20220531【韭圈儿-口碑官】信达澳亚基金朱然

韭圈儿口碑官调研信达澳亚基金基金经理朱然，包含背景介绍、理念风格、投资框架、入行转型、市场观点、互动问答、感悟分享等内容。

韭圈儿 口碑官

• 背景 介绍
  • 学历经历
    • 北京大学工学硕士(通信与信息系统专业)
      • 曾任甲骨文(中国)IT工程师
  • 从业背景
    • 广发证券
      • (香港)海外市场TMT行业分析师
        • 卖方
    • 红土创新基金
      • 研究员
      • 基金经理
      • 投资副总监
    • 2017 开始管理基金：红土创新转型精选
    • 2021 信达澳亚基金 （原信达澳银基金）
      • 基金经理
    • 买方
  • 代表基金
    • 红土创新新科技（2018/9/14-2021/8/3）
  • 在管基金
    • 信澳转型创新
• 理念 风格
  • 投资理念
    • 1930 [美]罗·普莱斯
      • 选择好行业里面的好公司
      • 通过公司的业绩增长而获得收益
    • “我”的理念
      • 根据基本面研究和估值分析
      • 投资于高成长行业的优质的公司
      • 从公司未来的成长性中获取收益
  • 投资风格
    • 高成长
      • 希望赚行业和企业成长的钱，而非估值波动和周期轮动的钱
    • 确定性
      • 选择能够在中短期 (3-5年) 兑现很好业绩的方向
      • 选择不仅不可证伪，而且可以被证实的个股
      • 投资企业从1-100的阶段，而不是0-1的阶段
• 投资 框架
  • 行业
    • 中观维度：自上而下选择有长期成长性和高景气的行业，把握确定性的机会
      • 赚贝塔收益
  • 个股
    • 4个选股标准
      • 赚阿尔法收益
      • 顺应时代发展/技术产业趋势有长期空间/商业模式可持续
      • 景气度高/提升
        • 跟踪前瞻性指标
          • 产业周期
          • 技术趋势
          • 竞争格局
          • 政策变化
      • 有竞争力/成长性
      • 估值合理/“不贵”
• 入行 转型
  • • 是什么契机从IT公司转型到金融行业？
  • • 愿望
      • 自上而下、更加全面地了解中国整体科技产业的概貌
    • 准备
      • 北大求学+甲骨文中国总部IT工程师（2年半）期间考取CPA
    • 机遇
      • 师兄介绍
  • • 入行后先在券商海外分部做了很长时间的行业研究，这段经历对现在投资的影响？
  • • 卖方经历
      • 主要做海外市场，研究中概股和港股
    • 中概/ 港股 VS A股
      • 同
        • 行业和公司大部分是一样的，主要是国内的公司
      • 异
        • 各个 市场 影响 因素 不同
          • 港股 美股
            • 流动性/基本面影响大
            • 市场情绪/风格影响小
          • A股
            • 基本面/市场情绪/风格 影响大
            • 流动性影响小
          • 共同 因素 →基 本面
    • 经历启示
      • 有助于理解不同市场的偏差，从而了解股票的本质
      • 有助于理解各种商业模式的公司，如何给估值
      • 关注公司估值的边界，到目标价会调仓降风险
  • • 主要的研究方向和领域是什么？
  • • 研究员时期
      • 信息科技领域 (电子/通信)
        • 大科技板块 (传媒/计算机)
    • 基金经理时期
      • 大科技制造板块 (光伏/电动车/军工/装备)
  • • 在卖方和买方做研究有什么不一样？
  • • 买方
      • 研究范围更广
        • 不仅做板块/个股之间比较，还做行业之间比较
      • 考虑因素更多
        • 不仅看公司基本面，还看市场情绪/风格/流动性
• 市场 观点
  • • 对于科技和TMT行业前景的看法？
  • • 改革开放40年以来，科技行业发展快，但整体大而不强，大部分处于产业链中低端
      • 【例】
        • 手机制造
          • 中国
            • 占据全球70%-80%品牌
          • 美国
            • 吃走全球60%-70%利润
        • 汽车制造
          • 中国
            • 大多合资车贴牌/品牌力有限
            • 发动机/芯片等核心链条缺乏
    • 最近3年，科技行业朝着做强、做深的维度发展
      • 【例】
        • 手机制造
          • 华为
            • 高端品牌占据优势
            • 自主研发海思芯片
        • 芯片领域
          • 射频芯片龙头
            • 利润大幅提高
            • 更高壁垒
        • 汽车制造
          • 造车新势力
            • 自主品牌崛起
            • 单车盈利提升
    • 未来5-10年，关键领域期待破局
      • 安全 自主 可控 领域
        • 国产替代速度加快
          • 疫情促使下游主动寻找国内上游
        • 国产替代空间较大
          • 【例】半导体制造设备和材料： 目前<20%→参考日韩60-70%
  • • 科技行业哪些方向值得投资？
  • • 碳中和/半导体国产替代
      • 有自身产业发展逻辑，不因经济短期波动而变化
    • 新能源汽车
      • 国家通过补贴来拉动消费，刺激经济→稳增长
    • 新能源发电/光伏/风电
      • 全球能源危机
      • 新经济表率
      • 政策超预期（今年光伏装机目标100GW+）
  • • 高精特新行业需要不断研发烧钱，还面临国外政府企业联合绞杀，投资如何权衡？
  • • 尽量回避处在0-1阶段的公司
      • 研发烧钱严重侵蚀利润
      • 产业初期面临很大不确定性
    • 选择投资处在1-100阶段的公司
      • 技术路径成熟
      • 发展趋势明确
  • • 对于中概股和港股怎么看？
  • • 中概股和港股除了基本面之外，受宏观政治因素影响比较大
    • 未来关注
