导图社区 第10章 股利分配
目前新大纲没有出来，以23年大纲整理，总结了股票分割与股票回购、股利的种类、支付程序与分配方案、股利理论与股利政策等。
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第10章 股利分配
股利理论与股利政策
股利理论
股利无关论
含义
股利无关论认为股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响，由于该理论的提出是基于完美资本市场的假设，因此也被称为完全市场理论【MM】
假设
1||| 公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解
2||| 不存在股票的发行和交易费用
3||| 不存在个人或公司所得税
4||| 不存在信息不对称
5||| 经理与外部投资者之间不存在代理成本
观点
投资者并不关心公司股利的分配【靠买卖股票调节】
股利的支付比率不影响公司的价值【有钱就分，没钱就筹】
股利相关论
税差理论
起因
股利收益税率≠资本利得税率
依据
税率差异
一般来说，为了保护和鼓励资本市场投资，股利收益税率【股利】＞资本利得税率【股票】
纳税时间差异
股利收益纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只是在股票出售时才发生，体现递延纳税的时间价值
不考虑股票交易成本
企业应采取低现金股利比率的分配政策
考虑股票的交易成本
甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时：偏好取得定期现金股利收益的股东更倾向于企业采用高现金股利支付率政策
客户效应理论
个人所得税总额
投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的
边际税率高的投资者
偏好低股利支付率的股票
收入高、税负高
边际税率低的投资者
偏好高股利支付率的股票
收入低、税负低
“一鸟在手”理论
避免风险
企业股利支付率提高时，股东承担的收益风险越小，其所要求的权益资本报酬率也越低，股权资本成本也相应越低，根据永续年金计算所得的企业权益价值相应提高
为了实际股东价值最大化的目标，企业应实行高股利分配率的股利政策
代理理论
代理成本
利益相关者的目标并非完全一致，这种利益冲突关系反映在公司股利分配决策过程中表现为不同形式的代理成本
股东VS债权人
债权人为了保护自身利益，希望企业采取低股利支付率政策
股东VS经理人员
实施高股利支付率的政策，有利于抑制经理人员随意支配自由现金的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望
控股股东VS中小股东
处于对外部投资者的保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东的利益侵害
信号理论
信息不对称
投资者对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断也不同
高股利信号
未来业绩大幅度增长，也可能表示没有前景好的投资项目
低股利信号
有前景看好的投资项目，也可能表示企业未来出现衰退
股利政策
剩余股利政策
当公司有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，再将剩余的盈余作为股利予以分配
决策程序
1||| 设定目标资本结构，使加权平均资本成本将达到最低水平
2||| 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额
3||| 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本
4||| 剩余的盈余，用于发放股利
优缺点
优点
保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低
缺点
股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入和支出，也不利于树立企业良好形象
注意事项
关于财务限制
资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率
关于经济限制
筹集资金时，使用利润留存（如不足，增发新股）和长期代款补充资金。【能省则省】
关于法律限制
法律规定必须提取10%的公积金。
固定股利或稳定增长股利政策
固定股利政策：将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额【固定数额】
稳定增长股利政策：每年发放的股利在上一年股利的基础上按固定增长率稳定增长
理论依据
“一鸟在手”理论和股利信号理论
向市场传递公司正向发展的信息，可以消除投资者内心的不确定性【有利于公司】
有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很依赖性的股东更是如此【有利于股东】
股利的支付与盈余相脱节：当盈余较低时仍要支付固定或稳定增长的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化
不能保持较低的资本成本
适用情况
适用于成熟的、盈利充分且获利能力比较稳定的、扩张需求减少的公司
稳定增长期的企业可采用稳定增长股利政策， 成熟期的企业可采用固定股利政策
固定股利支付率政策
公司确定一个股利占净利润的比率，长期按此比率支付股利【固定比例】
股利分配与公司盈利状况紧密结合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则
