投资学

投资学课本重难点总结，包括投资学总论、利率理论、中央银行与金融监管机构、经营性金融机构等内容。

投资学（后三）

• 债券市场
  • 债券概述
    • 债券的定义
      • 债券是一种有价证券 是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者发行的承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证 权责关系：所借贷货币资金的数额 借贷的时间 在借贷时间内的资金成本或应有的补偿
      • 性质：债券属于有价证券 反映和代表一定的价值 债券与其代表的权利联系在一起 债券是一种虚拟资本 债券的流动不意味着所代表的实际资本也流动 债券独立于实际资本之外 是债权的表现 债权不是直接支配财产权 也不以资产所有权表现 不能主张与债权债务无关的权利
    • 债券的要素
      • 债券的票面价值
      • 原始到期期限
      • 票面利率：债券年利息与债券面值的比率 通常用百分数表示 受市场利率水平 债券发行人的资信状况和债券到期期限长短等多种因素影响 根据市场利率水平确定
      • 发行者名称：债券的债务主体
      • 其他要素：除了上述四个基本要素外一句债券发行条件需要向债权人说明的其他要素
    • 债券的投资特征
      • 偿还性
      • 流动性
      • 安全性
      • 收益性
  • 债券的品种
    • 按照发行主体分类
      • 政府债券：政府财政部门或其他代理机构为筹集资金 以政府名义发行的 承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债务凭证 体现政府信用 成为金边债券 免于评级 免税
        • 中央政府债券（国债）发行量大 品种多 是政府债券市场最主要的投融资工具
          • 期限在1年及以下的短期国债流动性最强 1~10年中期国债流动性次之 10年及以上的长期国债流动性最弱 收益最高 收益率变化反映宏观经济通胀预期和资本市场风险偏好变化 记账式国债可转让
          • 发行国债目的：弥补政府预算赤字 用于建设项目 实施某种特殊政策
        • 地方政府债券（地方债券 地方公债 市政债券）地方政府筹措财政收入的一种形式 发债收入列入地方政府预算
          • 根据资金用途和偿还资金来源分类：一般责任债券（普通债券）缓解资金紧张或解决临时性经费不足 专项债券：筹集资金完成某项具体工程
      • 政府机构债券：由政府所属机构或政府创办的经营机构所发行的债券 受政府担保 债券信誉较高 风险较低 缴纳中央所得税 不用缴纳地方政府所得税 税后收益率较高 不属于政府债务 其利息支付和本金偿还由发行机构承担 政府提供担保 风险和收益水平界于政府债券和公司债券之间
      • 金融债券：银行与非银行金融机构依法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券 20世纪60年代以前 只有投资银行 投资公司等才发行金融债券 为筹措资金 后商业银行等金融机构为了改变资产负债结构等筹措资金用于特定用途 西方市场上金融债券的发行和一般公司债券发行没有区别 受相同的法规管理
        • 政策性金融债券：国家开发银行 中国进出口银行和中国农业发展银行作为发行主体
        • 商业银行债券：符合央行规定的商业银行发行的金融债券 包括普通债券 次级债券 混合资本债券和小微企业专项金融债券等
        • 证券公司债券和债务：证券公司根据法律法规发行的金融债券和债务 包括证券公司普通债券 短期融资债券和次级债务
        • 保险公司次级债务：保险公司为弥补临时性或阶段性资本不足 经批准募集 期限在五年以上且本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后 先于保险公司股权资本的保险公司债务
        • 资产支持证券：由银行业金融机构作为发起机构 将信贷资产信托给受托机构 由受托机构发行的 以该财产所产生的现金支付其收益的受益证券
        • 中央银行票据（央票）银行调节基础货币而直接面向公开市场业务一级交易商发行的短期债券 目的不是弥补资金不足 而是调节基础货币
      • 公司债券与企业债券：本质上同类 公司债券属于企业债券 概念上公司债券属于企业债券
    • 按其他方式分类
      • 按付息方式
        • 贴现债券（贴水债券）：无票面利率 折价方式发行 但按票面价格偿还 偿还期限在1年以下
