《有效资产管理》-威廉J.伯恩斯坦

"投资越简单越有效！《有效资产管理》揭示了长期制胜的核心法则：分散配置不相关资产（如股票 债券）可同时提升收益并降低风险书中干货包括：1 哈里·马科维茨的均值方差优化理论证明分散化最多降低1/3风险2 经济萧条时才是最佳买入时机3 股票适合长期持有，短期波动无需焦虑从资产配置策略到行为金融学陷阱，伯恩斯坦用19261998年数据验证了简单组合的市场表现，教你用指数化方案执行计划，警惕'涨时追高'的人性弱点。

《有效资产管理》-威廉J.伯恩斯坦

• 前言 投资原则
  • “长期持有”是应对“市场波动”最简单又最实用的办法
  • 市场时机选择
  • 证券选择
  • 资产配置和调整是投资长期成功的关键性因素，比市场时机和证券选择加起来还重要10倍
  • 成功的秘诀在于：坚持以国内外股票和债券为主的广泛资产配置策略
• 第一章 简单且有效的投资组合
  • 以下组合进行搭配，绩效表现几乎都超过同期绝大多数专业投资管理人；而标普500指数又要比同期75%的专业投资管理人有更好的市场表现
  • 大型公司股票ETF
  • 小型公司股票ETF
  • 外国股票ETF
  • 债券
    • 固定票息债券
    • 浮动票息债券
    • 若债券折价买入则实际收益率高于票息率；溢价买入则实际收益率低于票息率；债券价格和利率变化方向是相反的
  • 格雷厄姆的建议：债券比例不低于25%，不高于75%；或债券和股票各占一半；当股票市场处于高位时，将股票持有比例降至25%，当股价下跌到有足够吸引力时，将股票仓位提升至75%
    • 最多推荐
• 第二章 风险和收益
  • 股票适合长期持有，不必过多担心市场短期波动，在长期，股票几乎总是比债券拥有更高的收益率 ，股票持有期越长，亏损的风险就越低
  • 历史收益问题
    • 用过去的收益预测未来收益是很危险的
    • 资产收益在长期有“回到均值”的趋势，在过去10年取得骄人收益的资产在未来10年中的收益很可能低于平均值
• 第三章 多元投资组合的市场表现
  • 将投资组合分布于几种不相关的资产，可以在提高收益的同时降低风险
  • 以股票+债券模拟市场表现的试验结果
    • 50%股票+50%债券
      • 实际收益变动后导致两种组合占比发生变化需进行调平，调平可以在增加组合收益的同时降低风险
      • 不对组合进行调平会导致整个组合全部变成股票，股票的高收益会使你的风险收益比达到更高水平
      • 调平的习惯有助于培养投资者低买高卖的投资思路，但一年最多调平一次，不要频繁调平你的组合
    • 75%股票+25%债券
      • 当你在股票组合中加入少量债券时，整个组合的风险大幅下降，收益却损失不多
    • 12%股票+78%债券组合的风险=100%债券，但收益却增加了
  • 两种以上的完全不相关资产
    • 分散化投资的最大收益是在各个资产不相关时获得的，相关性越低，投资组合的市场表现就越好
    • 同一国家小型公司股票ETF+大型公司股票ETF无法获得更高的收益
    • 投资于REITs+外国小型公司股票ETF则赚的盆满钵满
    • • 将你的投资组合分散化投资于几种不相关的资产中可以降低风险并增加收益，你必须通过定期调平你的投资组合来获得增加的收益
• 第四章 真实世界中投资组合的市场表现
  • 股票与20年国债组合1926-1998年
    • 债券组合中加入15%的股票完全没有增大风险，但收益明显上升了
  • 风险稀释
    • 减少风险资产比例
    • 将少量股票替换为相同价值的短期债券，短期债券（6个月-5年）比长期债券更适合作为“风险稀释”的工具
    • 高风险投资组合中股票配置与低风险投资组合没有较大差别，主要差别在于股票和债券搭配的比例不同
  • 外国资产
    • 如果我们希望在本国股票和债券基础上加入相关性差的资产稀释风险，就很有必要加入外国证券
    • 在你国内股票组合中加入30%的外国证券，就可以在几乎不增加风险的情况下使年化收益增加2%
    • 国际化分散投资的优势不是增加收益而是降低风险
  • 在现实中几乎不可能找到三种以上相互无关的资产，因此通过分散化只能降低1/4～1/3的风险，不要奢望更多了
• 第五章 最优资产配置
  • 哈里.马科维茨发明均值-方差优化（MVO）获得诺贝尔奖
    • MVO根据三个变量计算出组合最优配置比例
      • 每种资产的收益率
      • 每种资产的标准差
      • 资产间相关系数
  • 用小型公司股票进行国际化分散投资
    • 不同国度之间中小型公司股票的相关系数都比大型公司股票小
  • 最优资产配置
    • 一级资产组合（最简单）
      • 大公司股票ETF
      • 小型公司股票ETF
      • 外国公司股票ETF
      • 短期债券ETF
    • 二级资产组合
      • 大公司股票ETF
      • 小型公司股票ETF
      • 外国大型公司股票ETF
      • 新型市场股票ETF
      • 房地产信托（REITs)
      • 短期债券ETF
      • 贵金属股票
      • 国际债券
  • 风险承受度
    • 风险承受高的投资者
      • 75%股票+25%债券
    • 中等风险承受投资者
      • 50%股票+50%债券
    • 保守投资者
      • 70%债券+30%股票
    • 风险承受度高、能接受中等复杂度的投资者
      • 10%大型公司股票
      • 10%小型公司股票
