经济附加值：当今最热门的财务创意

这是一篇关于经济附加值：当今最热门的财务创意的思维导图，主要内容包括：5. 工具应用，4. EVA体系，3. 主要特点，2. 计算方法，1. 概念含义。

经济附加值：当今最热门的财务创意

• 1. 概念含义
  • 1.1. 产生与发展
    • 1982年，美国思腾思特咨询公司（Stem Stewart & Co.）的Joe M.Stern等人针对传统会计利润考核指标的缺陷，正式提出EVA（经济附加值）。EVA理论源于默顿•米勒和弗兰科•莫迪利亚尼1958至1961年关于公司价值的经济模型（MM理论） 。最初EVA未受太多关注，1993年9月美国《财富》杂志发表《EVA:创造财富的关键》一文后，其内容得到完整表述，引起企业界广泛关注，并在发达国家众多企业广泛应用，成为美国资本市场和企业富有竞争力的资本运作绩效评价指标。目前，可口可乐等世界著名跨国公司大都使用EVA指标评价企业。
  • 1.2. 基本概念
    • EVA是息前税后经营利润减去债务和扣除投资的资金总成本（包括债务资本和股权资本）之后的余额，是所有成本被扣除后的剩余收入。它是对真正“经济”利润的评价，表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。
  • 1.3. 核心思想
    • EVA理论的核心思想是：公司要获得投资的超额报酬，赚取的收入除完全补偿经营的全部成本费用外，还需充分补偿投资者投入资本的全部成本（包括债务资本和股权资本）。
• 2. 计算方法
  • 2.1. 计算公式
    • EVA是扣除了资本成本（包括债务资本成本和股权资本成本）后的资本收益，公式为： 【$EVA = 投资资本×(投资资本回报率 - 加权平均的资本成本)$】 【$= 税后营业利润 - 投资资本额×加权平均的资本成本$】
    • 实际计算中，通常利用期初测定的投资资本，或者是期初和期末的资本平均数。从技术上讲，为使EVA价值评估等于现金流量折现，需使用期初资本，但使用平均资本差异通常很小。
  • 2.2. 三个基本输入变量
    • 2.2.1. 税后营业利润
      • 税后营业利润需由资产负债表和损益表调整得到，Bennett Stewart提出160多种可能需要调整的项目，如存货成本、折旧、坏账确认、重组费用和商誉的摊销等。但EVA的根本目的并非得到完全真实的原始利润值，多数公司实际需要调整的项目为5 - 15个会计科目。
    • 2.2.2. 资本投入额
      • 资本投入额为股权资本投入额和债权资本投入额之和，与通常使用的总资产和净资产概念稍有不同。计算需对资产负债表和损益表进行相应调整，较难得到准确的投资资本总额。常用公司的市场价值代替，但市场价值包含对未来成长的预期，EVA中需评价现有资产盈利能力，因此许多分析人员常使用账面价值作为替代，但账面价值受会计方法影响，需调整以得到较准确估计。
    • 2.2.3. 资本成本
      • EVA中使用加权资本成本率，计算公式为： 【$加权资本成本率 = 股权资本比例×股权资本成本率 + 债权资本比例×债权资本成本率×(1 - 所得税率)$】
      • 其中股权资本成本率的测算较困难，通常用无风险收益加上企业投资的风险补偿来代表，最常见的方法是使用CAPM模型。不过，资本成本是否精确实际并不重要，关键是管理者要意识到资本存在成本，红利取决于利润超过成本后公司得到的经济附加值，并依据这一原则行事。
      • 此外，以EVA值为基础，还可引入单位EVA、单位股权EVA等指标。单位EVA衡量企业资本运作效率，等于企业实际投入资本回报率与加权资本成本率之差；单位股权EVA站在股东角度反映公司价值增长情况，一定意义上反映股东的投资“回报”率。如果EVA的值为正，表明公司为投资者实现了真正的盈利；若为负，则表明投资者的财富在减少，公司在耗费资本。
• 3. 主要特点
  • 3.1. 特点
    • EVA具有重视资本成本、进行会计调整和以价值为基础的管理者补偿三个特点：
    • 资本成本：EVA来源于经济学的经济利润，与会计利润不同，企业收入不仅要补偿经营费用，还要补偿资本成本，包括股东投入资本的机会成本。资本成本是债务资本成本和股权资本成本按资本结构进行加权平均的平均数。意识到资本成本的重要性，有利于企业提高实际创造价值的能力。
