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香帅的金融学讲义
香帅的金融学讲义，包括金融世界观、银行-现代经济社会的血管、投行-改变市场生态的新物种、基金：金融市场的新王者等内容。
编辑于2022-05-26 14:10:17- 香帅
- 北大金融学
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金融学讲义
前言：金融是什么？
不确定性
金融的核心问题是：如何跨期交易和配置资源，降低不确定性
动态性
人性在金融市场中扮演重要角色，因此金融是人类社会关系的抽象化数字表达
一、金融世界观
金融的本质
1.货币的时间价值-“时间就是金钱”
时间是一种原料，金融工具是烹饪方法，最终得到不同的未来价值
例如：同样的原始资金，有人存银行、有人买了腾讯的股票、有人买了中石油的股票、有人买了北京五道口的房子、有人买了鹤岗的房子
不仅是资金，时间的价值也体现在人生选择上。
2.关键时刻，资金匮乏，如何做？
许多重要抉择，本质上往往是资金的稀缺
美国南北战争的局势、纽约的繁荣历程，本质上都是资金聚集在起作用
通过金融手段可以把散落的资金聚集起来，完成更宏伟的目标，从而影响个人、集体、乃至国家的发展。
3.风险如何抵御
风险总是存在的
个体独自抵御风险往往十分困难，古代社会主要靠家庭、宗族、血缘、地域等方式共担分险
金融工具的出现让风险分担方式有了可量化、可推广、规模化的发展
风险被分担，个体获得了“安全感”，从而激励了创新及社会生产力的进步。
金融的演化
中国的中央财政体系
中国具有中央集权的历史基因，决定了中国的货币、经济体系的本质内核中央财政体系。
欧洲的银行信用体系
欧洲历史是分封、城邦的政治模式，诞生了“圣殿骑士团”这样的不依附于政权的中间信用机构，进而发展为欧洲的银行业。
延伸：个人资产配置的生命周期
青年
加大实物资产，以未来换现在
典型参考--买房
注意其投资价值，并非所有城市的任何房产都是好的投资标的。
壮年
加大高风险高收益的配置
老年
降低风险，关注安全性、关注流动性
二、银行-现代经济社会的血管
货币与信用
现代货币的背后是“国家信用”
法定货币：国家赋予某个银行（比如中央银行）的一种特许权利而发行的，它背后的关键是国家信用。
现代的货币是信用货币，货币价值的浮动取决于一个国家的实力和其他国家对于这个国家的信心
布雷顿森林体系：美元一统江湖
没有国家信用加持的比特币，即使可以完成计价、储藏、交换的功能，它也不能成为通用的货币
什么是降准
准——存款准备金率：银行为了应对存款用户的取款问题，要预留一部分资金来应对用户的提现需求，这个预留的钱就是存款准备金，留存比率就是存款准备金率。
基础货币(M0) * 存款准备金的倒数=广义货币（M2)
银行是否愿意放贷，大家对未来是否抱有期望会对市场资金量有很大的影响
什么是降息
基准利率：是一个市场上利率水平的风向标，各个金融机构根据这个标准来确定自己的贷款和存款利率
降息可以促进经济发展，上涨利息可以控制通货膨胀
打个比方：货币就像是金融市场中流动的水，水量和水价是两个重要的调控指标，水量即存款准备金；水价即基准利率。
宏观背景对金融的影响
世界上不存在独立的微观金融现象，它背后一定有某种宏观层面的逻辑或推动力
中国市场是一个强政府指导下的逐步开放的金融市场，所以政府在这个市场的影响力是很深的
窗口指导
风险定价
美国市场：美国股票通常是个体风险，根据公司情况上下波动
银行与理财
为什么银行“躺着也赚钱”
存贷差是银行利润的主要来源，银行主要是通过资金的规模、期限和风险转换来赚取这个差额的
