资本结构决策

这是一篇关于资本结构决策的思维导图。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构决策在财务决策中具有极其重要的地位，其财务决策的意义为： (1)合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本; (2)合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益; (3)合理安排资本结构可以增加公司的价值。

资本结构决策

公司价值分析法

1.公司价值分析法是在考虑财务风险的基础上，根据资本结构、资本成本和公司价值之间的关系确定最佳资本结构的一种方法。

2.公司价值分析法与比较资本成本法和每股收益分析法相比，充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，更符合公司价值最大化的财务目标。

3.公司价值分析法的测算原理和测算过程比较复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。

4.公司价值的测算有不同的基础与方法，较为合理并且常用的方法是认为公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。

5.公司价值分析法的基本步骤：

①计算公司的资本成本：普通股资本成本在公司价值分析法下一班采用资本资产定价模型来计算。

②计算公司的总价值：

a. 在公司价值分析方法下，假定债务的市场价值是其面值。

b. 利用总价值计算公式，可以逐步测试在不同资本结构情况下公司的价值，从而得到最佳的资本结构。

每股收益分析法

1.每股收益分析法是利用每股收益无差别点进行资本结构决策的方法。

2.负债的偿还能力建立在未来盈利能量的基础之上。

3.研究资本结构，不能脱离企业的盈利能力。

4.企业的盈利能力一般用息税前利润表示。

5.负债筹资通过它的杠杆作用来增加股东财富。

6.确定资本结构不能不考虑它对股东财富的影响。

7.股东财富用每股收益来表示。

8.分析资本结构与每股收益之间的关系，找到每股收益无差别点，进而来确定合理的资本结构的方法，就是每股收益分析法，或者息税前利润——每股收益分析法。

9.每股收益无差别点：指两种或两种以上筹资方案下普通下普通股每股收益相等时的息税前利润点。

10.在相同的息税前利润基础上，增加长期银行借款带来的每股收益最高，其次为发行优先股，发行普通股筹资则得到最低的每股收益。

11.需要测算每股收益无差别点：

发行普通股与增加长期银行借款两种方式下的每股收益无差别点。

发行普通股与发行优先股两种方式下的每股收益无差别点。

12.判断的依据：

当发行普通股与增加长期银行借款对比时，如果息税前利润大于每股收益无差别点，应该使用增加长期银行借款筹资方式；

而如果息税前利润小于每股收益无差别点，应该采用发行普通股的筹资方式；

当发行普通股与发行优先股对比时，如果息税前利润大于每股收益无差别点，应采用发行优先股的筹资方式；

d. 而如果息税前利润小于每股收益无差别点，应该采用发行普通股的筹资方式。

13.息税前利润大于每股收益无差点时，增加长期银行借款带来的每股收益大于发行优先股带来的每股收益，进而两者的每股收益又都大于发行普通股带来的每股收益。

14.息税前利润—每股收益分析法，是以每股收益的增加幅度作为标准来判断何种筹资方式是有利于资本结构优化的方法。这种方法的不足之处在于没有考虑风险因素。

资本结构的概念及影响因素

1.资本结构：指企业各种资本的来源及其比例关系。

2.在分析不同筹资方式的成本以及各种杠杆的神奇效果时，总是假定不同资本所占比重不变，以便简化问题。

3.在现实的经济生活中，公司中不同资本所占比重不可能永远保持稳定，必然会发生各种变化，此时公司的加权平均资本成本、可选择的投资项目、各种杠杆的效应、企业的价值和股东的回报等都会发生或多或少的变化。

