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李健《金融学》- 货币市场
关于作者：中央财经大学金融专业 金融学满绩 关于导图：李健《金融学》全书要点整理，经逐字阅读后总结 。
编辑于2022-03-28 15:28:58- 货币
- 市场分析
- 货币市场
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货币市场
货币市场的特点与功能
货币市场的特点***
货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场
交易期限短
由金融工具的期限较短的特点决定，决定了货币市场是短期资金的融通市场
货币市场上的资金主要来源于居民、企业和金融机构等暂时闲置的资金，因此只能进行短期资金的融通
流动性强
金融工具的流动性与其偿还期限成正比，偿还期限越短，流动性越强
货币市场的二级市场交易特别活跃，金融工具首次方发行后可以很容易找到下一个购买者，进一步增强了货币市场的流动性
安全性高
货币市场交易期限短、流动性强
货币市场金融工具发行主体信用等级较高
交易额大
货币市场是一个批发市场，大多数交易额都比较大
个人投资者难以直接参与市场交易，货币市场是一个典型的以机构投资者为主体的市场
货币市场的功能***
货币市场是政府和企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场
政府
在国库券市场上发行短期政府债券——国库券，是解决国库收支面临先支后收矛盾的好方法；
企业
在货币市场上签发合格的商业票据是企业及时、低成本的筹集大规模短期资金，满足短期融资需求的手段；
在货币市场上利用闲置资金购买国库券、商业票据、大额可转让定期存单等货币市场工具是企业实现合理收益回报，达到安全性、流动性和收益性相统一的财务管理目标的手段；
货币市场是商业银行等金融机构进行流动性管理的市场
商业银行等金融机构的流动性是指其能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款及对外支付要求的能力；流动性不足有可能引发挤兑危机；
商业银行等金融机构通过参与货币市场的交易活动可以保持业务经营所需的流动性；
同业拆借及时融入资金
出售货币市场工具收回资金应对头寸不足困难
货币市场是一国中央银行进行宏观金融调控的场所
中央银行是货币市场交易的重要参与主体和监管主体
公开市场业务操作，向商业银行等金融机构买卖政府有价证券等货币市场工具改变基础货币投放状况，影响商业银行等金融机构的可用资金额与货币市场利率水平
在货币市场实施再贴现政策，调整再贴现率，影响商业银行等金融机构的可贷资金额度
货币市场是市场基准利率生成的场所
市场基准利率是一种市场化的无风险利率，货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位，发挥基准利率特有的功能；
利率是联系宏观经济运行与微观经济活动的关键因素，基准利率不仅是中央银行重要的货币政策中介指标，也是决定和影响其他基准利率的基础变量，市场基准利率被广泛用作各种利率型金融工具的定价标准，是名副其实的市场利率风向标；货币市场生成基准利率，决定了其在一国微观金融运行与宏观经济调控中的重要性；
同业拆借市场
定义
同业拆借市场是金融机构同业间进行短期资金融通的市场
特点
参与主体仅限于金融机构
金融机构以其信誉参与资金拆借活动（同业拆借通常是在无担保的条件下进行的），是信用拆借
市场准入条件往往比较严格 （美国：只有在联邦储备银行开立准备金账户的商业银行才能参加联邦基金市场【美国同业拆借市场】；中国：金融机构必须经过中国人民银行批准才能参与同业拆借市场）
隔夜拆借占比大 （中国2016、2017统计的同业拆借市场的交易规模中，隔夜拆借占比85%）
形成
同业拆借市场的形成源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求
商业银行准备金不足法定要求，将受到处罚
商业银行准备金超额法定要求，中央银行对超额部分不支付利息或以极低利率支付利息
交易对象
主要是商业银行等存款类金融机构存放在中央银行存款账户上的超额准备金
主要功能
为商业银行提供准备金管理的场所，提高其资金使用效率
成为商业银行等金融机构进行短期资金组合管理的场所
如商业银行预期紧缩性货币政策将导致市场利率上升：市场利率上升会导致商业银行持有的货币市场工具（金融资产/金融工具）的市场价值下降（金融资产的价值是未来现金流的贴现值）
