理解市场有效性及局限性

《投资最重要的事》第2章理解市场有效性及局限性笔记

理解市场有效性及局限性

• 芝加哥学派
  • 重要概念
    • 风险厌恶、波动性、风险调整收益、系统与非系统风险、α系数、β系数、随机漫步假设以及有效市场假说
  • 有效市场假说
    • 市场中有许多参与者，他们分享大致相等的信息渠道。他们聪明、客观、有高度积极性并辛勤工作。他们的分析模型广为人知并被广泛采用。
    • 由于参与者的共同努力，信息完全并且迅速地在资产的市场价格上反映出来。由于市场参与者会立即买进价格过低的资产，并卖出价格过高的资产，因此资产的绝对价格以及彼此之间的相对价格是公平的。
    • 因此市场价格代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中连续套利。
    • 因此资产是以相对于其他资产来说“公平”的、提供预期风险调整收益的价格出售的。风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者。市场会根据情况设定价格，但它不会提供“免费的午餐”，即没有与新增风险无关的（以及非补偿性的）新增收益。
    • 最重要的成果
      • 你无法战胜市场
    • 最杰出的成果
      • 被称为指数基金的消极型投资工具的发展
• 作者理解的“有效”
  • 意指它“迅速、快捷地整合信息”的含义，而不是“正确”
  • 由于投资者会努力评估每一条信息，所以资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，然而我不相信群体共识就一定是正确的
  • 如果有效市场中的价格已经反映了群体共识，那么分享群体共识也许只能令你赚到平均收益。想要战胜市场，你必须有自己独特的、非共识性的观点。
  • 虽然有效市场常常错误地估计资产价值，但是对于任何个人来说（与其他人占有相同的信息并且受到相同心理影响的约束）持之以恒地持有与众不同且更加正确的观点并不容易。这使得战胜主流市场异常艰难（即使他们并不总是对的）。
  • 最大的分歧在于它将收益与风险挂钩的方式
    • 更高的投资收益是由隐性风险所致（深层含义是“你还没有积累足够年份的数据”）
    • 如果可以指望通过高风险投资来实现高收益的话，那些投资其实就不是高风险
    • 任何东西（当然包括对于风险不加区分地全盘接受）都不会承诺免费的午餐，它们时时在提醒我们投资理论的局限性。
• 有效与无效大辩论
  • 有效市场概念不应被立即抛弃。原则上来讲，如果有数千个理性且有计算能力的人在同一时间共同努力、客观地收集有关资产的信息并作出估价，那么很容易得出资产的价格不会与内在价值偏差过大的结论。错误定价并不常见， 这意味着战胜市场非常困难。
  • 有效市场假说认为，可得信息会被顺利、有效地整合到价格中，并且在价格与价值不相符时发挥作用，以消弭其中的差异。
  • 市场价格永远正确是不可能的
    • 客观性。人类不是冰冷的计算机器。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪驱动。
    • 尽管投资者被假定为公开面向任何资产类别（既可以持有，又可以卖空），但大多数专业人士被分配到特定的细分市场，真正做过卖空的投资者所占的比例微乎其微。
  • 无效市场
    • 市场价格往往是错误的。因为获得信息的途径以及对信息的分析不完善，所以市场价格往往远高于或者远低于内在价值。
    • 一种资产类别的风险调整后收益可能与其他资产类别的风险调整后收益相差甚远。因为资产估价的结果往往不是资产的公允价值，所以一种资产类别的风险调整后收益可能远高于（或远低于）其他资产类别。
    • 有些投资者始终能够有高人一筹的表现。因为明显错误的估价和参与者的技术、洞察力、信息渠道等差异的存在，有规律地识别错误估价并从中获利的可能性是存在的。
  • 结论
    • 没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。衷心感谢无效市场所提供的机会，同时也尊重有效市场的理念
    • 今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在
    • 无效性是杰出投资的必要条件，投资者要想取得胜利，那么在基本过程（市场缺陷、错误定价）中，必须存在可利用的无效性。
    • 某些资产定价过低， 某些资产又定价过高，你必须具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地买到前者而不是后者。
    • 因为有效市场的概念是相对的，所以我将精力放在相对无效的市场上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技术，就能获得最好的回报。
    • 有效市场理论应提供信息辅助我们决策而不是控制决策。如果完全无视理论，那么我们可能会犯下大错。