美联储历次加息对照分析及对中国的影响

主要分析五轮美国加息周期，加息背景、对美国的影响、对新兴市场国家和中国资本市场的影响。

美联储历次加息对照分析及对中国的影响

一、第一轮加息周期 (1994/4-1995/2)

1.1 加息背景

二十世纪九十年代初，美国经济陷入衰退。为了支撑经济复苏，美联储降低联邦基金目标利率，两年内将基准利率从9%降至3%，随后便维持低位运行。此后，美国经济强劲复苏，失业率也保持在较低的水平。1993年四季度，美国GDP环比上涨了7.9%，而在1990年四季度，这一数字是下跌0.7%。可以看到美国经济维持着强劲复苏的势头。在此背景下，美联储担忧经济过热引发通胀大幅上涨。1994年2月，在通胀并未大幅上涨的背景下，美联储宣布加息，首次加息20个基点。在随后的12个月内美联储共加息7次，累计加息300个基点。

1.2 对美国的影响

此次提前加息有效地抑制了美国通胀上行，但对资本市场产生了较大影响。美联储宣布加息后，美国通胀回落，CP1同比增速维持在 2%左右。经济方面，加息周期内GDP环比增速增速开始放缓。由于当时美国通胀值并不高，CPI同比增速在美联储宣布加息时仍处于较低的位置，因此美联储激进的加息措施远超市场预期，引发资本市场震荡明显。美联储宣布加息后的半年内，美股市场大幅回落，三大主要股指集体下跌。1995年2月随着美联储结束加息，三大主要股指大幅上涨。美元方面，在首次加息落地的半年内美元指数受到美国经济不景气的影响大幅下跌，随后呈现出上涨趋势。债市方面，十年期美债收益率受到加息的刺激大幅攀升，随着加息结束开始回落。

1.3 对新兴市场国家及中国资本市场的影响

美联储此次加息对全球金融市场造成了广泛而深远的影响。随着美元走强，新兴市场国家货币迅速贬值。1994年，中国股市还未与国际市场建立比较密切的联系，美联储加息对中国的影响较小。而在央行货币政策方面，当时中国经济稳步发展，通胀呈现抬头趋势。因此为了抑制国内通胀上涨，中国央行逐步收紧货币政策。可以看到的是，中国央行货币政策坚持“以我为主”，并未跟随美联储货币政策。因此，此轮加息对中国金融市场的影响并不明显。

二、第二轮加息周期 (1999/6-2000/5)

2.1 加息背景

二十世纪九十年代末，受到东南亚金融危机等因素的影响，美国经济增速放缓，美联储宣布下调联邦基准利率。随后，美国经济快速发展，在此期间，大量资金涌入互联网行业，it行业飞速发展。与此同时，美国通胀值持续攀升，CPI同比增速超过了美联储设定的2%的目标。1999年6月，美联储宣布收紧货币政策，开始加息。在随后的 11个月内美联储共加息6次，累计加息175个基点。

2.2 对美国的影响

与此前第一轮加息不同的是，这一次美联储的货币政策已经落后于通胀的上涨速度。整体来看，此次加息规模较小，通胀并未得到较好地控制，加息周期内CPI同比增速仍呈现出上涨势头。在首次加息落地后的半年内，美国GDP环比大幅下降，随后开始反弹直至2000年美国“互联网泡沫”破灭，经济增速放缓。为支撑经济发展，美联储在2000年5月宣布停止加息。可以看到的是，此次加息并未改变美国资本市场的原有走势。在美联储首次加息落地的3个月内，美国三大主要股指波动明显，呈现下跌趋势。随着市场消化美联储加息的相关消息后，三大主要股指维持着震荡上行的趋势。特别是纳斯达克综合指数，得益于互联网行业的蓬勃发展。加息周期内大幅上涨。美元方面,在美联储宣布加息后的半年内，美元指数大幅下跌，在1999年四季度开始维持的震荡上行的势头。美债方面，在加息期间，十年期美债收益率维持着上涨趋势。

2.3 对新兴市场国家及中国资本市场的影响

新兴市场方面，短期内新兴市场主要股指受到市场恐慌情绪的影响波动加剧。但此次加息幅度较小，且美元指数在加息后的半年内维持着下跌走势，因此并未引发国际资本大规模流出新兴市场国家。中国方面，1999年6月，A股市场大幅上涨。中国央行开始实施宽松的货币政策。在此轮加息周期中，中美货币政策表现分化，美国加息对中国资本市场的影响相对较小。

三、第三轮加息周期

3.1 加息背景

二十一世纪初，受到“互联网泡沫”破灭的影响，美国经济增速放缓，金融市场表现疲软。2001-2003年期间，美联储连续13次降息，将基准利率维持在较低水平。在长此背景下，美国住房成本大幅上涨，房地产泡沫显现，通胀抬头。为了应对房地产泡沫和通胀上行带来的潜在风险，2004年6月，美联储宣布加息。在随后的24个月内美联储共加息17次，累计加息425个基点。

3.2 对美国的影响

美国方面，加息周期内，美国GDP增速环比小幅下降。通胀方面,尽管此次加息时间长、规模大，但是在加息周期内，CPI同比增速未呈现明显下降的势头。可以看到的是，此轮加息并未有效缓解美国的通胀压力。美联储宣布首次加息后，美国三大主要股指呈现波动走势。宣布加息后的三个月里，美债收益率回落，随后大幅反弹。美元方面，美元指数也并未随着美联储加息走高，受到美国通胀值较高的影响，美元表现疲软。

