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储能思维导图
这是一篇关于储能的思维导图，主要内容包括：东吴证券，平安证券，国信证券。介绍详细，描述全面，希望对感兴趣的小伙伴有所帮助！
编辑于2024-09-06 14:41:32- 储能
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储能
国信证券
光伏逆变器与储能集成行业现状
2023年光伏行业继续高速增长
2023年全球光伏新增装机390GW，同比增长67%，创历史新高
我国2023年光伏新增装机容量高达约216.3GW，同比增长达到147.5%。至此，我国光伏累计装机规模达到609GW的新高度，超越水电装机规模，成为装机量仅次 于火电的第二大电源，在电力能源结构中的地位进一步攀升。
从装机类型来看，2023年的国内光伏市场体现出不同于2021年和2022年的新特 点，受益于第一批大基地项目的大规模并网潮，2023年集中式光伏新增装机“反 超”分布式。 从各省份装机数据来看，集中式装机与分布式装机均较往年呈现不同的地域特征，集中式电站开发逐步西移，户用电站开发逐步南移。 从出口来看，2023 年我国光伏产品出口最突出的特点是“量增价减”。同时，光伏组件成本的降低带动光伏电站投资成本的进一步下降。
2023年我国地面光伏系统的初始全投资成本为3.4 元/W 左右，其中组件约占投 资成本的38.8%，非技术成本约占16.5%（不包含融资成本）。
中国光伏协会预计2024年随着组件效率稳步提升，整体系统造价将稳步降低，光伏系统初始全投资成本可下降至3.16 元/W 左右。
集中式新能源推动大储行业发展。2021年8月发改委、能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。
2022年光伏逆变器总出货量 333GW，其中全球十大逆变器供应商占据了86%的市场份额。华为/阳光电源/锦浪科技/古瑞瓦特/固德威分别以97/77/27/19/18GW 的光伏逆变器出货量位居全球前五，占有率分别为29%/23%/8%/6%/5%。 2023年共有188GW 逆变器定标项目，其中110.75GW确定了中标人以及中标份额。华为/阳光电源/株洲变流/特变电工/上能电气分别中标30.7/23/18.6/13.8/6.4GW，占比27.7%/20.8%/16.8%/12.4%/5.7%。
新型储能2023年增速接近100%
随着全球光伏和风电度电成本的下降，以及新能源消纳逐步达到配储临界点。 2023年全球新型储能市场继续繁荣发展，根据 EESA的数据新增装机约为47.1GW/103.5GWh，同比增长130%；其中全球户用储能系统装机量约为16.1GWh。
2023年国内新型储能系统装机量为23.2GW/51.13GWh，同比增长224%，约占全球储能市场新增装机规模的49%，远超美国、欧洲、亚太等其他主要地区。 国内用户侧储能系统装机量为2.33GW/4.77GWh，国内机柜式工商业（非集装箱）储能系统装机量为0.81GW/1.67GWh。
与此同时，全球储能市场在近年来也呈现高度集中的趋势，全球储能市场CR3地区（中、美、欧）新增占比自 2020 年以来就一直维持在80%以上，尤其是2023年，达到了历史最高份额（88%）
2023年储能产业链格局稳固
系统集成商负责系统设计、设备集成、控制策略制定、品牌、质保，涉及直流侧 的电池设备和交流测的变流设备，对储能系统的安全和性能发挥重要保证作用， 是最为直接并网的主设备。
2023年全球储能系统龙头排名依然稳固，阳光电源蝉联全球出货第一。 出货排名前十的企业为阳光电源、比亚迪、特斯拉、中车株洲所、Fluence、海博思创、Nextera、华为、Powin、中天储能，市场份额分别为 10.9%、10.2%、7.7%、5.5%、5.4%、4.1%、3.1%、2.9%、2.6%、2.2%。
2022年的数据显示，在高价值的北美地区前五名厂商占据该地区81%的市场份额。 其中，特斯拉以25%的市场份额位领跑该地区，Fluence排名第二，份额为22%， 阳光电源位列第三，占据北美地区13%的市场份额。 而在北美地区领先的中国储能集成企业分别为阳光电源、比亚迪、双一力（东方日升）、阿特斯和科陆电子。
直流侧-电池制造商目前以锂电池为主，未来将有更多钠电池制造企业加入。电池 是高密度能量载体，同时占系统成本最大。 电池的安全性，即对热失控的管理，以及循环寿命直接决定了储能系统的经济性。因此目前电池环节也是储能行业价值量最大，技术壁垒和技术溢价最显著的环节。该环节应用在直流侧，同时成本占比较高，未来希望在全球市场占据主导地位。
全球储能电芯行业依然保持强者恒强的趋势，并且中国储能电芯企业的份额提升至 80%以上。根据 SNE Research 的数据，2023 年全球储能电芯出货达185GWh，同比增长53%，2023年宁德时代储能电芯出货量达到74GWh,继续保持42%的高速增长长，并且维持全球 40%的市场占有率。
从区域市场来看，2023年全球储能市场依然以中国、北美和欧洲市场为主。2023 年，中国市场储能电池需求达 84GWh，市占达 45%，几乎占据半壁江山；此外，北美和欧洲市场储能电池需求分别为55GWh、23GWh，市占分别为30%、12%。
