加权平均资本成本债务成本知识框架笔记

加权平均资本成本债务成本知识框架笔记，详细的总结了普通股成本，债务成本的内容。希望对小伙伴有所帮助哦！！

加权平均资本成本债务成本知识框架笔记

• 第一节　资本成本概述
  • 【知识点1】资本成本的含义及其分类
    • 含义
      • 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
      • 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、 最低可接受的报酬率。
  • 【知识点2】公司资本成本
    • 含义与估算
      • 公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合， 也是各种资本要素成本的加权平均数。
      • 普通股、优先股和债务是常见的三种来源。 每一种资本来源被称为一种资本要素。 每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。
      • • WACC--加权平均资本成本； Kj--第j种个别资本成本； Wj--第j种个别资本占全部资本的比重（权数）； n--表示不同种类的筹资。
    • 影响因素
      • （1）无风险报酬率：
      • （2）经营风险溢价：
      • （3）财务风险溢价：
  • 【知识点3】投资项目的资本成本
    • 含义
      • 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。
        • 【提示】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。
    • 影响因素
      • 作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。 其高低主要取决于资本运用于什么样的项目， 而不是从哪些来源筹资。（项目风险的高低决定的是项目要求的报酬率。）
    • 确定原则
      • 1.如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同， 则项目资本成本等于公司资本成本；
      • 2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险， 则项目资本成本高于公司资本成本；
      • 3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险， 则项目资本成本低于公司的资本成本。
      • 因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。
  • 【知识点4】资本成本的用途
    • 1.用于投资决策。
      • 当投资项目与公司现存业务相同时，公司资本成本是合适的折现率。
      • 如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流的折现率， 不过公司资本成本仍有价值，它提供了一个调整基础。
    • 2.用于筹资决策
      • 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高的资本结构， 同时，在公司总价值最大资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
    • 3.用于营运资本管理
      • 在管理营运资本方面，资本成本可以 用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。
    • 4.用于企业价值评估
      • 评估企业价值时，主要采用折现现金流量法， 需要使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率。
    • 5.用于业绩评价
      • 资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际的 投资报酬率进行比较可以评价公司的业绩。
• 第二节　普通股成本
  • 权益资本成本
  • 【知识点1】资本资产定价模型
    • 一、基本公式
      • KS＝Rf＋β×（Rm－Rf）
        • 式中： Rf──无风险报酬率； β──该股票的贝塔系数； Rm──平均风险股票报酬率； （Rm－Rf）──权益市场风险溢价； β×（Rm－Rf）──该股票的风险溢价。 【例6－1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。普通股的成本为： [答疑编号3949060201] Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%
    • 二、无风险利率估计
      • 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。
      • （1）如何选择债券的期限；
        • 是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表
      • （2）如何选择利率；
        • 应当选择上市交易的政府长期债券 的到期收益率作为无风险利率的代表。
      • 3.选择名义利率 或实际利率
        • （1）相关概念及其关系
        • （2）决策分析的基本原则
          • 名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
        • （3）名义利率或 实际利率的选择
    • 三、贝塔值的估计
      • 计算方法
        • 一是回归直线法； 二是定义公式法。
      • 选择有关预测期间的长度
        • 公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度； 如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。
      • 选择收益计量的时间间隔
        • 选择使用每周或每月的收益率
      • 其他关注点
        • 驱动β系数关键的因素有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。 如果公司在这三方面没有显著改变，就可以用历史的贝塔值估计权益成本。
        • 【提示】收益周期性是指一个公司的收入和利润对整个经济周期状态的依赖性强弱。
          • 食盐行业（影响小）、奢侈品行业影响明显！
    • 四、市场风险溢价的估计
      • 含义
        • 市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里， 权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。
          • Rm-Rf
      • 权益市场收益率的估计Rm
        • （1）选择时间跨度。
          • 由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多， 因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端， 无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。
        • （2）权益市场平均收益率选择 算术平均数还是几何平均数。
          • 算术平均数是在这段时间内年收益率的简单平均数
          • 几何平均数则是同一时期内年收益的复合平均数
  • 【知识点2】股利增长模型
    • • KS--普通股成本； D1--预期年股利额； P0--普通股当前市价； g--普通股利年增长率。
    • 普通股利年增长率 的估计方法G
      • （1）历史增长率
        • 算术平均
        • 几何平均数
      • （2）可持续增长率
        • 股利的增长率＝可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率
        • 股利增长率＝可持续增长率＝权益净利率×留存收益比率/（1-权益净利率×留存收益比率）
      • （3）采用证券分析师的预测
        • 　【提示】以上三种增长率的估计方法中， 采用分析师的预测增长率可能是最好的办法， 投资者在为股票估价时也经常采用它作为增长率。
        • （1）将不稳定的 增长率平均化；
          • 转换的方法计算未来足够长期间（例如30年或50年） 的年度增长率的几何平均数。
        • （2）根据不均匀的增长率 直接计算股权成本。
          • 根据上式，运用逐步测试法，然后用内插法即可求得权益资本成本KS。
  • 【知识点3】债券收益加风险溢价法
    • KS＝Kdt＋RPc
    • Kdt--税后债务成本；
    • RPc--股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
    • 【提示】风险溢价是凭借经验估计的。 一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲， 大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
• 第三节　债务成本
  • 【知识点1】债务成本的含义
    • 含义
      • 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率
    • 比较
      • 由于债务投资的风险低于权益投资， 因此，债务筹资的成本低于权益筹资的成本。
    • 注意
      • （1）区分历史成本 和未来成本
        • 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本， 只能是未来借入新债务的成本。