    • 会计调整：会计准则存在漏洞，如谨慎性原则下租赁资产和负债可表外筹资，权责发生制使管理者可确定收益确认时间，以及管理者对利润“大冲洗”的滥用等问题，需要一种方法更正会计准则下报表失真的情况，EVA通过会计调整修正了会计准则潜在的偏差和扭曲。
    • 管理者补偿：根据所创造的财富多少确定薪金，基于EVA的激励补偿计划，能使管理者从企业角度出发，创造更多价值。
  • 3.2. 优点
    • 使经营者与股东目标一致：EVA把经营管理者的目标与股东的目标统一起来，将经理人员的红利补偿与EVA结合，比基于利润指标的激励制度更客观公平，有利于减少代理成本，鼓励经营管理者与股东目标趋于一致。
    • 满足股东价值最大化要求：EVA考虑公司成长性，保证新增资产的盈利性。只要新项目投资收益率高于加权平均资本成本率，投资就能增加公司价值，可作为资本分配基础，促使公司有效分配资源。
    • 结束多目标引起的混乱：很多公司存在多种绩效评估方法，各部门价值评价指标不一致，易造成公司计划、经营战略和决策的不协调。EVA将多种评价指标统一为提高公司的EVA水平这一单一目标，结束混乱局面。
    • 不受会计惯例约束：EVA不受会计惯例的约束，当会计准则扭曲投资成本或经营利润的计量时，EVA可通过调整准确测量价值创造，提高利润与股价的相关性。
  • 3.3. 不足之处
    • 无法衡量经济效率：EVA是绝对数指标，只能说明经济效益的有无，不能体现经济效率的高低，无法用于不同规模的企业和部门之间业绩的比较，限制了其使用范围。
    • 易导致短期行为：EVA属于短期财务指标，用其评价管理者业绩时，可能使管理者追求自身利益，只关心***内的EVA，减少对能保持或扩大市场份额、降低单位产品成本的投入，影响企业长期发展。
    • 缺乏前瞻性：EVA是历史性指标，无法衡量公司在行业创造财富中的相对地位，不能提供公司在行业新增财富中的份额，无法反映公司与竞争对手相比的“财富份额”变化。
    • 无法衡量无形资产价值：EVA只是资本效率指标，在信息时代，无法说明专利等无形资产的价值，而这些资本在高科技企业财富创造过程中起主要作用。
• 4. EVA体系
  • 思腾思特公司提出的“Four M’s”概念可阐释EVA体系，包括评价指标（Measurement）、管理体系（Management）、激励制度（Motivation）以及理念体系（Mindset）。
  • 管理体系：以税后利润核算为中心的效益指标未完整核算企业资本成本，导致管理者淡化和无视股本融资成本，出现盲目筹资、投资，内部人利益分配不合理，以表面盈利掩盖实质亏损等问题。EVA概念对国有企业管理和上市公司股东具有价值，应用EVA指标可促使企业树立完整成本观念和长期发展战略，企业管理人员可通过有效经营现有业务和资本、投资高回报项目、出售资产或提高资本运用效率等途径增加价值。
  • 激励制度：用EVA进行评价时，经营者需考虑创造的实际收益、应用的资产量及使用资本的成本，使所有者和经营者利益取向趋于一致，缓解委托 - 代理关系产生的道德风险和逆向选择，降低管理成本。与期权激励相比，EVA激励奖励与真正业绩挂钩，不受市场价格影响，不会导致经营者短期行为。
  • 评价指标：传统财务指标未考虑资本成本因素，不能反映资本净收益状况和资本运营的增值效益，企业盈利不代表资产保值增值。EVA作为衡量业绩最准确的尺度，能对公司业绩作出准确恰当的评价。
  • 理念体系：EVA以一种理念和能够正确度量业绩的目标，凝聚股东、经理和员工，形成框架指导公司决策。在利益一致的激励下，促使员工关心EVA，提高效率、降低成本、减少浪费、提高资本运营能力，对我国企业意义重大。
• 5. 工具应用
  • 5.1. 如何计算EVA指标
    • 由于会计报表对公司真实情况的反映存在部分失真，计算EVA指标时需对会计报表项目的处理方法进行调整：
    • 对报表项目进行调整：
      • 研究发展费用和市场开拓费用的调整：根据稳健性原则，研究发展费用和市场开拓费用通常在发生当年列做期间费用一次性核销，但这两项费用对企业未来成长至关重要，应属于长期性资产，计算EVA时应将其资本化，作为企业的一项长期投资加入到资产中，资本总额也增加相同数量，然后根据具体情况在几年之中进行摊销，摊销值列入当期费用抵减利润。
