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赛轮轮胎
这是一篇关于赛轮轮胎的思维导图，主要内容包括：竞争格局，客户，财务，产品和研发，成本，产能，估值，营收，Main Topic。
编辑于2024-02-29 21:04:50- 汽车
- 轮胎
- 第四范式的风险和机会
这是一篇关于第四范式的思维导图，主要内容包括：天准科技、创新奇智、商汤科技、凌云光、思林杰、奥比中光等。
- 海泰新光投资笔记
这是一篇关于中心主题的思维导图，分析了不同医学影像设备的市场空间，并讨论了其在国内市场的国产化进程。联影医疗、万东医疗和东软等中国企业在技术创新和中低端产品市场上逐步实现了国产替代，并在一些高端领域取得了显著进展。联影医疗在CT、MRI和分子影像等领域都拥有较大的市场份额，并且在高端产品布局和技术储备方面具有优势。在CT领域，尽管进口企业如飞利浦、西门子和GE占据主导地位，但联影的份额也相对较高。在MI领域，联影和东软是主要的国内厂商，分别占据了一定的市场份额。
- 赛轮轮胎
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赛轮轮胎
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- 第四范式的风险和机会
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- 海泰新光投资笔记
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汽车产业链
新能源
电池产业链；
主题
主题
中心主题
主题
汽车产业链有如下几个趋势
非卖点的机械性能组件会尽可能的标准化
汽车机械性能作为卖点对消费者的重要性将下降
首先是一体化压铸技术的应用。原来后车身大部分是冲压加焊接，特斯拉采用一体化压铸技术后，制造效率提升60倍，制造成本降低50%。从而减小了产线长度，使得供应链组织和生产更容易
其次是近年来车企密集发布车型平台，这本质上就是在做标准化，基于车型平台的开发，大大提高了零部件的复用程度
再次是滑板式底盘将成为制造端标准化的终极方案。滑板式底盘的引入使得上车身和下车身开发分离，从此轴距和车身空间没有关系。上车身迭代速度、迭代强度将大幅提升，降低造车成本，提升开发效率，集成化优化车内空间及外形设计。
汽车机械组件的标准化虽然会损失差异性，但是将大幅提升效率。
一种底盘结构件可能用在200万个底盘上，一种底盘可能用在500万辆车上，这种规模化在过去的汽车工业是不可想象的。行业底盘件的开发设计迭代的工作量变小，但大规模制造的效率和成本要求提升。适应于中国零部件企业的竞争优势。强势企业依靠规模优势可获得10%左右的合理利润。
消费者最愿意支付的部分转向汽车座舱
汽车机械性能的卖点减少会使得汽车制造愈发标准化，制造端的附加值将减少，并且再分配
座舱车内空间已成为头部造车新势力营销中的很重要卖点
蔚来汽车选装率最高的三个配置是音箱、女王副驾和舒享套餐（座椅按摩、加热）
座舱内部创新正在蓬勃出现，国内产业链正在主导。
座舱内部创新中比较重要的一是汽车的显示部件。
当前屏幕增长而非常规明确，多屏连带一个控制器，使得屏幕模组厂商直接向车企供货
二是汽车的声学部分，
传统车一般为4-6个扬声器，单车显示价值在200元-300元。但是高端智能汽车扬声器数量可达到24个，单车显示价值达到1500元以上。
三是汽车座椅
当前汽车座椅的调节性、功能性都不断提升，同时还可卧倒转向实现更多功能
四是内饰门窗
电动尾门、侧吸门、侧滑门、隐形门把手等卖点对消费者吸引力都很强。
五是汽车悬架的价值占比也在不断提升。
伴随着软硬解耦，中国的Tier2企业将获得新机会。
集中式的电器架构升级的最核心驱动力就是实现集中控制和迭代——整车形成中央强算力的控制单位，来对各个模块进行调用、控制和升级。
车企选择供应商的时候，不需要Tier1企业同时具备硬件和软件能力
因为黑盒子拆开后，供应体系被打散了。硬件端留在原地，软件端逐步被整车厂收上去。留给大量市场给Tier2企业、控制器加工市场。
主题
主题
行业隐型冠军，未来的十倍股标的！公司己具备大牛长牛四特征：业务聚焦、资源优势（研发及创新能力）、业绩稳增、市占率领先！2010年至2019年，公司营收从40.50亿元升至151亿元，年均增长达30%，涨幅达7.7倍；归母净利润自1.13亿元升至 12亿元，年均增长达50%以上，涨幅达10.6倍。2020年一季度在疫情影响下净利润仍呈增长态势，增长率达47%。 $赛轮轮胎(SH601058)$的优势有三点：社保、保险、基金占比近10%；与海南橡胶园合作控制了材料成本；越南工厂的免反倾销税；钢丝胎是安全系数高的发展产业品！不管传统车还是新能源车，都离不开轮胎，否则寸步难行。@一起来看 赞(1)打赏回复
内饰
钧达股份
拓普集团，
华域汽车
汽车轻量化
拓普集团
伯特利
旭升股份
敏实集团
汽车电子
星宇股份、中鼎股份、保隆科技、天润工业、科博达、宁波高发
热管理
东方电热、银轮股份、拓普集团、盾安环境、$松芝股份(SZ002454)$
汽车皮革:
明新旭腾
估值和交易机会
高压电气（磁材、IGBT、连接器等），比亚迪产业链，一体化压铸等，都是不错的方向
20220627
二季度，估计新能源车板块业绩都不理想，而股价已经涨上去了，等7月15前再作进一步结论（行中衡）
政策
昨天国常会再提要进一步释放汽车消费潜力、支持新能源汽车消费；
汽车智能化
最新汽车智能化2023年1月数据速览
智能驾驶：根据高工智能汽车数据，2023年1月，乘用车行业L2级及以上渗透率为32.4%，同比+10.7pct，环比-0.8pct。1）传感器：渗透率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达1月渗透率分别为48.0%/47.3%/1.6%，同比22年1月（下同）分别变动+9.3/+10.7/+1.5pct，环比22年12月（下同）分别变动-0.1/+1.5/+0.4pct。竞争格局角度，激光雷达代表性玩家有禾赛科技、速腾聚创、Innovusion、Livox、Luminar、华为等。2）域控制器：乘用车自动驾驶域控制器1月渗透为7.3%，同比+4.2pct，环比+0.6pct，代表性供应商有德赛西威、知行科技、安波福等。
智能座舱：根据高工智能汽车数据，2023年1月，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、标配HUD、座舱域控制器渗透率分别为67.7%/43.9%/9.3%/9.3%，同比分别变动+14.3/+9.9/+2.8/+3.0pct，环比分别变动+7.9/+4.5/+0.0/-0.1pct。从竞争格局看，HUD方面本土代表性供应商为华阳集团，座舱域控制器方面本土代表性供应商含德赛西威、华阳集团，功放方面代表性玩家有上声电子。
智能网联和车身电子：根据高工智能汽车数据，2023年1月，标配OTA、T-BOX、车身域控制器渗透率分别为59.7%/64.4%/14.7%，同比分别变动+13.3/+4.0/+8.6pct，环比分别变动+5.6/+1.5/+0.2pct。
投资建议：整车核心推荐比亚迪、吉利汽车、广汽集团、长安汽车、长城汽车以及港股新势力车企。零部件我们基于数据流角度进行推荐：数据获取环节，推荐德赛西威；数据处理环节，推荐域控制器核心标的德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子；数据应用环节，推荐星宇股份、德赛西威、华阳集团、伯特利、上声电子。
查阅汽车智能化月报系列：
12月月报：
11月月报：
行业动向
理想
6月21日晚间，理想汽车正式发布理想L9并开启预订，由于L9预订太过火爆，甚至直接搞崩了官网
除了基本配置外，智能驾驶方面，该车标配全栈自研的L4级别AD Max智能驾驶系统，能够提供自动泊车、城市智能驾驶、NOA以及OTA远程升级等功能
智能座舱方面，提供车内5屏交互，拥有HUD、方向盘交互屏、车辆中控屏、副驾娱乐屏、后舱娱乐屏
中信证券称L9的最大卖点就是是空间和智能交互，其是一款划时代的现象级产品，该车依托性价比+智能化配置，有望在40万元以上细分领域拿到较高的市场份额，未来稳态销量有望超1万辆/月
AR-HUD
$华阳集团(SZ002906)$ 车行业新趋势，覆盖低中高端车型，未来三年渗透率暴涨4倍！行业壁垒高，这家上市公司突破外企包围，市占率达16.2%2023-02-28 16:14:39 和讯网【摘要】歌尔近日推出用于车载AR-HUD的新一代DLP技术PGU模组，加速在汽车智能座舱光学方面的拓展。HUD行业究竟投资前景如何？① 规模：HUD行业未来三年内或将暴涨4倍，AR-HUD 增量市场转型是趋势② 产业链：影像源占据 HUD 主要成本③ 供需：短期将快速放量，国内企业有望占领 AR-HUD 增量市场④ 竞争：行业壁垒高，本地化优势明显⑤ 标的：华阳集团(002906)、歌尔股份(002241)、水晶光电 ① 规模：HUD行业未来三年爆发式增长，AR-HUD 增量市场转型是趋势据浙商证券(601878)研究所测算，2021 年我国HUD市场规模为18.3亿元。目前国内 HUD 的渗透率仍较低，主要集中在W-HUD，AR-HUD 的配套量与渗透率刚起步。中信证券(600030)认为，中长期看，预计2025年渗透率可达38%，2022-2025年渗透率可实现3年超4倍的增长。
图1：中国2020-2025年乘用车HUD市场规模（亿元），来源：华经产业研究院，浙商证券研究所W-HUD 是将信息直接成像在挡风玻璃上，由于其尺寸更大、成像距离更远，成本也相对较低，预计短期内增长将维持迅猛态势；AR-HUD 则是结合 ADAS 进行信息显示，其显示范围更多、成像距离更大，但成本较高，未来随着成本降低，将逐步取代 W-HUD 市场，提高其市占率。
图2：HUD 细分产品，来源：华阳集团官网，浙商证券研究所② 产业链：影像源占据 HUD 主要成本HUD 整体结构主要由影像源（占成本 50%）、光学元件（占成本 20%）、PCBA 和结构件构成。
ARHUD 供应商中，日本电装市场份额最大，近 40%。国内头部企业凭借技术积累，快速抢占 HUD 增量市场。国内外厂商在 AR-HUD研发和推广上，基本处于同一起跑线，华阳集团、未来黑科技、水晶光电等国内企业在 AR-HUD 产品上纷纷量产布局。
图4：2021 年中国 HUD 市场份额占比（%），来源：高工智能汽车研究院，前瞻产业研究院，浙商证券研究所自主品牌和部分合资品牌选择国内供应商，对应关系分别为：长城-华阳、未来黑科技，一汽-怡利，吉利-怡利、泽景、精机，蔚来-泽景，理想-未来黑科技，其他品牌后续车系与车型仍是竞争的重点。④竞争：行业壁垒高，本地化优势明显浙商证券认为，成本、本地化、体积与软件研发成 HUD 供应商的核心能力，HUD 技术专利集中度较高，日企研发起步早，华阳和未来黑科技等国内企业在 HUD 核心技术研发上持续突破。大陆和电装虽在国内有技术团队，但研发能力较弱，没有竞争优势。国内 HUD 的技术水平相较于国外更弱，尤其 AR-HUD 软件开发能力较弱，但本土厂商由于在国内拥有团队和工厂，因此在响应速度和产品价格方面都有优势。⑤ 标的：华阳集团、歌尔股份、水晶光电等开源证券指出，目前HUD市场仍被大陆集团、电装、日本精机等外资主导，但本土企业已经蓬勃发展呈现强劲势头，以华阳集团为代表的汽车电子综合供应商、以水晶光电为代表的光学龙头企业、以及以江苏泽景为代表的创业企业均开始崭露头角，孕育出广阔投资机会。湘财证券：建议关注HUD制造环节相关公司，给予HUD行业“增持”评级。华阳集团：公司HUD产品具备较强竞争优势，2023年以来有获得国内车厂的定点项目，大众竞标项目正配合客户的进度推进中。歌尔股份：近日推出用于车载AR-HUD的新一代DLP技术PGU模组，加速在汽车智能座舱光学方面的拓展。水晶光电：在红旗车型上实现了批量性生产，在长安深蓝某新款车型上实现AR-HUD标配，W-HUD获得了长城、比亚迪(002594)等多家国内自主品牌车厂的定点项目。经纬恒润：公司的智能座舱业务产品包括AR-HUD、车载摄像头、电子外后视镜、灯控类产品、深度相机FOF等，大部分产品已实现规模化量产，AR-HUD获得客户定点预计明年量产。
华为生态链
https://www.kdocs.cn/l/ct13KJx8fjBv
华为智选生态扩张的过程中，有业绩弹性的零部件企业、与华为深度合作 的零部件企业的投资机会：（1）受益于智选车型放量，有业绩弹性的零部件企业：拓普集团（新能源热管理系统、后副车架等）、星宇股份（车灯）、文灿股份（前底板、后底板，三电壳体、副车架）、保隆科技（空悬系统）；（2）与华为签订合作协议，长期深度合作的零部件企业：华阳集团（AR-HUD）、德赛西威（智能驾驶）、均胜电子（座舱域控制器）等
汽车产业链
高压高速连接器上游合金材料
博威合金
电池
宁德时代、比亚迪、国轩高科
电机
卧龙电驱、大洋电机、方正电机
电控
汇川技术、菱电电控
充电桩
山东威达、许继电气、香山股份（+智能座舱+空气管理）
智能驾驶舱
中科创达
华阳集团、德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、香山股份
内饰
华域汽车、拓普集团，钧达股份
汽车皮革:明新旭腾
车载屏
长信科技
深天马A、长信科技、京东方A
HUD
华阳集团
汽车PCB
超声电子、沪电股份、世运电路、广东骏亚
汽车电子
星宇股份、中鼎股份、保隆科技、天润工业、科博达、宁波高发。
CIS图像传感器
韦尔股份
汽车摄像头
联创电子
极光雷达
巨星科技、中海达、大族激光、新光圆成、雷科防务
汽车连接器
立讯精密
中航光电
汽车线控系统
伯特利
轻量化
托普集团
旭升股份
中鼎股份
子主题
一体化压铸
文灿股份
空气悬挂
宝隆科技
自动驾驶
德赛西威、华阳集团、均胜电子、四维图新、路畅科技、索菱股份
寒武纪
锐明技术
四维图新
道通科技
千方科技
万集科技
金溢科技
鸿泉物联
https://xueqiu.com/9508834377/169056153
热管理：银轮股份、拓普集团 9、 车灯：星宇股份、华域汽车 10、 车用玻璃:福耀玻璃 11、 车载音响:上声电子 12、 汽车皮革:明新旭腾 13、 高压线束: 沪光股份:已6连板； 卡倍亿:创业板块； 得润电子:车载充电机+汽车整车线束（公司汽车整车线束业务目前主要为一汽-大众、北京奔驰、沃尔沃、上汽通用五菱等客户提供产品配套服务；新能源汽车车载充电机业务目前主要为宝马、PSA、保时捷等客户提供产品配套服务），业绩目前不太好，今年前三季度为亏损。 14、 微电机: 微电机+清洗泵+清洗系统: 恒帅股份 EPS电机: 湘油泵 EPS: 浙江世宝 15、 空气悬挂:中鼎股份（AMK，全球三大厂商之一，中报净利润断层） 保隆科技（空气弹簧） 天润工业（商用车空气悬挂） 16、 筏板+壳体:泉峰汽车 17、 线控制动（自动驾驶产业链）:伯特利 18、 头枕:继峰股份 19、 遮阳板:岱美股份 20、 电吸门:东箭科技 21、 铝挤压:亚太科技 22、 汽车覆盖件模具:天气模、模塑科技 23、 精密压铸件:嵘泰股份 24、 连接器材料合金铜:博威合金 25、 高速连接器：电连技术、瑞可达、意华股份、中航光电、徕木股份、合兴股份、吴通控股、创益通 26、 高压连接器:中航光电、航天电器、得润电子、瑞可达、永贵电器、吴通控股 27、 电动机、发电机、新能源汽车电机定转子冲片和铁芯:通达股份 28、 自动驾驶传感器清洗:恒帅股份、日盈电子 29、 温控设备:三花智控 30、 轮胎:玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎 作者：刺桐水哥 链接：https://xueqiu.com/8042165108/204351916 来源：雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
小米汽车
压铸技术
目前全球仅2家做到全自研大压铸集群+材料，特斯拉和小米
●后地板部分承接安全因素，整个72合一的一体化压铸制成，大压铸达到9100吨，高于特斯拉6100吨
●大体积对材料要求严苛，既要有韧性也要有刚性，结合AI从1016万种材料中选出2种配方，1500+次打磨试制，最终有了小米泰坦合金大压铸材料，获得大压铸件
供应商
平台架构
●激情加速，整车800V平台，双电机全四驱，673匹马力，最高加速2.78s，百万超跑车水平
●刹车距离，全球最短百公里刹车距离，四活塞Brembo刹车卡钳，配合博世系统，制动距离33.3米，目前最快的兰博基尼33.7米
●舒适度上，前双叉臂，后面是五连杆悬架，CDC可变阻尼减震器
●安全方面，侧面加强横梁4根2000MPa超高强度钢，碰撞中不会产生形变（除非超高强度钢对撞），在后撞测试表现很好，我们以90km/h测试（国内要求是50，美国最严苛是80），三段设计做到低速保车，高速保人
供应商
空气悬挂
拓普集团
悬架配件
纽泰格
线控制动
凯众股份
传动轴
华域汽车
平衡车部件
宝武镁业
轮毂轴承
德迈仕
底盘
子主题
结构件
祥鑫科技
零部件
鹏翎股份
富奥股份
一汽富维
智能座舱
均胜电子
华阳集团
光庭信息
内饰
华域汽车
常熟汽饰
双林股份
热管理
银轮股份
奥特佳
飞荣达
照明
万润科技
汽车电缆
亨通光电
芯片
高通
FPC：
奕东电子
动力电子
奥联电子
汽车电子：
