翟东升：人民币汇率与人民币国际化第4讲 亚洲金融危机中国决策失误，为何让日本又嫉妒又恨。

B站课程——“翟东升：人民币汇率与人民币国际化”课堂笔记 本人零基础小白，在学习课程时为了能学懂，整理查阅了其他背景资料，通过这份脑图将课内外资料有机整合到一起。带着这份脑图非科班出身的小白也能深入理解课堂内容。

翟东升：人民币汇率与人民币国际化 第4讲 —— 亚洲金融危机中国决策失误，为何让日本又嫉妒又恨

• 汇率主动温和的升值是好事吗？
  • 2002年开始的5年里面，中国对外出口的经济增速每年都超过了20%，甚至到30%。
  • 于是乎引出了新的讨论，人民币是否被低估了？
    • 最高峰的时候，中国对外贸易盈余的经济顺差占到GDP的10%。
  • 美国两议员对自己评估的人民币低估幅度简单求平均要求人民币汇率提高27.5%。
  • 中国要想人民币兑美元维持在8块2毛5附近就必须买入越来越多的外汇。必须持续扩大外汇占款。
    • 最终外汇占款的成本越来越高，资产升升值的压力越来越大，面临通货膨胀的压力。
    • 另一方面东南沿海制造业也在向总理施加压力。
      • 如果汇率贬值将导致企业破产，造成大量劳动力失业。
  • 中国实行了有序渐进，可控的人民币对美元升值。同时进行资本管制。
    • 但政府给予市场一个可预期的贬值速度。当于政府承包了市场的风险。
    • 对于一个基金经理来说，只需要加足了杠杆，往其预测的方向下注。
      • 在深圳和香港各开一家贸易公司。
        • 香港的公司获得低息美元融资，利率约在3%。
      • 两家公司做价值较高的贸易，比方说贵金属、电子元器件的。
        • 这个公司以贸易支付的名义，将钱转给深圳的兄弟公司。
        • 证券公司在向本地的银行换来人民币。
      • 人民币的协议存款利息在4%左右，比起美元3%的利率。已经有了1%的利息差。 汇率的升值还要每年5%~6%的收益。
        • 7%是1次的收益。
        • 每三天可以周转一轮。
        • 最多的每年可以做70倍杠杆。
      • 人民币光滑的升值曲线等于是邀请成球的投机商还是普通币升值？
        • 热钱流入中国
          • FDI. Foreign direct investment.
          • 贸易项
        • 热钱流入又强化了其他热钱流入的信心，形成自我实现的预言。
          • 上证指数从1000点快速升到了6000点，增加了巨大的金融泡沫压力。
          • 今天回过头来看，应该让当年的汇率波动有一定的随机性。 就是让汇率的升值和贬值有一定的随机性，有可能连续多天都是奇数，连续多天都是偶数。 在这个基础之上再加一个常量。这样就能在250个交易日左右实现5%的升幅。但在周线和日线上有随机漫步的特征。
            • 这样就没有人敢加70倍杠杆这么夸张。
• 后金融危机时代，人民币的汇率将何去何从？
  • 金融危机期间，人民币对美汇率锚定在1:7左右。
  • 随后又开始了渐进式的升值，但这一轮的升值速度大幅减缓。
  • 2014~2016年期间，人民币逐年以4%的速度对美元贬值。
    • 贬值的需求：两类要流出的热钱。
      • 早期的外商直接投资。长期产业资本逐步撤离中国。
        • 早年每年有几百亿上千亿的外资流入中国办企业。
          • 为的是享受中国政府给予的土地打折税收减免以及对劳动力基础设施等各种要素的补贴，来共享这一场工业化盛宴。
          • 这个外资相当于是游牧民族除水草的去收割的是发展中国家劳动力的生命。
        • 进入2012年以后，中国的工业化初步完成，发展不但要数量更要高质量。
          • 给外资的超国民待遇逐步取消。
            • 外资就要撤退，去寻找下一片水草鲜美的草原。
      • 赌人民币升值的热钱。
    • 要说两类热钱的压力释放后，人民币在市场的作用下又进入了上升通道
      • 2016年到2017年从7块多甚至到6块2毛多。
        • 反弹那么猛，一方面是因为此前有些人太悲观，贬值的超调了。
        • 另一方面是换了大量美元，要做国民币的人，既有汇率损失又有利息损失。 被迫取消掉几千亿美元的卖空交易，出现了空杀空现象。
    • 为什么是4%？
      • 变得太快，会让做空人民币的人有利可图。
  • 2018年特朗普发动贸易战以后。人民币汇率又进入了贬值周期。
