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荀玉根讲投资策略：少即是多 - 读书笔记
这是一篇关于荀玉根讲投资策略：少即是多 - 读书笔记的思维导图。认识市场认识自己，辨识宏观尊重趋势，深耕产业就是长久之计。
编辑于2021-12-13 01:19:07- 相似推荐
- 大纲
荀玉根：少即是多
#1 知轻重，懂取舍
认识市场，认识自己
方法论
自成体系
投资纪律
辨识宏观，尊重趋势
策略研究的本质
买不买
买什么
热点、主题
美林投资时钟（改进）
产出缺口
通胀
流动性
流动性、经济增长、通胀，三个指标依次变化
流动性宽松=债权走牛=>高股息率股票先走牛
盈利分析是根基
盈利趋势分析：结合宏观经济，宏观的库存周期、工业企业利润、PPI
盈利数据分析：GDP-收入增速，CPI/PPI/PPIM-毛利率，利率/税率-税费，回归预测
经济转型、产业结构升级 ->技术进步、产业结构、行业集中度
风险偏好测试
深耕产业，长久之计
产出三要素
生产要素：人口周期
技术要素：技术渗透
弹性系数：产业政策
A股产业演变历史
未来产业趋势
消费升级：品牌化、服务化
人口周期
人口平均年龄40，人均GDP 1万美元：消费加速升级
技术周期
消费品质量提升，品牌价值体现
产业政策
双循环：消费内需是重点
制造升级：信息化、智能化
人口周期
科技赋能新产品（90后00后）
信息化医疗服务（60后）
技术周期
5G、新能源
十四五智能制造
GDP
GDP = 60%美国
传统制造业 = 150%美国
信息科技业 = 30-40%美国
恪守纪律，知行合一
股市波动大
常见认知陷阱
承诺与一致陷阱
小数定律陷阱
沉默成本陷阱
收益率陷阱
通过纪律控制风险
严格约束 ，珍惜交易次数
会空仓的才是大师
#2 理顺资金流向
各类资产特征、资产轮动
各国 股票、债权、房产等资产收益/波动率的对比
影响房市和股市长期表现的两个因素
产业结构
工业化时代，房产是稀缺核心资产，信贷增速快，股权市场发展慢；截止2021.04社融存量中银行贷款占70%，股权不到5%
2012年，第三产业超过第二产业，主导产业从地产转向科技、消费服务业
新兴产业用来抵押的固定资产少，因此股权融资快速发展
2012.2.22 ***提出 构建多方位多层次金融支持服务体系
20世纪80年代 美国产业结构转型，对应融资结构发生改变；此后美股长期跑赢房市
人口因素
00年 人口平均年龄31岁（25-40为住房刚需人群，40-68服务需求高峰）
20年 人口平均年龄38.8岁，联合国预测2030年42岁，2050年47岁
对比发达国家，房产配置比例明显偏高，权益配置明显偏低
制度因素：我国已在积极引导长线资金入市——有望迎来长牛
美林投资时钟（大类资产分析框架）的改进
传统方法
方法论：产出缺口=OECD，通胀=CPI
衰退期 = 债权
复苏期 = 股票
过热期 = 大宗商品
滞涨期 = 现金
改进：引入流动性
方法论：名义利率（政策导向）+实际利率（名义利率减通胀）
衰退前期：债权
衰退后期：股票（政策 - 名义利率下行）
复苏前期：股票
复苏后期：股票（政策 - 实际利率见顶）
过热期：股票+商品（政策 - 名义利率回升）
滞涨前期：商品（政策 - 名义利率升、通胀上行）
滞涨后期：现金（政策 - 名义利率升、通胀放缓）
债权牛：通胀顶 ~ 通胀底
股票牛：政策底 ~ 经济顶
商品牛：政策顶 ~ 实际利率底
现金牛：滞涨后期，实际利率持续上行
股市资金面分析
微观流动性：货币供给*货币流通速度 = 商品价格*商品数量
货币政策传导路径
存款准备金率/利率上升 = 宏观流动性收紧
股市资金渠道
流入
散户（客户交易结算资金余额）
杠杆资金（场内融资余额）
国内机构资金（公募-份额/净值/仓位，私募-持股市值，保险，社保）
