导图社区 《长期的力量》价值投资-梁宇峰
前东方证券研究所所长，现“益研究”研究所所长梁宇峰博士价值投资作品《长期的力量》知识框架。包括：1、为什么要构建盈利体系?2、构建什么样的盈利体系?3、如何构建盈利体系?4、投资者常犯的错误5、聪明投资者的投资准则。
前东方证券研究生所长，现“益研究”研究所所长梁宇峰博士《长期的力量》升级版——《常识的力量》知识框架。
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PART1.构建你的盈利体系
1、为什么要构建盈利体系？
决策正误与投资结果无必然联系
赚了钱，但不知道为什么赚钱
赚了钱，但不可重复，运气成分更大
错误决策产生了好结果，强化了错误决策
大数定律在投资中
正确的概率高于错误的概率，长期以后是正确的
错误的概率高于正确的概率，长期以后是错误的
构建盈利体系是投资中最重要的事
DFH团队的盈利体系
选股：幸运的行业+能干的公司
策略：长期投资，陪伴好公司成长
风控：专注于择股，大部分时间不择时
敢于逆向思维
时间是好体系的朋友，是差体系的敌人
美林时钟
案例：申万活跃股指数
投资者亏钱的最大问题
没有盈利体系
拥有错误的盈利体系
适合自己的能力圈是正确的
逻辑自洽是正确的
符合市场规律和趋势是正确的
可持续、可复制
2、构建什么样的盈利体系？
基础:正确的认知
对股票的认知
技术分析
博弈的筹码
基本分析
投资上市公司的载体
案例：境外机构投资者
股票是财富转移的工具
对风险的认知
市场是否完全理性
现代组合投资理论认为市场是理性的，波动是风险
巴菲特投资思想认为市场是不理想的，波动是机会
基本内容
选股：发现潜在的好股票
7种武器选股
验证：是否真的是好股票
行业空间决定发展空间
公司的核心竞争力
财务分析
估值
决策：是否买、如何买
在什么区间买入
用多少资金买入
持有多长时间
如何应对意外
跟踪：持续关注公司变化
遭遇“黑天鹅”如何应对
3、如何构建盈利体系？
常见的盈利体系
三大假设没有被主流学术界接受
单纯的技术分析在股价预测的实用性方面存疑
未来的技术分析可能与基本面结合或寻求行为金融学支持
基本面投资
分类
价值投资：买入低估股票，等待价值回归
成长股投资：寻找持续高成长公司，享受戴维斯双击
跑赢市场的原因
讲究安全边际
讲究买卖逻辑，买卖逻辑要自洽
避免追涨杀跌，避免频繁交易
中国基本面投资的人少
基本面博弈
主题投资策略
将驱动经济发展的某个因素作为“主题”
主题选择要高大上
主题容量要足够大
主题要能被普通投资者理解并关注和传播
主题持续的时间要足够长
接近成长股投资
轮动策略
按经济和通胀构成四个阶段
方法
板块轮动
行业轮动
风格轮动
发展盈利体系
知行合一
知：不要选择已经被冲垮的路
择：了解各种盈利体系
行：保持良好心态，坚持盈利体系
与时俱进
时常评估盈利体系是否仍适用
中国股市新常态
中国经济进入新常态
上市公司发展进入新常态
股市环境进入新常态
4、投资者常犯的错误
把股市当做赌场
基于错误的原因买入股票
轻信所谓“内部消息”买入股票
因为“题材”买入股票
因为“高送转”买入股票
因为股价放量突破买入股票
因为股票连续下跌买入股票
因为喜欢某公司的产品买入股票
持仓成本影响决策
对股价止损，而不是对基本面止损
顽固坚持已经失效的策略
既要绝对收益，又要相对收益
盲目相信神秘主力和政策
基本面选股，技术面择时
5、聪明投资者的投资准则
构建适合自己的盈利体系
投资的2.5分原则-接受不完美的股票
具备常识和逻辑能力
不看后视镜开车
拥挤的地方不去
不懂的股票不碰
善于第二层次思维
坚持“能力圈”原则
坚持简单实用的价值投资
PART2.基本面投资的盈利体系
2、验证
验证赛道
赛道吸引力是最重要的基本面之一
赛道的空间
分析什么
目前的市场容量
未来的发展趋势
怎么分析
招股说明书