雅创电子
商络电子
电机
●小米三款超级电机V6，V6S，V8S，转速达21000转，完全自研V8S电机达到27200转，量产中最高的，电机难度在于材料强度+散热问题
●材料方面：过去是转子材料外面+保护套，我们从材料原点出发，打造960MPa硅钢片，达到战斗机引擎叶片强度，行业硅钢片的2倍强度
●散热方面：重新设计双向全油冷设计，定子转子结构设计，散热效率提升50%，最高能降低30℃
供应商
联电，汇川
另外一个说法：汇川，威孚高科
电池
●800V碳化硅平台，达到871V的真800V
●CTB车身电池一体化，世界上最薄的CTB电池，120mm
●单体短刀电芯用气凝胶隔绝热量，最高可隔绝1000℃高温，防止热失控，同时采用泄压阀，行业首创泄压阀倒置技术
供应商
智驾和智能座舱
●24年底之前，中国100个城市NOA。
●自研全套智驾算法，双Orin，1激光雷达，11摄像头，3毫米波，12超声波雷达。
●具备高速NOA，城市领航，代客泊车功能。
●骁龙8295，澎湃操作系统，智能座舱与小米生态完全打通。二排支持小米pad智慧连接。也支持Carplay和Airplay
中心主题
市场
单车型年销量超过百万的只有两款。丰田RAV4，丰田卡罗拉
前五名的年销量门槛是67万辆
前十名的年效率门槛是47万辆
前二十的年销量门槛是39万辆
前三十名的年销量门槛是32.6万辆
前四十名的年销量门槛是28.5万辆
前五十名的年销量门槛是27万辆
前100名的年销量门槛是18.2万辆
日系绝对霸榜。前五占五，前十占八。前十三占十一
特斯拉势头强劲，M3销量过50万（前十），MY销量过39万（前二十）
出口
“2021年中国整车出口量首次突破200万辆,达到201.5万辆,世界排名第三。
排名第一的日本销量为382万辆,
第二则是德国230万辆。”
新能源汽车的发展历史
发展驱动因素
1. 电池技术，历程和成本的快速发展
2. 好产品in加速供给
3. 政策支持，国家战略发展方向
中心主题
主题
主题
主题
中心主题
主题
主题
主题
换电
市场预估
预计到2025年换电乘用车销量超280万辆，换电商用车销量50万辆
配套换电站需求约28000座，对应765亿市场规模
配套电池需求约55GWh，对应388亿市场规模
对应电力收入2168亿，产业链合计规模约3000亿
充换电模式对比
优点
换电模式关键优势为补能效率高，大幅缩短补能时间
换电模式在降低车企成本，延长电池使用寿命和电网削峰填谷上也有较大优势
运营车可节省时间成本约80元/天或2.4万/年
重卡可节省时间成本约150元/天或4.5万/年
换电模式下电池养护更低，换电站用地面积小、提高报废电池回收率
电池由专业人士控制管理，延长电池寿命30%-60%
充分利用波谷充电波峰放电，降低电池损耗，并提升盈利能力；
从电池回收方面来看，退役电池整包梯次利用技术
为储能系统的运转奠定基础
缺点
换电站前期投入成本高，换电站的建设除了用地、人力、换电设备购置等方面的成本外，还需要巨额的电池储备成本和电池充电、用电成本
换电站后期运营成本高。充电站几乎可实现无人值守，车主可自行操作充电桩进行充电，其运营成本相对较低
而换电站中换电设备的操作及维护保养、动力电池的统一充电、存储和调配都需要一定数量的工作人员，因此，换电站的后期运营成本要高于充电站
主流换电方式
底盘换电
侧方换电
分箱换电
蔚来汽车的换电车型采用的是底盘换电的方式对电池进行更换
浙江时空电动有限公司的换电车型采用的是侧方换电的方式对电池进行更换；
力帆汽车的换电车型采用的是分箱换电的方式对电池进行更换
换电产业链
上游环节为换电设备及其基础零部件
主要由快换系统、充电系统、动力电池三大部分组成。
快换系统
快换系统主要厂商包括深圳精智、博众精工、伯朗特、科大智能、易事特和山东威达等
山东威达是世界钻夹头行业的龙头企业，拥有电动工具领域全球高端客户群，从2017年起为蔚来汽车换电设备主要供应商
博众精工2020年10月加入东风汽车“换电联盟“，后期拟为全产业链包括后期充换电运营维护在内的各个环节提供自动化设备
充电系统
主要以集中充电，交流慢充的方式对更换下来的电池进行充能
目前充电模块供应商包括泰坦、通合、华为等
动力电池
换电模式意味着“车电”分离，一车一电池将变成一车多电池
增加电池用量，便于对电池进行梯次利用和回收利用
低成本长循环的磷酸铁锂市场更好与主机厂合作紧密
宁德时代、欣旺达、华鼎电池已进入换电领域，提前布局市场
但是长期以来，国内电动汽车车企各自单独布局换电站，仍处于自行探索阶段，由于对技术路线的理解不同，更换电池包的通用性等方面也存在差异，掌握的电池技术不同，动力电池标准尚未统一，换电模式下电池的标准化是目前值得探索和改进的方向
6月18日，宁德时代EVOGO换电服务在安徽合肥正式启动，标志着合肥市成为全国第二座“小绿环”城市
中游为换电运营商整车供应商
下游为商用车、乘用车、两轮车等终端消费应用场景。
产业动态
宁德时代
6月18日，宁德时代EVOGO换电服务在安徽合肥正式启动，标志着合肥市成为全国第二座“小绿环”城市
首批启动换电服务有三座快换站，预计到今年年底，EVOGO将在合肥完成20座快换站的投运，在合肥市区实现5公里的服务半径
宁德时代的换电战略一旦成功推动，对于宁德时代的意义是非同小可的
一方面在驱动宁德时代销量增长的同时有望巩固国内市场份额
另一方面车电分离对于电池资产管理公司也意味着丰厚的利润空间，其认为换电可能也是公司一大护城河
2022年1月，宁德时代正式发布了EVOGO换电品牌
并推出了名为“巧克力换电块”的组合换电方案
“巧克力换电块”有两大特色：
实现了“按需租电”，通过“巧克力换电块”实现按需租电，消费者可以在日常通勤时租用1块电池（对应200km左右续航），长途出行时选择2-3块电池（对应400-600km续航），提高了电池的使用效率
实现了“一电多车”，“巧克力换电块”是标准化的产品，适用于从A00级到B级、C级的乘用车以及物流车，能够适配全球80%已经上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型
4月18日，据宁德时代微信公众号消息，宁德时代宣布EVOGO换电服务在厦门正式启动，预计到今年底宁德时代将在厦门完成30座快换站的投建
6月18日，宁德时代EVOGO换电服务在安徽合肥正式启动
信邦股份
主题
特斯拉2022年交付 131.4 万辆，同比+40.3%，
展望2023年，特斯拉依靠4680电池量产、售价在10万~20万区间的ModelQ以及Cybertruck和Semi重卡面市，2023年销量有望达到180~200万辆，保持约50%年均增速
对零部件厂商而言，产能利用率是影响盈利的更主要的核心因素
零部件企业盈利水平主要受产能利用率、原材料价格、汇率、产能投产节奏等因素影响，而产能利用率提升能有效对冲整车厂降价及原材料价格波动等压力因素
竞争格局
2015-2016数据
敏实控股 第一；
信邦控股 第二；5%
斯维尔：第三；3%
中骏：第四，3%
CR5：不到20%
产品和服务
满足环保和电信号需求的大尺寸PVD零件正在向客户推广；
碳纤维材料内饰件已制成样品，为国际知名EV品牌T客户制作实验模具
无六价铬电镀工艺已得到OEM认证并投产；
模具设计团队不断完善，国际知名EV品牌T客户的ABC柱项目特殊模具已试模成功，进入量产阶段
进入车载屏的结构件和电子组装领域；进入汽车内饰门槛领域
产品包括内部手柄、车门饰板、方向盘零件及仪表盘等，
内饰件收入占比 90%以上
运营
19年
19H1 盈利下降70%
整体汽车市场的萎靡 全球汽车行业自2019年以来正面临挑战：20多年来中国汽车年销量首次出现下滑，再加上中美贸易战的冲击，对集团在中国地区的收入增长导致了负面影响
2019 年遇到无锡工厂关停
政府换届导致整体产业园被整改
由于环保政策要求，无锡生产基地的电镀生产自2018年底开始暂停运营，直至2019年下半年才恢复生产，对信邦控股产能的利用造成明显影响。
由于新生产设施的投入导致本集团成本增速较我们收入增长高，本集团正面对来自固定制造成本及间接成本相当大的压力
贸易战的冲击
营收：21.3亿，
净利润：2.05亿，-45%
说明H2有了显著的改善
毛利率：27%； （18：36%）
20年
上半年遇到全球的疫情，对公司影响很大
2020 年 5 月是公司表现的最低谷， 单月份产生亏损，
从 5-9 月收入净利持续攀升，毛利率到 1-9 月份综合已经超过 31% ，前三季度净利润水平已经超过去年全年的利润总额
预测
销售18.4亿（20年11月）
营收：20.69亿， 负增长
净利润：3.32亿，增加60%
预期销售成本有所下降，导致本集团毛利增加
行政开支减少。
毛利率：32.9%；
21年
H1
收入人民币11.65亿元(单位下同)，同比增加42.53%
业务已回复至新型冠状病毒疫情爆发前的水平。
溢利1.52亿元，同比增加142.08%
全年
营业收入23.1亿人民币，同比增加11.8%
（预测：23.8亿，20/11预测； 预测25亿：21/1预测）
实现毛利率27.6%，同比下降5.3个百分点
上半年毛利率为32.7%
下半年为22.3%
预计2022年毛利率水平约为31-32%
母公司拥有人应占溢利为2.2亿元，同比减少35.3%
大宗商品价格上涨和航运价格上涨，导致销售成本增加;
公司在墨西哥的工厂在2021年度仍取得营业亏损，导致集团整体毛利率下降;
汇率波动对集团的盈利能力产生影响，预计在2021年度将取得更高的汇兑损失
由于某些子公司的利润增加，2021年度的所得税费用增加。
总销售件数从2020年财政年度的约348.6百万件增加到2021年财政年度的395.4百万件，增长约13.4%。
22年
H1
收入13.09亿元(人民币，下同)，同比增长12.4%;
股东应占溢利1.72亿元，同比增长13.6%
乃由于墨西哥业务的积极贡献、有针对性定价调整以及持续战略举措带来的毛利增加效应。
全球供应链紧张带来的材料及物流成本增加部分抵销了毛利的增加。
集团毛利率为29.4%
1H22装配件销售同比+15%
1H22公司ASP为6.78元，同比+21%；
全年
收入人民币28.83亿元(单位下同)，同比增加24.67%
（预测：31.4亿，20/11预测； 更新30亿：21/01预测）
溢利4.31亿元，同比增加100.38%
及美元兑人民币升值，外汇净收益为正（2021年录得外汇净收益为负）
销售额稳步提高
高附加值的产品占比越来越多，导致产品平均单价不断上升
伴随着自动化率的提高，人均产出稳步提升，在墨西哥工厂还未贡献利润的情况下，毛利率也同样获得较大提高；
预计2022年毛利率水平约为31-32%
022年财政年度的已售汽车饰件总数较2021年财政年度略微增加约1300万件或约3.3%
平均销售价格较2021年财政年度大幅增加至每件约7.06元或增加约20.7%，这为集团2022年财政年度收入增长的主要动力。
23年
预测：35.2亿（20/11预测）
24年
预测：39亿（20/11预测）
15~19
公司 2015-2019 年收入保持稳健增长，CAGR 达 15.3%。
归母净利润受 2018 年底无锡基地生产中断影响有较大波动，
2015-2019 年 CAGR 为-2.0%；
若去除 2019 年，则 CAGR 为 21.2%。
产能
截至1H22，全集团共有10条电镀生产线，年产能约378万平方米
22/10: 电镀线10年老化，今年关闭了2条
公司的年电镀产能从2017年上市初期的318万，至2021年已增至380万（2020年：419万）。
墨西哥工厂
经营效益不断改善，当前月销售额达500万美元；
项目方面承接了国际知名EV品牌T客户和通用大项目的量产，截至3Q2022占比分别为31.9%、48.3%
主要做特斯拉，通用，福特
预计20年底盈利
厂房：24950平米，1680人，60中国人；
客户结构：48%通用，32%特斯拉，8.8%福特；
2211： H1表表可以，但是有很多呆料；H2进入成本；确实乱，在梳理；现在没有贡献利润；
产能利用率：
22/11 电镀60%-70%；一个月开20天；注塑50%-60%；
成本比国内高很多；效率低；三个人干国内一个 人的活；
很多产品是中国做，那边主张；
玛拉西亚
23年建设，
25年量产；
拓展东南亚市场；
投资预算：3亿元
江西九江生产基地
今年8月完成第一期厂房建设，目前在安装调试设备
我们计划9月份全面完成厂房建设，10月初生产设备进场安装，今年内实现投产。
业务将覆盖喷涂、PVD、碳纤维等工艺。
主要做大型PVD；显示屏后面结构件
九江经开区项目建成达产后，预计项目全面投产后，可实现年销售收入10亿元，年综合税收8000万元。。
于2017年9月签约，总投资额为5亿元人民币，占地117.8亩
常州
天津，做东北 OEM
惠州（龙溪龙华）
无锡
无锡（环保政策、园区关曾经停过， 现在正常运营， 下半年环比改善）
产能利用率
ipo前：84%
19年：68.4%（无锡关停）
20H1： 50%
21年公司产能利用率从20年的56.8%提升到了62.9%，仍远低于正常年份80%以上的水平
行业饱和利用率：80%； （如果客户订单上浮20%，公司要无条件满足）
良率
良率是毛利率高低主要因素
信邦：86%-90%
1. 工业设计
管理用心
自动化成都；
行业：80%；
名仕：85%
客户
1H22公司EV汽车项目的销售占比为14%，较FY21年提升了3.1个百分点，较1H21同比提升了6个百分点
1H22 OEM直销的销售占比为4.2%，同比+68%；
不做比亚迪；吉利
比亚迪一直是找好的供应商做开发然后找其他人做；十几年前开始不和比亚迪合作了
20-年
中国区收入占比最大，达 42.5%
其次为北美区，占比 31.6%
20年
奔驰：21.8%
通用：16.4%
大众+奥迪：11.1%
福特：10.7%
日产雷诺：6.5%
2021财年，
中国、北美、欧洲等三个地区的收入占比分别约42.8%、33.5%和18.9%
未来（21/01表达）
特斯拉，通用，大众，奔驰的占比70%
财务
ASP
特斯拉
Tesla X：983
model S：401
Model 3:331
Model Y：248
特斯拉要求降价，公司不同意（2101）
蔚来
未来ES6： 319
ES8: 276
EC6： 157
Force： 95
奔驰
GLE： 363
E： 362
C:276
奔驰S：2922
通用皮卡： 1858,1057
降价：
提前约定年降3%-5%；不支持临时降价；
资本开支
信邦控股2015年至2021年累计的资本支出约20亿元，同期净利润约20.6亿元
21年：2.5亿
22年：
分红
2017年至2021年均不间断派息，平均派息水平约40%。
毛利率
激励
2018年针对员工也推出了购股权激励计划，目前有效的购股权还有约1460万股，行使价3.45港元。
成本
海运成本在22年下降；
净利率
17年：20.8%
（刚上市净利率特别高，因为产能没有建设多少，但是订单非常多，10个人做了20个人的工作）；
长远很难维持这样的净利率
18年：20.4%（H1）； 19.3%（全年）
199年：5%（H1）；9.6%（全年）
贸易战
无锡电镀园关闭
20年：今年净利率比较难做到 20%
今年 6-10 月，单月净利率均超过 20%（达到历史最好水平）
2月和 5 月因为疫情影响分别负了一点，所以全年做不到 20%的净利率
2023 年应该可做到接近 20%的净利率
正常运营的话净利率 18-20%
当达到 20%说明公司产能利用率非常高、订单非常饱和
在手订单
20年
特斯拉的累计订单到 2020 年 6 月份已经接了 8.1 亿人 民币，截止到 10 月份最新订单增长到 10.5 亿。
蔚来对公司的新订单增长也有正面贡献。
小鹏、车和家也有合作，不过量比较小
21年
2021年，公司新接订单约32亿元，新订单中34%为新能源订单。
截至 2021 年12 月31 日， 未来五年的 在手合约总额为人民币 104.8 亿元，未来几年生意不愁
22年
1H22总新接订单约12亿元（未来五年销售），其中有80%为新能源项目订单
22年公司在手确定订单为26.0亿，在手含预测订单为26.2亿；较去年底预期略有下调，但总订单充足，为收入的稳定增长提供保障
目前在手订单总额已超过100亿。
在实际销售排名中，国际知名EV品牌T客户排名第三位，并签订了大量直销订单
估值
估值
2017年6月港股主板上市，当年10月股价最高6.364港元，其后步入下行期
至2021年初，股价再次高见6.175港元
2208
信邦控股听说要被猛干，类似高伟电子，汇聚科技，京东方精电，亿和控股等。我看有公关公司发了媒体文章，感觉管理层开始有诉求了，如果被猛干拉估值的话，一点都不惊讶。今年预期的5到6倍估值干到11到12倍估值正常。再乐观的点到15到20倍。现代牙科就是拉估值。
事实上，公司从3月份的1.5涨到了7月份的3.5，然后钓到了10月份的1.8，回到2月份的3.4；现在2.45
20/12
升11.11%，报4.8港元创30个月新高价，暂成交1312.8万港元，总市值48.14亿港元。
公司已成功进入特斯拉供应链，相关订单不断增加，与蔚来、小鹏等造车新势力的合作也逐步增多
23/02
早盘高开逾10%，现涨6.82%，报3.29港元，总市值33亿港元。报告年度业绩
PB： 0.76
PE
ttm：5.14
静态/动态：5.14
52周股价：1.73-3.51
当前（230506）：2.48
管理层
核心管理层的自有产业都比较简单，就是都只有信邦这一个产业。
