CFA二级复习-权益

2105的CFA二级复习笔记。主要是大框架和需要背的公式。都是根据个人对教材的理解整理所得，大家可以根据自己的复习情况进行增减。希望能帮助大家理清知识脉络、提高学习效率，祝大家考试顺利~供大家参考，祝早日上岸！

权益投资

• 资本成本
  • RP
    • RP = rm-rf
    • historical estimates
      • 利用历史数据估算
      • 优点：客观、简单、无偏
      • 缺点：假设收益率均值方差恒定；生存偏差
    • forward looking estimates
      • gordon growth model
        • RP=D1/V+g-rf
        • 优点：popular
        • 缺点：需要经常更新D1/V；假设增速恒定
      • supply side estimates
        • RP=(1+i)(1+reg)(1+peg)-1+Y-RF
          • i→expected inflation
          • reg→expected real growth in EPS
          • peg→expetcted growth in P/E
          • Y→expected yield on index
          • RF→expected risk free rate
        • 优点：proven model; current information
        • 缺点：只适用于权益市场占整体经济较大的国家
      • survey estimates
        • 调查问卷
  • Re
    • CAPM
      • 上市公司
        • re=rf+β(rm-rf)
        • adjustedβ=(2/3*regressionβ)+(1/3*1)
      • 非上市公司
        • β有杠杆=β无杠杆（1+D/E)
      • 国家风险
        • SYS=发展中国家国债收益率-发达国家国债收益率
        • CRP(country risk premium)=SYS*σ发展中国家股市/σ发展中国家债市
        • re=rf+β（rm-rf+CRP)
    • 多因素模型
      • FAMA french model
        • Re=Rf+β(Rm-Rf)+βsmb(Rsmall-Rbig)+βhml(Rhbm-Rlbm)
        • Re=Rf+2 risk premium
          • 大盘股小盘股
          • 价值股成长股
      • Pastor Stambaugh model
        • Re=Rf+3 risk premium
          • 大盘股小盘股
          • 价值股成长股
          • 流动性
      • macroeconomic multifactore model
        • Re=Rf+5 risk premium
          • confidence risk
          • time horizon tisk
          • inflation risk
          • business cycle risk
          • market timing risk
      • build-up method
        • Re=Rf+3 risk premium
          • equity risk premium
          • size premium
          • specific company premium
    • 债券报酬率风险调整模型
      • re=rd+risk premium
      • 溢价通常在3%-5%
• 估值方法
  • 上市公司估值
    • 绝对估值
      • discounted dividend valuation
        • 普通DDM
          • 多阶段模型：V0=D1/(1+r)^1+D2/(1+r)^2+...+(Dn+Vn)/(1+r)^n
          • 优先股模型：V0=D/r
        • GGM
          • 假设
            • g恒定
            • n→∞
            • r>g
          • 公式
            • V0=D1/(r-g)
            • g=ROE*b
            • 1=b+dividend payout ratio
          • 缺点
            • 对于g和r非常敏感
            • 不适用于不发股利的公司
            • 股利增长很难预测
        • 两阶段DDM
          • 
        • H model
          • 
        • 优点
        • 缺点
          • 不发股利时很难运用
          • 站在少数股东角度进行分析
        • 适用范围
          • 有股利发放历史
          • 股利政策清晰且与盈利相关
          • 站在少数股东的角度
      • free cash flow valuation
        • CF method
          • 股利现金流量模型
            • ∑div/(1+re)^t
          • 股权现金流量模型
            • ∑(CFF-D)/(1+re)^t
            • 股权CF=净利润-股权净投资=NI-△净经营资产*（1-负债率）=NI-(△WC+CAPEX-DEPAM)*(1-D/A)
            • 债权CF=INT-△D
            • 实体CF
              • =股权CF+债权CF
              • =NI-△净经营资产
          • 实体现金流量模型
            • ∑(CFF)/(1+wacc)^t-∑(D)/(1+rd)^t
          • 资产=经营资产+金融资产
          • 负债=经营负债+金融负债
            • 经营负债一般是无息的；金融负债一般是付息的
          • 净经营资产=经营资产-经营负债=净负债+所有者权益=营运资本+净经营性长期资产
            • 净经营性长期资产=资本支出-折旧与摊销
          • 净经营资产净投资=δ营运资本+CAPEX-DEPAM
          • 净负债=金融负债-金融资产
        • 优点
          • 大部分公司都可使用
          • 站在控股股东的角度分析股权价值
        • 缺点
          • 不适用于自由现金流为负的公司
        • 适用范围
