腾讯

腾讯控股，巨象尚未停步

王者海康

梳理分众传媒

民生银行的全面溃退

宋城演艺印象

“投机者”信立泰

这部分是作者针对所选定的上市企业专门做的分析，最好是搭配着相关财务报表来看， 实操性和学习价值较高。 对于价值投资的学习者来说，非常值得认真细看，学习作者看财报的方法和分析思路。