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巴菲特之道（思想、方法、实录）
学习笔记，仅供参考！该书详细阐述了巴菲特的投资哲学和策略，帮助读者理解和学习巴菲特的投资方法。
编辑于2024-03-22 17:01:00- 经融
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巴菲特之道
第一章跟“股神“学投资
第一节价值投资，黄金量尺
价值投资本质：寻找价值与价格的差异
利用企业的价值跟股票市场价格的差异实现投资获利
市场价值不可能远超其内在价值的增长率
股票价格会长期维持在公司的内在价值同一水平
对那些股价高于公司长期增长率水平的股票敬而远之
对那些股价低于公司长期增长率水平的股票可以看做是买入信号
因为股价与公司价值之间出现的断裂必须得到弥补
价值投资的基石：安全边际
安全边际的具体计算方法如下：
安全边际=现有（预计未来可以实现的）销售量-盈亏两平销售量。
安全边际率=安全边际÷现有（预计未来可以实现的）销售量。
安全边际额=正常销售额（或实际订货额）-盈亏临界点销售额。
安全边际和安全边际率的数值越大，企业发生亏损的可能性越小，企业就越安全，经营风险越小。
安全边际的概念可以被用来作为试金石，以助于区别投资操作还是投机操作
安全边际可以由数据、理性的推理和很多实验经验得到证明
如果忽视了安全边际，即使你买入非常优秀的企业的股票，如果买入价格过高，也很难盈利
买价过高风险相当大
安全边际是投资中最为重要的，它能够：
降低投资风险
降低预测失误的风险
安全边际进行价值投资的投资报酬与分享不成正比而成反比，风险越低往往报酬越高
如果计算出一只普通股的价值仅仅略高于他的价值，那么就没有必要对其买入产生兴趣
价值投资的三角：投资人、市场、公司
评估企业价值，思考市场价格
一般投资者，并不一定要学习空洞的理论，只需学习公司估价与正确看待市场波动
必须培养合适的性格，用心了解能力之内的企业
投资生涯不需要天才的智商、眼光和内部消息，需要的是正确思维模式、理性思考和投资中的努力和知识。
市场的表现越愚蠢，善于捕捉机会的投资者胜率就越大
价值投资成功的金三角
培养理性自制的性格
对公司历史进行分析时需要保持理性
对公司未来进行预测是需要敏感和直觉
正确看待市场波动
除了良好的公司分析能力还要隔绝市场中肆虐的情绪
“市场先生“是仆人而非向导
股市永远无法准确预测
要逆向投资而不是跟随市场大趋势
有效市场理论行不通
有效市场假说认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润
合理评估公司的价值
投资者首先要对公司的价值进行评估
内在价值、“真实价值”或“合理价值”远远低于市场股价将会有很大的安全边际
价值评估是价值投资的前提、基础和核心
内在价值是一个非常重要的概念，为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段
1. 资产价值评估法：这种方法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式。主要有账面价值法和重置成本法。账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值，主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成。重置成本是指并购企业自己重新构建一个与目标企业完全相同的企业所需要花费的成本，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。
2. 相对法：这种方法是比较常用的，主要有市盈率法、市净率法和PEG法。市盈率是市价与近几年的平均每股净利润的比值，一般来说，市盈率小于10倍就是明显低估，市盈率高于40倍就是明显高估。市净率是市价与每股净资产的比值，一般来说，市净率小于1就是低估。PEG是市盈率的延伸，加入了增长率的考量，PEG小于1就是低估。
3. 绝对法：这是比较好用的方法之一，就是“未来现金流贴现”法。未来现金流贴现是企业预计在其未来生命周期中产生的现金流与贴现率的比值。具体计算方法比较复杂，参数选择也因人而异。
股市中的价值规律
股票的价格本质上是价值决定的
市场价格经常偏离证券的实际价值
当发生偏离时，市场中会出现自我纠正的趋势
内在价值和投机因素是影响股票市场价格的因素
价值因素是间接的影响市场价格
价值因素不容易直接被市场或者交易者发现，需要通过大量的分析
投机因素是直接影响市场价格
它们交互作用使股票市场价格围绕股票的内在价值不停地上下波动
低买高卖获利
金融证券的价格受一些影响深远但又变化莫测的因素支配
把这些因素称为市场先生，他是一个奇怪的家伙，每天买买买
我和市场先生是竞争对手
市场价格起落不定，但很多好的股票具有相对稳定的基础经济价值
基础经济价值是指资产未来收入现金流的现实预期价值，也可以理解为未来现金流现值。它表示任何事物对于人和社会在经济上的意义，例如经济学上所说的“商品价值”。
我们要合理利用这个想对稳定的基础经济价值
他的内在价值与当前的股票价格通常是有偏离的
价格远远高于价值可以做空
价格远远低于价值可以做多
在市场价格明显低于计算所得的内在价值是买入
价值和价格之间的差距约等于基础价值的二分之一，而且至少不低于基础价值的三分之一
有些优秀的公司因为受众人所爱（心智资源）所以本益比不会很低
只要快速而又稳定成长的公司，30到40倍的本益比也未必过分
可以观察历史本益比资料
本益比，也称为市盈率或PER，是股票价格与每股收益的比率。它是评估股票价值的重要指标之一。计算公式为：本益比 = 普通股每股市场价格 / 普通股每年每股盈利。
这个比率中的分子是指当前的每股市价，而分母可以用最近一年的盈利，也可以用未来一年或几年的预测盈利。
一般来说，本益比在10-20之间被认为是正常的。如果本益比过小，说明股价较低，风险较小，可能值得购买；而如果本益比过大，则说明股价较高，风险较大，购买时应谨慎。
然而，需要注意的是，本益比并不能完全反映一只股票的投资价值。还需要考虑公司的盈利能力、未来发展前景、行业地位等多种因素。此外，投资者在分析本益比时也需要注意其局限性，比如它不能反映公司的财务状况和未来的盈利能力。
总的来说，本益比是一种重要的股票分析工具，可以帮助投资者更好地了解股票的投资价值和风险情况。但在进行投资决策时，还需要综合考虑其他因素，做出理性的判断。
价值投资能持续战胜市场
每个价值投资的业绩都来自利用企业股票市场价格与其内在价值之间的差异
投资低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率股票
指标尽管并不能直接表示安全边际的大小，但可以间接证明比率较低的公司具有较大的安全边际
价值投资关键在于股市波动，合理利用价值规律
价值投资不难理解，但是很难咬文嚼字的去实践，因为他与人性中的某些惯性作用是相抵触的
对投资者而言重要的不是理解别人的投资理念，而是懂得在实践中如何运用
影响价值投资的五个因素
价值投资是围绕价值轴心的价格波动而产生低买高卖的投资行为，简单理解就是价值回归
具有长远价值预期和价值实现，是跟随公司资产长期增值，并非短期炒作
一个成熟的股票市场就在于其价值资产
价值投资不仅是一个正确的理念，更是一种正确的投资方法和技巧
价值投资时基于市场环境、行业地位和内在价值等基本方面的分析，把数据建立模型来表达价格，并通过比较来实现有效的投资
上市公司股票价值主要有五大因素构成
分红派息比例
合理的分红派息比例，反应了公司良好的现金流状况和义务前景，亦是优质蓝筹股票的重要标志