中国银行业的赚钱的两个原因
1-垄断性：中国的金融准入门槛很高，牌照控制很严格，再加上原来的利率管制
2-经济高速增长：过去十几年中国经济一直处于高速增长状态，投资机会多、利润高，所以对贷款的需求很强。
银行新业态：利率市场化和经济增速下滑
货币基金
货币基金的来源
银行之间，在资金短缺或盈余时相互拆借，产生了大额的、短期的（高流动性）、高利率的资金拆借市场，本来这个市场是银行之间的，个人投资者进不去
货币基金的出现，是金融自由化的一个标志性事情，它通过金融手段吸收个人投资者的资金，用于银行间的拆借
让个人投资者分享了高收益的银行间市场利率，绕开了银行准备金的监管
影子银行
影子银行即银行与证券、信托、券商、基金这些金融机构合作，做一些类银行的金融业务
银行天生作为资金来源的最佳通道，信托、基金等通过银行募集资金，投入利润大的行业和市场，绕开监管，达到赚钱的目的
影子银行的本质即金融机构与金融监管之间的博弈
个人投资者需要警惕风险，银行仅作为资金通道，对最终产品的收益和风险并不负责
判断产品是否靠谱：投向、是否代销、募资方的经营细节、是否过高的利率
三、投行-改变市场生态的新物种
传统血脉：金融市场的清道夫
投资银行：不做传统“银行业务”的银行
投资银行不是银行，它不做传统的存贷汇银行业务，而做的是证券市场上的投资业务
中国的券商其实就是投资银行，但由于中国的券商比较过度依赖零售经纪业务，和国际的投行还有很大差距
投资银行由于受到的监管比较宽松，所以他能够进行很多金融创新
发行承销
投行的工作就是促成企业以合理的价格卖出去，让投资者和企业家双方欢喜的工作，相当于投资市场上的婚介中心
投行的两大竞争力：专业和人脉
帮企业上市写简历--招股说明书
企业经营、财务情况的说明，与监管层、投资者进行沟通，投行需要对此进行包装
兼并收购
兼并收购这种业务是投行创造出来的，以战略眼光发现创造价值的机会，整合资源与推动
规模和协同效应
分散风险，多元化经营
专业化瘦身
强强联合
杠杆收购--华尔街的黄金游戏：借钱买企业，取得企业的所有权
现金流充沛、企业的业绩要好、杠杆率适中
符合金融的本意：把钱借给更有效率的人和事，赚取效率差别带来的收益
反恶意收购
收购方未经目标公司同意的强行收购，解决思路是，增加收购成本
毒丸计划
稀释股权
白衣骑士
找一个第三方，如万科宝能案例，深圳地铁集团就是那个白衣骑士
创始人怎么用较少的股权控制上市公司
双重股权结构
A/B股双重股权结构，同股不同权
A型股票卖给普通大众
B型股票由管理层持有，其投票权是A型股票的10倍
科技密集型企业的兴起使得金融交易所必须创新，产生了这样的规则
双重股权也是一种抵御恶意收购的方式
联合承销
现代明星企业在上市过程中，采取联合承销方式，即多家投行一起执行承销任务，使得企业对投行的依赖减少
阿里巴巴上市时，雇佣了35家承销商
创新载体：在博弈中变形成长
零售经纪
在零售经纪业务模式之前，资本市场是富人游戏，在这个业务模式之后，中产阶级才真正进入全融市场，金融的民主化和普及化才真正得以实现
零售经纪业务改变了金融市场中投资者的结构，然后使得整个金融市场极速地扩容
盈利模式：每一笔证券交易都是要交“过路费”的，过路费分为佣金、印花税和过户费
中国股市交易特别频繁，2015年中国主板换手率是609%，即1支股票一年内要转手6次，美国数字大概为2次
垃圾债券
垃圾债券就是那些高风险的债权，在中国叫做中小企业债权
虽然叫“垃圾”，但其实真正含义是遵循着高风险、高收益的原则，它为中小企业开辟了融资新渠道
两种形成类型：
宏观环境非常低送，优质企业路入财务因境，Fallen Ancel (堕落天使）