    • 中国政府自始至终，一言不发，任由市场来调节。
      • 特朗普一加税，市场情绪就恐慌。汇率就贬值一段。
  • 贸易战开始以后，中国对美出口虽然下降，但是因为人民币的适度贬值，让中国商品在。全球的出货量反而增加。
    • 中国对东盟一带一路欧盟这些地方的出口额有所增长，对冲掉了因关税上升对美贸易额的下降。
  • 2020年中国新冠疫情应对得到率先复苏，对美元汇率走高，对美元依赖性降低。
    • 体现在美国对中国外贸重要性总体影响到了第三。
    • 就现在中国不再紧盯美元，而是盯住一篮子货币，推出了人民币货币指数CFETS
      • 这是人民币主动与美元渐进脱钩。人民币换锚的过程。
        • 公司以后我们说人民币汇率稳定，不再是人民币对美元的汇率稳定而是同比对一揽子货币的汇率稳定。
• 2005年之前汇率为出口导向型的工业化提供支持。
  • 一个农业国要想借助制造业的拉动变成工业国，那么本币就需要适当的低估并且保持汇率稳定，如果汇率高了上面就没有竞争力，如果汇率浮动大，那利润薄的企业就不敢签合同。
  • 需求：一个农业国要想借助制造业的拉动变成工业国
    • 本币适当低估。
      • 如果一国汇率高，则出口产品没有竞争力。
    • 保持汇率稳定。
      • 如果汇率波动大，利润好的企业就不敢签合同
  • 2005年之前的汇率很好地服务于出口导向型经济策略。
    • 从1980年开始，人民币兑美元一直在贬值
    • 从1:1.51路贬值到1:8.5，黑市价甚至到了1:11
      • 中国4980年以来经济一直在增长。我换成美元计价，考虑到货币贬值的水平当中有几年中国经济相对于美国经济的比重反而是降低的。
  • 90年代的男神讲话，小平同志开启了以交商引资鼓励出口为组合拳的出口导向型工业化时代。
    • 通过汇率的贬值，大幅压低了本国的土地劳动力等生产要素的价格。
      • 快速的挤入了东亚供应链。
    • 中国的政府组织能力，劳动力素质总体而言优于东亚四小虎。
      • 东亚四小虎的政府组织能力。劳动力素质竞争不过中国东南沿海地区。
        • 制造业在竞争中落败，而虚拟资产却因为低息美元热钱的流入依然在涨。
          • 这里面就有实体经济在衰败。虚拟经济继续涨的背离，塑造了97 98年金融危机的基本面。
    • 中东欧取代南欧出口份额与此类似
  • 亚洲金融危机。
    • 中央一定程度上误判索罗斯的企图
      • 索罗斯有颠覆他国政权的前科。
      • 在97年香港回归之际，携金融危机之势做空香港。
        • 有可能是挑战中国收回香港主权。
        • 有可能是制造股市暴跌、经济萧条
          • 无法对香港实行有效的管制。
          • 无法稳定资本主义香港市场。
      • 从政治斗争的高度予以坚决反击。
        • 坚持人民币汇率不贬值
        • 港币保持了联系汇率。
        • 中国政府一直高度重视国际信用演出必行。
    • 中亚各国货币普遍贬值30%~40%。
      • 中国不贬值，在汇率上吃了亏。
      • 那几年中国东南沿海的制造业过得非常困难。
  • 2001年加入世贸组织。
    • 中国制造业重新打开了一个新的市场，打开了增长的通道。
  • 人民币危机之中不贬值。给中国带来了意料之外的收益。
    • 911事件以后，美国战略重心转为对付恐怖主义。东亚出现权力真空。
    • 中国与日本就形成了日本地区领导权的竞争关系。
      • 通常由各国领导人表示。中国货币在危机中坚持不贬值，避免了东南沿海出口导向型经济体出现竞争性贬值循环。
    • 日本非常后悔。
      • 面对危机，日元率先贬值。
      • 希望搞东亚版本的IMF也在美国的压力下作罢。
  • 2010年美国开启重返亚太战略。
• 背景资料
  • 汇率应该由市场决定吗？
    • 商品的价值主要取决于它的生产成本。
    • 贵金属货币也有它的生产成本。
    • 无锚货币时代货币体现的是国家主权信用。
      • 本身不再存在着一个客观的市场成本。
      • 政府想印多少钱就印多少钱。它包含着政府的意愿和主权信用在其中。
  • 提倡自由主义经济的学者提倡的汇率应完全由市场决定的，逻辑本身存在缺陷。
  • 本堂课将回顾。人民币对美元汇率过去40年的历史再往之来探究在汇率视频定价中所扮演的角色以及其使用的方法。