          • 无股利发放历史或股利与盈利无关
          • 自由现金流与公司盈利相关
          • 适用于控股股东
      • residual income valuation
        • residual income
          • RIt = NIt-Et-1*re = Et-1 * (ROE-re)
        • economic value added
          • EVAt=NOPATt-WACC*At-1
        • market value added
          • MVA=MVcapital-BVcapital
        • 有限期RI模型
          • V0=E0+RI1/(1+r)^1+RI2/(1+r)^2+...+RIn/(1+r)^n
        • 无限期RI模型
          • 一阶段
            • V0 = E0+RI1/(r-g) = (ROE-re)E0-(r-g)
          • 二阶段
            • V0 = E0 + PV pf interim high-growth RI + PV of continuing RI
              • ω=1
                • PV pf cotinuing RIt-1 = RIt/r
              • ω=0
                • PV pf cotinuing RIt-1 = RIt/(1+r)
              • 0<ω<0
                • PV pf cotinuing RIt-1 = RIt/(1+r-ω)
              • RI逐步减少至行业平均
                • PV pf cotinuing RIt-1 = (Pt-Et+RIt)/(1+r)
        • 优点
          • 适用于自由现金流为负或不发股利的公司
          • E0占比较大，对终值影响小
          • 财务数据好找
          • 建立在经济利润的基础上，而不是会计利润
        • 缺点
          • 财务报表容易被操纵
          • 财务数据需要调整
          • 可能不满足clean surplus relation
        • 适用范围
          • 不发股利
          • 未来自由现金流为负
          • 财务报表透明，盈利质量高
          • 终值很难估计
    • 相对估值
      • PE,PB,PS,EV/EBITDA
      • P/E
        • justified trailing P/E(修正本期P/E) = (1-b)(1+g)/(r-g)
        • justified leading P/E(修正预期P/E) = (1-b)/(r-g)
        • 优缺点
      • P/B
        • justified P/B = (1-b)ROE/(r-g) = (ROE-g)/(r-g)
        • 优缺点
      • P/S
        • justified P/S = E1/S1*(1-b)(1+g)/(r-g) = E1/S1*justified trailing P/E
        • 优缺点
      • dividend yield
        • justified trailing D/P = D0/V0 = (r-g)/(1+g)
        • justified leading D/P = D1/V0 = (r-g)
      • P/CF
        • 1. NI + DEPAM
        • 2. CFO
        • 3. FCFE
        • 4. EBITDA
      • EV/EBITDA
        • EV = MV of (common stock + preferred equity +debt) + minority interest - cash and equivalent
        • EBITDA = EBIT + DEPAM
  • 非上市公司估值
    • 估值方法
      • asset based approach 适合创业期公司
        • MV of firm equity = MV of assets - MV of liabilities
        • 适用情况
          • 不满足持续经营假设的公司
          • 银行，房地产投资基金
          • 早期企业，自然资源的公司
      • income approach 适合生长期公司
        • 两阶段FCF模型
        • capitalized CF method
          • Vfirm = FCFF1/(wacc-g)
        • RI method/EE method
          • EE = NI -required earnins of working capital - required earnings of fixed asset
          • Vfirm = value of FC + value of WC + value of intangible assets
          • 无形资产的价值为EE的折现值
      • market approach 适合成熟期公司
        • 1.运用上市公司的价格乘数，通常需要调整control premium
        • 2.基于过往的相似的并购交易，不需要调整control premium
        • 3.基于过往该公司被收购的历史价格，例如B轮融资参考A轮融资价格
    • 非上市公司财报调整
      • 1. normalized earnings
        • 去除偶然因素，过高的管理层薪酬
        • 去除为少缴税而多列示的费用
        • 去除非经营用房地产产生的收支
      • 2. strategic and nonstrategic buyers
        • 战略收购会产生协同效应，财务收购不会产生协同效应
      • 3. estimating cf
        • 少发股利，不适用DIV
        • 融资结构持续变动，不适用FCFE
        • clean surplus relation不成立，不适用RI
    • 杠杆
      • DLOC
        • Discount for Lack of Control
        • =1-(1/(1+control premium))
      • DLOM
        • Discount for Lack of Marketability
      • total discount = 1-((1-DLOC)(1-DLOM))