20220519【韭圈儿-口碑官】国泰基金徐治彪

韭圈儿口碑官调研国泰基金基金经理徐治彪，包含背景介绍、风格理念、投资方法、市场回顾、市场观点、互动问答、感悟分享等内容。

韭圈儿 口碑官

• 背景 介绍
  • 学历经历
    • 华中科技大学同济医学院药学专业学士
      • 上海财经大学会计学院硕士
  • 从业背景
    • 2012 国泰基金 医药研究员
    • 2014 农银汇理基金 医药研究员、基金经理
    • 2015 开始管理基金：农银汇理医疗保健主题
    • 2017 国泰基金 基金经理
    • 目前担任国泰基金主动权益事业八部负责人
  • 在管基金
    • 全市场风格
      • 国泰大健康（代表作）
        • 国泰研究精选
      • 国泰金鹰增长
        • 国泰价值经典
      • 国泰研究优势
        • 国泰估值优势（新接手）
    • 医药主题
      • 国泰医药健康
• 风格 理念
  • 投资风格
    • 均衡偏成长
      • 追求长周期的确定性
      • 追求组合更高的阿尔法属性
    • 逆势
      • 市场高涨时谨慎
      • 市场恐慌时乐观
  • 投资理念
    • 坚持做难而正确的事情，坚持做长而简单的事情
    • 慢即是快，盈亏同源
• 投资 方法
  • 定价模型
    • DDM 模型
    • DCF 模型
    • Ohlson 模型
  • 影响股票 定价因素
    • DDM DCF 模型
      • 分子
        • 主要是企业的基本面
          • 企业创造价值的大小
          • 可持续性（稳定性）
          • 潜在的长期永续增长率
      • 分母
        • 主要是持股的机会成本
          • 无风险利率（Rf）
          • 风险溢价（RP）
    • Ohlson 模型
      • 企业价值
        • 账面价值（BV）
        • 剩余价值
          • 企业的竞争优势（ROE）
          • 企业的持续性
    • PE
      • 影响 因素
        • 分红率（d）
        • 净资产收益率（ROE）
        • 持有成本（Ks）
        • 是否永续增长（g）
  • 模型运用
    • 分母定买卖
      • 股债比:
        • ↑→股票性价比高
        • ↓→股票性价比低
    • 分子定方向
      • 宏观周期决定买什么
        • 经济好：配置强周期行业
        • 经济差：配置弱周期行业
      • 核心 关注
        • PPI
          • 帮助判断什么行业会好
          • 环比上行→上游/金融有价值
          • 环比下行→消费/科技有价值
        • 流动性
          • 牛熊判断核心指标
          • 宽松→成长股更优
          • 紧缩→大市值公司更优
        • 政府报告基调
          • "稳""保"→机会
          • "调""控"→风险
  • 自上而下
    • 选择公司标准
      • 所在行业需要能产生大市值公司
      • 行业趋势向上/在底部趴着即将起来
      • 在行业里最好是细分龙头/做事踏实专注/长期看空间大
    • 财务指标要求
      • 现金流
        • 代表商业模式
      • ROE
        • 代表给股东创造价值能力
      • 收入利润增长复合5年15-20%左右的增长
    • 具体操作
      • 赚取企业业绩15-20%复合收益率
      • 偏左侧布局，估值偏低/估值合理，可能赚到估值提升的收益
      • 业绩增长复合15%，5年就是翻倍 估值提升50%-100%可能就能实现5年2-3倍的收益率
      • 盈亏同源不折腾，重仓买好交给时间，慢即是快
    • 仓位选择
      • 淡化择时，更依赖行业及个股，以行业分散对冲波动率
• 市场 回顾
  • 比预期差
    • 1月下跌
      • 美债上行
        • 影响分母端-无风险利率
    • 2月下跌
      • 俄乌冲突
        • 影响分母端-风险溢价
    • 3月下跌
      • 上海疫情
        • 影响分子端-企业基本面
    • 理论层面 分子分母双杀
    • 4月下跌
      • 恐慌情绪
        • 大量绝对收益类产品止损
          • 形成负反馈
    • 5月反弹
      • 大盘蓝筹显著跑赢中小盘成长
  • 至暗时刻
    • 2022/4/27发文《至暗时刻，一名成长股的基金经理有话想说》
    • 选股有信心
      • 所选公司均是细分赛道的绝对龙头/业绩足够好
      • 在3-5年的周期赚取1倍以上的收益是比较确定的
      • 估值在调整之前也已经很低了
    • 市场 & 组合
      • 前期
        • 核心资产 & 抱团股调整
          • 组合抗跌
      • 近期
        • 大盘权重股 相对占优
          • 前期调整深度更大
          • 护盘资金优先流向
        • 中小盘成长股 连续下跌
          • 面临资金负循环
        • 持仓 组合
          • 公司业绩预告报喜
          • 公司股价大幅调整
        • 阿尔法 策略失效 重仓股 大幅补跌
