导图社区财务管理知识点学习框架笔记

财务管理知识点学习框架笔记

财务管理知识点学习框架笔记，“经营长期负债”。包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税和其他非流动负债。它们需要根据实际情况选择预测方法，不一定使用销售百分比法。

编辑于2022-11-08 09:35:55 广东

凝

他的近期作品查看更多>>

财务管理知识点学习框架笔记

社区模板帮助中心，点此进入>>

凝

他的近期作品查看更多>>

相似推荐
大纲

费用结算流程
- 4.0k
- 1
- 16
- 2
- 0
蔡正兆(Joe Choi)
租赁费仓储费结算
- 3.9k
- 3
- 21
- 0
- 0
蔡正兆(Joe Choi)
E其它费用
- 3.6k
- 1
- 9
- 1
- 0
蔡正兆(Joe Choi)
F1开票注意事项
- 2.5k
- 0
- 15
- 0
- 0
蔡正兆(Joe Choi)
F2结算费用特别注意事项
- 2.4k
- 0
- 5
- 2
- 0
蔡正兆(Joe Choi)
洛嘉基地文件存档管理类目
- 3.4k
- 6
- 40
- 2
- 0
蔡正兆(Joe Choi)
CFA一级Ethics-standard思维导图
- 3.1k
- 27
- 49
- 4
- 0
Helena????
货币政策对黄金价格的传导机制
- 2.3k
- 0
- 16
- 1
- 0
cynthia_nan
CPA战略风险管理、战略实施
- 3.7k
- 1
- 84
- 8
- 0
13501805163
云报税（个税）
- 4.3k
- 56
- 30
- 6
- 0
乄i@o_靜

财务管理知识点学习框架笔记

第一章　财务管理概述

第一节　财务管理的内容

【知识点1】企业的组织形式

（一）个人独资企业

含　义

个人独资企业是由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体

优　点

（1）创立容易。例如，不需要与他人协商并取得一致，只需要很少的注册资金等；

（2）维持个人独资企业的固定成本较低。例如，政府对其监管较少，对其规模也没有什么限制，企业内部协调比较容易；

（3）不需要交纳企业所得税。

缺　点

（1）业主对企业债务承担无限责任，有时企业的损失会超过业主最初对企业的投资，需要用其他个人财产偿债；

（2）企业的存续年限受限于业主的寿命。

（3）难以从外部获得大量资金用于经营。

（二）合伙企业

含　义

合伙企业是由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益、共担风险，并对合伙债务承担无限连带责任的营利性组织。通常，合伙人是两个或两个以上的自然人，有时也包括法人或其他组织。

优缺点

优点和缺点与个人独资企业类似，只是程度有些区别

特　点

（1）合伙企业法规定每个合伙人对企业债务须承担无限、连带责任（如果一个合伙人没有能力偿还其应分担的债务，其他合伙人须承担连带责任）

（2）法律还规定合伙人转让其所有权时需要取得其他合伙人的同意，有时甚至还需要修改合伙协议，因此其所有权的转让比较困难。

（三）公司制企业

含　义

任何依据公司法登记的机构都被称为公司。

各国的公司法存在差异，因此公司的具体形式并不完全相同。它们共同特点是均为经政府注册的营利性法人组织，并且独立于所有者和经营者。

优　点

（1）无限存续。一个公司在最初的所有者和经营者退出后仍然可以继续存在；

（2）容易转让所有权。公司的所有者权益被划分为若干股权份额，每个份额可以单独转让，无须经过其他股东同意。

（3）有限债务责任。公司的债务是法人的债务，不是所有者的债务。所有者的债务责任以其出资额为限。

缺　点

（1）双重课税。公司作为单独的法人，其利润被征收企业所得税，企业利润分配给股东后，股东还需交纳个人所得税。

（2）组建公司的成本高。公司法对于建立公司的要求比建立独资或合伙企业高，并且需要提交一系列法律文件，通常花费的时间较长。公司成立后，政府对其监管比较严格，需要定期提交各种报告。

（3）存在代理问题。经营者和所有者分开以后，经营者成为代理人，所有者成为委托人，代理人可能为了自身利益而伤害委托人的利益。

【提示】三种形式的企业组织中，个人独资企业占企业总数的比重很大，但是绝大部分的商业资金是由公司制企业控制的，因此财务管理通常把公司理财作为讨论的重点。除非特别指明，本教材讨论的财务管理均指公司财务管理。【例·多选题】在以下企业组织形式中，会导致双重课税的有（）。 A.个人独资企业 B.合伙企业 C.有限责任公司 D.股份有限公司 [答疑编号3949010101] 『正确答案』CD 『答案解析』公司制企业会导致双重课税，有限责任公司和股份有限公司都属于公司制企业。【例·多选题】以下各项中，属于公司制企业特点的有（）。 A.企业的存续年限受限于业主的寿命 B.有限债务责任 C.容易转让所有权 D.存在代理问题 [答疑编号3949010102] 『正确答案』BCD 『答案解析』公司制企业的优点包括：（1）无限存续；（2）容易转让所有权；（3）有限债务责任。缺点包括：（1）双重课税；（2）组建公司的成本高；（3）存在代理问题。

【知识点2】财务管理的内容--了解

第二节　财务管理的目标

【知识点1】财务目标的三种表达形式及其优缺点

目标决定全局。没有明确目标，就无法判断一项决策的优劣。财务管理的目标决定了它所采用的原则、程序和方法。因此，财务管理的目标是建立其知识体系的逻辑起点。从根本上说，财务管理的目标取决于企业的目标，所以财务管理的目标和企业的目标是一致的，创立企业的目的是盈利，企业目标也称为企业的财务目标，在本书的以后论述中，我们把财务管理目标、财务目标和企业目标作为同义语使用。【提示】根据教材观点，财务管理的目标，也就是股东的目标。

（一）利润最大化

观　点

利润代表了企业新创造的财富、利润越多则说明企业的财富增加得越多、越接近企业的目标

缺　点

（1）没有考虑利润的取得时间

（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系。

（3）没有考虑所获利润和所承担风险的关系。

特别关注

如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险相同，利润最大化是一个可以接受的观念。

（二）每股收益最大化

观　点

应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股收益（或权益资本净利率）来概括企业的财务目标，以避免“利润最大化目标”的缺点。

缺　点

（1）仍然没有考虑每股收益取得的时间。

（2）依然没有考虑每股收益的风险。

特别关注

如果假设风险相同、时间相同，每股收益最大化也是一个可以接受的观念。

（三）股东财富最大化

观　点

增加股东财富是财务管理的目标，这也是本书采纳的观点

【解释】股东创办企业的目的是增加财富。如果企业不能为股东创造价值，他们就不会为企业投资资金，没有了权益资金，企业也就不存在了，因此，企业要为股东创造价值

衡　量

股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量。

股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，它被称为“权益的市场增加值”。权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。

权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本

【提示】注意区分“股东财富”与“股东财富增加”，理解股东财富最大化的含义。

其他表述形式

股价最大化

假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。

企业价值最大化

假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义

【例·多选题】下列有关增加股东财富的表述中，不正确的有（）。 A.发放现金股利，股价下跌，股东财富减少 B.回购股票，股价提高，股东财富增加 C.多余现金用于再投资有利于增加股东财富 D.提高股利支付率，有助于增加股东财富 [答疑编号3949010103] 『正确答案』ABCD 『答案解析』企业与股东之间的交易，也影响股价，但不影响股东财富。例如分派股利时股价下跌，回购股票时股价上升等，所以选项A、B的表述不正确。多余现金只有投资于盈利项目才能增加股东财富，所以选项C的表述不正确。如果企业有较好的项目，则将资金留存于企业之后投资于有成长潜力的项目比发放给股东更有利于增加股东财富，所以选项D的表述不正确。【例·多选题】下列关于财务目标的说法不正确的有（）。 A.主张股东财富最大化意思是说只考虑股东的利益 B.股东财富最大化就是股价最大化或者企业价值最大化 C.股东财富的增加可以用股东权益的市场价值来衡量 D.权益的市场增加值是企业为股东创造的价值 [答疑编号3949010104] 『正确答案』ABC 『答案解析』主张股东财富最大化，并非不考虑其他利益相关者的利益，所以，选项A的说法不正确。股东财富最大化与股价最大化以及企业价值最大化的含义并不完全相同，因此，选项B的说法不正确。股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量，股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，它被称为“权益的市场增加额。权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。由此可知，选项C的说法不正确，选项D的说法正确。【例·多选题】下列关于财务目标的表述，不正确的有（）。 A.如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同，利润最大化是一个可以接受的观念 B.假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有相同的意义 C.假设股东投资资本不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义 D.企业的财务目标是利润最大化 [答疑编号3949010105] 『正确答案』ACD 『答案解析』如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险相同，利润最大化是一个可以接受的观念，所以选项A的表述不正确。假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有相同的意义，所以选项B的表述正确。假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义，所以选项C的表述不正确。利润最大化是企业的财务目标之一，并不是企业所有的财务目标，所以选项D的表述不正确。

【提示】

（1）企业与股东之间的交易，也影响股价，但不影响股东财富。例如分派股利时股价下跌，回购股票时股价上升等。权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本

（2）主张股东财富最大化，并非不考虑利益相关者的利益。各国公司法都规定，股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。

【知识点2】财务目标与经营者

企业是所有者即股东的企业，财务管理的目标也就是股东的目标。股东委托经营者代表他们管理企业，为实现他们的目标而努力，但经营者与股东的目标并不完全一致。

经营者的目标

1.增加报酬--人为财死，鸟为食亡。

2.增加闲暇时间--人生最痛苦的事情：人死了，钱没花完。

3.避免风险--资本的逐利性与企业家的功能。

经营者对股东目标的背离

1.道德风险。

经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业的目标。他们没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将归于股东，如若失败他们的“身价”将下跌。他们不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自己的闲暇时间。这样做不构成法律和行政责任问题，只是道德问题，股东很难追究他们的责任。

2.逆向选择。

经营者为了自己的目标而背离股东的目标。例如，装修豪华的办公室，购置高档汽车等；借口工作需要乱花股东的钱；或者蓄意压低股票价格，自己借款买回，导致股东财富受损。

防止经营者背离股东目标的方式

1.监督。

2.激励。

【注】监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使三项之和最小的解决办法，它就是最佳的解决办法。

【例·单选题】股东协调自己和经营者目标的最佳办法是（）。 A.采取监督方式 B.采取激励方式 C.同时采取监督和激励方式 D.使监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小的办法 [答疑编号3949010201] 『正确答案』D 『答案解析』通常，股东同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标。尽管如此仍不可能使经营者完全按照股东的意愿行动，经营者仍然可能采取一些对自己有利而不符合股东最大利益的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小的解决办法。它就是最佳的解决办法。【例·单选题】经营者对股东目标的背离表现在道德风险和逆向选择两个方面，下列属于道德风险的是（）。 A.不愿为提高股价而冒险 B.装修豪华的办公室 C.借口工作需要乱花股东的钱 D.蓄意压低股票价格，以自己的名义借款买回 [答疑编号3949010202] 『正确答案』A 『答案解析』所谓的道德风险指的是经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财务管理的目标。逆向选择是指经营者为了自己的目标而背离股东的目标。选项A属于道德风险，选项B、C、D均属于逆向选择。

【知识点3】财务目标与债权人

利益冲突原因：目标不一致

债权人利益受损方式

1）股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险更高的新项目

（2）股东为了提高公司的利润，不征得债权人同意而指使管理当局发行新债，致使旧债券价值降低，使旧债权人蒙受损失。

协调方法

第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定借款的用途，规定不得发行新债或限制发行新债等。

债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管、优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：

第二，发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。

【例·多选题】下列各项中，能够用于协调企业所有者与企业债权人矛盾的方法是（）。 A.监督和激励 B.规定资金的用途 C.限制发行新债数额 D.提前收回借款 [答疑编号3949010203] 『正确答案』BCD 『答案解析』监督和激励是协调股东与经营者矛盾的方法，所以选项A不是本题答案。能够用于协调企业所有者与债权人矛盾的方法有寻求立法保护、在合同中加入限制性条款、不再提供新借款或提前收回借款。【例·单选题】下列各项中，会降低债权人债权价值的是（）。 A.优化企业资本结构 B.优化产品结构 C.举借新债 D.发行新股 [答疑编号3949010204] 『正确答案』C 『答案解析』举借新债，会增加债务的偿债风险，损害了现有债权人的利益，会降低债权人的债权价值。

