货币政策

经济中产出和价格的变动有需求侧和供给侧，其中货币的供给变动属于需求侧 需求又包括消费、投资、政府购买和净出口，G是财政政策的体现，so着力else。

货币政策

• 基础知识
  • 定义
    • 货币当局
    • 为实现特定的经济目标
    • 一系列控制和调节货币信贷和利率等变量的方针和措施
    • 的综合
  • 框架
    • 目标体系
    • 工具体系
    • 传导机制
    • 使用政策工具
      • 借助传导机制
        • 实现调控目标
  • 历史演进
    • 1930s前
      • 理论：货币中性论
      • 实践：金银本位制
      • 真正意义上的货币政策应当产生于信用货币本位制度
    • 1930s-1980s
      • 理论：凯恩斯-货币非中性论
        • 名义工资向下刚性
        • 三段论的AS曲线
        • 若存在闲置资源则可以带来产出上升
      • 实践：加快摆脱金本位，央行垄断货币发行权，提供货币调控可能性
    • 1980s-2008年
      • 货币政策框架发生变化
        • 多目标多工具
        • 单一目标单一工具
    • 2008至今
      • 包含金融稳定
• 目标体系
  • 最终目标
    • 内容
      • 币值稳定
        • 内容
          • 对内物价稳定
          • 对外汇率稳定
        • 实践
          • 三个指标
            • cpi
              • 最重要
              • 大概在百分之三
            • ppi
            • gdp deflator
      • 充分就业
        • 内容：失业率等于自然失业率
          • 不为零
          • for
            • 摩擦性
            • 结构性
        • 实践
          • 城镇登记失业率
            • 4.5以内
          • 城镇调查失业率
            • 更重要
            • 5.5左右
          • else：城镇新增就业指数
      • 经济增长
        • 内容：实际产出或产出能力的上升
        • 实践：gdp增速
      • 国际收支平衡
        • 自主性交易的平衡
        • 综合账户差额
        • 外部均衡目标
        • 实践：比较广泛
      • 金融稳定
        • 压力环境，金融体系，仍然，能正常发挥主要功能
        • 实践：四个方面监测金融脆弱性
          • 金融部门especially银行部门的杠杆率
            • 资本充足率
            • 杠杆率
          • 金融部门的流动性和期限错配
            • 流动性覆盖比率
            • 净稳定融资比率
          • 资产价格
            • 房地产
            • 股票
          • 非金融部门债务
            • 宏观杠杆率
    • 相关关系
      • e→u
        • 菲利普斯曲线
          • 短期
            • 反相关
          • 中长期
            • 稳定，无关
      • e→y
        • 促进
        • 促退
        • 中性
        • 一般来说
          • 温和，短期促进
          • 中长期无效
          • 恶性促退
      • e→OB
        • e+→本币产品价格上升→竞争力-→抑制出口→经常账户逆差
      • y→u
        • 奥肯定律
        • 我国奥肯悖论
          • 人口结构变动
          • 产业结构变动
      • y→金融稳定
        • 增加监管力度
        • may不利于短期的经济增长
    • 选择
      • 货币政策是否应该关注到充分就业和经济增长问题，物价稳定是毫无疑问的
      • 多重目标制
        • 理论基础
          • 凯恩斯理论
            • 名义工资刚性得到AS三段论
            • 可以作用于实际产出
            • 应当以经济增长为目标
          • 传统的菲利普斯曲线
            • e和u稳定的负相关关系
            • 可以作用于失业
            • 应当以充分就业为目标
        • 各国实践
          • 1970s美联储
            • 保持货币和信贷总量的增长
            • 最大限度的促进有效就业、物价稳定和长期利率等目标的实现
          • 1970s英格兰
            • 低失业率
            • 高增长率
            • 低通货膨胀率
            • 汇率稳定
          • 发展中国家一般都是要兼顾更多的目标
      • 单一目标制
        • 含义
          • 通货膨胀作为唯一目标，无可争议的优先权
        • 理论基础
          • 滞涨和现代菲利普斯曲线理论
            • 通货膨胀同时失业率没有下降
            • 反相关关系本来就只存在于短期
            • 不应该过分关注
          • 强调货币政策规则性和透明度
            • 货币理论学派
              • 货币对经济运行很重要
              • 市场机制本身很完善
              • 自我调节能力强
              • so'单一规则
              • 防止本身成为经济波动的根源
            • 新古典学派的动态不一致理论和新共识宏观经济理论
              • 不同时期有不同的效用最大化的操作
              • 损害政策可行度，不利于引导预期
              • 新共识
                • 管理预期来管理产出和物价
                • so
                  • 增加规则和透明
                  • 事先固定规则来限制央行投机