小天使：实力比敦弱小的公司，或者现会流不稳定的新兴高科技公司，它们原来真的融资无门，垃圾债就给它们打开了一扇世界大门
民间借贷也是一种形式的垃圾债券
量化交易
量化交易就是依靠计算机程序实施投资策路的方法
通过挖掘海量数据，寻找规律，然后使用这个规律进行自动的计算和決策，获得高收益的投资模式
量化交易在规律稳定的时候可以获得很高的收入，但是如果规律发生了变化，而我们又没及时的调整的话，可能会带来巨大的损失
延展话题：形形色色的金融创新
智能投资就是根据大数据来对每个客户进行动态的分享测评，在根据客户的风险偏好推荐合身的股票债券或者投资组合
机器人选股不是智能投顾，只是量化交易
P2P平台是为个体与个体之间的网络借货提供信息中介的公司
金融创新需要过硬的金融逻辑和充足的现实条件
基金：金融市场的新王者
基本概念
为什么说基金是资管时代的新王者？
基金的本质：集聚资金，专业理财
基金就是把大家的钱集合在一起，交给专业人士去打理，然后进行多样化投资的一种资产管理方式
19世纪末英国“海外殖民地政府信托基金”---第一支基金
基金的优势：分散化和专业化
分散化（diversification）
不要把鸡蛋放在一个篮子里
购买基金，就相当于用很少的资金量实现量分散化投资
专业化
国内股民可以通过QDII购买海外资产
更快的对市场做出反应
基金真的帮投资者赚钱了吗？
中国数据：1997年---2016年，中国股票型基金平均年化收益率是16.18%，大幅跑赢大盘
美国数据：30年，股票型基金跑平大盘
怎么选择基金？给你一个投资坐标系
基金投资的二维坐标系之一：投资标的
投资标的：基金投资在什么类型的金融产品
股票型
债券型
货币型
.......
人在不同的年龄阶段，可以配置不同属性的金融产品
中年收入稳定、风险承受能力高，多配置股票型基金
年纪大，或者没有固定收入时，应该增大债券型基金配置
如果面临出国、结婚、买房等流动性需求，多配置货币型基金
基金投资标的对应个人资产三大需求
收益
安全
流动性
基金投资二维坐标之二：投资风格
主动型基金
力求跑赢大盘
投资短期波动
被动型基金
复制大盘
投资长期趋势
基金选择小贴士
看宏观大环境
牛市多配置被动型指数基金
熊市多配置债券型基金
要看行业
选择某个行业或者板块指数基金，分享行业红利
要看时机
央行降息降准，债券价格上升，债券基金收益上升
央行加息或提高存款准备金率，下调债基
要看品牌
王中王原则
王牌基金公司
王牌基金
历史悠久、规模较大基金公司旗下口碑基金
债基
挑选银行系的债券基金
私募基金比公募基金更高端吗？
私募基金和公募基金的差别是什么？
公募：面向社会大众，公开募集资金的方法
私募：针对少数高净值人群，募集资金
私募证券投资基金：投资二级市场
我国叫“阳光私募”
美国“对冲基金”
私募股权基金：投资一级市场
私募基金的本质特征之一：少监管
考虑监管成本，私募监管少
私募高风险
公募限制多
公募基金单支股票不能超过基金资金总额的10%
公募基金总资产，不能超过基金净资产140%
不允许用自己管理的这些资产去进行质押融资
防止公募基金过度加杠杆
私募基金的本质特征之二：高激励
私募基金大部分收入来自业绩提成，通常是基金超额回报的20%
公募基金收入来自固定管理费，一般是基金规模的2%
投资私募基金比公募基金更赚钱？
2009年---2017年私募平均收益率是14.8%，公募是13.2%
私募基金水平良莠不齐
延展话题：投资基金，你需要防这些坑
基金的本质：把钱委托给专业人士去管理
负面问题
基金之间哄抬股价的“抬轿子”
基金经理损公肥私，牟取暴利的“老鼠仓”
基金经理和上市公司之间勾结的利益输送
