第十章，长期筹资

长期筹资是指企业作为筹资主体，根据其经营活动、投资活动和调整资本结构等长期需要，通过长期筹资渠道和资本市场，运用长期筹资方式，经济、有效地筹措和集中长期资本的活动。

第十章，长期债务筹资

• 混合筹资
  • 2.优先股
  • 1.附认股权证债券筹资
    • 与看涨期权区别
      • 相同点：
        • 均有一个的固定的行权价格
        • 均以股票未标的的资产，价值随股票价格变动
        • 到期前，可以选择行权或者不行权。
      • 不同点：
        • 期限不同，认股权证期限长，看涨期权时短（几月）
        • 估值模型：认股权证：不分红，不能用BS模型估价。看涨期权：BS模型估价
        • 股票来源不同：认股权证“新发股票。看涨期权：二级市场
        • 稀释问题：认股权证：新发股票，稀释每股收益和股权。看涨期权：不涉及股票交易，不存在稀释问题
    • 分类：
      • 按照分离交易
        • 类似于可转债
        • 分离型：认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。
        • 非分离型：认股权证与公司债券无法分开，两者存续期限一样，同时流通转让，不得分来转让。
      • 认购方式
        • 现金汇入型：持有人行使认股权证时，必须拿现金来认购股票
        • 抵缴型：公司债票面金额本人可以按照一定比例直接转让
    • 优缺点，实用性，本质
      • 优点：一次发行，两次 融资的作用，可以降低融资成本，代价是潜在的稀释股权
      • 缺点
        • 1.灵活性比较差， 相比较可转债，发行人都有偿还本息的义乌，发行人承担一定的机会成本
        • 2.股票价格会大大超过执行价格，原股东也会收到较大的损失
        • 3.承销费用高通债务融资
      • 适用性：高速增长的小公司，较高风险直接发行债券徐较高的票面利率
      • 本质：为了低成本发行 债券，附带期权。
    • 筹资成本
      • 1.附认股权证债券 的税前资本成本的估计：投资人的 IRR 来估计，NPV=0
        • 债券利息现值+到期面值现值+每份认股权证行权的净流入现值-购买价格=0
      • 2.认股权证债券的税前资本成本的 合理区间。在【债券市场利率，税前普通股成】本之间。为了口径一致（税前的）
        • 投资人可以接受该投资的：超过债券市场利率，小于税前普通股成本
          • IRR<R市场：不接受的话，说明认股权证和债券组合风险大于直接投资的债务， 1.降低认股权证的执行价格 2.提高债券的票面利率
        • 发行人
  • 3.可转换公司债券
    • 主要条款
      • 可转换性：1.可以转换为特定公司的普通股，资产负债表中债转股，并不增加额外的资本。2.也是一种期权，可以有选择性。
      • 转换价格：转换发生时，投资则取得普通股每股所支付的实际价格，通常比发行时股价高：20-30%
      • 转换比率=债券面值/转换价格
        • 债权人将一分债券转成普通股可获得的股数
      • 转换期：起始日到结束日，可以与债券期限相同，
        • 递延转换期：发行一定时间之后才能行使转换权，
        • 有限转换期，只能在发行日后一定时间内行使转换权，自发行结束日起，6个月方可转换为公司股票，
      • 赎回条款（加速条款）-发行人（到期日前）
        • 发现发股比可转债划算
        • 避免发行人损失
        • 1.不可赎回期，
          • 保护债券持有人的利益，防止发行企业通过滥用赎回权促使持有人尽早转换为债券，。
            • 有利于投资人，
        • 2.赎回期
          • 可转债发行公司可以赎回债券的期间在不可赎回期结束后
            • 有利于投资人，
        • 3.赎回价格
          • 一般高于 可转债的面值，赎回溢价随债券到期日临近而减少。
        • 4.赎回条件
          • 发行公司而言，有条件赎回和无条件赎回
        • 赎回条款和强制性转换有利于发行人
      • 回售条款-持有方
        • 股价达到某种恶劣程度时，持有人有权按照约定价格蒋可转债卖给发行公司的规定，
        • 为了保护债券投资人的利益，降低投资风险，使投资者具有安全感，有利于喜迎投资者，
      • 强制性转换条款
        • 在某些条件具备后，债券持有人必须将可转债转换为股票，无权要求偿还本金，保证可转债顺利转换股票，实现发行方扩大权益筹资的目的。
        • 赎回条款和强制性转换有利于发行人
    • 优点
      • 1.与普通债券相比
        • 可转债可以较低的利率取得资金
      • 2.与普通股相比
        • 可转债以高于当前股价出售普通股的可能性，
    • 缺点
    • 价值评估
      • 1.纯债券价值（不考虑股权的债券价值）
        • 纯债券价值=未来利息现值+本金 现值
          • 折现率是等风险普通债券的市场利率
      • 2.转换价值（股的价值）
        • 转换价值=股价*转换比例
          • 转换比例=债券面值/转换价格
      • 3.底线价值：上面两者较高的价值
      • 4.时间价值：寄希望于标的股票价格变化而产生价值可以增加可转债的价值
      • 5.赎回价值：赎回价值一般高于可转债的面值，溢价随着债券到期日的临近而减少
      • 6.市场价值
        • 在不可赎回期：市场价值=底线价值+时间溢价
        • 在可赎回期：市场价值为底线价值和赎回价值中较高着
    • 可转债的筹资成本 内含报酬率K
      • 没有本金的折现，未来股票价值的折现就是之前的本金
      • NPV=0.可转债的税前债务资本成本，可用投资人的内含报酬率
        • 可转债税前成本在【普通债券利率，税前股权成本】
          • K>税前股权成本，不如直接增发普通股，
        • K<普通债券利率，对投资人没有吸引力，需要修改
          • 修改目标：使得筹资成本【普通债券利率，税前股权成本】
          • 债：提高每年支付的利息，体改票面利率
          • 股：增加转股比例，增加股数，
          • 特殊：延长赎回保护期，获得更高的股价收益，转股价值更高
• 租赁筹资
  • 在一定的期间，出租人将资产使用权让与承租人以获取对价合同，
• 可持续增长率=股价增长率