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公司金融学
来自于上海财经大学出版社《公司金融学》第3版，根据考研大纲编写，需要备考金融专硕可用
编辑于2022-07-25 16:30:20- 2024cpa会计科目第17章收入、费用和利润
2024cpa会计科目第17章，本章属于非常重要的章节，其内容知识点多、综合性强，可以各种题型进行考核。既可以单独进行考核客观题和主观题，也可以与前期差错更正、资产负债表日后事项等内容相结合在主观题中进行考核。2018年、2020年、2021年、2022年均在主观题中进行考核，近几年平均分值 11分左右。
- 2024cpa会计科目第十二章或有事项
2024cpa会计科目第十二章，本章内容可以各种题型进行考核。客观题主要考核或有资产和或有负债的相关概念、亏损合同的处理原则、预计负债最佳估计数的确定、与产品质量保证相关的预计负债的确认、与重组有关的直接支出的判断等;同时，本章内容(如:未决诉讼)可与资产负债表日后事项、差错更正等内容相结合、产品质量保证与收入相结合在主观题中进行考核。近几年考试平均分值为2分左右。
- 2024cpa会计科目第十一章借款费用
2024cpa会计科目第十一章，本章属于比较重要的章节，考试时多以单选题和多选题等客观题形式进行考核，也可以与应付债券(包括可转换公司债券)、外币业务等相关知识结合在主观题中进行考核。重点掌握借款费用的范围、资本化的条件及借款费用资本化金额的计量，近几年考试分值为3分左右。
公司金融学
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- 2024cpa会计科目第17章收入、费用和利润
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- 2024cpa会计科目第十一章借款费用
2024cpa会计科目第十一章，本章属于比较重要的章节，考试时多以单选题和多选题等客观题形式进行考核，也可以与应付债券(包括可转换公司债券)、外币业务等相关知识结合在主观题中进行考核。重点掌握借款费用的范围、资本化的条件及借款费用资本化金额的计量，近几年考试分值为3分左右。
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公司金融学
基础
投资学公式: CAPM-SML
资本资产定价模型(CAPM)
假设
市场中有大量投资者，每个投资者的时富相时于所有投有的总时富而言非常小，所有的投资者都是价格的接受者
所有的投资者都有相同的投资期限，通过资产组合在某一时期内的预期收益率和标难差来评价这个资产组合
投资者具有相同预期，即时所有证券的预期收益率、标准差和证券之间协方差的看法相同
投资者的投资范围仅限于金融市场中交易的资产(如股票、债券等)。所有资产都是无限可分的，投资者可以购买任意份额的资产
投资者可以以无风险利率贷出或者借入资金，且无风险利率对所有的投资者相同，不存在交易费用和税负
对于所有的投资者，信息是免费的并且瞬时可得
公式
证券市场线(SML)
货币时间价值
现值
单利
复利
终值
单利
复利
PV 代表本金, 又称现值 (Present Value); i 代表利息率 (Interest Rate); n 代表计息期数；FV 代表本金与利息之和, 又称本利和或终值 (Future Value)
计息频率
如果一项投资期限为t年，每年按m次复利计息，终值为
实际年利率(EAR)
连续复利
年金
普通年金：也称后付年金, 是指每期期末等额收付款项的年金
现值
1 -((1+ i)^-n )称为年金现值系数, 它是普通年金为1 元、利率为i、 经过n期的年金现值, 记作 (P/A,i,n)，编制 “年金现值系数表”
查表公式
终值
（(1 +i)^n -1)/n称为年金终值系数, 它是普通年金为1元、利率为i 、经过n期的年金终值, 记作 (F/A,i, n)，编制 “年金终值系数表”
查表公式
A 代表发生在每期期末的年金数额; i代表利息率; n 代表计息期数; FVAn代表年金终值；PVAn代表年金现值
预付年金：也称先付年金或即付年金, 是指在一定时期内, 每期期初等额的系列收付款项
现值
终值
递延年金：也称延期年金, 是指在最初若干期 (m 期) 没有收付款项的情况下, 后面若干期 (n期)有等额的系列收付款项的年金
现值
求出递延年金在n期期初 (第m期)的现值PVAm
将其作为终值贴现到第1期期初0时点, 计算出现值PVA
公式
假设在递延期内也进行收付
补充以后的年金是一个完整的m + n 期的普通年金, 补充部分的年金也是一个m期的普通年金
用m+n期普通年金现值减去m期普通年金现值得到
公式
终值：与递延的期数无关, 因此与普通年金终值的计算方法相同
增长年金
C为第一期现金流量，g为增长率，r为折现率 (r>g)
永续年金：指无限期支付的年金。如现实中无期限的存本取息、优先股股利。由于永续年金没有终止时间, 也就无法计算终值
一般情况
永续增长年金
证券估值
股票定价
绝对定价模型
股利折现模型(DDM)
基本模型
其他
零增长模型
固定增长模型
多阶段增长模型
二阶段
三阶段
参数估计
增长率(g)
g=留存收益率(RR)*ROE)
股利支付率(b)不变，即RR=1-b
ROE不变
无外部融资
假设
用杜邦恒等式继续分解
ROE=ROA*(A/E)=ROA*L(权益乘数)
ROA=销售净利率(NPM)*总资产周转率(ATO)
g=NPM*ATO*L*(1-b)
折现率(r)
用CAPM计算
用DDM
相对定价模型
市盈率(P/E)模型
关于P/E
定义式
PE0=P/EPS0
PE1=P/EPS1
EPS0,PE0为本期数据；EPS1,PE1为预期数据
计算式
r>ROE: P/E与b正相关
r<ROE: P/E与b负相关
r=ROE: P/E与b不相关
目标企业股价=可比企业平均市盈率*目标企业EPS
修正P/E=(实际P/E)/(预期增长率*100)
优缺点
优点
市盈率模型将股价与公司盈利直接联系起来，有着简单实用的特点
用市盈率模型时股票进行估价时，必须综合考虑公司的成长性(股利增长率)、风险补偿水平(股权投资成本)及公司股利政策(股利支付率)的影响，具有较高的综合性
缺点
如果公司盈利为负，则市盈率模型失效
由于系统性风险往往不容易预测，故运用市盈率模型进行估计时受到一定的制约
公司净利润容易被企业操纵，所以运用市盈率模型进行估价时，要充分验证企业盈利的真实性和可持实性
市净率(P/B)模型
关于P/B
定义式
PB0=P/BPS0
PB1=P/BPS1
BPS0,PB0分别为本期每股净资产和本期市净率；BPS1,PB1为预期数据
计算式
修正P/B=(实际P/B)/(预期ROE*100)