        • 零息债券：不支付利息 偿还期＞1年
        • 附息债券：按照债券票面载明的利率及支付方式定期支付利息的债券 通常每半年或一年支付一次利息
      • 按担保性质
        • 有担保债券：以某种抵押物为担保或由第三人担保利息或全部本息而发行的债券
          • 抵押债券：以土地 房屋等不动产作抵押品发行的债券 若不能偿还 债权人可依法处理抵押品 质押债权：以动产或权利作担保发行的债券 信托给独立的中介机构 代债权人行使处置权 保证债券：以第三人担保利息或全部本息发行的债券 信用债券：仅凭发行人的信用发行的债券 国债和大公司
      • 按债券形态
        • 实物债券 凭证式债券 记账式债券
  • 债券的发行市场
    • 债券发行市场的概念与作用
      • 债券发行市场的概念
        • 债券发行人向债券投资人发售债券的市场
      • 债券发行市场的作用
        • 为资金需求者提供筹措债务资金的渠道：筹措债务资金成本较低 低于股权融资 债务利息在所得税前支付 债务融资的税后成本低于股权融资 债务融资不会稀释公司等每股收益和股东对公司等控制 具有杠杆作用
        • 与其他证券发行市场一起形成资金流动的收益和风险导向机制 促进资源配置的不断优化 债券发行市场的利率 规模 品种等信息对于金融市场来说是非常重要的信息 引导资金有效流动
        • 为资金供应者提供债权投资的机会 优化投资组合管理 收益稳定 较低风险 高流动性
    • 债券的信用评级
      • 由权威的 具有债券信用评级资质的信用评级机构进行
      • 种类
      • 阶段
        • 发行评级和跟踪评级
      • 政府债券和政策性银行发行的金融债券都是用政府信用担保 不需要评级饥渴发行流通 其他主体发行的各类债券必须经过信用评级才能发行流通
      • 国内信用评级机构：大公国际 联合信用 中诚信 上海新世纪 鹏元资信 东方金诚等
      • 3A 2A A 3B( 投资级） （投机级/垃圾债券/高收益债券）2B B 3C 2C C 发行价格低 交易价格低 高预期收益 高违约风险
    • 债券发行价格的确定方式
      • 招标式：投标人直接竞价确定债券发行价格 发行人从高价选起 直到达到需要发行的数额为止
        • 美国式（多种价格招标）：以募集完发行额为止的所有中标者各自报出的中标价格（or中标利率）作为各个中标者认购债券的价格低招标方式 全场加权平均中标价格为当期国债发行价格
        • 荷兰式（单一价格招标）：以募集完发行额为止的所有投标者报出的最低中标价格作为债券最终的发行价格
        • 混合式招标：具有荷兰式和美国式招标的双重特征 对中标价格高于or等于发行价格的投标者来说 认购价格即为发行价格 中标价格低于发行价的投标者 认购价格是低于该发行价格一定限度内的各自的中标价格 限度以上全部落标
      • 簿记建档式：系统化 市场化的发行定价方式 簿记建档人一般是指管理新发行出售证券的主承销商 流程：预路演 路演 簿记建档工作 簿记建档人将每一个价位上到 累积申购金额录入电子系统 形成价格需求曲线 并与发行人最终确定发行价格
      • 定价式：非市场化价格确定方式 债券的发行价格由债券发行人 承销商和投资者共同协商确定
    • 债券的发行方式
      • 按照债券发行对象确定与否
        • 私募发行：债券只面向特定投资者发行的发行方式 对象主要是一些特定的机构投资者 如银行 信托公司 投资基金 养老基金 资产管理公司 面临的限制相对较小 发行人支付的发行成本相对较低 中小企业私募债 有效解决中小企业融资难
        • 公募发行：债券面向非特定的投资者公开发行 规模相对较大 有理由提高债券发行人声誉 具有更好的流动性 监管更严格 成本高
      • 按照承销机构对债券发行所承担的责任
        • 代理发行：由债券承销机构按照债券募集说明书的发行条款 代为发行人风险债券
          • 代销：债券承销机构按照条款 代为债券发行人推销债券 未销售完的债券返还给发行人 对承销机构来说封校较小 对发行人风险较大
          • 余额包销：债券承销机构按照债券募集说明书的发行条款 向投资者销售债券 发行结束后由债券下次机构认购未销售完的债券余额 对承销机构风险较大
          • 全额包销：承销机构先购买发行人的全部债券 之后再向投资者发售 承销机构承担全部承销风险
        • 招标发行：债券发行人直接向大宗机构投资者招标 由中标人直接认购债券
