第六章：投资管理

财务成本管理-投资管理-学习笔记，一章四节。

第一节 投资管理概述

• 一、企业投资的意义
  • 1. 投资是企业生存发展的基本前提
    • 形成综合生产经营能力
  • 2. 投资是获取利润的基本前提
    • 1. 投资项目——获取经营
    • 2. 证券投资
      • 获取利息、股利
        • 持有收益
      • 获取资本利得
        • 转让收益
  • 3. 投资是企业风险控制的重要手段
    • 通过多元化经营分散风险
• 二、企业投资管理的特点
  • 1. 属于企业的战略性决策
    • 时间长，影响全局
  • 2. 属于企业的非程序化管理
    • 1. 不经常发生
    • 2. 一次性和独特性
    • 3. 即使投资问题也是筹资问题
  • 3. 投资价值的波动性大
    • 未来收益具有较强的不确定性
• 三、企业投资的分类
  • 1. 按照与企业本身的生产经营活动关系
    • 1. 直接投资
      • 项目投资都是直接投资
      • 对内投资都是直接投资
    • 2. 间接投资——投资股票、债权获取股利利息；证券投资都是间接投资
  • 2. 按照投资对象的存在形态和性质
    • 1. 项目投资
      • 购买具有实质内涵的经营资产
    • 2. 证券投资
      • 购买权益性证券资产
  • 3. 按照投资活动对企业未来生产经营前景的影响
    • 1. 发展性投资
      • 战略性投资
        • 兼并合并、开发新产品、大幅度扩大生产规模
    • 2. 维持性投资
      • 战术性投资
        • 维修更新旧设备生产资料、生产技术革新等
  • 4. 按照资金投出的方向
    • 1. 对内投资
      • 都是直接投资
    • 2. 对外投资
      • 主要是间接投资
      • 也可能是直接投资——长期股权投资
  • 5. 按照投资项目之间的关联关系
    • 1. 独立投资
      • 相容性投资
    • 2. 互斥投资
      • 非相容性投资
• 四、投资管理的原则
  • 1. 可行性分析原则
    • 环境
    • 技术
    • 市场
    • 财务
      • 在环境、技术、市场可行性-完成-的前提下，最后进行财务可行性分析，包括资金筹集的可行性——财务可行性分析是投资项目可行性分析的主要内容
  • 2. 结构平行原则
    • 合理分布资金
  • 3. 动态监控原则
• 第三节 项目投资管理
  • 1. 独立投资方案的决策
    • 决策实质：属于筛分决策（设定个标准，符合的方案就过了筛子），评价各方案本身是否可行，即本方案本身是否达到某种要求的可行性标准。
    • 决策原则：独立投资方案之间比较，决策要解决的问题是如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间的优先次序。排序分析时，以各独立方案之间的获利程度（相对数）作为评价标准，一般采用（只看）内含报酬率法进行比较决策。
  • 2. 互斥投资方案的决策
    • 方案之间互相排斥，决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。从选定经济效率最大的要求出发，应当以方案的获利数额（绝对数）作为评价指标。
      • 项目寿命期相同
        • 年金净流量和净现值的决策结论一致
      • 项目寿命期不同
        • 年金净流量
  • 3. 固定资产更新决策
    • 1. 决策实质：继续使用就资产还是更换新资产，属于互斥投资方案
    • 2. 流量特点：设备更换不改变企业生产能力，只考虑与设备相关的现金流量即可，无需考虑与产品生产销售相关的现金流量（营业收入、生产成本等）。
    • 3. 决策原则
      • 寿命期相同
        • 比较现金流出现值小为优
      • 寿命期不同
        • 等额年金流出量小，即年金成本小为优
    • （一）购买新设备现金流量
      • 1. 投资期
        • -新设备买价
          • 注意：不能把旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入进行抵减（新设备10000，旧设备卖了1000，不能说新设备购买价款是9000）
        • 要考虑题目是否说新、旧设备“营运资金”垫支是否有差异
      • 2. 营业期
        • -付现成本×（1-T）→设备维护等支出
        • +非付现成本（折旧）×T→折旧抵税
        • 税盾法
      • 3. 终结期
        • +设备变现价值
        • 变现净损益对现金净流量的影响
          • +损失抵税
          • -利得纳税
      • （二）继续使用旧设备
        • 1. 投资期
          • 1. 丧失旧设备目前变现价值
            • 旧设备的初始投资额=丧失的变现价值（注意不是账面价值）
            • 1.如果把旧设备卖掉，会计分录 借：固定资产清理 11200 累计折旧 28800 贷：固定资产 40000 借：银行存款 10000 贷：固定资产清理 10000 借：营业外支出 1200 贷：固定资产清理 1200 处置固定资产对企业现金流量的影响= 10000+1200×30%=10360 但是现在继续使用旧设备，则对公司的现金流量影响为：-10360
          • 2. 变现净损益对现金净流量的影响
            • -丧失损失抵税
