第八章企业价值评估

现金流量：企业全部净现金流可提供给股权投资人和债权投资人的税后现金流量、实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营性长期资产增加+折旧与摊销）

企业价值评估

• 评估目的和对象
  • 目的：分析和衡量企业公开市场价值，提供信息帮助投资者和管理者改善决策
  • 评估对象
    • 企业整体经济价值
      • 相似概念价值区别
        • 经济价值：资产未来现金流量现值，是公平的市场价值
        • 会计价值：资产、负债和所有者权益账面价值
        • 现时市场价值：可能是公平的，也可能是不公平的
      • 类别
        • 实体价值与股权价值
          • 实体价值=股权价值+净债务价值（都是公开市场价值）
        • 持续经营价值与清算价值
          • 企业公开市场价值取续营价值与清算价值较高者
        • 少数股权价值（当前）与控股权价值（新的）
          • 企业公开市场价值取决于是少数股权投资者还是谋求控股权投资者
          • 控股权溢价=控股权价值（新的）-少数股权价值（当前）
• 价值评估方法
  • 现金流量折现模型
    • 模型参数
    • 种类
      • 股利现金流量折现模型
        • 计算公式：
        • 现金流量：企业分配给股权投资人的现金流量
      • 股权现金流量折现模型
        • 计算公式1：
        • 计算公式2：股权价值=实体价值-净债务价值
        • 净债务价值：
          • 计算净债务价值的折现率是税后的，等风险债务成本是税后的
        • 现金流量：股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
      • 实体现金流量折现模型
        • 计算公式：
        • 现金流量：企业全部净现金流可提供给股权投资人和债权投资人的税后现金流量
    • 预测期
      • 详细预测期
        • 实体现金流量来源分析
          • 实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营性长期资产增加+折旧与摊销）
        • 实体现金流量去向分析
          • 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量
          • 债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
          • 净投资扣除法
            • 实体现金流量=税后经营净利润-实体净投资（净经营资产增加）
            • 股权现金流量=净利润-股权净投资 =净利润-净经营资产增加×（1-负债率） =净利润-股东权益增加
            • 债务现金流量=税后利息费用-债权净投资 =税后利息费用-净经营资产增加×负债率
      • 后续期
        • 稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率=营业收入的增长率
        • 销售增长率大体等于宏观经济名义增长率，2%-6%之间
    • 折现模型的应用
      • 永续增长模型
        • 企业价值=
      • 两阶段增长模型
        • 企业价值=详细期价值+后续期价值
  • 相对价值评估模型
    • 基本原理：利用类似企业市场定价估计目标企业价值
    • 股票市价模型
      • 市盈率模型
        • 基本公式：目标企业每股价值=可比企业市盈率×目标企业每股收益
        • 驱动因素：增长潜力（关键因素）、股利支付率和风险 1、本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率） 2、内在市盈率（预期市盈率）=股利支付率/（股权成本-增长率）
        • 适用范围：连续盈利的企业
        • 计算步骤
          • 可比企业平均市盈率=
          • 可比企业平均预期增长率=
          • 可比企业修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均预期增长率×100）
          • 目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益
      • 市净率模型
        • 基本公式：目标企业每股价值=可比企业市净率×目标企业每股净资产
        • 驱动因素：权益净利率（关键因素）、股利支付率和风险、增长潜力 1、本期市净率=权益净利率×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）2、内在市净率（预期市净率）=权益净利率×股利支付率/（股权成本-增长率）
        • 适用范围：拥有大量资产、净资产为正值的企业
        • 计算步骤
          • 可比企业平均市净率=
          • 可比企业平均预期权益净利率=
          • 可比企业修正平均市净率=可比企业平均市净率/（可比企业平均预期权益净利率×100）
          • 目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产
      • 市销率模型
        • 基本公式：目标企业每股价值=可比企业市销率×目标企业每股营业收入
        • 驱动因素：营业净利率（关键因素）、股利支付率和风险、增长潜力 1、本期市销率=营业净利率×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）2、内在市销率（预期市销率）=营业净利率×股利支付率/（股权成本-增长率）
        • 适用范围：适用于销售成本率较低的服务类企业，或销售成本率趋同的传统行业企业
        • 计算步骤
          • 可比企业平均市销率=
          • 可比企业平均预期营业净利率=
          • 可比企业修正平均市销率=可比企业平均市销率/（可比企业平均预期营业净利率×100）
          • 目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率×目标企业预期营业净利率×100×目标企业每股营业收入