目标企业股价=可比企业平均市净率*目标企业BPS
优缺点
优点
对于容易通过资产重置来复制盈利的企业，市净率能根好地反映其价值
亏损的企业同样可以市净率模型进行估值
净资产较净利润更为稳定，不容易出现大的波动
缺点
尽管净资产不像净利润那样容易受到人为操纵，但是净资产受到各家公司会计政策的影响，因此企业的净资产缺乏可比性
对于垄断性行业或者高科技行业，由于很难通过资产重置的方法获得相应的盈利，所以市净率的比较没有实际意义
收入乘数(P/S)模型
关于P/S
定义式
PS0=P/SPS0
PS1=P/SPS1
SPS0,PS0分别为本期每股销售收入和本期收入乘数；BPS1,PB1为预期数据
计算式
修正P/S=(实际P/B)/(预期销售净利率*100)
目标企业股价=可比企业平均收入乘数*目标企业SPS
优缺点
优点
企业的销售收入处于利润表的最顶端，相时于净利润更不容易被操纵，且企业销售收入对企业价格政策、经营战略等的变化较为敏感，能较好地反映企业价值的变化
当企业亏损或资不抵债时，收人乘数仍然适用
缺点
没有反映企业成本的变化，而成本控制能力是决定企业价值一个非常重要的因素
强周期行业的企业销售收入波动较大，容易受到系统性风险的影响
债券定价
绪论
属性
从定价公式
现金流模式
票面利率
折现率
实际
到期时间(期限)
债券的息票率
债券的可赎回条款
税收待遇
市场的流通性
违约风险
可转换性
可延期性
分类
按现金流分类
贴现债券 :又称零息债券(zero-coupon bond), 是一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息，到期按债券面值偿还的债券
直接债券(level-coupon bond)，又称定息债券或固定利息债券，按照票面金额计算利息
统一公债： 是一种没有到期日的特殊的定息债券
按发行地点与货币分类
国内债券：在本国境内发行，以本国货币为面值标价货币
外国债券：发行人在外国证券市场上发行的，以市场所在国货币为面值货币
欧洲债券：是指发行人在外国证券市场上发行的、以市场所在国以外的第三国的货币为面值货币
收益与风险
收益
当期收益率：债券每年支付的利息与债券价格的比值
到期收益率
定义：投资者购买债券后一直持有到期所能获得的报酬率，根据市场价格倒算
y为到期收益率，在转换成年利率时需要乘以每年付息频率
赎回收益率
定义：使持有债券到第一个赎回曰的现金流等于债券价格的折现率
公式
P为债券的购买价格，c为债券每期利息，P为赎回价格，n为直到赎回日前的期数，y为债券的到期收益率
持有期收益率
定义：债券持有人在买入债券到卖出债券（到期之前）这一时间段内的收益率
公式
Ps 为债券的买入价格，Pb为债参的卖出价格，C为持有期内每期获得的利息收入，n为持有的时期数，y为持有期收益率
即期收益率
定义：对于未来只有一笔现金流的债券，使其未来现金流的现值等于债券当前市场价格的折现率
公式
远期收益率
定义
运期利率：是指当前时刻双方约定好的未来某个日期开始的一段时间的借款利率
未来的即期利率是指未来时点上由市场决定的即期利率，只有到未来时点才可知，随着市场的行情变化而变化
公式
总收益率
定义：由三部分构成，即利息收入、资本利得（买卖债券差价）和利息再投资收入
公式
风险
利率风险
定义: (又称市场风险)是指市场利率变动而给债券投资者带来的买卖价差收益(资本利得)可能的损失
市场利率变化对债券价格影响
债券到期时间越长，价格波动越大
债券票面利率越低，价格波动越大
债券交易时的到期收益率越低，价格波动越大
通货膨胀风险：(又称购买力风险)是指发生通货膨胀后债券投资者的收益按购买力衡量其价值可能受到的损失
信用风险：(又称违约风险)是指债券发行人不能按时支付债券利息和偿还本金而可能给债券投资者运成的损失
再投资风险：附息债券的利息再投资收益因市场利率发生不利变化而可能受到的损失
提前赎回风险：债券发行人提前赎回信券而给投资者可能带来的不利
收益率曲线风险：收益率曲线变化而给债券投资者调整债券投资组合可能造成的损失
流动性风险：债券流动性差而可能给债券投资者带来的损失
汇率风险：因汇率变化而使投资于国外债券的收益可能减少
政治风险：国家法律或政府管理政策变化而使投资债券的收益减少
定价方法
公式
直接债券
贴现债券
统一公债
原理
债券的价格与收益率成反向关系
对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度
当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之问成正比关系
随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度以递增的逐度减少
对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系
债券组合
利率期限结构
结构形态：利率期限结构描述的是不同剩余期限的零息债券的到期收益率，可以分为向上倾斜型、向下倾斜型、水平型和隆起型四种
三种解释理论
无偏预期理论（纯预期理论）：认为运期利率是人们对未来即期利率的普遍预期，如果预期未来的即期利率相对于现在的即期利率会上涨，则利率期限结构向上倾斜；如果预期示采的即朝利率相对于现在的即期利率会下跌，则利率期限结构向下倾斜
流动性偏好理论：认为投资者一般偏好流动性好的短期债券，而不喜欢流动性差的长期债券，除非给投资者提供比短期债券更高的利率。在流动性偏好理论下，长期利率一般郡比短期利率高，以弥补长期债券流动性差的风险。因此，在流动性偏好理论下，利率期限结构一般是向上倾斜
市场分割理论：认为由于法律制度、文化心理、 投资偏好的不同，投资者一般会比较固定投资于某个期限的债券，这就形成了以期限为划分标识的细分市场，其利率水平完全由各自市场资金的供求关系影响，彼此之间互不影响。即使投资于其他期限的债券收益率可能会更高，市场上的投资者也不会转而投资于其他期限的市场。该理论可以解释任何形状利率期限结构
久期
定义
描述
第一层含义是债春现金流所发生时间的加权平句，也即债券现金流的平均回收期
第二层含义是从风险角度提出的，是债券价格对利率变动敏感性的大小。债券久期越长，表示债券价格对利率变动敏感性越大
定理
只有贴现债券的MD等于它们的到期时间，直接债券的MD不大于它们的到期时间
统一公债MD等于(1+1/y)
其他条件不变时
债券的到期日越长，久期也随之增加，但增加的幅度会递减
票面利率越高， 久期越短
到期收益率越高，久期越短
修正久期
公式
凸度
公式
第一项为修正久期，第二项为凸度
免疫
定义：投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略