            • +避免利得纳税
        • 2. 营业期
          • -付现成本×（1-T）
          • +非付现成本（折旧）×T
          • 第二年“大修理支出”当年一次行现金流出10000
            • 第三四年每年摊销5000带来5000×税率的非付现成本抵税
        • 3. 终结期
          • +旧设备最终变现价值
          • 变现净损益对现金净流量的影响
            • 1. +损失抵税
            • 2. 利得纳税
• 第二节 投资项目财务评价指标
  • 1. 项目现金流量
    • 现金流量含义→现金净流量→NCF(Net Cash Flow)
      • 1. 投资期的现金流量
        • 1. 购置长期资产
          • 1. 没有建设期
          • 2. 建设期持续数年-考虑货币时间价值
        • 2. 营运资金垫资-项目结束时收回-代购
          • 营运资金=流动资产-流动负债=购买原材料100-赊销40=营运资金60→真正被占用的资金，流动负债自动解决筹集资金
            • 本年营运资金垫支额=本年营运资金需用额1500-上年营运资金需用额1000=500 =增加的流动资产-增加的流动负债
      • 2. 营业期的现金流量
        • 1. 所得税和折旧对现金流量的影响：折旧本身不属于现金流出，但是会影响利润→影响所得税→影响现金流出（利润低但是现金流量高）→税负减少额=折旧额×税率
          • 1. 税后成本
          • 2. 税后收入（收入为营业收入，不包括项目结束收回的营运资金垫支-其他应收款）
          • 营业期NCF
            • 非付现成本：主要指固定资产折旧费，也指无形资产摊销以及其他长期资产摊销，跨年的大修理摊销费用，筹建开办费摊销，改良工程等
            • 1. =营业收入-付现成本-所得税→直接法①
            • 2. =营业收入-（总营业成本-折旧）-所得税
            • 3. =营业收入-总营业成本-所得税+折旧
            • 4. =税后营业利润+折旧→间接法②
            • 5. =税后收入×（1-T）-付现成本程（1-T）+折旧×T→税盾法③
        • 2. 折旧抵税的年限：税法规定的尚可使用年限与企业估计的尚可使用年限——孰短法
        • 3. 变动成本——付现成本 固定成本——付现成本：管理人员工资 ——非付现成本：固定资产折旧
          • 特殊业务
            • 1. 大修理支出
              • 1. 本年内：一次性作为收益性支出，直接作为该年付现成本
              • 2. 作为跨年摊销处理
                • 1. 本年——作为投资性的现金流出量
                • 2. 以后年度——每年摊销，非付现成本
            • 2. 改良支出
              • 1. 本年——作为投资性的现金流出量
              • 2. 以后年度——每年折旧，非付现成本
      • 3. 终结期的现金流量
        • 1. 处置固定资产
          • 终结期固定资产账面价值——账面原值与变现时按照税法规定计提的累计折旧的差额
            • 1. 项目年限小于税法规定年限时按照实际折旧年限计算
            • 2. 项目年限大于税法规定年限时按照税法规定残值
          • 一账三变
          • 变现所得±（变现所得-账面价值）×所得税税率
            • 1. +损失抵税
            • 2. -利得纳税
        • 2. 收回营运资金垫支
  • 2. 净现值
    • 投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值——Net Present Value——NPV
      • 贴现率（折现率）参考标准
        • 1. 以市场利率为标准：整个社会投资报酬率的最低水平，最低报酬要求
        • 2. 以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准：风险补偿+通货膨胀
          • R必=Rf+R溢
        • 3. 以企业平均资本成本率为标准：以企业筹资承担的资本成本率水平，给投资项目提出了最低报酬率要求
      • 决策原则
        • NPV大于0 可行
        • NPV小于0 不可行
      • 优点
        • 能满足年限相同+互斥投资方案的决策
      • 缺点
        • 1. 贴现率不容易确定，选择不同的贴现率可能会出现不同的投资决策结果
        • 2. 不能对寿命期不同+互斥投资项目决策
        • 3. 不便于对原始投资额不相等+独立投资方案决策
  • 3. 年金净流量
    • 项目期内全部现金净流量总额总折现值折算为等额年金的平均现金净流量——年金净流量（Annual NCF-ANCF）
      • 计算公式：ANCF=NPV/年金现值系数（P/A，i，n）
        • 优点：适用于寿命期不同+互斥投资方案决策
        • 缺点：不能对原始投资额不相等+独立投资方案进行决策； 贴现率不同，也可能会产生不同的投资决策结果。
  • 4. 现值指数
