货币政策制定规则

系统性是货币政策规则的中心内容。根据系统性的要求,货币当局必须建立系统性的反应机制,以考虑私人部门的预期行为,使这一时期的货币政策最佳化。

货币政策

• 最终目标
  • 物价稳定
    • 定义
      • 通货膨胀率保持在稳定低水平
    • 模式
      • 层级使命模式、双重使命模式
    • 名义锚
      • 一种名义变量：通货膨胀率、货币供给
        • 盯住名义锚：保证窄幅内波动
      • 限制时间不一致问题
        • 着眼于短期目标、自由放任的货币政策、导致长期不良后果
  • 充分就业
    • 维持和充分就业相一致的失业率水平
      • 高于零、自然率水平
  • 经济增长
  • 国际收支平衡
    • 对其他国家、全部货币收入和货币支出相抵后、略有顺差或逆差
  • 其他目标
    • 金融市场稳定
    • 利率和汇率稳定
• 最终目标间的矛盾
  • 充分就业、稳定物价
    • 通货膨胀率、失业率间存在替代关系
  • 经济增长、稳定物价
    • 增加货币供给、导致一般物价水平上涨
  • 内在均衡、外在均衡
    • 内在均衡
      • 一国国内经济增长、充分就业、物价处于稳定状态
    • 外在均衡
      • 国际收支平衡
    • 宽松货币政策改善内在均衡、利率下降、本币贬值、影响经常项目或资本项目
• 中间目标
  • 中介目标
    • 短期、量化、能够观察、便于日常操作、有助于最终目标实现的金融指标
    • 原因
      • 中央银行没有直接手段实现最终目标
      • 最终目标是年度目标、不易操作
  • 选择标准
    • 可测性
      • 变动情况能被迅速、准确地测量
    • 可控性
      • 能被中央银行所控制
    • 相关性
      • 与最终目标实现存在密切的相关关系
  • 主要中间目标
    • 利率
      • 优点
        • 可控、可测、可连带调控其他宏观经济指标
      • 缺点
        • 实际利率不好测量、难以区分利率变动原因（兼具经济变量、政策变量）
    • 货币供给量
      • 优点
        • 可控、可测、极为相关
      • 缺点
        • 货币层次被金融创新模糊、无法绝对控制
    • 基础货币
      • 优点
        • 可控、可测、相关
      • 缺点
        • 货币供给量还受货币乘数影响
    • 存款准备金
      • 优点
        • 可控、可测、相关
      • 缺点
        • 难以确定和货币供应量关系
• 货币政策工具
  • 常规货币政策工具
    • 公开市场操作
      • 分类
        • 主动型
          • 主动变动存款准备金、基础货币
        • 防御型
          • 被动抵消其他因素对存款准备金、基础货币的影响
      • 作用机制
        • 准备金、基础货币
          • 买卖有价证券
            • 影响超额存款准备金
        • 利率
          • 买卖不同期限有价证券
            • 调整利率结构
      • 优点
        • 可以完全控制交易量
        • 灵活、精确地交易
        • 可以迅速执行
      • 运行条件
        • 存在足够多种类和数量的证券进行交易
        • 健全的市场机制
        • 众多的证券交易所
    • 贴现政策
      • 作用机制
        • 改变贴现率
          • 扩张信用、降低贴现率
          • 紧缩信用、提高贴现率
        • 最后贷款人
          • 贴现贷款向银行提供必需的保证金
        • 宣誓效应
          • 通过升降贴现利率显示政策意图
          • 引导社会公众自动调节信用需求（投资、消费）
      • 优点
        • 最后贷款人作用
        • 宣誓效应
        • 调控信贷结构，贯彻产业政策
      • 缺点
        • 不能命令商业银行前来借款
        • 不能控制市场利率与贴现利率的差额
        • 宣誓效应可能被错误理解
    • 法定存款准备金政策
      • 作用机制
        • 调整法定存款准备金率、影响货币乘数
      • 优点
        • 中央银行掌握主动权
        • 对货币供给量迅速、有力、广泛影响
        • 作用于所有银行或存款类金融机构
        • 明确体现中央银行政策意图
      • 缺点
        • 过于猛烈、缺乏弹性
        • 效果受制于银行体系超额准备金数额
  • 非常规货币政策工具
    • 量化宽松、大规模购买资产
      • 购买国债等中长期债券、增加货币供给、注入大量流动性
    • 负利率政策
      • 针对基础货币、商业银行在中央银行的存款
      • 副作用
        • 给金融机构的压力可能造成贷款利率不降反升
        • 对汇率作用不确定
        • 对总需求产生替代效应和财富效应
          • 财富效应主导的情况下企业消费者会减少投资、消费（弥补利息减少）
    • 前瞻性指引
      • 中央银行引导市场对未来利率预期