境外资金（QFII，RQFII，陆港通）
流出
IPO融资
产业资本净减持（公司股东二级市场交易）
交易费用（融资费用、印花税、手续费）
微观/宏观流动性关系
宏观流动性时间拐点领先于股市拐点
微观流动性时间与股市拐点一致，影响也更直接
统计结论
统计结论：上证综指每涨/跌1%，对应400亿元资金流入/流出
统计结论：融资余额变化与牛熊市更为正相关；而爆发期/泡沫期融资余额变化幅度基本相等
统计结论：牛市孕育期 = 增量资金观望，牛市爆发期后期 = 增量资金入场，牛市泡沫期 = 增量资金加速涌入
资金供给端特征分析
居民资金
2019.10 3万户城镇居民家庭资产负债情况调查
59.1%住房（住房拥有率96%，户均1.5套）
20%金融资产
银行理财26.6%
活期/定期39.1%
公积金8.3%
股票和基金10%
2019美国居民家庭资产
权益类35%
住房24%
2020城镇化率
中国64%
美国82%
韩国81%
德国77%
意大利71%
世界平均56%
商品房销售面积同比增速
2000-2010：22%
2010-2020：6%
居民配置型力量入市迹象
2019-2020居民入市基金70%来源于基金
2014-2015居民入市基金15%来源于基金
养老金等保险基金也在提升投资比例
公募资金
百亿基金 - 是情绪指标，虽然不意味着立刻见顶
88魔咒 - 以前仓位超过88%之后2-4个月股市高点回落，但现在仓位波动率收敛，88魔咒不再适用
基金节奏 - 赎旧迎新；牛市建仓快、熊市建仓慢
保险资金
分类
社保基金（基本养老保险及社会保障基金）
养老保险2020年底规模6.4万亿
社保基金2020年底规模2.5万亿
年金（企业年金和职业年金）
企业年金2020年底2.2万亿
职业年金2020年底1.3万亿
个人购买的商业养老保险
2020年底规模0.4万亿
保险资金（商业保险资金运用余额）
2020年底规模22万亿（剔除商业养老保险）
状态
保险资金合计35万亿，占名义GDP 34%
保险资金入市规模较小，截止2021Q1占自由流动市值5.2%，少于公募14%/外资9.8%
养老金规模（占GDP 13%）
经济合作与发展组织OECD 36个成员国 养老金占GDP平均55%
丹麦220%
瑞典100%
爱尔兰38%
新西兰31%
美国212%
联邦养老保险计划OASDI 3万亿
雇主发起的养老金计划（DB/DC） 20万亿
IRAs计划（联邦政府提供税收优惠、个人自愿参与的个人补充养老金）12万亿和年金2.5万亿
商业保险（剔除个人养老商业保险）4万亿寿险+2.9万亿产险
险资入市比例
社保基金 8%（估算）
年金 8%
商业养老保险 - 无法估算
保险资金 - 10%左右
OECD成员国平均27%股票+7%基金
美国
OASDI 0%入市
雇主DB/DC 57%
IRAs+年金 50%左右
商业保险 18%
外资
外资渠道
2003年启动QFII
2011年启动RQFII（扩大港澳地区投资沪深股市的规模）
2014年11月启动沪股通
2016年12月启动深港通
2019年6月开通沪伦通
指数
MSCI
FTSE
标普
外资择股渠道
机构投资偏好龙头股；外资更为集中
消费白马是重点；有轮动，主要看基本面
#3 研判盈利趋势
盈在起点：企业盈利分析框架
盈利为何重要
名义GDP与指数涨幅强相关
A股每轮牛市对应一轮业绩回升周期
如何预测盈利趋势
盈利见底前，部分领先指标率先企稳
政策
社融存量同比/贷款余额同比
基建投资累计同比
企业家信心
PMI/PMI新订单
这个的时间最接近业绩企稳时间，相差1-2个月
早周期行业
商品房销售面积累计同比
汽车销量累计同比
政策底 早于4-10个月 业绩底 早于 市场底
月度监测指标
库存周期指标
2~4年周期，反应市场需求预期和企业生产状况