公司主席马总通过信托控股信邦 73.74%
信托里面包括马总及其家人和部分高管，具体比例未知。
马总毕业于哈工大，其他三个核心高管为副总裁张总、副总裁刘总、市场总监孟总，除了刘总其他三位都是哈工大的同班同学，所学专业为电化学，跟公司 目前的水电镀技术完全 100%对口。
股份
减持
上市阶段的基石投资者雄牛资本，这几年股价6港元以上的3次高点也都没有卖出动作，目前仍持有约6.33%股权
增持
马晓明于4月17日、20日在场內分別以每股平均价1.392港元、1.4752港元各自增持5000股及2.5万股，两日增持3万股，共涉资约4.38万港元。增持后，马晓明的持股数目由738,814,750股升至738,844,750股，最新持股比例为73.67%
马晓明于4月29日、5月4日在场内分别以每股平均价1.4505港元、1.4991港元各自增持6.6万股及5.5万股，两日增持12.1万股，共涉资约17.82万港元
马晓明于5月12日在场内以每股平均价1.4711港元增持9万股，涉资约13.24万港元
公司于5月14日获董事会主席兼执行董事马晓明在场内以每股均价1.4478港元增持8万股，涉资约11.58万港元。增持后，其持股比例由73.72%升至73.73%
马晓明于5月15日在场內以每股平均价1.4269港元增持3.6万股，涉资约5.14万港元。增持后，马晓明的持股数目由739,402,750股升至739,438,750股，最新持股比例为73.73%
马晓明于20/5月18日在场內以每股平均价1.4235港元增持8.5万股，涉资约12.1万港元。增持后，马晓明的最新持股数目由为739,523,750股，持股比例由73.73%升至73.74%
马晓明于4月12日在场内以每股平均价2.0319港元增持11.10万股，涉资约22.55万港元。增持后，马晓明的最新持股数目为7.40亿股，持股比例由73.77%增持至73.78%
馬曉明于05/12/2022日增持1,000,000股信邦(01571)，场内最高价为HKD2.3000，场内平均价为HKD2.2973。 该机构事件前持有好仓共740,649,750股(73.85%)，事件后持有好仓共741,649,750股(73.95%)。
20年
大股东今年增持 36 次，历史上累计增持接近 100 次
今年 10 月份市场总监增持 3 次
公司净现金状态，没有负债，派息未来不低于 40%
竞争优势
第一，汽车电镀行业是具备较高的进入壁垒。
第二，全球产能布局，重视研发投入。
第三，良品率、毛利率高于同业，在手订单充足，业绩可见度高。
此外，公司在手订单相当饱满，业绩可见度高
子主题
小结
风险
21年是104.8亿在手订单，21年是104.8亿在手订单
这样说，23年可能增长有限？
还是说，BYD和特斯拉能够带来比较大的订单增量，还没体现在截止22年底的在手订单里面？
墨西哥的厂子，看样子在到22年底还没有盈利
22年汇兑是正收益，23年可能是负收益
机会
新订单
特斯拉
不知道，特斯拉是否给了公司更多的订单，还没有体现在22年底的在手订单里面，还是说，是随着特斯拉的现有车型的放量，这个订单自然增加的。
特斯拉即将分别在美国内华达州和墨西哥投资新工厂，将继续大幅提高信邦墨西哥工厂的产能利用率和盈利能力，之前由于产能利用率不足导致大幅亏损，22年才开始逐步扭亏，未来特斯拉超级工厂在墨西哥落地有望带来额外十亿元营收增量和1-2亿的利润增长。
比亚迪
还有，如果BYD的确给了公司订单，在23H1，能够了解到，也是值得的
3月接到了$比亚迪(SZ002594)$ 的订单， 为比亚迪高端车型仰望提供氛围灯零件（信邦特殊技术的PVD 不同于市面上普通PVD），还有宋PLUS的电镀装饰件 （珠海股怪）
仰望估计走不了量，带来的实际营收增量有限；
宋Plus 22年销量36万台；电镀装饰件假设单价100，那就是3600万；
但是可能带来，对应的后面的大量订单？
2211:A：国内主要是长城、蔚来，目前比亚迪、吉利没有。
成本下降
原材料价格，
海运费的持续下降，对出口占比较高的信邦有很大盈利改善作用
22H1还是高成本
22H2已经成本下降了一半了；
还有一个就是海运价格不知道究竟影响多少毛利，这个可能可以通过对比22H1和22H2的成本看到，但是也比较难拆解；因为成本变化不只是海运价格；
23年全球汽车产量，销量会如何？
基本面
公司大股东持续增持，股价底部已久， 马总的持股比例则高达73%，今年以来还持续在市场上增持股份
2017年至2021年均不间断派息，平均派息水平约40%。
有8%的股息保底，公司还是很稳健的，持续分红，老板持续增持，应该问题不大，不容易亏钱，顶多拿股息
其他
信邦控股于2020年初联合万咖壹联（1762.HK）合资成立了一家叫万信车联的公司，主要涉足车联网领域。
IR
电话：+86 752 2652 600
电邮：崔昊然（投资者关系管理 主管）
haorancui@xinpoint.com
主题
子主题
子主题
子主题
亿和控股
主题
全球汽车座椅骨架核心供应商
特斯拉北美工厂座椅骨架供应商，墨西哥厂产能持续释放，充分迎合特斯拉扩产周期；
运营
22年
营业额增加22.7%至港币62.68亿元
利润同比增32.8%至2.06亿港元
主题
第一上海此前研报曾表示，得益于公司产能利用率以及优质客户的不断提升，公司汽车板块业务未来有望取得爆发性增长。并预计2022- 2024年将保持40%左右的销售收入增长。首予“买入”评级，目标价3港元。
英恒科技
主题
车电子解决方案供应商
主题
主题
轮胎行业
全球
2020 年全球轮胎总销量 15.77 亿条，同比下滑 11.7%。
其中配套市场和替换市场分别实现 3.99 亿条和 11.78 亿条同比分别下滑 14.7%和10.6%
全球轮胎市场需求于 2020 年下半年回暖
2020 年下半年全球轮胎销量回升至 9.06 亿条，环比增长 35%，与 2019 年同期基本持平
2020 年全球轮胎市场容量为 1,530亿美元，较 2019 年下降 8%。
其中，半钢轮胎占比 60%左右，全钢轮胎占比 30%
2020 年全球共销售 14 亿条左右半钢轮胎和 2 亿条左右全钢轮胎。
75%的全球轮胎市场集中于替换市场
019 年全球轮胎行业销售额为 1,669 亿美元，其中世界轮胎 75 强实现销售额 1,590 亿美元，占比 94.10%
据，2015 年-2019 年全球轮胎销量基本维持在 17-18 亿条
2022 年上半年，新能源汽车产销分别完成 266.1 万辆和 260 万辆，同比均增长 1.2 倍，市场占有率达到 21.6%。
2022年上半年，美国进口轮胎15412万条，同比增长13.2%
2022年前8个月美国进口轮胎共计20354万条，同比增长11.8%
根据森麒麟交流会，美国市场今年5、6月份需求开始减弱，9月份到了谷底，目前在逐渐恢复，10月、11月回升速度在加速。公司认为，目前不是需求问题，是阶段性库存问题。这个与我们之前的判断基本一致，是假衰退，真去库存
全球轮胎行业大致分为四个梯队
普利司通、米其林、固特异三大巨头位列第一梯队
第二梯队以马牌、倍耐力、韩泰、正新、佳通、优科豪马为代表
第三梯队以中策、玲珑、赛轮、森麒麟、三角等为代表
其余企业为第四梯队
以中策、玲珑、赛轮为代表的国产轮胎龙头企业正逐步缩短与第二梯队企业的差距。
目前外资轮胎品牌占据了国内中高端乘用车胎市场近70%的份额
轮胎常识
轮胎行业曾经历过三次里程碑式的变革
第一次是1888年英国邓禄普公司发明了充气斜交轮胎，不仅从舒适性上得到改善，速度也从每小时10千米提升至50千米以上。
第二次是1946年米其林公司发明了子午线轮胎，速度提升至每小时100千米的同时，还提高了安全性和节油性。
1992年米其林公司推出的绿色轮胎则是第三次里程碑。
由于液体黄金轮胎突破了困扰业界多年的“魔鬼三角”难题，所以被不少业内人士认为是轮胎行业的第四次里程碑式变革。
国内公司创新
赛轮其实早在2017年就已经有这个技术了，近几年一直在实验，到今年测试完具备相关数据之后，才开始推广宣传
玲珑轮胎试图从材料根本上改变，致力于“蒲公英橡胶”研究。
森麒麟轮胎则是盯上了石墨烯材料。
一是对轮胎整体性能的提升，在保证轮胎高抗湿滑、高耐磨的基础上，还可兼顾低滚阻性能，打破性能不可兼顾的“魔鬼三角”定律
二是在导电率上得到大幅度提升，将轮胎电导率提升了四个数量级，可以更有效防止静电引发的各类事故。
通用股份则是选择杜仲作为突破方向，发布了“杜仲轮胎千里马5X290”，并表示该技术提高了轮胎性能，行驶里程可提升30%以上。
米其林、固特异和普利司通等也纷纷在新材料上发力。
轮胎类型
全钢轮胎
一般都是载重较大的车型，比如货车、客车和公交车才会配置的
全钢轮胎的带束层，采用的是钢丝帘线
全钢轮胎的话，后面的标识是“数字+STEEL”。
半钢轮胎
给轿车，皮卡车，商务车等车型来配置。
半钢轮胎采用的是人造丝或者是其它的纤维。
半钢轮胎的标志是，sidewall的后面，还会有“数字+POLYESTER"的标识，
中国
2020 年全国轮胎总产量 6.34 亿条，同比微降2.8%，子午化率 94%。
国内 38 家骨干轮胎企业（约占全国总量 70%）国内汽车外胎产量 4.39 亿条，同比增长 2.93%
2020
2020 年因疫情原因，全球轮胎销量较 2019 年有所下滑，但中国轮胎消费量占比逆势 提升，全球占比达到 20.26%，较 2019 年增长 1.8%。
海外轮胎企业在华零售份额从过去的70%下滑至目前的55%，并且有望在 2025年下滑至30%左右。
我国汽车生产与销售 2020 年分别完成 2522.5 万辆和 2531.1 万辆，较 2019 年同比下降 2%和 1.9%。
乘用车产销 1999.4 万辆和 2017.8 万辆，同 比下降 6.5%和 6.0%。
商用车 2020 年产销 523.1 万辆和 513.3 万辆，同比增长 20.0%和 18.7%。
2021
在替换轮胎中，2021年1-9月份，国产品牌销量占比为43.87%，同比2020年提升了近3个百分点；国产品牌销售额占比为27.43%，同比增加了2.43个百分点。
2022
我国商用车市场第二季度总体销量同比下滑 50.35%
其中中重卡销售同比下滑 69.48%，
22H1产销上半年分别完成 1211.7 万辆和 1205.7 万辆，同比分别下降 3.7%和 6.6%
22H1 商用车表现依然低迷，上半年商用车产销分别完成168.3 万辆和 170.2 万辆，同比分别下降 38.5%和 41.2%。
行业竞争格局
2021 年，有多家中小轮胎企业破产，而部分国内轮胎头部企业则选择继续扩大产能，并积极调整轮胎产品结构，积极向高质量、低能耗的绿色方向发展。
中国橡胶工业协会《中国橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》要求“轮 胎子午化率要达到96%，全钢胎无内胎率达到70%，巨型工程胎发展迅猛，年产 量达到2万条，子午化率达100%；绿色轮胎市场化率升至70%以上，达到世界一 流水平。
2002-2019年，全球轮胎企业排名前三位的普利司通、米其林、固特异的市场份额呈逐年下降态势，由56%下降至38%
2020年米其林原材料成本仅占比25.6%，固特异原材料占比为36%，而国内轮胎行业龙头企业原材料占比约为77%，在人工及制造成本控制方面优势明显
玲珑
2020 年公司半钢胎产量、子午胎产量、海外工厂产量及利润居中国同行业第一，轮胎外胎产量、全钢胎产量均位居中国同行业第二
净利润方面，海运费下降、产能投放带来规模化优势，2022H1三家公司海外基地的净利润均环比提升
2022H1，玲珑泰国、森麒麟泰国和赛轮（越南）的净利率水平相近
玲珑泰国的净利率为22.5%，环比增加1.51个百分点
森麒麟泰国的净利润为22.1%，环比减少0.98个百分点
泰国二期新建产能仍在爬坡阶段有关
赛轮越南的净利率为19.2%，环比减少2.20个百分点；
同样抛掉国外的营收，只看（主要）国内，大家都面临倾销税，成本的上涨，为啥玲珑轮胎直接-5%的净利率，赛轮还能保持一点点的正的利率
配套无法提价，原材料低的时候，可以根据量大赚钱。
一个低价配套，量增价低。一个是海外泰国量价齐跌
行业产能
赛轮和森麒麟海外工厂的营收大幅增长，主要得益于新产能投放。
2022H1玲珑泰国工厂营收为23.38亿元，环比增加1.94%
赛轮越南（不含ACTR）营收为24.94亿元，环比增加28.47%；
单价
22Q3，三角轮胎
2022 年第三季度，公司轮胎产品的销售价格同比上升 7.1%，环比上升 1.9%。
玲珑轮胎Q3实现收入44亿元，同比增长2%，扣非归母只有0.97亿元，同比下降30%，并没有如期释放利润；
赛轮轮胎Q3实现收入62亿元，同比增长36%，扣非归母3.82亿元，同比增长41%，环比略有下滑；
森麒麟Q3实现收入16亿元，同比增长19%，扣非归母净利润2.69亿元，同比增长66%，环比略有下滑；
三角实现收入25亿元，同比增长20%，扣非归母2亿元，同比增长130%，环比接近翻倍；
贵州轮胎实现收入23亿元，同比增长21%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长162%，环比也略有增长。
2022年第三季度，不管是营收还是扣非净利润，赛轮轮胎和森麒麟都是同比增长的，而玲珑轮胎除了营收略有增长，扣非净利润则是大幅下降
因为赛轮有一些非公路轮胎，直接对比单价意义不是那么大，我们主要分析单价趋势
赛轮今年轮胎单价逐步提高，从Q1的400.67元提高至Q3的474.93元
而玲珑Q2的单价是上涨的，但是Q3的单价比Q1还低
森麒麟和赛轮主要市场都是国外市场，玲珑主要是国内市场
赛轮主要是做替换市场，玲珑主要是做配套市场。
仅就目前来说，国外市场是优于国内市场的，替换的市场是优于配套市场的。内卷是没有意义的，出口抢占市场才是未来
原材料价格
橡胶价格50%成本
二季度海运费大幅回落，原材料价格略有下降，多家轮胎上市公司净利率环比增长，其中玲珑轮胎、风神股份两家环比增幅较大。
截至2022年9月15日，全口径原材料价格指数为10877，比六月底-2.71%；五项主要原材料价格指数为7521，比六月底-3.16%
运费
截至2022年9月16日，泰国到美西海运指数为5800美元/FEU，比六月末-12.12%；泰国到美东为9245美元/FEU，比六月末-31.52% ；泰国到欧洲为9160美元/FEU，比六月末-15.96%。
中国到欧洲港口FBX指数为7854美元/FEU，比六月末-26.20%；中国到美东港口为8704美元/FEU，比六月末-26.14%；中国到美西 为4314美元/FEU，比六月末-53.08%。
根据森麒麟交流情况，海运费下降是比较超预期的，目前美西1700、美东5300，公司预计四季度还会进一步下降。
Q3，三角轮胎
公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比下降 11.0%， 环比下降 9.2%
合成橡胶采购价格同比下降 4.7%，环比下降 6.8%；
炭黑采购价格同比上升 27.7%，环比下降 0.9%。
钢丝帘线采购价格同比下降 10.0%，环比下降 9.1%
双反关税
2020 年 6 月，美国对东南亚部分国家和地区轮胎企业的乘用车和轻型卡车轮胎开展双反调查。
2021 年 5 月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，
越南反补贴税率为 6.23%-7.89%（其中赛轮越南为 6.23%）。
其中反倾销税率：
韩国 14.72%-27.05%，泰国 14.62%-21.09%，中国台湾地区 20.04%-101.84%，越南 0%-22.27%（其中赛轮越南反倾销税率为 0）；
2021 年 6 月，美国国际贸易委员会投票对进口自韩国、泰国和中国台湾地区的乘用车和轻型卡车
轮胎作出反倾销产业损害肯定性终裁，对进口自越南的乘用车和轻型卡车轮胎作出反补贴产业损
害肯定性终裁。美国商务部对上述涉案产品颁布了反倾销征税令和反补贴征税令。同时，美国国
际贸易委员会投票终止对进口自越南的乘用车和轻型卡车轮胎反倾销调查，不对越南涉案产品征
收反倾销税。美国对东南亚地区双反税率的终裁，预计会影响这些地区相关轮胎企业的盈利能力，
特别是被征收较高税率的轮胎企业。
玲珑泰国、森麒麟泰国和赛轮越南的
反补贴税分别为0%、0%、6.23%
反倾销税分别为21.09%、17.08%和0%，
玲珑泰国双反21，赛轮越南6
玲珑轮胎泰国工厂在双反税率方面承压最大
2022年5月4日，欧盟普通法院一审裁决取消针对中国全钢胎的双反税令，利好中国全钢胎出口欧盟
行业成本
报告期内，轮胎主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格都出现不同幅度的增长。同时，受国内能耗双控、煤炭价格上涨等因素影响，轮胎行业公司生产成本持续走高，成本压力短期难以消化，导致多数轮胎企业利润下滑
2021 年以来，面对原材料价格、海运费价格上涨等压力，轮胎行业各公司频发价格调整公告，价格多次上涨。尽管轮胎价格不断调整，但根据行业协会统计数据显示轮胎行业整体利润仍同比下降，这在一定程度上加剧了国产轮胎企业的洗牌速度
关税
2015 年至今，受欧美等国家对我国轮胎企业实行“双反”政策等因素影响，我国汽车轮胎总产量的年复合增长率已由 2010 年至 2014 年期间的 16.51%下降至 3.02%，下降幅度很大，不断提高的国际贸易壁垒对我国轮胎产业造成了重大不利影响