应对原则
查底牌
识前科
破迷信
三大坑
抬轿子：基金之间的利益输送
目的：牺牲个别基金利益，造就一个明星基金，从而带动整个基金公司的收入
应对：查底牌
该基金公司其他基金情况，如果几个基金持仓的股票类似，业绩却差很远，就要谨慎
如果这几支基金共同持仓的还是小盘股，那么“抬轿子”的嫌疑就很大
老鼠仓：基金经理对亲朋好友的利益输送
目的：基金经理人先用私人或者亲朋好友的账户去买入股票，然后再用我们投资者的钱大量买入该股票，等股票涨得很高的时候，就卖掉自己账户上的股票，而投资者资金被套牢
原因：中国证券市场违规违法的成本比较低
应对：识前科
避开那些多次爆出“老鼠仓”的基金公司
上市公司与基金公司之间的利益输送
例子：徐翔
先约定由上市公司择机发布利好消息，引入热点题材
在信息公布前，徐翔开始大量买入该股票，拼命拉升股价
等徐翔建好仓以后，上市公司发布信息，徐翔再以大宗交易方式接盘上市公司股东减持的股票，随后自己在二级市场全部抛售
目的：上市公司股东实现了高位减持股票，并将股票盈利与徐翔分成
应对：不要过度迷信明星基金经理，尤其是被神化的基金经理人
如果发现那些基金特别喜欢持有话题多、交易活跃，但是实际业绩又并不尽如人意的股票，提醒自己注意风险
本周问答：央行降准降息为什么会导致债券价格上升？
央行降息降准，债券基金收益上升
降息降准---印票子---央行增加货币供应的主要手段
降息
央行通过银行间市场购买债券，抬高债券价格，债券价格上升，债券的利率自然下降了，央行就达到了降息的目的。
与美国很不同的地方在于，中国央行还可以直接地规定一个基准的存贷利率
央行还可以通过窗口知道进一步影响商业银行的存款利率
降准
央行作为监管者，降低商业银行在央行的存款准备金率，也就是商业银行必须存放在央行的资金减少。这样一来，商业银行可以用来发放贷款的资金就增加了，贷款又会变成存款，存款又可以用来放贷，然后就产生了更多的货币。而这些货币的一部分就会被用来买债券，债券价格就会上升。
所以央行降息降准前，多配置债基
投行和基金之间，到底是什么关系？
基金与投行的关系，是一种“青出于蓝”，“相辅相成”的关系
基金的长大并不意味着投行的衰落。在广义的投行业务里，实际上还包括着基金的业务
另类投资
传奇的对冲基金道题对冲的是什么？
卖空与套期保值
卖空：卖空就是指你卖出某个自己看空，但是自己手里又没有的东西
对冲（hedge）：买入一个金融产品的同时，卖空另一个和它价格变动相连的产品，来规避风险
同时买入和卖空，对冲市场的风险
对冲基金高收益的秘密
高度保密，外人永远都不知道这些对冲基金怎么赚钱
原因
避开监管
保证自己这些策略的优势
对冲基金的高手们都是从市场的“错误定价”中来赚钱的，而且他们用高杠杆和复杂的交易策略去牟取高额利润
对冲基金是华尔街秘密、专有和特权的最后基地。------布鲁克斯
风险被“对冲”了吗？
“对冲策略”本意是为了对冲和消除风险，但实际上因为对冲的策略，需要运用很多金融衍生品，要运用卖空这些机制，而用高杠杆来获取高收益，自然就会放大风险。
基金经理的判断要非常精准，比市场高明，就像放大收益一样，一旦判断失误，高杠杆同时也会放大损失。
私募股权基金：“果农型”的投资人
什么是私募股权基金
属于私募
只针对少数投资人，不公开募集资金
享受“少监管、高激励”优势
投资对象是企业，买的是企业的股权
如果金融产品像水果
证券投资基金就是贩卖水果的商贩
私募股权基金就是果农
证券投资基金是从企业证券的价格中获利
私募股权基金是从企业的长期经营和稳定增长中获利
私募股权基金的作用
私募股权基金在金融市场上是著名的长期投资者
初创企业
资金
技术
人脉
......