备注：可用来看是否需要补库存；但整体时间滞后于盈利周期
工业企业利润周期指标
当前A股中工业企业占比大
备注：周期与盈利周期完全同步，无法用来预测
基本3年一个周期
PPI周期指标（价）+工业增加值（量）
备注：周期与盈利周期完全同步（略滞后），无法用来预测
盈利的数据预测
自上而下：归母净利润 = 营业收入 * （毛利率-费用率）
营业收入：GDP
毛利率：PPI增速
费用率：M2增速
自下而上：各行业测算盈利增速
目前类似20世纪80年代美国
消费、科技 逐步提高
分析师的一致预期
高估情况65.1%
低估情况34.9%
ROE决胜负简单有效
为什么重视ROE
ROE适合跟踪长期盈利趋势
备注：有滞后性 3-6个月
高ROE策略简单有效
对比高/低ROE股票的盈利
2015年前策略明显失效
2015年后策略有效
据说险资、外资、银行理财等长线资金偏好高ROE
行业层面ROE策略也有效
备注：波动性非常大，看不出有效在哪里
美日历史：转型期宏微观基本面分化
20世纪70-90年代 美日转型期
宏观增速平稳增长，微观企业税后利润增速高速增长
原因一：产业结构优化
服务+科技
原因二：行业集中度提升
龙头效应
原因三：企业国际化加快
境外业务增速高于境内
新时代的中国：宏观平、微观上
2016年开始中国宏微观开始分化
企业增长跟GDP挂钩==>创新提效为新增长模式
动能一：产业结构优化
动能二：行业集中度提高
各产业10年来集中度普遍上升
地产CR10 2020年仅21.3（充分竞争）
起重机CR3 2020年有92.5（寡头垄断）
冰箱、空调、国产轿车 CR3在50-70（高集中寡占）
除了能源和电信服务业，其它行业龙头公司盈利都更强
动能三：企业国际化加快
家电行业 海外收入2019已占30%，2020快速增长（疫情关系）
电子 海外49.1%
家电 海外47.1%
计算机 海外36.7%
备注：所有企业整体海外收入同比增速在不断放缓
符合转型方向的赛道业绩更优
A股的消费和科技开始频出牛股
美股转型期，优质赛道为科技和消费
类似美国，中国消费和科技有望赛道化
从世界500强名单看中国企业崛起
从总量看，2020中国进入世界500强企业首次超越美国（133 vs 121）
中国GDP在2010超过日本
世界500强中，前50、前100、前200 中国企业数量都还低于美国
中国500强企业销售利润率一直在下滑（2016开始低于美国）
中国进入世界500强的企业构成在改善
主要集中在工业、金融、能源、材料；消费、科技开始提高
美国主要分布在金融、工业、消费
龙头业绩更强的特征显现
美股“漂亮50”
美国近60年消费支出占比
非耐用品 逐步下降40->20
耐用品 持平 15左右
服务消费 稳步提升 45->70
A股龙头效应源于行业集中度提高
2015年底“三去一降一补”进一步促进消费和制造业行业的集中
"三去一降一补"即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。是***总书记根据供给侧结构性改革提出的。供给侧改革主要涉及到产能过剩、楼市库存大、债务高企这三个方面，为解决好这一问题，就要推行"三去一降一补"的政策
A股龙头效应人源于投资者机构化、头部化
A股龙头效应较美股仍有差距
注：美股传统行业上市较少，此对比可能低估A股传统行业龙头地位
#4 把脉产业演变
寻找长坡：行业比较分析框架
风格定位投资大方向
大小盘风格
美股大小盘轮动3-6年
大盘：标普100
小盘：罗素2000
A股大小盘轮动2-3年
大盘：申万大盘
小盘：申万小盘
价值成长风格
美股09开始成长风格持续占优
价值：道琼斯
成长：纳斯达克
2019之前 A股 价值占优时大盘股胜出；2012之后走势分化
价值：上证50
成长：创业板指
盈利估值匹配程度分析
中长期
人口周期