储能产品价格下降接近尾声
2023 年以来大型储能系统价格随着电芯和 PCS 报价下降而逐步走低，国内系统集成价格从1.4 元以上，跌至目前0.6-0.7 元/Wh 区间。 欧美市场储能系统报价也从1.8 元/Wh 以上，跌至1.15-1.3 元/Wh 附近。国内和海外的累计降幅分别为50%和35%左右。
在小型户储产品方面类似的趋势。欧洲市场原材料降价叠加去库影响，中国品牌 从 0.5-0.7 欧元/wh（4-5.6 元/wh）降至目前 0.3-0.4 欧元/wh（2.4-3.2 元/wh），欧美品牌由 0.8-1 欧元/wh（6.4-8 元/wh）降至 0.5-0.7 欧元/wh（4-5.6 元/wh），分别下降约 30%左右。
然后这种下降趋势近期已经趋缓甚至止跌，2024年5 月份出口单价恢复到167美 元/台，单价环比提升5%，当月逆变器出口金额恢复到7.8 亿美元，环比增长12%。
光伏逆变器海外需求拐点出现，新兴市场与欧美需求共振
光储逆变器价格企稳回升
今年3月份以来我国逆变器出口总量已经开始恢复正增长趋势，从2月份最低的 306.7万台增长至467.6万台，单月出口量的累积增幅达到52%； 从出口总额来看，从4.5亿美元增长至7.8亿元，累积增幅高于同期出货量达到74%，主要得益于出口单台均价累积上涨了 13.8%。
光储需求方市场更加多元化
从出口市场的区域占比来看，今年前五个月我国逆变器出口区域主要为欧洲（41%）、巴西（11%）和印度（5.3%）。这一比例相比2023年已经结构性变化，传统欧洲、美国、日本、澳洲等发达经济体的地区占比从64%下降到49%，巴西、印度、南非等新兴市场明显提升，仅仅计算巴西、南非和印度三地的占比就从13%提升至18%；未列式的其他地区更是从23%提升至32%。
欧美市场光储需求复苏明显
欧洲和美国是全球最主要的逆变器需求市场，囊括了几乎所有的细分产品品类， 包括集中式光伏、分布式光伏、微型逆变器、大型储能系统、商业储和户储等多 种类型。下游渠道和经销商市场成熟，产品价值量高，认证体系完善，是典型的 高价值市场。 2023年以来欧美市场出现了比较明显的需求下行趋势，主要原因包括去库存、电 价下降、产品跌价导致经销商观望情绪浓厚、项目融资成本过高以及电网接入能 力不足导致的开工计划延迟等等。 但是进入到 2024 年二季度以来，欧美市场逆变器需求开始恢复增长趋势，同时产 品价格也开始止跌企稳。
当前海外储能装机需求恢复强劲增长，根据美国能源署（EIA）数据，美国1-5月大储累计装机2.99GW，同比+309%，EIA 估计美国6月装机旺季背景下，有望实现大储装机3.09GW，同比+192%，环比+188%，预计2024全年将实现储能装14.5GW，同比+128%，海外大储装机有望迎来放量。
欧美光储企业经营改善明显
这一趋势从头部储能企业的经营数据也可达到验证。2024 年7月2日，特斯拉披 露的2024 年第二季度生产交付报告显示，该季度内特斯拉储能装机达9.4GWh， 同比增长157%，环比增长约132%，再创单季度储能装机新纪录。
其他从事光伏和储能逆变器的海外上市公司也披露了更为积极的营收趋势。美国 本土逆变器企业SolarEdge 2024 年一季度实现营收2.04 亿美元，Q1非GAAP毛 利率-12.7%，经营业绩为亏损1.57 亿美元。今年一季度公司逆变器出货0.95GW， 储能电池出货128MWh。公司展望24Q2收入将2.5亿美元至2.8亿美元之间，环 比提升25-40%。
微逆龙头Enphase Energy2024年一季度实现营收2.6亿美元，归母净利润-0.16 亿美元。今年一季度公司微逆出货量138万台，同环比分别减少71%/13%；户储 电池出货量75.5MWh，同环比分别减少26%/6%。公司管理层在第一季度财报电话会议预计市场的严峻挑战将在第二季度消退，第一季度的业绩预计将触底。 Enphase主要市场在美国和欧洲，季节性因素和高利率因素的双重打击阻碍了增 长。公司展望二季度将实现营业收入为2.9亿至3.3亿美元，环比增长11-27%。
欧洲光储逆变器企业 SMA Solar Technology AG 2023年公司实现营收19.04亿欧 元，同比+78.6%，实现利息折旧摊销前利润（EBITDA）3.11 亿欧元，同比+344%，SMA 更加侧重在大型地面电站产品。 2023 年公司合计实现逆变器出货 20.5GW，同比+68%。 2023 年公司地面电站/工商业/户用分别实现营收 8.45/4.79/5.8 亿欧元，同比分别增长 91.8%/65%/73.2%。公司预计 2024 年营业收入在 15.5-17 亿欧元之间，同比-10.7%至-18.6%;利息折旧摊销前利润（EBITDA）为 0.8-1.3 亿欧元，同比-58%至-74%。
欧美新能源电价有显著下降空间
2022 年第三季度德国电价指数达到历史高位，2022 年底至今电价持续回落。今年 1 季度以来末德国电价指数为 67.67 欧元/MWh，同比下降 41.5%，环比下降17.8%。而当前欧洲 2024Q1 欧洲可再生能源 PPA 平均报价约 81.13 欧元/MWh，同比-9.5%，环比-5%。