成熟型企业
资金
管理水平
资本运作
在管理上对企业进行改造
......
私募股权基金能够准确地判断一个行业的周期，在低谷或者说在起始的阶段，低价进入，获得股权。通过培养新企业，或者改造旧企业，使得企业价值增加，在行业周期性发展或复苏时，再实现成功退出
私募股权投资基金的钱从哪里来？
企业发展需要时间，短期投资者很容易对管理层造成压力，就会迫使那些管理层关注短期利益，甚至会牺牲长期战略
私募股权投资基金一般有5到7年的封闭期，投资人一般来说是不能够中途撤资的
资金来源
美国
地方政府和企业的养老金计划占比1/4左右
中国
社保资金
保险
有限合伙制度
基金管理人是普通合伙人（GP），general parter 无限责任
投资人是有限合伙人（LP），limited parter 有限责任
主权财富基金：金融市场上的超级玩家
“国家主权”的金融机构才是金融市场上真正呼风唤雨的巨无霸
沙特阿拉伯央行5000亿美金
中国外汇管理局管理30000亿美金资产
什么是主权财富基金？
替部分外汇储备资产进行管理的“主权财富基金”诞生
中国外管局：四朵金花
华新
华欧
华美
华安
主要投资美国国债
2007年中投有限责任公司
2007年30亿投资黑石失败
2012年投资阿里巴巴10亿美金，阿里巴巴IPO，增值400%
最成功的主权财富基金是哪个国家？
世界上最成功主权财富基金是新加坡淡马锡，管理的是新加坡的国有资产
2016年中国国有资产100多万亿
淡马锡
经营权和所有权彻底分开
新加坡财政部完全控股
企业按经营状况，向政府分红
实现来国家战略和基金商业化运作之间很完美的结合
淡马锡模式对中国借鉴意义在哪里？
降低主权财富政治色彩
经营权和所有权相对独立
主权财富基金的过去和未来
全球范围内主权财富基金绝大部分来自于石油出口国或者是新兴发展中国家
贸易顺差国积累来大量外汇储备
欧美藏富于民
反映来世界多极格局形成
欧美地位下降
主权财富变化也昭示着世界未来的发展趋势
延展话题：卖空机制到底是福音还是祸水？
估值偏高的纠正者
估值偏高假说（overpricing hypothesis）
“买入”与“卖空”同时反映信息，最后均衡的价格反映的是乐观情绪和悲观情绪的一个平均值
如果不能卖空，悲观信息无法进入股票价格，股票价格泡沫就越吹越大
卖空机制提高了市场的定价效率
市场波动制造者
投机客其实很容易利用做空机制，放大市场的悲观情绪，或者是恐慌情绪，然后引起市场的剧烈波动
到底是因为卖空导致了危机，还是因为发生危机了，大家想卖空？
股指期货被限制以后，对市场的流动性其实是产生了比较显著的负面影响
监管难题
监管原则
禁止裸卖空
对卖空的价格采取一定的限制
加强卖空的信息披露
金融制度的演化也是一个在试错中前行的过程
本周问答：汇率升值会让我国主权财富基金的投资贬值吗？
兼并收购与私募股权关系
私募股权的前身就是杠杆基金，杠杆并购是私募股权机构里一个重要的业务类别
兼并收购
规模经济、协调效应、提升管理等因素来提升企业的估值，一般会涉及两家或者多家企业
私募股权投资一家企业时
资金注入、其他资产注入（关键技术、分销渠道），包含着资产重组的成分
中国主权财富基金这么大，既然是国家资产，我们要怎么控制风险，保障资金的安全？