为规避风险：商业银行可以选择暂时将短期货币市场工具抛售
待利率上升之后再以更低的价格将正确买回
卖出债券所得资金可以用于同业拆借获取利息收益
同业拆借市场利率是货币市场的基准利率，是市场利率的风向标
同业拆借的期限
最普遍的是隔夜拆借
在中国人民银行2007年7月颁布的《同业拆借管理办法》中，不同类型金融机构可拆入资金的最长期限有很大的不同：政策性银行等最长为1年；金融资产管理公司、保险公司等最长为3个月；证券公司、信托公司等最长为7天
同业拆借的利率
同业拆借利率是一个竞争性的市场利率，同业拆借市场上资金供给与需求的力量对比决定了同业拆借利率的变动；
同业拆借市场的主要交易对象是商业银行等金融机构存放在中央银行存款账户上的超额准备金，因此，中央银行可以通过货币政策工具影响超额准备金数额，进而影响同业拆放利率；
公开市场业务：中央银行在货币市场上向商业银行等金融机构售出政府债券，导致商业银行等金融机构的超额准备金数额减少；
调整法定准备金率：中央银行上调法定准备金率，导致商业银行等金融机构超额准备金数额减少；
同业拆借利率是市场利率变化趋势的风向标；
同业拆借利率是货币市场的基准利率，能够及时、灵敏、准确地反映货币市场的资金供求关系，对货币市场上其他金融工具的利率具有重要的导向和牵动作用；
国际主要代表
伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）
美国联邦基金利率
欧元区银行间同业拆放利率（EURIBOR）
新加坡银行间同业拆放利率（SIBOR）
在本国甚至世界范围内为各类金融产品的定价提供参考，显示本国或本区域国家中央银行货币政策的态势
上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）
推出时间
2007年由中国人民银行推出
定义
是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算数平均利率
生成方法
基准利率的计算采用
报价行每个交易日按时报价
剔除若干最高和最低报价
剩余报价算数平均生成最终利率
最终利率由作为第三方机构的全国银行间同业拆借中心对外发布
报价行选择
基准利率报价团由信用等级较高、货币市场交易活跃以及具有较强利率定价能力的优质银行组成（目前，SHIBOR共有18家银行）
货币市场/金融市场基准利率地位
已经成为中国金融市场上重要的指标性利率，较充分地反映了货币市场走势，银行体系流动性状况（流动性越强，则超额准备金供给越多，同业拆借利率越低，反映同业拆借市场上对超额准备金的供求状况）和货币政策调控预期；
在浮动利率债券、衍生产品定价上发挥了基准作用；
并为拆借及回购交易、票据、短期融资券、同业存单等产品提供了定价参考；
商业银行依托SHIBOR建立了较完善的内部转移定价机制；
回购协议市场
定义
通过回购协议进行短期资金融通的市场
回购协议/逆回购协议：一个事物的两个方面
回购协议：证券持有人在卖出/质押一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按照约定的价格再将其出售的证券如数赎回；
逆回购协议：证券的买入方在获得证券的同时，与证券的卖方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的买方按约定的价格再将其购入的证券如数卖回；
质押品的证券类型
国库券、政府债券或其他有担保债券
商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具
回购协议的分类：按证券的所有权在回购交易中是否发生了实质性转移
买断式回购：证券持有人（正回购方）将证券卖给证券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种证券的交易行为；
交易中相应证券从正回购账户过户至逆回购方，逆回购方在回购期间拥有相应证券的所有权和使用权；
质押式回购：资金融入方（正回购方）将证券出质给资金融出方（逆回购方）的同时，双方约定在未来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质证券的融资行为；
逆回购方（证券买入方）在证券回购期内不拥有证券的所有权，不能动用证券；
回购协议市场的参与者及其目的
中央银行：进行货币政策操作；