技术渗透
产业政策
中短期
估值盈利匹配
PEG
消费、科技行业
估值PE vs Growth，横向对比
PB-ROE
金融地产、能源材料
市净率PB与ROE的历史分位数，横向对比
机构持仓及超额收益分析
基金持仓历史低位 + 基本面好转 = 超额收益
基金超配情况 = 基金持仓的行业市值占比/沪深300的行业市值占比
大类行业需中观分析
五大类行业
科技
消费
金融地产
制造
能源及材料
产业更替：十年一变
美国：美股领涨行业与产业变迁密切相关
1968-1982，漂亮50艳压群芳
20世纪70年代，滞涨背景消费大幅增长
全民收入提高、贫富差距缩小 = 消费产业快速扩张
1982-1990，漂亮50表现分化
商品消费到服务消费，创新药/科技涨幅居前，传统消费涨幅较小
人均收入加速上升，人口老龄化加深、代际财富分化 = 消费升级
政策上反通胀、支持高新企业发展
1990-2000，科技行业强势崛起
产业结构进一步升级到科技行业：科技、医药龙头
互联网泡沫
2000-2007，金融、能源行业领涨
2000互联网泡沫破灭、2001 9.11 - 美国经济重创
美联储2000-2003，利率从6.5%调到1%
以能源为首的大宗商品金融化程度加深，金融、能源领涨
经济企稳后房地产02-07年间10%年增长，带动地产、金融上行
2009-2020，市场热点重回科技
2007.1 苹果发布第一代iPhone，08.10 HTC G1发布（安卓）
苹果、谷歌带领新一轮创新周期，全球新一轮产业周期开启
2009《美国创新战略1.0》（私营部门科技创新）
2015《美国创新战略2.0》（强化教育、科技以促进经济）
中国：中国产业结构变迁与股市表现回顾
20世纪90年代，消费品、家电崛起
改革开放全面展开，经济建设是时代主题
1992年中共十四大确立社会主义市场经济体制
从生活必需品到日用百货和家用电器
21世纪初，入世和城镇化推动外贸、地产高速发展
经济全球化、信息化 = 第一轮产业结构调整、国际产业转移 = 制造业转至中国
98.7 国务院《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，全面结束住房分配
03 国务院《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，开启房地产市场化的进程
00-10 商品房销售面积累计同比年度平均值22%
地产产业链 = 上游有色金属、煤炭开采，中游工程机械、卡车、钢铁、建筑建材，下游地产
2008-2020，消费板块领涨，科技板块次之
消费升级已持续10+年
消费细分涨幅前五：食品饮料、家电、休闲服务、电子元器件、医药生物
居民收入快速增长、消费水平快速提高
科技行业投资时钟：借鉴美国
1980-2000美国科技浪潮的宏观背景
20世纪70年代，能源危机-美国传统制造业严重冲击；投融资双向改革，创新企业通过IPO/定增融资，引入养老金等中长线资金
20世纪80年代，从扩大需求到反通胀，从需求管理到供给管理，“企业主导”科技创新，科技创新转成经济效益
20世纪90年代，信息技术为中心，注重民用科技发展，科技创新提到国家战略层面
美国科技浪潮演进与产业结构转型
关键技术突破：半导体、路由器、个人PC等
新产业崛起：信息产业发展（劳动生产率从1990年的1到2000年的1.58），航天/生物医药依托可研投入进入快速发展，专利数、从业人数上升
传统产业升级：科技创新改变生产方式和生产设备 - 农业机械化/农药/化肥/农场信息化管理；计算机设计和实验系统开发制造工艺；互联网进行经营、订货、客户沟通
科技浪潮下的美股映射
80-99年，信息技术、金融、可选消费、工业企业IPO数量居前
科技企业上市融资加速行业发展，叠加行业需求扩张带动业绩上行