2024 年一季度欧洲光伏发电 PPA 项目平均报价为 67.63 欧元/MWh，同比-8%，环比-5.9%。同期欧洲风力发电 PPA 平均报价为 94.63 欧元/MWh，同比-11.6%、环比-4.3%。高利率、通货膨胀、低利用率等因素对于欧洲风电开发造成了明显压力；但是欧洲风电行动计划的推出有望加快项目审批速度、并且给与其更稳健的融资 环境。
2024 年一季度北美可再生能源 PPA 平均报价约 56.73 美元/MWh，同比+13%，环比+1%，由于原材料成本和融资成本的压力，2019Q1 至今北美可再生能源 PPA 价格指数持续上升。
新兴市场潜力巨大
世界各国电力发展现状存在较大的差距。发达国家的人均用量平均超过 7000KWh， 其中美国超过 1.1 万 KWh。而发展中国家的巴西仅为 2500KWh，印度仅为 1300KWh，我国全球第二大经济体，人均用电量仍不及日本的人均水平。因此全球发展中国家在人均用电量提升方面存在巨大的空间。
发展中国家的用电量增速更快，2017 年-2022年中国、印度、巴西等发展中国家 发电量增速处于较高水平，中国高达 8.8%，印度达到 4.8%，而发达国家普遍较低，美国为 1.1%，欧盟和日本甚至为小幅的负增长。
发展中国家的人均 GDP 仍处于较低水平，而单位 GDP 电力弹性系数更高，因此这 意味着未来新兴经济体对电力建设的需求更为强劲和持续。
根据 IEA 统计，不包括中国在内，其他新兴市场和发展中国家（EMDEs）年均清洁 能源投资额需要从目前的约2700亿美元扩大到未来10年的1.6万亿美元以上， 才能实现净零排放，其中大约一半的投资将用于清洁能源、电网和储能建设。
从今年以来逆变器出口趋势也能够看到新兴市场蓬勃发展趋势，并出现不同区域 市场的交替发展。进入 2024 年以来随着印度新能源市场的发展，我国出口印度逆 变器数量同比增速超过 25%，出口金额增速超过 150%。
由于发电能力不足，南非市场在 2022-2023 年出现比较严重的缺电现象，2023 年 5 月份以前南非市场快速发展，但是 2023 年下半年随着缺电现象的环节，南非户 用光储市场出现明显的回调，今年以来南非市场下降趋势已经企稳，单月出口金额出现回升。
巴西市场也是非常有潜力的市场，当地新能源禀赋理想，开发市场完善成熟。随 着新能源度电成本优势日益显著，当地新能源开发日益繁荣。和之前巴西大力建 设集中式电站的特征不同，今年前五月的逆变器出口趋势可以看到，巴西户用市 场也在快速增长，产品单月出货量同比增速达到 400%，出口金额同比增速达到 50%以上。
主要从事亚非拉美光储逆变器的企业也在二季度出现明显的业绩改善。 德业股份Q2 实现归母净利润 7.5-8.5 亿元，环比+73%-96%。德业股份发布半年度业绩预告，H1 实现归母净利润 11.83-12.83 亿元，同比-6.4%至+1.53%；对应 24Q2 实现归母净利润 7.5-8.5 亿元，同比+11%-26%，环比+73%-96%。公司表示 2024 年上半年巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新型市兴市场户储需求爆发，得益于公司在亚非拉等新兴市场的领先优势，出货势头强劲，凭借产品优势，在欧洲市场快速拓展，市场份额持续提升。
国内储能市场保持高速增长
据北极星储能网统计，2024 年 6 月全国各地代理电价峰谷价差均值为 0.65 元 /KWh，环比-0.01 元/KWh，当前有17个地区峰谷价差达到工商业储能实现经济性 的理论门槛价差0.70元/KWh。 2023年全国各地代理电价峰谷价差的平均值为0.73元/KWh。6 月份月峰谷价差排名前三的地区是广东省（珠三角五市）、海南、吉林，分别达到 1.26、1.22、0.9 元/KWh。
国内储能招标需求稳步增长
中国储能招标数据：根据北极星储能网招标信息汇总，2024 年初至今国内储能系 统项目招标容量为 37.2GWh；其中 6 月国内储能系统项目招标容量为 7.6GWh； 另外，2023 年国内储能系统招标容量为 82.8GWh，2022 年国内储能系统招标容量为22.7GWh。 中标均价：2024 年 6 月国内大储储能系统中标均价为 0.67 元/Wh。
光伏逆变器与储能系统市场展望
光伏逆变器市场展望
我们展望全球光伏逆变器总需求从 2023 年的 390GW 增长到 2027 年的 740GW，对全球光伏逆变器产值从 2023 年的 662 亿元增长到 2027 年的 1022 亿元。 全球集中式光伏逆变器需求从 2023 年的 209GW 增长至 392GW，光伏逆变器产值从297 亿元增长到 2027 年的 455 亿元，CAGR 为 17%； 全球分布式光伏逆变器需求从2023 年的 181GW 增长至 347GW，光伏逆变器产值从 365 亿元增长到 2027 年的 566亿元 CAGR 为 18%。
储能系统市场展望
我们展望全球储能新增装机容量从 2023 年的 104GWh 增长到 2027 年315GWh，对全球光伏逆变器产值从 2023 年的 1193 亿元增长到 2027 年的 2786 亿元。 其中全球表前储能系统（大储）市场规模最大，从 2023 年的 882 亿元增长至 2273 亿元，CAGR 为 27%。 全球户储系统市场从 2023 年的 248 亿元增长至 2027 年的 365亿元，非欧美地区增速更高。全球工商储能系统市场产值翻倍，超过 2023 年的64 亿元增长至 148 亿元，CAGR 为 14%。