  • 债券流通市场
    • 债券流通市场的概念与作用
      • 概念：债券 二级市场：债券投资人进行证券交易的市场
      • 作用
    • 债券流通市场的类型
      • 场内交易市场：由证券交易所组织的集中交易市场 公开竞价方式进行交易 场外交易市场：在证券交易所之外进行债券买卖的市场
      • 银行间债券市场
        • 机构投资者以询价和双边报价方式进行大宗批发交易的场外市场 全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务 中央结算公司办理债券的登记 托管和结算 银行间债券市场目前是我国债券交易的主要市场
        • 交易品种：国债 地方政府债 央行票据 金融债 短期融资券 中期票据 企业债 私募中票等
        • 交易均为大宗批发交易 参与者都是机构投资者 机构成员实施市场准入制 由央行负责监管
      • 交易所市场
        • 各类投资者通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场 债券品种：国债 企业债券 可转换债券 公司债券 由中国证监会负责监管
      • 商业银行柜台市场
    • 债券的交易方式
      • 按照债券交易性质分类
      • 按照债券报价方式分类
        • 全价交易：债券价格中把应计利息包含在债券报价中的证券交易
        • 净价交易：在债券买卖时 以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式 在国际债券市场上广泛应用
        • 净价=全价－应计利息
• 债券估值
  • 收入资本化法和债券内在价值
    • 什么是收入资本化法
      • 现金流贴现法 任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值
      • 内在价值：使用合适贴现率计算出的债券未来现金收益的现值 计算方法：选择市场上存在的其他类似债券的收益率作为参考利率
      • 必要收益率（贴现率）反映投资者的成本机会即投资者所应取得的最低收益率 由实际无风险利率 预期通货膨胀率 期限溢价 风险溢价决定
      • 从必要收益率角度看待内在价值 如果投资人在某个投资项目上的投资成本高于内在价值 那么他在这个项目上获得的收益率小于必要收益率
      • 利率期限结构理论：不同期限的金融产品存在不同水平的收益率 使用不同水平的收益率对不同期限的现金流进行贴现计算
      • 扁平收益率曲线假设：扁平收益率曲线可以看做是通常正斜率收益率曲线平均化后结果
    • 债券的内在价值
      • 零息债券：到期日之前不支付任何票息 只是在到期日一次性面值。现金流收入相当于简单贷款 不同期限的零息债券的必要收益率可以通过观察零息债券的收益率曲线得到
      • 附息债券：按照固定票息率定期支付票息 同时到期时支付面值的债券 其票息属于年金的一种
      • 永续债券：没有到期日的债券 发行人不需要偿付债券的面值 但是要永久地向债券持有人定期支付票息 其票息也称为永续年金
      • 用内在价值判断债券的投资价值:NPV=V0-P0 若净现值＞0 则值得购买 称为被市场低估 收益率＞必要收益率
  • 债券价值的影响因素
    • 贴现率（必要收益率）
    • 信用等级
    • 票息率
    • 剩余期限
    • 税收待遇
    • 债券的流动性
    • 通货膨胀
  • 债券的收益率
    • 债券的当期收益率
      • 相当于投资人资本的当期租金率 没有考虑债券出售价格和购买价格差额 持有折价债券最终实现的收益率大于当期收益率
    • 债券的到期收益率
      • 投资者购买债券后一直持有至到期日为止所获得的年金收益率 与收入资本化法相关 到期收益率是使债券的当前价格 P 与其到期时的所有现金流相等 类似于计算某一投资项目的内部收益率
      • 实质上是承诺收益率 需要满足三个条件 投资者持有债券直至到期日 投资者能按时收到未来的所有利息 投资者在收到每期的利息后 要立即将利息以等于到期收益率的利率进行再投资
      • 与必要收益率的区别 必要收益率：投资者根据多种因素估计的 投资于债券所要实现的最低收益率 到期收益率：由当前市场价格决定的贴现率 随市场价格变化而变动 能够直接反映当前债券市场供求关系的变化 属于持有期投资项目至到期的内部收益率
    • 债券的持有期收益率