方法：债券的投资者面临着两种相抵消的利率风险--价格风险和再投资风险。利率提高会导致资本损失，但同时再投资收入会增加。如果资产组合的久期选择得当，这两种影响可以恰好相互抵消。当这一资产组合的久期恰好与投资者的持有期相等时，到期时投资组合的累积价值将不受利率波动的影响
财务决策
投资决策
非折现现金流方法
投资回收期法
定义：收回全部初始投资所需要的年限
公式
在最后一年时用插值法计算
决策方法
确定一个基准年限或最低年限
项目的回收期与基准年限进行对比，如果回收期少于基准年限，该投资项日可行；否则，该项目不可行
如果有多项目可供选择时，在项目的投资回收期小于基淮年限的前很下，再从中选择回收期最短的项目
特点
优点
容易理解与计算
在一定程度上考虑了投资的风险
缺点
回收期法则只考虑了回收期之前的现金流量时投资收益的贡献，未能考虑回收期之后产生的现金流量
回收期法则没有考虑资金的时间价值，也没有考虑回收期内现金流量的时间序列
投资回收期指标的标准确定主观性较大
尽管投资回收期法存在着严重的缺陷，但它仍具有一定的适用性：
在评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目时可以使用回收期法，早点收回投资就可以避免不稳定因素的影响
流动资金短缺、较难筹集外部资金的企业，可以选择回收期短的投资项目，尽快收回投资成本
对于小型企业或者小型投资项目的决策具有较大的适用性
平均会计收益率法(AAR)
公式
决策方法
确定目标收益率
如果项目的平均会计收益率超过公司事先确定的目标收益率，则该项目可行；如果低于目标收益率，则应拒绝该项目
有多个投资项目的互斥选择中，在所有超过目标收益率的项目中选择平均会计收益率最高的项目
特点
优点：平均会计收益率法简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额
缺点
平均会计收益率法过分依赖于诸如收益和投资的会计数据，因此时于会计的变化过于敏感。而且，在许多项目中，净收益与现金流量之间的差异会很大，从而产生许多不利于公司决策的问题
平均会计收益率法没有考虑货币的时间价值，也没有考虑时间序列这个因素
与回收期法一样，未能提出如何确定一个合理的目标收益率
折现现金流方法
净现值法(NPV)
公式
决策方法：NPV>0可行；NPV<0不可行
特点
优点
充分考虑货币的时间价值，它不仅估算现金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间
包含了项目的全部现金流量
净现值具有可加总性
缺点
采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，一般应结合投资项目的风险收益和资金的机会成本来选择一个合理的折现率
与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投资项目的实际收益率水平
内部收益率法(IRR)
公式
决策方法:IRR>R可行；IRR<R不可行
缺点
借入贷出决策方法相反
多重内部收益率问题：当现金流量的符号发生多次变动时，将出现多个内部收益率
内部收益率不存在
互斥项目决策时（单个项目也可能存在），规模问题和时间序列问题会对内部收益率的决策结果造成误导（与NPV结果不一致）
避免方法
选择NPV
使用增量现金流IRR
盈利指数法(PI)
定义：特定投资方案预期经营期及终结期净现金流量的现值与投资期初始投资额的比率=1+净现值/初始投资
决策方法
盈利指数大于1, 该投资方案可行
盈利指数小于1, 该投资方案不可行
PI大的方案优于PI小的方案
特点
优点
可以用于对独立投资机会获利能力的评价
可以用于投资规模不同的方案之间的比较; 净现值法则不能
缺点：互斥项目决策时结果可能有误差
PI法的应用场景：投资资金受限情况下项目的选择
折现回收期法
定义：用该项目的折现现金流量偿清初始投资所需的时间。通过对每一阶段的现金流量折现，再累加这些折现现金流量，最后计算出达到初始投资所需要的折现现金流量的时间长度
决策方法
当项目的折现投资回收期小于设定的回收期时，说明该项投资可以在规定的期限内实现一定的盈利，则项目有利可图
当项目的折现投资回收期大于设定的回收期时，则该项投资不能在规定的期限内收回投资，项目无利可图
特点：这一指标在一定程度上解决了投资回收期指标没有考虑资金时间价值的问题，但仍未能解决该指标存在的其他问题
现金流量计算
绪论
现金流量的概念
现金流量的构成
初始现金流量
固定资产投资
净营运资本投入
其他费用
营业现金流量
产品或服务销售所得到的现金流入
各项营业现金支出
税金支出
终结现金流量
括固定资产的税后残值收入
收回的营运资本投入
为结束项目而发生的各种清理费用
现金流量与会计利润：在投资决策中,评价投资项目优劣的基础是现金流量，而不是会计利润
现金流量估算的原则
应该是税后现金流量
现金流量应该是增量
现金流量与折现率应该保持一致。如果现金流量属于权益投资者的现金流量,折现率应使用权益资本成本；如果现金流量是公司现金流量，折现率就使用加权平均资本成本。另外，考虑到通货膨胀的影响，如果现金流量是名义现金流量，折现率也应该是名义折现率
增量现金流量：直接或间接与一个项目有关
沉没成本
机会成本
使用他人资源的机会成本，即付给资源拥有者的货币代价，被称作显性成本
使用自有资源而放弃其他可能性中得到的最大回报的代价，也被称为隐性成本
外部性：需要考虑
营运资本：=流动资产-流动负债，增加使现金流出
通货膨胀、折旧与现金流量
现金流量的估算
经营性现金流量=(销售收人一经营费用折旧)X(1-Tc)+折旧=税前利润X(1一Tc)+折旧
投资性现金流量=营运资本变动+资本支出
项目的总现金流量=经营性现金流量-投资性现金流量 =税前利润X(1-Tc)+折旧-营运资本变动一资本支出
折旧与现金流量
折旧的节税收益=折旧X边际税率
折旧方法
直线折旧法
加速折旧法：产生节税收益的时间早于直线折旧法，因此，采用加速折旧法通常会使项目的净现值有所增加
清算价值与现金流量
出售利得=售价-账面价值
账面价值=买价-累计折旧
因出售资产而产生的税后现金流量=售价-Tc*出售利得
通货膨胀与现金流量
名义利率与实际利率关系
在现金流量和利率之间-一定要保持一致性
不同情况应用
资本限额
原因
企业由于种种原因无法筹集到足够的资金
企业规模扩张速度过快，其融资规模和融资能力无法满足投资的需求
一些宏观调控措施的出台可能使企业在某些时间内无法正常地筹集资金，或者融资成本过高
步骤（盈利指数）
1||| 确定可用于投资项目的资金数额，代表资本预算的约束条件
2||| 计算所有可接受项目的净现值，估算每一个项目所需的初始投资额
3||| 计算所有可接受项目的盈利指数
4||| 根据盈利指数将项目排序
5||| 按盈利指数的大小，由高到低选择项且。同时，计算被采用项目的累积初始投资额,并把它与可用于投资的资金数额进行比较