    • 1. 含义：现值指数 Present Value Index：PVI是投资项目的未来现金净流量限制于原始投资额现值之比
    • 2. 现值指数=未来现金净流量现值.原始投资额现值=（项目净现值+原始投资额现值）/原始投资额现值
    • 3. 决策原则：PVI＞1，说明每1元投资额带来的未来现金净流量的现值超过了1元，投资可行
    • 优缺点
      • 优点：相对数指标，可以对原始投资额限现值不相等+独立投资方案进行比较，现值指数越大越好
      • 缺点：贴现率不容易确定
  • 5. 内含报酬率
    • 1. 含义：Internal Rate of Return，IRR。对投资方案每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零的贴现率。
    • 2. 决策原则：IRR＞投资人期望的最低报酬率，投资项目可行
    • 3. IRR说明投资方案（内部本身）实际可能达到的投资报酬率
      • 如果NPV＞0，说明项目报酬率大于R必，但是具体报酬率多少需要计算IRR
    • 插值法
      • i1
        • NPV＞0
      • IRR
        • NPV=0
      • i2
        • NPV＜0
      • 优缺点
        • 优点
          • 1. IRR反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被决策人员理解
          • 2. 适合独立方案的比较决策
            • 原始投资额确定后，算出来的IRR是一个唯一的结果，不会因为预定贴现率的变化而有不同的投资决策结果
        • 缺点
          • 1. 计算复杂，不易直接考虑投资风险大小
          • 2. 互斥+原始投资额不相等→可能无法做出正确决策
            • 1. 原始投资额低，NPV小，但IRR可能较高
            • 2. 原始投资额高，NPV大，但IRR可能较低
            • NPV反映效益，是绝对数；IRR反映效率，是相对数
              • 利润高，不一定利润率高
  • 6. 回收期
    • 含义：Payback Period PP：投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
    • 决策原则：回收期至少要短于投资项目的经济寿命期，或者短于主观上设定的一个期限。
    • 分类
      • 1. 静态回收期：各年现金流量相等时
        • 不考虑货币时间价值
        • 回收期n=原始投资额/每年现金净流量
      • 2. 动态回收期：
        • 各年现金净流量相等时
          • 回收期n（插值法）=（P/A，i，n）=原始投资额现值/每年现金净流量
        • 各年现金流量不相等时
          • 回收期n=将各年现金净流量根据折现系数折现就NCF，再用静态回收期方法计算回收期
            • 回收期=M+PV（第M年尚未收回的投资额）/PV（第M+1年的现金净流量）
      • (p/a,i,n)=原始投资额现值/每年现金净流量
        • 右面相除结果等于静态回收期年限
        • 左面年金现值系数里的n是动态回收期年限
        • 优缺点
          • 优点：计算简便，易于理解，回收期越短风险越小
          • 缺点：
            • 静态回收期没有考虑货币的时间价值
            • 静态动态回收期共同局限是只考虑了未来现金流量中总和等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分——容易造成短视行为——就是着急看啥时候能尽快收回成本，看不到以后回报可能越来越多
            • 静态回收期小于项目寿命期≠净现值NPV＞0：100初始投资，50 50 5 5 10%必要报酬率，NPV＜0
• 第四节 证券投资管理
  • 1. 证券资产的特点
    • 1. 价值虚拟性
    • 2. 可分割性
    • 3. 持有目的多元性
    • 4. 强流动性
    • 5. 高风险性
  • 2. 证券投资的目的
    • 1. 分散资金投向，降低投资风险
    • 2. 利用闲置资金，增加企业受益
    • 3. 稳定客户关系，保障生产经营（投资持股业务关系链上下游企业）
    • 4. 提高资产的流动性，增强偿债能力
  • 3. 证券资产投资的风险
    • 1. 系统风险
      • 1. 价格风险：市场利率上升，证券资产价格普遍下跌
      • 2. 再投资风险：市场利率下降，造成无法通过再投资实现预期（跟以前同样）收益的可能性
      • 3. 购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性
      • 所有的系统风险都可以被归结为利率风险，由于市场利率变动引起的证券资产价值变化的可能性。
    • 2. 非系统风险
      • 1. 从公司内部管理者的角度考察
        • 1. 经营风险
        • 2. 财务风险
      • 2. 从公司外部的证券资产市场投资者角度观察
        • 1. 违约风险
          • 无法按时兑付本息
            • 投资于收益固定型（债券投资）有价证券资产经常面临
        • 2. 变现风险
          • 无法正常价格平仓出货