全球储能变流 PCS 和全球储能电芯市场也将在 2024 年以后保持高速增长，我们测 算 2023 年全球储能 PCS 市场空间为 225 亿元，随着产品结构的升级预期到 2027 年市场空间将增长至 607 亿元，CAGR 为 28%。
储能电芯市场经历 2023 年的降价以后，2024 年行业产值触底至 1012 亿元，随后 在 2027 年增长至 1936 亿元，CAGR 为 11%。
投资建议
我们认为当前全球光储逆变器、系统和电芯行业在二季度出现增长拐点，同时同 步企业的经营业绩在二季度同步进入改善趋势。随着全球融资成本进入下降通道， 储能市场将充分受益于项目的融资成本下行带来的需求释放。建议关注：阳光电 源、德业股份、宁德时代、亿纬锂能、禾望电气、盛弘股份。
风险提示
1、竞争恶化；2、贸易摩擦；3、需求不及预期；4、电价风险。
平安证券
风电：迎接新景气周期
第一部分 海风：迎接新景气周期
需求端：制约因素逐步消退，国内外需求共振
国内：近年军事、航道等因素拖累海风发展节奏
2023年国内海风新增装机和风机招标量均不及预期。装机量方面，2023年初市场预期全年的新增装机10GW左右，实际装机规模约7.2GW；海上风机招标方面，2023年初市场预期全年招标量15-20GW，实际招标规模不足10GW。 军事和航道等因素是主要制约因素。近年江苏和广东这两个主要的海风市场的推进节奏不及预期，主要受到了军事和航道等因素影响，2022年以来江苏未有新项目开工，广东阳江区域大量项目停滞，其他省份也不同程度受到军事航道等因素的负面影响。
国内：制约因素逐步消退，停滞项目加速推进
军事和航道问题解决方案逐步明朗。军事问题方面，建立了海上风电项目建设军地协调机制，海上风电项目用海由省能源局统一报送军事部门征求意见；自然资源部受理海域使用权申请后，需省政府明确项目用海对国防安全有无影响等情况，项目开发企业正式提交海域使用权申请时，一并提交军事部门书面答复意见。航道问题方面，新项目前期统筹规划，避开航道；部分存量项目调整机型高度，加装监控设施。 2024上半年以来，多个受军事航道问题影响的大型项目取得实质性进展。其中，国信大丰85万千瓦项目、中广核帆石一二等项目开启风机或施工招标。此前受军事航道等因素影响最为严重的多个大型项目中，仅有三峡青洲五、七项目推进形势尚不明朗，其他项目均已取得实质性进展，均有望再2024年下半年开工并于2025年建成投运。这也表明，军事航道等因素对国内海风的影响逐步消退，将不再是主要的制约因素。
国内：2024-2025年建设和招标节奏将明显加快
随着军事航道等制约因素的消退，各地海上风电项目的推进节奏不同程度的加快。在规划层面，2024上半年浙江和河北省海上风电规划获得批复；在项目竞配层面，2024上半年浙江已经完成3GW项目竞配，上海开启5.8GW深远海海风项目竞配；在招标层面，2024年上半年海风风机招标增量尚不明显，但阳江三山岛六、江门川岛二已经开启风机招标，标志着广东2023年竞配的省管项目开始步入风机招标阶段；在项目建设层面，多个省份相对2023年取得实质性进展。 展望2024下半年，预计项目建设、风机招标、项目竞配等层面均有更为积极的进展。结合1-5月各省项目装机和招标进展，我们预计2024年全年海风新增装机达到10GW，风机招标达到15GW；由于2024年海风项目竞配节奏有望加快，我们判断2025年新增装机和招标量有望进一步成长。
供给端技术进步：风机大型化
供给端技术进步：柔性直流的应用
供给端技术进步：柔性直流的应用
国内海上风电有望开启新一轮需求景气周期
欧洲：有望步入加速成长期
美国：2024年步入实质性建设和开工阶段
韩国：2024年步入实质性建设阶段
日本：已拍卖项目有望逐步开启设备招标
供给端：整体格局较好，出海潜力突出
海风整机：国内格局稳定，电站贡献增量
海缆：国内格局较好，出口具备潜力
管桩：国内竞争较为激烈，但出海形势较好
把握海风国内新景气周期和出海的双重机会
光伏：静待供需形势改善，重点关注新技术
第二部分 光伏：静待供需关系改善
需求端：稳步增长，贸易保护加码
国内需求稳步增长，结构分化明显
国内：2024年需求增速有望达到15%
印度、巴基斯坦、中东市场驱动组件出口较快增长
美国：本土组件产能快速扩张，贸易保护政策加码
印度：ALMM正式实施，抢装推动2024Q1装机暴增
欧洲：需求增速放缓，组件进口有所下滑
全球需求展望：难现重大边际改善
2024年，全球主要光伏市场整体呈现增长的态势，其中印度、中东等新兴市场增速相对较高。参考今年以来各市场新增装机情况，考虑中国、欧洲、美国等主要市场需求增速有所放缓，我们预计全年全球光伏新增装机（直流侧）有望达到530GW左右，同比增长约20%。 从国内光伏企业出货的角度看，受美国贸易保护政策加码的影响，未来国内光伏组件企业通过东南亚生产基地出口美国的不确定性加大，而美国市场是高附加值的市场，对头部组件企业盈利影响较大。印度市场未来具有较大的成长潜力，但受BCD关税和ALMM清单限制影响，未来国内出口印度的形势不容乐观。 整体来看，我们判断未来全球光伏需求仍将稳步增长，但美国、印度等市场的贸易保护力度加大，短期内需求端难现重大边际改善。
供给端：出清之路漫长，期待技术迭代
产能大幅扩张推动供需宽松