        • 各国实践
          • 1989新西兰第一个通货膨胀目标制国家
          • 大缓和
        • 单一目标制的条件
          • 央行业务水准高
          • 货币政策独立性强
          • 充足的货币政策工具
          • 通畅的传导机制
        • 单一目标的优势和缺陷
          • 优势
            • 理论
              • 增加了规则和透明
              • 缓解动态不一致问题
              • 约束央行过度扩张
            • 实证
              • 效果好
              • 往往通胀和通胀预期低
              • 货币环境稳定
          • 缺陷
            • 忽视了金融稳定
              • cpi只能衡量商品劳务，不包括金融资产
              • cpi滞后于资产价格变动
              • so辅以宏观审慎
    • 主要经济体的最终目标
      • 中国
        • 多重目标
          • 1995：保持货币币值稳定，以此促进经济增长
          • 2003修订：维护金融稳定
          • 实操：配合几乎所有重要经济目标的实现
          • 六项目标表述
            • 低通胀
            • 适度就业
            • 适度增长
            • 国际收支平衡
            • 金融稳定
            • 改革发展
        • 原因
          • 不满足单一目标的条件
            • 货币政策独立性
            • 汇率制度
          • 国情需要，每个目标都是重要的
        • 问题
          • 各目标之间互相牵制
          • 多目标需要多工具，存在工具充足性的问题
          • 多目标不利于市场沟通，引导市场预期，造成过度波动
        • 趋势：收拢，减少
      • 美国
        • 多重目标制
          • 2006：最大限度就业和物价稳定
          • 2011：缩减为物价稳定
          • 2020
            • 就业是一个广泛的目标
            • 2是一个长期的平均通胀
      • 欧元区
        • 单一目标
        • 马斯特里赫特条约
          • 保持物价稳定
          • 不损害这一前提，可以支持联盟内的总体经济政策
        • 1998
          • 央行成立
          • 优先级还是最高的
  • 中介目标
    • 产生原因
      • 过程漫长
      • 时滞
      • 传导过程不清晰
      • 不确定
      • 引入中间目标进行观测从而判断和调整
    • 选择标准
      • 可测性
      • 可控性
      • 相关性
      • 抗干扰性
    • 具体内容
      • 数量型指标
        • 货币供应量
          • 可测性
            • 强
          • 可控性
            • 一般外生，强
            • 经济衰退，金融创新，内生，弱
          • 相关性
            • MV=PY
            • depend on货币流通速度的稳定性和可测性
            • 金融创新和金融市场发展
            • 货币到底用哪个口径
          • 抗干扰性
            • 强
        • 社会融资规模
          • 含义
            • 10年创新
            • 16年使用
            • 一段时期，非金融体系从金融体系中获得的资金额
          • 统计范围
            • 金融表外融资
            • 金融表内融资
            • 直接融资
            • 其他融资
            • 18年七月-存款类金融机构资产支持证券和贷款核销；九月-地方政府专项证券
          • 区别和联系
            • 联系
              • m2负债方
              • 社融资产方
              • 指的是金融体系
            • 区别
              • 更直观
              • 更全面
              • 结构性数据
          • 中介目标特性
            • 特别是相关性，拟合很好
      • 价格型指标：中长期利率
        • 可测：名义利率可测，要想得到实际利率，看通胀预期引导好不好
        • 可控：短期可控，长期有影响，so要看传到效率怎么样
        • 相关性：强
        • 抗干扰性弱
      • 特殊的中间目标
        • 汇率
        • 通货膨胀预测
    • 中介目标的选择
      • 数量型和价格型不可兼得
        • 凯恩斯推
      • 选择依据
        • 理论
          • 普尔最适度中介目标选择理论
            • is-lm推
          • 冲击from产品-货币供给
          • from货币-利率
        • 实践：结合国情
      • 发达国家中介目标的演进
        • 1950s-1960s：利率
        • 1970s-1980s：货币
        • 1990s：利率
      • 我国货币政策中介目标的选择
        • 演进过程
          • 信贷总量和现金发行量
          • m012，现金发行量不再作为控制指标，作为辅助检测指标
          • 取消了对国有商业银行贷款规模的限制，基本确定为m2
          • 保持m2的基础上增加了社会融资
        • 数量型向价格型
          • 原因
            • 金融市场的发展
              • 更多冲击来自货币市场
              • v不稳定，相关性削弱
            • 金融创新