【知识点4】财务目标与利益相关者

广义的利益相关者

广义的利益相关者包括一切与企业决策有利益关系的人，包括资本市场利益相关者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（主要顾客、供应商、所在社区和工会组织）和企业内部利益相关者（经营者和其他员工）。

狭义的利益相关者

狭义的利益相关者是指除股东、债权人和经营者之外的，对企业现金流量有潜在索偿权的人。通常，我们说“利益相关者”是指后者。

利益相关者类型

（1）合同利益相关者，包括主要客户，供应商和员工，他们和企业之间存在法律关系，受到合同的约束：

（2）非合同利益相关者，包括一般消费者、社区居民以及其他与企业有间接利益关系的群体。

股东与利益相关者的协调

股东可能为自己的利益伤害合同利益相关者，合同利益相关者也可能伤害股东利益。因此，要通过立法调节他们之间的关系，保障双方合法权益，一般说来，企业只要遵守合同就可以基本满足合同利益相关者的要求，在此基础上股东追求自身利益最大化也会有利于合同利益相关者。当然，仅有法律是不够的，还需要道德规范的约束，以缓和双方的矛盾。

对于非合同利益相关者，法律关注较少，享受到的法律保护低于合同利益相关者，公司的社会责任政策，对非合同利益相关者影响很大。

【例·多选题】以下属于狭义利益相关者的是（）。 A.经营者 B.债权人 C.供应商 D.工会组织 [答疑编号3949010205] 『正确答案』CD 『答案解析』狭义的利益相关者是指除股东、债权人和经营者之外的，对企业现金流量有潜在索偿权的人。

【知识点5】企业的社会责任和商业道德

社会责任的含义

是指企业对于超出法律和公司治理规定的对利益相关者最低限度义务之外的，属于道德范畴的责任

对于合同利益相关者的社会责任

（1）劳动合同之外员工的福利，例如帮助住房按揭、延长病假休息、安置职工家属等；

（2）改善工作条件，例如优化工作环境、建立体育俱乐部等；

（3）尊重员工的利益，人格和习俗，例如尊重个人私有知识而不是宣布个人知识归公司所有，重视员工的意见和建议，安排传统节日聚会等、灵活的工作时间等；

（4）友善对待供应商，例如改进交易合同的公平性、宽容供应商的某些失误等；

（5）就业政策，例如优惠少数民族、不轻易裁减员工等。

对于非合同利益相关者的社会责任

（1）环境保护，例如使排污标准降低至法定标准之下，节约能源等；

（2）产品安全，例如即使消费者使用不当也不会构成危险等；

（3）市场营销，例如广告具有高沿情趣、不在某些市场销售的产品等；

（4）对社区活动的态度，例如赞助当地活动，支持公益活动、参与救助灾害等。

【例·单选题】（2010考题）下列关于企业履行社会责任的说法中，正确的是（）。 A.履行社会责任主要是指满足合同利益相关者的基本利益要求 B.提供劳动合同规定的职工福利是企业应尽的社会责任 C.企业只要依法经营就是履行了社会责任 D.履行社会责任有利于企业的长期生存与发展 [答疑编号3949010206] 『正确答案』D 『答案解析』社会责任是道德范畴的事情，财务道德与企业的生存和发展是相关的，所以，履行社会责任有利于企业的长期生存与发展。

第三节　金融市场

【知识点1】金融资产

（一）金融资产的概念

含　义

金融资产是人们拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证。例如，你无法建立自己的汽车制造厂，但可以购买大众汽车公司的股票，就可以分享该公司的收益。

【提示】金融资产是与生产经营资产相对的一个概念。生产经营资产包括土地、建筑物、机器设备以及用来生产商品和服务的资产。

几个基本观点

（1）生产经营资产能产生净收益，而金融资产决定收益在投资者之间的分配。（注意理解角度--社会）

（2）金融资产是以信用为基础的所有权的凭证，其收益来源于它所代表的生产经营资产的业绩，金融资产并不构成社会的实际财富。

（二）金融资产的特点

一般属性

一是收益性，即预期可以产生回报；

二是风险性，即预期回报具有不确定性。

金融资产与生产经营资产相比，具有以下特点

流动性

流动性是指非现金资产能够在短期内不受损失地变为现金的属性。

一般说来，金融资产的流动性比生产经营资产强

人为的可分性

人为可分性是指金融资产可以人为设定最小的交换单位。

例如，银行存款可以划分为货币的最小单位（1分钱）进行存取，债券经常以1000元为发行单位，股票按1股股票为发行单位等。生产经营资产的单位由其物理特征决定，不可以人为划分，例如一辆汽车不可以划分为更小的计量单位。

人为的期限性

（1）期限是指金融资产从发行至最终支付的时间长度，简称期限。

（2）债务工具的期限是有限的，无论债券还是借款者规定有还款期限。

（3）权益工具没有到期期限，或者说事先规定其期限为无限长。

（4）实际偿付时间可能与事先的规定的期限不同。例如，债务契约中规定，债务人可以提前偿付债务；发生破产、重组或应权益投资人要求，权益工具可能提前被偿付。

（5）实物资产的期限不是人为设定的，而是自然属性决定的。

名义价值不变性

通货膨胀时金融资产的名义价值不变，而按购买力衡量的价值下降。

实物资产与之不同，在通货膨胀时其名义价值上升，而按购买力衡量的价值不变

（三）金融资产的种类

固定收益证券

固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。

例如，公司债券的发行人承诺每年向债券持有人支付固定的利息。有些债券的利率是浮动的，但也规定有明确的计算方法。例如，某公司债券规定按国库券利率上浮两个百分点计算并支付利息。

【注意】固定收益证券的收益与发行人的财务状况相关程度低，除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益

权益证券

权益证券代表特定公司所有权的份额。发行人事先不对持有者做出支付承诺，收益的多少不确定，要看公司经营的业绩和公司净资产的价值，因此其风险高于固定收益证券。

【注意】权益证券是收益与发行人的财务状况相关程度高，其持有人非常关心公司的经营状况

衍生证券

衍生证券的种类繁多，并不断创新，包括各种形式的金融期权、期货和利率互换合约。

【注意】由于衍生品的价值依赖于其他证券，因此它既可以用来套期保值，也可以用来投机。衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具。

【例·多选题】下列关于金融资产的相关表述，正确的有（）。 A.生产经营资产能产生净收益，而金融资产决定收益在投资者之间的分配 B.金融资产和生产经营资产共同构成社会的实际财富 C.金融资产是指经济发展到一定阶段的产物，是人们拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证 D.金融资产是以信用为基础的所有权的凭证 [答疑编号3949010301] 『正确答案』ACD 『答案解析』金融资产并不构成社会的实际财富。【例·多选题】下列证券中，属于固定收益证券的有（）。 A.甲公司发行的利率为5%、每年付息一次、期限为3年的公司债券 B.乙公司发行的利率按照国库券利率上浮2个百分点确定的债券 C.丙公司发行的到期一次还本付息的债券 D.丁公司发行的到期按面值还本的债券 [答疑编号3949010302] 『正确答案』ABCD 『答案解析』固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。【例·单选择】在以下金融资产中，收益与发行人的财务状况相关程度较高、持有人非常关心公司的经营状况的证券是（）。 A.变动收益证券 B.固定收益证券 C.权益证券 D.衍生证券 [答疑编号3949010303] 『正确答案』C 『答案解析』不存在变动收益证券，选项A错误。固定收益证券的收益与发行人的财务状况相关程度低，除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益。选项B错误。由于衍生品的价值依赖于其他证券，因此选项D错误。权益证券的收益与发行人的财务状况相关程度高，其持有人非常关心公司的经营状况。因此选项C正确。

【知识点2】金融市场的类型

按交易证券的期限不同

货币市场

短期债务工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年。货币市场工具包括国库券、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。

资本市场

资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场。它包括两个部分：银行中长期存贷市场和有价证券市场。资本市场的工具包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款。

按照证券的索偿权不同

债务市场

债务市场交易的对象是债务凭证，例如公司债券、抵押票据等。

股权市场

股权市场交易的对象是股票。

按照所交易证券是初次发行还是已经发行

一级市场

也称发行市场或初级市场，是资金需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。它是新证券和票据等金融工具的买卖市场。

二级市场

是在证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成的市场，也称流通市场或次级市场。

按照交易程序

场内交易市场

指各种证券的交易所。证券交易所有固定的场所，固定的交易时间和规范的交易规则。

场外交易市场

场外交易市场没有固定场所、而由很多拥有证券的交易商分别进行，任何人都可以在交易商的柜台上买卖证券、价格由双方协商形成。

【例·单选题】按交易证券是初次发行还是已经发行可以把金融市场划分为（）。 A.场内交易市场和场外交易市场 B.一级市场和二级市场 C.债券市场和股权市场 D.货币市场和资本市场 [答疑编号3949010304] 『正确答案』B 『答案解析』按交易证券是初次发行还是已经发行可以把金融市场划分为一级市场和二级市场。

【知识点3】金融市场的功能

资金融通功能它提供一个场所，将资金提供者手中的富裕资金转移到那些资金需求者手中风险分配功能在转移资金的过程中，同时将实际资产预期现金流的风险重新分配给资金提供者和资金需求者金融市场在实现风险分配功能时，金融中介机构是必不可少的。金融机构创造出风险不同的金融工具，可以满足风险偏好不同的资金提供者价格发现功能金融市场上的买方和卖方的相互作用决定了证券的价格，也就是金融资产要求的报酬率这个竞争形成的价格，引导着资金流向效率高的部门和企业，使其得到发展，而效率差的部门和企业得不到资金，会逐步萎缩甚至退出。竞争的结果，促进了社会稀缺资源的合理配置和有效利用调解经济功能金融市场为政府实施宏观经济的间接调控提供了条件。政府可以通过实施货币政策对各级经济主体的行为加以引导和调节节约信息成本如果没有金融市场，每一个资金提供者寻找适宜的资金需要者，每一个资金需求者寻找适宜的资金供应者，其信息成本是非常高的【提示】（1）资金融通和风险分配为金融市场的基本功能；其他三项为辅助功能。（2）理想的金融市场需要两个条件，一是完整、准确和及时的信息，二是市场价格完全由供求关系决定而不受其他力量干预。【例·多选题】金融市场的基本功能包括（）。 A.风险分配功能 B.价格发现功能 C.调节经济功能 D.资金融通功能 [答疑编号3949010305] 『正确答案』AD 『答案解析』金融市场的基本功能包括风险分配功能和资金融通功能。

第二章　财务报表分析

第一节　财务报表分析概述

【知识点1】比较分析法

【知识点2】因素分析法（连环替代法）

第二节　财务比率分析

【知识点1】财务比率的类型及其规律

【知识点2】短期偿债能力比率

（一）营运资本

营运资本＝流动资产－流动负债＝长期资本－长期资产（非流动资产）

【提示】营运资本越大，财务状况越稳定。

营运资本配置比率＝营运资本/流动资产，该指标与流动比率所反映的偿债能力是相同的，二者可以换算。

（二）流动比率

流动比率＝流动资产/流动负债

（三）速动比率

速动比率＝速动资产/流动负债

影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力

（四）现金比率

现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债

（五）现金流量比率

现金流量比率＝经营现金流量÷流动负债

（六）影响短期偿债能力的其他因素--表外因素（根据其对短期偿债能力的影响分为两类）

增强

（1）可动用的银行贷款指标；不反映在财务报表中，但在董事会决议中披露。（2）准备很快变现的非流动资产；比如出租的房屋，企业发生周转困难时，可以将其出售，并且不会影响企业的持续经营。（3）偿债能力的声誉。声誉好，易于筹集资金。