除了通过直接买入政府债券，中央银行还可以通过使用回购协议暂时性地买入政府债券来实现货币供应量的增长，并且，后者对债券市场的冲击要小于直接买卖债券对市场产生的冲击，而且回购协议是自动清偿的，因此当经济形势出现新的变动时可以使中央银行具有更强的灵活性；
商业银行：保持良好流动性的基础上获得更高的收益；
同业拆借市场的无担保信用拆借的特性，使其拥有较高的准入条件，导致一些不知名、资信等级不足的中小银行难以从同业拆借市场及时拆入自己所需的临时性资金，回购协议市场的证券质押特征则解决了这个问题；
证券公司等非银行金融机构是回购协议市场的重要参与者
可以用所持有的证券作为担保来获得低成本的融资
也可以通过对市场利率的预期进行回购与逆回购的投资组合来获利
如当某一证券公司预期未来利率会上升，则可以通过持有期限较短的逆回购协议（融出资金）和期限较长的回购协议（融入资金）来获利
非金融性企业：进行流动性管理+获取更高收益；
非金融性企业参与回购协议市场的积极性很高
逆回购协议使其暂时闲置的资金在保证安全的前提下获得高于银行存款利率的收益
回购协议则可以使其以持有的证券组合为担保获得急需的资金来源
回购协议的期限
一天到数月不等
期限只有1天：隔夜回购
期限1天以上：期限回购协议
最常见的回购协议期限在14天以内
回购协议的利率
回购协议的利率与证券本身的年利率无关，而与证券的流动性、回购的期限有密切关系
原理8-2：证券流动性越高，回购利率越低；回购期限越长，回购利率越高；
回购利率=[（回购价格-售出价格）/售出价格]÷(距到期日天数/365)×100%， 约定的回购价格与售出价格之间的差额反映了借出资金者的利息收益
国际货币市场
定义
指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行国际短期资金融通的市场
两种国际短期资金融通方式
宽泛意义上的国际货币市场/一国货币市场的国际化
在一国原有的国内货币市场中允许外国交易者参与市场交易活动 (本国和外国交易者都要按照本国的交易规则和政策法规参与交易，交易使用本国货币，市场运作机制与国内货币市场相同；)
扬基商业票据
外国公司在美国的货币市场上发行以美元为标值的商业票据
扬基存单
外国银行在美国的分支机构发行以美元标值的存单
国际货币市场的核心
欧洲货币市场 （独立于各国国内货币市场专门设立一个国际市场,世界各国参与者可以不受任何一国国内政策法令的约束，自由参与市场交易活动，交易使用货币可以是任何一种可自由兑换的但非市场所在国家的货币）
前身：欧洲美元市场（20世纪50年代冷战紧张时期）
定义
“欧洲”：不再表示地理位置，而是“境外”之意
“欧洲货币”：在货币发行国境外流通的货币，如欧洲美元、欧洲日元
“欧洲货币市场”:流通转让欧洲货币的市场
迅速发展的主要原因
美国的金融管制政策为欧洲货币市场的发展提供了客观条件
“管制诱发创新，创新是为了规避管制”：欧洲货币市场为资金供求双方规避美国金融监管部门的严厉管制提供了场所
没有利率管制，为存款提供更高利率的优势吸引美元存款人更倾向于在欧洲货币市场存放
美国对外信贷限制下，难以在美国发行美元债券或获得美元贷款的外国借款者转向欧洲货币市场融资
利率优势始终是推动欧洲货币市场持续发展的重要动力
重要的子市场
伦敦银行同业拆借市场（在欧洲货币市场中业务规模最大）
伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）
伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）是欧洲货币市场乃至全球金融市场的基准利率， 众多的金融工具定价以LIBOR为基准，LIBOR的变动对全世界的金融活动都将产生重要的影响；
伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）的衰落
2012以后，受国际金融危机影响，伦敦银行间无担保拆借市场的规模不断萎缩
与此同时，市场陆续爆出部分报价行操纵LIBOR报价的案件
国际社会开始着手改革以LIBOR为代表的金融市场基准利率体系
因为国际货币市场基准利率一定程度上代表了在全球范围内的金融话语权于定价权，所以LIBOR被弱化后，国际上主要发达国家都在培育新的替代性基准利率
美联储成立替代参考利率委员会（ARRC）
寻找新的无风险美元基准利率替代美元LIBOR
英格兰银行成立英镑基准利率改革委员会（WRFR）
基于英镑隔夜无担保拆借交易生成的英镑隔夜平均利率（SONIA）是WRFR的重要备选之一
欧洲商业票据市场（p231）
欧洲商业票据
由信用等级高的国际公司在欧洲货币市场上发行的无担保、短期、不记名票据