    • 越难，越要向前
      • 充分调研沟通 验证公司质地
        • 行业地位是否稳固？ 业绩是否兑现？
        • 要素变差
          • 果断调整
        • 要素未变
          • 坚定持有
    • 当前成长风格 是显著低估的
      • 股债比已到达0.85
      • 监管呵护股市的政策从未停止
      • 疫情控制，有序复工，市场大概率会逐步修复
      • 中证500估值15.6倍
        • 到达2010年以来最低位置
      • 中证1000估值24倍
        • 处于2010年以来6%分位
• 市场 观点
  • • 最近反弹看好什么行业？
  • • 看好制造业
      • 4月大跌
        • 上游价格上涨→侵蚀利润
        • 疫情导致开工困难
      • 近期利好
        • 未来上游价格趋势向下
        • 人民币贬值→有利出口
        • 逐步复工复产
      • 利空出尽 逐步好转
        • 补库存
    • 不看好消费
      • 疫情导致线下消费停滞
      • 经销商库存积压→降价出货→未来不愿囤货→厂家未来难压货
        • 去库存
  • • 关于医药行业的看法？现在是否是好的入手时机？
  • • 现在还不是好的入手时机
    • 商业模式 分类
      • To C 【例】眼茅/牙茅
        • 遵循消费估值逻辑
        • 合理估值30-40X 明星股可能到50X
        • 目前估值60-70X 未进入低估区间
      • To B 【例】CXO
        • 下游景气度周期不行
        • 业绩仅靠新冠药难持续
        • 周期性机会 非长期确定机会
    • 观点
      • 未来暴跌可能性不大，但反弹可能有限
      • 细分赛道龙头+估值很低+拿长周期+公司业绩兑现→可能能赚稳定收益
  • • 对于基建/地产/互联网等低估板块怎么看？
  • • 其中相对看好互联网
    • 基建/地产
      • 属于周期股 存在博弈因素
        • 自己喜欢投资长期确定性高的标的 周期股与自身投资体系不匹配
    • 互联网
      • 对平台经济政策：打压→放开
      • 估值不贵
      • 买入时机
• 互动 问答
  • • 展开讲讲企业的商业模式？
  • • 好的标准
      • 赚的钱多
      • 赚钱稳定性高
      • 赚的钱可留下 分红/回购
        • 【例】高端白酒赚的钱是真金白银
        • 【例】XX玻璃赚的钱要再购置固定资产
    • 分类
      • To C 【例】消费/医药
        • 竞争优势来自于品牌 →稳定
          • 估值中枢天然高
          • 一般估值30-40X
      • To B 【例】汽车产业链
        • 随下游景气周期变化 →波动
          • 估值中枢天然低
          • 一般估值20-30X
  • • 你的乐观是来自于你对底层持仓公司的乐观，还是来自于理论中分子分母变化的乐观？
  • • 两者都有
    • 分子分母 理论
      • 4月止损盘该卖的都卖了
      • 5月美股大跌/A股不跟跌
      • 上海疫情控制/逐步复工
      • 市场最坏的 时候过去了
        • 坚信国运在中国
    • 持仓个股
      • 最近1个月和企业交流频繁
      • 很多公司业绩预告50%+↑
      • 公司表现给予很强信心
  • • 在当前市场环境下，什么是确定的？什么是不确定的？
  • • 确定
      • 宏观
        • 市场长期大方向
      • 微观
        • 标的公司在行业的地位/未来经营趋势
        • 【例】制造业公司未来产能/定价/投放节奏
        • 深度研究
    • 不确定
      • 宏观
        • 市场短期怎么走
      • 微观
        • 获得目标收益需要多长时间
  • • 在管的哪个产品最符合你现在的观点？
  • • 在管5只全市场风格基金没有本质区别，仓位/结构大同小异
    • 全市场 风格
      • 国泰大健康
      • 国泰研究优势
      • 国泰研究精选
        • 2年封闭持有期
        • 计提业绩报酬
        • 目标做绝对收益
      • 自己资金持有
      • 国泰金鹰增长
      • 国泰价值经典
    • 有限制
      • 国泰医药健康
        • 医药主题性
      • 国泰估值优势
        • 刚接手
• 感悟 分享
  • • 估值重不重要？
  • • 看交易方法
      • 长周期投资者
        • 估值重要
      • 趋势投资者
        • 估值不重要
      • 找到适合自己的投资方法
  • • 基金投资需不需要做止盈？
  • • 取决于所投 基金类型
      • 周期性行业基金
        • 需要止盈
      • 基金能够不断创新高+长周期没问题+资金不急用
        • 继续持有
  • • 当下艰难的时刻，最想对持有人说什么心里话？
  • • 希望大家尽量让自己变得更专业一点，不要盲目追涨杀跌
    • 投资本质上不难，难在你能不能坚持得住，尤其在市场特别恐慌的时候，你敢不敢跟别人不一样，往往那个时候会发现你是对的
• 调研内容仅供参考，不构成投资建议 基金有风险，投资需谨慎
• @熊猫竹渊阁
• 2022-05-19 国泰基金 徐治彪