降低

（1）与担保有关的或有负债，如果它的数额较大并且可能发生，就应在评价偿债能力时给予关注；

（2）经营租赁合同中承诺的付款，很可能是需要偿付的义务；

（3）建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款，也是一种承诺，应视同需要偿还的债务。

【总结】

【知识点3】长期偿债能力比率

（一）资产负债率

资产负债率＝负债总额/资产总额

（二）产权比率和权益乘数

产权比率＝负债总额/股东权益

权益乘数＝总资产/股东权益

（三）长期资本负债率

（四）利息保障倍数

利息保障倍数＝息税前利润/利息费用

【提示】息税前利润＝净利润＋利息费用＋所得税费用，通常可以用财务费用的数额作为利息费用。也可以根据报表附注资料确定更准确的利息费用数额。

（五）现金流量利息保障倍数

现金流量利息保障倍数＝经营现金流量/利息费用

（六）现金流量债务比

现金流量债务比＝经营现金流量净额/债务总额

（七）影响长期偿债能力的其他因素--表外因素

①长期租赁（指经营租赁）

②债务担保

③未决诉讼

【总结】

【知识点4】营运能力比率

（一）应收账款周转率

1.应收账款周转次数＝销售收入/应收账款

2.应收账款周转天数＝365/应收账款周转次数

3.应收账款与收入比＝应收账款/销售收入

（二）存货周转率

1.存货周转次数＝销售收入/存货

2.存货周转天数＝365/存货周转次数

3.存货与收入比＝存货/销售收入

（三）其他营运能力指标

（1）流动资产周转次数＝销售收入/流动资产

（2）流动资产周转天数＝365/流动资产周转次数

（3）流动资产与收入比＝流动资产/销售收入

流动资产周转率（略）

营运资本周转率（略）

非流动资产周转率（略）

总资产周转率

（1）总资产周转次数＝销售收入/总资产

（2）总资产周转天数＝365/总资产周转次数

（3）总资产与收入比＝总资产/销售收入

【提示】总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数” 或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。　因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数，不便于分析各项目变动对总资产周转率的影响。

【总结】

【知识点5】盈利能力比率

（一）销售净利率

销售净利率＝净利润÷销售收入

“销售净利率”又简称“净利率”

（二）资产净利率

资产净利率＝净利润÷总资产

（三）权益净利率

权益净利率＝净利润/股东权益

【总结】

【知识点6】市价比率

市盈率＝每股市价÷每股收益

每股收益＝普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数

每股收益＝（净利润－优先股股利）÷流通在外普通股加权平均股数

【提示】反映普通股股东愿意为每1元净利润支付的价格

市净率＝每股市价÷每股净资产

每股净资产＝普通股股东权益÷流通在外普通股

提示】反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格

市销率＝每股市价÷每股销售收入

每股销售收入＝销售收入÷流通在外普通股加权平均股数

它反映普通股股东愿意为每1元销售收入支付的价格。

【总结】

【知识点7】杜邦分析体系

第三节　管理用财务报表分析

【知识点1】管理用财务报表编制的基本思路

总体思路区分经营活动和金融活动

资产负债表区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债

利润表区分经营损益和金融损益

现金流量表区分经营活动现金流量和金融活动现金流量

【知识点2】管理用资产负债表的原理及其编制

1.区分经营资产和金融资产

基本含义【经营资产】销售商品或提供劳务所涉及的资产。【金融资产】利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。大部分资产的重分类并不困难，但有些项目不太容易识别。特殊项目处理货币资金（1）货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需的。（2）在编制管理用资产负债表时，有三种做法： ①将全部货币资金列为经营性资产，理由是公司应当将多余的货币资金购买有价证券。保留在货币资金项目中的数额是其生产经营所需要的，即使是有超出经营需要的部分也应按实际状况列报（超储的存货在历史报表中仍然在“存货”项目中报告）。 ②根据行业或公司历史平均的“货币资金/销售收入”百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产。 ③将其全部列为金融资产，理由是货币资金本来就是金融资产，生产经营需要多少，不但外部人员无法分清楚，内部人员也不一定能分清楚。在编制管理用资产负债表时，要事先明确采用哪一种处理方法。短期应收票据（1）以市场利率计息的投资，属于金融资产；（2）无息应收票据，应归入经营资产，因为它们是促销的手段。短期权益性投资它不是生产经营活动所需要的，而是暂时利用多余现金的一种手段，因此是金融资产长期权益投资经营性资产【提示】购买长期股权就是间接购买一个企业的资产。当然，被投资企业也可能包含了部分金融资产，但往往比例不大，不予考虑。债权性投资对于非金融企业，债券和其他带息的债权投资都是金融性资产，包括短期和长期的债权性投资。应收项目（1）大部分应收项目是经营活动形成的，属于经营资产。（2）“应收利息”是金融资产。（3）“应收股利”分为两种：长期权益投资的应收股利属于经营资产；短期权益投资（已经划分为金融项目）形成的应收股利，属于金融资产。递延所得税资产经营资产其他资产通常列为经营资产

2.区分经营负债和金融负债

3.管理用资产负债表的构造

投资资本=经营资产-经营负债=净负债+股东权益

【知识点3】管理用利润表的原理及其编制

1.区分经营损益和金融损益

金融损益涉及以下项目的调整：（1）财务报表中“财务费用”包括利息支出（减利息收入）、汇兑损益以及相关的手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣。从管理角度分析，现金折扣属于经营损益，不过实际被计入财务费用的数额很少，所以可以把“财务费用”全部作为金融损益处理。【注意】有一部分利息费用已经被资本化计入相关固定资产成本，甚至已经计入折旧费用，作为经营费用抵减收入。对其进行追溯调整十分困难，通常忽略不计。（2）财务报表的“公允价值变动损益”中，属于金融资产价值变动的损益，应计入金融损益，其数据来自财务报表附注。（3）财务报表的“投资收益”中，既有经营资产的投资收益，也有金融资产的投资收益，只有后者属于金融损益。其数据可以从财务报表附注“产生投资收益的来源”中获得。（4）财务报表的“资产减值损失”中，既有经营资产的减值损失，也有金融资产的减值损失，只有后者属于金融损益。其数据可从财务报表附注“资产减值损失”中获得。

2.分摊所得税

平均所得税率＝所得税费用/利润总额

3.管理用利润表的构造

（1）管理用报表基本关系式：

净利润＝经营损益＋金融损益

＝税后经营净利润－税后利息费用

＝税前经营利润×（1－所得税税率）－利息费用×（1－所得税税率）

（2）式中利息费用＝财务费用－金融资产公允价值变动收益－金融资产投资收益＋金融资产的减值损失。

（3）管理用利润表中的“利息费用抵税”＝管理用利润表中的“利息费用”×平均所得税率

【知识点4】管理用现金流量表的原理及其编制

一、经营活动现金流量与融资活动现金流量的区分

经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为“实体经营现金流量”。

（1）营业现金毛流量（简称营业现金流量）＝税后经营净利润＋折旧与摊销

（2）营业现金净流量＝营业现金毛流量－经营营运资本净增加

（3）实体现金流量＝营业现金净流量－（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）

【总结】实体现金流量＝（税后经营净利润＋折旧与摊销）－经营营运资本净增加－（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）

金融活动现金流量，是指企业因筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量，也称“融资现金流量”。

债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加

＝税后利息费用－（金融负债增加－金融资产增加）

股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加

＝股利分配－股份发行（或＋股份回购

净投资与总投资

净经营长期资产总投资＝净经营长期资产增加（净经营长期资产净投资）＋折旧与摊销

净经营资产总投资＝净经营资产增加（净经营资产净投资）＋折旧与摊销

其中，净经营性长期资产总投资也被称为经营性资本支出，净经营性长期资产增加也被称为经营性资本净支出。

【知识点5】管理用财务分析体系

（一）改进财务分析体系的核心公式

【注意】

（1）经营差异率是净经营资产净利率和税后利息率的差额，由于税后利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产净利率。

（2）经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东收益；如果它为负值，借款会减少股东收益。从增加股东收益看，净经营资产净利率是企业可以承担的借款税后利息率的上限。

第三章　长期计划与财务预测

第一节　长期计划（了解）

一、长期计划的内容

二、财务计划的步骤

第二节　财务预测

【知识点1】销售百分比法

一、预测假设

各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比

【提示】各项的百分比不变，则经营资产或经营负债总额的销售百分比也不变。

二、预测思路分析

外部融资额＝（预计净经营资产－基期净经营资产）－可以动用的金融资产－留存收益增加

三、预测程序及原理

1.确定经营资产和经营负债各项目的销售百分比根据2009年销售收入（3 000万元）计算的各项经营资产和经营负债的百分比，见下表“销售百分比”部分所示。净经营资产的预计单位：万元项目 2001年实际销售百分比 2002年预测销售收入 3 000 100% 4 000 经营性货币资金 44 1.47% 59 应收票据 14 0.47% 19 …… 经营资产合计 1 994 66.47% 2 659 应付票据 5 0.17% 7 应付账款 100 3.33% 133 …… 经营负债合计 250 8.33% 333 净经营资产总计 1 744 58.13% 2325 [答疑编号3949030101] 2.预计各项经营资产和经营负债结果见上表。筹资总需求＝预计净经营资产合计－基期净经营资产合计＝2 325－1 744＝581（万元） 3.预计可动用的金融资产该公司2001年底的金融资产为6万元，为可动用的金融资产。尚需筹集资金＝581－6＝575（万元） 4.预计增加的留存收益假设ABC公司2002年计划销售净利率为4.5%。由于需要的筹资额较大，2002年ABC公司不支付股利。留存收益增加＝4 000×4.5%＝180（万元）需要的外部筹资额＝575－180＝395（万元） 5.预计增加的借款假设ABC公司可以通过借款筹集资金395万元，则：筹资总需求＝可动用金额资产＋增加的留存收益＋增加的借款＝6＋180＋395＝581（万元）【隐含假设分析】假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息。销售净利率与债务利息-互动

四、销售百分比法的另一种形式（增量法）

【思考】（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）与净经营资产周转次数有什么关系？

『正确答案』经营资产销售百分比－经营负债销售百分比＝1/净经营资产周转次数

外部融资额＝（1/净经营资产周转次数）×销售收入的增加－预计收入×预计销售净利率×（1－股利支付率）－可动用金融资产

第三节　增长率与资金需求

【知识点1】销售增长与外部融资的关系

（一）外部融资销售增长比（外部融资占销售增长的百分比）

1.含义：销售额每增加1元需要追加的外部融资

2.计算公式

(公式一）假设可动用金融资产为0：外部融资销售增长比＝经营资产的销售百分比－经营负债的销售百分比－预计销售净利率×[（1＋增长率）/增长率]×（1－股利支付率）

（公式二）（外部融资占销售增长的百分比）

3.公式运用

1）预计外部融资需求量外部融资额＝外部融资销售增长比×销售增长

（2）预计通货膨胀对融资的影响

销售额含有通胀的增长率＝（预计销售收入－基期销售收入）/基期销售收入

＝（1＋通货膨胀率）（1＋销量增长率）－1

（二）外部融资需求的敏感性分析

外部融资额＝销售额增加×（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）－预计销售收入×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）－可动用金融资产

影响因素：

（1）销售额增加（销售增长）--后面分析

（2）经营资产的销售百分比--同向

（3）经营负债的销售百分比--反向

（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下）--反向

（5）股利支付率（在销售净利率大于0的情况下）--同向

（6）可动用金融资产--反向

【结论】

外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。

在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；

在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。

【知识点2】内含增长率

一、含义

企业外部融资为0时的销售增长率。

二、计算原理

假设外部融资销售增长比为0

经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×收益留存率＝0，计算得出的增长率就是内含增长率。

三、结论

（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；

（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；

（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。

【知识点3】可持续增长率

（一）可持续增长率的含义

可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，公司销售所能增长的最大比率。

（二）假设条件

即在经营效率和财务政策不变的假设条件下，销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率。

（三）可持续增长率的计算公式

（四）可持续增长率与实际增长率的关系

【分析基础】

1.满足五个假设，实际增长率＝可持续增长率（定义）

2.可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关系。（不增发新股）

（五）计划增长率大于可持续增长率时的措施分析（比率指标推算与外部股权融资的推算）

（1）比率指标推算

方法一：用不变的财务比率推算。

例题见讲义

方法二：根据可持续增长率公式推算

【快速记忆】比率指标推算时，凡是要推算的指标名称中，涉及“资产”的，均不能直接应用增长率公式推算。包括资产周转率、资产负债率（权益乘数）。

（2）外部股权融资推算

由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。

所有者权益增加额＝基期所有者权益×销售增长率

外部股权融资＝股东权益增加－留存收益增加。

【知识点4】资产负债表比率变动情况下的增长率

（一）规模经济

（二）整批购置资产

（三）预测错误导致的过量资产

第四章　财务估价的基础概念

第一节　货币时间价值

【知识点1】货币时间价值基础知识

1.终值又称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称“本利和”，通常记作F。

2.现值，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，俗称“本金”，通常记作“P”。

【知识点2】一次性款项的现值和终值

【知识点3】普通年金的终值与现值

一、有关年金的相关概念

1.年金的含义

年金，是指等额、定期的系列收支。具有两个特点：一是金额相等；二是时间间隔相等。

2.年金的种类

普通年金

预付年金

递延年金

永续年金

二、普通年金的计算

1.普通年金终值计算：

2.普通年金现值的计算

3.年偿债基金和年资本回收额的计算

①偿债基金的计算

这个A就是偿债基金

②投资回收额的计算

这个A就是投资回收额

【知识点4】预付年金终值与现值

1.预付年金终值的计算

方法一：F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]

