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光大货币政策分析框架，涉及的内容有货币政策目标与工具、货币政策落地观测、中国汇率形成机制等，收藏下图了解吧！
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光大货币政策分析框架
货币政策目标与工具（央行视角）
货币标记资产，所以央行决定资产价格
央行投放流动性直接刺激信贷，信贷是增长预期变好，增长预期变好又刺激资产价格上涨
央行投放流动性会直接推高资产价格
央行影响资产价格的两个途径
历史复盘
降准降息后股票资产未必走高
盈利是股票资产的核心，当利率下降无法对冲盈利下降的时候，利率下降没什么用
子主题
降准降息后债券资产会走高
央行货币政策对利率传导比较顺畅
世界央行的类型
单一目标：只管通胀（日本与欧央行）
双目标：通胀与就业（美联储）
多目标（最终目标）：中国人民银行
一级目标（等级最高）
币值稳定（稳定通胀），第一目标
美国是目标值，一个明确的值
中国是匹配值，比较模糊
人民银行未来物价预期指数：观测通胀的一个指标
这个数据不高，说明工业品通胀主要因为外部因素与供给收缩
促进经济增长
社零：商品零售——代表商品消费
社零：餐饮收入——代表服务消费
疫情影响消费复苏的两个制约，一个是供给永久退出，一个是高储蓄防风险。
二级目标
促进就业
保持国际收支大体平衡
三级目标（过度目标）
金融改革开放
发展金融市场
问题
一级目标是基本面目标，在基本面目标满足后，再考虑其他目标
当一级目标通胀与增长有矛盾时
结构性矛盾（暂时性），矛盾不大，以稳增长促就业为主
趋势性矛盾（，矛盾很大，以稳通胀为主
目标冲突
疫情前是通胀第一位，就业第二，但疫情后，各国通胀忍耐度更好，就业看的比较重
政府与央行的矛盾。央行天然更重视通胀，政府天然更重视增长。如果央行独立，那就是通胀为主；央行不独立，增长为主
看经济增长的情况，看通胀的情况
通胀是暂时的，经济回落是趋势的，经济增长为主
通胀是趋势的，经济回落是暂时的，通胀为主
核心是分析经济和通胀，然后进行对比分析
中国央行的中介目标与政策工具
中介目标
人民银行只能通过自己的政策间接影响最终目标是否实现（央行只能通过有较强决定力的指标，间接影响最终指标）。这个较强决定力的指标就是中介目标，也叫中介指标。
特性
与最终目标有比较强的相关性，中介目标变化能影响最终目标的变化
中介目标是央行相对可以控制的，控制不了就没意义了
中介目标可以被精确统计（可统计是可使用的前提）
数量型中介目标
不同的货币供应量
M0
M1：M1与通胀和经济增长有较好的相关性
90%是企业活期存款。活期存款多与少，取决于企业在这两者方面的配置，反应了企业的主观意愿，所以央行对M1的控制力比较低，所以M1不是好的货币中介目标。所以2017年后，不再公布M1的增速目标了。
10%是流通中的货币。
M2：央行常用的政策目标。
10%以下的流通中的货币
90%以上是企业的存款（活期+定期）
存款由贷款派生，所以央行可以通过调控贷款进而影响存款，即影响M2。M2对央行而言更可控，所以是比较重要的中介目标。
注意：M2与经济增长和通货膨胀的关系比M1要弱很多。
中国政府每年公布M2同比增速目标，作为当年货币政策的指引。
随着金融工具的复杂化，M2的可测性、可控性、与实体经济的相关性不断下降。央行越来越难以控制这个中介目标，所以数量型中介目标不得不被价格型中介目标替换。因为价格型中介目标更好掌控。
不同的信贷指标
社融
信贷
价格型中介目标
价格型中介目标的宏观逻辑
泰勒规则
定义：通胀、利率、就业目标之间有一个对应关系
运用：在这个方程组里面，可以通过确定通胀与就业目标，然后确定一个合适的利率区间，所以央行就设定了一系列的市场利率作为价格型市场工具（也作为市场中介目标）
依赖菲利普斯曲线和泰勒规则
因为太依赖这两个公式，所以传道的顺畅与否非常重要
央行一直强调利率传道的有效与及时性
往往政策利率到市场利率的传导无效与不及时
价格型调控的核心是利率的传导，但政策利率向市场利率传导不顺畅，所以价格型市场利率工具（中介目标）也是不完美的。
市场利率
为了调控市场利率，央行建立了利率走廊和政策利率铁线，这两个途径。
利率走廊：通过公开市场操作利率，将银行间市场利率约束在一定的范围之内。类似于美联储的基准利率。
银行间市场利率反映了我国商业银行跟主要金融机构的资金状况。