优质资产的派息率应持续、稳定，且高于银行同期存款利率，企业发展与股东利益并重
分红派息过低，说明公司业务缺乏竞争力，股东利益没有保障，股票无吸引力
分化派息不稳定且突然派息过高，反映了公司缺乏长远打算，或业务前景不明朗
盈利能力
反映公司整体经营状况和每股获利能力
主要指标是公司边际利润率、净利润和每股的盈利水平，该指标越高越好
有价值的公司盈利能力应该是持续、稳定的增长，且每年盈利增长率高于本地生产总值的增长率
资产价值
主要以上市公司的资产净值衡量，它是资产总值中易剔除负债的剩余部分，是资产的核心价值，可反应公司资产的营运能力和负债结构
净资产=总资产-负债
合理的负债比例，体现了公司较好的资产结构和营运效率
较高的资产负债比例，反映了公司存在较大的财务风险和经营风险
市盈率
指每股市价同每股盈利的比例
每股盈利高，反映市场投资的盈利回报就高
市盈率或者每股当年盈利/每股股价
公司具有较强的竞争力则吸引力较高，可支撑相对较高的市盈率
安全边际
股票价格低于资产内在价值的差距称为安全边际
内在价值指公司在生命周期中可产生现金流的折现值
短期资产价值通常以资产净值衡量，若大幅低于每股的资产净值，则认为风险较低
年回报率=（当年股息+年底收市价-年初收市价）/股票购入成本*100%
个股回报率=（获股息+股票估出收入-股票购入成本）/股票购入成本*100%
第二节评估一只股票的价值
心智资源
市场领导者
消费者心智阶梯第一
销量第一
具有好的领导管理
是否有传播投入
股本收益率高的公司
股本收益率=净收益/(期初资本+期末资本)/2 当一家公司取得较高水平的股本收益率时，表明它在运用股东们提供的资产时富有效率。因此，公司就会以较高的速度提高股本价值，由此也使股价得到相应的提升。
当股价走到了相对于其盈利增长以及股本收益率具有吸引的水平是，才应当购买
业绩增长，收益率回到预期
股票投资者的收益包括股息支付加上股票价格的上升部分
股票持有者收益率=（股息+股票价格变动）/股票初始价格
持续的股本收益是好的，20%是一个惊人的数字
国家经济增长只有百分之5%左右
要想获得20%的增长，国家必须有10%的增长
维持高收益的公司是可遇不可求的
股本小的公司（10亿）赚取高收益率很容易，股本大的公司（100亿）赚取高收益率是极其困难
利用“总体盈余”法进行估值
每股盈余=税后纯益/特别股股利发行在外的普通股股数
每股弥补了我们只知道每股所获得的股利而不了解盈利的全面情况
我们的任务就是寻找盈利状况可以使每一元的留存收益至少能转化为一元的市场价值
留存下来的钱还能创造价值
留存收益是企业在经营活动中实现的净利润，在扣除应缴纳的所得税后，不直接分配给股东，而是保留在企业内部用于支持企业发展的资金。这部分资金的所有权属于股东，其目的在于将利润转化为投资，以期待未来能够带来更高的回报。留存收益通常包括两部分：盈余公积和未分配利润。
1. **盈余公积**：这是按照法律或公司章程规定，从净利润中提取的一部分资金，通常有特定的用途，如弥补亏损、转增资本等。在中国，根据《公司法》的规定，公司制企业需按净利润的一定比例提取法定盈余公积，这既是对企业内部积累的一种保护，也体现了对股东权益的保障。
2. **未分配利润**：这部分是指没有特定用途的留存收益，即未作分配的净利润。它未分配给股东，也未被指定用于其他具体用途，因此企业在使用未分配利润时有较大的自主权。
留存收益的成本是指股东因未分配股利而丧失对外投资的机会损失，也即股东放弃的其它投资机会的潜在收益。企业在决定是否留存收益时，需考虑留存收益的成本，如果留存收益用于再投资的收益率低于股东自己进行相似风险投资所能获得的收益率，则企业应考虑将利润分配给股东。
计算留存收益成本有多种方法，其中之一是股利增长模型法，该法假定股利按固定年增长率递增，通过计算预期年股利额与普通股市价之间的关系，估算留存收益的成本。
在会计上，留存收益期末余额的计算公式为：留存收益期末余额 = 留存收益期初余额 + 留存收益贷方发生额 - 留存收益借方发生额。这反映了企业在一定会计期间内留存收益的变动情况。
留存收益作为公司再投资的资本来源，其成本并不为零，因为留存收益还可以用于其他投资。企业在决定是否留存收益时，需要综合考虑公司的经营状况、市场环境、投资机会以及股东的利益等因素。如果经营状况良好，留存收益可以带来更高的回报，从而增加股东的价值；但如果经营状况不良，则留存收益的机会成本增大，此时可能需要重新考虑是否将利润分配给股东。
每位投资者的目标就是建立可以在未来很多年还能产生总体盈余最高的投资组合
总体盈余法为价值投资者检验投资组合提供了一个指标
在对未来盈余状况进行评估时，应当首先研究过去，历史记录是未来走向的指示器
无论经济走强还是走弱时期，利润都能在按一个长期稳定的比率增长着，有可能将来做的同样好
公司的增长水平推断不能超越了真实增长率，并且不能与过去一刀两断
公司或早或晚总体盈余最终会降下来，因为寻找新的市场、不断扩大销售会变得更加困难
利用现金流量进行估值
利用现金流量评估时简单有效的
股票投资收益都和债券收益的相互关系中来看待
每个企业都不同，贴现率也是变化的，所以没必要花精力去研究统一数值
如果一个企业没有任何商业风险，那么他的未来盈利是完全可以预测的
要进行准确评估必须做好三件事
1、选择正确的估值模型-现金流贴现模型DCF
债券
有一个股息和到期日，从而可以确定未来现金流
人为难以影响股息
股票
必须自己估计未来股息
管理人员对股息影响较大
优势
(1) 该 模 型 是 在 对 构 成 公 司 价 值 业 务 的 各 个 组 成 部 分 创 造 的 价 值 进 行 评 估 的 基 础 上 计 算 公 司 的 权 益 价 值 。 这 样 可 以 使 投 资 者 明 确 和 了 解 公 司 价 值 的 来 源 、 每 项 业 务 的 情 况 及 价 值 创 造 的 能 力 。
(2) 公 司 自 由 现 金 流 量 的 多 少 反 映 了 竞 争 优 势 水 平 的 高 低 ， 产 生 自 由 现 金 流 量 的 期 限 与 竞 争 优 势 持 续 期 相 一 致 ， 资 本 成 本 的 高 低 也 反 映 了 竞 争 中 投 资 风 险 的 高 低 。
(3) 该 模 型 非 常 精 密 ， 能 处 理 大 多 数 复 杂 的 情 况 。
(4) 该 模 型 与 多 数 公 司 熟 悉 的 资 本 预 算 的 编 制 过 程 相 一 致 ， 计 算 也 比 较 简 单 ， 易 于 操 作 。
计算方法
DCF（Discounted Cash Flow，折现现金流）计算方法是一种评估企业价值的方法，它通过预测企业未来的现金流量并将其折现到现值，来估算企业的内在价值。以下是DCF计算方法的步骤：
1. **预测未来现金流**：预测企业未来几年的自由现金流（Free Cash Flow，FCF）。自由现金流是指企业在支付资本支出和营运资本后，剩余给所有资本供应者（包括股东和债权人）的现金流。通常，自由现金流等于净利润加上折旧和摊销减去资本支出和营运资本的变动。
2. **确定折现率**：选择一个适当的折现率，这通常是投资者所要求的回报率，可以是资本成本、加权平均资本成本（WACC）或其他适当的回报率。折现率反映了投资的风险和机会成本。
3. **计算现值**：将未来现金流按照折现率折现到现值。对于每一期的现金流，使用以下公式计算其现值：
PV = CF/(1 + r)^n
其中，PV是现值，CF是未来现金流，r是折现率，n是期数。
4. **计算总的企业价值**：将所有未来现金流的现值相加，得到总的企业价值。如果是在股权投资的情况下，还需要从企业价值中减去债务，加上现金及现金等价物，得到股东的权益价值。