航运价格
运费4%
虽然公司轮胎出口产品交易方式主要为 FOB（运费原则上由客户承担），出口海运费大幅上涨对公司毛利率直接影响有限，但是海运费的大幅上涨会抑制海外客户购货的积极性，影响公司产品的出口数量
橡胶价格
50%+
赛轮轮胎
Main Topic
，2009 年开始从事轮胎循环利用相关产品的研发、生产和销售业务
2014 年开始从事轮胎贸易业务。
产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，
泛应用于轿车、 轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域
营收
营收
22H1
营收：104亿，+20%
越南：38亿
柬埔寨：2.5亿；
营业成本：85亿
销售：3.4亿
管理：2.78亿
财务：1亿
研发：2.67亿
净利润：7亿
越南：5.7亿
柬埔寨：0.09亿
沈阳：1亿
东营：0.8亿
Q3
市场的担心
第一点，美国衰退或去库存，需求下降
第二点，去库存导致三季度业绩不好，机构跑了
从这周放量跌来看，应该是有机构在跑路，而且是不顾一切地跑
3季度从10-13-8.2
赛轮季度收入首次达到60亿元以上，也是连续6个季度环比增长
营收增长35.52%
净利润增长17.17%
赛轮的主要利润来自于越南公司，国内公司利润微薄
而玲珑则来自于泰国，但泰国是税率比越南高，这主要源于美国的反倾销加税，越南比泰国有近10%的利润优势！
扣非净利润增长40.75%
前3季度总营收增长26.22%，净利润增长6.24%，扣非净利润增长14.14%！
21年
营收：1798亿， +16%
经济下行
海运费上涨
部分市场需求不及预期
劳动力短缺
2021 年，有多家中小轮胎企业破产，而部分国内轮胎头部企业则选择继续扩大产能，并积极调整轮胎产品结构，
利润：13亿，-11.9%
轮胎主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格都出现不同幅度的上涨
海运费价格上涨
美国对东南亚地区双反税率落地
越南公司：9.8亿
扣非：11.9亿，-20%
ROE：13.2%
20年·
ROE： 19%
营收：154亿，，+1.8%
利润：14.9亿，+24%
扣非：15亿，+32%
Subtopic
19年：
ROE：17%
营收：151亿
利润：11.9亿
扣非：11.3亿
产品和研发
效果
乘用车轮胎“Atrezzo Elite”测得油耗比某国际一线品牌轮胎低 5%
该产品的滚动阻力比竞品低 25%，噪音比竞品低 3dB，达到欧盟标签法 A 级水平
公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油 7.6%；
乘用车轮胎“Atrezzo ZSR2”在干地制动、湿地制动、湿地操控、滚动阻力等涉及产品安全、环保等关键性能上的表现突出，其中湿抓指数达到 1.74，远超欧盟 A 级标签限值，充分展现出液体黄金技术的优势
为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短 5%，滚动阻力降低 15%，续航里程增加 7%，
8 月，公司蝉联中标海螺水泥 2022-2024 年度轮胎采购项目，迄今为止已持续七年助力海螺水泥实现智慧绿色矿山建设。
本次中标产品包括使用液体黄金材料制备的特种轮胎，经实地使用 测试，该特种轮胎在路况恶劣的川渝等区域使用期限可长达 16 个月，性能相对普通轮胎配方提升 约 30%，性价比与国际一线品牌相比具有优势
轮胎的节油等级分ABCD四等，米其林和普利司通在国内都有售卖节油轮胎，但也只达到B级
而液体黄金轮胎是A级
如果按照当前0号柴油6.78元每升计算，四桥车一般轮胎数量是13个（12+1），如果全部换成贵400元的液体黄金轮胎，按照每百公里节省3L油推算，大概行驶2.56万公里，液体黄金轮胎能平抑超出的购置成本，而一般轮胎的使用寿命可以超过20万公里。
耐磨方面需要较长的时间来对比，但滚动阻力跑500-1000公里就可看出差别，同样路况一个司机一个车去开，基本都可以做到10%以上的节油量。
21年：
公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎。
液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，使行车更加安全、节能、舒适
全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展。
软控股份：黄金液体新生产线订单充足 主要客户是赛轮轮胎
单价
目前益凯卖给公司的液体黄金价格比公司采购的普通天然橡胶、合成橡胶贵9000-10000元
因为其价格比普通轮胎价格贵很多。
一条全钢胎用10-15kg液体黄金材料，增加100-150元，半钢胎用3kg，增加30元
产能
2018年做出第一条液体黄金轮胎
2021年可以生产1万吨合格胶料
2022年6月底，6万吨液体黄金已经投料试车
2022年计划为公司供应4万吨
应用
一部分是打上液体黄金标志的轮胎，按照液体黄金轮胎价格卖；
021年10月才推的液体黄金全钢胎，一共推了十几个型号，对应高速优质路况；
上月公司推出了十几个中短途液体黄金轮胎型号
从半钢胎来看，2022年6月公司在天猫旗舰店推出了10个液体黄金半钢胎型号
未来一两个月可能还有30-40个型号要推广
另一部分则是往传统轮胎中加一部分液体黄金材料（添加量明显少于液体黄金轮胎），但不加液体黄金标志，目前大多是此类产品
卡车司机对液体黄金轮胎的关注度非常高，
公司采购4万吨材料，主要用于全钢胎和半钢胎，非公路胎用的非常少
公司的想法是未来两三年之内，所有的轮胎产品都要用上液体黄金材料，但销售时不会都打液体黄金标志
竞争格局
“2021 年度中国橡胶工业协会百强企业轮胎类”排名，公司 位列第 3 位。
“2021 年度全球轮胎企业 75 强排行榜”，公司 位列国内民族轮胎企业第 3 位，世界轮胎企业第 17 位
2021 年，公司出口轮胎交货量及海外 工厂的综合外胎产销量均位居第 1 位
2022年9月，我国新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比分别增长1.1倍和93.9%，市场占有率达到27.1%。
8月27日，美国《Tire business》（《轮胎商业》）发布2022年度全球轮胎75强排行榜，赛轮轮胎2021年轮胎销售额26.61亿美元，跻身全球轮胎企业第15位，排名较去年提升2位。
财务
毛利率
轮胎行业 9 家上市公司2021 年前三季度平均毛利率为15.45%
半钢轮胎配套市场主要集中于亚洲，替换市场主要集 中于欧洲、北美洲和亚洲
全钢胎配套市场和替换市场均集中于亚洲地区，其中 中国为亚洲地区最大的消费市场
公司21年毛利率：19%
发行人赛轮越南 2019 年至 2021 年的净利率分别为 24.67%、30.55%和21.06%
2021 年，由于原材料价格和海运费上涨等因素，赛轮越南净利率有所下降
2021 年国内轮胎企业的出口业务 受阻明显，而受阻的这部分产能导致国内市场竞争加大，尤其国内全钢胎市场竞 争更为激烈，2021 年公司全钢胎平均售价较 2020 年下降 4.96%
报告期内，发行人各年轮胎产品毛利率分别为 28.89%、29.35%、19.90%和18.90%
单价
2020 年公司轮胎产品的平均单价与 2019 年基本持平，
2021年和 2022 年上半年平均售价有所上升，一定程度上降低了当期原材料成本上涨对毛利率的不利影
商誉
2021 年 12 月 31 日贵公司合并财务报表中商誉账面原值为人民币 43,343.52 万元，已计提商誉减值准备 20,151.73 万元
，报告期末申请人商誉余额 2.32 亿元。
质押
根据申请材料，实际控制人袁仲雪所持股份质押比例较高。
质押3.29亿股；质押45.9%
贷款资金主用于认购赛轮集团股份 有限公司 2020 年非公开发行股票 388,725,217 股
煜明投资将 5,400 万股股票质押给国泰君安证券股份有限公司，实际融 资用途为代替发行人实际控制人袁仲雪偿还借款，穿透后为用于袁仲雪及其实际 控制的公司瑞元鼎实投资认购发行人 2020 年非公开发行股票
用借款来
存贷双高问题
货币资金情况
货币资金/营业额同行对比
报告期各期末，公司账面货币资金分别为 381,230.35 万元、436,942.69 万元、484,100.65 万元和 593,751.83 万元，
高负债
公司有息负债规模分别为 601,383.99 万元、578,088.88 万元、828,660.52 万元和 1,109,530.91 万元
公司扩大了有息负债规模以取得营运资金；
公司近两年加快推进产能建设，国内外主要工厂均有新建或扩建项目
行业公司对比
利息支出
应收账款
和行业平均差不多；
97%再一年以内；
存货情况
公司存货余额与营业成本的比例分别为 20.72%、24.81%、 30.25%和 29.26%，
客户
21年
国内：41亿
国外：130亿
top5： 21%
销售方式
公司产品主要采用经销模式销售轮胎，通过经销商及其分销商销售给最终用户；
少量采用直销模式，直接向车企出售轮胎。
客户
公司凭借过硬的品质和服务，已成为吉利、奇瑞、北汽、长安、比亚迪、三一重工、中国重汽、卡特彼勒等多家国内外汽车主机厂的轮胎配套供应商
产能
公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南等地建有现代化轮胎生产基地
在建
越南三期，30亿
越南工厂一期、二期已经分别于 2013 年、2015 年投产，并产生了较好的经济效益
柬埔寨：3.5亿美元
年产 165 万条全钢子午线轮胎项目”
柬埔寨年产 900 万条半钢项目的同时
柬埔寨
14亿
潍坊
9.2亿
“青岛董家口年产 3,000 万 套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目
“年产 50 万吨功能化新材料（一期 20 万吨）
21年新增
公司新增投资越南三期“年产 300 万条半钢子午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及 5 万吨非公路轮胎项目
柬埔寨“年产 900 万条半钢子午线轮胎项目”
潍坊“年产 120 万条全钢子午线轮胎和 600 万条半钢子午线轮胎项目”。
2021年公司全钢轮胎年产能增加405万条，半钢轮胎年产能增加500万条
2021年公司全钢轮胎年产能增加405万条，半钢轮胎年产能增加500万条
非公路轮胎
2021年，公司非公路轮胎新增产能3.7万吨，产量为7.18万吨，同比增长46.02%
越南工厂2023年将新增5万吨非公路轮胎产能
青岛工厂2022年将新增1万吨产能
现有产能
国内
青岛基地
全钢350万条
半钢1000万条
非公路6万吨
东营基地
12年收购了金宇轮胎下属的半钢企业
规划产能2700万条
实际达产产能2500万条
沈阳基地
只做全钢胎
一期200万条
二期300万条
目前500万条全钢胎均处于达产状态
潍坊基地：
2021年初收购安驰轮胎并改造扩建
原计划做全钢120万条
半钢600万条
短期内不再建设全钢产能，转而生产系列小规格工程胎，此项目预计2022年9、10月投入使用
国外
越南基地
全资子公司产能，全钢160万条、半钢1300万条、非公路5万吨。
上三期项目，三期再增加全钢100万条、半钢300万条、非公路5万吨
三期全投产后，越南全资公司产能为全钢260万条、半钢1600万条、非公路10万吨。
固铂在越南成立合资公司ACTR
公司控股，持股65%。合资公司全钢胎产能265万条，目前已经达产
柬埔寨基地
2021年初投资，年底建成，2022年1、2月份开始批量生产，规划了900万条半钢胎，目前项目进展顺利，主要客户为美国和周边市场，2021年美国双反中，越南的税率最低为6.23%，柬埔寨没有税，目前产能逐步爬坡
2022年初，公司宣布于柬埔寨投资165万条全钢胎项目，预计2022年年底投入运营，2023年达产79-80%
实际产能
21年
生产4539万条 +6.5%
销售4361万条，+4.9%
库存：697，+34%
说明原材料涨价后，单价上去了
市占率没有实际 提高；
2021 年，公司半钢胎和全钢胎产能利用率较 2020 年有所下滑主要系 2021 年公司新建达产产能有半钢轮胎产能 500 万条，全钢轮胎 405 万条，产能在全年 内逐步释放，导致全年实际产出能力低于产能。
由于国内轮胎市场不及预 期以及国内工厂因为“双反”等原因出口受阻，2021 年国内轮胎工厂产能利用率 有所下降
22年
2022 年 1-6 月，公司非公路轮胎的产能利用率为 81.84%，较 2021 年上升 10.04%；受国内疫情反复及新增产能投产等因素影响，半钢胎和全钢胎 的产能利用率为 72.05%和 75.99%，延续下滑的趋势。
成本
21年：原材料占比从77%变成了80.9%；
Subtopic
估值
风险
1、原材料成本波动风险
2、国内外市场竞争加剧的风险
贸易保护事件的频发，
本报告期内欧洲和美国对中国的双反政策有所松动
3、汇率波动风险
4、疫情风险
负债率太高
ir
李吉庆
0532-68862851
青岛市郑州路43号橡塑新材料大楼
李豪
ziben@sailuntire.com
可转债文档
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2022-08-31/601058_20220831_2_2Hk3FvqA.pdf
问题：
液体环境轮胎的成本高多少？营收占比占多少？
公司目前有一款液体黄金轮胎产品SFL12，其市场零售价为1880元
用在乘用车，还是工程车上？
比普通轮胎贵400元
我不打算卖这款产品，虽然代理费很可观，但是今年运输行业不太景气，这款轮胎1880元一条，比普通轮胎贵400元左右，能不能卖出去还要打个问号
赛轮目前推广的重点是适用于重卡的全钢胎。
再预装和后装市场营收占比是多少？
车用车和工程车占比是多少？
投融资
2022 年 7 月 9 日，公司对募集资金总额进行调整，拟募集资金总额调整为不超过人民币 20.09 亿元
股份
高官减持
2022H1；
周天明，周如刚，减持62+28万股；分别减持不到5%
202205
张必书，宣布减持30万股；
之前2021H1，减持120万股；
2017年11月，增发4000万股
2021年2月，注销4427万个u；
2021 年 2 月,鉴于袁仲雪已变更为公司实际控制人，袁仲雪、袁嵩（袁仲雪之子）不再具备激励对象资格。
202103，非公开发行4亿股；
2209解禁，都是大股东，应该不能直接跑
股权拍卖
新华联控股持有公司 264,931,682 股股份，占公司总股本的 8.65%，
北京市第三中级人民法院拟对其冻结的新 华联控股所持部分公司股票启动拍卖程序。
基金减持
Q3
大成新锐产业混合三季度减持981.33万股
大成睿景三季度减持528.41万股
大成国企改革三季度减持51万股
大成产业趋势混合三季度加仓479.92万股
大成核心产业混合三季度减持88.58万股
大成景气精选三季度减持289.05万股
大成聚优成长三季度减持325.66万股
三季度合计减持赛轮轮胎1784.11万股
Subtopic
管理层
现任国家橡胶与轮胎工程技术研究中心主任，轮胎先进装 备与关键材料国家工程研究中心副主任，中国橡胶工业协 会主席团企业执行主席，山东省橡胶工业协会专家委员会 主任委员，山东省总商会副会长，青岛国橡工程技术研究 中心有限公司执行董事，青岛煜明投资中心（有限合伙）执 行事务合伙人，瑞元鼎实投资有限公司执行董事、经理，青 岛瑞元鼎辉控股有限公司执行董事、经理，青岛瑞元鼎华 投资控股有限公司执行董事、经理，赛轮集团股份有限公 司董事长。
行业对比
6个月
1年
3年
5年
Main Idea
Main Topic
公司自 1975 年成立以来，
全球拥有 7 个研发机构、7 个生产基地、17000 多名员工
玲珑、ATLAS、利 奥、EVOLUXX 等面向全球差异化市场定位的多元化品牌体系
运营
22H1
Q1
营收： 43yi ,-12%
净利润 :-9yi ,-118%
扣非：-16亿，-135%
营收：84亿，-16%
各个生产工厂也因疫情管控出现了不 同程度的停产和减产情况，工厂开工率有所下降，制造成本上升
多地高速管控关闭，物流运输受阻，部分供应链出现局部断链，影 响公司原材料采购和产品销售
净利润：1.1亿 -85%
海外泰国公司，营收23亿，净利润5.25亿
国内亏死了
德州：-3800万
广西：-7400万
玲珑轮胎原材料价格环比+2.99%，主要是因为存在原材料库存，原材料市场价波动体现在成本端有滞后。
玲珑轮胎二季度净利率为5.0%， 环比+7.11pct；风
2022Q2玲珑毛利润为5.97亿元，环比+24.18%；
Q2 赛轮毛利润为10.88亿元，环比+31.40%
2022Q2，玲珑轮胎毛利率为14.73%，环比+3.68pct；赛轮轮胎毛利率为19.32%，环比+2.30pct；
2022H1,玲珑轮胎扣除泰国基地之外的净利率 为-6.8%，环比增加0.62个百分点
2022H1玲珑扣除海外基地的净利润为-4.14亿元，环比减亏0.51亿元
赛轮扣除海外基地的净利润为1.66亿元，环 比+5.52%；