科技浪潮：硬件设备 - 网络端口 - 软件应用 传导（领跑者：IBM，思科，微软/甲骨文）
A股科技的回顾和展望
回顾中国科技股周期历史
2010-2015发展迅速，3G成熟并过度到4G，互联网从图片时代进入视频时代
《宽带网络基础设施“十二五”规划》将4G作为电信业增长引擎
2010-2012 苹果产业链引领硬件设备，同时电子元器件行业崛起
2013，4G正式商用，传媒为代表的软件内容行业快速发展，传媒板块表现突出，网络/掌上游戏突出
2014-2015，传统行业与互联网融合，进入应用场景阶段；2015.3“互联网+”，互联网+金融/医疗行情显著
新一轮科技浪潮正在演化
发展科创是国家重大战略（“十四五”）
贸易战/国际封锁--集成电路、高端装备制造缺乏核心技术，国家支持
经济驱动力转向科技创新
2010前后进入人口负债期，人口红利消退，人才红利崛起
科技产业成长土壤肥沃
通信技术取得后发优势，5G全面领先
14亿人口+西方封锁倒逼高新技术国产替代
疫情下政策支持科创不停步
产业政策
5G
高端制造
2020.8《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》基础软件、工业软件、应用软件
新能源汽车
2020.3.11《智能汽车创新发展战略》智能交通、智慧城市
2020.11国务院《新能源汽车产业发展规划2021-2035》整车集成、关键零部件自主创新；2025新能源汽车销售渗透率20%
国务院对于各产业的发展规划
5G颠覆意义：连接人与物，云计算/无人驾驶/远程医疗，人工智能
基础层：AI芯片为核心，华为进入全球排名#7
技术层：计算机视觉和机器学习发展成熟，智能语音最早落地
应用层：安防和金融的AI使用率最高，零售/交通/教育/医疗/制造有较好前景
新能源汽车：动力电池能量密度提高 + 自动驾驶快速发展
本轮科技时钟正走向软件和应用场景
硬件设备已有所表现
代表硬件的是半导体指数
内容软件正在发酵
新能源汽车产业链
智能移动空间和应用终端
电池、充电桩稳健增长
自动驾驶及雷达、传感器、摄像头及软件算法
子主题
云计算、人工智能等技术与场景/产业融合
传统工业制造业的数字化
传媒
云游戏、超清视频、电商体验、竞技体育
应用改造传统行业将逐渐发生
生活方式革新
智慧家居
智慧医疗
智能网联汽车
智慧商业
生产方式革新
智慧农业：生产要素的精准测量及精细管理
工业互联网：全流程信息感知和事件决策
备注：工业互联网融合带动的经济影响已显著超过工业互联网核心产业增加值规模
中国智造：智勇兼备，造就未来
我国制造业正由大变强
总量：已具备规模优势
质量：正逐步向价值链的中高端攀升
高端制造仍有差距（高端芯片、生物医药）
中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家
多重优势构建中国智造潜力
中长期
产业政策支持
除了新能源/高端制造在2020的若干政策之外
2021.3《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》坚持创新，科技自立自强，新型举国体制，突破关键核心技术
2021.4《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见稿）
工程师红利显现
2019年普通高校毕业生759万，其中453万是STEM专业
工程师人数从2003年62万升至2018年110万
技术进步
5G技术：华为 中兴
人工智能：语音科大讯飞（超越IBM），视觉商汤科技
中短期
疫情加快制造业全球化
机构持仓热度：并不高，相对市值占比低配0.1%
电子、计算机、通信、家电、军工、汽车、高端机械等行业加总
中国智造的三个方向
5G的应用（高速低时延）
网络建设/基站
to C创新业务