【提示】预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数加1，系数减1。

方法二：预付年金终值＝普通年金终值×（1＋i）。

2.预付年金现值的计算

方法一：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]

【提示】预付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：系数加1，期数减1。

方法二：预付年金现值＝普通年金现值×（1＋i）

【知识点5】递延年金

1.递延年金终值计算

计算递延年金终值和计算普通年金终值类似。

【注意】递延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关。

2.递延年金现值的计算

【方法1】两次折现

【方法2】年金现值系数之差

【知识点6】永续年金

永续年金，是指无限期等额收付的年金。

【知识点7】折现率、期间的推算

【知识点8】报价利率、计息期利率和有效年利率--年内多次计息情况

1.含义

【例】某种债券面值1000元，半年付息一次，付息金额为100元。

2.报价利率下终值和现值的计算

将报价利率（r）调整为计息期利率（r/m），将年数（n）调整为计息期数（m×n）。【例·计算题】某企业于年初存入10万元，在年利率10%、每半年复利计息一次的情况下，到第l0年末，该企业能得到的本利和是多少? 答疑编号3949040302] 『正确答案』F＝P×（1＋r/m）m×n＝10×（1＋10%÷2）20＝26.53（万元）

3.有效年利率的推算

【知识点9】连续复利问题简介

如果每年复利次数m趋近于无穷，则这种情况下的复利称为“连续复利”。

1.连续复利情况下的实际年利率

【例·计算题】某项贷款本金1 000元，利率为10%，若按连续复利计息，则第3年末的终值为多少？ [答疑编号3949040307] 『正确答案』A 『答案解析』F＝1 000×e10%×3＝1 000×1.3499＝1 349.9（元）。

第二节　风险与报酬

【知识点1】单项资产的风险和报酬

二、指标特征

【知识点2】投资组合的风险和报酬

一、证券组合的预期报酬率

投资组合的预期报酬率等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值。

二、两项资产组合的风险计量

1.协方差

组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数。协方差为正，表示两项资产的收益率呈同方向变化；协方差为负，表示两项资产的收益率呈反方向变化；协方差为绝对数，不便于比较，再者算出某项资产的协方差为某个值，但这个值是什么含义，难以解释。为克服这些弊端，提出了相关系数这一指标。

2.相关系数

δ1=标准差的意思

同时分子、分母除以（n-1），分子为协方差，分母是标准差

（1）－1≤r≤1

（2）相关系数＝－1，表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的减少成比例

（3）相关系数＝1，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例

3.两项资产组合的方差和组合的标准差

【知识点3】多项资产组合的风险计量

【结论】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。

记住结论

【知识点4】两种证券组合的机会集与有效集

此部分见讲义

【知识点6】资本市场线

（一）由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差

总期望收益率＝Q×风险组合的期望报酬率＋（1－Q）×无风险利率

总标准差＝Q×风险组合的标准差

其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例-- 投资于风险组合的资金与自有资金的比例

（二）资本市场线

这里的RfP即为资本市场线。

（1）市场均衡点：资本市场线与有效边界集的切点称为市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，即市场组合。

（2）组合中资产构成情况（M左侧和右侧）：图中的直线（资本市场线）揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险与预期报酬率的权衡关系。在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，风险较低；在M点的右侧，仅持有市场组合，并且会借入资金进一步投资于组合M。

（3）分离定理：个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立，对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率自由借贷，他们都会选择市场组合，即分离原理――最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。

【知识点7】系统风险和非系统风险

【知识点8】资本资产定价模型

（一）系统风险的度量-- β系数

【提示】在充分组合情况下，非系统风险被分散，只剩下系统风险。要研究风险报酬，就必须首先研究系统风险的衡量。

1.定义：某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。

2.计算方法

（1）定义法：

Rjm=相关系数、δj某资产的标准差、δm市场的标准差

【提示】

①采用这种方法计算某资产的β系数，需要首先计算该资产与市场组合的相关系数，然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差，最后代入上式中计算出β系数。

②某种股票β值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。

③市场组合的贝塔系数为1。

④当相关系数小于0时，贝塔系数为负值。

（2）回归直线法：

y＝a+bx （y-某股票的收益率，x--市场组合的收益率）

式中的b即为β。

3.β系数的经济意义

测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。

根据资本资产定价模型，某资产的风险收益率＝贝塔系数×市场风险收益率，即：

β=(Ri-Rf)/（Rm-Rf）

Ri=要求收益率、最低收益率、必要收益率、最低报酬率、必要报酬率（意思相同） Rm=平均股票收益率、所有股票的组合即市场组合要求收益率、Rf=无风险收益率

（二）投资组合的β系数

投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。

【提示】投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数，小于组合中单项资产最大的贝塔系数。

（三）证券市场线-- 资本资产定价模型

证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型，它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系。

【提示】

（1）无风险证券的β＝0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距。

（2）证券市场线的斜率为Rm－Rf（也称风险价格），一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。

（3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。

（4）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合，证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。

（四）证券市场线与资本市场线的比较

第五章　债券和股票估价

第一节　债券估价

【知识点1】债券估价涉及的相关概念

债券面值

票面利率

折现率（等风险投资的必要报酬率，市场利率、折现率）

【提示】应当注意，折现率也有报价折现率、折现周期折现率和有效年折现率之分。

【知识点2】债券价值的计算与应用

一、债券估价的基本原理

二、债券估价模型

基本模型

典型债券

【特征】固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

其他模型

平息债券

【特征】利息在到期时间内平均支付。支付频率可能是1年1次、半年1次或每季度一次等。

平息债券价值＝未来各期利息的现值＋面值（或售价）的现值

（1）前述的典型债券实际上属于平息债券的特例。

（2）如果平息债券一年复利多次，计算价值时，通常的方法是按照折现周期折现率折现。

纯贴现债券

【特征】承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称作"零息债券"。

【注意】纯贴现债券（零息债券）没有标明利息计算规则的，通常采用（复利、按年利息）的计算规则。

【特殊情况】到期一次还本付息债券在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。

永久债券

【特征】没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。

流通债券

【特征】①到期时间小于债券的发行在外的时间。 ②估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。

流通债券的估价方法有两种：

①以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。

②以未来最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。无论哪种方法，都需要用计算器计算非整数期的折现系数。

【结论】

1. 溢价购入的债券，利息支付频率越快，价值越高；

2. 折价购入的债券，利息支付频率越快，价值越低；

3. 平价购入的债券，利息支付频率的变化不会对债券价值产生影响。

三、债券价值的应用

当债券价值高于购买价格时，可以进行债券投资。

当债券价值低于购买价格时，应当放弃债券投资。

【知识点3】债券价值的影响因素

一、债券价值与折现率

债券价值与折现率反向变动。

债券发行价格确定

债券估价基本原则

二、债券价值与到期时间

1.利息连续支付债券（或付息期无限小的债券）

特殊情况

当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期日的接近，债券价值向面值回归。

溢价发行的债券，随着到期日的接近，价值逐渐下降；

折价发行的债券，随着到期日的接近，价值逐渐上升；

平价发行的债券，随着到期日的接近，价值不变。

2.每隔一段时间支付一次利息的债券

一般情况

【基本规律】债券的价值在两个付息日之间呈周期性波动。

（1）折价发行的债券其价值是波动上升；

（2）溢价发行的债券其价值是波动下降；

（3）平价发行的债券其价值的总趋势是不变，但在每个付息周期，越接近付息日，其价值升高。

【总结】

（1）当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为-条直线。如果按一定期间付息（月、半年等），债券价值会呈现周期性波动

（2）如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值也会因此而变动。随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。这就是说，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏。

三、利息支付频率

【知识点4】债券到期收益率

不同发行方式下债券到期收益率与票面利率的关系

第二节　股票估价

【知识点1】股票估价的相关概念

股票投资的相关现金流量包括现金流出和现金流入。

一般情况下，现金流出是当前的购买价格，现金流入是未来的股利收入，如果是有限期持有，还包括出售收入。

股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。

【知识点2】股票的价值

（一）零增长股票的价值

假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：

D=股利、Rs=折现率

（二）固定增长股票的价值

有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。

【提示】

（1）做题时如何区分D1和D0如果给出预期将要支付的每股股利，则是D1 ；如果给出已支付的股利，则是D0。

（2）Rs的确定。如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型确定。

（3）g的确定。一般情况下会直接给出。g还可根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）。如果企业股利支付政策采用固定股利支付政策，则股利增长率g=净利润增长率。

（4）以上两个模型还可以作为计算两种特殊类型现金流量现值的公式使用。

（三）非固定增长股票的价值

就要分段计算，才能确定股票的价值。

【知识点3】股票的收益率

（三）非固定增长股票收益率

采用内含报酬率计算方法确定。

第六章　资本成本

第一节　资本成本概述

【知识点1】资本成本的含义及其分类

含义

一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。

资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

【知识点2】公司资本成本

含义与估算

公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。

普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。

WACC--加权平均资本成本； Kj--第j种个别资本成本； Wj--第j种个别资本占全部资本的比重（权数）； n--表示不同种类的筹资。

影响因素

（1）无风险报酬率：

（2）经营风险溢价：

（3）财务风险溢价：

【知识点3】投资项目的资本成本

含义

投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。

【提示】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。

影响因素

作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。（项目风险的高低决定的是项目要求的报酬率。）

确定原则

1.如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；

2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；

3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。

因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。

【知识点4】资本成本的用途

1.用于投资决策。

当投资项目与公司现存业务相同时，公司资本成本是合适的折现率。

如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流的折现率，不过公司资本成本仍有价值，它提供了一个调整基础。

2.用于筹资决策

公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高的资本结构，同时，在公司总价值最大资本结构下，公司的资本成本也是最低的。

3.用于营运资本管理

在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。

4.用于企业价值评估

评估企业价值时，主要采用折现现金流量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率。

5.用于业绩评价

资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际的投资报酬率进行比较可以评价公司的业绩。

第二节　普通股成本

【知识点1】资本资产定价模型

一、基本公式

KS＝Rf＋β×（Rm－Rf）

式中： Rf──无风险报酬率； β──该股票的贝塔系数； Rm──平均风险股票报酬率；（Rm－Rf）──权益市场风险溢价； β×（Rm－Rf）──该股票的风险溢价。【例6－1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。普通股的成本为： [答疑编号3949060201] Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%

二、无风险利率估计

通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。

（1）如何选择债券的期限；

是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表

（2）如何选择利率；

应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

3.选择名义利率或实际利率

（1）相关概念及其关系

（2）决策分析的基本原则

名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。

（3）名义利率或实际利率的选择

三、贝塔值的估计

计算方法

一是回归直线法；二是定义公式法。

选择有关预测期间的长度

公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

选择收益计量的时间间隔

选择使用每周或每月的收益率

其他关注点

驱动β系数关键的因素有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，就可以用历史的贝塔值估计权益成本。

【提示】收益周期性是指一个公司的收入和利润对整个经济周期状态的依赖性强弱。

四、市场风险溢价的估计

含义

市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。

Rm-Rf

权益市场收益率的估计Rm

（1）选择时间跨度。

由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。

（2）权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。

算术平均数是在这段时间内年收益率的简单平均数

几何平均数则是同一时期内年收益的复合平均数

【知识点2】股利增长模型

KS--普通股成本； D1--预期年股利额； P0--普通股当前市价； g--普通股利年增长率。

普通股利年增长率的估计方法G

（1）历史增长率

算术平均

几何平均数

（2）可持续增长率

股利的增长率＝可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率

股利增长率＝可持续增长率＝权益净利率×留存收益比率/（1-权益净利率×留存收益比率）

（3）采用证券分析师的预测

　【提示】以上三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的办法，投资者在为股票估价时也经常采用它作为增长率。