6||| 当项目累积初始投资额达到资金限制条件时，就不再接受其他的项目
盈利指数法也有一些局限性，尤其是当资本约束不止一种时,这种方法可能会失效
不同寿命
周期匹配：假设项目可以被复制，直到各个项目具有相同的寿命期为止，然后计算复制后的项目净现值，再根据净现值的大小进行选择
等价年度成本(EAC)
公式
决策方法
如果在项目寿命期内是收到现金流量，接受等价年度成本大的项目
如果在项目寿命期内是支出现金流量，接受等价年度成本小的项目
更新决策
问题
决定是否更新，即继续使用旧资产还是更新为新资产
决定进择什么样的资产来更新
现金流量变化情况
因为购置新设备的金额将超过任何出售旧设备所得到的会额，所以用新设备置换旧设备将导致现金流出
用新设备将会降低经营成本或提高经济效益，从而在来机器的使用期内产生现金流入。同时，新机器的使用会增加折旧的节税收益，这也使得现金流入有所增加
新设备使用期末的残值表现为差别残值，即新设备的残值与旧设备不被置换并继实使用至期末时的成值的差额，残值收入也是一种现金流入
扩展决策
当现有设施被扩大，新设备被购买时，就产生了现金流量
作为扩展决策的结果之一, 当增加的生产能力使公司能够满足现有生产能力无法满足的需求时，该公司将会产生额外的收益。这些收益将会在未来提供额外的现金流量,并且这些现金流量将会因折旧节税收益的增加而有所增加
在项目期末，因扩展投资而产生的增量残值也是一种现金流入
盈亏平衡分析
会计盈亏平衡点
净现值盈亏平衡点
融资决策
资本成本（折现率r）
权益资本成本
CAPM（较多）
选择原因
明确地对风险进行了调整
对于不分红或者股利增长很难估计的公司采说更为适用
关于β系数
β与风险关系:用于调整市场风险溢价，以能够反映补偿持有个别股票所承担的风险，它是一个表示特定证券(或一组证券)相对于市场风险变化的敏感性指标
若β大于1，表示它比市场上的所有股票的平均风险要大
若β小于1，表示它比市场上的所有股票的平均风险要小
市场组合β=1
计算方法
回归分析: Ri=a+bRM
需要注意的问题
注意期限的选择，β可可能会随时间变化
注意时间间隔的选择，样本容量不能太小
决定因素
经营周期：周期性公司β较大
杠杆比率
经营杠杆(DOL)
财务杠杆(DFL)
总杠杆(DTL)
投资组合的β系数
杠杆变化（实际中βd较低，认为βd=0）
加杠杆过程
去杠杆过程
一般情况下，当公司不改变业务时，其βa会保持不变。这样，随着财务杠杆的增加，βe也会增加
DDM：简单，但只对稳定支付股利的公司有效，而且没有明确考虑风险
经营风险与财务风险
经营风险：是指企业全部资本投资者投资收益的不确定性，EBIT的波动性就是资本投资者所面师的经营风险的反映。息税前收益只受企业生产经营状况的影响，与企业的负债状况即资本结构无关
财务风险：企业负债经营而给股东带来的风险。由于债权人在投资收益的分配上优先于股东，而会导验公司股东收益的不确定性增大
债务成本：税后债务成本=税前债务成本*（1-T）
优先股成本
综合成本(WACC)
资本结构理论
早期资本结构理论
净收入理论
假设：公司在获取资金的数量和来源方面不受限制，并且债务融资成本和权益融资成本都固定不变
主要观点
债务融资成本一般低于权益融资成本
当公司通过增加债务融资来提高财务杠杆作用时，公司的融资成本（即加权平均资本成本）会下降，而公司的价值就会提高。当公司进行100%的债务融资时，其加权平均资本成本最低，公司价值就会达到最大
随着杠杆作用的扩大，不考虑公司的财务风险和融资成本变化的假设很难成立，因此，该理论缺乏说服力
图形
净经营收入理论
假设：不管财务杠杆作用大小如何.公司的债务融资成本和加权平均资本成本不变但是当公司增加债务融资时，权益融资成本会上升
主要观点与评价
负债比率的高低将不会影响公司的加权平均资本成本。根据该理论，公司的加权平均资本成本与资本结构无关，决定公司价值高低的真正因素是公司的经营收入
公司不存在最佳资本结构，融资决策也就无关紧要
图形
传统理论
主要观点
公司在一定的限度内进行债务融资时，尽管权益融资成本有所上升，但它不会批消低成本的债务资金带采的好处，因此，加权平均资本成本会下降，公司价值会上升
一旦债务融资超过了一定的限度，由于风险增大，公司的权益融资成本和债务融资成本就开始上升，并使加权平均资本成本也上升，从而导致公司价值下降
公司存在一个最佳的资本结构，也就是使公司价值最大的资本结构，并且可以通过利用适度的财务杠杆来获得
图形
MM理论
完善资本市场下的资本结构与公司价值
假设
不存在公司所得税和个人所得税，
股票和债券在完美市场上交易，没有交易成本，也不在信息不对称问题
个人和公司的借贷利率相同
直接破产成本和间接破产成本不存在
机构与个人的债务都是无风险的，所有债务的利率均为无风险利车，且不受借款数额影响
经营风险由息税前收益 EBIT的标准差衡量，具有相同经营风险的企业属于同一风险等级组
MM命题I(无税)
公式
推论
公司WACC与资本结构无关
公司WACC等于风险相同的全权益公司资本成本，即WACC=r0
MM命题II(无税)
公式
推论
通过自制财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响
权益成本随公司财务杠杆的上升而增加
含公司税
假设条件
不存在个人所得税，并且个人和公司以相同利率借款
不存在财务因境成本，也无交易成本
公司负债水平始终不变，公司税为Tc
MM命题I(含公司税)
MM命题II含公司税)
含个人税
公式：若股东个人税率为Ts，债权人个人税率为TB
不同情况
当Ts=TB, 则VL=VU+ Tc*B,上式是含公司税时的MM命题I，只要股东的个人税率与债权人的个人税率相同，个人税的存在将不会影响公司价值
当1-TB=(1-Tc)(1-TS), 杠杆公司的价值就等于无杠杆公司的价值，即财务杠杆的利用将不能带来任何收益，这是因为杠杆公司较低的公司税正好被较高的个人税所抵消
当Ts<TB时，来自于债务的节税收益就会减少
当Ts>TB时，来自于债务的节税收益就会增加
其他
财务困境成本
组成: VL=VU+PV(利息节税收益)一PV(财务困境成本)
直接的财务困境成本是指公司在发生财务因境为处理时各危机(如进行破产活算或重整)时发生的各项费用，包括法律成本和管理成本
间接成本
客户、供应商、员工的流失
应收账款的损失
资产的“救火式”出售
公司放弃好的投资项目
代理成本
表现形式
如果债权人认为权益投资者的行为很可能会损害自己的利益，他们就会提高债券的利率保护自己，这就增加了公司的融资成本
债权人还可以通过在债务合约中加入限制条款的方式，保护自己免受损失，这样会产生两种成本：监督债务合约执行的直接成本和灵活性损失的间接成本。债务合约越详细，限制性越强， 这种成本就越大
应用
对于投资行为不容易被觉察和监督的公司来说，由于进行高风险项目投资而产生的代理成本可能是很大的。例如，进行大量固定资产投资的制造业公司的负债比率一般远远高于服务性公司