to B已覆盖工业/交通/医疗/能源，逐步向设备控制等核心业务领域拓展
新能源技术的应用
光伏：单位发点成本降低，储能技术成熟，有望成为未来最好的清洁能源
新能源汽车：动力电池高效组成CTP、高集成刀片动力电池，提升电池能量密度
带动能源、交通、信息通信基础设施改造升级
传统制造业改造升级
消费的品牌化和服务化
我国消费升级的原因
人均GDP迈过拐点（钱纳里工业化阶段理论，人均GDP 6000-12000进入工业化后期，消费主导）
基建的消费效应出现（人均GDP过万美元，制造业郊区化 + 城市从单中心转向多中心）（高铁3小时生活圈）（三四线中小城市承接大城市流出产业，新一轮发展，富余劳动力就业和经济积累）
渠道下沉和产业转移（产业向三四线转移，给三四线商业发展带来机遇和空间，吸引零售和休闲服务的渠道下沉）
人流和边际消费倾向变化（三四线城镇化率有望进一步提高，年龄结构：20-40消费高峰期，年青一代消费需求更强；互联网消费金融）
新时代消费特征：品牌化、服务化
品牌化：越是领先的品牌，投入相同的营销力度，收获的市场份额提升越多（消费者忠诚度的马太效应）；国有品牌龙头逐渐涌现（尤其白酒、食品、家电、啤酒、服饰）
服务化：商业模式创新 + 客户至上/服务质量（目前相当于发达国家20实际80年代初的水平，有望长期持续发展）
展望未来：新兴消费将不断涌现
十九大***：人民日益增长的美好生活的需要
品牌化：健康、绿色、环保
家电的智能化转型：一代远程遥控，二代语音调控，三代自决策
服务化：健康、养生
5G引领新一轮科技周期，流媒体--硬件设备及产业链升级，文娱消费提升，虚拟购物/个性化定制/商品溯源/云货架/智能门店/数字化运营/智慧服务
#5 剖析市场特征
A股市场特征概览
A股：牛短熊长（牛2熊1震荡2）；美股：熊短牛长（牛5.5熊1.5震荡3）
A股针型：800亿以上市值超大型4%，200-800亿中大型13%，40-200亿中小型47%，40亿以下36%；美股金字塔形，13%/17%/24%/26%
A股金融/能源与原材料/制造行业占比偏高，美股科技/消费偏高
A股机构投资者占比明显偏少；基金占美国不到10%；股票型基金占比仅12%，美国58%
A股波动分析
股市长期收益率高，但是波动大
A股 2005-2020年化涨幅13.4% = 13.0%EPS年化涨幅+0.4%PE年化涨幅
美股 1988-2020年化涨幅7.7% = 90% EPS + 10% PE
长期成长主要来自于EPS（盈利），但估值（PE）波动大【看变异系数（标准差/均值）】
A股，EPS、PE的变异系数都高于美股
消费、科技的周期性相对较弱，尤其消费，盈利波动更小
境外经验显示钟摆幅度会逐渐变小
各国长期GDP增速中枢下移，而股指年化涨幅与GDP年化增速高相关
各国股市机构投资者占比提升，投资者更理性，波动率降低
压低A股波幅的几个因素
经济增速放缓
产业结构变化，服务业占比提升，导致企业盈利和GDP增速开始分化
机构投资者占比上升
哪类资金在股市更易胜出
美股
大规模基金业绩更优 --良性循环，基金CR10从2000 占比44%到2020年 占比60%
主动管理型基金普遍难以跑赢指数：1990-2007 跑赢被动型指数基金的有61%，08-20年仅10%
A股
长线大钱更易胜出
主动管理型基金跑赢指数
机构投资者、公司法人投资者实现正收益
散户平均年度收益为负数
为何长线大钱更易胜出
更专业的投资团队
基金费用中的行政管理费服从规模经济；A股股票型基金规模>5亿时，平均费率1.75%
巴菲特打孔理论：深思熟虑=投资收益高 | 上交所2015《大力推动机构投资者参与上市公司治理》披露了各类投资者的持股期限与换手率
择时策略的有效性分析
美股
择时可以有，但不常见
巴菲特：进场时机占3%，资产配置占97%
择时用于躲避危机回撤有效，但熊短牛长，因此作用不大