（1）将不稳定的增长率平均化；

转换的方法计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。

（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。

根据上式，运用逐步测试法，然后用内插法即可求得权益资本成本KS。

【知识点3】债券收益加风险溢价法

KS＝Kdt＋RPc

Kdt--税后债务成本；

RPc--股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。

第三节　债务成本

【知识点1】债务成本的含义

含义

估计债务成本就是确定债权人要求的收益率

比较

由于债务投资的风险低于权益投资，因此，债务筹资的成本低于权益筹资的成本。

注意

（1）区分历史成本和未来成本

作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。

现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。

（2）区分债务的承诺收益与期望收益

对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。

因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。

（3）区分长期债务和短期债务

由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

【注意】值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。

【知识点2】债务成本估计的方法

（一）到期收益率法

前提

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本

方法

P0--债券的市价； Kd--到期收益率即税前债务成本； n--债务的期限，通常以年表示。求解Kd需要使用“逐步测试法”。

（二）可比公司法

方法原理

如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本

可比公司的选择

可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似

（三）风险调整法

适用情况

如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。

方法

税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率

参数估计

关于政府债券的市场回报率，在股权成本的估计中已经讨论过，现在的问题是如何估计企业的信用风险补偿率。

（1）选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券；

（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；

（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利益）；

（4）计算上述两到期收益率的差额，即信用风险补偿率；

（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。

例题

【例6－7】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表6－5所示。上市公司的4种B级公司债有关数据表债券发行公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券（无风险）到期收益率公司债券风险补偿率甲 2012－1－28 4.80% 2012－1－4 3.97% 0.83% 乙 2012－9－26 4.66% 2012－7－4 3.75% 0.91% 丙 2013－8－15 4.52% 2014－2－15 3.47% 1.05% 丁 2017－9－25 5.65% 2018－2－15 4.43% 1.22% 风险补偿率平均值 1.00% [答疑编号3949060402] 『正确答案』假设当前的无风险利率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为：＝3.5%＋1%＝4.5%

（四）财务比率法

如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率估计债务成本。

按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。

（五）税后债务成本

税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税税率）

（六）优先股成本的估计

优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务。

【例·计算题】某公司现有优先股的情况如下：面值100元，股息率10%，每年付息一次，其当前的市价为110元，如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。要求计算优先股的资本成本。 [答疑编号3949060404] 『正确答案』资本成本＝（100*10%）/（110－2）＝9.26%

第四节　加权平均资本成本

【知识点1】加权平均资本成本

加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。

【知识点2】发行成本的影响

（一）债务的发行成本

税后债务成本Kdt＝Kd×（1－T）

其中：P是债券价格；M是债券面值；F是发行费用率； N是债券的到期时间；T是公司的所得税率； I是每年的利息数量；Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。

【例·计算题】ABC公司拟平价发行30年期的债券，面值1 000元，利率10%（按年付息），所得税税率40%，发行费用率为面值的1%。 [答疑编号3949060503] 『正确答案』 1000×（1－1%）＝1000×10%×（P/A，Kd,30）＋1000×（P/F,Kd，30） Kd＝10.11% 税后债务成本Kdt＝10.11%×（1－40%）＝6.06% 如果不考虑发行费用，税后债务成本为： Kdt＝10%×（1－40%）＝6%

【提示】一般情况下，不需要考虑发行成本。原因如下：

（1）调整前后的债务成本差别不大。

（2）在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大于发行费用调整对于资本成本的影响。

（3）这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消发行成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整。

实际上，除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整。

如果发行费用率比较大，在计算加权平均成本时，需要考虑发行费用的债务应与没有发行费用的债务分开，分别计量它们的成本和权重。

（二）普通股的发行成本

式中：F--普通股筹资费用率。

【提示】留存收益成本与普通股成本的差异：留存收益成本不考虑筹资费用。

【知识点3】影响资本成本的因素

外部因素

利率

市场利率上升，资本成本上升，投资的价值会降低，抑制公司的投资。利率下降，公司资本成本也会下降，会刺激公司投资。

市场风险溢价

根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升。【提示】市场风险溢价既影响股权成本，又影响债务成本，并且是同方向变化。

税率

税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。

内部因素

资本结构

增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构。

股利政策

根据股利折现模型，它是决定权益资本成本的因素之一。公司改变股利政策，就会引起权益成本的变化。

投资政策

公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的项目投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。因此，公司投资政策发生变化对资本成本就会发生变化。

第七章　企业价值评估

第一节　企业价值评估概述

【知识点1】企业价值评估的含义

含　义

企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。

理　解

1.价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正确

2.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。

3.企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都在变化。因此，企业价值评估结论有很强的时效性。

【知识点2】企业价值评估的对象

含　义

企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。一般情况下，公平市场价值就是未来现金流量的现值。

分　类

1.实体价值与股权价值

企业实体价值＝股权价值＋净债务价值

【提示】这里的“股权价值”和“净债务价值”，均指其公平市场价值，而不是其会计价值（账面价值）。

2.持续经营价值与清算价值

一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）

另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值

一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。

3.少数股权价值与控股权价值

少数股权价值是在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值

控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值

控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。

控股权溢价＝V（新的）－V（当前）

第二节　现金流量折现法

【知识点1】现金流量折现模型的种类

一、企业现金流量的种类

现金流量

股利现金流量

是企业分配给股权投资人的现金流量

股东角度

股权现金流量

是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。

股东角度

股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量

实体现金流量

是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量

投资人角度

二、现金流量折现模型

多数企业用股权现金、或实体现金

【知识点2】现金流量折现模型参数的估计

一、折现率（资本成本）

股权现金流量使用股权资本成本折现

实体现金流量使用加权平均资本成本折现。

二、预测期的年数

第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。

在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。

第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。

①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率； ②具有稳定的投资资本回报率（净经营资产净利率），它与资本成本接近。

划分的基本方法是将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。

三、各期现金流量

基期数据确定方法

（1）以上年实际数据作为基期数据；

（2）以修正后的上年数据作为基期数据。

【提示】如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。

预测期现金流量确定方法

实体现金流量的确定方法

（1）基本方法

实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资

＝税后经营利润-（经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资-折旧摊销）

（2）简化方法：

实体现金流量＝税后经营利润-净经营资产净投资

【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。

【公式推导】

实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资

＝税后经营利润＋折旧摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产增加-折旧摊销

＝税后经营利润-（经营营运资本增加＋净经营长期资产增加）

＝税后经营利润-净经营资产净投资

股权现金流量的确定方法

（1）基本方法

股权现金流量＝股利分配-股份资本发行＋股份回购

（2）简化方法

股权现金流量＝税后利润-股权净投资（股东权益增加）

如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：

股权现金流量＝税后利润-（净经营资产净投资-负债率×净经营资产净投资）

＝税后利润-净经营资产净投资×（1-负债率）

【公式推导】

股权现金流量＝实体现金流量-债务现金流量

＝（税后经营利润-净经营资产净投资）-（税后利息支出-净负债增加）

＝税后经营利润-净经营资产净投资-税后利息支出＋净负债增加

＝税后利润-（净经营资产净投资-净负债增加）

＝税后利润-股权净投资（股东权益增加）

（四）后续期现金流量的确定

在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。

预计利润表和资产负债表的编制

（1）“投资收益”需要对其构成进行具体分析。要区分经营资产投资收益和金融资产投资收益。债权投资收益，属于金融活动产生的收益，应作为利息费用的减项，不列入经营收益。股权投资收益，一般可列入经营收益。本例投资收益是经营性的，但是数量很小，并且不具有可持续性，故在预测时将其忽略。

（2）“资产减值损失”和“公允价值变动收益”，通常不具有可持续性，可以不列入预计利润表。

（3）“营业外收入”和“营业外支出”属于偶然损益，不具有可持续性，预测时通常予以忽略。

（4）该公司基期没有金融资产，未来也不准备持有金融资产。

（5）“经营长期负债”。包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税和其他非流动负债。它们需要根据实际情况选择预测方法，不一定使用销售百分比法。 DBX公司假设它们的数额很小，可以忽略不计。

【知识点3】企业价值的计算

1.实体现金流量模型

【方法一】价值计算的两个阶段与预测期和后续期的划分一致。

（1）预测期现金流量现值＝∑各期现金流量现值＝3×（P/F，12%，1）＋9.69×（P/F，12%，2）＋17.64×（P/F，12%，3）＋26.58×（P/F，12%，4）＋32.17×（P/F，12%，5）

＝58.10（万元）

（2）后续期终值＝现金流量t＋1/（资本成本－现金流量增长率）

＝32.17×（1＋5%）/（12%－5%）

＝482.55（万元）

后续期现值＝后续期终值×折现系数＝482.55×0.5674＝273.80（万元）

（3）企业实体价值＝预测期现金流量现值＋后续期现值＝58.10＋273.80＝331.90（万元）

（4）股权价值＝实体价值－净债务价值＝331.90－96＝235.90（万元）

估计净债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。本例采用账面价值法。

【方法二】将进入稳定状态的前一年划入后一阶段。

【提示】如果05年资本成本改变，则宜采用这种方法。

企业实体价值＝3×（P/F，12%，1）＋9.69×（P/F，12%，2）＋17.64×（P/F，12%，3）＋26.58×（P/F，12%，4）＋32.17/（12%－5%）×（P/F，12%，4）＝331.90万元

【知识点4】现金流量折现模型的应用

（一）股权现金流量模型的应用

1.永续增长模型

永续增长模型的特例是永续增长率为0，即零增长模型。‘

记住结论

2.两阶段增长模型

股权价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值

使用条件：两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段的企业。第一个阶段为超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二个阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。

第三节　相对价值法

【知识点1】相对价值法的基本原理

含义

相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法

原理

它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利等）。市场价值与该变量（如净利等）的比值，各企业是类似的、可以比较的。

模型

（1）市盈率模型

目标企业股权价值＝可比企业平均市盈率×目标企业净收益

（2）市净率模型

目标企业股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产

（3）收入乘数模型

目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入

【知识点2】可比企业的确定

一、市盈率的驱动因素

公式（模型）

驱动因素

增长潜力、股利支付率、股权成本，其中关键因素是增长潜力

可比企业选择

比企业应当是三个比率类似的企业

【注意】

（1）市盈率与净利的匹配原则，在估价时目标企业本期净利必须要乘以可比本期市盈率；目标企业的预期净利必须乘以可比企业预期市盈率，两者必须匹配。

（2）这一原则不仅适用于市盈率，也适用于市净率和收入乘数；不仅适用于未修正价格乘数，也适用于后面要讲的各种修正的价格乘数。

二、市净率的驱动因素

公式

【公式推导的快捷法】

驱动因素

股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。（权益净利率）

可比企业选择

可比企业应当是四个比率类似的企业

三、收入乘数的驱动因素

公式

【公式推导的快捷法】

驱动因素

销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是销售净利率

可比企业选择

可比企业应当是四个比率类似的企业

【知识点3】模型的评价与适用性

一、市盈率模型的评价与适用性

优点

（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

局限性

（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；

（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。 β值显著大于1的企业，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；β值显著小于1的企业，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。周期性的企业，企业价值可能被歪曲。

适用范围

市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。

二、市净率模型的评价与适用性

优点

（1）市净率极少为负值，可用于大多数企业；

（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；

（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；

（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

局限性

（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；

（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；

（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

适用范围

这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

三、收入乘数模型的评价与适用性

优点

（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；

（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵；

（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

局限性

不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

适用范围

主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

【知识点4】相对价值法的应用

（一）模型选择

1.市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。

2.收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

3.市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

（二）可比企业的选择

解决问题一的办法之一就是采用修正的市价比率（针对关键的驱动因素进行修正）。

（三）修正的市价比率

【例·计算题】（2007）C公司的每股收益是1元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票价值是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：可比公司当前市盈率预期增长率 D公司 8 5% E公司 25 10% F公司 27 18% 要求：（1）采用修正平均市盈率法，对C公司股票价值进行评估。（2）采用股价平均法，对C公司股票价值进行评估。 [答疑编号3949070801] 『正确答案』（1）可比企业平均市盈率＝（8＋25＋27）/3＝20 可比企业平均预期增长率＝（5%＋10%＋18%）/3＝11% 修正平均市盈率＝20/（11%×100）＝1.818 C公司每股价值＝1.818×12%×100×1＝21.82（元/股）（2）企业名称当前市盈率预期增长率（%）修正市盈率 C公司每股收益（元） C公司预期增长率（%） C公司每股价值（元） D公司 8 5 1.6 1 12 19.2 E公司 25 10 2.5 1 12 30 F公司 27 18 1.5 1 12 18 平均数 22.4 【例·计算题】（2010考题）A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。可比公司名称市净率预期股东权益净利率甲 8 15% 乙 6 13% 丙 5 11% 丁 9 17% 要求：（1）使用市净率（市价/净资产比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？（2）使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。（3）分析市净率估价模型的优点和局限性。 [答疑编号3949070802] 『正确答案』（1）市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险（权益资本成本）和股东权益净利率，选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。在这四个因素中，最重要的是驱动因素是股东权益净利率，应给予足够的重视。（2）根据可比企业甲企业，A公司的每股价值＝8/15%×16%×4.6＝39.25（元）根据可比企业乙企业，A公司的每股价值＝6/13%×16%×4.6＝33.97（元）根据可比企业丙企业，A公司的每股价值＝5/11%×16%×4.6＝33.45（元）根据可比企业丁企业，A公司的每股价值＝9/17%×16%×4.6＝38.96（元） A企业的每股价值＝（39.25＋33.97＋33.45＋38.96）/4＝36.41（元）（3）市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