2022H1玲珑泰国净利率为22.5%，环比提升1.5个百分点
玲珑泰国基地之外的净利率为-6.8%，环比增加0.6个百分点
整体净利率为1.3%，环比增加1.1个百分点
玲珑重点布局配套市场，短期内，由于原材料价格上涨和配套市场价格传导不畅，导致对整体业绩造成较大影响，但随着原
材料价格回落和成本压力向下传导，配套市场盈利情况有望回暖
扣非：0.11亿，-98%
ROE： 0%
Q3
营收：43.76i，+2.26
2022 年三季度我国乘用车市场已恢复到正常状态，呈现出快速 增长态势
乘用车市场第三季度销量同比增长 36.62%，环比增 2 长 37.88%
商用车市场依然相对低迷，第三季度销量同比下滑 10.65%。
单价低的乘用胎占比更高，而单价高的载重胎占比减少，导致公 司第三季度整体轮胎产品的价格同比 2021 年第三季度降低 5.75%， 环比 2022 年第二季度降低 12.75%。
Q3营收环比增加了3.21亿元，增加至43.73亿元。
净利润；1.05亿，-31%
公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采 购成本环比 2022 年第二季度下降 5.94%，同比 2021 年第三季度增长 1.44%
资产减值损失带来了6361万的下降
管理费用增加2679万，预计跟股权激励费用有关
销售费用增加2550万，预计跟新零售模式加大推广有关
毛利已经开始复苏，环比增加了2607万，跟营收扩大有关
扣非：9700万，-30%
泰国利润至少砍了一大半，国内业务从亏损到打平，加总一个亿。
利润比二季度减半，所谓反转并未成立，空。
2022Q1-Q3
实现归母净利润2.16 亿元，同比-76.72%
公司实现营业收入127.76 亿，同比-10.75%；
扣非后归母净利润1.08亿元，同比-86.83%
21
）原材料成本大幅上升。公司轮胎产品的主要原材料均有不 同幅度上涨，主要原材料采购成本的上涨直接导致公司产品成本大幅 提升，毛利率水平下降
海运成本上升影响出口产品价格调整，降低了海外销售毛利。
营收：183亿，+1%
泰国子公司营收：47亿
21年，泰国收入47，国外收入84.5
泰国收入47，国外收入84；那么另外这个37，就是国内生产，卖到国外的那部分了（经受比较高的关税和反倾销税？
对，销往低税率地区
净利润：7.8亿， -64%
泰国子公司净利润：11亿
国内子公司：亏损4亿
扣非：6.4亿，-69%
ROE：4%
20
营收：183亿，+7.1%
2020年中国零售市场总体销量增长约
43%
公司 2020 年纯电动汽车原配品牌玲珑排名第二，仅次于米其 林，领先中国同行业其他企业。
3-12 月国内全钢胎零售销量同比增长超 60%
国内半钢胎零售同比增速超 45%
实现 2020 年国内配套同 比增长 14.50%，其中乘用车配套销量同比增长 11.18%，商用车配套销量同比增长 28.58%，
Subtopic
净利润：22.2亿。+33%
泰国子公司净利润15.8亿
国内：2.8亿
扣非：20.8亿，+34%
ROE：17.7%
19
营收：171亿
净利润：16.6亿
扣非：15.5亿
ROE：16%
18：
营收：153亿
净利润：11.8亿
扣非：11.6亿
ROE： 12.5%
产品和研发
“三国七地”全球化开放式研发创新体系
石墨烯补强胎面轮胎、 3D 打印超低生热与高抗切割聚氨酯轮胎、赛车胎、缺气保用轮胎、 低气味轮胎、蒲公英橡胶轮胎等
国内轮胎上市公司中研发投入第一，且研发投入占比领先于世界一流品牌，
产能
安徽 1460 万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目
项目总投资为 520826.00 万元，
建设投资 477574.37 万元
建设期利息 29890.00 万元，
动资金 13361.63 万元
安徽省合肥市庐江县龙桥化工园区
年可实现 1200 万套乘用及轻卡子午线轮胎
400 万自愈合轮胎
400 万新能源汽车轮胎
400 万超高性能子午线
260 万套卡客车子午线轮胎
三期
一期的产能为 600 万套乘用及轻卡子午线轮
二期的产能为年产 600 万套乘用及轻卡子午线轮胎和 100 万套卡
三期的产能为年产 160 万套卡客车子午线轮胎。
进度
项目于 2021 年 9 月开始前期工作
2021 年 12 月 31 日前开工，
至 2027 年 12 月全部完工，
总建设工期为 6 年。
资金筹措
企业自筹 200826.00 万元，
银行贷款 320000.0 万元，
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2021-09-14/601966_20210914_9_XKLQVsnG.pdf
长春年产120万条全钢子午线轮胎
24亿
项目
长春年产120万条全钢子午线轮胎和 300万条半钢子午线轮胎生产项目 23.3亿
补充流动资 6.5亿
本项目建设周期为27个月。
本项目税后内部收益率为12.09%，回收期预计为8.05年。
产销量
2206
第二季度公司自产自销轮胎产品的价格同比 2021 年第二季度降 低 0.69%，但环比 2022 年第一季度增长 8.15%
2209Q3
21Q4
2020 年全年累计销售轮胎 6,332.54 万条，同比增长 7.34%
（中国7个生产基地，海外5个生产基地
2021 年 6 月，玲珑轮胎将“6+6”战略调整为“7+5”战略 （中国 7 个生产基地，海外 5 个生产基地）
财务
减值
202206
减值1.15亿
本期转销1.58亿
增加 2022 年上半年合并报表利润总额 4,319.37 万元。
202112
减持3.1亿
转销2.77亿
减少利润3355万
融资
21年融资
24亿
项目
长春年产120万条全钢子午线轮胎和 300万条半钢子午线轮胎生产项目 23.3亿
19.27元/股* 1.37亿股
毛利率
从整个二季度来看，环比一季度整个净利润率提升了 7%，毛利率提升了 4%。
国内配套业务毛利率环比增长最大，环比改善 7 个百 分点，第二是国内替换，接下来是海外零售、海外配套。 但是海外配套的毛利率是四个业务板块中最高的。
通过提升 中高端产品、中高端车型、中高端品牌占比来改善配套市 场的盈利能力
今年第二季度国内配套毛利率整体环比提 升 7 个百分点。上半年公司对零售市场也进行了提价，4 月 和 6 月各提了一次，每次价格调整提高 2%-5%，对毛利改 善明显。
客户
公司在全球拥有营销网点近十万家，其中品牌店数量近 7000 家，拥有 700 多家一级经销商。
为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产三菱、解放、吉利等全球 60 多 家汽车厂 100 多个生产基地提供配套服务
进入全球 10 大汽车厂 其中 7 家的配套体系，
车企配套累计达 2 亿条。
比亚迪现在合作的新车型很多，我们现在已经是比亚 迪的轮胎板块第一大供应商，比亚迪现在供货的车型数量 在整个玲珑轮胎新能源配套领域也是排在第一位。
已成功配套通用五菱 E200、E300； 比亚迪秦 PULS、秦 EV、元 EV；雷诺日产电动车；东风本田 e:NS1；广汽本田极派 1；一汽红旗高端电动车 E-HS3、EHS9、E-QM5 等新能源汽车
2020 年和 2021 年连续两年位 居中国新上市新能源汽车原配品牌第一
在新能源汽车配 套领域，玲珑轮胎 2021 年整体市占率接近 20%，销量增速 达 182%，稳居中国轮胎行业第一
2020 年全球十大最具价值轮胎品牌
2021也是
2022不是了
2020 年新建旗舰店超过 100 家，新建品牌 店、挂牌店 1800 多家
截至 2020 年 12 月底，系统注册店铺超过 2 万家
国内外数据
20年
国内：98亿 +20%，21%毛利；
国外：82亿，-6%； 35毛利
21年
国内：98亿/-0.2%， 12%毛利，
国外：84亿/+2.1%，21%毛利，
配套
全球前 10 大汽车厂进入 7 家，配套总量累计超过 2 亿条
其中新能源汽车配套：2020 年、2021 年和 2022 年上半年，中国新能源汽车市场轮胎配套份 额位居中国轮胎 NO.1；
2022 年上半年，公司实现了本田中国、上汽大众、马来西亚宝腾 等多个新车型的正式量供，进入新一代红旗 H5、奇瑞瑞虎 8 等多个国内畅销车型
卡客车全钢系 列产品配套方面，大众旗下商用车品牌 SCANIA 、MAN，上半年实现四款产品量供
022 年上半年，国内配套主胎份额占比已超过 85%，其中配套 17 寸以上产品占比，同比提升 7.68%，环比 21 年下半年提升 5.16%，推动公司盈利能力提升，实现第二季度毛利率环比提升 7 个百分点。
销售网络
估值
参考
https://mp.weixin.qq.com/s/XfA3UNtsyJDR8e6VgcJEfQ
ir
孙松涛
songtao_sun@linglong.cn
赵文磊
wenlei_zhao@linglong.cn
山东省招远市金龙路777号
0535-8242726
20年报
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2021-04-13/601966_20210413_3.pdf
21年报
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2022-04-29/601966_20220429_40_FDskyS1f.pdf
22H1
http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2022-08-26/601966_20220826_4_eqXsGcmS.pdf
回购
202111 本次拟注销股份数量为 1,020,951 股，
20221019 回购通过
1.6-3亿
12个月
不抄过1000万股，0.68%
20221031，回购118万股；16.4x元；1900万；
增持
202203 控股股东增持670万股，0.46%；1.5亿元
202204 李建新增持36000股；
202210 实控人王喜成 增持84万股；
2209 实控人 王喜成 计划增持1500-2000万； 截止10/21增持112万股；完成2000万增持；
减持
202206 监事 张卫减持1.35万股
Subtopic
增持
风险
宏观经济波动风险
、主要原材料供应及价格波动风险
3、国际贸易壁垒提升风险
出口至美国的产品面临着较高的关税
公司海外市场主要集中在美国、欧盟等国家和地区
。2012年以来，公司通过前瞻性决策，在泰国建设生产基地，切实有效的规 避了世界贸易壁垒对公司出口的影响。
4、人民币汇率波动风险
公司轮胎产品海外销售占比约为50%，
一是出口销售产生的汇兑损益；
二是影响出口产品的价格竞争力
三是进口天然胶等原材料产生的汇兑损益。
5、境外经营风险
解禁
2022 年 10 月 17 解禁1.12亿股
一堆基金， 202203 定增的基金
Main Topic
阳谷华泰
竞争格局和市场大小
市场需求
20年
橡胶用化学品行业全球约 350 亿市场容量
根据中国橡胶工业协会橡胶助剂委员会数据，我国 2020 年橡胶助剂总产量 123.9 万吨，同比增长 0.6%；
销售额 218.9 亿元，同比下滑 9.9%
2021年
橡胶助剂工业总产值295亿元，同比增长32.9%
销售收入289亿元，同比增长32%
出口额92亿元，同比增长89.7%；
总产量137.03万吨（不包括预分散母胶粒），同比增长10.61%
出口量37. 56万吨，同比增长29.5%
去年贵公司的销售额为20亿，那么全球的销售量顶天也就是33亿。同时全球橡胶助剂行业总销售额218.9亿元。
22年
二季度下游轮胎开工率有所恢复，需求端持续改善
一季度为轮胎行业传统淡季，由于假期等因素影响，开工率相对较低
二季度国内全钢胎和半钢胎平均开工率分别为55%、63%，环比一季度分别提升11.1pct、9.9pct，开工率明显恢复
海外工厂及企业开工率维持较高水平，整体助剂下游需求较好。
我们预计下半年国内轮胎开工率有望随着终端需求恢复而持续提升，需求端有望持续改善
2022年4月，中国商车产量为20.97万辆，同比-59.70%；中国乘用车产量为99.57亿元，同比-41.90%
吉林疫情结束、上海全面复工，汽车企业生产恢复，乘用车和商用车产量有望恢复至往年水平，预期对轮胎需求提高；
同时稳经济政策出台，基建等行业回暖，对于传送带等橡胶制品的需求增加，看好橡胶助剂下游需求好转
2021 年以来，随着新冠疫情形势缓解，下游市场需求恢复，同时受市场供应减少等因素影响，防焦剂 CTP 市场价格持续上涨。
周期性
橡胶助剂主要应用于汽车轮胎等橡胶制品行业，其行业周期与轮胎工业、汽车工业及化工制品行业的周期基本吻合
受宏观经济形势变化影响较大，当宏观经济处于上升周期时，橡胶助剂行业发展也处于上升周期，反之亦然
轮胎行业的大小年对我们的影响
轮胎企业的营业情况和我们关系不太大，去年市场不太稳定，刚开始国内有疫情，后来海外有疫情，海外开工率下降，国内轮胎企业开工率上行之后把价格打得比较低
公司订单主要为月度订单及季度订单，上下游客户间供货稳定性较强
海外市场需求
从全球轮胎布局来看，海外需求远大于国内
前些年国内和海外市场占全球轮胎市场份额约为40%、60%，近年来增长为50%和50%
随着近期海运价格的回落，国内轮胎出口有所恢复
当前山东地区全钢胎的开工负荷约60.5%，较9月上旬的41%的开工率有了较为明显的恢复
海外市场对橡胶助剂的需求影响也较为明显。以防老剂6PPD为例，其出口比重占总需求量的50%以上，下半年以来，国内防老剂6PPD企业的出口订单增加明显，8月份的出口量创下年内的最高水平
从轮胎的历史发展来看，
新型助剂和品质更好的助剂，将会取代传统有毒有害助剂，
轮胎对助剂的需求不会有很大改变，但是对传统工艺高污染的促进剂需求会下降，对绿色促进剂的需求升高
轮胎的国产化趋势比较明显。下游客户认证及新能源汽车轮胎国产化，有利于国内轮胎和助剂龙头，轮胎增幅会更高
新能源汽车轮胎主要是将传统轮胎的胎面炭黑填料用白炭黑以部分甚至绝大部分取代，降低了轮胎的摩擦系数，降低了轮胎噪音，从而起到了降低油耗，白炭黑用量增大，必然带动部分助剂产品用量增大，比如硅烷偶联剂、白炭黑分散剂、高分散高热稳定不溶性硫磺等品种
由于新能源汽车具有加速快、车身重、噪音低等特点，所以对轮胎来讲，需要有更低的滚阻系数，来提升续航里程，更耐磨的轮胎来提升使用寿命，更低的胎噪来提升舒适性，自修复轮胎提升安全性能。所以在白炭黑、硅烷偶联剂、白炭黑分散剂、胎面树脂、硫化剂等品种方面，未来有较好的发展空间。
下游轮胎的国产化趋势及新能源汽车对轮胎品质的提升均给公司带来新的发展机会
新能源汽车轮胎表面磨损比较快，对于胎面树脂、硅烷等产品有需求
基本每年能保持20%的销售量营收增长，主要是因为产品种类多年积累丰富多样
竞争格局
截至2020年末，中国橡胶助剂产量全球占比已接近75%，稳居全球第一
全球占有率60%的隐形冠军。
贵公司做为A股唯一，也是全球最大的橡胶防焦剂CTP生产企业，占全球销量60%以上。
公司主要经营产品包括加工助剂（防焦剂、增塑剂、均匀剂）、硫化助剂（促进剂、不溶性硫磺）、微晶石蜡等品种，未来公司仍会在橡胶助剂领域做大做强，布局树脂品种及新型橡胶助剂品种
几年公司防焦剂产量约占国内总产量的 65%
全球80-90%的防焦剂由阳谷华泰和另外一家企业提供。
主要竞争对手圣奥化学，在连云港投资了小几十亿的项目今年正在建设中，新技术、低成本、高产能，一旦成功投产，阳谷华泰会非常难受
国内主要橡胶助剂企业除阳谷华泰外还有尚舜化工、圣奥化学、科迈化工、彤程新材等
橡胶助剂历史的7-8年，从上百家企业缩减到50家以下。目前中小企业和头部企业比起来两极分化严重，盈利水平差别很大。
橡胶助剂历史的7-8年，从上百家企业缩减到50家以下
近年来国家政策趋向环保安全，项目审批逐步正规化。历史小规模企业已经因各种问题逐步退出市场，目前市场竞争格局利好
欧美轮胎企业助剂主要来自于中国，但当地有供应商的时候也会在当地采购。全球80-90%的防焦剂由阳谷华泰和另外一家企业提供。。
国内上市企业中，生产橡胶助剂的企业只有300121阳谷华泰和603650彤程新材2家
一般是参考成本进行定价，同时依据市场竞争情况
个别商品具有周期性
比如仿胶剂前期的盈利水平只有30-35%左右，目前毛利率已达50%
由于70%以上的橡胶助剂应用于轮胎的制造，行业受轮胎产业的影响非常明显，周期属性很明显，同时随着新能源汽车的兴起，橡胶助剂行业出现了变化，如何适应当前行业发展趋势、如何弱化周期属性，是公司今后所面临的重要问题。
未来3-5年橡胶助剂行业会形成3大巨头，主要集中在山东和河南两地，政策要求橡胶助剂生产必须在园区。目前不在园区的企业可以生产，但不允许新上项目。所以产能较小的公司很难获得新的发展机会，将会很快退出市场
从助剂产能来看，我国占全球总产量的70%
但从生产技术来看，我国尚落后于海外
2018 年，前十强企业产业集中度高达 66.8%
2020 年 11 月发布的《橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》，橡胶助剂行 业集中度（前十名企业销售收入占全行业比率）≥75%，其中销售收入 30 亿元 以上企业≥2 家，20 亿元以上企业≥4 家
价格传导机制
原材料上涨时，产品价格传导机制