目前人民银行主要是通过每日进行公开市场操作，以及每月月中进行中期借贷便利操作，来引导银行间市场利率的中枢。
美国金融完全市场化，所以政策利率的上下线可以顺畅的影响市场短断利率，而短端利率又能很顺畅的传导影响长端利率。所以美国市场利率可以一直处于政策目标利率之内，所以美国只要有利率走廊就可以了。中国不行，利率传道2021年还不顺畅。
在美国如果钱多余，政府可以在利率下线无限量的回购
在美国如果钱不够，政府可以在利率上线无限量的借贷
中国政策利率向短端市场利率传道不顺畅，短端市场利率向长端市场利率传道也不顺畅，所以中国现在通过利率走廊约束银行间短端利率；通过构建政策利率曲线约束市场利率曲线。
央行对中介目标有一定控制力，但是不能精确的控制，而且不少中介目标的统计存在时间滞后、频率不高的问题。
政策工具
虽然央行对中介目标有一定的控制力，但是不能精确控制，且不少中介目标的统计有时间滞后、频率不高的问题。所以为了解决这个问题央行整了一些可以更精确控制的政策工具来调整中介目标。
货币创造有两个环节
一个是基础货币的创造
另一个是广义货币的派生
对于整个金融体系而言，超额存款准备金是至关重要的
超额存款准备金是商业银行相互之间的支付工具。没有超额存款准备金商业银行就无法对外开展业务。
超额存款准备金的多少决定了金融市场中可用的钱的多少，决定了金融市场中的交易活跃程度。所以超额存款准备金是货币政策工具直接调整的对象之一。
商业银行存款准备金以两种形式放在央行里面
法定存款准备金
法定存款准备金数量主要通过法定存款准备金率来约束。这是央行规定的，商业银行必须放在央行的存款数量。法定存款准备金率=法定存款准备金/存款总额。
升准、降准就是升高和降低法定存款准备金率
超额存款准备金
除去法定存款准备金的部分就是超额存款准备金
央行可以通过调整法定存款准备金率，从而调整法定存款准备金，从而调整商业银行体系内的超额存款准备金的水平。市场上说的升准、降准就是这个。
超额存款准备金的调整方式（在不改变存款准备金率的前提下）
法定存款准备金的调整
再贴现与再贷款
公开市场操作OMO，如正逆回购,7天逆回购利率（R007)
中期借贷便利MLF
7天逆回购操作利率与1年期MLF操作利率，不仅可以调节商业银行超额存款准备金水平，从而对中介目标进行数量型调控外，还可以作用于价格型中介目标。主要原因是当下（2021年）7天逆回购操作利率是同期限银行间质押式回购利率的中枢，而1年MLF操作利率，则是同期限优质商业银行大额存单利率的中枢。同时1年MLF操作利率还是货币市场，还是贷款市场报价利率的定价基础。
7天逆回购操作利率与1年期MLF操作利率的改变就是现实意义上说的加息与降息。所以公开市场操作既可以进行数量型调控，又可以进行价格型调控。所以非常重要。
央行是基础货币的创造者，所以对基础货币的数量和价格有很强的掌控力。所以绝大多数货币政策工具是以调控基础货币数量为主的工具。
经济与通胀的走势是多因一果的，所以央行只能影响经济与通胀，而没有决定性（货币政策只能间接影响经济与通胀走势）
央行意愿到政策工具到中介目标到最终目标
宏观审慎政策
央行为了达成其目标，不仅有货币政策，还增加了宏观审慎政策。宏观审慎政策主要为防范系统性金融风险而建立。
货币政策更多的从总量层面对全局性的问题进行调节，但忽略了系统性金融风险问题。
货币政策落地观测（市场视角）
解决如何更好跟踪，以及预判货币政策的路径，还有货币政策对金融市场的影响路径。
央行货币政策制定出发点是实现最终目标，所以通过现实与最终目标的偏差来预测货币政策的取向。
如何观测央行的最终目标
经济增长与就业目标观察指标：GDP与社融观察经济、城镇调查失业率观测失业
稳增长就是稳就业
每年两会宣布经济增长目标、就业目标和阀门值
通胀目标重要观测指标：PPI、CPI与核心CPI
当经济增长结构不同是，上面三个指标依次作为重点，三个指标都要分析。
由于货币政策有滞后性，而且通胀容易自我强化，所以还有两个辅助指标：一个是债市的通胀预期，一个是央行的调查通胀预期。这两个指标相对前瞻。此外，近年商品房价格也成为调控和观测的主要指标。
金融稳定目标观测指标：宏观杠杆率
防范金融风险一个很重要的维度是控制货币供应量与社融规模
宏观杠杆率是衡量风险的综合性指标，高杠杆率是金融脆弱性的很重要的根源。推荐一本书《债务与魔鬼》。
宏观杠杆率对货币政策具有约束性
国家金融与发展实验室指出：以债务增速反应的新增债务流量会显著刺激经济增长，但这种刺激是短期的。即宏观杠杆率的提高会显著的刺激短期经济增长，但会抑制未来的经济增长。
