第四章资本成本

注册会计师考试财务成本管理第四章资本成本：企业信用风险补偿率（违约风险溢价）：若干与目标公司信用级别相同上市公司债券到期收益率-同到期日政府债券收益率的平均值。

资本成本

• 概念及用途
  • 概念：1、资本成本是指投资资本的机会成本 2、资本成本也称为必要报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受报酬率
  • 分类
    • 公司的资本成本
      • 是与公司的筹资活动有关，即募集和使用资金的成本
      • 影响因素：无风险利率+风险溢价=无风险利率+经营风险溢价+财务风险溢价
    • 投资项目的资本成本
      • 是与公司投资活动有关，投资的必要报酬率
      • 与公司资本成本的关系：取决于新项目的风险与企业现有资产平均风险的关系
  • 用途：投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估、业绩评价
• 债务资本成本
  • 特点
    • 承担风险的不同，债务资本成本低于权益资本成本
    • 是未来借入新债务的资本，不是历史债务资本
    • 期望收益是债务真实资本，不是承诺收益
    • 通常只考虑长期债务，不断续约短期债务除外
  • 税前债务资本成本估计
    • 不考虑发行费用
      • 到期收益率法
        • 估算原理：目标公司上市交易长期债券到期收益率
        • 按年付息基本公式：
          • 
        • 年付息m次基本公式:
          • 债务税前资本成本=有效年利率=
      • 可比公司法
        • 估算原理：可比公司上市交易长期债券到期收益率
        • 可比性
          • 经营可比：与目标公司同一行业，类似的商业模式
          • 财务可比：两者规模、负债比率和财务状况类似
          • 计算可比：有上市交易的长期债券
      • 风险调整法
        • 估算原理：目标公司信用评价资料，税前债务成本=政府债券市场回报率+企业信用风险补偿率（违约风险溢价）
        • 政府债券市场回报率：同期限政府债券的市场报酬率
        • 企业信用风险补偿率（违约风险溢价）：若干与目标公司信用级别相同上市公司债券到期收益率-同到期日政府债券收益率的平均值
      • 财务比率法
        • 估算原理：大体判断公司信用级别，再使用风险调整法
    • 考虑发行费用
      • 方法同不考虑发行费用
      • 到期收益率法：
        • F为发行费率
  • 税后债务资本成本估计
    • 税后债务资本成本=税前债务资本成本*（1-所得税率）
    • 由于利息抵税，公司债务资本成本小于债权人要求的报酬率
• 普通股资本成本
  • 不考虑发行费用的普通股资本成本估算
    • 资本资产定价模型：
      • "rRF"--无风险报酬率
        • 1、上市交易的政府长期债券到期收益率 2、选择名义无风险利率
        • 1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率）
          • 使用实际利率和实际现金流量的情况：1、存在恶性通货膨胀 2、预测周期特别长
        • 名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）^n
      • 市场平均收益率
        • 选择较长的时间跨度，包括繁荣期和衰退期
        • 几何平均法=
          • 其中：Rt=（Pt-Pt-1）/（Pt-1） 式中：Pn—第n年的价格指数；Kt—第t年的权益市场收益率
        • 算术平均法=
    • 股利增长模型
      • 假定收益以固定的年增长率递增
      • 基本公式：
        • 其中： rs表示普通股资本成本； D0表示当年的每股股利； D1表示预计下年的每股股利； P0表示当前每股市价； g表示股利的年增长率
      • 增长率g满足可持续增长条件时，股利增长率=可持续增长率 =预计利润留存率*期初权益预期收益率
    • 债券收益率风险调整模型
      • 基本公式：
      • RPc：股东比债权人承担更大风险的风险溢价，3%-5%之间
  • 考虑发行费用的普通股资本成本估算
    • 新发行普通股资本成本
      • 基本公式：
        • F：发行费用率
    • 留存收益资本成本
      • 与普通股资本成本相似，但不需考虑筹资费用
• 混合筹资资本成本
  • 优先股资本成本估计
    • 资本成本包括：股息+发行费用
    • 基本公式：
      • 式中，rp表示优先股资本成本；Dp表示优先股每股年股息；Pp表示优先股发行价格；F表示优先股发行费用率
  • 永续债资本成本估计
    • 基本公式：
      • 式中，rpd表示永续债资本成本；Ipd表示永续债每年利息； Ppd表示永续债发行价格；F表示永续债发行费用率
  • 优先股和永续债资本成本等于永续年金折现率
  • 如果计息期小于1年，
• 加权平均资本成本
  • 基本公式：
    • Wd为债务权重，Ws为权益权重