更多看产品的竞争格局（供给端）
橡胶助剂占轮胎成本6……-8%；
促进剂之间，竞争激烈；
其他促进剂产品企业竞争不明显；
产品价格上涨/下跌延后与原材料上涨，下跌；
这个时延导致2021/Q3 的毛利率处于低点，22Q1的产品价格处于高点；
发展历程
产品
公司属于橡胶助剂行业，产品主要包括防焦剂CTP、胶母粒、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡等品种
橡胶助剂龙头，主营业务为橡胶助剂的研发、生产、销售，公司产品主要包括橡胶防焦剂CTP、促进剂NS和增塑剂A等橡胶助剂产品。
加工助剂体系
防焦剂、
均匀剂
其他加工助剂品种
防老剂
防老剂6PPD近期市场价格逼近4.8万元/吨，价格创下近17年新高
硫化助剂体系
不溶性硫磺、
促进剂 NS、
CBS
加工助剂
国内主要就是公司、科迈、尚舜三家大型供应商
促进剂NS1.8万吨
促进剂NS上半年均价15273元/吨，同比上涨28.6%
促进剂CBS1.6万吨，
促进剂M上半年均价25773元/吨，同比上涨25.0%
21/11 促进剂产品由于提前签约定价较低，原材料涨价可能导致9-10月份销售的促进剂出现部分亏损；
促进剂M、NS绿色新工艺的研发成功，解决了一直困扰促进剂行业的三废问题
21/11 公司7-8月签约最低价是2.3万元/吨，目前国内报价在3.4-3.5万元/吨，但原材料苯胺价格从8000-9000元/吨涨到14000元/吨，压缩了盈利空间，导致8月-9月公司促进剂产品价格可能低于成本，有一部分亏损；
目前阳谷华泰健康科技有限公司开展了抗氧化剂硫辛酸品种的研发及中试
促进剂CZ的市场价格在近期出现小幅回落，市场价格约3.4万元/吨
产能
加工助剂体系产能5.5万吨，主要包括防焦剂、树脂、均匀剂等加工助剂
（3）促进剂产品∶进剂一些中小企业前期低价签单，目前涨价就出现毁约普利司通等情况，公司没有。公司产品种类丰富，防焦剂和不溶性硫磺等产品还是盈利的，所以整体盈利情况还好
营收：
21年赞营收39%
毛利率
21年毛利率31.75%
硫化助剂
行业供给
全球市场需求在3万吨，公司全球市占率第一（60%左右），印度有一家也做防焦剂，但产品质量不合格。
山东滨州、山东东营两家企业，因为资金、环保问题已经停产
只剩公司和汤阴两家，两家满产也只能保证供需平衡，目前是供不应求，客户基本没库存。
产品
产能
硫化助剂体系产能10万吨，
4万吨连续法不溶性硫磺产能于今年10月投产
年产9万吨橡胶助剂项
21/5 已经进入设备安装扫尾阶段
2204： 9 万吨橡胶助剂项目节能审查尚处于审核中，
单价
预计二季度公司防焦剂价格约6.5 万元/吨，单吨盈利维持2 万元以上
促进剂价格目前在2.5万/吨左右，近年来最高点4万/吨，最低点1.7-1.8万/吨，是波动性最大的产品
防焦剂 CTP 年产能 2 万吨
年产10000吨橡胶防焦剂CTP生产项目”，投资1.25亿元
本次再融资的防焦剂生产项目为阳谷厂区防焦剂产能向东营转移
保持公司年产 2 万吨防焦剂的总产能不变。
公司原计划将东营的防焦剂工厂1.2万吨产能扩产到2万吨，设备已经买好，因为产品供不应求，无法停车进行技改扩产。
21/11 防焦剂CTP供需基本平衡，净利2万元/吨，公司产量在1.6-1.7万吨；
现在原材料成本上涨30%，10月份国内报价在5.5万元/吨，国外报价在6万元/吨，毛利率40%，净利2万元/吨， 公司产量在1.6-1.7万吨。
；
不溶性硫磺
国内市场至少还有4万吨的市场空间
环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI等产品成功实现了国产化
硫磺全球需求30万吨，国外18，国内12
美国伊斯曼还是占据全球最大市场份额，在欧洲和美国可以卖到较高价格
。国内8万吨间歇工艺，4万吨连续工艺，
国外大部分是连续工艺。
米其林等大企业一年耗用量在2万吨左右，他们目前主要采购伊斯曼的产品，
公司做上述大企业的第二大供应商，每年几千吨，也能够消化新增产能
产能
不溶性硫磺4万吨（连续法产品2万吨+间歇法产品2万吨）
新的10万吨不溶性硫磺项目建设情况
2022年二季度可以满产，主要是产量比较大，市场开拓需要一定时间
今年贡献1万吨左右的增量，毛利在3000万左右
该产品利润有所下滑，主要是产品价格保持稳定，
年产9万吨橡胶助剂项目（一期）的4万吨不溶性硫磺产能已进入设备安装扫尾阶段，预计将于年底投产
4 万吨连续法不溶性硫磺项目
该项目环评已于 2021 年审批通过，目前能评尚处于审批阶段。
一期4万吨21/7月份试运行，目前还需要继续调试
2106说22年二季度可以满产；
21/11 4万吨已经建设好了，但是没有拿到环评；说是再过一个月能够拿到环评；
21/11 预计22中期可以达到70%产能利用率
2204： 目前公司有 4 万吨不溶性硫黄在建
2206： 不溶性硫磺4万吨产能今年能新增1万吨，于明年2季度达到满产状态
子主题
成本
但硫磺涨价了，硫磺目前在1600-1700。
2204 不溶性硫磺原材料：液硫从2000涨价到了3800；
其次欧洲生产成本提升，我司拥有绝对生产成本优势，未来我司预期和伊斯曼平分欧美市场
国产的间歇工艺和连续工艺相差2000元，公司连续法工艺产品比国外产品低50-80美元
连续发相比间歇法一顿能便宜500块（2204）； 间歇法基本上不挣钱，甚至略亏
单价
不溶性硫磺的价格处于近年低点，历史约为1.2万/吨，但目前只在9k千/吨
不溶性硫磺上半年均价9250元/吨，同比基本持平
连续硫磺工艺
连续法不溶性硫磺转化率较传统间歇法工艺高，成本更低
含量高、高热稳定性好、分散性好
是公司独立研发，2012年启动，6-7年才完成产业化
不溶性硫磺质量标准主要考察硫含量的稳定性，连续法必须达到95%以上
公司连续法不溶性硫磺产能为2万吨，2021年以来基本处于满负荷状态，产销两旺
自主研发的连续法不溶性硫磺生产技术打破国外垄断，实现国产替代，是继美国伊士曼、日本四国化工株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的单位
连续法不溶性硫磺价格比间歇法产品高2000元/吨，净利润在2000元/吨，净利率15%-20%。
因为美国要收15%-20%关税，所以产品主要出口东南亚；
21/11
已经拿到了韩泰，固特异认证；
目前在米其林，普利司通，倍耐力，马牌进行验证； 预计21年底，22年初可以通过；
间歇法不溶性硫磺
21/11 间歇法不溶性硫磺市场竞争激烈，基本实现盈亏平衡；
营收：
21年营收占比42%
毛利率
21年毛利率12.8%； 竞争格局擦
22 橡胶助剂综合毛利率为 27.67%，毛利率较上年度略有增长
微晶石蜡
微晶石蜡2万吨
均匀剂
均匀剂2万吨
胶母粒1.5万吨
其他产品1.5万吨
小品种橡胶助剂产品每个品种产能约1000吨/年。
其他
氨基树脂（HMMM
尽早开工建设3.5万吨酚醛树脂和1万吨HMMM项目
办理前期手续，有望于2023 年投产
两项目达产后可新增年均营业收入9.55 亿元，新增年均利润总额2.13 亿元，是未来三年的重要业绩增量
1万吨氨基树脂HMMM、3.5万吨酚醛树脂项目预计2021年底拿到能评后，2022年初开始建设，建设周期12个月。
项目已通过政府相关部门的备案并开展工业化设计
计划通过该项目将下游扩展到涂料添加剂领域。
硅烷
一吨价格2w5左右，规划了4万吨，会先上2万吨，毛利率35%左右
6.5万吨硅烷偶联剂项目
2204: 目已经备案，现在正开展项目能评、环评、工艺设计阶段
年产6.5万吨硅烷偶联剂等项目争取2022年下半年开工建设
争取2022 年三季度开工建设，
陶瓷纤维新材料
21/4： 目前该技术进展不快
21/7 陶瓷纤维产品项目未有新的进展
请问贵司关于陶瓷纤维产品小试 中试的时间跨度大概都需要多久
有机过氧化物
有机过氧化物等助剂产品计划2024 年底建成吨级中试生产示范线
1.5万吨有机过氧化物的项目预计于2022年底动工，2023年正式投入使用，2024年完全投产见效
锂电池添加剂 VC 中试研究
大健康产品的
公司开展了抗氧化剂硫辛酸品种的研发及中试
是一种抗氧剂，有效成分。
预计2023年上半年逐步释放产能
大量应用于食品添加剂，小范围应用于医药方面
目前只能大部分出口到美国，欧洲
目前整个市场的售价在40-50万之间，毛利率大概在40%以上
大健康硫辛酸品种方面进行了中试研究，
目前在开展中试研究及产业化工作
新能源
开展了锂电池添加剂的研究工作
可以提高电池的容量和循环寿命
，具有良好的高低温性能与防气胀功
计划2022 年底完成锂电池电解液添加剂（VC 等）中试试验，2023 年上半年投产
规划了2000吨，VC和FEC；2205 启动
行业壁垒
主要是环保政策影响；
促进剂M/CBS都要环保工艺才可以欣赏产能
技术壁垒主要存在于防老剂，连续法不溶性硫磺产品
成本
21/3，原材料促进剂CBS华北市场价格27500-29000元/吨，防老剂6PPD市场价格29000-30000元/吨，较2月末单吨价格分别上涨约2000元、5000元。
21H1：单吨运费在1000美元左右。。（
原材料采用就近采购模式，大概在200公里之内
海运费的上涨对公司的利润影响不大，公司在签订合同时会加上运费，合同签订后到发货的上涨有些不利影响。目前欧美运费正在下降，不利影响已不存在
2204 : 近期硫黄价格涨幅较快，进一步推高不溶性硫黄产品的材料成本，由于连续法工艺生产不溶性硫黄转换率高，较传统工艺不产生副产硫黄，故连续法不溶性硫磺产品在产品品质及成本上均有竞争优势，
对于季度订单，公司一般会在本季度结束前综合考虑多重因素与客户确定下一季度的产品价格
苯胺市场价格已从高位14280元/吨下滑至13260元/吨
作为橡胶助剂产品主要原材料的苯胺，其价格近一年来，大幅下跌，这将进一步后增公司利润
21年9-10月份促进剂、防焦剂等产品原材料价格出现快速、较大幅度的涨价，公司商业模式为国内大部分为月度订单，海外大部分为季度订单，价格传导具有滞后性
生产助剂品种多，盈利水平依赖因素较多 比如硫磺、沥青、蜡等都会影响我司的利润率
去年大宗商品，原油涨价带动大部分原材料价格上涨，所以利润没有大幅度提升
盈利水平受到原材料价格波动影响不大，还是取决于整个橡胶助剂行业的竞争格局
公司毛利率分别为 24.13%、19.46%、22.84%和 27.78%
公司原材料涉及盐化工、煤化工、石油化工等材料，与原油波动关联度不高，
产能
公司和行业产能
公司产品年总产能20.6万吨，是全球最大的防焦剂CTP生产厂家，产销量占全球66%
促进剂、防焦剂等高货值产品，在美国没有产能，其中促进剂在美国原有产能已于年初关停
只有一些小品种的助剂，国外还有一定产能
在建产能
前期规划了2万段仿胶剂，在5月已投入生产。
9万吨橡胶助剂项目包含4万吨“连续法”供应硫磺，3.5万吨酚醛树脂，1.5万吨粘合体系助剂。阳谷华泰的建设项目都受到相关政策的支持。 ，
21/7 4w吨不溶性硫磺目前处于安装扫尾阶段
已经建成
目前公司不溶性硫磺总产能为 6.8 万吨
公司前期投产的2万吨不溶性硫磺持续放量，同时年产90000吨橡胶助剂项目(一期)的4万吨不溶性硫磺产能已进入设备安装扫尾阶段，2021年7月试产，年底己投产，2022年二季度满产，
公司2022年4季度投产不溶性硫磺项目，产品品质稳定，开工率稳步提升，目前不存在调整计划的情况
2022 12月23日在投资者互动平台表示，公司在建项目有防焦剂、硅烷偶联剂、树脂等项目
产能利用率·
21/4: 主要产品产能约18万吨左右，今年来，下游市场较好，产能负荷较满，达到9成以上
21/7 公司目前生产经营正常，产能利用率较高
21/7 公司主要产能开工负荷较满。防焦剂产品价格稳定，2020年新投产不溶性硫磺在报告期内带来部分新增盈利。
21/10: 随着限电限产影响的逐步消除，公司除正常检修外，各个产线基本达到满负荷生产状态
21/11 目前公司产品产销稳定，总体开工率在95%左右，
2206
整体开工率较稳定，整体在90%以上，处于满开状态
6月份以来生产线的开工率开始提升，生产线24小时不停工
目前国内全钢胎开工率约58.97%，较上周提升5.94个百分点；半钢胎开工率约64.71%，较上周提升1.35个百分点，终端市场已有苏醒之势
23Q1
2022 年度公司主要橡胶助剂品种产能利用率为 110.01%
在下游开工一般的市场情况下，公司主要品种开工率仍达 9 成以上
新投产4万吨的连续法不溶性硫磺开工率只有20%
该项目10月投产，项目投产到达产需要一定的时间。
防焦剂 CTP两个厂区
公司现有防焦剂 CTP 产能 2 万吨
东营厂区
有防焦剂、促进剂，
戴瑞克现有 10000 吨/年防焦剂CTP 生产项目于 2012 年 6 月验收并投产，投产至今产品质量稳定，装置运行安全
阳谷厂区
防焦剂、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒、均匀剂等
2021 年综合产能利用率超过 90%
年防焦剂CTP产能逐步转移至生产条件、区位条件更好的全资子公司戴瑞克，巩固公司在防焦剂CTP领域的竞争优势
将阳谷华泰 1 万吨/年防焦剂 CTP 产能转移至戴瑞克，可实现公司对防焦剂 CTP 的集中生产和销售，提升公司的经营效率。
本项目拟采用以二硫化物为原料的合成路线生产防焦剂 CTP
本项目所得税后内部收益率为 18.09%，投资回收期为 4.28 年。
检修
不用集中停工检修
有个别产品需要一个月左右停工一天检修，但能很快恢复开工
运营
早期
070809三年平均净利润2000万
181920三年平均值2.3个亿，
11年11倍
2018年度、2019年度、2020年度、2021年1-6月，公司毛利率分别为32.54%、24.13%、19.46%、25.28%。公
19年
2019 年度公司净利润较 2018 年度减少 49.80%。
毛利率减少 8.41%，带动净利润下降 13,714.98万元，贡献占比 74.99%
产品售价降幅较大所致
期间费用及其他支出增长 18.18%，带动净利润下降3,289.94 万元，贡献占比 17.99%。
2019 年度销售费用较 2018 年度增长 39.34%
产品销量增加导致运输费用随之增长所致
2019 年度公司研发费用较 2018 年度增长 59.34%
部分研发项目进入中试、大试阶段，导致投入的人员及材料、耗用的电汽、分摊的折旧与摊销等增幅较大所致。
2019年，因汽车产销量出现负增长，以及国内橡胶助剂供给增加，公司防焦剂、促进剂价格下滑，该年公司营收较2018年小幅下滑3.2%，归母净利润则降低了49.8%。
20年
营收：19亿，-3.8%
受整体市场环境及肺炎的影响，公司主要产品价格同比下滑;公司终止实施了2018年限制性股票激励计划
营业利润：1.58亿，-27%
2020 年度公司净利润较 2019 年度减少 31.77%
销售收入下降 3.52%，带动净利润下降 1,422.62万元，贡献占比 24.29%；
产品销量增长
产品价格持续下滑，
期间费用及其他支出增长 16.81%，带动净利润下降3,693.89 万元，贡献占比 63.07%
2020 年度销售费用较 2019 年度增长 19.47%
产品销量逐年增长导致运费同步增长
及受疫情影响海运费单价增幅较大所致
股权激励费用及固定资产折旧增加所致。
扣非：1.25亿，-32%
21年
H1
营收12.59亿，+53%
市场需求平稳，公司主要产能开工负荷较满。
防焦剂产品价格稳定
20年新投产不溶性硫磺在报告期内带来部分新增盈利
促进剂产品价格受原材料价格波动有一定影响，但盈利水平未发生较大波动。
净利润：1.81亿，+585%
销售收入增长 52.68%，带动净利润上升 8,138.76 万元，贡献占比 52.66%
毛利率增长 5.16%，带动净利润上升 4,845.74 万元，贡献占比 31.35%。
2021年上半年，下游轮胎的国产化趋势及新能源汽车对轮胎品质的提升给公司带来新的发展机会
至2021H1，加工助剂与硫化助剂营收占比已经较为接近，分别为36.7%、43.8%，毛利占比分别为33.6%、45.9%
全年
营收：27亿，+39%
下半年，由于上游化工原料涨价，公司产品价格传导到下游具有滞后性，故盈利水平较上半年有所下滑。
去年毛利率有大幅度下滑，因为国内不溶性硫磺大部分是间歇生产工艺，海运费大幅度提升，产品出口大幅下降，国内市场产品出现供大于求的情况，盈利水平大幅下降。
我司有40%的海外订单，在9月中旬之前已经确定定价，整个Q4的销售是亏损的，对当季的盈利水平造成较大影响。
2021年公司海外市场营收为11.62亿元，同比+63.35%
净利润：2.84亿，+125%
扣非：2.65亿，+123%
公司 2019 至 2021 年度营业收入较上年同比增长分别为 -3.25%、-3.52%和39.21%
22年
Q1
营收：8.55亿，+42%
净利润：1.14亿，+28%
扣非：1.14亿，+30%
业绩增长主要系销量及产品价格增加所致。
一是出口市场好转，特别是欧美市场，增加了销量；
二是防焦剂价格进一步提高，毛利率加大。
23Q1防焦剂价格与去年同期相比基本稳定
销售毛利率同比增加3.38个百分点至22.84%
加工体系助剂、部分高端高性能品种盈利水平稳中有升，
积极拓展客户对绿色橡胶助剂品种的开发认证工作，取得良好进展
H1
净利润27,000万元―30,000万元，比上年同期增长49.22%―65.80%
加工助剂、部分高端高性能品种产销量