第一次宏观杠杆率大幅上行是2008年金融危机，四万亿投资。宏观杠杆率从2008年的139%上升到2015年的239%。我国经济虽然率先走出危机，但是产能过剩、债务积累、影子银行等问题凸显。为了解决这些问题，以及防范金融风险，2016年开始强制去杠杆。2016-2019年一直在稳重降杠杆。
第二次宏观杠杆率大幅上行是2020年疫情。逆周期调控政策推动了非金融企业杠杆率大幅上升，政府部门杠杆率也大幅上升，回到了2016年去杠杆水平之上。2020年11月之后，由开始稳中降杠杆。
目前是两个机构发布宏观杠杆率数据：中国社会科学院和国际清算银行
两家机构测算公式是一样的，按季度批露，具体看PPT
国际清算银行的价值在于不同国际之间的可比性，因为其对45个国家做了计算，但社科院只对中国做测算
国际清算银行在政府债务与非金融企业债务中重复计算了融资平台债务，社科院的计算中，剔除了非金融企业融资中的政府平台债务，虽然不干净，但是好于国际清算银行的数据。
按季度批露，频率太低，时效不足，光大自己拟合了月度的数据，看PPT
拟合数据在政府部门与居民部门只差0.2%的误差，在非金融部门差2%的误差，所以基本拟合非常好。整体误差也就2%，即实体部门误差也就在2%，由非金融部门导致。政府部门+居民部门+非金融部门=实体部门
实体部门债务余额拟合数据与社会融资规模存量，在统计上社融存量比实体部门债务余额仅多统计了非金融企业境内股票融资，而少统计了政府外债。而这两个值占比非常小。
2017年以后社融存量规模与实体部门债务余额在绝对值上非常接近
2017年前有差距主要是因为之前国债没有纳入社融统计口径之中
2017年后，社融存量规模可以作为实体部门债务余额的替代变量
经过变形后，宏观杠杆率=社会融资规模存量/名义GDP
从公式出发，宏观杠杆率要稳中有降，公式分子增速不能高于分母增速，即实体部门债务余额增速不能超过名义GDP增速，即社融存量规模增速不能大于名义GDP增速。
具体看一下光大PPT
单一指标越红（越小）代表货币政策趋紧明显
单一指标越绿（越大）代表货币政策趋松明显
这个仪表盘还不完善，因为是等权的，事实应该权重不同，权重要重新划分。
官方意志
广义流动性分析
从M0到M2货币范围越来越大，但是货币流动性越来越弱
与数量型货币调控紧密联系在一起
社融与M2经常一起出现
社融是一定时期内，实体经济从金融部门获得的全部资金总额，是一个增量概念。社融统计的融资实体仅包含非金融融资实体。这也是社融口径下的新增人民币贷款总是与信贷收支表下的新增人民币贷款不一致的原因。
信贷收支表下的新增人民币贷款不仅包含社融口径下的新增人民币代表，还有非银机构人民币贷款
非银机构是金融机构，不是实体经济
存量社融的主要部门是人民币贷款，占比超过60%。
新存量社融=新增社融+旧存量社融
M2与社融的关联和差异
近似的看做一枚硬币的两面
M2可以视为央行投放，然后经过信贷体系扩张后的货币创造指标。
社融和信贷是货币转换成需求后的信用指标。
M2是货币供给，社融是货币需求。社融增速与M2增速差距扩大，说明对资金的需求大于资金的供给，利率就会上涨，反之利率下降。计算公式：社融同比-M2同比，值上升利率上，值下降利率下。利率观测指标，十年期国债到期收益率。
社融与M2的预测
这两个指标有季节性
远期预测指预测未来一年的情况，近期预测是指预测未来一个月的情况。
中国汇率形成机制
央行的目标之一是保持货币币值的稳定
保持币值稳定的含义
对内保持物价稳定
对外保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定
为什么是基本稳定，而不是升值呢？因为短期内，人民币升值与贬值均会带来负面影响。
如果人民币短期快速升值，则以美元计价的出口商品快速上涨。从而削弱出口国外贸商品的价格竞争力。出口增速会下降。
如果人民币短期快速贬值，则以美元计价的进口商品更贵，国内企业要花更多的钱，从而给进口国企业带来成本压力。带来输入型通胀。
由于以上两点，人民币汇率要与经济发展水平相适应，要基本稳定。
汇率制度
以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。
人民币汇率中间价=前一交易日收盘价+一揽子货币汇率变动+逆周期调节因子。这一揽子货币中，美元占比最高为22.4%。，目前对人民币汇率影响最大的还是美元。即对美元走势把握准确，对人民币汇率走势也就八九不离十了。
以上面这个公式为基础形成定价机制