        • 现有债务的历史成本，对于未来 的决策来说是不相关的沉没成本。
      • （2）区分债务的承诺收益 与期望收益
        • 承诺收益是不能实现的！
        • 对于筹资人来说，债权人的期望收益 是其债务的真实成本。
        • 因为存在违约风险，债务投资组合 的期望收益低于合同规定的收益。
      • （3）区分长期债务 和短期债务
        • 由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务， 因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。
        • 【注意】值得注意的是，有时候公司无法发行 长期债券或取得长期银行借款， 被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务， 实质上是一种长期债务，是不能忽略的。
  • 【知识点2】债务成本 估计的方法
    • （一）到期收益率法
      • 前提
        • 如果公司目前有上市的长期债券， 则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本
      • 方法
        • • P0--债券的市价； Kd--到期收益率即税前债务成本； n--债务的期限，通常以年表示。 求解Kd需要使用“逐步测试法”。
    • （二）可比公司法
      • 方法原理
        • 如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券， 就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。 计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本
      • 可比公司的选择
        • 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。 最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似
    • （三）风险调整法
      • 适用情况
        • 如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司， 那么就需要使用风险调整法估计债务成本。
      • 方法
        • 税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率
      • 参数估计
        • 关于政府债券的市场回报率，在股权成本的估计中已经讨论过， 现在的问题是如何估计企业的信用风险补偿率。
        • （1）选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券；
        • （2）计算这些上市公司债券的到期收益率；
        • （3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利益）；
        • （4）计算上述两到期收益率的差额，即信用风险补偿率；
        • （5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。
      • 例题
        • 【例6－7】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表6－5所示。 上市公司的4种B级公司债有关数据表 债券发行公司 上市债券到期日 上市债券到期收益率 政府债券到期日 政府债券（无风险）到期收益率 公司债券风险补偿率 甲 2012－1－28 4.80% 2012－1－4 3.97% 0.83% 乙 2012－9－26 4.66% 2012－7－4 3.75% 0.91% 丙 2013－8－15 4.52% 2014－2－15 3.47% 1.05% 丁 2017－9－25 5.65% 2018－2－15 4.43% 1.22% 风险补偿率平均值 1.00% [答疑编号3949060402] 『正确答案』 假设当前的无风险利率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为： ＝3.5%＋1%＝4.5%
    • （四）财务比率法
      • 如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司， 并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率估计债务成本。
      • 按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率， 根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别， 有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。
    • （五）税后债务成本
      • 税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税税率）
    • （六）优先股成本的估计
      • 优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付， 没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务。
      • • 【例·计算题】某公司现有优先股的情况如下：面值100元，股息率10%，每年付息一次，其当前的市价为110元，如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。要求计算优先股的资本成本。 [答疑编号3949060404] 『正确答案』 资本成本＝（100*10%）/（110－2）＝9.26%
• 第四节　加权平均资本成本
  • 【知识点1】加权平均资本成本
    • 加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数， 权数是各种资本占全部资本的比重。
    • • 目标资本结构是按照实际市场价值计量的目标资本结构！
  • 【知识点2】发行成本的影响
    • （一）债务的 发行成本
      • 税后债务成本Kdt＝Kd×（1－T）
      • 其中：P是债券价格；M是债券面值；F是发行费用率； N是债券的到期时间；T是公司的所得税率； I是每年的利息数量；Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。
        • 【例·计算题】ABC公司拟平价发行30年期的债券，面值1 000元，利率10%（按年付息），所得税税率40%，发行费用率为面值的1%。 [答疑编号3949060503] 『正确答案』 1000×（1－1%）＝1000×10%×（P/A，Kd,30）＋1000×（P/F,Kd，30） Kd＝10.11% 税后债务成本Kdt＝10.11%×（1－40%）＝6.06% 如果不考虑发行费用，税后债务成本为： Kdt＝10%×（1－40%）＝6%
      • 【提示】一般情况下，不需要 考虑发行成本。原因如下：
        • （1）调整前后的债务成本差别不大。
        • （2）在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大于发行费用调整对于资本成本的影响。
        • （3）这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本， 可以抵消发行成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整。
        • 实际上，除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整。
        • 如果发行费用率比较大，在计算加权平均成本时，需要考虑发行费用的 债务应与没有发行费用的债务分开，分别计量它们的成本和权重。
    • （二）普通股的 发行成本
      • 式中：F--普通股筹资费用率。
      • 【提示】留存收益成本与普通股成本的差异： 留存收益成本不考虑筹资费用。
        • 与债务成本一致！
  • 【知识点3】影响资本成本的因素
    • 外部因素
      • 利率
        • 市场利率上升，资本成本上升，投资的价值会降低，抑制公司的投资。 利率下降，公司资本成本也会下降，会刺激公司投资。
      • 市场风险溢价
        • 根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本。 股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升。 【提示】市场风险溢价既影响股权成本，又影响债务成本，并且是同方向变化。
      • 税率
        • 税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。
    • 内部因素
      • 资本结构
        • 增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高， 又会引起债务成本和权益成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构。
      • 股利政策
        • 根据股利折现模型，它是决定权益资本成本的因素之一。 公司改变股利政策，就会引起权益成本的变化。
      • 投资政策
        • 公司的资本成本反映现有资产的平均风险。 如果公司向高于现有资产风险的项目投资， 公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。 因此，公司投资政策发生变化对资本成本就会发生变化。