弄懂例题

第八章　资本预算

第一节　投资评价的基本方法

【知识点1】投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系

投资项目报酬率

投资要求的报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。--资本成本

投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率。

基本原理

投资项目的报酬率＞资本成本，企业价值增加；

投资项目的报酬率＜资本成本，企业价值将减少。

资本成本确定

（1）当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是比较适宜的标准；

（2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。

【知识点2】项目评价的方法

一、净现值法NPV

净现值含义

反映投资的效益

净现值NPV＝未来现金流入的现值-未来现金流出的现值

结果分析

如果NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。

如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。

如果NPV＜0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。

评价

净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提出了现值指数法。

反映投资的效率

现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值

NPV＞0--PI＞1--应予采纳

NPV≤0--PI≤1--不应采纳

二、内含报酬率法IRR

（一）含义

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

（二）计算

内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。

三、回收期法

（一）含义与计算

【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200、6000、6 000万元。要求计算该项目的回收期。 [答疑编号3949080110] 『正确答案』【教材方法】 1 2 3 原始投资现金流入未收回投资（9000） 1200 7800 6000 1800 6000 0 回收期＝2＋1800/6 000＝2.3（年）【建议方法】编制累计净现金流量表年限 1 2 3 现金净流量－9000 1200 6000 6000 累计现金净流量－9000 －7800 －1800 4200 回收期=2+（1800/6000）=2.3（年）

（二）评价

优点

（1）计算简便；

（2）容易为决策人所正确理解；

（3）可以大体上衡量项目的流动性和风险。

缺点

（1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；

（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；

（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。

（三）折现回收期法(动态回收期。)

四、会计报酬率法

（一）含义与计算

会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%

（二）评价

优点

它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。

缺点

使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；

忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。

第二节　投资项目现金流量的估计

【知识点1】现金流量的概念

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。

【知识点2】现金流量估计的基本原则

只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量

所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。(前期咨询费）

【知识点3】项目税后现金流量的计算

一、基本概念

二、税后现金流量计算

（一）初始期现金净流量

（二）经营期现金流量

（三）终结现金流量

【知识点4】更新项目现金流量估计及其决策方法

一、基本原理

【知识点5】互斥项目的排序问题

一、如果是项目的寿命期相同，但投资额不同引起的矛盾，

则比较净现值，净现值大的方案为优

二、如果项目的寿命期不同

共同年限法

等额年金法

【计算步骤】

1.计算两项目的净现值；

2.计算净现值的等额年金额；

净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i, n）

3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。

永续净现值＝等额年金额/资本成本

【决策原则】永续净现值最大的项目为优。

【知识点6】总量有限时的资本分配

【知识点7】通货膨胀的处置--两个公式、一个原则

名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n 式中：n--相对于基期的期数

1＋r名义＝（1＋r实际）（1＋通货膨胀率）

二、处置原则

名义现金流量用名义资本成本进行折现；实际现金流量用实际资本成本进行折现。两种方法计算得到的净现值是一样的。--一致性原则

第三节　项目风险的衡量与处置

【知识点1】项目风险的类别

项目的特有风险

特有风险是指项目本身的风险。

它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。

【提示】项目的特有风险不宜作为资本预算时风险的度量。从投资组合角度看，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉。

项目的公司风险

项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。

【提示】一个新的投资项目与公司现有资产的平均风险相同，新的项目被采纳，不改变公司整体未来收入的不确定性，尽管公司的期望收入增加了，但是收入的不确定性没有增加。因此，该项目没有公司风险。如果一个新项目的风险比公司现有资产的平均风险大，采纳该项目会增加公司未来收益的不确定性，该项目对于投资人来说具有公司风险。

项目的市场风险

是指新项目给股东带来的风险。

从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。

结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。

【知识点2】项目风险处置的一般方法

（一）调整现金流量法

（二）风险调整折现率法

对于高风险项目采用较高的折现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。

风险调整折现率＝无风险报酬率＋β×（市场平均报酬率－无风险报酬率）

（三）两种方法的评价与实务中的选择

1.调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。

2.风险调整折现率法在理论上受到批评。采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。

3.实务中的选择。调整现金流量法肯定当量系数难以确定，所以实务中经常应用的是风险调整折现率法。

【知识点3】项目系统风险的衡量和处置

一、折现率的分类

二、使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件

①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同（等风险假设）

比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。

②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资（资本结构不变假设）。

三、假设不满足时项目折现率的确定

（一）满足两个假设条件--采用当前的加权平均资本成本作为折现率

（二）两个假设不满足 --使用可比公司法

1.卸载可比企业的财务杠杆

2.加载目标企业的财务杠杆

3.根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率

股东要求的报酬率＝权益成本＝无风险利率＋ β权益×风险溢价

4.计算目标企业的加权平均成本

【知识点4】项目特有风险的衡量与处置

一、敏感性分析

1.最大最小法

指标

正指标（最小值)

反指标（最大值）

2.敏感程度法

（1）计算项目的基准净现值（方法与最大最小法相同）。

（2）选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。

（3）计算选定变量的敏感系数。

敏感系数＝目标值变动百分比/选定变量变动百分比

它表示选定变量变化1%时导致目标变动的百分比，可以反映目标值对于选定变量变化的敏感程度。

（4）根据上述分析结果，对项目特有风险作出判断。

【例·计算题】依照前例数据，计算每年税后付现成本因素增减5%和10%（其他因素不变）后的净现值以及税后付现成本的敏感系数。 [答疑编号3949080902] 敏感程度法：每年税后付现成本变化单位：万元项目 -10% -5% 基准情况＋5% ＋10% 每年税后收入 100 100 100 100 100 每年税后付现成本 54.00 57.00 60.00 63.00 66.00 每年折旧抵税（20%） 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50 每年税后营业现金净流量 50.5 47.5 44.5 41.50 38.50 年金系数（10%，4年） 3.1699 3.1699 3.1699 3.1699 3.1699 现金流入总现值 160.08 150.57 141.06 131.55 122.04 初始投资 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 净现值 70.08 60.57 51.06 41.55 32.04 税后付现成本的敏感系数 [（32.04-51.06）/51.06]÷10%＝-37.25%/10% ＝-3.73 如果是增加5% [（41.55-51.06）/51.06]÷5%＝-18.63%/5% ＝-3.73

敏感系数越大，敏感程度越高。

3.敏感分析方法评价

二、情景分析

基本原理

与敏感性分析的区别

（1）情景分析需要知道未来可能出现的有限情景，以及每一情景出现的概率，而敏感分析只知道现金流量有不确定性，但不知道有几种情景及概率；

（2）情景分析允许多个因素同时变动，敏感分析只允许一个因素变动。

局限性

（1）只考虑有限的几种状态下的净现值，实际上有无限多的情景和可能结果；

（2）估计每种情景出现的概率，往往有一定的主观性，其结论的可信性依赖于分析人员的经验和判断力。

三、模拟分析

基本原理

模拟分析，也经常被称为蒙特卡洛模拟。它是从敏感分析和概率分布原理结合的产物。

模拟分析使用计算机输入影响项目现金流量的基本变量，然后模拟项目运作的过程，最终得出项目净现值的概率分布。

采用模拟分析需要知道未来现金流量的连续分布概率。

局限性

基本变量的概率信息难以取得。

比较

模拟方法比情景分析是一个进步。他不是只考虑有限的几种结果，而是考虑了无限多的情景。

第十章　资本结构

第一节　杠杆原理

【知识点1】经营杠杆

一、息税前利润与盈亏平衡分析

1.息税前利润(EBIT)

总成本＝固定成本+变动成本

＝固定成本+单位变动成本×销售量

息税前利润＝销售收入－总成本

＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本

2.盈亏平衡分析

息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本

盈亏临界点销售量＝固定成本/（单价－单位变动成本）

盈亏临界点销售额＝固定成本/边际贡献率

二、经营杠杆效应与经营杠杆系数

（一）经营杠杆效应

在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象，被称为经营杠杆效应。

【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增加10%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？　　[答疑编号3949100101]『正确答案』大于10%『答案解析』息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本

（二）经营杠杆系数的定义公式

（三）经营杠杆系数的计算公式

【推论】在其他因素不变的情况下，销售额越接近盈亏临界点，经营杠杆系数越大；越远离盈亏临界点，经营杠杆系数越小。

经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润

【思考】什么情况下，经营杠杆系数为无穷大？ [答疑编号3949100103] 『正确答案』盈亏临界点销售额＝60/（1－40%）＝100（万元）。

三、经营杠杆与经营风险

含义

经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险（EBIT的波动大小即反映经营风险的大小）

经营风险影响因素

1.产品需求；

2.产品售价；

利润越稳定，经营风险越小。

3.产品成本

4.调整价格的能力。

5.固定成本的比重。

关系

经营杠杆系数越大，经营风险越大

关注

经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。

四、降低经营风险的途径

变动关系

销售量：反方向变化。

单价：反方向变化

单位变动成本：同方向变化

固定成本：同方向变化

降低经营风险途径

企业一般可以通过增加销售量、提高单价（即增加营业收入）、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险

【知识点2】财务杠杆

利息和优先股股利，称为“固定的筹资成本”。

企业由于存在固定筹资成本而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为“财务杠杆效应”。

一、财务杠杆系数

定义公式

计算公式

PD/(1-T)=税前优先股股利

二、财务杠杆与财务风险

财务风险是由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由股东承担的。--股东收益的波动，即反映财务风险的大小。

财务杠杆系数越大，财务风险越大。

三、相关因素变化对财务杠杆系数的影响

（1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大；

（2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。

【知识点3】总杠杆

（一）总杠杆系数定义公式

（二）总杠杆系数的计算公式

（三）相关因素变化对总杠杆系数的影响

凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。

【公式记忆方法】

第二节　资本结构理论(未弄）

第三节　资本结构决策

最佳资本结构：加权平均资本成本最低，企业价值最大。

【知识点1】资本结构决策方法

通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

【评价】

【知识点2】每股收益无差别点法

每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。

决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。

2.多方案融资的优选

【知识点3】企业价值比较法

1.企业价值计算

公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即:V＝S＋B

假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为：

2.加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－税率）×债务资本比重＋权益资本成本×权益资本比重

第十一章　股利分配

第一节　利润分配概述

【知识点1】利润分配的原则

依法分配原则

资本保全原则

利润分配是对经营中资本增值额的分配，不是对资本金的返还。一般情况下，如果企业存在未弥补的亏损，应首先弥补亏损，再进行其他分配。

充分保护债权人利益原则

企业必须在利润分配之前清偿所有债权人的到期债务，否则不能进行利润分配；同时，在利润分配之后，企业还应保持一定的偿债能力。

多方及长短期利益兼顾原则

【知识点2】利润分配的顺序

（1）计算可供分配的利润

可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润

如果为负数，不能进行后续分配。

如果为正数，进行后续分配。

（2）计提法定公积金

年初存在累计亏损：法定公积金=抵减年初累计亏损后的本年净利润×10%

（3）计提任意公积金

由股东会决定

（4）向股东支付股利（向投资者分配利润）

【注意】作为上市公司公开增发或配股的重要前提条件，强调公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

可供股东分配的利润=可供分配的利润-从本年净利润中提取的公积金。

【思考】假设年初未分配利润+100万，本年净利润-50万，可供分配的利润＝+50万，可以进行后续分配。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。