销售价格较上年同期均有一定幅度增长
汇兑收益约2,200万元
股份支付摊销费用约2,800万元，影响了本期净利润
受疫情影响，多数化工企业二季度出口情况环比一季度都不太好，但在海外需求的支撑下，橡胶助剂的情况相对较好
虽然二季度国内轮胎行业遭遇疫情影响，但出口这块我们一直比较看好，海外销售的持续增长成为支撑公司业绩增长的重要原因
现在海运价格下来了，而且欧洲能源价格居高不下，在成本方面我们很有优势，特别是连续工艺的不溶性硫磺这个产品
Q2实现归母净利润1.56-1.86 亿元，同比增长98.3%-102%，环比增长38%-64%
扣非净利润2.67-2.97 亿元，同比增长58.48%-76.27%
预计下半年出口利好仍存
同时，国内轮胎市场也逐步转好，国内橡胶助剂的市场需求已经有反弹的迹象。
H2
今年的Q3、Q4盈利水平能趋于稳定，仿胶剂近两年很难有新增产能，所以售价和盈利水平相对稳定。基于目前国家对经济的刺激政策，Q3、Q4的盈利水平会有上涨
Q3
公司第三季度营收 8.75 亿元，其中出口约占 50%
公司实现营业收入8.75亿元，同比增长22.26%，
归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比大增128.84%
Q4
公司 4 万吨不溶性硫磺项目已于 2022 年 10 月份投产，
营收：8.2亿
净利润：7600万，环比 -50%
扣非：7000万，环比 -50%
全年
营收：35亿，+30%
净利润：5.15亿，+81%
扣非：5.04亿，90%；
汇兑收益：2500万，同比增加5000万
存货：4.14亿，OK
应收：9.8亿，+20%；比率OK1
23
Q1
营业收入8.11亿元，同比减少5.23%
部分市场需求减少及促进剂产品价格较 2022 年一季度下滑所致
净利润8849.55万元，
环比增加10%
同比减少22.12%
扣除非经常性损益的净利润8564.88万元，
环比增加20%
同比减少24.67%;
近期下游需求已明显好转
2023 年一季度，随着市场的好转，经营情况良好，较去年四季度是有增长的
二季度以来，下游开工情况不断在改善，公司主营业务产品销售情况良好，绿色轮胎助剂品种客户需求也不断提升，
季节性
公司产品季节性不明显，一般情况下一季度受春节影响略低
财务
2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，公司汇兑损益的金额分别为668.92万元、39.08万元、-1,131.80万元、401.96万元
2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，公司海外运费金额分别为1,741.47万元、2,375.92万元、3,861.96万元、4,361.53万元，占同期营业利润的比例分别为3.79%、10.97%、24.49%、19.46%，占同期净利润的比例分别为4.74%、12.89%、30.70%、24.10%
2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，公司应收账款期末账面价值分别为52,168.41万元、49,825.86万元、56,030.94万元、65,780.23万元，占营业收入的比例分别为25.06%、24.74%、28.83%、52.25%，
客户
2021年半年度，公司国内外营收占比分别为62.77%、37.23%
印度市场占公司销售收入的 5%左右
客户结构比较稳定。
轮胎企业每家配方有差异，不会轻易换原材料和供应商
全球前十名的轮胎厂商都是公司长期用户。
公司产品主要向玲珑、赛轮、中策等客户销售，国产助剂在全球占比在80%左右。
公司回复：赛轮股份是公司重要的客户之一。“
塞伦是我司重要客户之一，超过两亿，占10%
液体黄金”是赛轮轮胎新推出的一款轮胎产品，根据公开报道，该轮胎打破了轮胎行业轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能不可能同时改善的难题，改善了轮胎性能。
体黄金轮胎主要是炼焦方式，填料和助剂方式的变化。炭黑使用较少，多使用无机的白炭黑，可以降低油耗5%以上，缩短刹车距离。
该技术将合成橡胶溶液与白炭黑浆液在液相状况进行混炼，主要用于胎面胶，该生产过程仍将使用各类橡胶助剂，比如公司硅烷偶联剂、白炭黑分散剂等品种
但目前这种轮胎的性价比存疑，不如传统炭黑配方的轮胎，还需要市场进一步的验证
公司客户涵盖全球主要轮胎生产企业，由于橡胶助剂种类较多且下游客户配方相对稳定，故客户稳定性较好
公司以直销为主，公司对客户直接销售。
95%以上是直销，包括海外基本上也是直销
出口
人民币贬值有利于公司出口业务，公司出口约占公司营收的40%左右
目前，阳谷华泰海外收入占营收比重约50%
第三季度营收 8.75 亿元，其中出口约占 50%
公司产品价格主要是受原材料价格及市场供需关系决定，出口业务正常
12月23日在投资者互动平台表示，近期公司主要材料及产品价格稳定，盈利水平稳定
海外销售公司
华泰化学（美国）公司
华泰化学（欧洲）公司
印度市场很早就建立了办事处
，公司主营业务收入中境外销售占比总体呈上升趋势
公司防焦剂市占率达 60%以上，
估值
战略
阳谷最近募资频繁、投资频繁，看11月份阳谷县新闻对董事长 王文博的采访，王董事长表示：接下来三年总投资40个亿，在“锂电池、新能源、大健康”领域，准备用三年时间，把阳谷从 单一的橡胶助剂领域扩充到更大更有前景的精细化工大领域。 到时园区营收能达百亿。
股权
大股东质押
王传华质押720万股，占其所持股份比例为7.09%
大股东所质押的股份目前不存在平仓风险或被强制平仓的情形
2109： 本次质押股份989.35万股，占其所持公司股份的55.84%，占公司总股本比例的2.64%。质押期限为2021年9月9日至2022年9月9日。
减持
股东王传华于2022年12月1日合计减持800.0万股，占公司目前总股本的1.9764%，变动期间该股股价上涨0.94%，截止12月1日收盘报11.82元
2019年11月25日至2019年12月19日期间，信息披露义务人王文一先生通 过深圳证券交易所证券交易系统以大宗交易和集中竞价交易方式累计减持公司 股份11,647,311股，占减持时总股本的3.00%。
增持
回购
激励
股权激励
本次股票激励计划和员工持股计划分别设置股票归属和解锁条件，均与公司业绩考核和个人绩效考核挂钩，其中公司业绩考核年度均为2021-2023 年，
目标为2021 年至2023 年营收分别不低于24 亿元、25 亿元和30 亿元
或 2021 年至2023 年净利润分别不低于3.5 亿元、4 亿元和5
何况刚发的股权激励目标是2021年3.5亿，2023年5.5亿，如果目标能实现就是15年27倍的利润增长，实现了就真的是跨越周期的成长
管理层
21/06: 公司副总经理杜孟成先生的书面辞职报告，杜孟成先生因工作变动原因申请辞去公司副总经理职务
杜孟成先生持有公司 358,490 股股份，占公司总股本的0.0956%
投融资
拟定增募资不超过3亿元，用于3.6万吨绿色橡胶助剂建设项目、智能工厂建设及改造项目及补充流动资金。
3.6 万吨绿色橡胶助剂建设项目
其中年产10000吨橡胶防焦剂CTP生产项目”，投资1.25亿元
年产 2 万吨促进剂 NS
年产 0.6 万吨促进剂 DZ 三个项目
4500万元用于阳谷华泰智能工厂建设项目
4000万元用于戴瑞克智能化工厂改造项目
9000万元用于补充流动资金。
本次发行募集资金到位之前，公司可根据项目实际进展情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后，以募集资金置换自筹资金
2018年融资
融资金额：5.8亿
融资募投项目：
年产2万吨高性能橡胶助剂不溶性硫磺 1.48亿
年产1.5万吨高性能橡胶助剂促进剂M项目 9100万
年产1万吨高性能橡胶助剂促进剂NS项目 7500万
项目后面取消了；
补充流动资金4.2亿
202109
年产9万吨橡胶助剂项目（一期项目）
新增年产不溶性硫磺40000吨，
效益测算使用的单价为0.86万元/吨
年产9万吨橡胶助剂项目（二期项目）
新增树脂35000吨
树脂产品效益测算使用的单价为1.40万元
粘合剂HMMM10000吨。
粘合剂HMMM产品效益测算使用的单价为1.22万元/吨
树脂及粘合剂HMMM为新增产品，新增产品合计产能为45000吨
需要进行市场开拓
本次募投项目投产后新增年均固定资产折旧和无形资产摊销金额为3,103.10 万元，赞年营收1.12%；赞年预计利润11%；
可转债
10月26日
公司拟发行可转债募资不超6.5亿元事项
期限为自发行之日起六年
年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目，预计需投入金额4.6亿元
补充流动资金项目，预计需投入金额1.9亿元
（硅烷偶联剂
年产65,000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目
公司本次设立阳谷华泰健康科技有限公司，是以其为主体拓展在新领域的布局，使公司的业务逐步拓展至生命健康领域
对于江苏达诺尔投资
达诺尔主要产品为应用于半导体、平板显示、光伏太阳能电池的超净高纯电子化学品，该公司自主研发的超大规模集成电路用超净高纯氨水、超净高纯硫酸技术突破了国际技术垄断，2020 年下半年在湖北潜江投资设立了全资子公司，以求新的突破，公司看好该行业的发展空间
阳谷华泰与波米科技公司实际控制人均为王传华先生
202207： 自有资金投资10,000万元在莘县化工产业园设立全资子公司山 东特硅新材料有限公司。
主要从事精细化学品与有机硅中间体生产与销售，产品主要应用于有机硅材料、轮胎及橡胶制品、高分子材料等
利好逻辑
胶助剂价格上行，看好公司盈利改善
加工助剂和高端产品产销量提升
规划项目稳步推进，4万吨连续法不溶硫磺预计年底投产
不溶性硫磺带来高速增长。公司为国内唯一突破连续法工艺的企业，2020年1月2万吨装置已投产，另规划4万吨装置，预计2021年投产，全球市场需求约为35万吨
股票激励计划与员工持股计划，增强公司凝聚力和竞争力
小企业现在基本过不了环评关，橡胶助剂集中度提升，新能源车更费轮胎，换胎时间变短，需求还是不断增加的。细分龙头，低估值，稳增长，小市值上涨空间大
大力开拓国际市场，海外销售持续增长
美元兑人民币汇率升值，汇兑收益提升
未来多板块新产能规划，看好产能投放带来业绩增量
传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新型助剂的成果转化，未来将实现多点开花
最近两年，产品的价格增速不会很快
我司会尽快把预期项目往前推进提升，融资是为了保障未来项目的建设
生产完硅烷偶联剂和过氧化物，我司的市场格局会真正打开，从目前的下游单一轮胎市场拓展到多个市场，降低经营风险
公司目标：24年比21年销售翻一翻；
1. 4万吨投产
拟建4万吨三氯氢硅项目，完善产业链布局。
2.建设10000吨/年橡胶防焦剂，进一步开拓市场
公司战略
逐步完善绿色轮胎对橡胶助剂品种需求较大的品种
比如硅烷偶联剂、有机过氧化物等品种，
另外有序推进锂电池添加剂、大健康品种的市场化
第1个市场集中度提升，占有率提高。
第2个连续性的硫磺法是一个新的突破。打开国外的市场和高端的市场。
第3个欧洲瘫痪了，对欧洲市场会攻城略地加快。
第4个规模和工艺的提升，大宗商品见顶下滑，会提升利润率。
第5个，橡胶产业链上的其他的项目也很多，陆续在投产。
第6个锂电和大健康也有项目在中试和准备投产。未来也有预期
估值
阳谷华泰的主营业务所在行业太小，成长性堪忧，而且面对很强的竞争压力。
因为工作关系，我有近距离观察这个行业的机会。主要感受是橡胶助剂这个行业的成长性堪忧。真没必要在这个赛道去选股。
过去十几年是乘用车和物流极速扩张的十几年，轮胎行业需求增长也极快。今时今日去看，已经不再有足够的成长性。从圣奥化学的不断尝试扩展其他产业动向，也可见一斑。
阳谷确实是好公司，但是橡胶助剂领域的发展空间确实已经很小了，阳谷已经基本把能做的产品都做完了。要把眼光着眼于整个精细化工，公司才能有更大的发展。目前阳谷有一些探索，但还没能证明自己能在更大的领域成功。
轮胎助剂主要竞争对手圣奥化学，在连云港投资了小几十亿的项目今年正在建设中，新技术、低成本、高产能，一旦成功投产，阳谷华泰会非常难受。圣奥化学这个央企的核心子公司，技术能力和市场份额都比阳谷华泰强，有这么一个强力的竞争对手，橡胶助剂这个小池塘养不出什么大鱼了。
$阳谷华泰(SZ300121)$ 过去10年收入增长23亿利润增长2.7亿，圣奥化学收入增长19亿利润增长2.2亿
$阳谷华泰(SZ300121)$ 070809三年平均净利润2000万，181920三年平均值2.3个亿，11年11倍，前面三年利润已经和$湖北宜化(SZ000422)$ 一个水平（181920平均值2.5个亿），湖北宜化10年前可是平均5个亿净利润的。11年11倍的利润增长，年化差不多25%，不值得观察么
接近业绩预告上限吧。今年ROE估计25%，利润增速30-40%，pe现在6倍，真能跌
公司产品售价主要受行业周期性波动、原材料价格波动及下游市场需求等因素影响，
从估值来看被划分为周期股，但从产品来看，公司整体波动性周期性不大。
利空逻辑
竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；
新项目进展缓慢；
装置受不可抗力关停的风险
宏观经济波动导致的产品需求下降的风险
产品价格大幅下跌
防焦剂 CTP 价格下降风险
报告期各期，公司防焦剂 CTP 的毛利额占公司综合毛利额的比例分别为26.65%、23.48%、39.99%和 60.57%，受 2021 年以来防焦剂 CTP 市场价格上涨影响，防焦剂 CTP 的毛利额占公司综合毛利额的比例在 2021 年和 2022 年 1-9月大幅上升。若未来防焦剂 CTP 的市场价格出现大幅下降，将对公司经营业绩产生不利影响
成本大幅上升的风险
公司采购的能源主要包括电力、蒸汽和天然气等，能源采购金额 占各期主营业务成本的比例分别为 10.52%、11.93%、10.78%和 11.00%
产品及原材料价格波动风险
研发成果转化不及时的风险
应收账款回笼风险
贵公司应收居高，
应收的增加和营业收入增长率接近，没什么问题
公司的应收账款较高，和公司的发展规模相匹
对外担保风险
募集资金投资项目实施风险
海外占比比较大，43%，一旦出现外贸制裁影响会比较大
公司开始着眼非橡胶助剂行业，而且在三个完全不同的方向，可能是机会，也是风险
投入的研发费用不少，同时又要新建产能，需要的资金量不小
杜孟成离职，他是橡胶助剂研发的领军人物，1973年出生，波米公司也是该家族企业。
橡胶助剂这个行业的成长性堪忧。真没必要在这个赛道去选股。
过去十几年是乘用车和物流极速扩张的十几年，轮胎行业需求增长也极快。
今时今日去看，已经不再有足够的成长性
从圣奥化学的不断尝试扩展其他产业动向，也可见一斑。
阳谷确实是好公司，但是橡胶助剂领域的发展空间确实已经很小了，阳谷已经基本把能做的产品都做完了。
要把眼光着眼于整个精细化工，公司才能有更大的发展。目前阳谷有一些探索，但还没能证明自己能在更大的领域成功。
净资产收益率高达 22%+这在全球投资市场都是很亮眼的，说明公司赚钱能力强，但近年经营现金流为何却这么低
经营活动产生的现金流量3.35亿净额远低于净利润5.15亿
主要原因是存货增加和应收增加，
公司的经营性现金流在目前是正常的，公司一班人有信心，将公司做大做强
参考
公司投资者联系电话0635-5106606
公司股东户数为 16882 户
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2023-01-07/1215538460.PDF
https://xueqiu.com/1529588964/234175338
其他
首批国家高新技术企业
“山东省技术创新示范企业”
请问贵公司有没有入选专精特新小巨人名单。
公司官方回答：没有
工信部“第四批国家级绿色工厂”企业
工信部单项冠军产品企业
山东省“十强”产业集群领军企业
问题：
产能究竟怎么样了？环评还是能评？
公司手头好多现金，为啥要定增？
一直融资，不停融资，不是好公司
其实如果公司不玩那么多虚的，谨守防焦剂和不溶性硫磺，现在的市值是偏低的。
但公司画这么多饼，募集资金又不投入，是让人有些担心
然后突然更改产品的分类，很怀疑是否是公司在掩饰某些产品的异常，比如不溶性硫磺
公司在发展上的执行力是很差的，大饼画了这么久，2022年也不是没有募集到资金，实际执行中却没干什么活，所以公司突然又向特定对象发行募集3亿是让人反感的
公司账上有钱，但为什么一年之类就搞三次融资，我 们有理由怀疑你们的账是假账！
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公司介绍
专业从事智能交通系统（ITS）技术研发、产品制造、技术服务，为公路交通和城市交通客户提供ETC、激光检测、智能网联、动态称重系列产品的研发和生产，以及相关的方案设计、施工安装、软件开发和维保等相关服务。公司主要产品包括车载单元（OBU）、路侧单元（RSU）、车载前装OBU、手持发行器、台式发行器、智能OBU、激光检测系列、8线车载激光雷达，32线车载激光雷达、32线路侧激光雷达、智能网联系列。公司自主研发的激光产品曾获得“国家火炬计划产业化示范项目”等奖项。