对于投资项目的期限比较长，前景不明朗，需要较长期才会走向成熟的公司而言,因监督等产生的代理成本也很大。例如，制药行业的公司般保持着较低的负债比例
权衡理论(Trade-off theory)
主要观点：不同公司的目标负债比率可以不同如果公司拥有有形的安全资产和大量的应税利润，公司就应该具有较高的目标负债比率；但如果公司拥有高风险的无形资产，且利润很少或尚未盈利，那么它就应该采用权益融资以保持很低的负债比率
评价
该理论成功地解释了不同行业间的资本结构差异
无法解释为什么一些很成功的公司几乎没有多少债务，因而也就放弃了大量的利息节税收益
优序融资理论
主要观点：公司在等集投资资金时，首选的是内部资金，主要是留存利润，其次是银行借款以及发行债券；最后是发行股票
可以解释
为什么效益最好的公司通常负债更少，这不是因为它们有一个很低的目标负债比率，是四为它们不需要外部资金
同一行业里盈利性和财务杠杆之间的反向关系
优序融资理论并不能很好解释资本结构行业差别
信息不对称情况：信息不对称有利于债券而不是股票发行
自由现金流量：如果公司拥有大量的自由现金流量，经营者就会增加自己的特权享受，或用本该回报给权益投资者的资金来营造自己的帝国
决策方法(EBIT-EPS)
主要是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡点
当公司的息税前利润水平高于均衡点时，由于财务杠杆的作用，公司可选择负债水平较高的资本结构
当公司的息税前利润北平低于均衡点时，就应选择负债水平较低的资本结构
均衡点：债务融资方式下的每股收益 =权益融资方式下的每股收益
公司价值评估方法
加权平均资本成本法 (WACC)
公式
特点
在WACC法中，债务的节税放应不是通过现金流量的增大，而是通过折现率的降低体现出来
在WACC法中，评估的是流向整个项目的无杠杆现金流量的价值，故在现金流量中并不扣除利息费用的支出，因而初始投资额中包括了项目的债务和权益资金来源
适用情况
如果项目的风险和负债价值比在项目整个寿命期内保持不变，则加权平均资本成本将保持不变。此时，运用WACC法较容易计算
当负债价值比随时间而不断变动时，WACC法将不太适用
调整净现值法(APV)
公式
若项目现金流量和债务为永续
特点
APV法通过把节税效应的现值作为单独的一项考虑进来，从而体现了财务杠杆带来的税收利益。融资的连带效应越多、越重要，APV法就越有用
在APV法中，评估的是流向整个项目的无杠杆现金流量的价值，故在现金流量中并不扣除利息费用的支出
适用情况
当未来各期的负债水平能准确地知道时，运用APV法很容易计算
对杠杆收购的分析就可以利用APV法
APV法也适用于项目融资的分析
权益现金流量法(FTE)
公式
若项目现金流量为永续
特点
由于财务杠杆的提高导致权益所有者的风险增大，所以杠杆企业的权益资本成本rs大于无杠杆企业的权益资本成本r0
,在FTE法中，只评估流向权益所有者的那部分现金流量的价值，故在计算现金流量时需要扣除利息费用的支出，因此，在进行资本预算分析时，需要从初始投资额中扣减项目的债务融资资金
适用情况
和WACC一样，如果项目的风险和负债价值比在项目整个寿命期内保持不变，则加权平均资本成本将保持不变。此时，运用FTE法较容易计算
当负债价值比随时间而不断变动时，FTE法将不太适用
若杠杆企业的负债价值比适用于项目的整个寿命期，则用WACC法或FTE法，若项目寿命期内的企业负债水平已知，则用APV法
融资工具
权益融资
公开发行
首次公开发行股票 (IPO)
发行程序
制定新股发行计划
董事会决定发行方案
备并向证监会提交股票发行申请书
确定委托代理
交割股票及认购款项
向证监会报告登记发行结果
发行方式
承销发行和附权发行
包销
代销
附权发行
协议发行和竞价发行
新股发行价格的确定
评估公司价值
确定初次发行规模和股份总额
计算每股价值，每股价值=公司的权益价值/股份总额
确定每股发行价格
新股发行成本
承销费用
其他直接费用
间接费用
折价
绿鞋选择权：发行公司赋予承销商按发行价格购买超额配售的股票的选择权。绿鞋机制的有效期一般持续30天，增发的规模在15%左右
增发
公开增发
配股发行
定义：向现有股东出售普通股
配股数量的确定
新股数量=需筹集的资金 / 认购价格
购买每一股新股需要的配股数量=原有的股票 / 新股数量
配股发行对股票价格和股东价值的影响：公司在进行配股发行时，只要所有股东都按照配股比例认购新股，则新股定价的高低不会影响公司股东财富的变化。配股发行后公司股票新的市场价格应当低于配股发行前公司股票的市场价格。而且，认购价格越低，配股发行引起的价格下跌幅度就越大。不过，在一个有效的市场，股东不会因为配股发行而遭受损失
公开发行股票的利弊
股票融资的积极效应
公司通过股票市场筹集到的资金，可以支持其投资活动，还有利于公司进行一系列并购投资
股票作为公司的权益资本是一种永久性投入，公司没有偿还股本的义务，使公司可以获得长期稳定的资金来源
公开上市能够提高公司的知名度，促进公司规范其经营管理，从而有利于增强公司的竞争力
公司的客户、供应商或合作伙伴可以通过购买公司的股票，将其自身的利益和公司的发展紧密联系在一-起，有助于稳定公司的经营
股票融资的消极效应
上市公司必须定期和不不定期向公众技露公同的财务报表投资计划以及与会司经营活动有关的重大事项等信息，但会降低经营活动的隐蔽，给公司的市场竞争地位带来不利的影响
公开发行股票会稀释原股东的控制权和收益
公开发行股票会发生大量的费用
私募发行
私募融资
风险资本
定义：由投资者个人或群体向私人公司提供以换取公司所有权份额的权益资金数量
风险投资者对于其投资的公司所要求占有的所有权比例取决于以下几个因素：
风险投资者投人的权益资金数量
替代的筹资来源
优缺点
优点
发行费用较低
发行条件和规模具有灵活性
缺点
更高的资本成本
更严格的限制条件
优先股筹资
特点
优先利润分配权
优先求偿权
一般无投票权
可由公司赎回
分类
累积优先股与非累积优先股
参与优先股与非参与优先股
转换优先股与不可转换优先股
可赎回优先股与不可赎回优先股
优缺点
优点
优先股没有固定的到期日，不用偿还本金，使公司拥有长期、稳定的资金采源。同时，大多数优先股还附有赎回条款，使得这部分资金的运用具有较大的弹性，也便于控制公司的资本结构
优先股没有投票权，使公司能够逛免优先股股东参与投票，从而保证了音通股股东的控制权
优先股是公司的权益资本，有利于提高公司的负债能力
缺点
成本较高
限制较多
优先股要求支付固定的股利，当公司盈利下降时，优先股股利将可能成为公司的财务负担。如果不得不延期支付，又将影响到公司的形象
优先股股东在股利分配破产清算等方面享有优先权，这使普通股东在公司经营状况不佳时的利益受到影响
债务融资
短期债务