券商分析报告
专业网站
行业内人士
赛道的竞争状况
关注市场集中度
竞争型：行业前4市场份额＜30-40%
寡头型：行业前4市场份额≥30-40%
关注新进入者
强势新进入者会破坏原龙头的地位
关注价格战
激烈的价格战会影响市场集中度
关注上下游
强势的上下游会挤压公司的盈利空间
赛道性质不同，关注点不同
消费
特性：需求稳定，周期属性弱
关注：品牌护城河，规模优势
周期
特性：需求波动大，受宏观经济影响大
关注：产品价格，产能利用率
成长
特性：早期利润低，行业空间难预判
关注：下游应用空间，公司技术水平
不同行业的龙头
大行业小龙头
优点
发展空间大
缺点
竞争激烈
适合
成长型
可能会有更高估值
小行业大龙头
一般没有新进入者
发展空间小
价值型
会有合理估值
寻找护城河
“护城河”的重要性
护城河是将竞争对手挡在外面的东西
哪些是护城河
品牌
品牌护城河足够深吗
品牌会不会被抛弃
网络效应
供给端和需求端都牢牢吸附在这张网络中，就是网络效应
挑战
颠覆性的商业模式或技术
监管
成本优势
成本越低，利润越高
高客户转换成本
如果消费者使用新的产品需要花费大量时间，那就会降低消费者转向竞争对手的概率
哪些行业、产品
需要严格品质认证的制造业产品
消费品
金融服务业
学习成本特别高的产品
渠道优势
拥有更多的渠道，意味着企业更可能占有更多的市场份额
三种类型
占据线上流量入口的互联网公司
占据线下流量入口的超市、卖场
产品有规模效应，且与前两者有联动
技术领先
能够转化为持续赚钱的商业模式的技术领先
哪些不是护城河
单纯的技术领先
拥有好的商业模式，但没有核心技术
能干的管理团队
优秀的管理团队很重要，适当的激励，对公司长期发展至关重要
激励不足，不能有效激励团队，长期会损害公司竞争力
过度激励，会刺激管理团队冒险
当心被侵蚀的护城河
护城河可能会消失
技术变革
行业变迁
公司的自杀性增长
如何识别护城河
下游用户
财务指标
合理估值
好行业、有核心竞争力公司：高估值
差行业、无核心竞争力公司：低估值
检验财务
三张报表
资产负债表
反映特定时点的公司状态
评估公司家底厚不厚
关注净资产
利润表（损益表）
一段时间的公司情况
评估公司风光不风光
关注利润
现金流量表
评估公司宽裕不宽裕
关注现金净流量
验证公司质地
成长能力
指标
主营业务收入增长率
营业利润增长率
净利润增长率
投入资本回报率
平均增长率
中等水平：5-10%
既要评估全市场平均，还要同行业比较
分析异常因素
借壳
重大资产重组
非经常性损益
盈利能力
毛利率
中等水平：15-30%
营业利润率
中等水平：5-15%
净资产收益率
注意非经常性损益
经营效率
存货周转率
反映存货管控能力，产品受欢迎程度
应收账款周转率
反映产品销售情况
固定资产周转率
反映对固定资产的利用率
经营风险
资产负债率
风险偏高：超过80%
有息负债率
越低，说明公司的谈判地位、控制能力越强
负债的影响
提高资本回报率
增加经营风险
无息负债是免费占用别人的资源来生产
识别财务欺诈
合法的盈余管理
提高收入
关联交易增加营业收入
提前确认营业收入
降低成本
通过管理方支付本应由公司支付的成本
延后确认成本
财务“洗澡”
“一次亏个够”
只是数字游戏，多看几年报表、多看同行业报表即可破解
非法的财务欺诈
报表粉饰
管理舞弊
会计欺诈
如何发现
同行业对比分析
留意资产负债表
注意应收账款、存货、固定资产等
分析现金流量表
重视
财务总监辞职
公司更换会计师事务所
会计师事务所发表了保留意见或者拒绝发表意见
评估性价比
常见的估值方法
原始成本估值法
不合理
重置成本估值法
很少用
绝对估值法
以未来某年的现金流贴现到今天的价值
当前价值=∑未来现金流/(1+贴现率)^n
合理的贴现率
5年期国债收益率+3%~5%
难题
股票的未来现金流预测很难
贴现率差一点儿，结果就会差很多