5. **计算每股价值**：如果是对股票进行估值，将股东的权益价值除以在外流通的股票总数，得到每股的内在价值。
DCF计算方法的关键在于准确地预测未来现金流、选择合适的折现率以及合理地考虑长期增长潜力。DCF模型可以应用于不同类型的企业，但对于成长型企业或现金流不稳定的企业，预测的准确性可能会受到较大影响。因此，DCF模型通常需要结合其他估值方法和定性分析一起使用，以得到更全面的估值结果。
2、选择正确的现金流定义和贴现标准
长期国债利率是选择作为贴现率最佳的指标
3、选择正确的公司未来长期现金流量的预测方法
不确定的投资都是投机的表现
能力圈原则和安全边际原则是防止估计未来现金流量出错的保守方法
运用概率估值
用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，用后者减去前者
投资中概率的运用
计算概率
根据新的信息调整概率
随着概率的上升，投资数量也应加大
只有当成功的概率完全对你有利时才投资
找出价格与价值差异
在股市中，如果没有找到价格与价值的差异，你就无法确定以什么价位买入股票才合适
内在价值是一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现价值
主要是对未来现金流的预测的估计值，而不是精确值
价值投资对于评估一小部分股票的内在价值，也只限于一个价值区间，绝非那些貌似精确，实际谬误的数字
实际我们要做的就是找出企业整体价值与股票市场价格之间做差异投资
价值评估既是艺术，又是科学
内在价值评估重要方面
1、现金流量贴现模型
约翰、伯尔、威廉斯模型是最科学的内在价值评估模型
2、正确的现金流量预测
子会计上的每股收益只是判断企业内在价值的起点，而非终点
只有自由现金流在会计上的利润估值中才有意义，挣过来的钱还要有盈余才是最好的
所有者权益除了会计准则里的现金流量外，还要包括企业为了维持长期竞争优势地位的资本支出
3、合适的贴现率
国债利率是任何人都可以获得的无风险利率
如果投资不能超过国债利率，那还不如买国债
优秀的公司就像政府国债一样没有风险
所以国债利率是最好的贴现率
4、经济商誉
经济商誉通常指的是企业预期未来能够带来的超额利润的资本化价值，它是企业整体价值的一个组成部分。商誉的存在意味着企业的获利能力超过了其可辨认资产的正常获利能力，如社会平均投资回报率。它可能来源于企业的地理位置、品牌声誉、管理效率、技术优势等多种因素。
具体来说，商誉的经济含义体现在以下几个方面：
1. **超额利润的资本化**：商誉反映了企业预期的获利能力，这种能力在会计上被资本化为企业的资产。它是对企业未来能够产生超过行业平均水平的利润的预期。
2. **企业价值的组成部分**：商誉是企业价值中不可忽视的一部分，尤其是对于一些品牌价值高、市场影响力大的企业，其商誉价值可能占据企业总价值的较大比例。
3. **并购活动中的体现**：在企业并购中，商誉通常是指购买方支付的超出被购买企业净资产公允价值的部分。这部分超额支付的价值，反映了购买方对被购买企业未来超额盈利能力的预期。
4. **与无形资产的区别**：商誉虽然是一种无形的价值，但它并不像其他无形资产（如专利、商标等）那样具有明确的可辨认性和可量化性。它更多地体现为一种预期和信任，与企业整体的经营环境和未来展望紧密相关。
5. **减值测试**：由于商誉的不确定性，企业需要定期对商誉进行减值测试，以确保其价值不会因为市场环境的变化而大幅下降。
商誉的价值不是固定不变的，它会随着企业经营的实际情况和市场条件的变化而变化。如果企业的经营状况不佳，导致其预期的超额盈利能力下降，那么相应的商誉价值也会受到影响。在实际操作中，商誉的价值调整通常会在企业并购、资产评估或年度财务报告中进行体现。
一些重要的价值评估指标
会计师的工作是记录，而不是估值。估值是投资者和经理人的工作
相对价值评估法和基于资产的评估方法都不适用于持续竞争优势企业的价值评估
基于资产的价值评估方法是根据公式资产的价值来确定公司股票的价值
1、账面价值调整法
净资产账面价值调整法是一种评估公司价值的方法。它以目标公司的净资产账面价值为基础，根据实际情况进行必要的调整，从而确定公司的价值。
具体来说，净资产账面价值调整法的计算公式如下：
目标公司价值 = 目标公司净资产账面价值 × (1 + 调整系数) × 拟收购股份占目标公司总股份比例
例如，假设A公司在并购B公司的过程中，B公司在并购时的账面净资产为0.8亿元，考虑一些资产增值等因素，其调整系数为25%，A公司收购B公司全部股份，则B公司的价值计算如下：
B公司价值 = 0.8亿元 × (1 + 25%) × 1 = 1亿元
这种方法主要应用于并购活动中，收购方在评估被收购公司的价值时，会根据被收购公司的净资产账面价值进行调整，以更准确地反映公司的实际价值。
需要注意的是，这里的调整系数是根据实际情况确定的，可能涉及到资产增值、折旧等因素。此外，这种方法主要适用于股权投资，当投资方对被投资方具有控制、共同控制或重大影响时，通常采用权益法进行核算。如果投资方对被投资方没有控制、共同控制或重大影响，并且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的情况下，通常采用成本法进行核算。
但账面价值有一个缺点就是资产负债表中的资产和负债的账面价值很有可能不等于他们的市场价值
通货膨胀使得一项资产当前的市场价值并不等于其历史成本价值减去折旧
技术进步使某些资产在其折旧期满或报废之前就贬值了
由于公司形成的组织能力对各项资产有效的合理组合，公司多种资产组合的整体价值会超过各项单独资产价值之和，而这种组织能力的价值在公司账面上并没有反映
因此需要，在进行资产价值分析时，需要对账面价值进行调整，以反映公司资产的市场价值
常用的调整方法有清算价值法和重置成本法
2、清算价值法
清算价值法是一种评估企业价值的方法，它基于企业在清算状态下的资产净卖值来确定其价值。具体来说，这种方法不考虑企业持续经营的能力，而是聚焦于在企业被迫清算时，出售所有资产并偿还所有债务后，股东可能收到的每股价值。
清算价值法的核心在于估算企业资产在清算时的变现价值。这通常意味着资产需要以快速变现的方式出售，可能会导致价格低于市场正常水平。清算价值法的应用前提是企业无法持续运营，必须通过清算来关闭。
清算价值法的两种类型包括：
1. 正常清算价值（Orderly Liquidation Value）：假设企业有足够的时间来有序地出售资产，选择最佳的销售时机和方式，以获取最佳售价。
2. 廉价清算价值（Distress Liquidation Value）：这种情况发生在企业必须在短时间内出售资产，通常只能卖给单一或少数买家，这种急迫性导致价格远低于正常市场价值。
清算价值法的实施涉及以下步骤：
- 确定企业资产总额，包括有形资产（如设备、房产）和无形资产（如专利、商誉）。
- 评估这些资产的清算价值，即在快速变现的条件下可能获得的金额。
- 从资产的清算价值中扣除负债总额，得到企业的清算净值。
- 计算负债总额，包括债务、应付账款等。
- 将清算净值按股东持有的股份比例分配，以确定每股的清算价值。
需要注意的是，清算价值法可能会低于账面价值，因为账面价值通常反映了资产的历史成本，而非快速变现的市场价值。此外，清算过程还会产生费用，如清算成本、法律费用等，这些费用在计算清算价值时也需要考虑进去。
总的来说，清算价值法为企业提供了一种评估其在清算状态下价值的方式，这对于债权人、股东以及潜在的收购方在评估企业状况和制定相关决策时具有重要意义。
清算价值法认为，公司价值等于公司对所有资产进行清算并补偿所有负债后的剩余价值
如果公司处于衰退产业，公司盈利能力大幅度下滑，这时公司清算价值可能会大大高于公司经营价值