短期借款
协议形式
信用额度：银行与借款企业之间达成的在一定明服内的最大借款额的协定，期限通常为一年，只要银行发现借款企 业的信用可以接受，则还能提供一年的展期
周转性贷款协议
定义：银行与企业签订的具有法律义务、承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协定，是一种正式的信用额度
借款企业必须支付一笔承诺费, 一般是最高限额和实际借款数额之间的差额的0.25%~0.5%
补偿性余额：银行要求借款企业在银行账户上保留的借款额一定比例的最低存款余额，通常在借款规模的10%~20% ，是利息费用以外的费用
成本
单利
贴现利率
期限为1年
小于1年
有补偿性佘额的利率
期限为1年
小于1年
担保
商业票据
商业信用
定义：如卖方在合同中规定 “2/10, N/30”这项信用条件, 即买方如在 10 天内付款, 就可以减免货款2% ,30 天之内必须支付全部货款
成本
单利
复利
短期融资券
定义：又称商业票据、短期债券，是由企业发行的一种用于筹集短期资金的无担保短期本票。期限一般在2~9个月之间，最长不超过1年
发行方式
直接销售：短期融资券由发行者直接销售给最终投资者的发行方式
间接销售：由承销商代销
特点
融资成本低
筹资数额大
风险大
弹性小
长期负债
债券
分类
有担保债券和无担保债券
有担保债券
抵押债券
抵押信托债券
保证债券
无担保债券
信用债券
附属信用债券
收益债券
可转换债券和不可转换债券
可赎回债券和不可候回债券
可回售债券和不可回售债券
浮动利率债券和固定利率债券
发行方式
公开发行
私募发行
债券合约
基本条款
偿付条款
偿债基金
赎回条款
限制性条款
对发行新债的限制
对支付现金股利的限制
对资产抵押的限制
对公司并购的限制
对租赁的限制
债券调换
定义：发行新债券取代未到期的旧债券
原因
通过发行低利率的新债来降低借款成本
废除限制性债券条款
延长未偿还债券的期限
税收考虑
决策：只有当换债能增加公司价值(NPV>0)时才可以进行债券调换
和换债有关的交易成本
提前偿债溢价
新债发行费用
重复利息支出
尚未摊销的旧债券发行费用产生的税收抵免
优缺点
优点
资金成本低
保证控制权
便于调整资本结构
缺点
财务风险大
筹资数量有限
限制条件严格
长期借款
分类
担保借款
信用借款
优点
借款可以为信息不对称问题提供可能的解决方案
银行能比较好地监督借款企业
借款有利于维护企业投资机会的保密性
利用借款可以使企业避免发行证券所需的昂贵费用以及审批手续等带来的长时间的等待过程
债券创新
利息支付方面
偿付方面
到期日方面
租赁与项目融资
租赁
分类
经营租赁（业务租赁）
通常是短期的， 租赁期限酒常比资产的实际寿命期要短，而且租赁费的现值往往远低于资产的实际价格。在租赁期满后，资产返还给出租人
承租人将全部的租金作为经营费用，且租金可享受应税收益额的减免，但不在其资产负债表中列示该项资产
融资租赁
特点
不可撤销
完全付清
租期较长
承租人负责设备的选择、保险、保养和维修等；出资人仅负责垫付货款，购进承租人所需的设备，按期出租，以及享有设备的期末残值
分类
直接租赁
售后租回租赁
杠杆租赁
会计处理
租赁资产列示在承租人的资产负债表中,承租人为租赁资产计提折旧。另外，承租人在资产负债表中报告租赁负债
如果一项租赁满足以下所列的任何一条，承租人应将其视作融资租赁：
在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人
承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权
即使资产的所有权不转移,但租赁期占租赁资产使用寿命的大部分
承租人在租赁开始日的最低租赁付款额与出租人在租赁开始日的最低租赁收款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产的公允价值
租赁资产性质特殊，如果不作较大改造，只有承租人才能使用
租赁决策
从出租人角度
从承租人角度
比较两种交易下现金流的现值
租金计算
等额年金法
平均分摊法
优缺点
优点
降低交易成本
减少风险
发现新资金来源
保持借款能力
缺点
承租人丧失了与资产所有权有关的税额减免
承租人通常必须放弃资产残值
对于出租人而言，租赁带给出租人的税收好处在一定程度会被抵消
融资租赁与银行分期付款的区别
项目融资
特点
为项目单独设立一家公司
项目公司的大部分股权由项目经理或项目发起人持有，因而承担项目失败的风险
项目公司报订一系列复杂的协议，以在承包商、供应商以及客户之间分散风险
详细的协议安排和政府担保使项目所需的大部分资本来自银行或其他私募借款成为可能
项目公司的负债权益比很高，一旦违约，贷款者只能从政府或股东那里获得有限的补偿
参与者
发起人和投资者
贷款者
承包商
供应商和客户
优缺点
优点
风险分担
扩大负债能力
负债成本较低
缺点
项目融资所含的交易成本很高
由于代理成本较高，贷款人一般要求获得收益率溢价
认股权证与可转换债券
认股权证
定义：是公司发行的一种长期买 人期权，其持有者可以在规定的时间内按照事先确定的价格购买-定数量的公司普通股，但它本身不是股票，既不享受股利收益，也没有投票权
特点
认股权证上应规定执行价格，该价格可以是固定的，也可以按普通股的市场行情进行调整
每份认股权证所能认购的普通股股数是固定的，其数目应在认股权证上写明。当认股权证持有者行使认股权时，应把认股权证交回给公司
认股权证上应规定认股权证的有效期限，超过有效期限后，认股权证就会失效
价值计算
理论价值
股权稀释对认股权证的价值影响
假设认股权证执行前公司的普通股数量为N，认股权证的数量为M，每份认股权证可以认购q股股票，认购价格为X，认股权证执行前公司的股东权益价值为V0。如果认股权证被执行，则公司需按认购价格X增发Mq股新股。于是，公司的股东权益价值将变为V1=V0+MqX ,公司的股份数量将上升至(N +Mq)，公司的股票价格将变为:
发行原因
企业发行债参或优先股时，给予投资者认购音通股的权利，可以有效他刺微投资者的投资欲望，使企业较容易等集到资金
认股权证本身采盾，在发行期内并不会时公司运成财务负担，如利息或现金股利的支出，还可以得到相对宽松的筹资条件
当认股权证的认购权设行使时，就增加了企业的资金来源
发行认股权证既可以筹集到公司所需的权益资金，又可以不增发新股从而避免控制权的稀释
可转换债券（债→普通股）
特点
它可以在到期日前的任一时间以规定的转换价格转换成普通股，通常高于发行时股票的价格
转换价格通常会由于股票分割、股票股利或认股权发行而加以调整
债券持有者将债券转换后就不能获得债券的利息收人
价值计算
转换比率=可转换债券面值/转换价格
转换价值=股票当前价格*转换比率
可转换债券具有两个价值底线，即普通债券价值和转换价值。转换价值是由公司的基础股票价格所决定