第二节　股利支付的程序和方式

【知识点1】股利分配程序

1 股利宣告日

公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期

2 股权登记日

有权领取股利的股东资格登记截止日期。

凡在股权登记日这一天在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天以后在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股利。

3 除息日

也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，即将股票中含有的股利分配权予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。

4 股利支付日

向股东发放股利的日期。

【知识点2】股利支付的方式

现金股利

负债股利

公司以负债支付股利，通常用应付票据或发行公司债券作为股利支付方式

财产股利

股票股利

第三节　股利理论与股利分配政策

【知识点1】股利理论

一、股利无关论（完全市场理论）

主要观点

1.投资者并不关心公司股利的分配

2.股利的支付比率不影响公司的价值

理论假设

（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解

（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）

（3）不存在个人或公司所得税

（4）不存在信息不对称

（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本

二、股利相关论

税差理论

税差：股利收益的税率高于资本利得的税率。

【提示】支付股利：股利收益税不支付股利：资本利得税、交易成本

（1）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

客户效应理论

客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。

（1）边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票。

（2）边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。

“一鸟在手”理论

股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。

当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提高；

当股利支付率下降时，股东的权益资本成本升高，企业的权益价值将会下降。

代理理论

（1）股东与债权人之间的代理冲突。

（2）经理人员与股东之间的代理冲突。

（3）控股股东与中小股东之间的代理冲突。

信号理论

股利增长--可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。

股利减少--可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号。

【知识点2】制定股利分配政策应考虑的因素

法律限制

资本保全的限制

规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利

企业积累的限制

规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金

净利润的限制

规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补

超额累积利润的限制

由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行的股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。

无力偿付的限制

基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。

股东因素

稳定的收入和避税

依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利，

高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利

控制权的稀释

持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股。

公司因素

盈余的稳定性

盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利政策

公司的流动性

流动性低时一般不能支付太多股利

举债能力

举债能力强可以采取较宽松的股利政策；

举债能力弱往往采取较紧的股利政策

投资机会

有良好投资机会时多采取低股利政策；

处于经营收缩的公司多采取高股利政策

资本成本

保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采取低股利政策

债务需要

有较高债务偿还需要的公司往往减少股利的支付

其他限制

债务合同约束

通货膨胀

在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧

【知识点3】股利分配政策

一、剩余股利政策

1.政策含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

【例11－2】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。问：公司应分配多少股利？ [答疑编号3949110201] 『正确答案』利润留存＝800×60%＝480（万元）股利分配＝600－480＝120（万元）按法律规定，至少要提取10%的公积金。在本例中，公司至少要提取600×10%＝60万元作为收益留存。企业实际提取480万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。

这里的资本结构是指长期有息负债和所有者权益的比率

2.特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

二、固定或持续增长的股利政策

含义

将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。

理由

（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；

（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出；

（3）即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。

缺点

（1）股利的支付与盈余脱节，可能造成公司财务状况恶化；

（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

三、固定股利支付率政策

含义公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利。

优点能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。

缺点各年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。

四、低正常股利加额外股利政策

该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

（1）具有较大灵活性；

（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。

第四节　股票股利、股票分割和回购

【知识点1】股票股利

一、股票股利的含义及其处理

【例11－3】ZF上市公司（中国）在2009年度利润分配以及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息如下：每10股送3股派发现金股利0.6元（含税，送股和现金红利均按10%代扣代缴个人所得税），转增5股。该公司在实施利润分配前，所有者权益情况如下（单位：万元）：项目金额股本（面额1元，已发行普通股60000万股） 60 000 资本公积 60 000 盈余公积 16 000 未分配利润 120 000 所有者权益合计 256 000 要求：（1）计算ZF代扣代缴的现金股利所得税和股票股利所得税；（2）计算全体股东实际收到的现金股利；（3）计算分配后ZF公司的股本、资本公积、未分配利润项目的金额。 [答疑编号3949110209] 『正确答案』（1）现金股利所得税＝60000×0.06×10%＝360（万元）股票股利所得税＝60000×0.3×1×10%＝1800（万元）（2）股东实际收到的现金股利＝60000×0.06－360－1800＝1440（万元）（3）资本公积转增股本＝60000×0.5＝30000（万元）发放股票股利增加股本＝60000×0.3＝18000（万元）分配后的股本＝60000＋30000＋18000＝108 000（万元）分配后的资本公积＝60000－30000＝30000（万元）分配后的未分配利润＝120 000－60000×0.06－60000×0.3 ＝120 000－3600－18000＝98 400（万元）

弄懂例题!

分配后除权参考价的计算】

二、股票股利的意义

1.使股票的交易价格保持在合理的范围之内。（吸引更多的投资者）

2.以较低的成本向市场传达利好信号。

发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长。

3.有利于保持公司的流动性

相对于现金股利，保持了公司的现金持有水平。

【知识点2】股票分割

1.股票分割的含义及其影响

股票分割，是指将面额较高的股票转换成面额较低的股票的行为。例如，将原来的1股股票转换成2股股票。

2.股票分割的目的

（1）增加股票股数，降低每股市价，从而吸引更多的投资者。

（2）股票分割往往是成长中公司的行为，给人们一种“公司正处于发展中”的印象，这种利好信息会在短时间内提高股价。

3.股票股利和股票分割的不同点和相同点

【知识点3】股票回购

1.含义

是指公司有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。

2.股票回购的意义

3.股票回购的方式

第十二章　普通股和长期负债筹资

第一节　普通股筹资

【知识点1】股票的发行方式和销售方式

（1）发行方式

（2）销售方式

【知识点2】普通股发行定价

（1）发行价格的种类

等价

以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。

【提示】一般在股票初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用。

时价

以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格。

中间价

以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。

【提示】可能是溢价发行，也可能是折价发行。

（2）发行价格的确定方法

根据我国证券法规定，股票发行采用溢价发行的，其发行价格由发行人与承销机构协商确定

市盈率法

发行价＝每股收益×发行市盈率

净资产倍率法

发行价＝每股净资产值×溢价倍数

现金流量折现法

【提示】这一方法在国际主要股票市场上主要用于对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值发行的定价。这类公司的特点是前期投资大，初期回报不高，上市时利润一般偏低，

（1）预测公司每个项目未来若干年内每年净现金流量

（2）按市场公允折现率计算每个项目未来的净现金流量的净现值

（3）净现值除以公司股份数得到每股净现值

（4）对每股净现值折让20%-30%得到发行价格

【知识点3】股票上市的目的与不利影响

上市的目的

（1）资本大众化，分散风险。

（2）提高股票的变现力。

（3）便于筹措新资金。

（4）提高公司知名度，吸引更多顾客。

（5）便于确定公司价值。

上市的不利影响

（1）公司将负担较高的信息披露成本；

（2）各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；

（3）股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；

（4）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。

【知识点4】股权再融资

（一）配股

含义

配股是指向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为

配股条件

除了要符合公开发行股票的一般规定外（连续盈利要求、现金股利水平要求等），还应当符合下列规定：（1）拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；（2）控股股东应当在股东大会召开前承诺认配股份的数量；（3）采用证券法规定的代销方式发行。

配股价格

配股一般采用网上定价发行的方式，配股价格由主承销商和发行人协商确定。

配股除权价格计算

通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。

配股权价值计算

【例12－1】A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本100 000股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的5元/股的80%，即配股价格为4元/股。假定在分析中不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化。要求：（1）在所有股东均参与配股的情况下，计算配股后每股价格和每一份优先配股权的价值；（2）假设某股东拥有10 000股A公司股票，分析是否参与配股将对该股东财富的影响（假定其他股东均参与配股）。 [答疑编号3949120103] 『正确答案』（1）每份配股权价值＝（4.833－4）/5＝0.167元【注】由于原有股东每拥有10份股票将得到2份配股权，故为得到一股新股需要5份配股权。（2）配股前价值50 000元。如果该股东行使配股权参与配股：该股东配股后拥有股票总价值为4.833×12 000＝58 000元。也就是说，该股东花费4×2 000＝8 000元参与配股，持有的股票价值增加了8 000元，其财富没有变化。如果该股东没有参与配股：配股后股票的价格为（500 000＋18 000×4）/（100 000＋18 000）＝4.847元/股。该股东配股后仍持有10 000股A公司股票，则股票价值为4.847×1 0000＝48 470元，股东财富损失了50 000－48 470＝1 530元。

（二）增发新股

1.含义、分类与相关规定

发新股指上市公司为了筹集权益资本而再次发行股票的融资行为。

特别规定

【公开增发】

除满足上市公司公开发行的一般规定外，还应当满足下列规定：

①最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；

②除金融企业外，最近1期期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

【非公开增发】

没有过多发行条件上的限制，一般只要发行对象符合要求，并且不存在一些严重损害投资者合法权益和社会公共利益的情形均可申请非公开发行股票。

2.增发新股的定价与认购方式

（三）股权再融资对企业的影响

对公司资本结构的影响

一般来说，权益资本成本高于债务资本成本，采用股权再融资会降低资产负债率，并可能会使资本成本增大；但如果股权再融资有助于企业目标资本结构的实现，增强企业的财务稳健性，降低债务的违约风险，就会在一定程度上降低企业的加权平均资本成本，增加企业的整体价值。

对企业财务状况的影响

在企业运营及盈利状况不变的情况下，采用股权再融资的形式筹集资金会降低企业的财务杠杆水平，并降低净资产收益率。

但企业如果能将股权再融资筹集的资金投资于具有良好发展前景的项目，获得正的投资活动净现值，或者能够改善企业的资本结构，降低资本成本，就有利于增加企业的价值。

对控制权的影响

就配股而言，由于全体股东具有相同的认购权利，控股股东只要不放弃认购的权利，就不会削弱控制权。

公开增发会引入新的股东，股东的控制权受到增发认购数量的影响；而非公开增发相对复杂。

【知识点5】普通股筹资的优缺点

优点

（1）没有固定利息负担；

（2）没有固定到期日，不用偿还；

（3）筹资风险小；

（4）增加公司的信誉；

（5）筹资限制较少。

缺点

（1）资金成本较高；

（2）可能会分散公司的控制权；

（3）信息披露成本较大；增加了保护商业秘密的难度；

（4）股票上市会增加公司被收购的风险。

第二节　长期负债筹资

【知识点1】长期借款筹资的优缺点

优点

（1）筹资速度快；

（2）借款弹性好。

缺点

（1）财务风险大；

（2）限制条件多。

【知识点2】长期债券筹资

（一）债券的特征

（二）债券的分类

（三）债券的发行价格

（四）债券的偿还

（五）债券筹资的优缺点

第十三章　其他长期筹资

第一节　租赁

【知识点1】租赁的概念与分类

一般分类

当事人之间的关系

直接租赁

直接租赁只涉及出租人和承租人两方。

杠杆租赁

该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。

杠杆涉及三方当事人：承租人、出租人、贷款者

【注】对承租人（企业）来说，杠杆租赁和直接租赁没有什么区别，都是向出租人租入资产；而对出租人而言，其身份则有了变化，既是资产的出租者，同时又是款项的借入人。

售后租回

该种租赁是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。

在这种形式下，承租人一方面通过出售资产获得了现金；另一方面又通过租赁满足了对资产的需要，而租金却可以分期支付。

租赁期的长短

短期租赁

明显少于租赁资产的经济寿命。

长期租赁

接近租赁资产的经济寿命。

租金是否超过资产的购置成本

不完全补偿租赁

不完全补偿租赁是指租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁。

完全补偿租赁

完全补偿租赁是指租金超过资产全部成本的租赁。

租赁是否可以随时解除

可以撤销租赁

可撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除的租赁。通常，提前终止合同，承租人需要支付一笔赔偿款。

不可以撤销租赁

不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，也可以提前终止。

出租人是否负责资产的维修

毛租赁

出租人负责资产维修

净租赁

承租人负责维修

经营租赁和融资租赁

【知识点2】租赁费用及其报价形式（租金包括哪些内容）

【知识点3】租赁的会计处理

融资租赁

（1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人。

（2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权。

（3）租赁期占租赁资产使用寿命的大部分。这里的“大部分”掌握在租赁期占租赁开始日租赁资产使用寿命的75%以上（含75%）。

（4）承租人租赁开始日的最低租赁付款额的现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值。这里的“几乎相当于”，通常掌握在90%以上。