淡马锡模式，新加坡政府放弃来对日常运作干预的权力，就充分利用来市场和商业运作的好处，实现来国家财富的增值
中国国家主权财富基金，由于规模庞大，安全永远是第一位的
现实中，其实大部分外汇储备并没有划入几家主动管理的主权财富管理基金，而是直接购买美国和欧洲的债券
风险是不能完全避免的
存在“代理问题”
淡马锡模式核心是商业运作，政府加强考核，但是不干预日常的运营，而保障我国外汇储备的安全，关键是多配置安全资产，适度地配置风险资产
外汇储备管理
外汇储备是不能够换成本国货币
企业出口一个亿美金商品到美国---企业银行账户上收到1亿美金---企业通过商业银行 将1亿美金兑换成等价人民币---商业银行再将1亿美金卖给中央银行---央行印钱给兑换这1亿美金给商业银行---央行需要对这1亿美金进行保值增值---外汇储备管理局来运作这个工作
中国大部分的外汇储备购买的是主要发达国家的国债（美国、日本、德国）
与外管局安全第一的原则一致
中国华安投资有限公司只占外汇储备一小部分
9000亿，占3万亿外汇储备的30%
投资总是有风险的，尤其管理那么多钱，还是国家的钱，永远要把安全放在第一位
衡量外汇储备的价值不是用汇率，而是用这些钱在国外的购买力
外汇储备都是外币，主要以美元的形态存在，用来购买国外商品，所以和汇率关系不大
外汇什么时候会贬值？
国外发生通货膨胀的时候
基金业绩
“不要把鸡蛋放在一个篮子里”有理论依据吗？
投资组合理论（现代金融学的宇宙大爆炸理论）big bang of modern fiance（马科维茨）
真正意义上的现代基金也是从这个理论开始起步的，商学院里面的金融系也起源于这个理论
投资组合：风险分散的魔法
和投资单个证券相比，投资组合最大的优势就是“分散风险”，通过基金投资的基本原理，就是投资组合
随着股票数目的增加，投资组合的风险呈现出单调下降的一个趋势
当组合中包含的股票达到一定数目后，风险就下降到了一定的水平，然后再增加股票数目，就没有效果了
因为不同的股票，它们的波动是不一致的，它们中间的不一致就将部分的波动给抵消了，这就是分散化的底层逻辑（diversification reduces risk）
投资组合理论：华尔街第一次革命
证券资金配置问题转化成设计一个数学规划
对每一个固定的收益率来求最小方差，或者对每一个固定的方差求解最大的收益率
解析一个组多元方程，就可以找到使这个投资组合收益最大，或者风险最小的投资决策
这个模型提供了一套科学的、量化的框架，你只要有足够的历史数据，就可以准确地找到最优的投资组合
现代金融学的几乎所有分析，都没有脱离马科维茨的“风险——收益”这个框架，1990年获得诺贝尔经济学奖
选股能力和市场风险：阿尔法收益和贝塔收益
阿尔法收益与贝塔收益
金融资产的风险
整个市场的风险
资产个体的风险
金融资产的收益（威廉.夏普1990年诺奖）
贝塔收益：承担风险带来的风险收益（与市场一起波动的收益）
阿尔法收益：基金经理能力带来的选股收益（不与市场波动的收益）
基金的阿尔法收益和贝塔收益
被动型基金（指数基金）：挣的就是一个贝塔收益
主动型基金：挣的是阿尔法收益
为什么说“投资的世界里，活得久才是王道”
高收益率的错觉