近年来，光伏各环节产能大幅扩张，尽管2023年以来光伏行业融资政策收紧、企业在实施新的产能扩张时更为谨慎，但2023年新投产的产能规模较大，且部分环节2024年仍有一定规模的新产能投运，各主要环节供需趋于宽松的形势没有根本性改变
2024年以来组件主产业链价格持续下行
2024年以来，由于阶段性供需错配与库存累积，光伏主产业链价格仍维持下行趋势。根据InfoLink统计，自2024年初以来，多晶硅致密料、M10单晶硅片、182TOPCon电池片、182TOPCon双玻组件成交均价分别下降38.5%、37.5%、36.2%、12.0%。
组件主材已经呈现较明显的盈利水平下滑
随着组件产业链产能扩张和供需趋于宽松，硅料、硅片、电池片、组件等各主要环节均呈现明显的价格下降和盈利水平下滑； 2024Q1，盈利水平下滑的态势更为明显，多家龙头企业呈现亏损。各个环节看，玻璃、胶膜等辅材的盈利水平明显好于主材，反映了 不同环节供需形势的差异。 二季度以来，价格下行的趋势延续，预计硅料、硅片、电池片、组件等各环节盈利水平进一步承压，各主要环节已经全面亏损甚至亏现金。展望下半年，预计盈利水平承压的趋势延续。
各主要环节开启减产，出清之路漫长
硅料：据硅业分会统计，5月中旬，硅料价格已突破所有在产企业现金成本；6月初，国内多晶硅生产企业共计19家，已经实施检修或停车的企业数量有15家。2024年5月多晶硅产量为18.27万吨，环比下降3.77%；预计6月硅料排产约14.5-15万吨，环比下降约20%。 硅片：据硅业分会统计，3月末硅片整体亏损现金，企业陆续下调开工率。5月国内硅片产量约60GW，环比减少4.3%；预期6月硅片产量在52GW左右，环比下降12.8%。根据硅业分会统计，6月初两家一线硅片企业开工率分别维持在50%和80%，一体化企业开工率分别维持在60%-80%之间，其余企业开工率分别维持在50%-70%之间。 电池片：近期聆达股份、爱康科技、阳光中科等企业宣布旗下电池片产线停工停产。 组件：由于订单不稳定、能见度较差，且库存不断增加，加之海外政策频繁变化，组件厂商纷纷调整排产计划以减少损失。据SMM统计，5月中国光伏组件产量约52.8GW，环比减少2.3GW，降幅4.2%；预计6月组件的排产将降至46.5GW，环比减少6.3GW，降幅达11.9%。
技术迭代推动供给端格局优化值得期待
高银价推动HJT性价比提升，龙头企业HJT产线取得重要进展。近期，大产能设备、超薄硅片、银包铜浆料、0BB技术、低铟靶材、钢网印刷等HJT电池降本增效手段持续导入，推动异质结电池成本的快速下降。在银价上涨的背景下，银包铜浆料、0BB技术、钢网印刷等降本效应更为凸显，进一步推升HJT 性价比。2024年6月，通威全球创新研发中心首片HJT+THL电池下线，吉瓦级铜互连中试取得突破性进展。近期东方日升异质结伏曦组件最高功率达到767.38Wp，组件转换率达到了24.70%，再次刷新组件功率效率记录。 BC电池效率优势突出，高双面率新品不断优化。2024年6月SNEC展会期间，爱旭发布“满屏”组件新品，最高功率达700W，转换效率突破25%。近期隆基发布Hi-MO 9组件新品，最高功率可达660W，转换效率高达24.43%，HPBC二代电池效率已超过26.5%。隆基认为BC电池将在五年内成为主流电池技术，并计划在未来三年内将BC电池产能扩张到100GW。
储能：海外大储格局较优，新兴市场户储可期
大储：全球需求高增，海外格局更优
全球新型储能需求蓬勃增长，大储贡献主要力量
全球储能需求蓬勃增长，中、欧、美为主要市场。根据CNESA统计，2023年全球新型储能新增装机46GW，同比增长130%。中国、欧洲和美国为三大主要市场，2023年新增装机分别为21.5/10.3/8.7GW，同比增速分别为193%/97%/90%；2023年前三大市场装机占据了全球的88%。我们测算，2024/2025年全球新型储能新增装机将分别达到65.2/84.5GW，同比增速分别为41.9%和29.5% 。 大储是全球储能装机增长的主力。分场景来看，大储仍为全球储能新增装机的主要类型，2024/2025年新增装机48.9/63.8GW，增速分别为49.7%和30.4%；户储为第二大装机类型，预计2024年市场需求与2023年持平；工商业储能装机体量相对较小，但在中国市场增长强劲。
需求端
需求端：国内外大储需求增长强劲
2023年，大储是全球储能装机增长的主力。2023年全球大储新增装机32.7GW，同比增长138%，中、美、欧市场均呈现显著增长。 2024年，中、美大储在前期高基数下增速数字略显放缓，但仍维持较强增势；欧洲则有望迎来大储装机的快速增长。我们预计，2024/2025年全球大储新增装机48.9/63.8GW，增速分别为49.7%和30.4% 。
需求端|中国：招投标持续景气，预计全年大储装机28GW/61GWh
中国市场：预计2024/2025年新增装机分别为27.6/36.5GW，功率同比增长40%/32%。 储能与电力市场统计，1-5月我国新型储能完成招标规模达18.4GW/52.7GWh，同比分别增长83%/95%，国内大储景气持续。我们使用集中式风/光配套的储能比例估算国内大储市场规模。考虑新型电力系统建设需求，加之新能源入市、独立储能参与电力市场等趋势下储能商业模式有望逐步完善，储能装机与集中式风/光装机功率之比仍将呈增加趋势。假设2024/2025年使用功率表示的配储比例分别为13.0%/16.0%，预计2024年国内大储新增装机约28GW/61GWh。