      • 10%房地产信托（REITs)
      • 10%外国大型公司股票ETF
      • 10%国际小型公司股票
      • 10%新兴市场股票
      • 10%贵金属股票
      • 30%短期债券
• 第六章 市场有效性
  • 指数化解决方案
    • 无论是业余投资者还是专业投资，成功的关键都是避免损失而非追求获胜。投资时最容易失败的例子就是频繁交易导致成本高企
    • 最彻底地规避损失的策略是简单地买入并持有整个市场，也就是说指数化
    • 主动式基金与指数基金的费率比较
    • 指数基金会击败85%的主动型基金
    • 邓恩法则
      • 当一种资产表现出色时，对应的指数基金会表现得更加出色
    • 理论上讲指数化优势最大的领域应该是新兴市场，事实也是如此
    • 即使考虑了所有因素，指数化策略在一个领域似乎仍会失败，即小市值成长股领域
      • 该领域的公司都是高度的企业家至上的经营模式，且增长迅速，有数据证实对这些公司进行的研究所带来的收益要大于研究成本
      • 另一个原因可能是这些股票经常表现出相当大的价格“惯性”，小市值公司指数化策略要求卖出那些升值最快的股票，因为它们的价格超出了指数规定的范围，而事实上这些股票在日后的收益才是最高的
      • 小市值成长股的长期收益较差，因此无论是主动型策略还是指数化策略，避免在该领域进行投资或许才是最明智的策略
  • 挣大钱的机会都出现在萧条的时候，萧条时是买入股票的绝佳机会；买入和持有股票最危险的时候，往往是经济一片大好的时候（同样的东西当然是越便宜越好）
• 第七章 综合运用
  • 价值投资
    • 股票的长期表现超越了其他所有资产，这是因为买股票就相当于购买了持续增长的经济
    • 常用三个数据衡量个股/股市的价值：市盈率PE、市净率PB、股息率
    • 市盈率最低的股票（最受冷落的股票）的收益率远远高于市场收益率，而市盈率最高的股票（最受追捧的股票）的收益率则远远低于市场收益率，低市盈率股票风险要低一些
    • 寻找便宜股票的行为叫作“价值投资”，与之相对的叫作“成长投资”，即寻找那些利润能够快速增长的公司
    • 对每一种规模的公司，价值股组合的年化收益率都要比同等规模的成长股组合高出几个百分点，并且风险要远低于后者。事实上，价值股超越成长股恰恰是因为它们的风险更低
      • 投资1美元不同类型股票投资收益比较
    • 股票长期收益率近似等于：股息收益率+利润增长率
  • 套期保值
    • 汇率的套期保值在短期中会对投资组合的表现有重要影响，但在长期中则影响甚微
  • 动态资产配置
    • 市净率低则收益率高，市净率高则收益率低
    • 过度平衡法
      • 当一种资产价格下降并且便宜时，你增大了其在目标配置中的权重，你就是在使用一种更有力的方法——“过度平衡法”
      • 一种简单的过度平衡方法是轻微地增加某种资产在目标配置中的比例——比如该资产价格每下跌1%就将其比例上调0.1%，反之亦然
    • 时刻微调你的资产配置是允许的，只要你按照与估值变化相反的方向进行微调即可
  • 行为金融学
    • 自负
      • 所从事工作越复杂越容易自负
      • 行为和反馈之间的间隔时间越长越容易自负
    • 近因效应
      • 由于近因效应的存在，绝大多数股票投资者都是凸性的——即当股价上升时，投资者不理性地预计收益率会上升，因此他们会买进更多股票。如果绝大多数投资者都表现出凸性，那么理性的投资者就是凹性的
    • 目光短浅的风险厌恶心理
      • 对潜在短期损失的过度关注
• 第八章 执行你的资产配置策略
  • 选择你的资产配置
    • 决定你的投资组合中股票和债券的基本配置比例
      • 股票和债券的配置比例
    • 决定你能承受多大的复杂程度
    • 决定你能够承受多少跟踪误差
      • 重仓大型公司股票，这样你的投资组合的表现就不会与国内基准指标相差太大
    • 纳税筹划
  • 执行你的计划
    • 成本平均法：实现充分投资的传统方法，它是指定期向一只基金或股票中投资相等的数额
    • 价值平均法：该路径由目标额度构成，额度每月增长100元
  • 投资中的建议
    • 风险和收益是不可避免地纠缠在一起的。不要期望能从安全的资产中获得高收益；投资于历史上曾带来高收益的资产很可能会给你造成惨重损失。
    • 那些不以史为鉴的人注定会重蹈覆辙
    • 投资组合与构成组合的各个资产的表现是不同的。一个安全的组合不一定要剔除掉高风险的资产，过度依赖安全的资产反而可能会增加整个组合的风险。
    • 聪明的资产配置者要找到在多种情况下的市场表现都能接近目标值的资产配置比例，广泛包含国内和国外的大型公司股票和小型公司股票，同时包含各种股票资产所对应债券的组合，似乎是最好的选择
    • 关注投资组合的整体表现，而不是其中某些组成部分的表现。投资组合中总会有一小部分亏损严重，但这对你整个组合的表现仅仅有非常微弱的影响
    • 要认识到调平的好处，对资产价格下跌的正确反应是买入更多该种资产，对资产价格上涨的正确反应则是卖出一部分该种资产，调平只是将这种策略规范化的一种形式
    • 要了解证券价格的贵贱，注意留心市场估值，只有在证券价值变化时才应该改变你的政策性配置，当市场处于暗淡无光的萧条时期时是购买资产的最佳时期
    • 在长期中很难战胜低费用的指数型基金，尽可能将你的投资指数化，债券型基金的费用应该低于0.5%，国内股票基金的费用应该低于0.6%，外国股票基金的费用应该低于1%