导图社区 《如何快速了解一个行业》读书笔记:行业的头部公司能分到多少钱
本篇思维导图讲的是在行业出现“稳定市场周期化”情况后,影响其盈利性的是行业的竞争格局,竞争格局可以分别从横向格局和纵向格局分析。每个格局分析都出了评价的关键指标。
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第5章 盈利性:行业的头部公司能分到多少钱
《如何快速了解一个行业》作者:肖璟 思维导图笔记:聆微
行业 成熟期
如果没有“跑”出第二增长曲线,一般会面临以下两种结果
进入衰退期
被替代掉,从而失去投资价值
行业出现 稳定市场周期化
市场已经基本饱和,整个市场供需情况随着宏观政策、产能调整、库存状况等因素影响
投资者最关注的是企业的盈利性
行业 竞争格局
横向格局
同行之间是怎么分蛋糕的
纵向格局
上下游是怎么分蛋糕的
分析框架
Know-what(知道是什么)、Know-why(知道为什么)以及Know-how(知道怎么做)
第1节 横向格局:行业集中度的变化规律
Know-what:关键指标
市占率
一般情况下,用每个公司的销售额除以整个行业的销售额
市占率只涉及企业的销售额,不能反映不同企业在成本控制方面的差异
市占率可以体现企业对上下游的议价能力
市占率足够高的企业,不论是在上游还是下游,议价能力都很强
市占率更多反映的是单个企业的位置
行业集中度
指一个行业中市场份额排在前n名的企业的市占率之和(CRn)
市场结构 划分标准
分散竞争型
0%<CR8<20%
低集中竞争型
20%≤CR8<40%
低集中寡占型
40%≤CR8<70%
极高寡占型
70%≤CR8≤100%
行业集中度与行业的整体业绩息息相关
随着行业集中度的提高,龙头企业的议价权随之增强
竞争型行业 (0%<CR8<40%)
企业规模和盈利能力较为接近,市场往往给予其中成长空间较大的企业更高的估值
低集中寡占型行业 (40%≤CR8<70%)
龙头企业各有所长,市场通常更看重企业竞争优势的强化,有望实现份额扩张的企业能够享受估值溢价
极高寡占型行业 (70%≤CR8≤100%)
行业进入的壁垒较高,各寡头的市场份额相对稳定,其经营决策又会相互影响,寡头的市盈率估值倍数差异一般不会太大
局限性:万得、Choice等数据终端里统计的CR4、CR8等行业集中度指标,只考虑了上市公司的公开数据,并没有统计行业内的所有公司
Know-why:变化主因
外部因素
经济
行业集中度与宏观经济呈反向变动关系
经济下行期龙头企业自身现金流、获取融资更有优势,抗风险能力更强,大量中小企业难以抵御经济下行冲击,被迫倒闭,让出市场份额
经济上行期,中小企业的生存环境改善,能获得更大的市场份额
政策
刺激需求
原本没有竞争力的厂商有了存活的机会
限制供给
加速落后产能的出清,行业集中度上升
行业 自身属性
行业集中度随产业生命周期的演变先降后升
导入期
行业发展前景不太确定,只有少数厂商先行
成长期
商业模式得到验证,市场潜力释放
成熟期
新增厂商减少,部分厂商要不破产,要不被兼并
衰退期
市场萎缩,产品面临被替代,行业吸引力下降
不同行业的集中度天花板不一样
稳定市场 周期化
促使行业集中度发生改变的主要是产能周期
产能
在现有条件下,厂商能够实现的最大产量
产能利用率
反映有多少产能得到了实际利用
产能利用率=实际产量÷最大产能
市场需求提高,有限提高产能利用率,尽可能满负荷生产,不会随便提升产能
企业家对产能的调整会形成产能周期
产能周期
供不应求
高产能利用率、对未来很乐观、三张报表良好
产能激增
行业龙头扩产、外部玩家进入、行业利润率降低
产能出清
部分玩家退出、行业进入寒冬
格局改善
产能利用率回升、行业信心逐渐恢复
供需 变化 形成 产能 周期
供需缺口
供给波动与需求波动之间的不匹配产生了供需缺口,引发产能周期
原因1:反应速度
企业家的反应速度滞后
需求先发生变化,企业家预判未来的情况再做调整
原因2:企业家心态
企业家的预期差或者企业家的心态问题
预期和现实之间是有差距的,人的理性也有限
Know-how:分析方法
定性分析
产能扩产三阶段
龙头被动扩产能-龙头主动扩产能-外来者无序扩产能
定量分析
资 本 性 支 出
产能扩张的前瞻性指标
在建工程
固定资产
现金 流量表
“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” “处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额” 两者相减
缺陷:不能准确反映施工情况
自己计算
净经营长期资产增加+折旧和摊销
底部布局
资本性支出÷折旧和摊销之和≤1.5 毛利率与资本回报率开始改善
库 存 周 期
主动补库存
厂商对未来需求的预期很乐观,主动加大备货力度
被动补库存
需求增速放缓,产品卖不动,出现了积压
主动去库存
需求进一步萎缩,厂商主动打折甩卖、清理库存
被动去库存
需求逐渐恢复,但产量没有跟上,存货逐渐减少
顶部撤退
库存处于历史高位
汽车经销商库存系数≥2.5
辅助指标
券商(卖方分析师)无人问津
顶部布局
券商(卖方分析师)评价飙升
注意
要结合行业的发展阶段(产业生命周期)考虑
龙头企业也有可能不按常理出牌
龙头企业逆势扩张
龙头企业主动打价格战
第2节 纵向格局:产业链内部的利润分配
Know-what:分配主体
产业链
各个产业部门基于技术和经济层面的内在联系,形成的链条式的上下游结构
产业链分析涵盖了供应商的供应商,以及客户的客户
产业链分析是行业研究必备的基础知识
美妆行业
原料商提供原材料,代工厂负责生产,品牌商负责营销,经销商卖出去
在经销模式下,国内化妆品牌产业链上下游的各个环节分到的钱并不相同
即使某个产业链环节赚得多,处于该环节的企业却不一定赚得多
化妆品行业
终端渠道分走整个产业链一般的终端收入
终端渠道包括美妆店、商超、免税店等线下渠道,又有直播带货、美妆自媒体、电商平台等线上渠道
我们并不需要过度关注不同产业链环节分到的终端收入的具体比例
我们更应该关注该比例的变化:如果某个产业链环节分到的终端收入比例上升,而其他产业链环节分到的终端收入比例下降,那么这说明这个产业链环节的利润率正在改善
Know-why:分配机制
议价意愿
商品或服务 在下游的价值占比
汽车某个零部件涨价对企业利润率的影响有限 “价值占比低”带来“下游议价意愿低”
行业所处的 周期阶段
行业成长期增速快,砸钱扩渠道强份额,订单量不大,议价难
行业进入成熟期,企业必须节流,产业链强势的一方可以有更高利润率
议价能力
格力和美的采购零部件有相当大的议价权 一家餐馆采购调味品的议价分量小得多
供需情况
产业链最供不应求、技术含量高的环节最能拿到利润大头
这也是最具投资价值的环节
Know-how:判断指标
毛利率
谁在产业链中更强势,议价能力更高,谁的利润率更高
占用上下游资金的能力
应付账款+预收账款+合同负债
应收账款+预付账款+合同资产