企业收购

沃伦巴菲特之路，关于购买企业，企业方面的准则，业务简明易懂，一定要在你自己能力允许的范围内投资，能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力

购买企业

• 企业方面的准则
  • 业务简明易懂
    • 一定要在你自己能力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力
  • 贯穿始终的经营历史
    • 那些多年来生产同样产品、提供同样的服务的企业往往有最好的投资回报。而那些正在转变主营业务的企业则更有可能出现重大的经营失误。
    • 我们并不知道如何解决有困难的企业所面临的问题，只是尽量避免投资这些有问题的企业。我们之所以取得目前的成就，是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍，而不是拥有什么能飞越七英尺障碍的能力。
  • 令人满意的长期发展前景
    • 整个世界经济可以划分为亮哥团体：由特许经营权的企业形成的小团体和一群普通的商业企业组成的大团体，后者中大部分企业股票是不值得购买的。
    • 巴菲特将特许经营定义为
      • （1）有市场需求甚至强烈的需求
      • （2）没有比较接近的替代品
      • （3）没有受到政府管制
      • 这些特征允许特许经营型企业有规则的提高他们的产品或服务价格，却不必担心失去市场份额。同时该类公司拥有大量的经济商誉，可以更有效的抵抗通货膨胀的负面影响。
• 管理方面的准则
  • 理性行为
    • 如何分配公司盈利——继续投资还是分配给股东的决策是一个逻辑和理性的问题。
      • 根据生命周期来决定
        • 初始发展阶段：支出大于收入
        • 迅速成长阶段：内部资金无法满足需求，公司不仅要保留多余盈利还有通过借贷或发行股票来筹集发展资金
        • 成熟阶段：发展减慢，开始产生超过扩展和经营所需的现金
        • 衰退阶段：销售和利润同时下降，但仍能产生多余现金
        • 如何分配利润
      • 如果一家公司产出的现金超过内部投资与维持经营对资金的需求，但继续在本公司业务上投资只能获得平均水平甚至低干平均水平的投资回报率，那么这家公司的管理者在利润分配时面临三种选择
        • （1）再投资于公司现有业务上
          • 如果一家公司多次忽视低投资回报率问题，执意将多会现金进行再投资。那么该公司的现金会成为越来越没有价值的资源，公司股价也会相应下跌，利润回报日益恶化。
        • （2）购买成长型企业
        • （3）分配给股东
          • 增加红利
          • 回购股份
  • 坦诚（全面、真实地披露公司财务状况）
    • 1）公司大约价值多少?
    • （2）公司将来偿还债务的可能性有多大?
    • （3）管理人员的工作状态如何?是否完成了分配给他们的任务?"
  • 惯例驱使（企业管理中常会遇到困难和错误，但是年报中只鼓吹成功）
    • 为什么管理者会这样做?
      • 第一，大多数管理者不能控制自己行动的欲望，从而产生过激行为，而这些过激行为又往往通过企业接管来寻找发泄的出路。
      • 第二，大多数管理者总是不断把自己企业的销售、盈利、经理奖励等与其他企业进行比较。这种比较往往容易导致企业经理的非理性行为。
      • 第三，大多数管理者通常会高估自己的管理能力。
    • 习惯性规则，有智囊团出谋划策，决策方案生搬硬套
  • 经营者能力评估很大程度上是一种主管努力，因此不应该一味加以量化。不过可以辅以一些量化标准，如权益资本收益率、现金流以及经营利润等。
• 财务方面的准则
  • 权益资本收益率
    • 经营利润对股东收益的比例（但需要对某些项目进行调整）
      • 有价证券应该按照投资成本而不是市场价格来估价（股价波动不可控，会影响股权价值）
      • 投资人应控制任何非经常项目对公司利润的影响（巴菲特将所有资本性的收入和损失及其它会增减利润的特殊项目全部排除在外，集中考察公司的经营利润）
      • 能否在负债没有或较少的情况下用股权资本来获利（若每次进行有利可图的投资都能与借贷时机恰到好处配合是那收益也会很理性)
  • 股东收益
    • 公司的税后利润加上折旧、摊销等非现金费用（现金流）。同时，减去资本性支出费用以及可能需要增加的营运资金量
  • 经营利润率
    • 巴菲特与费雪一样，深知如果管理者无法把销售收入变成利润，那么企业所做的投资就没有价值。
    • 根据他的经验，成本管理存在马太效应，高成本运营的管理者趋向于寻找途径增加成本，而低成本经营的管理者却总在寻求减少成本的途径。
  • “1美元”前提
    • 在巴菲特的快速测试中，公司股票市值增量应军少不低干留存收益的数额。如果公司的市场价值增量超过留存收益增量，当然更好。巴菲特对此的解释是："在这个巨大的交易舞台中，我们的任务就是寻找这类企业;它的盈利状况可以使每一一美元的留存收益至少能转化为1 美元的市场价值。"
• 市场方面的准则
  • 确定公司内在价值
    • 清算法
      • 变卖企业资产减去所有负债后的现金余额
    • 持续经营法
      • 惊喜经营的价值，由企业未来现金流决定
        • 选择自己看得懂未来现金流的公司进行投资
        • 贴现用美国政府长期国债利率或到期收益率
    • 市场法
      • 与其他上市或交易过类似的公司进行比较，需要选用合理的乘数
  • 在有吸引力的价位上买进
    • 安全收益准则
      • 可以使资金免收价格下跌风险的可能，设定估值25%的价格折扣
      • 带来了获取额外回报的可能