3.3 对新兴市场国家和中国资本市场的影响

新兴市场方面，由于在此次加息周期中，美元并未明显走强，呈现下跌的趋势。受此影响，国际资本并未大范围从新兴市场国家流出，因此对新兴市场的影响有限。 中国方面，本轮加息周期中,A 股市场呈现出下跌势头，上证指数和深证成指双双下跌。具体来看,A股下跌的根本原因是中国央行收紧货币政策，并非受到美联储加息的影响。整体来看，当时中国资本市场对外开放程度有限，更多是受到国内经济发展和货币政策影响。

四、第四轮加息周期 (2015/12-2018/12)

4.1 加息背景

2007年下半年，全球爆发了新一轮的金融危机，美国经济复苏受挫。为支撑经济发展，美联储在 2007年-2008年期间，连续10次降息。量化宽松的货币政策一方面提振了美国经济，另一方面导致美联储资产负债表大幅增加。随着经济稳步复苏，美联储货币政策开始转向正常化，2015年12月宣布第一次加息，在随后的37个月内共加息9次，累计加息225个基点。

4.2 对美国的影响

美国方面，在首次加息落地后美股小幅波动。但在此轮加息周期内，美股表现强劲，三大主要股指呈现出大幅上涨的趋势。除此之外，美元指数和美债收益率也双双上涨。加息结束后，美国经济增速虽有所放缓，但通胀压力得到缓解，就业市场也逐步修复。

4.3 对新兴市场国家和中国资本市场的影响

新兴市场方面，在此轮加息周期中，美元指数走高，美元表现强势，大量的国际资金流出新兴市场国家，新兴市场国家货币贬值压力激增，经济和资本市场发展均受到打击。中国方面，美元升值增加了人民币的贬值压力。A股方面，随着中国资本市场对外开放改革逐步深化，美联储加息短期内引发市场恐慌情绪蔓延，波动明显。随后，受到央行货币政策和经济增长的提振，大幅反弹。

五、第五轮加息周期 (2022/3-

5.1 加息背景

2020年3月以后，为了应对新冠疫情爆发后的经济困境，美联储推出了一系列超常规 的量化宽松的货币政策。一方面，美联储选择降低市场融资成本，在2020年3月后多 次降息，将基准利率降至接近零利率。另一方面，美联储陆续推出了一此系列的量化 宽松的货币政策以增加流动性。这些经济刺激和规模和力度是史无前例的，在此之 后，美联储资产负债表规模迅速扩大，通胀持续走高。 美国劳工部公布的最新数据显示，美国4月CPI同比上涨了8.3%，超过市场预期的上 涨8.1%: 4月CP|环比上涨了0.3%，预期上涨0.2%。美国4月核心CPI同比上涨6.2%，预期上涨6%: 4月核心CPI环比上涨了0.6%，预期上涨0.4%。 在此背景下，美联储也将2022年的工作重心转移到抑制不断攀升的通胀上。在2021年11月的月度息会后，美联储宣布在11 月开始缩减购债规模。美联储Taper正式落地这也意味着持续了将近一年半的超常规的货币政策开始向正常化转变。2022年3月，美联储宣布加息 30个基点，首次加息落地。5月息会后，宣布加息50个基点，并表示将有较大的可能性在6月和7月两次加息50个基点。

5.2 对美国的影响

美国方面，首次加息落地并未明显改善美国的通胀现状，美国通胀压力依然较大。考虑到供应链瓶颈、大宗商品价格走高、能源价格大幅攀升和食品价格暴涨的影响或将持续较长时间，美国通胀压力短期内较难缓解。经济方面，最新公布的数据显示，美国第一季度实际GDP初值环比下降了1.4%，自2020年第二季度以来首次环比下降， 2021年第四季度终值上涨6.9%。从细分领域来看，美国内需依然表现较为强劲，支撑美联储在 5月加息50人基点。但需要注意的是，随着美联储货币政策进一步收紧，消费或在下半年走弱，这将加大美国经济的下行压力。

5.3 对新兴市场国家和中国资本市场的影响

新兴市场方面，美元指数上升，美元走强，本土货币走弱，或引发大量的外资流出新兴市场，回到美国，新兴市场股市短期内震荡明显。国际金融协会的最新数据显示，3 月新兴市场国家资金流出总额达到98亿美元，这也是自2021年3月以来首次资金净流出。整体来看，海外资本或受到汇率波动加剧的影响流入美国资本市场，以其他货币计价的资产贬值压力增强，不利于新兴市场国家金融市场和进出口产业长期健康发展。 人民币汇率方面，考虑到当前全球金融市场受到美联储加息的影响波动明显，而中美货币政策分化进一步扩大，增加未来人民币汇率走势的不确定性。人民币贬值会对我国经济社会造成广泛的影响: 首先是外资或受到汇率波动加剧的影响流出中国资本市场，其次以人民币计价的资产贬值压力增强，也不利于我国进口产业的长期发展。

六、美联储加息短期内扰动中国资本市场，但长期上涨趋势不改

美国作为全球范围内的超级大国，是全球流动性的主要供给者。从历史数据来看，在加息周期内，海外市场短期波动加剧。但等到美联储连续加息、市场风险和压力得到充分释放后，全球市场将迎来新一轮的上涨行情。 中国方面，随着中国资本市场国际化进程稳步提升，美联储加息也增加了中国资本市场的不确定性。在此前的四轮加息周期中，A股市场在短期内受到美国流动性收紧出现波动。但从中长期来看，A股市场并未跟随着美联储加息周期变化，而是走出独立行情其主要原因是中国资本市场受到国内经济、政策变化的影响更大。