      • 买入债券后在未到期时就出售债券 整个投资期间内的平均收益率 反映投资期间内票息和资本利得与投资成本之间的相对关系
  • 债券的久期和凸性
    • 久期
      • 概念：债券的每次收益获得时间短加权平均期限
    • 凸性
    • 债券价格随市场利率变化的波动性：债券价格对市场利率的敏感性 债券利率的风险管理：持有债券金融机构降低或升高持有债券对利率变化的敏感性
• 货币市场
  • 货币市场概述
    • 货币市场的定义：现代金融体系中最重要的短期信贷活动场所 指期限在一年或一年以内 以短期金融产品为媒介进行资金融通和借贷的市场（短期债务工具市场） 特点：交易工具原始期限短 工具的流动性很高 信贷活动风险相对很低 投资者的收益相对低 对风险极度敏感 主要交易品种：同业拆借 短期国债 短期融资券 中期票据 银行承兑汇票 回购协议 大额可转让定期存单等
    • 货币市场的参与主体：政府 中央银行 商业银行 大公司 其他金融机构等or主权机构+金融机构+非金融企业公司+个人投资者+中介机构 通常没有固定的借方和贷方 同一机构可同时操作于市场的两方 政府通常是货币市场的资金借入者
    • 货币市场功能：货币市场的广度与深度极强 是世界上最有效率的市场之一 由证券交易商 大银行与资金经纪人组成
    • 货币市场划分及产品分类
      • 交易对象不同：国库券市场 同业拆借市场 回购市场 票据市场 存单市场 国际货币市场等
      • 我国：短期国债 拆解 回购 商业汇票 短期融资券 大额可转让定期存单 货币市场基金等
  • 短期国债
    • 短期国债的定义及其发行目的
      • （国库券）是政府部门以债务人身份承担到期还本付息的 期限在一年以内的债务凭证发行主持：财政部 发行方式：拍卖 发行量＝需求量 具有一个发达的交易市场（交易商市场） 价格随利率波动而随行就市变化
      • 目的：满足政府部门短期资金周转的需求 为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具
    • 短期国债的特征：违约风险小 流动性强 面额小 收入免税
    • 短期国债的收益率：国库券是以贴现方式发行的 即政府以低于其面值的价格发行国库券 而非直接向购买者支付利息 购买国库券的收益来源于其购买与到期日所获取的面值之差 三种方法（见Noteshelf）
    • 短期国债的一级市场与二级市场
      • 一级市场：如美国国库券市场 发行时间：定期4周 13周 26周 不定期：现金管理国库券 发行定价：竞价拍卖：在有效申购中按出价从高到低顺序依次出来（运营于机构投资者） 非竞价拍卖：在有效申购中按加权平均价格出售（适用于非机构投资者 家庭个人）
      • 二级市场：报价方：一级交易商 询价方：报价方的交易对手 双向报价：报价方向 询价方同时报出国库券买入和卖出两个价格 买入价：报价方买入 询价方卖出 卖出价：…… 差价收入：报价方价差收益 银行贴现率：国库券一年的贴现到利息收益相对面值的比例
    • 日算规则：计算天数用于收益计算 格式：一个月天数/一年天数
  • 同业拆借
    • 同业拆借定义及功能
      • 同业拆借是金融机构以无担保的信用方式进行的短期融资交易
      • 利率：由供求双方议定 可以随行就市 能够真实反映货币市场上资金供求状况 是一种资金化的市场利率 拆入利率：银行愿意借款利率 拆出利率：银行愿意贷款利率 差额：银行的收益
    • 同业拆借的交易方式和期限
    • 同业拆借市场
      • 同业拆借市场定义及功能
      • 同业拆借市场的形成与发展：时间点（p106） 固定的交易场所和结算机制 便利了会员之间的交易 促进了市场的稳定与发展
      • 参与主体：主体上降低了市场准入门槛 对具有同业拆借主体资格的金融机构进行了具体规定 主要包括政策性银行 中资商业银行 外商独自银行 中外合资银行 城市信用合作社 农村信用合作社等18类 商业银行是同业拆借银行的首要参与者 随着新类型金融机构相继进入市场 市场主体趋于多元化
      • 全球统一的同业拆借网络
      • 交易方式
  • 回购协议
    • 回购协议的定义
      • 交易的一方在出售证券的同时 和证券的购买方签订协议 承诺在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券 从而获取即时可用资金的交易行为 本质：以证券为质押物的质押贷款
    • 回购协议的特征
    • 债券回购市场
      • 定义及分类
        • 质押式回购（封闭式回购）：正回购方所质押证券的所有权（处置权）并未真正让渡给逆回购方