发行原因
对于公司而言，发行可转换值券比发行普通债券的成本要低
对于高速成长但目前的现金流量并不太高的公司而言，发行可转换债券相对于发行普通债券而言是一个具有吸引力的选择
可转换债券可以减少公司权益投资者和债券投资者之间的矛盾
与认股权证差异
认股权证大多是与公司债券或优先股捆绑发行的，但发行后认股权证可以脱离公司债券或优先股单独交易，而可转换债券的债券和期权是捆绑在一起的,不能分散出售
认股权证可以独立发行
认股权证在执行时需要用现金购买股票，而可转换债券在转换时只是将债券换成了普通股,并不需要额外支付现金，这意味着认股权证的执行和可转换债券的转换对公司现金流量和资本结构产生的影响有所不同
认股权证与可转换债券的税负有差异
强制转换
公司通常会保留以事先约定的价格买回或赎回可转换债券的权利
只有公在转换价值等于其赎回价格时进行赎回，才可以使股东价值最大化而使债券持有者的价值最小化
股利政策
股利形式
现金股利
分类
正常现金股利
正常现金股利加额外股利：为了避免投资者产生误解，即认为本期股利的增加意味着公司将提高股利支付率。这种方法尤其适用于年收益率波动较大的公司
特别股利：一次性发放
清偿股利：破产企业以最后储备金来分配胶利，作为已缴股本的退还
影响：现金股利的支付将减少公司的未分配利润，从而相应地成少股东权益。在股本不变的前提下，现金股利的支付会直接降低每股净资产，提高净资产收益率
与除息相关的概念
与除息相关的几个日期：宣布日(Announcement Date)、 派息日(Payment Date)、股权登记日(Date of Record)、 除息日(Exdividend Date)
除息基准价
定义：为了真实地反映股栗的权利变化，时除息日的股栗交易价格进行技术处理，将这一天的股栗价格除去本次发放的现金股息作为开盘指导价，称为除息基准价
计算：除息基准价=除息日前一天收盘价 - 现金股息
填息、贴息:经过技术处理后，除息日前一天的股票收盘价与除息日的开盘价之间会有一个价格缺口，本次发放的现金股息数额越大，价格缺口就越大。除息以后，价格可能有两个方向变动：
如果除息后价格上涨并很快将缺口填满甚至超越(即价格大于或等于除息曰前一天的收盘价)，则称为填息
如果股价下跌或虽然上涨但未能将缺口填满(即价格小于除息日前一天收盘价)，则称为贴息
股票股利
原因
公司管理层发放股票股利可以保存现金，不影响公司价值
公司通过派发股票股利，可以增加发行在外的股票数量,从而在一-定程度上避免因高股价阻碍小额投资者进入的问题
当公司发放股票股利时需要时股价作除权处理
与除权相关的几个日期同除息相似，除权同样有宣布日、股权发放日、股权登记日、除权日
除权基准价是将除权前一日该股票的收盘价除去所含权恒后的价格，可作为除权日开盘指导价。 由于受其他因素的影响，除权日的开盘价可能高于也可能低于除权基准价
除权基准价计算公式
股票分割
定义：将一张面值较大的股票换成几张面值较小的股票
除权基准价计算
拆股除权
有偿增资配股除权
无偿送股与有偿配股搭配方式的除权
连息带权搭配方式
填权、贴权除权日开盘价与除权日前一天收盘价之间会有一个缺口，除权后股价若很快填补该缺口，称为填权；反之，则称为贴权
权值股票除权日前一天的收盘价与除叔基准价之间的差额称为权值，公式为：权值=除权日前一天收盘价 - 除权基准价
股票回购
定义：股份公司用现金从股东手中买回本公司发行在外的股票的行为
表现形式
公开市场回购(open market repurchase)：公司在资本市场上以股票当前市场价格购买自已股票的方式，通常用于小额股票回购
要约回购(tender offer)： 它是公司在回购期间，向所有股东以某一价格回购一定数量股票的一种方式，主要用于大额股票回购
目标回购(targeted repurchase)：它是指公司以协商价格向特定股东龙其是大股东回购一定数量股票的一种方式
与现金股利区别
两种股利方式的税负不一样
采用股票回购，对于股东而言有一个选择的机会，即选择出售股票或者保留股票;而支付现金股利只能被动地接受并且要付税
公司通常将股利视为对股东的承诺，而股票回购不是
公司实施股票回购，对于股东而言还存在信息不对称的问题
股利政策理论
股利无关论
主要观点：投资收益取决于投资决策的风险性和现金流量，如果不考虑税收，投资者就不会在意投资收益是以股利的形式还是以资本利得的形式获得
假设
不考虑股票的交易成本
投资者不存在股利偏好和资本利得偏好
公司的投资决策不受股利决策的影响，公司经营活动产生的现金流量与采取何种股利政策无关
公司的留存利润投资于净现值为零的项目而不是投资于净现值小于零的项目
股利无关论的假设条件表面看来十分苛刻，以至于不加检验就被拒绝。但这个理论毕竟包含了一个重要信息，即一个投资于劣等项目的公司不可能通过支付较高的股利来恢复其在投资者心目中的印象。另外，公司也不应该放弃优良项目，以提高股利的支付
税差理论
背景
股东收到现金股利时要按普通收入纳税，而资本利得所适用的税率通常较低，有些国家(如中国)还未对资本利得进行征税
投资者可以选择何时卖出股票，也就可以选择何时支付资本利得税，时间拖得越长，所应缴纳的资本利得税的现值就越小。这样,对于投资者而言，股利收人的实际税率要高手资本利得的实际税率
主要观点
支付股利将使投资者蒙受税收损失，从而降低公司价值并减少投资者的税后收益。因此，公司应当将其用于发放股利的资金留存起来或者进行股票回购
为发放现金股利而不得不进行再融资，尤其是再发行股票的公司犯了严重的错误，因为那样做不仅增加了投资者的税额，而且增加了公司的融资成本
一鸟在手理论
主要观点
股利政策与公司价值息息相关，支付的股利越多，公司股票价格越高，公司价值越大
由于投资者一般是风险厌恶型的，宁可现在得到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来获得较多的股利，故投资者将偏好投资现在发放较多股利的公司股票
有些投资者比较喜欢高额的现期现金流量，如果他们手持低股利的股票，为了取得所需要的资金，就不得不出售手中的股票，但出售股票将发生佣金和其他交易费用；而投资高股利股票则不会发生这些直接现金费用
结论
当公司提高其股利支付率时，就会降低投资者的风险，投资者可要求较低的必要收益率，那么公司的股票价格就会上升
如果公司降低其股利支付率或者延付股利，则会增加投资者的风险，投资者必然会要求较高的必要收益率以补偿额外的风险，从而导致公司股票价格的下降
代理成本理论
尽管当股东与债权人发生利益冲突时，经营者会站在股东一方，但在其他情况下，经营者会牺牲股东的利益来追求自身利益最大化。而如果将剩余现金流量以股利形式发放，可以减少经营者浪费企业资源的可能性,从而降低代理成本
公司或者提高股利，或者进行股票回购，但不应保留现金
追随者效应