贴现发行、发达二级市场
最高信用等级的国际公司直接发行筹资
银行向较低信用等级的公司提供票据发行便利（在银行帮助下通过该市场筹资）
银行承诺在确定时间内买入票据发行公司连续发行的无法出售给其他投资者的商业票据；
跨国公司和银行是欧洲商业票据最主要的发行人
欧洲大额可转让定期存单市场（p231）
市场发达，世界上众多的国际性大银行都在此筹集资金，欧洲大额可转让定期存单美元法定存款准备金和存款保险的要求，因而资金筹集成本往往低于国内市场
大额可转让定期存单市场
大额可转让定期存单
由商业银行发行的具有固定面额、固定期限，可以流通转让的大额存款凭证
与普通定期存款的区别***
存单面额大；
存单不记名，便于存单持有人在存单到期前在二级市场上将存单转让出去；
存单二级市场交易发达，交易活跃（二级市场中还有专门进行存单买卖的做市商，进一步活跃了市场交易）；
作用
定义
发行与流通转让大额可转让定期存单的市场
产生与发展
首创于美国，花旗银行（商业银行）为规避“Q条例”对银行存款利率的限制与应对“金融脱媒”的不利局面而创新发行
功能
【大额可转让定期存单市场的投资者种类众多（非金融性企业、非银行性金融机构、商业银行、富裕个人）】：大额可转让定期存单将活期存款的流动性与定期存款的收益性合为一体，吸引了大批客户，大额可转让定期存单成为投资者闲置资金运用的重要方式；
虽然是定期存单，但如果持有人在未到期前有短期资金需求，同样可以将持有的未到期定期存单在二级市场上售出收回资金；
作为定期存单，大额可转让定期存单自然拥有定期存款的较高收益率；
【商业银行等存款类机构是大额可转让定期存单市场的主要筹资者】：大额可转让定期存单市场成为商业银行调整流动性的重要场所，商业银行的经营管理策略也在资产管理的基础上引入了负债管理（从被动吸收负债→主动吸收负债）的理念；
大额可转让定期存单结合了活期存款的流动性与定期存款的收益性，吸引了大批客户，商业银行可以通过主动发行大额可转让定期存单以较低成本，更容易的吸收数额庞大、期限稳定的资金；
大额可转让定期存单出现以前，商业银行吸收存款是被动的，认为其对于负债是无能为力的，因此商业银行往往为了保持流动性而将资金用于短期贷款或投资于短期有价证券，而长期贷款和长期投资较少，一定程度上影响了商业银行的收益性； 大额可转让定期存单出现后，商业银行可以随时选择通过发行大额可转让定期存单主动增加负债，主动吸收存款，获取资金，保持流动性，从而将资金用于更多的长期贷款和投资，而不必再持有大量的、收益较低的流动性资产，在保证流动性的同时，也提升了自己的收益水平；
大额可转让定期存单的期限
最短期限为14天
大额可转让定期存单的利率
原理8-3：发行银行的信用等级越高，银行借助于存单筹集资金的需求越低，存单的期限越短，则存单的利率越低，反之亦然；此外，大额可转让定期存单利率还取决于市场基准利率的高低；
发行利率以市场化方式确定，固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以SHIBOR为基准利息；
我国的大额可转让定期存单市场
产生于1986年
票据市场
定义
各类票据发行、流通和转让的市场
商业票据市场
中西方对商业票据界定的差异
商业票据是在商业信用中被广泛使用的表明买卖双方债权债务关系的凭证，强调商业票据的签发以真实的商品交易为基础，仅仅将商业票据视为商品交易支付和结算的工具:【中国】
商业票据被界定为一种由企业开具、无担保、可流通、期限短的债务性融资本票（类似于我国非金融企业在银行间债券市场发行的短期融资券），由于无担保，只有信誉卓越的大公司才有资格发行商业票据，并且一般期限较短：【西方】
商业票据的发行市场
发行人与投资人
工商企业、金融公司（金融中介机构，常附属于制造业公司，大型制造业公司的显赫声誉与实力使其可以直接通过商业票据的发行获得低于银行贷款成本的资金来源）：发行主体
商业票据的投资人极其广泛，商业银行、保险公司、证券公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金等都是商业票据的购买者：投资人
发行方式
直接募集
不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据出售给投资人，节约了支付给交易商的佣金
交易商募集
发行人通过交易商来销售自己的商业票据（市场中的交易商既有证券机构，也有商业银行）
无论是直接募集，还是交易商募集，商业票据大都以贴现方式发行
贷款承诺/信用额度