      • 整体政治环境变化
      • 国内产业政策变化
  • • 如何看待木头姐最近一年的回撤？
  • • 木头姐理念&风格
      • 以高风险科技股为主
      • 长期拿着不动
      • 类似纳斯达克科技股指数
    • 关于回撤
      • 美股因为流动性泛滥带来一定泡沫→泡沫破灭
  • • 对于成长股后市怎么看？
  • • 本轮成长股 调整原因
      • 过去3年成长股涨得太好→形成资金拥挤
      • 部分成长股估值与其景气度不匹配→有泡沫
      • 美联储加息→流动性收紧/利率↑→成长股估值受到挤压
    • 后市看法
      • 成长股未来会跑赢市场
        • 成长股基本面好于大部分价值股
        • 成长股长期空间较大
        • 下半年美联储加息会迎来拐点 →成长股压力↓
    • 后市策略
      • 把握成长股中结构性的机会（确定性的盈利兑现）
• 互动 问答
  • • 如何理解波动和风险？如何控制风险？
  • • 理解
      • 波动≠风险
        • 科技股本身波动较大
        • 避免本金永久性损失的风险（基本面判断错误）
        • 接受正常 短期波动
          • 把握估值边界→获取超额收益
          • 保持平常心+高密度调研 →挖掘低估值的优质公司
    • 控制
      • 组合配置
        • 行业均衡：配置3-4个大的行业类别
        • 个股分散：前十大重仓股占比约40%-50%
  • • 如果一个公司基本面和确定性都比较好，但估值很高，会选择购买吗？
  • • 愿意持续观察跟踪，等到估值合理再买
      • 特别好的公司
        • 估值容忍度相对较高，合理估值中偏上位置就建仓
      • 略微其次公司
        • 合理估值枢以下再建仓
  • • 历史换手率比较高，是会做择时？
  • • 大仓位上的择时做得比较少
      • 红土创新新科技是股票型基金
    • 调仓操作基于中期变化进行（能看到未来持续2-3个季度的趋势）
    • 换手率大约6-7倍，在科技成长方向算中等
      • 密切跟踪不同产业景气度变化和成长周期
        • 根据变化进行调整
      • 在各板块内部，关注个股的估值边界
        • 到目标价后减仓或替换
  • • 随着业绩上升，未来基金规模也会提升，规模变化是否会影响到换手率？
  • • 自己的换手率和规模没有太大关系，规模到几十亿不太会影响持仓操作
      • 买的股票大多为中大型成长股，流动性有保证
      • 换手是逐步缓慢的过程，一天内换手一般<10%
    • 换手率高 原因
      • 行业景气度变化大
        • 个股短期内涨到目标价→减仓观察
      • 布局多个板块
        • 根据多个板块性价比进行调整
    • 换手率是个人投资 逻辑的一部分
      • 增加收益
        • 红土创新新科技管理期间收益340%
        • 同期强势行业指数收益200%
      • 规避风险
        • 布局多个板块→不完全暴露在一个板块
  • • 之前管理的另一支红土创新精选和红土创新新科技的业绩相差较大，是何原因？
  • • 红土创新精选有历史遗留问题，整体控制风险为主
      • 2017/11
        • 开始接管
      • 2018
        • 单独管理
          • 市场环境不好，回撤控制较好 (全年-5%)
      • 2018/12
        • 同事加入共同管理
  • • 真正能代表管理思路的基金产品是哪支？
  • • 红土创新新科技
      • 2018/9发行
    • 红土创新科创三年
      • 2020/7发行
  • • 红土科技创新3年封闭产品之前在管时业绩很好，离任后随着市场下跌，净值也大幅回撤，如果当时继续管理会如何操作？
  • • 不同基金经理操作思路不同，不方便评论
      • 今年市场调整幅度大，很多成长股基金经理遭遇可能从业以来最大调整
      • 针对混合型基金，个人愿意减仓降波动，但需承担反弹时跟不上的风险
    • 目前在管信澳转型创新产品情况
      • 回撤
        • 今年以来到4月底调整30%+
      • 应对
        • 加强研究，布局下跌后基本面更好且估值不贵的方向
        • 4月底增加了光伏和军工方面的布局
      • 反弹
        • 现在从底部反弹约25%
• 感悟 分享
  • • 分享一些投资管理过程中特别成功/不成功的案例？从中获得哪些经验/启示？
  • • 成功 案例
      • 2020 年中
        • 半导体：估值太高
        • 光伏/电动车： 长期确定性↑/估值较低
        • 持仓从半导体换到新能源 获得较强的超额收益
    • 不成功 案例
      • 2021 上半年 XX传媒
        • 买入原因
          • 广告行业龙头/行业需求边际向上
          • 疫情后复苏→景气度回升
          • 商业模式好/现金流好/估值较低
        • 表现不佳原因
          • 电梯广告行业天花板太低
          • 接近天花板后估值每年压缩
      • 2021 年中 铜箔龙头
        • 买入原因
          • 短期供需紧张
          • 铜箔轻薄化趋势→占比↑/盈利↑
          • 估值比锂电行业其他公司更低
        • 表现不佳原因
          • 行业壁垒不高
          • 行业竞争格局不好
  • • 和冯明远总在投资方法和风格方面的异同？
  • • 同
      • 投资理念
        • 希望从企业的盈利里赚钱
      • 投资领域
        • 科技板块（电子/半导体）重叠
    • 异
      • 持仓集中度
        • 冯总
          • 相对分散
        • 自己
          • 相对集中
      • 投资领域 （除科技外）
        • 冯总
          • 消费/新能源，面更广
        • 自己
          • 新能源/军工/高端制造方向
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• 2022-05-31 信达澳亚基金 朱然