如果公司处于成长产业，公司盈利能力不断提高，这时公司清算价值可能会大大低于公司经营价值
清算相当于变卖价格，就等于二手市场价格，只有破产才会选择清算，一般组织能力不算在清算价值上
3、重置成本法
重置成本法，也称为成本法，是一种资产评估方法。在这种方法中，资产的价值是通过计算在当前条件下重新获得或重建相同或相似资产所需的成本，然后扣除资产的损耗价值来确定的。这种方法广泛应用于资产评估，尤其是在经济快速发展和物价上涨较快的情况下。
重置成本法的核心思想是反映资产的实际成本价值，即在现有技术、材料和费用标准下，重建或替换资产所需的成本。这个成本包括直接成本（如新材料、新工艺的成本）和间接成本（如通货膨胀和过时贬值的影响）。
在重置成本法下，资产的价值由以下几个要素构成：
1. 重置成本：是指在当前市场条件下，重新购置或建造一个全新状态的资产所需的全部成本。
2. 实体性贬值：资产由于使用磨损或自然力作用导致的物理性能损耗或作用下降引起的资产价值损失。
3. 功能性贬值：由于新技术的推广使原有资产在技术上落后、性能降低造成的资产价值损失。
4. 经济性贬值：指资产外部环境因素的变化，如市场竞争加剧、需求减少等，导致资产价值下降。
重置成本法的优点是能够较为真实地反映人力资源等无形资产的成本，尤其是在人力资源价值难以直接衡量的情况下。然而，这种方法也存在缺点，如增加了会计核算的工作量，且重置成本的确定往往带有主观性，可能脱离实际成本原则。
适用环境：在经济快速发展，物价上涨迅速的情况下，尤其是对于那些技术更新换代较快的行业，如信息技术行业等。
用途：适用于管理人员决策，评估资产的当前价值，为企业的投资、融资和经营决策提供依据。
我们将一项资产的盈利能力与其遥远的历史成本相联系很难，但与其当前的重置成本相联系却很容易
主要是针对通货膨胀进行调整的方法，是选用价格指数，将资产购置年份的价值换算为当前的价值
重置成本法无论如何完美，也只能反映各项资产单独价值的总和，但忽略了公司组织能力的价值，公司存在的根本原因是运用组织能力
相对价值评估方法是根据公司与其他相似公司进行比较来评估公司的价值
1、市盈率
市盈率不能确定买卖，大部分是用于同行业比较和历史比较
市盈率相差不大的股票是好还是坏难以比较,因为风险、成长和资本需求是决定一直股票市盈率的基础
具有成长性的公司应该有一个较高的市盈率
具有高风险的公司应当有一个较低的市盈率
具有高资本需求的公司应当有一个较低的市盈率
2、市净率
是对公司有形资产的评估，无形资产所创造业绩的公司不是立即计入账面价值的
程序、品牌和数据库，特别是服务行业
一家相对于同行或市场市净率低且有高净资产收益率的公司可能是一个潜在的便宜货，但是还要做一些深度的挖掘工作
但是市净率在给经融公司评估时是很好用的，因为大多数经融性公司的资产负债表上都有大量的流动性资产，如存款、保险金等
经融性公司的好处是账面价值的资产是以市场价标价的，因为他们每个季度都是按照市场价重新评估，意味着账面价值与实际价值接近
经融类公司股票低于账面价值常常预示公司正在经理某种麻烦，低于10
3、市销率
变化较小的销售收入使市销率在相对利润变化较大的公司进行快速估值方面变得更有价值
对于含金量不一的利润指标的评估，市盈率帮助不大，在相同的时间段，销售收入变化不大，市销率就派上用场
市销率有一个大缺点，那就是销售收入的价值可能很小也可能很大，这取决于公司盈利
如果一家公司披露有数十亿的销售收入，但眉笔都亏损，我们盯住股票的市销率就会比较困难
总之，资产价值评估方法和相对价值评估方法都不适用于持续竞争的优势企业，这是因为，持续竞争的优势企业的根本特征是，以较少的资产创造更多的价值，其资产价值往往大大低于公司作为持续经营实体的经营价值；另外，持续竞争的优势企业除了账面上反映的有形资产外，其品牌、声誉、管理能力、销售网络、核心技术等重要的无形资产根本不在账面上反映，所以也很难根据重置成本或清算价值进行评估。或源砥，烟大个一章
第二章巴菲特的集中投资策略
第一节最高规则聚集于市场之中
让“市场先生”为你所用
市场先生是所有股民的总和，他有情绪
理智和冷静是战胜市场先生的本钱
市场先生情绪不好时买入，情绪号时就卖出
反其道而行，战胜市场
投资市场中，不随波逐流，不盲目跟随市场情绪，而是通过深入研究和长期观察，发现并投资那些被市场低估的优质股票。这种策略的核心是寻找企业的内在价值，而不是追逐市场的短期波动。
正确掌握市场的价值规律
巴菲特认为，“市场先生”在报出股票交易价格时，最终是遵循价值规律的。道理很简单：价值规律是商品经济的基本规律，而股市是商品经济的产物，所以理所当然要遵循价值规律。
价值规律的基本原理是：商品的价值是由生产商品的社会必要劳动时间决定的，商品交换要根据商品的价值量来进行。
价值规律的表现形式是：在商品交换的过程中，受供求关系影响，价格围绕价值上下波动。从短期看，价格经常背离价值；从长期看，价格一定会向价值回归。
格雷厄姆认为，影响股票价格有两个最重要的因素
一是企业的内在价值，二是市场投机
正是这两者交互作用和相互拉扯，才使得股价围绕着企业的内在价值上下波动
价值因素只能一定的影响，所以股价偏离内在价值是经常发生的
股市可能会在一段时间内忽视企业的 成功，但最终一定会用股价来反映这种成功
这种成功相对滞后，相对投资者来说很可能是一件好事，它会带来许多机会
如何从通货膨胀中获利
巴菲特善于选择那些可以用较小的净有形资产却能创造较高获利的公司，正因具备这样的优势，即使受到通货膨胀的影响，市场上仍允许时思公司拥有较高的本益比。通货膨胀虽然会给许多企业带来伤害，但是那些具备消费独占性的公司却不会受到损害，相反，还能从中受益。
1983年，巴菲特在致股东的信里写道：“多年以来，积累的经验告诉我们，我们拥有的资源和设备厂房等有形资产的企业对于抵抗通货膨胀来说是比较有优势的，但事实上却并非如此，拥有丰富
第二节被华尔街忽视但最有效的集中投资
精心选股，集中投资
多元化是针对无知的一种保护，不仅不会降低你的投资风险，反而会分摊你的投资利润，集中投资反而可以帮助我们集中收益
集中投资的前提是精心选股
集中投资于最优秀的公司
具有长期竞争优势的公司
具有价格合理的公司
“其实作为投资者，我们的收益来自一群由企业经理人组成的超级团队的努力，他们管理的公司虽然经营着十分普通的业务，但是却取得了非同寻常的业绩，我们集中投资所要寻求的就是这类优秀的公司。”
集中投资于你熟悉的公司
遵循自己的能力圈原则
只有很少的公司是我们值得长期投资的
集中投资于风险最小的公司
合理的价格买进，投资亏损发生的概率通常非常小
集中投资与优秀企业，投资风险远远小于分散投资于根本不了解的企业
集中投资，快而准
集中投资是市场赋予个人投资者的一个优势，更应该好好利用
人生不需要经常三倍，只需要一次机会即可
我们选股时态度要非常严谨，标准要非常严格，
把选择的数量限制在少数股票上，反而更容易做出正确的投资决策，更容易取得较好的投资业绩
集中投资，关注长期收益率
宁愿要波浪起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率
采用集中地持续竞争优势价值策略就有一定的竞争优势
集中投资既能降低风险，又能提高回报，那么短期的业绩波动大些有何妨
准确评估风险，发挥集中投资的威力
确定风险不是通过价格波动，而是通过公司的价值变化
计算机模型预测的精确性也不过是价格波动的根据，很有可能会诱导决策者做出完全错误的决定
在赢的概率最高是下大赌注
所谓赢得概率，其实是对所投资的企业价值评估的准确性
而估值的准确性又取决于对企业未来长期的持续竞争优势进行预测的准确概率
和其他事情的概率计算不同，投资的企业永远面临着与过去不同的竞争环境，一切都是不确定的不可重复的，所以根本没办法估计成功的概率是多少