由于越来越多信誉卓越的大企业选择通过商业票据发行的方式筹集低成本的营运资金，并且信誉优良的企业本身就是商业银行所偏好的优质客户，商业银行的短期贷款业务逐渐萎缩，经营面临巨大挑战，为了应对挑战，商业银行创新出一种新产品——贷款承诺
定义
银行承诺在未来一定时期内，以确定的条件向商业票据的发行人提供一定数额的贷款，商业票据的发行人要向商业银行支付一定的承诺费；
作用
贷款承诺降低了商业票据发行人的流动性风险，贷款承诺对商业票据的支持，也降低了票据购买者的风险，降低了票据的利率水平； （因为通常情况下，商业票据发行人会滚动发行票据，即用发行新票据的收入来偿还到期的票据，商业票据的滚动发行风险很大，银行贷款承诺使商业票据发行人能够及时从银行贷入资金，避免由于票据发行人无法出售新债券而无法偿还债务，面临严重流动性风险的问题）
商业票据的流通市场
商业票据的流通市场不发达：商业票据的持有者一般都将票据持有至到期，如果有迫切的资金需要，可以将票据回售给交易商或发行人；
我国融资性商业票据市场（p221）
我国目前还不允许各类企业发行这种没有交易背景、纯粹为了融资的典型商业票据；
但2005年，中国人民银行为进一步发展货币市场、拓宽企业融资渠道，允许符合规定条件的非金融企业在银行间债券市场发行、交易类似于西方融资性商业票据的短期融资券；
银行承兑汇票市场
承兑
商业汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据记明事项，承诺在汇票到期日支付汇票金额给汇票持有人并在汇票上签名盖章的票据行为；
银行承兑汇票
银行在汇票上签名盖章，承诺在汇票到期日承担最后付款责任的汇票；（如果汇票到期时，汇票发行人在指定银行存款账户上的存款不足票面金额，银行也必须向汇票持有人无条件地履行支付责任，并对其垫付的部分款项视同逾期贷款向汇票发行人计收罚息，直至发行人还清为止）
作用
银行承兑汇票将购货商的企业信用转化为银行信用，从而降低了商品销售方所承担的信用风险，有利于商品交易的达成；
发展
20世纪80年代以后，美国、日本等发达国家的银行承兑汇票市场呈衰落趋势；
更具成本优势的融资性商业票据市场的发展对银行承兑汇票市场融资功能的替代；
信息技术的发展使电子化支付在国内、国际贸易结算中广泛采用，银行承兑汇票的结算功能亦被弱化；
票据贴现市场
贴现
持有人在票据未到期前在贴现市场上寻求变现，受让人扣除贴现利息后将票款付给出让人的行为；
贴现利息
贴现利息=票面金额×（实际贴现天数/30）×月贴现利率
贴现金额
贴现金额=汇票面额-贴现利息
转贴现
商业银行（贴现银行）在汇票到期前将汇票转让给其他商业银行进行贴现
再贴现
商业银行（贴现银行）在汇票到期前将汇票转让给中央银行进行贴现
定义
将未到期票据进行贴现，为客户提供短期资金融通的市场；
作用
贴现直接为企业提供了融资服务，满足了企业短期融资需求；
转贴现满足了商业银行等金融机构间相互融资的需要；
再贴现成为中央银行调节货币供给量和市场利率、实施货币政策的重要手段；
中央银行票据市场
中央银行票据
中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，实质是中央银行债券；
中央银行票据发行目的
目的不是筹集资金，而是减少商业银行可以贷放的资金量，进而调控货币市场中的货币量，因此，发行中央银行票据是中央银行进行货币政策操作的一项重要手段；
作用
丰富了中央银行公开市场业务操作工具，满足了当中央银行持有政府债券不足，无法通过向商业银行等一集交易商售出政府债券的操作达到紧缩货币目的的不时之需，中央银行可以选择通过发行中央银行票据实现货币紧缩目标；
负面影响
从其他国家来看，中央银行通过发行票据进行公开市场操作是在一国国库券市场不发达的情况下所采用的权宜之计，并且大规模的票据发行会使中央银行背上沉重的利息负担，因此中央银行票据不应无限发行下去，在国库券市场发展起来后，应该逐渐减少中央银行票据的发行，直至取消；
我国中央银行票据的发行始于2002年
国库券市场
国库券
定义
国家政府发行的期限在1年以内的短期债券
典型特征
高安全性、高流动性
无风险债券
国家信用作支撑，二级市场发达，流动转让十分容易
定义
发行和流通转让国库券的市场
国库券的发行市场
国库券的发行人
政府及政府授权的部门，尤以财政部为主
国库券的发行目的
融通短期资金，调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字
在一个财政年度内，政府财政状况经常出现上半年支大于收，下半年收大于支的情况，通过发行国库券可以很好地解决这个问题；