定义：处于高税率等级的投资者不希望从股利支付中获得现金流量，因而倾向于投资低股利或零股利支付率的公司。相反,处于低税率等级的投资者以及希里得到现金流低的投资者通常会投资于高股利支付率的公司。这种投资者聚集在满足备自偏好的股利政策的公司的现象，就称为“追随者效应”
主要观点
公司的任何股利政策都不可能满足所有投资者对股利的要求。公司股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者来购买公司的股票，而另一些不喜爱的投资者则会卖出股票
当市场上喜爱高股利的投资者比例大于发放高股利的公司比例时，高股利公司的股票处于短缺状况，因而其股价会上升；相反，低股利公司的股票价格会下跌
一旦公司改变股利政策，股利支付率与股东的需求一致时，就没有公司能够通过改变股利政策来影响其股票价格
股利政策类型
剩余型股利政策
定义：以满足公司的资本需求为出发点，公司利润首先用于满足预期收益率超过资本成本的投资项目的资金需求，当有剩余利润时，再用于发放现金股利
优点
首先考虑用留存利润进行再投资，有助于降低再投资的资金成本
留存利润的利用减少了对外部资金的需求有利于保持合理的资本结构
由于公司可以利用低成本的留存利润进行大量净现值大于零的投资项目，其预期现金流量将会增加，故公司的股票价格可能上升，从而可以使投资者获得收益
缺点
由于每期发放的现金股利会受到投资机会好坏的影响，因此，发放的现金股利额极不稳定
尽管投资者可以通过资本利得获取收益,但与现金股利相比，获得资本利得收人的不确定性较大
稳定股利政策
定义：公司将每年派发的现金股利固定在一定水平上，而在一 定时期内，不论公司的盈利状况和财务状况如何，现金股利支付额都保持不变
优点
稳定的股利支付额向市场传递了稳定的信息
可以使投资者获得稳定的收益
可以满足希望获得稳定收益的机构投资者的需求
缺点
稳定股利额政策不能完全反映公司当期的经营业绩
公司当期收益的增加不能立刻增加股东的收益，还有可能造成属于老股东的收益向新股东转移
固定股利支付率政策
定义：公司从税后利润中提取固定百分比的部分作为股利分配给投资者
优点：从公司盈利与投资者收益的关系来看，它可以使股利支付与盈利状况保持一种稳定的关系
缺点
由于股利随经营状况的变动而变动，不稳定的股利收人容易造成股票价格的异常波动，会给投资者带来经营不稳定、投资风险大的印象
增加了公司的财务压力
难以确定固定股利支付率
低正常股利加额外股利政策
定义：公司每年支付数额较低的固定股利，在利润较多的年份，可以将盈利以额外股利的形式支付给投资者
优点
利润波动性较大的公司在分配股利时有较大的灵活性。较低的固定股利率可以保证公司有足够的能力支付股利
当公司盈利有较大的增长时，也可以将部分盈利回报给投资者
缺点
公司盈利的变化使得额外股利不断变化，从而给投资者造成不稳定的印象
当公司在较长的时期内一直发放额外股利后，投资者可能将额外股利误认为是“正常股利”，而一且取消额外股利，反而会造成“公司财务状况恶化”的错觉，进而引起股票价格的下跌
总结（以NPV法为主）
现金流量
折现率（资本成本）
财务计划与营运资本管理
财务计划
长期
模型
最佳情形的发展计划：该计划要花费巨额的资本投资，推出新产品，扩大市场
一般情形的发展计划： 该计划将使企业成长的速度 与市场规模的扩大同步，不会以牺牲竞争对手的市场份额为代价
最差情形的发展计划：该计划所需的资本投资最低，为经济形势出现最槽糕:的情况而制定
组成部分：基本经济假设、销售收人预测、预测财务报表、资金需要量、融资需求
外部资金需求计算(EFN)
外部资金需求量=资产的增加额-负债的增加额-留存收益的增加额
变形：当EFN=0，计算其他变量
增长率
内在增长率(internal growth rate)
定义：公司完全依靠内部融资，不进行任何形式的外部融资时所能获得的增长率
计算
若取自期末资产负债表
持续增长率(sustainable growth rate)
定义：公司在不增加财务杠杆的情况下，利用内部和外部资金所能达到的最高增长率
计算
若取自期末资产负债表
短期
净营运资本=流动资产-流动负债
经营周期和现金周期
经营周期
经营周期=存货周转期+应收账款周期
存货周转期=平均存货/(销售成本/365)=365/存货周转率
应收账款周期=平均应收账款/(销售收入/365)=365/应收账款周转率
现金周期
现金周期=经营周期 - 应付账款周期股=存货周转期+应收账款周期 - 应付账款周期
应付账款周期=平均应付账款/(销售成本/365)= 365/应付账款周转率
营运资本管理
现金管理
现金需求
交易需求
预防性需求
投机性需求
目标现金余额确定
Baumol模型
公式：设市场利率为i，出售有价证券固定成本为F，年交易量为T
局限性
该模型假设企业的支出率不变
该模型假设计划期内未发生现金收入
未考虑安全现金库存
鲍莫尔模型可能是最简单、 直观地确定最佳现金量的模型, 但其最大的不足是假定现金量是离散的、确定的
Miller-Orr模型
图形
描述
模型有两个控制界限和一个回归点。控制下限由模型的外部因素决定,控制上限超过下限3Z个单位。模型还使用了超过下限Z个单位的回归点,它是公司的现金余额达到控制界线时返回的目标
只要现金余额降到控制下限,公司就出售价值为Z的有价证券，从而使现金余额上升至回归点。如果现金余额升到控制上限，公司将购买价值为2Z的有价证券，并使现金余额降至回归点
公式
控制下限由模型以外的因素决定，控制上限和回归点取决于控制下限和Z。变量Z则取决于每次的交易成本F每期的利率i以及日净现金流量的标准差σ
几个点(假设控制下限L已确定)
回归点=Z+L
控制上限H=3Z+L
平均现金余额=(4/3)Z+L
现金收支管理
加速回收
延期支付
存货管理
存货持有的动因
持有原材料存货是为了保证生产经营的顺利进行
中间存货的增加
产出时间和顾客需求使公司持有完工产品存货
完工产品存货的多少影响因素
向顾客供应订货所需的时间
生产产品的多样化
竞争力
存货成本
订货成本：存货年需要量为D, 每次进货批量为Q, 每次订货成本为 K, 订货的固定成本为 F1
购置成本：购置成本 = D*P（存货采购单价为P）
储存成本：单位存货的年储存成本为C, 固定储存成本为F2, 年平均存货数量为Q/2
缺货成本：S代表缺货成本, T代表持有存货的总成本
存货水平确定
经济订货批量模型(EOQ)
数量折扣
安全存货
再订货点:R=交货时间*平均日需求十安全库存量
安全库存量= (预计每天最大耗用量一平均每天 正常耗用量)*订货提前期
应收账款管理
销售条件：2/10, n/30
信用分析和信用决策
信用分析：了解客户信用情况
信用决策
方法：NPV>0时应该提供信用
R为销售收人，p为付款的服率，pR为预期付款额，r为折现率，C为0时点的赊销投资，该投资额可能是产品销售成本和销售佣金
应收账款管理
平均收账期
账龄分析表