主题
主题
市净率：2.51
市盈率(静)：160.79
质押率：17.59%
市盈率(TTM)：272.64
传统汽车和新能源汽车PCB区别
商业模式变化
传统汽车是tier1商业模式，一辆车几十上百个模块，对应不同的功能
新能源汽车以特斯拉为代表，国内有一供集成的主机厂模式和tierX模式（类似于ODM合作方式）
对PCB量和价值带来影响
传统车的ECU类别较为简单，技术等级在PCB行业比较低端，形态单一，价值量较低
新能源汽车板的数量没有传统车多（eg:6个域控制器，下面小的ECU模块一共小几十块，传统车大几十块上百块）。
PCB技术等级提升，出现6层以上的PCB（车身控制域），智能座舱，自动驾驶出现大量HDI、软硬板尤其是软板的HUD显示。
新能源汽车主要为智能化和电动化
主题
新能源汽车板块处在一个高速发展变化期，先发企业技术介入较早，会有先发优势
车的核心部件如智能座舱、自动驾驶、车身等领域导入周期较长，先发布局会有较长时间的优势。
整体格局处于1.0时代，处于高速发展的时代，大家都有挺多的机会。
电动化领域主要是沿用早期tier1模式，tier1和tierX和传统车的技术等级相似，车厂更趋向于用原来的板厂。
此外，一些电驱的产品认证周期短，一些tier1厂商选用新的配方可能6-12个月快速起量。
汽车板到2.0阶段整个面板的行业趋势
1.0时代更多是电动化趋势，拉动2-6层板的PCB，技术等级和商业模式与传统车相似。目前已经启动放量，接下来是升量的过程。
2.0时代要到智能化上，对于新供应商必须具备中高端产品的加工经验，有能做高频的能力和加工系统。
自动驾驶和智能座舱需要HDI能力和布局，摄像头和HUD需要有软板相关经验。2.0时代本身质地优良，管理、组织、技术、系统的企业相较于传统企业会走出来。
车规级认证需要时间？
车规级认证分两个层面
一是系统级认证，需要0.5-1年时间
二是产品级的认证，从接触客户到客户给你做车规级的产品需要跟着车厂ABC样走。
电动化会快很多，有些厂商标本化做的好的，电驱部分在国内6个月能起量。
智能化周期要长一些，从拿到Demo板到车厂整车上市需要2-3年。
整车厂对PCB厂商的产品质保周期
十年起步
中心主题
市场空间：
2020~2025 年全球新能源汽车销量的年均复合增速分别为 38.9%
2021年上半年，我国汽车产销分别完成1,256.9万辆和1,289.1万辆，同比增长24.2%和25.6%
新能源汽车实现产销121.5万辆和120.6万辆，同比均增长2倍。
公司说法：
每个性能远程需要2-5个电子水泵
公司2009年开始研发电子水泵，已有12年
汽车水泵国内市场占有率前列
2020年国家工信部制造业单项冠军
公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等传统业务为基础，保持市场占有率较快增长，同时大力开拓新能源汽车领域和民用领域业务。
汽车水泵作为汽车冷却系统的关键部件，与汽车行业的景气度高度相关。
新能源汽车水泵比传统汽车水泵用量更多，单价更贵
主要用于新能源汽车以及部分高端汽车。
从传统汽车到新能源汽车市场的变更中，水泵市场有着四五倍甚至更大规模的市场空间，电子水泵市场未来空间巨大。
新能源汽车发展较快，新能源汽车单车搭载的电子水泵需要2-3个，数量和单价均高于机械水泵（燃油车一般只需要搭载1个），单车价值远大于传统燃油车，具有可观的盈利空间。所以，飞龙股份在从机械水泵转型电子水泵的过程中就迎来了较大的增量空间
热管理系统为新能源汽车除去三电系统以外单车价值量最大的部件，预计单车价值量在7000-10000元，是传统汽车热管理系统的3倍左右，空间巨大
飞龙股份也在切入新能车热管理赛道，目前核心产品是电子水泵，正在快速放量当中，还有其他热管理相关产品比如控制阀、温控模块等。后续新能车热管理是公司大力投入的方向。
运营
营收拆解
行业
99.4% 汽车零部件
0.6%其他业务
产品
52%传统发动机重要部件
43% 发动机节能减排部件
2.89% 新能源，氢燃料电池和5g 工业冷却液和光伏系统冷却部件和模块
21Q1-Q3
营收24亿，+28%
净利1.7亿，+109%
开发高镍排气歧管、涡轮增压器壳体等产品
重点开发电子水泵、电子油泵、热管理多通阀及系统集成等产品，持续推进产品结构转型升级
发动机节能减排部件营业收入7.52亿元，同比增加81.44%
公司传统业务之一的涡轮增压器壳体（简称涡壳）产品去年订单达到250万左右
今年订单翻了一倍，但照目前情况来看，订单完成量应该在460万至470万只左右
新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块和发动机节能减排部件销量增长迅速，收入和成本都有所增加。
新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块营业收入5043万元，同比增长352.82%
公司2020年新能源汽车收入占比1.19%，未来公司新能源收入占比50%
2020年新能源汽车业务收入占营业收入的1.19%
2021年1-5月份新能源汽车业务收入占营业收入的1.61%
21Q3
营收6.9亿，-2%
净利润 2400万，-43%
第三季度受大宗商品暴涨，原辅材料大幅上涨、“缺芯”、限电限产等因素影响，营业收入同比基本持平，归属于上市公司股东净利润同比下降。
公司出口业务增长，受全球海运费、货柜费成倍上涨，关税大幅增长，导致销售费用急剧增加，利润下滑。
扣非：0.18亿，-56%
19年
19年因为中美贸易战，利润大降（这个说法靠谱么）？
收入同比减少6.43%，主要是因为本年国内汽车市场不景气，汽车产销量同比下降所致
销售费用同比增长48.83%，主要是中美贸易战影响关税大幅增加，同时公司继续扩展海外业务相关销售费用增加所致
2017年和2018年年报净利润分别为2.43亿和2.42亿，但在2019年降到0.71亿
主要客户
未来
小鹏
理想
合众汽车
8/14, 定点通知书，电子水泵定点供应商，量产时间2022年，预计销售收入4-5千万
飞碟汽车
零跑汽车
9/14公告，受到零跑汽车定点通知书，2022年10月开始，预计销售收入4.6亿
中国一汽
6/29，供应商提名信，红旗汽车的电子离合器水泵中层供应商，2023年投产，规划16.5万件，生命周期10年，预计销售收入7500万
长城汽车
7/8,产品开发商协议，市值生产某项目电子水泵中层，2023年投产，产量80万，生命周期5年，2.7亿预期销售
宝能汽车
7/15,新产品开发协议，某项目电子水泵中层生产伙伴，2021年9月，生命周期内销售5400万
吉利
8/26, 新产品定点意向书，某项目热管理定点供应商，2023年开始，预计销售2.7亿
洛克智能
2023年开始，预期销售1.8亿
华为：合作中，保密
特斯拉：洽谈中，保密
国内主机厂合作客户超80家
欧美主机厂合作客户超30家
新能源客户超超50家，蔚来、理想、小鹏等优质新造车势力均为客户。
汽车行业不太一样，从项目的开发到批产最少需要一年半时间。其中要经过各种流程以及汽车厂商试验等，非常麻烦
地域
34%国外
31%国内
31%国外直接销售
根据2021年半年度报告中财务数据显示，公司产品的出口比例达45%以上
估值
对照三花置空，
潜在利好
1. 原材料成本降低
面对原材料价格的持续上涨，公司及时获取原材料价格波动的信息，调整相应的采购政策。另外公司通过与客户合同约束和不断试验新型的产品原材料以此来应对原材料价格的持续上涨
10月15日在投资者互动平台表示，当前来看，原辅材料价格还在上涨，涨幅稍慢
2. 芯片荒缓解，汽车销量上升
3. 降低关税
如果恢复到贸易战前，可以少交5000万关税
4. 航运成本下降
在过去四天里，将一个40英尺标准集装箱从中国运往美国西海岸的运费从1.5万美元左右降至略高于8000美元，下降近一半，而发往东海岸的运费则从2万多美元跌至不足1.5万美元
10月份：公司目前出口运费成倍增长，部分涨幅高达6-7倍。
10/15 海运费在高位价格上徘徊，长期看有下降趋势；
11月2日在投资者互动平台表示，大宗商品期货和海运费的下调将会对公司业绩产生积极的影响，公司会密切关注这些问题的发展情况
股芯片公司计划上市
本公司参股子公司上海隆邈实业发展合伙企业（有限合伙）已投资的陕西雷神智能装备有限公司是陕西省博士后创新基地，主要产品涉及军用无人车、无人机领域，主要产品无人巡逻车、无人反恐镇暴车、无人光电侦察车、无人察打攻击车、无人运输车、无人后勤保障车、无人应急救援车等，所涉及相关产品均配备ADAS（汽车驾驶辅助系统）
参股深圳创成微（音频与汽车电子等的芯片生产）10%的股份，所以有芯片概念；
业绩拐点已现，预计公司21-23年扣非净利润分别为2.0、3.5、5.20亿元
2011年1月11日上市，10年多时间，复权之后，目前股价竟然还在10年前上市第一天开盘价36.99之下。
估值对照
对于热管理相关行业的公司，市场很愿意给高估值，虽然无法找到跟公司业务结构差不多的对比公司估值，但是行业中 $三花智控(SZ002050)$ 、 $银轮股份(SZ002126)$ 、奥特佳等市场都给与了20-40倍的前瞻估值
主做涡壳的蠡湖股份，动态PE 53倍
做机械水泵和电子水泵的湘油泵，动态PE 20倍
新能源车热管理元器件三花智控，动态PE 40倍
飞龙股份，目前动态PE13倍，与竞争对手相比都是偏低的。
再做纵向对比，飞龙目前的动态估值，低于历史上90%的时间
个人认为目前飞龙股份的市值中没有包含未来公司电子水泵和热管理产品等新能源产品的增长预期，当下时间投资该标的，安全边际比较大，股价向上的可能性远远大于向下的可能性，具有一定的赔率，上涨空间保守看到30%以上，看到20倍前瞻PE。
运作
这个股以后不会再碰，主力联合公司操纵股价太明显，拉黑了
运费明明降了，原材料价格也降了，可董秘这答复真是无语。
市场的弃儿，汽车板块都在拉升，飞龙被董秘整残了。
5月底一顿莫名其妙的爆拉，然后6月22号发了公告说趁着这一波拉高把员工持股计划给卖完了
5月底公司公布半年报业绩预告后有漂亮的拉升，但股价拉升后， 2018年的员工持股计划刚好满足提前到期要求，卖出了股票
公司也不能亏待 拉高的狗庄不是，所以呢，6月份到8月份，密集发布了5、6个电子水泵定点的公告，这期间就开始慢慢出货了，不管怎么利好，股票就是横盘不涨；然后呢就是中报，还是可圈可点的，接着就是Q3预告前三天，断崖式暴跌，Q3季报下滑的理由，原材料，运费，rmb升值，也不是Q3才有的吧，两个Q之间净利润环比下滑50-60%？明显就是在Q2跟Q3之间做了调节。恶劣啊恶劣啊。韭菜割多了，于阴德有损吧。
该股近一年涨停9次。
1.对于长线的深度/长期价值流派，表示参与度不高了；
2.对于中线的价值趋势流派，表示在一季报后的中报行情是部署的好时机，现在来晚了，也不建议继续参与了；
3.对于短线的主题投资流派，现在仍然具有较可观的参与机会。当前总市值41.31亿，目标53.8亿，仍然有30%预期收益的机会。并且基于“公司想象力”部分中所说，估值基础可能会升高，从汽车行业转向新能源车行业
股份情况
大股东合计控制公司比例42.73%，持股比例高，做大市值诉求强。
参考资料
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2021-08-27/1210871374.PDF
https://xueqiu.com/1528681152/192739618
https://xueqiu.com/7604056384/194047783
产能
现有产能
传统业务
1000万机械水泵
用于燃油车
2020年汽车水泵被国家工信部认定为制造业单项冠军产品
目前市场占有率约为24%
主要作用是让冷却系统内的冷却液循环流动，保持发动机处于正常工作状态。
600万排气歧管
排气歧管的规模上也处于行业第二的位置。
市场占有率 16%
最起码未来两三年，公司依然会以传统汽车业务为主
营业收入和毛利率都是逐年降低，
当前亮点
800万蜗壳铸造能力
近几年伴随着涡轮增压器在整车上应用比例的提升，公司涡轮增压器壳体的市场占有率也在不断增长；
涡轮增压器的组成部分
涡轮增压器的重要组成部分，主要作用是降低能耗，节能减排，属于高镍化产品
目前年产能 650 万只
2020 年产销量 250 万只
增压器涡壳市场占有率达20%，
2021 年获得订单 500 万只，有望超过天津新伟祥（NWS），成为国内市占率第一企业
从2020年报上来看，涡壳产品销量、销售收入和毛利率都在往上走，趋势非常好
转型期支柱
为公司过渡期间提供业绩支撑，为公司转型新能源汽车部件产品赢得时间
未来发力点
300万电子水泵
19年
新能源车冷却部件及模块收入2029.35万,按一台电子泵200元毛估，则销量为10万件
20年
新能源车冷却部件及模块收入3182.8万,按一台电子泵200元毛估，则销量为16万件
2020 年销量同比提升 96%，产销量达到 16 万只
20年利用率不到10%（一说20年利用率20%，储备80%）
每只均价 250 元
21年
21年是订单落地元年，重大突破
10月：3万
11月：6万
22年
电子水泵业务有望快速成长预计 2022 年产销量将达到 80-100 万只，收入约 1.6-2.0 亿元
传统水泵 200块，新能源水泵 400块均价，单车2-5个水泵
现有产能+在建产能=1100万 套* 200/套=22亿营收（如果全产能释放）
电子水泵拿下中国一汽、长城汽车、吉利罗佑、零跑汽车等多家主机厂订单
拿下华为汽车3个项目热管理零部件定点
电子水泵和热管理业务每年收入保持翻倍增速。
2011年研发出第一款电子水泵，截至目前公司形成比较完备的电子水泵产品体系，产品功率范围13W到4000W，产品电压覆盖12V平台，24V平台，48V平台，220V平台，350V和550V高压平台产品。
电子水泵（用于新能源车）和热管理系统，是未来重点发展业务
公司新能源产品毛利率仅为13%，还不如传统产品
规模效应没有显现，前期研发费用偏高
公司汽车电子水泵既可以应用于燃油汽车，也可以应用于新能源汽车
在燃油汽车领域，用于发动机增压器冷却，进气中冷器冷却或替代机械水泵
在新能源汽车领域，可用于电机冷却、电池组冷却、空调冷却等。
水泵也从一车 1 个增加为一车 2 至 3 个，飞龙股份电子水泵 2020年市场均价为 207 元左右
电子水泵 2020 年的市场空间约为 24 亿元
2025年全球新能源汽车销量按 1100 万辆计算，平均每辆车装配 2.5 个电子水泵，单车价值量为 517.5 元
2025 年车用电子水泵的市场空间约 56.93 亿元，为 2020 年的3-4 倍，年复合增长率为 18.86%
2020 年公司的电子水泵销量同比提升96%，产销量达到 16 万只，2022 年有望突破百万只，
60万热管理系统系列产品
现在+在建=360万套* 2000/套 = 72亿？？？
目前公司热管理系统现有产能 10 万只/年，规划产能 60 万只/年 （tompku)
公司目前已经研发和生产氢液冷泵产品，并拥有一部分客户
8月13日在投资者互动平台表示，目前公司研发生产的电子水泵、热管理系统、控制阀和温控模块等产品已应用、配套在氢能源汽车燃料电池
公司从2016年以来一直在致力于汽车电子系列产品和热管理系列产品的研发及市场开发，目前已初具规模。当前研发生产的电子水泵、热管理系统、控制阀和温控模块等产品已应用、配套在氢能源汽车燃料电池上，如亿华通客户。
2019 年公司传统发动机冷却部件、新能源冷却部件及模块平均单价分别为165.32 元、249.00 元
单车热管理系统价值将由 1600-2500 元提升至 6000-8000 元
按照中位数 7000 元和 2025 年全球新能源汽车销量 1100 万辆计算
新能源热管理系统市场空间达到 770 亿元，具有很大的上升空间
新能源热管理方案主要被传统外资企业占据，国产替代的空间十分巨大
在建产能
在新建产能电子水泵：800万
在新建热管理控制阀300万
电子执行器300万
PCT冷却液加热器：100万
重点开发电子水泵、电子油泵、热管理多通阀及系统集成等产品，持续推进产品结构转型升级
郑州飞龙新能源二期工程项目目前正在进行中，投产后将用于生产热管理系列产品
ir：
公司2020年新能源汽车收入占比1.19%，未来公司新能源收入占比50%
未来新能源系列产品将占收入50%（过去 说的，口碑如何？）
ir：最近两三年，业绩贡献主要产品是涡轮增压器壳体，电子水泵规模尚小
ir：10/22 已经 研发电子油泵产品，供货应用在新能源汽车上了
十月份订单尚不饱满。当前来看，原辅材料价格还在上涨，涨幅稍慢；海运费在高位价格上徘徊，长期看有下降趋势；公司积极与各方面保持互通，想方设法采取各种应对措施，降低损失
近几个月汽车芯片的缺乏，对公司稍有影响。因缺芯、高温和汽车淡季的影响，新订单在7-8月份有一些下降，但之前缺口订单需要在八月份继续完成。
公司研发生产的电子水泵和热管理系统系列产品可以运用在风力和太阳能等储能领域
单价
生产节奏
一般情况下，头年的四季度，配套客户会下发第二年的业务合同，然后每个月再下发具体订单，新增市场或新产品伴随产品投产而下发
十月份订单尚不饱满
10月29日在投资者互动平台表示，公司当月生产为上月订单，因而11月份订单是10月份接收的
21年拿下多家主机厂电子水泵超10亿订单
自6月以来，因芯片缺乏、原材料价格上涨，海运费暴涨、限电等因素 公司业务受到影响，11月份涡轮增压器壳体订单下降20%左右，预计12月份逐步恢复正常