      • 商誉：我国《企业会计准则》规定商誉在一定期间内摊销，这种处理方法存在缺陷，计算EVA时不对商誉进行摊销，将以往的累计摊销金额加入到资本总额中，同时把本期摊销额加回到税后净营业利润的计算中。
      • 递延税项：递延税项的最大来源是折旧，计算EVA时对递延税项的调整是将递延税项的贷方余额加入到资本总额中，如果是借方余额则从资本总额中扣除，同时，当期递延税项的变化加回到税后净营业利润中。
      • 各种准备：公司提取的坏账准备、存货跌价准备等各种准备，计算EVA时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当期变化加入税后净营业利润。
    • 计算EVA指标：
      • 步骤一：资产负债表调整，计算资本总额： > 起始：普通股权益 > 加：少数股东权益 > 递延税项贷方余额（借方余额则为负值） > 累计商誉摊销 > 各种准备金（坏账准备、存货跌价准备等） > 研究发展费用的资本化金额 > 加：短期借款 > 长期借款 > 长期借款中短期内到期的部分 > 等于：资本总额 > - 步骤二：损益表调整，计算税后净营业利润： > 起始：税后净利润 > 加：利息费用 > 少数股东损益 > 加：本年商誉摊销 > 递延税项贷方余额的增加 > 其他准备金余额的增加 > 资本化研究发展费用 > 减：资本化研究发展费用在本年的摊销 > 等于：税后净营业利润 > - 步骤三：计算加权平均资本成本：分别计算单位股本资本成本、单位债务资本成本，进而得出加权平均资本成本。 > - 步骤四：计算EVA指标：【$经济附加值(EVA)=税后净营业利润 - 资本总额×加权平均资本成本$】
  • 5.2. 提高EVA的有效途径
    • 提高现有投入资本的回报水平：通过缩减生产成本，减少运营费用支出，在不增加资本数量的前提下提高税后利润，运用更有效率的管理使资本赚取更高的资本报酬。
    • 改善企业的筹资结构：降低企业的加权平均资本成本，EVA系统注重企业全部资产成本、贴现现金流量和净现值，有利于提高企业内部财务管理水平，防范企业经济风险。
    • 投资优质项目：投资那些长期来看能够使税后净营业利润高于加权平均资本成本的项目，利用EVA指标测算项目对企业真实的贡献程度，避免投资损害股东利益的项目，坚持对能提高EVA水平的项目投入。
    • 提高资金使用效率：加快资金的周转速度，把沉淀的资金解放出来，资金周转速度快可降低资金成本，带来更多的税后净营业利润，从而提高EVA。
    • 减少无效资本投入：从那些毁损价值的项目中抽回资本，减少投入资本，只要投资计划能使税后净营业利润的增加超过资本成本的增加金额，计划即可执行。
  • 5.3. 应注意的问题
    • 指标的短期性问题：EVA属于短期（通常为年度）财务指标，以其衡量企业管理者经营好坏及报酬时，可能使管理者只关心***内的EVA，忽视市场份额、单位产品成本以及研发项目投资等影响企业未来EVA持续增长的关键因素。因此，评价企业管理者经营业绩及确定报酬时，应同时考虑当前的EVA指标和这些“超前”指标，进行证券投资分析时也应如此。
    • 股权资本成本率的确定：计算EVA的关键是股权资本成本率的确定，国外通常根据资本资产定价模型（CAPM）来确定，但我国证券市场发展时间短，各年指数收益率差异较大，目前无法按此方法计算。建议以证券市场上同行业可比公司资产收益率历史数据的平均值作为该行业的预期回报率，再根据被估值公司在该行业中的位置及其发展势头进行适当调整，以此确定公司的预期回报率。
  • 5.4. 应用领域
    • 投资决策：EVA逐渐被引入投资领域，一些金融机构用其分析和评价股票。
    • 绩效评价：传统财务指标无法真正衡量企业资本经营的效益和公司价值的增加，EVA弥补了这一缺陷，能反映公司真正创造的价值。
    • 激励机制：EVA可引入激励合同，股东根据EVA决定经理人的薪酬，对股东和经理人的博弈关系产生积极影响，减少代理成本。
    • 企业价值评估：EVA认为公司价值等于最初的资本投入加上所创造的经济价值的增量，能全面真实地反映公司的实际经营情况和经营能力，可作为公司价值评估的核心指标。
    • 财务预警：通过分析公布的EVA数据发现，在公司发生亏损前，虽然EPS和ROE仍保持较高水平，但EVA可能已出现负值或大幅下降，因此可通过EVA进行企业的财务预警。