各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利
低正常股利加额外股利政策
公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外的股利
使公司具有较大的灵活性
可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东【稳得生活费】
股利政策的影响因素
法律限制
资本保全的限制
不能用股本和资本公积发放股利【变相减资】
企业积累的限制
公司税后利润必须先提取法定公积 法定公积金达到注册资本50%，可以不再提取
净利润的限制
公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补
超额累积利润的限制
公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外的税额
无力偿付的限制
基于对债权人的利润保护，如果公司已无力偿付负债或股利支付会导致其失去偿债能力，则不能支付股利
股东因素
稳定的收入
一些以股利作为主要收入来源的股东往往要求公司发放稳定的股利【穷人高股利】
避税
边际税率较高的股东出于避税的考虑，往往反对公司发放较多股利【富人低股利】
控制权的稀释
支付较高的股利会导致留存盈余减少，这意味着公司将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权【控股低股利】
公司因素
盈余的稳定性
盈余相对稳定的公司：股利支付能力强
盈余不稳定的公司：股利支付能力弱
公司的流动性
公司的流动性强：支付较高的股利
公司的流动性弱：支付较低的股利
举债能力
举债能力较强：高股利政策
举债能力较弱：低股利政策
投资机会
有良好投资机会：低股利政策
缺乏良好投资机会：高股利政策
资本成本
从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，应当采取低股利政策【保留盈余比发行新股成本低】
债务需要
较高债务偿还需要：低股利政策
较低债务偿还需求：高股利政策
其他限制
债务合同约束
公司的债务合同往往有限制现金支付程度的条款，迫使公司只能采取低股利政策
通货膨胀
通货膨胀时期货币的购买力下降，公司计提的折旧不能满足重置固定资产的需要，需要动用盈余补足重置固定资产的需要，因此在通货膨胀时期公司的股利政策往往偏紧
股利的种类、支付程序与分配方案
股利的种类
现金股利
以现金支付的股利，是股利支付的主要方式
股票股利
以增发的股票作为股利的支付方式
财产股利
以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券（如债券、股票），作为股利支付给股东
负债股利
以负债作为股利支付给股东，如公司的应付票据，在不得已的情况下也会有发行公司债券抵付股利的情况【现金股利的替代】
股利的支付程序
股利宣告日
公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期
股权登记日
有权领取本期股利的股东其资格登记截止日期，只有在股权登记日当天登记在册的股东（即在此日及之前或买入股票的股东）才有资格领取本期股利
除息日（除权日）
股利所有权与股票本身分离的日期，将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。
在除息日，上市公司发放现金股利、股票股利以及资本公积转增资本后：
股利支付日
公司确定的通过资金清算系统等方式，向股东正式发放股利的日期
股利的分配方案
发放股利的影响
受影响的项目
1||| 股东权益内部结构变化
2||| 股数增加
3||| 每股收益减少
4||| 每股市价下降
不受影响的项目
1||| 资本结构
2||| 所有者权益总额
3||| 每股面值
4||| 股票的市场价值总额
未分配利润和股东权益总额减少
资本公积转增股本 股票股利VS资本公积转增股本
共同点
股数增多
所有者权益总额不变
稀释每股收益、导致股价下降
不会导致资本结构改变
区别点
未分配利润→股本
未分配利润→资本公积
资本公积转增股本
资本公积→股本
股票分割与股票回购
股票分割
指将面额较高的股票交换成面额较低的股票行为。
目的
主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者
传达“公司正处于发展之中”的利好信息，在短时间内提高股价
影响
股数增加
每股面值下降
每股收益下降
每股市价下降
每股净资产下降
股东权益总额
股东权益内部结构
股东持股比例及股东所持股份的市场价值总额
股票的反分割
股票反分割（也称股票合并）是股票分割的相反行为，即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票。因此，股票分割不影响的事项，股票反分割也不影响；股票分割影响的事项，股票把分割对其产生反向影响
股票回购
是指公司出资购回自身发行在外的股票。
意义
减少流通在外的普通股股数，增加每股股利，从而使公司股价上升，股东因向公司出售股票而获得资本利得，所以可以将股票回购看作是一种现金股利的替代方式
公司
向市场传递股价被低估的信号【通常会提升股价】
有助于提高每股收益，同时减少了公司自由现金流【降低代理成本】
避免股利波动带来的负面影响【有钱也不敢大发一笔】
发挥财务杠杆的作用，提高资产负债率，改变资本结构，有助于降低加权平均资本成本
减和外部流通股的数量，提高股票价格，【降低被收购的风险】
调节所有权结构【库存股】
股东
理论上，股票回购后股东得到的资本利得需要缴纳资本利得税，发放现金股利后股东需缴纳股利收益税，
现实中，股票回购对股东利益具有不确定的影响
在资本利得税率低于股利收益税率的情况下，股东将得到纳税上的好处
股票股利VS股票分割VS股票回购