        • 3. 破产风险
          • 无法收回应得权益
  • 4. 债券投资
    • 1. 债券要素
      • 1. 债券面值
      • 2. 票面利率
      • 3. 到期日
        • 无论债权是否平价发行，到期日都按照面值偿还而不是偿还实际发行价格
    • 2. 债券的价值
      • 含义：未来收取利息和本金的现值——债券的内在价值或者理论价格
      • 估价意义：债券价值＞购买价格，值得投资
        • 估价模型
          • 每年付息一次
            • V=I*(P/A,i,n)+M*(P/F,i,n)
          • 每年付息多次
            • V=I/m*(P/A,i/m,n*m)+M*(P/F,i/m,n*m)
          • i=折现率，用投资人的必要报酬率，用当前（估值时点）的市场利率
            • 1. i票＜i市→债券价值＜面值→折价发行
            • 2. i票=i市→债券价值=面值→平价发行
            • 3. i票＞i市→债券价值＞面值→溢价发行
            • 折价发行：是为了对投资者未来少获得利息给予的必要补偿； 溢价发行：是为了对发行方未来多支付利息而给予的必要补偿。
              • 债券期限越长，债券价值越偏离与债券面值：溢价越溢，折价越折，评价不影响→最后变化幅度会渐趋平稳。
              • 市场利率上升，债券价值下降
              • 市场利率下降，债券价值上升
              • 1.长期债券的市场利率敏感性＞短期债券敏感性 2.溢价债券的市场敏感性＞折价发行债券
                • 市场利率低：长期债券价值远高于短期债券
                • 市场利率高：长期债权价值远低于短期债券
    • 3. 债权投资收益率的计算
      • 1. 名义利息收益
        • 面值与票面利率乘积=票面利息
      • 2. 利息再投资收益
        • 将分期取得利息重新投资于同一项目，并取得与本金同样的利息收益率
      • 3. 价差收益
        • 指债券尚未到期中途转让，在卖价和买价之间的价差上取得收益→资本利的收益
      • 债券的内部收益率
        • 含义：按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率——插值法，测试起点票面利率
        • 决策原则：内部收益率＞投资人必要报酬率（市场利率），则买进
        • 决策标准
          • 1. 溢价：如果债券购买价格＞面值，则内部收益率＜i票→投资成本高，降低收益率
          • 2. 平价：如果债券购买价格=面值，则内部收益率=i票
          • 3. 折价：如果债券购买价格＜面值，则内部收益率＞i票→投资成本低，提高收益率
          • 不考虑货币时间价值时对债券投资收益率进行估算
            • R=I+（M-P）/n / （M+P）/2
            • 收益率=年平均收益/平均投资额
            • I=每年票面利息
            • P=实际购买价格-初始投资
            • M=票面价格—到期收回
            • M-P/n=平均资本利得→卖价-买价
            • M+P/2=平均资金占用额
  • 5. 股票投资
    • 1. 股票的价值
      • 1. 含义：投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，也称为股票的内在价值或者理论价格
      • 2. 估价意义：价格小于内在价值，说明股票价格被市场低估，值得购买
      • 3. 价值公式：对于市场整体而不是投资者个人而言，股票是没有到期日的，所以股票的价值实质上就是股票未来各年的股利： Vs=∑Dt/（1+Rs）t [Rs=折现率 Dt=第t年每股股利]
        • 1. 零增长模式：假设未来每年股利不变，支付过程是永续年金
          • Vs=D/Rs
            • Rs=Rf+β×（Rm-Rf）
        • 2. 固定增长模式
          • Vo=D1/（Rs-g）=Do×（1+g）/（Rs-g）
            • 适用条件：
              • 1. 未来现金流量逐年稳定增长
              • 2. 期限趋于无穷，不可以是有限年份
        • 3. 阶段性增长模式：某一阶段持续高增长（年份有限，不可以用固定股利增长模型，需要逐年折现），之后固定股利或者稳定增长，需要分段计算。
      • 4. 股票投资收益率
        • 1. 收益的来源
          • 1. 股利收益
          • 2. 转让价差收益
        • 2. 内部收益率
          • 决策原则：IRR＞要求的最低报酬率
        • 收益率
          • 永久持有股票
            • 零增长模式
              • R=D/Po
            • 固定增长模式
              • R=D1/Po + g
                • =预期股利收益率+股利增长率
            • 阶段性增长模式
          • 中途转让股票
            • 利用逐步测试法，结合插值法求使股票投资净现值为0的贴现率，倒求出折现率