需求端|美国：装机同比高增，预计全年大储装机10.7GW
美国市场：预计2024/2025年新增装机分别为10.7/12.3GW，同比增长35%/15%。 美国大储装机持续增长，根据EIA数据，2024年1-4月美国大储新增装机1.76GW，同比增长199%，主要由于2023Q1光储产业链降价初期，业内存在观望情绪，导致前值较低。4月，美国大储新增装机0.52GW，环比减少50%，且低于EIA此前预期，供应链短缺和并网排队问题或将为美国大储市场带来一些不确定性。 Wood Mackenzie认为，2024年美国新增装机增速30%左右，后续增速放缓。我们结合EIA规划项目进展等因素，预计2024/2025年装机增速分别为35%/15%，则2024/2025年美国大储新增装机分别为10.7/12.3GW。
需求端|欧洲：英、意市场主导，预计全年大储装机6.3GW
欧洲市场：预计2024/2025年新增装机分别为6.3/9.2GW，同比增长126%/46%。英国和意大利是欧洲发展大储的主要市场。 英国作为岛屿国家，电力供应能力和电网稳定性有限，大储是当地发展绿电推动脱碳、同时保障电力供应能力和电网稳定性的重要基 础。英国大储的市场回报机制已较为完善，大储可参与容量市场、电量市场、平衡备用和调频辅助服务市场，获得较为理想的回报。 意大利于2023年11月推出基于长期合同的储能支持新机制MACSE（电力存储容量采购机制），意图推动大储装机，缓解电力供需地域不 匹配造成的电网拥堵问题。MACSE机制下，系统运营商将通过招标与大量储能项目方签署长期合同（12-14年），给予项目方与通胀挂钩 的固定回报，这将大幅降低储能投资风险，并有望吸引大量的基础设施和养老基金投向储能项目，推动意大利大储快速增长。
供给端
供给端|国内市场价格内卷仍存
国内大储市场竞争激烈，存在“价格内卷”现象。 电力市场化是长期大计，国内大储参与市场比例小、实际调用率低的情况短期难以快速改善，产品层面的竞争壁垒尚未凸显，导致价格竞争激烈。 根据储能与电力市场统计，2024年5月，国内2小时储能系统投标的加权平均报价已下降至0.66元/Wh，同比下降41.6%，环比下降21.4%。“价格内卷”情形下，国内集成环节竞争格局尚不明朗。
供给端|海外市场盈利更优，国内企业崭露头角
海外大储竞争格局整体好于国内。 一方面，由于海外电力市场化程度高，大储装机主要由市场回报驱动，业主对产品的要求更高，产品有区分度；另一方面，海外市场存在准入认证和渠道壁垒，壁垒较国内市场更高。 海外大储产品价格高于国内，而国内龙头企业相对于海外龙头具有突出的成本优势，在海外市场具有竞争力。根据公司业绩说明材料公开信息计算，2023年，Fluence储能系统单Wh平均收入约0.38美元（按1:7.2汇率折算人民币2.7元/Wh），毛利率约7%；特斯拉储能系统单Wh平均收入0.41美元（折算人民币3.0元/Wh），储能系统毛利率19%。与之相比，国内龙头阳光电源储能系统2023年单Wh收入1.70元，储能系统毛利率达到37.5%，成本控制能力和性价比具有竞争力。 目前，国内部分大储企业凭借产品实力和品牌渠道，在海外市场已获得一定的市场地位。根据Wood Mackenzie数据，2022年阳光电源储能系统集成全球市占率16%，位居全球第一，华为、比亚迪以9%的市占率位列前五。北美市场，阳光电源以13%的市占率位列第三；欧洲市场，比亚迪以17%的市占率位列第三。国内头部企业在海外市场崭露头角，有望把握海外大储市场机遇，获得丰厚利润。
用户侧：户储需求分化，工商储增长强劲
户储
需求端
户储|需求端：欧洲走弱、新兴市场强劲，预计2024年装机同比持平
我们汇总和测算，2023年全球户储装机功率约为10.4GW，同比翻倍增长。2023年，欧洲仍是全球户储装机主力，装机功率占全球的65%，同比高速增长；2024年，在补贴退坡、主要市场渗透率较高等综合因素下，欧洲户储装机可能下降。与此同时，美国市场、以及东南亚等新兴市场装机有望迎来增长，预计全球户储装机规模基本稳定，2024年装机10.4GW，2025年小幅上升至11.5GW。 欧洲市场：EASE预计2024/2025年新增装机分别为4.6/4.2GW，装机需求下滑，主要由于第一大市场德国户用光储渗透率较高、增速下降，以及意大利、西班牙、比利时等市场补贴退坡影响。 美国市场：预计2024/2025年户储新增装机分别为1.5/1.7GW，增速分别为110%/15%。美国加州NEM 3.0政策将导致美国户用光伏装机下降，但配储率提升，户用储能需求整体增长。
户储|需求端：欧洲户储装机或将有所下降
欧洲市场：EASE预计2024/2025年新增装机分别为4.6/4.2GW，装机需求下滑。2023年，欧洲户储装机保持较为强劲的增速，EASE（欧洲储能协会）估计2023年新增装机为6.9GW，同比增长130%，德国和意大利引领装机高增。EASE认为，在2023年装机大幅增长后，欧洲户储装机将有所下降，原因有两方面：一是主要市场装机下降。德国作为欧洲户储主要市场，户用光伏和储能渗透率较高（根据BNEF，2023年德国新增户用光伏配储率达78%），后续随着户用光伏增速放缓，2024年装机或将下降，后续增速放缓。二是多个市场补贴退坡。2023年，意大利户储在补贴退坡前夕迎来抢装，带动欧洲户储装机总量增长；2024年，随着意大利、西班牙、比利时补贴退坡，户储装机需求可能受到抑制。