A股
择时的效果在减弱
华夏大盘精选基金，过去择时带来高额收益
2016开始，个股表现分化的现象愈加明显，择时效果弱于把握结构性机会
近年来公募基金已逐渐放弃仓位的大幅调整
牛市有三个阶段
孕育期：盈利回落，估值修复
基本面还没结束衰退，政策已经开始加码托底经济，宏观流动性宽松
市场进二退一，回吐较大，整体偏震荡
爆发期：盈利估值戴维斯双击
政策效果显现，基本面复苏，政策维持宽松+基本面上行
市场涨幅最大
泡沫期：估值继续上行，盈利增速高位
宏观政策开始退出、流动性开始收紧，盈利增速仍在高位（放缓）
估值继续上行
A股的日历效应
整体回顾：2月、11月胜率高（70%、63.3%）；9月胜率低（46.7%）；其它月份50%左右
1-3月：春季躁动行情、中央一号文件-农业板块行情、3月两会的会议行情
若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早（最早上一年11月启动）；最晚1月中下旬到2月启动
开年投资者风险偏好高、流动性宽松
1、2月基本面数据少，全年主线不明朗，政策+事件成为驱动力
1月底关注中央一号文件（会后15天 行业板块上涨==过去3年都是农业）
3月关注两会行情（会议前后20填 胜率都很高）
4月：基本面和政策面的验证期，用于判断新一年的盘面
基本面或政策面变差时，4月后市场会下跌
基本面或政策面变好，4月后会上涨
备注：基本面影响时长 长于政策面（短期）影响
5-10月：“5月清仓”效应
全球主要股指：季节、假期等对情绪的影响可能是主因
5-10月全球各主要指数都在0上下，远低于11月至次年4月的涨幅
A股5月效应主要和政策周期有关，5-10月是政策淡季，而市场验证期在4月
A股只有数据持续改善且好于预期，在5-10月才有上涨动力
9-12月：中共中央全会、党代会、中央经济工作会议；基金四季度博弈
党代会开幕前15天涨幅2.6%，后15天 -3.6%
三中全会至六中全会，开幕前后15天都是正涨幅（前15天偏高）
备注：靴子落地前可能期望更好
中央经济工作会议，开始前震荡走平，开幕前2填上涨，会后受到年底利率抬升影响，继续调整上涨
回顾历史，年末银行、地产岁末年初有异动，公募机构排名考核制度影响
#6 行无疆，勤思量
桥归桥，路归路：韩国路演随想
离北京越近的投资者越了解中国、关注的越细；越远则关注长期逻辑
不同资金属性的投资者，关注的长/短期时间偏好不同
投资收益是认知的变现：中国港澳路演随想
外资最关心的是基本面和汇率
各类投资方法的代表
价值投资：贵州茅台
成长投资：东方财富
趋势交易：中信证券
余生很长，愿你我都不慌张：中东路演随想
油是基础；寻求转型发展：迪拜、阿联酋已成功转型（旅游+金融）
外资在做选择题：中国台湾路演随想
台湾与大陆对A股的关注点、乐观程度非常一致
外资增配A股趋势在加强
你相信什么就会看见什么：北欧及韩国路演随想
文明的冲突是全球化过程中的差异和矛盾的本质
北欧外资机构关心的是中美贸易战、人民币汇率等外向型问题
韩国机构关心的是中国去杠杆等接近中国投资者的问题
中国整体杠杆率不高，但结构问题显著
非金融企业部门杠杆率明显偏高
勤奋终有好运：新加坡路演随想
新加坡没有天时地利，只有“人和”——教育分流考试残酷，勤奋、竞争、拼搏精神
明显偏好白马股，尤其白酒、家电；金融看好保险；不买周期股，科技股只买BAT
别人家的孩子：美国路演随想
中国人眼中的美股：为何这么强
美国人眼中的A股：为何这么贵
AH股溢价：1）A股核准制、H股注册制，A股资金力量大于股票力量；2）A股散户更多，风险偏好不同
让脚步等待灵魂：欧洲路演随想
虽然GDP增速很低，但产业结构的高附加值产业占比高提升了增长质量；英/法服务业占比接近80%：英-金融，法-旅游
欧美关注中国在债务违约、汇率贬值、供给侧改革、房地产量价等