所以我们要尽可能的多收集信息，随着事态的发展，在原来的信息基础上，不断添加新的信息，每时每刻都在做输赢的概率，如果有可能成功的机会那就做
确定集中投资的目标企业
集中投资于投资能力圈范围内，业务简单稳定，未来现金流量可靠地预测的优秀企业
如果企业很复杂产业环境也不短变化，那么我们也没有这个聪明才智去预测未来的现金流量
只有尽量避免犯重大错误，投资人只需要做几件正确的事情就可以保证盈利了
巴菲特持有的股票组合类型有哪些公司
选择少数集中可以长期产生高于平均效益的股票，将你大部分的资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中求胜
百分之八十的投资利润来自百分之二十的股票
集中投资的两大主要优势
持股越少，风险越小
风险和投资者的投资时间有关
时间可以冲掉所有的风险，因为优秀的股票十年后一定会大涨
持股越少，获利越多
分散投资短期内有效，可长期会减低投资利润
在获胜概率最大的股票上投入最多的资金
第三章巴菲特教你选择企业
第一节选择企业的基本准则
选择有竞争优势的企业
对于投资者来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少
而是要确定所选择的企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性
当投资最接近于企业经营是才是最明智的
具有突出竞争优势的企业，具有超出产业水平的超额盈利能力，长期来说能够创造远远高于一般企业的价值增值
全球化的公司，最好是不受周期影响
股票并非一个抽象的概念，投资人买入了股票，不管数量多少，决定股票价格的不是市场，也不是宏观经济，而是公司本身的经营情况
在投资中，我们要把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师和证券分析师等，我们的最终命运讲取决于公司的经济命运
分析企业而不是分析股票，公司业务分析的关键在于竞争优势
企业的业务是否长期稳定，过去是否一直具有竞争力？
企业的业务是否有经济特许权，现在是否具有强大的竞争优势？
企业现在的强大竞争优势是否能够长期保持？
在原有的业务上做大做强，才是竞争优势长期持续的根本所在，因此巴菲特最喜欢投资的是那些不太可能发生重大变化的公司
选择盈利高的企业
持续稳定的盈利能力，一个公司权益资本和股东收益率是衡量公司盈利能力最重要的指标
管理层用来实现盈利的资本包括两部分：
一部分是股东原来投入的历史资本
一部分是由未分配利润形成的留存收益
投入公司继续发展，投入到对核心业务业绩增长的项目中，而不是毫无意义的业务，甚至造成灾难
在通货膨胀或者经济萧条的时候，核心业务具有非凡竞争优势的公司，在那项业务中仅投入一小部分增量资产就可以产生很高的回报率
企业未来的盈利能力是投资人投资是否成功的关键，未来现金流量是一种体现方式
选择价格合理的企业
投资最好的企业不一定有最好的回报，因为投资的成功一个必要条件是有吸引力的价位买入
投资者找到具有 持续竞争优势的企业后，买入其股票并不能保证他获得利润
应该首先对公司内在价值进行评估，确定企业股票的价值是多少
然后将该价值与股票市场价格进行比较
股票的价格和计算的价值相比有足够大的安全空间
股价低于净现值2/3的股票
关注企业的市场价格与其内在价值，以保证在理想的价格上买进
只要业绩出众，即便短期内被市场忽略了，但他的价值最终会上涨
选择有经济特许权的企业
我们要记住买的不是股票，而是企业，经济特许权是影响着股票价格的力量
经济特许权是企业持续取得超额利润的关键，与没有经济特许权的企业相比，拥有经济特许权的企业被淘汰的可能性要小得多，长期的盈利预测也比较容易做出
在商战原则中，特许权具有极强的防御优势，整个经济世界可以划分为两个类别：
有特许权经营的小部分企业
一家公司提供的产品或服务有市场需求甚至是强烈的需求，并且没有比较接近的替代产品，没有收到政府的价格管制
不怕失去市场份额
可以有定价权
有经济信誉可以抵御通货膨胀
可以容忍管理的失误
具备定位中的心智五大规律
心智的五大规律
1、心智容量有限
心智有阶梯，有差异化。
2、心智厌恶混乱
简单重复，直到你吐
3、心智缺乏安全感
设计信任状解决安全感问题
① 金钱风险（会不会买贵？）
② 功能风险（功能有效性？）
③ 生理风险（对身体危害？）
④ 社会风险（别人怎么看？）
⑤ 心理风险（心理内疚问题，买贵一时苦，用时一直爽）
4、心智拒绝改变
要顺着消费者认知走
5、心智易丧失焦点
做的越多，收获越少，专注一个点，把品牌和品类打通不可分割就是厉害，做的聚焦才会越来越代表品类。
普通的大部分商业企业
可以被替代的日用商品
从燃料矿物，到计算机、汽车、空运
选择具有超级资本配置能力的企业
企业经理最重要的工作是资本配置。一旦管理者做出资本配置的决策，那么最为重要的就是，其行为的基本准则就是促进每股的内在价值的增长，从而避免每股的内在价值的降低
资本配置的能力主要体现在管理层能否正确地把大量的资本投资于未来长期推动股东价值增长的最大化项目上，配置的远见决定着公司未来发展的远景
简单理解就是把余留资金投资或股价回购
可口可乐公司继续投资软饮料和回购底价股票
反面案例：云南白药盈余资金用于投资股票，把历史的钱都亏光了。
消费垄断企业是优先级选择的投资对象
对于投资者来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是确定任何所选择的一家企业的竞争优势，而且最重要的是确定这种优势的持续性
特许权
众多公司分成两大类：
第一类是投资者应该选购消费垄断的公司
第二类是投资者应该尽量避免的产品公司
品牌企业
品牌与货品定义
（1）货品
货越便宜越好，但是以价格为差异化没有未来。
（2）占位品牌
没有清晰化的差异化概念，消费者不知道为什么买你，但是大家知道你的存在，这叫占位品牌，占了个位置没有差异化。
（3）差异化品牌
有清晰的差异化，可以引领市场
（4）个人品牌
个人品牌是品牌差异化的最高级别，真实人物公司的创始人，100%代表公司差异化，他也代表公司公关。
第二节如何识别超级明星企业（如何找发展中企业）
抓准公司发展的潜力
股票类别本身并不是值得我们感兴趣，而是公司的潜在价值及其发展的前景
要根据一家企业的远景展望而进行相应的投资，而非股市赌徒
公司盈利了投资者自然而然就有获利
公司的利润与其所有权成正比，假设一家公司每股赚5元，当我们拥有1000股股票，那么就能赚5000元
公司的利润处理分为两种情况，无论哪一种对投资都有收益
一是通过红利付出5000元
二是保留盈余进行在投资，从而提高公司内在价值
中小型企业也值得拥有
企业的大小，无所谓，真正重要的因素是，我们对企业、对生意懂多少，是否是我们看好的人在管理它们，产品是否具有竞争力
公司有良好的基本面
基本面分析时买入股票前必须做的一件事，通过分析确定该股的质量及其强势，也就是区分其优劣得过程
基本面分析主要是对公司收益、销售、股权回报、利润空间、资产负债、股市，以及公司的产品、管理、产业情况进行分析
公司的盈利能力是影响股价的最重要的因素，也就是说只买那些盈利和销量在不断增加、利润和净资产收益率都很高的公司的股票，可以用每股收益来衡量
全力关注连续三年收益增长率达到或超过30%的公司
业务能长期保持稳定
公司不会发生重大改变，经营产业简单，单品牌有竞争力，产品具有垄断经营权十年以上而且不衰退
拒绝投资正在解决某些困难的企业，选择企业一个一个问题去解决好猴年马月，还不如直接选择没有问题的企业
以前的计划不成功而准备改变经营方向的企业，企业转型代表原有竞争力产品失去市场，不得做出改变，一旦改变就会有很多问题，那就要一个一个去解决，乌鸦不可能变凤凰