户储|需求端：NEM 3.0有望推动美国户储装机增长
美国市场：预计2024/2025年户储新增装机分别为1.5/1.7GW，增速分别为110%/15%。 根据Wood Mackenzie数据，2023年美国户储新增装机0.7GW/1.6GWh，功率增速41%。 NEM 3.0有望推动美国户储渗透率提升。2023年，美国加州NEM 3.0政策于4月15日正式生效，改变了户用光储系统的收益模型，纯户用光伏系统的收益率大幅下降，同时户用光伏+储能“自发自用”模式的经济性相对凸显，户储需求迎来增长。预计NEM 3.0将导致美国户用光伏装机下降，同时配储率提升，户用储能需求整体增长。 SEIA预计，2024年全美户用光伏装机下滑13%，主要受加州净计量政策和利率的影响，预计加州户用光伏装机同比下降40%；Wood Mackenzie预计，在NEM 3.0影响下，2024年加州户用光伏配储率将高达60%，推动全美平均配储率将从2023年的14%提高到2024年的25%。根据上述分析，我们测算2024年美国户储装机有望增长至1.5GW，同比增长110%。
供给端
户储|供给端：需求分化、群雄割据，企业竞逐新兴市场沃土
供给端：欧洲和新兴市场是国内企业主要舞台，需求分化下部分企业仍将有亮眼表现。 全球户储市场呈现“群雄割据”局面，不同国家市场的优势品牌各有不同，通常既包括近水楼台的本土企业，如美国Enphase、Tesla、德国Sonnen；也包括在某一个或几个国家长期深耕、建立品牌口碑和服务体系的国内品牌，如派能科技、比亚迪、德业股份。 目前，国内户储赛道企业主要在欧洲市场和东南亚、南非等新兴市场发力，美国市场则更多以贴牌代工形式进入。产品力、渠道布局和服务能力构成户储企业的核心竞争力，主要企业经过多年积累，在各自的优势市场已具有一定口碑。 2024年全球户储增长放缓，但不同市场需求呈现分化，新兴市场增速好于欧洲市场。布局更侧重新兴市场、在新兴市场市占率领先的企业仍有望获得亮眼的业绩表现。
工商储
工商储|需求端：中国市场引领，需求强劲增长
我们汇总和测算，2023年全球工商储装机共计2.8GW，同比增长137%；预计2024/2025年全球工商储装机分别为5.9/9.3GW，增速分别为108%/57%。中国将引领未来两年全球工商业储能市场需求增长。 国内市场方面，阳光电源《工商业储能解决方案白皮书》估计，2023年我国工商储装机容量3.5GWh，按2h估算功率为1.8GW，装机功率占全球工商储市场的61%。在分时电价“峰谷套利”机制下，我国多地工商储项目投资可获得较为理想的回报，装机迎来快速增长。《白皮书》预计，2024/2025年我国工商业储能装机容量将分别达到9.0/15.0GWh，若按标准机柜时长2h估算，则2024/2025年我国工商业储能装机功率将分别达到4.5/7.5GW，增速分别达到157%/67% 海外市场方面，由于欧、美等海外地区工商业电价较低，工商业储能安装主要出于高耗能企业降低碳排放、减少碳税的要求，短期空间尚未打开。
工商储|供给端：格局未定，竞争激烈
供给端：格局未定，竞争激烈。工商业储能是国内快速兴起的新赛道，随着2023年重点省份工商业用电峰谷价差拉大，市场迎来快速发展。目前国内外工商储市场发展阶段均较早，竞争格局尚未定型。 储能领跑者联盟EESA统计，2023年中国企业国内用户侧储能系统出货量约7.04GWh；该机构统计，国内用户侧储能系统出货量排名前十的厂商出货量共计3.54GWh，CR10约为50%，市场较为分散，且排名3-10的厂商市场份额差别并不大，竞争格局尚未定型。工商业储能市场热度较高，竞争激烈。三峡水利2024年度用户侧储能设备框架协议采购共有64家企业投标，侧面可看出工商储赛道竞争激烈 程度。工商储赛道高速增长的同时，竞争或将加剧，具备产品软硬件实力、优质服务能力的企业有望崭露头角。
氢能：绿氢项目进入实质进展阶段，关注设备与项目运营环节
第四部分 氢能：政策频传佳音，绿氢一展宏图
需求端：项目稳步推进，政策定调重视
需求端|国内绿氢项目景气持续，较多项目已有实质性进展
需求端|绿氢化工是绿氢下游消纳的主要场景
需求端|绿氢化工三大主要产品概述
需求端|政策顶层定调，绿氢支持政策有望发力
供给端：头部格局初显，市场活力充沛
供给端|设备：电解槽“三巨头”实力强劲，新星层出不穷
供给端|项目：电力企业、风机企业积极参与绿氢项目投资
投资建议
风电方面，海上风电进入新一轮景气周期，需求形势和供给格局俱优，看好海上风电板块性投资机会。海缆方面，建议重点关注头部海缆企业东方电缆、中天科技等；整机方面，建议重点关注明阳智能、金风科技、运达股份；管桩方面，建议关注大金重工、天顺风能、海力风电；同时建议关注受益于漂浮式海风发展的亚星锚链以及布局海风铸造主轴的金雷股份；
光伏方面，建议关注HJT和BC技术路线性价比提升情况，HJT方面建议关注头部设备与电池厂商及0BB等降本增效技术导入情况，潜在受益标的包括迈为股份、东方日升等，BC方面建议关注激光设备、0BB等新技术的投资机会，潜在受益标的包括帝尔激光、爱旭股份等；
储能方面，海外大储、新兴市场户储表现相对较好，建议关注海外大储市场地位领先的阳光电源、扎实布局户储新兴市场的德业股份；
氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，包括吉电股份和相关风机制造企业等。