4.选择一个合适的资本结构对于每个企业来说都至关重要。

5.资本结构有广义和狭义之分。

①狭义的资本结构：指长期资本的结构。

②广义的资本结构：指全部资本包括长期资本和短期资本的结构。

6.在考虑确定适合公司的资本结构时，有些因素需要给予关注：

①销售收入的稳定性：同销售不稳定的公司相比，销售收入相对比较稳定的公司的债务资本比重可以适当增大、可以负担较多的固定财务费用。

②公司的资产结构：

a. 具有可以用来作为抵押物的资产的公司，倾向于高负债。

b. 一般用途的资产能被许多公司用来作为抵押物，而特定用途的资产则不行。

不懂产公司的负债率通常都非常高，而技术开发公司的负债率都较低。

③公司的风险状况：

a. 增加负债将增大公司的财务风险，进而增大公司的总风险。

b. 在决定资本结构时，必须考虑公司的风险承受能力。

c. 当其他条件都相同时，经营风险较低的公司能更多地利用财务杠杆，承担较高的财务风险，因而有较高的负债率；而经营风险较高的公司的负债率较低。

④公司的成长率：

a. 公司的发展速度越快，成长率越高，对外部资本的依赖性就越强。

b. 由于信息不对称的缘故，这类公司的股票价值容易被低估，因此，它们可能更多地利用债务。

c. 由于这类公司面临的不确定性更大，使它们在利用债务上也有十分谨慎。

⑤公司的盈利能力：在实践中，一些回报率很高的公司一般都很少负债。它们的高回报率使其内部积累在很大程度上能满足公司的资本需求。

⑥政府的税收政策：由于负债可以产生税收屏蔽效用，因此，公司所得税率高的公司的“负债权益比”可能相应较高，以充分利用债务产生的税收屏蔽效应。

⑦管理人员的态度：

a. 由于没有人能证明哪种资本结构会导致更高的股票价格，所以管理人员对到风险的态度也是影响资本结构的重要因素。

b. 比较稳健的管理人员可能会采用比同行企业更低的负债率，而一些喜欢冒险的管理人员可能使用比较高的负债率。

⑧贷款人和信用评级机构的影响：

a. 公司能否以借债的方式筹集资本以及筹集资本的数量，不仅取决于公司管理人员对负债的态度，还取决于公司的信用等级评定和贷款人的态度。

如果公司的信用等级不高，贷款人将不愿意借债给公司，从而使公司无法达到它所希望的负债水平。

⑨公司的财务灵活性：

a. 公司的财务灵活性：指在公司需要资本时，从不同筹资渠道获取资本的能力，

b. 由于公司从每一渠道筹集资本的数量是有限的，而且是相互影响的，因此，公司当前的筹资决策和资本结构的确定必然会对未来的筹资方式和筹资数量产生影响。

c. 公司当前的负债率很高，可能会使公司在今后一段时间内不能利用债务筹资，或者只能以较高的成本筹资。

公司在筹集资本时，不仅需要考虑筹资方式问题，而且需要考虑不同筹资方式的筹集时机问题。

⑩市场状况：

a. 股票市场和债券市场的波动会影响到公司的目标资本结构。

b. 在“垃圾债券”市场不景气时期，对于信用等级在BBB之下的公司，其发行长期债券就十分困难，除非其利率相当高。这迫使需要资本的低信用等级公司转向股票市场或短期债券市场筹集资本，而暂且不考虑其最优资本结构。

c. 当市场条件好转，这些公司再发行长期债券，进而将其资本结构调整为目标资本结构。

d. 最优资本结构：指在特定的条件下，使公司筹资的加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。

e. 最优资本结构时客观存在的。

f. 但由于公司内部和外部环境经常发生变化，筹资时机和筹资成本很难精确确定，因此寻找最优资本结构十分困难。

比较资本成本法

1.比较资本成本法：指在一定财务风险条件下，测算可供选择的不同长期筹资组合方案的加权平均资本成本，并以此为依据确定最优资本结构。

2.应用比较资本成本法，可分为：

①初始资本结构决策：

a. 初始资本结构决策是对企业拟定的初始筹资总额，先设计出若干个资本结构不同的筹资方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来选择筹资方案。

b. 对于多个筹资方案，分别计算加权平均资本成本，选择成本最低者作为最佳筹资方案。

②追加资本结构决策：

a. 公司在生产经营中，会不断产生新的资本需求，这就要求公司追加筹资，其结果就是原有的资本结构可能发生变化。

b. 按照最佳资本结构的要求，选择追加筹资方案可用两种方法。

计算追加筹资方案的边际资本成本，并进行比较。

将备选追加筹资方案与原有资本结构汇总，计算比较各追加筹资方案下汇总资本结构的加权平均资本成本。

a. 也可按照汇总资本的加权平均资本成本来进行决策。

3.比较资本成本法通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法。

4.由于可供比较的筹资方案有限，所确定的最佳筹资方案只是备选方案中的最佳，真正的最佳方案可能并未列入备选方案。