选择有优秀治理结构的公司
检验一个公司是否有好的治理结构，应着力宇查看股东委托书等公司材料，是否公开透明，是否清晰明了，公司的管理层是否已股东的利益为重，总是女里从投资者的角度考虑问题，该公司的管理团队和董事会之间是否配合默契
第四章巴菲特教你读财报
第一节损益表项的8条信息
好企业的营销成本越少越好
损益表可以让投资者了解该企业在一段时期内的经营状况
企业能否盈利仅仅是一方面，还应该分析改企业获得利润的方式，他是否需要大量研发以保持竞争力，是否需要通过财务杠杆以获取利润，可以判断企业经济增长的原动力
销售成本可以是一个公司其销售产品的进货成本，也可以是制造此产品的材料成本和劳动力成本
长期盈利的关键指标是毛利率、毛利润
总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所需要的其他成本
毛利率=毛利润/营业收入×100%
40%以上有持续竞争优势
40%以下处于高度竞争的行业
20%以下存在着过度竞争
确定公司毛利高的产品是否有可持续性是一个关键，它不包括销售费用和一般管理费用、折旧费用和利息支出
毛利润高的公司也有可能是一个风险，
一是过高的研究费用
二是过高的销售和管理费用
三是过高的债务利息支出
这三种费用中任何费用过高，都有可能削弱企业长期经济原动力
特别关注营业费用
企业在销售商品的过程中发生的各项费用以及为销售本企业商品而专设的销售机构的经营费用
营业费用过高，就会很大程度上影响企业的整体效益，比如说过高的广告费，渠道建设费
营业费用包括五个方面
产品自销费用
包装、运输、保险等
产品促销费用
销售部门的费用
委托销售费用
商品流通企业的进货费用
衡量销售费用及一般管理费用的高低
一个真正伟大的企业，其销售费用和一般管理费用都是非常少的，只有严格控制才能在激烈的市场竞争中出类拔萃
企业在销售产品、自制半成品和提供劳务等过程中发生的费用
如果一家公司能够将销售费用和一般管理费用占毛利润的比例控制在30%以下，那么这就是一家值得投资的公司。
如果超过80%那就不用考虑了，如果行业平均比例超过80%那么行业也不用考虑，航空就是
计算经营指标时不可忽视非经常性损益
在考察公司的盈利能力时，不仅要看公司的利润金额，而且要看公司的利润结构，即那些利润是可以持续获得的，而那些利润是偶然获得的。
无论用什么指标衡量企业是否具有持续竞争优势，我们都应该排除经常性项目的影响，只有排除偶然性的影响，我们才能够进行更准确的判断
在判断某项损益是否为非经常性损益时，应该考虑该项损益的性质、金额或发生频率的大小
性质是否为公司持续经营所必须，是否为公司发生的特色业务
损益金额的大小，为了简化方便有时候太小的金额直接放入经常性损益表
发生的频率，可以遇见但是不一定会发生的或者无法确定发生的时间属于偶然性
第二节资产负债表项的11条重要消息
没有负债的才是真正好的企业
一家真正的好公司是不需要借钱的，而且在这些优秀企业中，除了有少数几家是高科技公司和制药公司外，大多数公司的产业都非常普通，目前他们销售的产品和10年前并无两样
极低的负债率可以较少的付利息，再加上低资产运营用少钱，最后公司税后利润会很大
现金和现金等价物是公司的安全保障
一家真正伟大的公司，自由现金流必须充沛是其前提条件之一
现金在资产负债表中并入货币资金，列做流动资产，但具有专门用途的现金只能作为基金或投资项目列为非流动资产
现金等价物是企业持有的期限短，流动性强、易于变化为已知金额的现金、价值变动风险很小的投资，一般不超过三个月的债券投资，变现容易且交易成本低。因此可以视为现金
持有大量现金和等价物，并且没有债务的话公司可以很顺利的实现自救，如果没有钱，有再大的能耐也没用
三种获得大量现金现金的途径，如果公司能通过这三种持续获得大量现金，往往具备持续性竞争
向公众发行出售新的债券或者股票
出售部分现有业务或其他资产来获得
公司一直保持着运营收益的现金流入大于运营成本的现金流出
债务比率过高意味着高风险
f负债经营并不是很稳妥的经营方式，好的公司或是好的投资决策，即使不靠财务杠杆，最后也一定能够到达令人满意的结果
很多人信奉现在的负债经营理论，他们认为负债经营不但可以有效地降低企业的加权平均资金成本，还可以通过财务杠杆，为企业带来更高的权益资本的收益率
如果为一点额外的报酬，就将企业机密信息机密暴露在不必要的风险下是非常愚蠢的事情
负债率依行业的不同而不同
不同行业的负债率不同，虽然有差别，但是不会很高
负债率过高，会导致营业收入抵不上付出的利息
固定资产越少越好
有持续竞争优势的企业一般不常更新厂房和机械设备，只有原有的设备报废了才会购买新的
不容易花钱在买设备，不容易负债，如做酒，可乐饮料
不具有持续性竞争优势的公司为了迎接时刻存在着同行的竞争，常常需要更新或者调整。
需要更新设备，把利润投入到设备，长此以往利润下降，容易负债，例如汽车行业，更新车辆需要新的生产线，
优秀公司很少有长期贷款
真正优秀的企业是不需要长期贷款的，（5年以上）
优秀的企业本身可以产生源源不断的现金流，不需要再投入就能维持企业正常的运转
选择投资对象时，要关注有没有负债，负债多少，还要观察该企业10年来的负债情况，还有企业的还债能力
现金流量表里面的9个秘密
自由现金流充沛的企业才是好企业
只有自由现金流充沛的企业才是好企业，而且增长率还要大于国债利率
如果企业根本不产生现金流投资者怎么能从中获利呢
有雄厚现金实力的企业会越来越好
拥有雄厚充沛的现金流可以将所有风险独立承担下来，如果是保险公司业务承担能力很强，自然而然收到的保费也多了，这样利润也高了
自由现金流代表着真金白银
如果一家企业自身可以产生充沛的自由现金流，不用靠投资者后续投入，也不用靠企业负债经营，就可以实现稳定发展，甚至推动经营业绩和自由现金流的增长，才是真正值得投资的好企业
资金分配实质上是最重要的管理行为
如何分配公司的资金是与公司所处的生命周期密切相关
在公司发展初期，需要大量资金，所以盈利的资金会投入公司运营中
在公司快速增长阶段，盈利的资金不够支撑运营，需要融资
在公司进入成熟期，企业增长速度变慢，盈利大于发展所需资金，这时候涉及到资金分配问题
一是继续吧过剩的资金全部用于内部在投资，担心出现多品牌战略不好
二是投资于其他企业，担心过高的价格买入其他企业
三是以股利形式返还给股东，这是最好的
一是提高股息，多分红
二是回购股票
我们在投资时不可能和公司共同成长，因为共同成长的企业利润投入到公司发展，只有找到脱颖而出的公司，等待股价便宜的时候买入
现金流不能只看账面数字
自由现金流是衡量企业内在价值很好的指标，但是不能只关注账本上的数字，要真正了解企业所得的现金流是否属于企业可支配，如果企业获得的自由现金流是要上交总公司的，如国企属于国家的，公司可支配权非常小，没办法做留存那么公司的价值可能大打折扣，一旦公司遇到困难将会被抛弃
可以留存的自由现金流才是好的现金流
第五章巴菲特教你挑选股票
第一节选择成长股的5项标准
盈利才是硬道理
公司盈利能力最终体现为股东创造价值，而股东价值的增长最终体现为股票市值的增长
我们要看重公司盈利能力，这种盈利能力是我们所了解并可以保持的，公司可以不是最挣钱的，但是他的产品盈利能力往往是同行业的竞争对手们可望而不可即的
公司盈利能力
产品销售利润率明显高于同行业竞争对手，简单的说就是公司的产品比竞争对手的更挣钱
公司权益资本分析盈利能力
股东投入的钱能挣多少钱，净资产收益率，是否比竞争对手更高
公司留存收益盈利能力
这是管理层利用未向股东分配的利润惊醒投资的回报，代表管理层运用新增资本实现价值增长的能力
我们不能只关心一年的业绩高低，而更关心四五年的长期平均业绩高低，长期平均业绩指标更加真实地反映了公司真正的盈利能力，因为公司盈利在不断波动