最严谨的估值法
相对估值法
以类似资产的价格为基础进行分析
步骤
选取可比公司
要有可比性
三级行业
要有代表性
样本要多
选取并计算指标
市盈率
市销率
市净率
根据公司质地调整差异
综合应用绝对和相对估值法
绝对估值法确定安全边际
相对估值法确定更便宜的公司
影响估值的因素
贴现率
市盈增长比率=市盈率/未来5年复合增长率
盈利稳定性
盈利稳定的，估值可以高一点
一个简单易行的绝对估值法
公司合理股价=3年后的预测每股利润×公司未来合理市盈率
未来合理市盈率
4、跟踪
识别关键驱动因素
股价波动无需过分关注
判断某个信息会不会对公司的收入、成本、业绩等产生比较大的持续影响
关注公司本身的经营情况
关注重要客户和重要供应商的动态
关注竞争对手的动态
关注政策
跟踪关键驱动因素
目的
提前判断公司的业绩变动趋势
选择自己能力圈内的公司投资
用好那些能得到的资源
多做基本调研
识别和利用预期差
预期差
预期值和实际情况之间的差异
市场还没有充分预期到，股价还没有充分反应
预期内
被市场充分预期，股价已经反应
被市场充分预期，股价过度反应
机会
信号事件发生，股价没有反应
利好信号：买入
利空信号：卖出
噪声事件发生，股价已经反应甚至过度反应
利好噪声：卖出
利空噪声：买入
正确应对“黑天鹅”
一是判断是否关键驱动因素
二是判断股价是否已经反应
3、决策
设定买入的条件
买入逻辑
基本面好+估值合理
确定合理价格区间
分析价格下跌原因
可以买
基本面无大变化，跟随大盘下跌
基本面小变化，悲观情绪被放大
不能买
基本面恶化
等待“催化剂”，判断是否被反应
确定买入的仓位
整体仓位控制法
两个指标
股票市场相对吸引力
全市场市盈率倒数-5年期国债收益率
指标＞4%：有吸引力
未来的企业盈利增速
两种仓位管控策略
固定股票比例策略
安全垫策略
个股仓位控制法
分散非系统性风险
8-10只票合适
3-6-9配置法
很不错，但不确定，买3%
理解加深，有信心后，加到6%
基本面超预期发展，估值更有吸引力，加到9%
设定卖出的条件
卖出逻辑
基本面变差 或 估值不再有吸引力
实操难在哪？
基本面发生明显恶化的时候，不能马上了解到
判断股价是否已经反应
股价上涨超出预定的合理估值，可能是基本面发生了超预期的变化，不能马上了解到
“接力法”卖出逻辑
发现了一只空间更大、确定性更高的股票
1、选股
券商研报
三看两不看
不看目标价
不看评级
看行业、公司的基本情况分析
看推荐逻辑
看上市公司的未来财务预测
选择研报
选择深度报告、首次覆盖报告
选择调整投资评级和盈利预测的报告
选择公司长期无人研究，最近突然被研究的报告
财报
核心内容
年报中的管理层讨论
评估行业的重要方法
关注修饰词
重点看
盈利能力中：5-15%
经营性现金流
盈利质量高：经营性现金流净额/净利润＞1
资金回笼速度快：经营性现金流入额/销售收入≈1
辅助看
净资产收益率/市净率 策略
预收账款
评估公司竞争力
聪明钱
聪明钱的特点
政策洞察力强
团队实力强
偏好行业龙头
长线投资
逆向投资
谁是聪明钱
长期业绩出色且稳定
合格境外机构投资者
社保基金
“内部人”
大股东、高管等的大规模增持、回购行为
仔细甄别信号还是噪声
分析增持的动机
关注增持、回购的金额或比例
结合基本面进行分析
注意以下风险
注意雷声大、雨点小的增持、回购
注意假增持、假回购
格外注意公司的基本面
生活经验
做生活中的有心人
坚持能力圈原则
学会区别信号和噪声
新闻
三关注
国家政策类新闻
国家领导人调研考察类新闻
行业性新闻
三能力
区别信号和噪声的能力
判断股价是否已经提前反应的能力
从A推导出B的逻辑推理能力
专业投顾团队
投顾类型
传统投顾服务
什么都知道，但只知道皮毛
机构研究服务
只知道一个专业，但很深入
区分专业投顾和忽悠投顾
专业研究员数量多不多
提供什么样的产品和服务
投顾公司如何宣传
