翟东升：人民币汇率与人民币国际化第3讲 中国已成全球最大出口国，维持巨额外汇真有必要吗？

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翟东升：人民币汇率与人民币国际化 第3讲 —— 中国已成全球最大出口国，维持巨额外汇真有必要吗？

• 背景
  • 疫情爆发后，部分西方国家要求中国就疫情进行赔偿。
  • 有些民众认为，巨额的外汇储备代表着国家的肌肉，代表着较强的综合国力。
  • 而事实上部分西方国家提出这种无理要求，就是因为他们有”中国持有大量外债“这样的人质在手。
  • 实际上持有大量外汇储备的都是外围发展中国家，中心发达国家是别国外汇储备投资的目的地。
    • 外汇储备不是力量的标志，反而是附庸国的象征。
• 为什么外围发展中国家要持有外汇储备？
  • 持有外汇储备源于对汇率波动本能的恐惧。
    • 1971年以后，中心发达国家与发展中国家的汇率之间存在着不对称的权利关系。
      • 中心，外围，发展中国家。
        • 特性
          • 汇率波动大。
          • 宏观经济受汇率波动冲击大。
          • 无法承受此类冲击。
        • 只能被动接受发达国家对经济冷暖的调控。
          • 时常导致冷的时候，过冷热的时候过热。
        • 贸易地位。
          • 缺乏定价权。
          • 汇率波动一大，原本微利的买卖就无利可图。
        • 发展中国家应对措施。
          • 干预市场保持汇率稳定。
            • 在规划过程中将本币与全球主流的货币绑定在一起。
      • 中心发达国家。
        • 像中央空调一样，可以通过货币政策调节全球宏观经济冷暖。
• 中国的外汇储备是如何形成的？
  • 外汇储备形成过程。
    • 外资到中国来投资。向中国的银行买入人民币。
    • 因外汇头寸管理制度银行。可以留存在账上的外汇有数量的限制，多出部分就是要到银行间外汇市场去出售。
      • 外资投资多。银行间市场都是要卖外汇，买人民币的人民币就有了升值压力。
        • 央行为了保持汇率稳定。沿海劳动密集型的服装，鞋袜箱包等产业。
          • 发行人民币购买外汇。由此增发的人民币叫外汇占款。
    • 央行以大致固定的价格，长期在银行间市场回收外汇。
    • 央行回收的货币放在其下属的一个副部级单位叫外汇管理局。
      • 外管局将中国的外汇储备。在全球各大金融市场上去做投资。
  • 由此产生的影响。
    • 人民银行没有收入
      • 他买外汇扩张的基础资产负债表，新发了基础货币。
        • 我们称之为外汇占款。
    • 央行为了维持汇率稳定，被动的持续大幅买入外汇投放基础货币，理论上会造成通货膨胀。
      • 央行增发的基础货币，我们称之为高能货币。
        • 他带来的广义货币数量还要乘上货币乘数。
  • 央行对冲影响的对策
    • 以3%左右的利率发行央票，吸收流动性。
    • 利用自己国库管理员的身份，将中央财政的资金压在库底不放出去，这就相当于吸收了部分货币。
      • 央行的资金放在招商银行的利息只有1%+.
    • 还有个办法就是提高存款准备金率。
    • 概要
      • 无论何种手段都是有代价的。
      • 归根结底都是中国的纳税人、贷款企业、存款以不同的方式人分摊了外汇占款带来的综合成本。
• 央行拿外汇储备都干什么去了？
  • 外管局拿着外部储备购买了很多美国国债，欧洲国债。
  • 彩蛋知识(猜想)
    • 中国外管局是美元的空头力量。
      • 中国的美元储备来自于中国的双顺差。
        • 招商引资带来的资本顺差。规模出口带来的贸易顺差。
          • 双顺差主要都是美元货币的形式。
            • 外管局对外投资的时候需要分散配置。
              • 这其中就少不了将手里的美元兑换成其他货币去投资的过程。
• 外汇储备无助于维持汇率稳定。
  • 外汇储备不是静下来的肌肉，而更像金融货币系统血脉循环不畅带来的水肿。
  • 外汇储备不是汇率稳定的原因，而是追求汇率稳定的结果。
    • 持有具有外汇储备导致外汇占款的扩张，带来资产价格泡沫或者央行对冲成本的持续积累。
      • 如果不是对冲再来资产价格泡沫。一有风吹草动就有可能面临泡沫破灭的巨大动荡带来宏观金融风险。
      • 如果通过央行的特殊政策来对冲。那么他的代价将一步一步的传递到实体经济，最后利益受损的还是普通的贷款人。
    • 另一个角度看。美国以极低的价格获得了我们的劳动成品。他给我们的是一种对付承诺。你拿这种对付承诺不能去购买美国的高科技或者具有战略意义的资产。只能去买风险较低的美国国债。
      • 低风险的国债转国债能否确保外汇储备保值增值？
        • 只看CPI还说得过去。
        • 不考虑上股票。房产等资产价格。再看美联储资产负债表的扩张速度
          • 毫无疑问，中国的外汇储备在现在货币理论价值下不断在贬值。
  • 50亿美元的对冲基金成功袭击了拥有3,000亿美元的外汇储备的巴西政府。
    • 加上了10倍杠杆，借入巴西雷欧在市场上抛售。
      • 巴西政府要想保持汇率稳定，就只能付给他500亿美元买下他抛售的所有巴西雷尔
        • 一下子少了价值500亿美元的巴西货币。巴西将面临通货紧缩的风险。同时巴西的外汇储备一下子少了500亿美元。张贝各大金融机构真相大厅，此时非公基金在适时的抛出，早就写好的唱衰巴西经济具有事实依据的报道。
          • 各大金融机构就会像食人鱼一样加上杠杆一哄而上。同时本国的居民也会争相逃离这个经济体。
    • 当时的巴西政府没有放弃美元储备，而是放任货币贬值。由此带来了巨大的民生和政治代价，带来了当年的通胀高企。当时执政的左翼政府也因此下台。
    • 袭击者怕的不是外汇储备，而是资本项下的外汇管制。
      • 其中一个解决方案就是货币有序的贬值。
        • 贬值的过程当中可以带上一定的随机波动。避免给投资者一个过于稳定的预期。
• 中国不需要这么多的外汇储备。
  • 中华民族的复兴怎么能寄托在他人对我们的佩服承诺上。
  • 低附加值的制造业占我国制造业比重持续下降，目前已经到了20%左右。
    • 中国的制造业还在不断的升级，竞争力还在不断的提高。
      • 制造业扛得起汇率的波动。
  • 同时我们还在面临老龄化。
  • 概要
    • 我不用担心汇率贬值。
      • 汇率一旦掉下去了，出口增加贸易顺差很快就会上来。
    • 相反我们应该担心汇率持续强势。