通过滚动发行国库券，政府可以获得低息、长期的资金来源用以弥补年度的财政赤字；
调节经济
作为一项重要的财政政策工具，国库券的发行又被赋予了调控宏观经济的功能
国库券的发行方式
贴现发行方式
政府以低于国库券面值的价格向投资发售国库券，到期后按面值偿付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益；
收益率的计算公式：i=（F-P）/P÷（n/360）×100%， i代表年收益率，F代表国库券面值，P代表国库券购买价格，n代表距到期日的天数
采取拍卖方式定期发行
美国式招标
财政部接受出价最高的订单，出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到所有的国库券售完为止，在此过程中，每个购买者支付的价格都不相同；
荷兰式招标
国库券的最终发行价格按所有中标者申报的最低价格确定，不同的购买人支付相同的价格；
中国式招标（多重性的招标/混合性的招标）
财政部对所有报出的价格进行加权平均，作为最终的标准——报价高于加权平均价格的购买者按照加权平均价购买；报价低于加权平均价格的购买者便按照自己所报价格购买；
不定期地发行
当政府财政出现临时性资金短缺时，财政部也可以不定期地发行一定数量的国库券（在美国，这被称为“现金管理券”，期限与财政部预计资金短缺的时间一致）
国库券发行市场中的一级交易商
短期国库券的拍卖发行通常需要专门的中介机构进行，其中最重要的中介机构是一级交易商；
一级交易商是指具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体，一般包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司；
一级交易商通过批发购买，然后分销、零售，使国库券顺利地发售到最终的投资者手中，形成“批发—零售一体化”的分工型发售环节，有利于降低发行费用、减少发行时间，明显地提高了发行效率；
国库券的流通市场
参与主体十分广泛
中央银行：公开市场货币政策操作
各国法律大多规定，中央银行不能直接在发行市场上购买国库券，因此中央银行参与国库券的买卖只能在流通市场上——中央银行买卖国库券的市场被专业化地称为“公开市场”，在这个市场上，中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易，用以影响金融机构的可用资金数量；因此，国库券流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所；
商业银行等金融机构：实现安全性、收益性与流动性相统一的投资组合管理
国库券的高安全性、高流动性和税收优惠（各国通常规定来自国库券的收入免交所得税）特点使各类金融金融机构都将其作为投资组合中的一项重要的无风险资产；
非金融企业和居民个人
大多通过金融中介机构参与国库券市场的交易活动；20世纪70年代以后，货币市场基金成为居民个人参与国库券交易的主要渠道；
一级交易商
发挥做市商的职能，通过不断买入和卖出国库券活跃市场，保持市场交易的连续性、及时性和平稳性，提高市场的流动性；
我国的国库券市场（p218）
「拓展」“Q条例”：许多经济学家认为，1929-1933经济危机中银行大量倒闭的原因在于银行以高利率吸收存款，然后将之投资于高风险的贷款和证券以谋求高额利润，当经济发生衰退后，贷款收不回来，证券无法出售，银行则破产倒闭； 因此，美国《1933银行法》第Q项条例对存款利率进行了管制规定：银行对于活期存款不得公开支付利息，对储蓄存款和定期存款支付的利率不能超过国家设定的最高限度。
我国目前的主要票据市场！
低成本的融资特征使商业票据成为银行贷款的重要替代品（20世纪80年代以后，商业票据市场的快速发展也引起美国、日本等国的银行承兑汇票市场逐渐停滞与衰落，商业票据市场成为各国票据市场最主要的市场）
质押式回购在我国银行间债券市场占主体地位
【本质上是以证券为质押品进行的短期资金融通***】：卖方以一定数量的证券进行质押贷款，条件是一定时期内以高于卖出价格的购回价格，再购回证券，两价格的差额即为借款的利息
导致同业拆借市场上超额准备金供给相对降低，同业拆借利率随之上升
原理8-1：货币市场利率是一国利率体系中的基准指标，是影响其他金融和经济指标的基础性变量
进而影响商业银行等金融机构的信贷规模和其他利率水平，最终引起全社会投资和消费的变动，实现中央银行货币政策操作的目标；
如银行间同业拆借市场，多为隔夜拆借（今天借，明天还），期限极短