              • 流动性增强-界限模糊，内生性+降低了控制力
              • 冲击相关性
          • 转变不是一蹴而就的
            • 以利率为目标还是有可控性和相关性的问题
              • 金融市场成熟
              • 投资对利率有较强的敏感性
            • 渐进式改革
              • 先放弃点目标
              • 区间目标
              • 完善利率改革
  • 操作目标
    • 通常是基础货币和短期利率
    • 日常监测
      • 超额准备金率
      • 货币市场的shibor和dr007
    • 美国：联邦基金利率
• 工具体系
  • 一般性货币政策工具
    • 落点在超额准备金
    • 法定存款准备金
      • 含义
      • 产生原因
        • 防止银行将过多的资金用于贷款投放，即防范流动性风险
        • 货币政策调控工具
        • 有利于集中统一调配资金
      • 效力分析
        • 法定存款准备金率的调整对中间目标的影响
          • 货币供应量
            • 下降意味着解冻
            • 上调意味着冻结
          • 利率
            • 超额准备金会变多
            • 钱没那么值钱
            • 利率会下降
        • 法定存款准备金工具的特点
          • 强大
            • 原因
              • 存款规模大
              • 会释放很多的超额准备金
            • 使用情况
              • 不作为日常的工具
              • 市场流动性不平稳，需要强有力的手段
          • 僵硬
            • 强制
            • 一刀切
            • 只考虑总量，不看结构
          • 固定化
            • 引发市场广泛关注
            • 影响市场预期
            • if要生效，只能继续调整，so固定化
          • 扰乱商业银行的经营计划
            • 调整资产结构以满足法定准备金要求
            • 提高了商业银行的可用资金成本
            • 看作是银行的税收
        • 我国的法定准备金工具
          • 历史演变
          • 当前的框架
            • 三个基准档
              • 大
              • 中
              • 小
              • 大行系统性重要，小行降低成本
            • 两项优惠
              • 惠普达标
              • 新增用于当地贷款
        • 趋势-降准
          • 冲击过大
          • 巴三覆盖了流动性要求，且法准功能太单一了，只关注存款
          • 本质上是一种税收，扭曲银行的经营
    • 再贷款，再贴现
      • 含义
      • 效力分析
        • 两再率对中介目标的影响
          • 货币供应量
            • 融资成本下降
            • 规模变大
            • 超额准备金增加
          • 利率
            • 超额准增加
            • 利率下降
            • 同业作为基准，带动整个金融体系的利率下降
        • 特点
          • 优势
            • 相对来说温和
            • 宣告效应，表达倾向
          • 缺陷
            • 被动
              • 商行发起，央行不掌握主动权
            • 无力
              • 还看优质项目的数量
              • 经济繁荣，项目多，央行逆向操作，没用
        • 我国的再贷款再贴现工具
          • 历史演变
            • 再贷款
            • 再贴现
          • 当前的制度
            • 流动性再贷款
            • 信贷政策支持再贷款
            • 金融稳定再贷款
            • 专项政策再贷款
    • 公开市场操作
      • 含义
        • 央行在金融市场买入卖出影响基础货币
      • 效力分析
        • 中介目标影响
          • 货币供应量
          • 利率
        • 特点
          • 优势
            • 直接主动
              • 市场化招标
                • 一般是确定规模
                • 数量招标
                • 价格/利率招标
                • 什么招标就是以什么为交易对象
            • 灵活精准
            • 持续可逆
              • 可以反向对冲
          • 需要具备的条件
            • 国债市场规模大
            • 央行在货币市场有足够的影响力
            • 其他政策工具的配合like存款准备金制度
        • 我国的
          • 历史演变
          • 当前的公开市场操作
            • 外汇市场
            • 人民币市场
              • 现券买断卖断
              • 正逆回购
                • 频率最高，每日操作
                  • 保证流动性合理充裕
                  • 形成短期政策利率来引导市场利率
              • 央票发行回笼
  • 选择性货币政策工具
    • 特定市场，定向调控
    • 消费信用控制
    • 不动产信用控制
    • 证券市场信用控制
    • 预缴进口保证金
    • 优惠利率
  • 直接信用控制
    • 管制存贷款利率
    • 信贷配给
    • 直接干预
      • 正面清单
      • 负面清单
    • 流动性比率
  • 间接信用控制
    • 道义劝告
    • 窗口指导