公司产品的盈利能力主要体现在公司的销售利润上，如果管理者无法把销售收入变成销售利润，那么企业产生的产品就没有创造任何价值
选择能持续获利的股票
并不是所有买入的股票都要长期持有的，具有持续获利能力的股票才值得长期持有
公司股价如何体现在股价上？那就是通过持股时间来体现
（1）当股票持有3年，其相关性区间为0.131~0.360（相关性0.360表示股票价格的变动有36%是受公司盈余变动的影响）。
（2）当股票持有5年，相关性区间上移至0.574~0.599。
（3）当股票持有10年，相关性区间上升至0.593~0.695。
选择安全的股票
股票投资是一种风险较大的投资，其风险的存在让你不得不首先考虑投入资金的安全性
股票投资风险来源于企业、股票市场和购买力三个方面，投入资金的安全与否取决于企业的经营状况
投资者需要注意选择安全股票的技巧
（1）公司业绩每年增长15%左右，这是我们选择股票的第一要求，要达到这个要求其实并不困难。中国的GDP年增长率每年可以达到9%~10%，而国内很多行业的增长速度远远高于这一水平，例如奶制品行业每年可以增长30%，零售业可以增长20%。
（2）除了看上市公司的历史业绩，一家优秀的公司还应具备：
①优秀的管理层。管理层包括公司的治理结构、管理能力以及管理团队等内容。
②时间足够长的成长或景气周期。这也是我们判断一家公司成长空间有多大的重要因素。
③企业的核心竞争力。核心竞争优势体现在：
一是技术；
二是管理；
三是品牌；
四是营销；
五是成本控制；
六是其他一些因素。
④所处的行业需求稳定增长，而不是暴涨暴跌的行业。
⑤有良好的业绩和分红记录。
⑥估值相对较低。主要考虑公司的成长性是否突出、是否持续，成长预期是否合理
（3）判断在中国具有投资价值的公司。首先，要与中国的宏观经济发展相呼应，在一个中短期内受益于“十一五”规划；其次，受益于人民币升值，其资本、人力、产品价值都会因此得到提升；再次，重大题材带来投资机会；最后，实质性资产重组。
（4）综合评估这几个方面，把同类型、同行业的公司加以仔细分析，货比三家，最后在一个合理的价位做出投资决策。
发掘高成长性的股票
高成长性的公司盈利迅速增长，扩张性极强，投资于这类股票往往可以将你的选股风险化为无形，保证投资者获得超额的利润
所以投资者在选股是应研究上市公司的成长性，做到去伪存真，去粗取精，牢记成长是金
一般来说，具有高成长性的企业，具有以下三个方面的特点
公司的产品或所提供的服务具有广阔的发展前景
任何一个行业都有一个从成长到衰退的过程，必须抓住当前正处于成长性的行业
公司有值得投资的利润回报率
从投资者的立场来看，销售只有在增加利润时，才有投资价值
企业在新基础上运营，原料市场和产品市场无重大变故
新项目运营的提前发现，可以使投资者及时发现企业的利润增长点，进而使股票投资在较短的时间内获得较大的收益
成长性企业的相似性
具有持续的竞争优势和优秀的管理层，要偏爱
具有心智资源的企业，产品单一占据心智第一
多元化经营顾客心智混乱，管理繁杂，新产品前期投入比较大，不利公司发展
第二节挑选经营业务容易了解的公司股票
业务是企业发展的根本
判断一家公司是否优秀，，首先要分析的就是公司的业务。只有拥有好的业务，公司才能够有更好的发展
很多人觉得好的管理层和高质量的产品一定会扭亏为盈，但是公司最重要的是好的业务加上具有心智的产品第一，好马配上好骑手和好马配上一般的骑手都能获得不错的成绩，反之巧妇难为无米之炊
公司没有好的业务，哪怕他的股价在便宜，也是没有什么前景的，正如定位理论，具有心智的业务产品才是好的，消费者认可的产品
不要超越自己的能力圈边界
投资者真正需要的是有正确评估所投资企业的能力，并不是成为每个行业都懂的专家
投资者只需要在自己的能力圈范围内正确评估几只股票就够
每个人的能力圈有大有小，但大小并不重要，只要知道自己的能力圈边界在哪里
寻找获得心智资源的公司是我评定的能力圈
业务内容首先要简单易懂
越是具有持续竞争优势的企业，其经营业务通常越简单易懂
优秀的企业几十年来只专注于某一领域，自然就有更多的时间和资金来改善生产技术、服务、生产设备等，他们的产品自然也会变得更加优秀
简单的业务，有不平凡的成就，定位理论就是简单易懂专注品类发展
第六章巴菲特教你做交易
第一节如何判断买入时机
要懂得无视宏观形势的变化
宏观经济形势不是我们做出买卖的依据，在投资领域里，我们需要做的应该是弄清楚那些重要，并认清可以搞懂的东西
通货膨胀并不是简单的经济现象
（1）从国内看，通货膨胀是过多地增加货币供应造成的。只有当货币的发行量严重超过商品流通中实际货币的需求量时，才会形成通货膨胀。由此可以看出，在一定程度上可以说通货膨胀是政府行为的作用结果。如果不对政府的发行行为进行约束，那么通货膨张就不可能根本消除。而美国政府的开支一直没有严格的限制，这使得要消灭通货膨胀几乎是不可能的。所以巴菲特始终认为通货膨胀从某种程度上讲更是政治现象。
（2）从国际角度看，国与国之间的贸易交流，无论是在古典经济学的理论角度还是现代的西方经济学的理论中，都是无法避免的。只要有国际贸易，那就可能有贸易的顺差和逆差。顺差的情况一般比较好解决，但是一旦形成逆差，国家就可能会利用通货膨胀来抵制这种经济上的压力，而这点也是令巴菲特优心的。尽管这是政府的对策行为，但却对经济产生了重大的影响。这种形势下采用的通货膨胀这一手段对本国经济的损害也不小。
（3）从投资者角度来看，通货膨胀对投资人的影响是很大的。通货膨胀率的高低就等于手中握有现金的实质价值损失幅度。假设通货膨胀率是25%，实质购买力就减少25%。在此时，巴菲特认为，起码要获得25%的投资报酬率，才能使实质购买力维持不变。
（4）除了以上不好的方面，从另一个角度看，通货膨胀中也存在着机遇。例如伯克希尔在1972年付出约3500万美元买下时思公司，相当于8%的税后回报率，和当年度的政府公债所提供的5.8%回报率相比，时思的税后回报率8%显然不差。巴菲特又正是在通货膨胀中得到了好处。
如果不能从通货膨胀中获利，你应该找其他方法以避开那些会被通货膨胀伤害的公司
大量固定资产的受到伤害会很大
较少固定资产的受到伤害小得多
经济商誉高的受到伤害小得多
判断股票的价格低于企业价值的依据
预测股市的方向，那里是顶，那里是底没有多大意义，只要评估好股票的价值，在合理的价格买入做长期投资
我们要等价格大大大大大大大低于内在价值的优质廉价的便宜股票，具有足够的安全边际
股价在价值的三分之一到三分之二之间
且股价在价值的一半以下
多买多卖
此外还有几个指标可以作为参考
一是市盈率，通常情况下蓝筹股要低于10倍，周期性股低于5倍，存在着安全边际
二是每股净资产，这是一个最为稳妥的指标，一旦股价跌破每股净资产，理论上就是打骨折
买人点：把你最喜欢的股票放进口袋
抵御住那些虽然有诱惑力，但是没有竞争力的股票
只有在股价合理价位，并且具有很好的投资潜力的股票才能买入
绝对不能随波逐流那些是由于价格比较低，但是没有任何价值的股票
没有价值就是没有竞争力
要有耐心等待股票的股价下降，降到非常有吸引力，然后在某个合适的时机购买
股票名称
现价
欲购买价
点评
好公司出问题时是购买的好时机
无论多么优秀的公司都不会一直呈高成长，总有一天会被打破，然而如果是一家好公司但他出现问题的时候反而是很好的买入时机
市场过度狂热时，只有很少的股票价格低于其内在价值，可买的股票比较少
市场过度低迷时，有很多的股票价格低于其内在价值，可买的股票比较多
我们要把资金利用在市场过度低迷时，市场狂跌具有较大的安全边际，是一个好时机
一个好的公司因受到经营困难，疑云、恐惧或误解干扰，而使股价暂挫时，是一个好的进场投资
第二节抛售股票，止损是最高原则
牛市的全盛时期卖比买更重要
如果一些公司一直保持其竞争优势，那就不要卖出它们
