a.基本假设：投资者有不同的偏好，按税收等级将投资者分为三类：一类是高税收等级的个人投资者，会偏爱低股利或无股利；二类是有免税优惠政策的基金等机构投资者，会偏爱现金股利；三类是公司，有 70%的股利收入可以免税但资本利得不能免税，因而公司宁愿投资于高股利股票。总之，投资者可以分成偏爱低股利的和偏爱高股利的。
b.假定资本市场中偏爱高股利的投资者拥有的资金占 40%，偏爱低股利的占 60%而发放高股利的公司的市值只占市场整体的 20%，发放低股利的公司市值占 80%。
c. 此时，高股利公司供应不足，股价就会被高估；相反，低股利公司股价会被低估低股利公司就有动机将股利政策调整成高股利，从而提升股价。
d.在有效市场上，从长期来看，发放高股利和低股利的公司的比例与投资者的相应比例会相同（否则就会有公司通过调整股利政策来提升股价）。
e. 假设发放高股利和低股利的公司的比例已实现与投资者的相应比例相同。调整股利政策（不管是从低股利政策调整为高股利政策，还是相反）都会改变供求关系，导致其股价因供求关系改变而被低估（而且还会连累同类公司）。