  • 利率走廊调控
    • 含义
      • 利率上下限
      • 上限：贷款便利工具
      • 目标：同业拆借利率
      • 下限：存款便利利率
      • 我国
        • 上限：常被借贷便利
        • 目标：DR007
        • 下限：超额准备金存款利率
    • 影响
      • 稳定在区间范围内，降低货币市场利率的波动性
      • 缓解流动性风险，but增加道德风险
      • 避免了频繁公开市场操作
        • 降低难度
        • 降低成本
• 传导机制
  • 需要研究的问题
    • 工具到中介目标的传导
    • 中间目标如何影响最终目标
  • 具体传导
    • 经济中产出和价格的变动有需求侧和供给侧，其中货币的供给变动属于需求侧 需求又包括消费、投资、政府购买和净出口，G是财政政策的体现，so着力else
    • 对消费
      • 财富机制效用
        • 含义
          • 财富上升，消费上升
          • 家庭部门
            • 货币
            • 债券
            • 股票
            • 实物资产
          • 实际货币余额效应/庇古效应：实际货币余额变动对消费的影响-也就是狭义的财富效应
        • 如何作用
          • 货币本身就是财富
          • 货币增长会用来购买其他资产-p+-c+
      • 利率机制
        • m+→i-短期价格粘性→c+
    • 对投资
      • 债券市场利率机制-凯恩斯机制
        • m+→i-→I+
        • 传导效率
          • 货币需求对利率的敏感性
          • 投资对利率的敏感性
      • 股票市场-托宾Q机制
        • m+→p股票价格+→企业市值+→托宾q+→I+
        • q=企业的市场价值/资产重置成本
        • 特点：将资产价格纳入传导，建立起货币供给和实体经济的联系
      • 信贷市场-信贷传导机制
        • 前提：银行贷款不能由其他形式的融资所代替
        • 信贷可得性效应
          • m+→ER+→L+→I+
        • 资产负债表效应
          • ms+→p+→企业v+→逆向选择道德风险-→L+→I+
          • ms+→NFC+→逆向选择道德风险-→L+→L+
    • 对进出口
      • ms+→i-→KA逆差→e+→NX+
  • 总的来说：ms+→AD+→p+Y+
• 若干问题
  • 时滞
    • 内部时滞
      • 预见能力，决策效率
      • 认识时滞
      • 决策时滞
    • 外部时滞
      • 客观金融条件，一般来说外部更长一点
      • 操作时滞
      • 市场时滞
  • 相机抉择和单一规则
    • 相机
      • 含义
        • 根据经济形势灵活政策调控
        • 逆周期
      • 支持学派
        • 凯恩斯
        • 新凯恩斯
      • 支持原因
        • 市场本身是不完善的，存在工资价格的粘性
        • 需要逆周期调控来熨平经济波动
        • 单一规则有缺陷
          • 过于死板，难以应对每一种可能性
          • 没人确切了解真实的经济模型，单一的规则可能是错误的
          • 就算模型很好，结构性变化可能会改变系数
    • 单一
      • 含义
        • 事先宣布规则，按照规则调控
      • 支持学派
        • 货币学派
        • 理性预期学派
        • 弗里德曼首先强调要按照潜在产出的增长率来确定固定的货币供给增长率
      • 支持原因
        • 市场本身完善
          • 虽然有预期错误
          • 但市场会纠错且很快
        • 相机有缺陷
          • 货币政策存在时滞，for可能会放大经济的波动性
          • 相机决策存在时间的不一致性-动态不一致
  • 泰勒规则和麦科勒姆规则
    • 更灵活
    • 泰勒规则
      • 泰勒规则的方程
        • 对四个变量起作用
          • 均衡实际利率
          • 通货膨胀率
          • 产出缺口
            • 这里的缺口都是实际的量减去潜在的量，也即均衡态应该有的量
          • 通货膨胀缺口
          • 参数都是1/2
        • 利率=均衡实际利率+通货膨胀水平+1/2产出缺口+1/2通货膨胀缺口
      • 调控思路
        • 存在通胀：i=均衡实际+通胀
        • 缺口为正：上调
      • 泰勒规则的发展
        • 伯南克：给产出更高的权重，用个人消费指出物价指数来衡量通胀
        • 联邦基金利率0下限，不可用，即有效下限问题
    • 麦科勒姆规则
      • 效果不好
      • 在弗里德曼单一规则的基础上建立的
      • 方程
      • 调控思路
  • 影响货币政策效力的因素
    • 凯恩斯
      • 货币需求对利率的敏感性
      • 投资对利率的敏感性
    • 理性预期
      • 理性预期的抵消作用
      • 随机有害，预期无效
    • 货币学派
      • 时滞，扭曲效力
    • else
      • 货币供给的内生性
      • 货币流通速度的稳定性
      • 货币政策的规则性
      • 是否存在闲置产能
• 补充
  • 惠普金融
    • 定义
      • 使用金融服务的企业和个人占到全部企业和个人的比较高的份额
      • 以有效和可负担的方式让金融服务惠及每个人
    • 测量要素
      • 账户
    • 起因
      • 金融排斥
        • 主观
        • 客观门槛的存在
  • 当前的法定存款准备金安排
    • 国开行得交，农发行不用
    • 范围：存款
    • 比率：不同不同
    • 利率：外汇存款准备金不付利息
    • 缴纳时间
    • 可用资产
  • 借入和非借入准备金
    • 从整个商业银行的角度来看
    • 是否是从中央银行借入
      • 再贷款再贴现：借入
      • 公开市场、同业：非借入
• 三大专栏
  • 双支柱调控框架
  • 中国人民银行创新的货币政策工具
  • 子主题