博迪—投资学—投资组合原理笔记

投资组合模型、CAPM、APT模型，博迪投资学笔记、套利(Arbitrage )：是同时持有一种或者多种资产的多头或空头，从而存在不承担风险的情况下锁定一个高于无风险利率的收益。

投资组合原理

• 投资决策过程
  • 1、风险资产与无风险资产之间的资本配置
    • 利用效用函数衡量投资者对收益风险的权衡取舍，利用效用模型可得资本最优配置
  • 2、各类资产间的资产配置
    • 风险资产中股票、基金债券配置
  • 3、每类资产内部的证券选择
    • 股票中又是哪些股票；债券中哪些债券
• 资产组合管理理论
  • 1、风险和风险厌恶
    • 投机：承担一定的风险并获得相应报酬（异质预期） 赌博：为了享受冒险的乐趣而在一个不确定的结果上下赌注
    • 效用函数：
      • • 确定性等价收益率：为了使无风险资产与风险资产具有相同的效用而确定的无风险资产的报酬率。
    • 均值-方差准则
    • 无差异曲线
      • • 风险中性
          • • 风险偏好
  • 2、风险资产与无风险资产组合的资本配置
    • 无风险资产：货币市场基金or短期国库券
    • 资本配置线CAL
    • • • 最优资本配置
  • 3、风险度容忍与资产配置
    • 被动策略：资本市场线
      • 被动策略是指避免任何直接or间接证券分析的投资决策
      • 供需力量会使这种决策成为众多投资者理性选择
      • 一个合适的被动投资策略是分散化的股票投资，eg：标普500
      • 资本市场线指：一月期国债+一般股票指数（如标普500）构成的资本配置线
  • 4、最优风险资产组合
    • 系统风险/市场风险/不可分散风险
    • 特别因素风险/非系统风险/独特风险/公司特有风险/可分散化风险
    • 可行集：资产可构造出的所有组合的期望收益和方差
      • 两种资产组合（完全正相关，且不允许买空卖空）
      • 负相关
    • 有效组合：给定风险水平下的具有最高收益的组合or给定收益水平下最小风险的组合
    • 有效集（有效边界）：有效组合的集合
    • 最小方差组合权重公式
    • 最优风险资产组合
• 资本资产定价模型
  • 分离定理：组合决策问题可以分为两个独立的步骤
    • 资产配置
    • 资本配置
  • 资本资产定价模型
    • CAPM探讨：所有投资者都按照马科维兹均值方差投资，均衡这个切点证券组合的性质
    • 基本假设：
      • 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准，所有投资者都是价格接受者。
      • 假设2：所有的投资者都是非满足的。
      • 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。
      • 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
      • 假设5：无税收和交易成本。
      • 假设6：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷
      • 假设7：所有投资者的投资周期相同。
      • 假设8：对于所有投资者而言，无风险利率是相同的。
      • 假设9：对于所有投资者而言，信息可以无偿自由地获得。
      • 假设10：投资者有相同的预期，即，他们对证券回报率的期望、方差、以及相互之间的协方差的判断是一致的。
    • 市场证券组合：由所有风险证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值。每一种证券的相对市场价值等于这种证券的总市场价值除以所有证券的总市场价值。
    • 结论：在CAPM理论中，当证券市场达到均衡时，市场证券组合即为切点证券组合，从而，每个人的有效集都是一样的：由通过无风险证券和市场证券组合的射线构成。
    • • 所有投资者整体而言，有借有贷，y=1
  • 证券市场线与系统性风险
    • 证券市场线（SML）：期望收益-β关系
    • • CAPM的预期收益是个平均收益，实际收益有误差，围绕SML上下波动
    • SML数学推导：
    • • CML横轴为方差，包含系统性风险和非系统性风险 而SML横轴为β，只衡量系统性风险
  • CAPMA的扩展
  • CAPM应用：项目选择
• 套利定价理论
  • • 市场均衡条件下的最优资产组合理论=CAPM
    • 无套利假定下因子模型=APT
  • 因子模型
    • 定义：因子模型是一种假设证券的回报率只与不同的因子波动(相对数)或者指标的运动有关的经济模型。
  • 套利定价理论（APT）
    • 套利(Arbitrage )：是同时持有一种或者多种资产的多头或空头，从而存在不承担风险的情况下锁定一个高于无风险利率的收益。
    • APT的基本原：:由无套利原则，在因子模型下，具有相同因子敏感性的资产（组合)应提供相同的期望收益率
    • APT与CAPM的比较
      • APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因子模型。
      • 不要求“同质期望”假设，并不要求人人一致行动。只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。
      • 不要求投资者是风险规避的!
    • APT假设
  • CAPM和APT的比较
  • 因子的选择