（5）租赁资产性质特殊，如果不作较大改造，只有承租人才能使用。

经营租赁

除融资租赁以外的租赁为经营租赁。

提示

从会计角度区分经营租赁和融资租赁的主要目的，是分别规定计入损益的方式，因此，准确地说，应称为“费用化租赁”和“资本化租赁”。

【知识点4】租赁的税务处理

租赁类型

可直接抵扣租赁--租赁费可以直接从当期应税所得中直接抵扣的租赁。

不可直接抵扣租赁。

法规解读

会计的资本化租赁（融资租赁）--不可直接抵扣租赁

会计的费用化租赁（经营租赁）--可直接抵扣租赁

税务处理

（1）以经营租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照租赁期限均匀扣除；

（2）以融资租赁方式租入固定资产发生的租赁费支出，按照规定构成融资租入固定资产价值的部分应当提取折旧费用，分期扣除。

【知识点5】经营租赁的决策分析

一、经营租赁决策分析的思路

假设

假设拟使用资产已经通过投资评估，在此基础上比较自行购置与租赁取得的成本。

决策原则

如果购买的平均年成本高于每年租金--选择租赁

自行购置的平均年成本是租金的上限，或者说是租赁方案净现值为0的租金，也被称为损益平衡租金。

二、承租人损益平衡租金的计算

其他例题引用的：营运成本默认是出租人支付的，不是承租人支付的，租赁决策中考虑的是租赁与自购的差额现金流量，此时租赁不需要支付营运成本，而自购需要支付，因此税后营运成本是租赁节约的流量，所以是加上。

【知识点6】融资租赁的决策分析

一、承租人分析的基本方法

1.判断租赁合同的税务性质

2.确定租赁与自行购置的差量现金流量

【提示】

（1）租赁资产成本包括其买价、运输费、安装调试费、途中保险等全部购置成本。具体范围要根据合同内容确定。有时，承租人自行支付运输费、安装调试费和途中保险费等，则出租人只为租赁资产的买价融资，则“租赁资产购置成本”仅指其买价。

（2）若合同约定设备日常维护保养等营运成本由承租人承担，营运成本是非相关流量。若合同约定设备日常维护保养等营运成本由出租人承担，则“避免承担的税后设备营运成本”应当作为租赁期的现金流入考虑。

3.确定折现率

租赁期现金流量

有担保债券的税后成本。

期末资产余值现金流量

通常，资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全部使用权益筹资时的资金机会成本确定。

4.计算净现值并进行决策

NPV（承租人）＝租赁资产成本－租赁期现金流量现值－期末资产余值现金流量现值

如果NPV >0，租赁有利；

如果NPV <0，自行购置有利。

二、税务对租赁的影响

（一）租赁合同的税务性质

（二）税率的影响

三、租赁筹资对投资决策的影响

NPV=投资项目净现值+租赁净现值

如果NPV>0,投资项目可行

如果NPV<0，投资项目不可行。

第二节　混合筹资

【知识点1】优先股筹资

一、优先股的特点

优先股的股利

与债券类似的特点是：优先股有一个面值，股利按面值的一定百分比或者每股几元表示，股利水平在发行时就确定了，公司的盈利超过优先股股利时不会增加其股利。

与普通股类似的是：公司盈利达不到支付优先股利的水平时，公司就不必支付股利，不会因此导致公司破产。

优先股的表决权

与债券类似的是：通常优先股在发行时规定没有表决权。但是，有很多优先股规定，如果没有按时支付优先股股利，则其股东可行使有限的表决权。

优先股的到期期限

有些优先股是永久性的，没有到期期限，与普通股和永久债券类似。多数优先股规定有明确的到期期限，到期时公司按规定价格赎回优先股，与一般的债券类似。

优先股的可转换性

有些优先股规定，可以转换为普通股，称为可转换优先股。有些则是不可转换优先股。

优先股的税务

利率相同的情况下优先股的筹资成本高于债务

优先股的风险

从投资者来看，优先股投资的风险比债券大。

从筹资者来看，优先股筹资的风险比债券小。

二、优先股的筹资成本

优先股的股利基本上是固定的，因此优先股的筹资成本与债券类似。但是，发行公司的优先股股利不能在税前扣除，与债券筹资不同。

"头“高！“有优惠”

三、优先股筹资的优缺点

优点

（1）与债券相比，不支付股利不会导致公司破产

（2）与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益

（3）无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金

缺点

（1）优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资

（2）优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本

【知识点2】认股权证筹资

一、认股权证的特征

含义

认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。

与看涨期权的共同点

（1）它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；

（2）它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；

（3）它们都有一个固定的执行价格。

与看涨期权的区别

（1）看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。

（2）看涨期权时间短，通常只有几个月。认股权证期限长，可以长达10年，甚至更长。

（3）不能用布莱克--斯科尔斯模型定价。

二、认股权证的发行用途

（1）在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。这是认股权证最初的功能。

（2）作为奖励发给本公司的管理人员。所谓“奖励期权”，其实是奖励认股权证，它与期权并不完全不同。有时，认股权证还作为奖励发给投资银行机构。

（3）作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。

三、认股权证的筹资成本

（一）估计初始市场价值

初始市场价值=[（债券价格+认股权价格）-债券价值]/每张债券附送的认股权数

（二）认股权证的稀释作用

计算行权前和行权后的每股收益和每股市价

（三）认股权证的要素成本

税前成本=投资人的税前收益率

四、认股权证筹资的优点和缺点

优点

可以降低相应债券的利率

认股权证的发行人主要是高速增长的小公司，这些公司有较高的风险，直接发行债券需要较高的票面利率。通过发行附有认股权证的债券，是潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。

缺点

（1）灵活性较少

（2）附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。

【知识点3】可转换债券筹资

可转换债券，是一种特殊的债券，它在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股。

一、主要特征

1.可转换性

可转换证券，可以转换为特定公司的普通股，这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本，认股权证与之不同，认股权会带来新的资本。这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可以不转换而继续持有债券。

2.转换价格

可转换债券发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格就是可转换债券的转换价格（也称转股价格），即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。转换价格通常比发行时的股价高出20%～30%。

3.转换比率

转换比率＝债券面值÷转换价格

4.转换期

转换期是指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。

可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限

5.赎回条款

（1）不可赎回期。不可赎回期是可转换债券从发行时开始，不能被赎回的那段时间。

（2）赎回期。赎回期是可转换债券的发行公司可以赎回债券的期间。赎回期安排在不可赎回期之后，不可赎回期结束之后，即进入可转换债券的赎回期。

（3）赎回价格。赎回价格是事前规定的发行公司赎回债券的出价。赎回价格一般高于可转换债券的面值，两者之差为赎回溢价。赎回溢价随债券到期日的临近而减少。

（4）赎回条件。即需要在什么样的情况下才能赎回债券。

无条件赎回是在赎回期内发行公司可随时按照赎回价格赎回债券。

有条件赎回是对赎回债券有一些条件限制，只有在满足了这些条件之后才能由发行公司赎回债券。

6.回售条款

回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。

7.强制性转换条款

强制性转换条款是在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的规定。设置强制性转换条款，是为了保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。

二、可转换债券的成本

（一）债券价值

债券的价值是其不能被转换时的售价。

债券的价值＝利息的现值＋本金的现值

（二）转换价值

转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。

转换价值＝股价×转换比例

（三）可转换债券的最低价值（底线价值）

可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。

（四）可转换债券的税前成本（税前）

1.计算方法

买价＝利息现值＋可转换债券的最低价值（通常是转换价值）现值

上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。

2.合理的范围

可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。

三、可转换债券筹资的优点和缺点

优点

（1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金。

（2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性。

缺点

（1）股价上涨风险。

（2）股价低迷风险。

（3）筹资成本高于纯债券。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。

【可转换债券和认股权证的区别】

行权对资本的影响不同

认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。

灵活性不同

可转换债券的类型繁多，千姿百态，它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。

适用情况不同

发行附带认股权证债券的公司，比发行可转债的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。

发行目的不同

附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权，只是因为当前利率要求高，希望通过捆绑期权吸引投资者以降低利率。

可转换债的发行者，主要目的是发行股票而不是债券，只是因为当前股价偏低，希望通过将来转股以实现较高的股票发行价。

发行费用不同

可转换债券的承销费用与纯债券类似，而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间。

第十四章　营运资本投资

第一节　营运资本投资政策

【知识点1】营运资本的有关概念

（一）营运资本

含义

营运资本是指投入日常经营活动（营业活动）的资本。

公式

营运资本＝流动资产－流动负债＝长期筹资－长期资产＝长期筹资净值

理解

（1）当流动资产大于流动负债时，营运资本为正值，表示流动负债提供了部分流动资产的资金来源，另外的部分是由长期资金来源支持的，这部分金额就是营运资本。营运资本也可以理解为长期筹资来源中用于流动资产的部分，即长期筹资净值。

（2）尽管流动资产和流动负债都是短期项目，但是绝大多数健康运转企业的营运资本是正值。所以，长期财务和短期财务有内在联系。

延伸概念

经营性营运资本＝经营性流动资产－经营性流动负债（即自发性负债）

短期净负债＝短期金融负债－短期金融资产

（二）营运资本投资管理

1.流动资产投资政策

含义

是指如何确定流动资产投资的相对规模。

流动资产的相对规模，通常用流动资产/收入的比率来衡量。它是流动资产周转率的倒数，也称1元销售占用流动资产。

周转率是销售收入/xx资产

流动资产/收入比率＝流动资产/销售收入＝1元销售占用流动资产

政策基本类型

宽松的流动资产投资政策保持较高的流动资产/收入比率

严紧的流动资产投资政策保持较低的流动资产/收入比率

【提示】流动资产/收入比率的变化，可以反映流动资金投资政策的变化。

2.流动资产投资的日常管理

流动资产投资的日常管理，是流动资产投资政策的执行过程，流动资产投资的日常管理的主要内容包括现金管理、存货管理和应收账款管理。

（三）流动资产投资与企业价值

一个假设

在不影响正常利润的情况下，节约流动资产投资可以增加企业价值。

合理性论证

在不影响公司正常盈利的情况下，降低营运资本投资可以增加营业现金净流量，增加公司价值。

结论

企业采取适宜的流动资产投资政策，是有利于增加企业价值，从而实现财务管理目标的。

【知识点2】影响流动资产投资需求的因素

【知识点3】流动资产投资政策

一、相关概念

持有成本

是指随着流动资产投资上升而增加的成本。持有成本主要是与流动资产相关的机会成本。

与流动资产投资同向变化

短缺成本

短缺成本是指随着流动资产投资水平降低而增加的成本。

例如，因投资不足发生现金短缺，需要出售有价证券并承担交易成本；出售有价证券不足以解决问题时，需要紧急借款并承担较高的利息；借不到足够的款项就要违约并承担违约成本，或者被迫紧急抛售存货并承担低价出售损失。

与流动资产投资反方向变化

最优投资规模

流动资产最优的投资规模，取决于持有成本和短缺成本总计的最小化。企业持有成本随投资规模而增加，短缺成本随投资规模而减少，在两者相等时达到最佳的投资规模。

二、流动资产投资政策

适中政策

流动资产最优的投资规模，取决于持有成本和短缺成本总计的最小化。

就是按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资规模，安排流动资产投资。

宽松政策

承担较大的流动资产持有成本，但短缺成本较小。

就是企业持有较多的现金和有价证券，充足的存货，提供给客户宽松的付款条件并保持较高的应收账款水平。宽松的流动资产投资政策，表现为安排较高的流动资产/收入比率。

紧缩政策

节约流动资产的持有成本，但公司要承担较大的短缺成本。

就是公司持有尽可能低的现金和小额的有价证券投资；在存货上作少量投资；采用严格的销售信用政策或者禁止赊销，紧缩的流动资产投资政策，表现为较低的流动资产/收入比率。

第二节　现金和有价证券

这里的现金包括：库存现金、各种形式的银行存款、银行本票、银行汇票。

【知识点1】企业置存现金的原因

交易性需要

预防性需要

企业为应付紧急情况所持有的现金余额主要取决于三个方面：一是现金流量的不确定性；二是现金流量的可预测性；三是企业临时举债能力的强弱。

投机性需要

【知识点2】现金收支管理

力争现金流量同步

使用现金浮游量

加速收款

推迟应付款的支付

【知识点3】最佳现金持有量的确定方法

最佳持有量

持有成本最低的现金持有量