        • 买断式回购（开放式回购）：证券持有人（正回购方）将证券卖给证券购买方（逆回购方）的同时 交易双方约定在未来某一日期 正回购方再以约定价格从逆回购方买回相当数量同种证券的交易行为 逆回购方拥有买入证券的完整所有权和处置权
      • 形成与发展
        • 我国：交易所回购市场：上海证券交易所 深圳证券交易所 银行间债券回购市场 主导我国国债回购交易
      • 交易过程
        • 质押式回购包括13个回购品种 买断式回购品种9个
      • 利率决定
        • 受 用于回购的证券质地 期限长短 交割条件 货币市场其他子市场的利率水平（尤其同业拆借市场利率）
  • 票据市场
    • 银行承兑汇票
      • 定义
        • 在商品交易活动中产生的一种商业汇票 由出票人（在承兑银行开立在存款账户的存款人）签发并经银行审查同意承兑的 保证在指定日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据 银行给予信用支持
        • 产生承兑汇票的交易：货币进出口 本国两实体间的货币存储和装运
        • 以贴现方式出售 贴现利息由提供信贷的银行的资金成本和业务费用共同决定
    • 短期融资券
      • 定义
      • 发行 评级和交易
        • 可以通过在央行备案的金融机构间接发行 是我国债券市场的重要组成部分
        • 信用评级主要评定发债主体按时还本的付息能力和一员 并用简单的符号提示投资者风险的程度
          • 主体信用评级：以企业或经济主体为对象进行的信用评级
          • 债券信用评级：以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级
          • A-1 A-2 A-3 B C D
        • 发行后可在银行间市场进行交易 二级市场的交易方式类似于债券
      • 企业短期融资收益率的影响因素
        • 信用风险：交易对手未能履行约定契约中的义务而造成的经济损失的风险 信用风险溢价指市场对于信用风险所要求的在收益率上的补偿
        • 流动性因素：流动性溢价是市场对资产的非流动性所要求的补偿
        • 发行主体股票上市情况
        • 发行主体涉及行业
        • 宏观系统因素
    • 票据市场组织与运行
      • 参与主体
        • 一级市场：核心主体：商行 企业 政策制定者：央行 监管者：银监会
        • 二级市场
          • 票据直贴市场：银行（政策制定者） 银监会（监管者） 企业（票据买方） 商业银行 经纪人（撮合人） 企业：大型企业是票据直贴市场的主力军 但由于中小企业在产业供应链中处于弱势地位而往往成为票据的接受方 直贴市场成为其快速融资的主要渠道
          • 票据转贴市场：央行 银监会 商行 财务公司 信托公司（与银行合作推出票据理财产品） 经纪人 最终买方：大银行 中间买家：大中银行 零散买方：财务公司
        • 主要投资者：货币市场共同基金 地方政府实体
      • 市场结构
        • 我国票据市场按交易层次主要集中在银行柜台交易市场和区域性票据市场 中国票据网网站 在一定程度上起到了整合全国票据市场的作用
      • 利率决定
        • 商业汇票利率体系主要由承兑汇票汇率 贴现利率 转贴现利率和再贴现利率构成 作为银行间市场业务的票据转贴现利率已实现市场化
  • 大额可转让定期存单
    • 定义
    • 发行方式和期限
      • 电子化发行 在发行人都营业网点 电子银行以及第三方平台和经中国人民银行认可的其他渠道发行 与现有银行存款理财产品的发售方式类似 银行授权全国银行间同业拆借中心 体现大额存单电子化和标准化特征 有利于存单的集中流通转让 发行人根据自身业务特点 经营管理要求并结合市场现状自主确定发行方式
      • 个人不低于30w 机构1000w
• 考点
  • 学习目的：债券定义 特征 债券分类 债券发行与流通的相关知识 政府债券及其发行
  • 关键词 债券 政府债券 政府机构债券 金融债券 企业债券 公司债券 贴现债券 零息债券 附息债券 息票累计债券 有担保债券 信用债券 抵押债券 质押债权 保证债券 实物债券 凭证式债券 记账式债券 发行市场 流通市场 荷兰式招标 美国式招标 混合式招标 债券现券交易 债券远期交易 债券期货交易债券期权交易 债券回购交易
• 考点