人类的“短视”和“有限注意力”的认知习惯会造成“高收益率错觉”
我们对近期的数据更加敏感，和以前基金经理的业绩，在我们的决策中所产生的影响是非常不一样的
强调近期耀眼的业绩，其实有时候近期的耀眼业绩是可以被操纵的，而长期的波动轻描淡写带过
真正好的基金是那些长期持续获得稳定收益的基金
基金经理人的选择
一个基金经理的从业年限越长，他所管理的基金业绩就越好
当市场上都是没有经历过周期洗礼的玩家时，这本身就是一种市场风险，因为这些人的行为会加剧市场的波动，有时候甚至会将一个小小的冲击变成一个系统性的风险
延展话题：晨星九宫格：购买基金的必备武器
辨析
对冲基金
卖空和对冲的意义，对冲基金具有少监管和复杂交易的特点
私募股权基金
高风险、高收益特征和有限合伙制度
主权财富基金
管理外汇储备
为什么要判断主动型基金的投资风格？
不同投资风格所承受的风险、所取得的收益是非常不同的，换言之，因为风格不同，评价基金业绩的基准会变得非常不同
晨星九宫格是什么？
晨星画出一个正方形，纵轴描绘的就是基金所持有股票的规模，分为大盘、中盘、小盘，横轴描绘的是基金所持股票的成长性，分为价值型、平衡型和成长型
宫格背后的金融学逻辑：价值溢价和规模溢价
如果一个基金经理，投资价值股或者小盘股挣到了高收益，这不是因为他的选股能力，而是因为市场上存在着这种溢价
本周问答：指数基金复制了指数，为啥还会偏离指数走势？
基金的超额收益能不能持续？
从历史数据看 ，很多基金的业绩都有一个均值回归的性质，也就是说向平均值回归
样板存在幸存者偏差，所谓的基金业绩差不多是针对存活的基金而言，特别不好的基金已经被自然选择的过程剔除掉了
所谓的均值回归不一定的基金经理的能力不行，可能是资金量变大的问题
市场是有效的，但是是一个动态有效的过程
指数基金走势偏离？
调仓的时间差会造成对大盘的偏离
指数基金存在着很多种变型
收益率和风险
收益率和波动率的比值就变成了最重要的指标，收益率和波动率的比值又叫“单位风险收益率”
在投资的时候我们不仅仅要看收益率，还要看风险，风险和收益的比率，也就是单位风险收益率才是我们最重要的参考指标
加餐：徐远教授：中美贸易摩擦中的亦真亦幻
合作博弈是中美贸易的主旋律
魔鬼都在细节里，不看细节，容易差之毫厘，谬以千里
美国这个贸易制裁行动， 还是为了谈判，并没有真要翻脸的意思
中美之间只是在试探，在博弈，在寻求博弈的筹码。目前来看，说爆发贸易战，为时过早。更为准确的表达，是中美之间发生了又一次贸易摩擦
贸易摩擦背后的政治博弈——美国选举
中国的清单不是针对美国这次的贸易制裁
美国的这份清单，是花了心思制作的，专供谈判和扯皮用，美国得了面子，中国不伤里子，留下了足够的谈判空间
特朗普最在乎的是今年的中期选举，这番贸易制裁行为，其实是为了兑现两年前选举时的承诺，讨好选民，为中期选举做准备
贸易摩擦是未来中美合作博弈的常态
美国在历史上发动了无数次所谓的“贸易战”
随着中国的产业升级，中国的企业和美国的企业会越来越多地展开竞争，贸易摩擦将不可避免
债务与债券：最古老的契约
时间的价值
债券：人类最古老的金融行为
债务：可以量化和货币化的责任
生活中很多行为，本质上是债务关系
轮流请客
红白喜事凑份子
... ...