风险提示
电力需求增速不及预期的风险
部分环节竞争加剧的风险
贸易保护现象加剧的风险
技术进步和降本速度不及预期的风险
东吴证券
国内大储：光储平价空间打开，商业模式待完善
国内：大储24年需求持续高增态势
国内：1H24装机超30gwh，增61%
国内：1H24大储招标42GWh，同增57%，为2H增长定调
国内：储能成本下行，经济性提升，催生需求
成本：光储降本，光储电站IRR持续提升，利好放量
收益：光储降本，光储电站IRR持续提升，利好放量
国内：配储比例、时长增加，带动储能需求增加
政策：24年各省配储比例有所趋严
政策：鼓励长时储能参与电网调度，配储时长增加
国内：政策拓宽大储盈利模式，受益多元化
政策：鼓励储能参与电力市场化交易
政策：容量电价补偿趋向完善，收益来源趋向多元化
政策：容量租赁政策相继推出，实际价格有待提升
政策：峰谷价差扩大，独立储能收益率持续提升
国内：配储商业模式有待完善，但光储平价至临界点
配储制度不完善，储能利用率仍较低
配储仍为成本项，追求低成本而非性能
光储平价渐行渐近，摆脱消纳限制，空间打开
总结：24年国内储能40%增长，25-26年增长20-30%
海外大储 ：内生需求推动，欧美新兴市场全面开花
美国：并网时间缩短+经济性提升，24年重回高增
美国：1H24大储装机11GWh，同比增2倍
美国：24年大储储备项目规模重回增长
美国并网审核制度不合理，造成资源浪费，效率低下
FERC出台法规简化流程，加强能源互联，提高效率
ITC退税补偿+市场机制完善，盈利模式好
降本降息，美国大储收益率弹性大
新关税政策优待储能，影响小
总结：24年储能超预期100%增长，25年30-40%
欧洲：可再生能源消纳催生大储需求，24-25年高增
欧洲：可再生能源发电占比高，政策鼓励储能
欧洲：大储英国为主，意大利、西班牙放量在即
英国：上修储能2030年前装机预期，24-26年高增可期
意大利：政策支持力度加大，24年大储开始井喷
西班牙：为匹配光伏需求，大储营运而生，25-26年放量
总结：24-25年欧洲大储100%增长
新兴市场：多点开花，大储爆发
中东：能源转型提速，大储项目逐步爆发
智利：大储开启高增，多项目储备25年爆发
澳大利亚：大规模大储已开建，24-26年集中并网
印度：大储开始发展，规模尚小，但潜力大
总结：新兴市场大储24-26年爆发，可持续至2030年
总结：全球大储多点开花，24-26年新增建设高峰期
户储：新兴市场贡献增量，对冲主力市场放缓
欧洲：电价下降+政策退坡，户储回落至合理需求
欧洲：24年欧洲户储装机下滑，此后平稳
欧洲：产业链提前去库，已消化需求放缓影响，Q3逐步恢复
德国：24年明显下滑，但收益率仍较好支撑需求
意大利：补贴退坡退坡影响未来3年需求
欧洲：户储需求调整2年，26年将维持稳定
新兴市场：结构性爆发，增长潜力大
巴基斯坦：电价上涨，计价政策转换，户储爆发
巴基斯坦：组件及逆变器进口需求高增，持续性可期
乌克兰：战后重建，叠加政策支持，需求激增
乌克兰：组件、逆变器出口复苏，24年户储需求1gwh
传统市场：户储需求增长回落
南非：缺电有所缓解，24年户储下滑，仍在去库
美国：户储成本下降对冲政策转变影响，24年恢复稳健增长
澳大利亚：7月起多地大幅调涨基准电价，需求稳健增长
日本：FIT到期支撑户储需求，预计24年新增装机维持稳定
总结：全球户储
全球：24年户储需求调整，25年恢复稳定增速
工商储：多因素助力备案高增，项目落地仍存阻碍
工商储：市场规模仍较小，实际运行经济性待提高
国内：工商储备案量高增，主要集中于浙江、江苏、广东
国内：初始成本较高+利用率较低，装机远低于备案
美国：工商业电价远低于居民电价，经济性较弱
全球：工商储需求较小，潜在需求待开发
产业链：海外盈利高弹性大，中国企业受益
产业链趋势及出货
电池：价格已趋稳，海外需求强劲，盈利水平分化
需求：24年需求297GWh，同增41%，海外需求强劲
格局：宁德时代龙头地位稳固，二线储能增量较为明显
价格：储能电芯Q2已企稳，国内海外价格差异较大
盈利：电池厂盈利水平分化，龙头单位盈利0.09元
成本：行业成本曲线及电池厂盈亏平衡点测算
技术：储能电芯大容量方向演进，新技术应用层出不穷
系统集成商：海外大储持续高增，盈利好
系统集成商：逆变器出身优势更明显，海外市场盈利更佳
大储PCS：海外价格及盈利更佳，阳光电源稳居国内出海龙头
逆变器：新兴市场带来结构性机会，先行者受益
户储逆变器：新兴市场需求爆发，渠道及产品先行者率先受益
投资建议
大储主力市场中美维持高增长，新兴市场多点开花增量明显，储备项目多，可支撑25-26年持续高增；户储新兴市场启动，对从欧洲市场下滑，全球户储装机仍可保持稳定
风险提示
竞争加剧：储能仍处于行业发展早期，新进入者较多，竞争不断加剧，或压缩业内公司盈利水平。 ◆ 政策超预期变化：当下储能行业仍依赖于政府政策支持，政府补贴力度、容量电价机制、辅助服务价格等变化将对储能收益率带来显著影响，进而影响储能装机需求。 ◆ 可再生能源装机不及预期：当前储能需求仍以可再生能源配储为主，若可再生能源装机需求下滑，或进而削弱储能装机需求。 ◆ 原材料供应不足：IGBT、电芯为光伏逆变器、储能PCS重要原材料，近期供应持续保持紧俏，若未来供应不足，将直接影响公司生产经营。