但在四种情况下，卖出也是有利的选择
有更好的投资公司
公司失去竞争优势
超过长期内在价值
认识到自己犯错误
所持股票不再符合投资标准时要果断卖出
投资战略标准很重要，他是指导投资买卖的重要标准
如果股票相爱情一样，那就是持股一万年
经济学理论告诉我们买入的绝大多数股票都是为了卖出，否则永远不可能得到最大利润回报，不然你买入的应该是不动产，而不是股票
要卖出，首先就是投资对象不在符合自己的长期投资标准
找到更有吸引力的目标时卖掉原先的股票
坚决用投资战略标准来衡量已经入股的公司，一旦不符合其中某一个标准，果断卖掉，不在考虑其他因素，因为他们是与的关系
例如中石油，原材料上涨会影响公司盈利，但是产品价格上涨不会太大，公司从而失去持续竞争或者盈利无法上涨
以前报纸有收入，现在互联网冲击，知识获取途径多样化
巴菲特设立止损点
作为投资者，每次买进前都要确定三个价位
买入价
止盈价
止损价
入市要有50%的亏损准备，所以要有足够多的安全边际，减少风险
多买多卖原则
回本不是股票价格回来，而是资金的回本
根据自身情况，确定止损依据
确定合适的止损幅度,技术和资金
意志坚定的执行止损计划，不能有侥幸心理，在有利的时候止损
结合定位模型
卖掉赔钱股，留下绩优股
去弱留强，卖掉赔钱股，留下绩优股
优质股边赔钱股的几个情况
成长性一般，股价涨幅超过30%，没有后续热点
周期股企业，供大于需，存货价格成本发生变化，或者业务饱和、扩大产能或有强势竞争对手入市
成长股不可能永远成长下去，达到一定规模业绩回归到行业平均水平
成长股公司过分依赖少数客户，或产品易受经济周期影响，或者高级经理人加入竞争者公司
再生股再生之后就转化为别的股了，企业自救后业务发生变化
如果是大盘出现下跌风险或者日常波动没事，但是板块没问题，个股持续恐慌下跌需要引起高度重视
具体还是以定位模型为主
第三节巴菲特的套利法则
把握套利交易的原则
如果每笔交易都是有利的话，把一连串的套利交易汇集一起，投资者就可以把收益较低的每笔交易最终变成一个获利丰厚的年收益
套利的好机会一般出现在公司转手、重整、合并、抽资、对手接收的各关口
套利一般就是把待投资的现金先用于短期投资，套利的两种方法
一是中期免税债券替代现金
二是接收长期资金的投资委托
像巴菲特一样合并套利
巴菲特相对价值套利
评估套利条件，慎重的采取行动
预期事件发生的概率有多大
你的现金可允许被套牢多久
出现更好的事情的可能性有多大
当预期事件没有发生应如何处理
短期做债券购买，余额宝，短线投资，让资金随叫随到
第七章巴菲特教你如何防范风险
第一节巴菲特规避风险的6项法则
面对股市，不要想着一夜暴富
尽量避免风险，保住本金
坚决牢记
大牛市来临时，要准备收手。大熊市来临时，要准备入手
遇风险不可测则速退不犹豫
一旦投资遇到不可测的风险是，绝不要恋战
在我们的投资生涯里总会遇到不可测的风险，大多数投资者似乎会抱着一丝希望，但是这种渺茫的希望只会越陷越深
正确的做法是斩仓，坚决退出，不管痛苦有多大
2007中国A股被高估时，2008年次贷危机，2020年房地产，2023年美联储加息和雪球爆仓
特别优先股保护
运用安全边际实现买价零风险
我们在买入价格上要留有安全边际
买入价格越高风险高，好的公司主营业务没有收到影响，一时的挫折反而是好时机
我们无法准确计算和预测股票价格，但是我们可以用多买策略稳步建仓
巴菲特神奇的“15%法则”
有限的世界里不会有无限的增长
年复合增长在20%-30%是不可能长期存在的
但是不能实现15%的年复合收益率也是不合格的
要想获得年复合收益在15%，必须购买价格低于内在价值15%以下，当然这只是简单的谬论，不跌下来怎么有利润空间，因为世界是有限的。
随市场环境的变化而变化
当我们投资股票的时候，我们也是投资商业
同样的青菜在不同的季节几个也不一样，因为不同时期衡量它的价值标准也不一样
折旧解释了热点的形成，当青菜在冬天的时候，人们对他的价值标准上去了，公司市盈率提高，反映到股市就形成热点，股价也上涨了
所以只要价值标准决定着公司最终股票的价格，市场给的价值标准上去了，则股价也上，反之则下降
比如公司有新业务，盈利增加，价值增加，股价总是向着价值靠拢随之增加
国家的发展方向促使行业发生变革，原先竞争激烈也好趋于成熟也好，随着新的价值标准出现，就会有新的价值，只要公司从新站上新的价值标准，那么公司就站在热点上，反正没办法成为热点公司。
我国股市
股份全流通，股票市场的本色得以恢复，三分二以上流通
整体上市已成趋势，国家资产越来越多地转入可流通状态
国际资本进出我国的规模日益扩大，社会经济影响不断增强
虚拟经济对实体经济的反作用力越来越强
第二节巴菲特提醒你的投资误区
警惕投资多元化陷阱
越集中投资，业绩越好；越分散投资，业绩越差
把鸡蛋放在一个篮子里，并看好这个篮子，集中投资于少数好公司的股票
正如定位理论，多元化经营是陷阱
研究股票而不是主力动向
市场之说以动荡，是因为市场上有一些所谓的专家主力机构，他们掌握着数以万计的资金，然而这些主力机构的主要精力并不是去研究上市公司的下一步发展状况，而是把主要的精力用在研究同行下一步如何操作的动向上
不管资金多少在股市面前都是平等的，反而在股市波动的情况下努力买便宜的股票
投资者的重点应当放在股票上，而不是判断主力机构有没有进入该股票，接下来是会拉升该股票
“价值投资”的误区
价值投资的本质在于每次操作的理由是否基于企业价值、价格、确定性及安全边际的关系，而非操作本身
价值投资的误区
价值投资就是长期持有？
如果购买的价格比企业价值还高，那么持有的意义不大，价值回归永远到不了你的成本
把买入优秀的企业等同于价值投资？
企业价值成长是为了带动价格成长，但如果价格已经被透支多年，公司虽好，但是是个侏儒不具备成长。
买贵也是一种买错
我们能够以合理的价格买到足够吸引人的企业时才可以，同时也需要温和的股市配合
对于投资人来说，买进的价格太高利润少不说，有可能一直被套牢
我们要有足够的耐心等待好的公司出现好的价格
没有制订适当的投资策略
我们的经济命运取决于公司的经济命运，市场有很多专家只关心股市的价格，并不关心企业的发展方向犹如大富翁手里的棋子
不管是短线、中心、还是长线投资都是有自己的策略，不能短线做成中心，中心做成长线，长线因为一时波动做成短线
我们要以大大低于内在价值的价格集中投资于优秀企业的股票并长期持有
避免陷人长期持股的盲区
长期投资的前提是企业值得长期投资，只有在确定没有风险的前提下才可以买入
长期投资的两个前提
其一，所投资的企业必须是优秀的公司
其二，就算一家公司的基本优势还存在，但如果发现还有一家竞争者公司同样拥有这个优势，偏偏股价只有它的一半时，则可以卖掉前者二买入后者
巴菲特前25年所犯下的错误
投资不具备长期持久竞争优势的企业
短期竞争知足热点只会陷入泥潭
投资不景气的产业
看起来很高大上，但是业绩不理想不行，如航空公司运营成本太高
以股票代替现金进行投资
随着时间的推移，股票会长，现金会贬值
太快卖出
只要是好的公司，值得一辈子持有
虽然看到投资价值，却没有行动
投资是像好的地方走，固守只会越来越被动，解套是资金的解套，不是股票的解套
现金太多
当我们有现金的时候要有耐心等待绝佳的投资机会
第八章巴菲特的投资实录
第一节可口可乐公司
投资13亿美元，盈利70亿美元
独一无二的饮料配方
云南白药、片仔癀
130多年的成长历程
载入吉尼斯纪录的超级销量
无法撼动的知名品牌
领导可口可乐占领世界的天才经理人
1美元留存收益创造9.51美元市值
高成长性下的高安全边际
第二节政府雇员保险公司
盈利23亿美元，20年投资增值50倍
巴菲特与政府雇员保险公司的情缘
所向披靡的低成本竞争优势
力挽狂澜的天才经理人杰克，伯恩
超强盈利能力创造超额价值
巨大的安全边际来自GEICO公司的破产风险