债务合同：有强制力的显性金融契约
显性的金融契约的出现，是社会发展的必然，也促进了整个社会信用关系的发展和演化
债务机构：信用分布的中心化
银行这个机构的作用就是完成借贷的过程，把复杂的多边债务网络变成单对多的债务关系，提高整个社会资金配置效率
从“债”到“债券”中间经历了什么？
2016年全球债券市场100万亿美金，是全球GDP的1.25倍
债券是债务关系的凭证
债券的发行有一套规范的流程和统一的标准，每张债券的票面价值、还本期限、债权利率、评级、发行价格、交易价格都是一样的
债券实现了债务的小额化，降低了投资门槛
债券降低了交易成本，创造了流动性
债券是可转让交易的标准化合同
欧洲城邦国家不断改进债券发行方式，政府可以用未来的税收支付适当的利息，进行大规模的融资，这一下相当于把税收的死水变成了金融的活水
国债、市政债的发行过程中，原来很难转让和交易的非标准化的“债务合同”，就慢慢地转化成了可以转让和交易的“标准化合同”，而这一步对人类社会的发展有着不可估量的作用
不妨把“券”这个词拆开来形象地理解，它就是用一把刀来切割庞大的债务关系
“债”的成本怎么计算？
利率就是资金借贷的价格，而利息则是资金借贷的成本，这个价格（成本）是整个社会运行的基础成本
费雪的利息理论：时间偏好与投资机会
利息的本质，就是资金在时间纬度上的价值，而利率就是资金的时间价格
取决于一个社会的时间偏好，即一个社会倾向于现在消费还是未来消费
如果一个社会倾向于现在消费，那么市面上的资金的供给就会减少，从而就会要求更高的借贷的利息
利息和利率决定于一个社会的投资机会
一个社会投资机会很多，资金的增值就很快，回报率就很高，这个社会对资金的需求就会增大，资金的价格就会上涨，也会体现为更高的借贷利息
费雪理论的局限
现实生活中，资金的时间偏好（patience），你会发现这种偏好其实是随着年龄、家庭经济状况，还有你的过往经历在不断变化
费雪理论框架里完全没有国家和政府的痕迹
费雪理论可以解释中国的利率问题
中国改革开发前30年
遍地都是投资机会，投资回报率很高
大家都想借钱，也就意味着资金需求量大，所以利率水平自然上去了
现在中国经济增速放缓
市面上投资机会减少
利率水平下降
中国未来利率
取决于中国经济未来增速
对标欧美，中国经济增速高于欧美
中国的投资机会多于欧美
中国的利率水平高于欧美
延展话题：复利的魔力，比你想象中的还要打
复利：时间的魔力
复利：利滚利
存款是单利，其它金融产品是复利
贷款利息是复利
复利如何运用
投资要坚持长期利滚利
资金周转率：一个同样规模和利润的企业，如果资金周转得快，给定其他条件不变，雪球滚动得越快，这个公司最后的利润率肯定越好
网红店订单生产模式，不留库存，资金利用率高
复利效果也体现在个人的成长中
在复利增长的模型里，不怕增长率微小，就怕过度波动，因为这些波动会把你的增长给吞噬掉
不积跬步，无以至千里
本周问答：利率到底是市场说了算，还是政府说了算？
政府是否应该调控利率？
基础利率：市场力量决定的利率
干预利率：政府干预形成的利率
政府调控利率是为了对抗经济周期
从宏观经济学的角度来说，降低利率能够增加短期的总需求，但是不能够增加长期的总供给
政府到底应不应该调控利率是一个伪命题，在现实生活中没有政府会放弃调控利率的这种权力
债券与资产证券化的区别
现在市面上发行的资产证券化产品，很多时候都叫做“信贷资产证券化”，也就是将贷款打包做成债券卖出去
这些资产证券化产品其实是属于债券，叫做“资产支持债券”
金融机构发行债券融资时，负债率已经很高了，市场觉得风险很大，这个债券很难发行出去
资产证券化：你的账上趴着很多给其他人的贷款，这也是资产，可以把这些贷款打包起来，用它们产生的现金流作为抵押，发行债券产品卖出去，这就是资产支持债券
达到了既不增加杠杆率，又能融资的目的
债券主要是一个融资手段，而资产证券化是一种特殊的债券融资模式，一方面它在不增加发行人的杠杆率的情况下完成了融资，同时它还起到了把发行人的资产盘活，改善发行人资产流动性的作用。
债券的收益率计算
债券收益率固定：是指购买的债券一直持有到期的话，债券的收益率是债券发行的条款规定的，是固定的
但从债券发行到期这段时间里，债券的价格是可以变化的
债券价格随着资金面的情况变化，如果能抓准趋势，就可以通过高买低卖来赚钱
信用杠杆
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