可转债投资策略

超实用思维导图分享～认可可转债，可转债要素，可转债其他概念，可转债打新，可转债摊大饼轮动，可转债套利策略，投资学学习参考。可转债投资的一些基础概念和知识。可转债投资入门。

投资可转债

• I. 认识“可转债”
  • 1. 什么是可转债？
    • 可转债全名“可转换公司债券”，简称“转债”或“可转债”。本身是上市公司为了筹措资金，在二级市场公开发行的债券。“可转”的意思，是指在一定条件下，可以转换成公司的股票。这也是“可转债”与普通债券相比，它的特殊性。
  • 2. 可转债的特性
    • 从可转债的定义可知，可转债既有“股性”，又有“债性”。持有人既可以持有债券到期，获得上市公司的还本付息；也可以在一定条件下（时间、价格）下，转换成公司的股票，享受股份的分红和资本增值。
    • 可转债的具备了债券和股票的双重特性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，万一上市公司破产清算，可转债具有比股票更高的优先偿还权限。
  • 3. 投资基本方针
    • 当股市形式看好，可转债和对应的正股在二级市场上价格上涨，超出了成本价，投资这可以直接卖出可转债，或者转换为股票，股价上涨后卖出股票获利了结。
    • 当二级市场低迷时，可转债和对应的股票都会下跌，可以持有债券到期，获得固定的利息及票面价值的本金。
  • 4. 可转债安全吗？
    • 可转债的安全性主要体现在“债性”，债券属性，决定了它 90% 保底。
    • 10% 的风险
      • 1.9%的风险是：买贵了。可转债的票面价值是 100 元，且每年的利息很低（通常0.2% - 3%），到期还本付息。如果以高于 100 元及利息的价格买入，则持有到期，肯定是赔钱的。
      • 2.1%的风险是：公司破产清算。上市公司破产清算，导致无法偿债的情况，目前看概率极低，即便破产，债券的偿还优先级也较高。
  • 5. 可转债的收益
    • 在投资上，风险和收益永远是正相关的。收益越高、风险越大；越安全的品种，则收益也会越低。这也是可转债虽然这么好，但一般炒股的人都会投可转债的原因。因为跟股票比，收益低，也不够刺激。同样也需要承受一些短时间的亏损，或长时间不涨的情况。对投资可转债，不宜有过高的收益期望，而且也可能会亏钱。如果吃大大肉，则可看作是对自己谨慎投资的奖赏。控制贪心，是所有投资的基本要求。
• II. “可转债”要素
  • 基础要素
    • 票面价格
      • 目前沪深两市，可转债发行面值均为 100 元/张。
    • 债券期限
      • 可转债期限为 1-6 年，大部分可转债设定为 5 年或 6 年。
    • 债券利率
      • 可转债票面利率较低，一般在 0.2% - 3% 之间。逐年增加，例如：第一年 0.2% ；第二年 0.8%；第六年 3%；
      • 会设置一个到期赎回价，一般到期赎回价包含了最后一年的利息。
      • 持有到期收益近似计算：
    • 转股期限
      • 是指可转债可以转股的时间段。
      • 一般是从发行结束之日起，六个月后的第一个交易日开始可以转股，到可转债到期日止。
    • 转股数量
      • 转股期内申请转股时，可以转换成股票的股数
      • 股数 = 转债票面总金额 / 转股价
      • 数量取整原则，剩余金额不足 1 股的，退回账户中。
  • 投资要素
    • 转股价
      • 债券转换为股票的价格
      • 初使转股价设定：
        • 不低于募集公告日前 二十 个交易日股票均价；
        • 不低于前一 交易日股票交易均价；
        • 不低于最近一期经审计的（年报）每股净资产和股票面值。
        • 须同时满足
      • 转股价调整：
        • 送股或转增股本：P = Po / ( 1 + n )
        • 增发新股或配股：P = ( Po + A * k ) / ( 1 + k )
        • 送股 + 增发 ：P = ( Po + A * k ) / ( 1 + n + k )
        • 派息：P = Po - D
        • 送股 + 增发 + 派息：P = ( Po - D + A × k ) / ( 1 + n + k )
        • P 为调整后转股价；Po 为初使转股价；n 为送股率；k 为增发或配股率；A 为增发或配股价；D 为每股派息；
      • 转债定盘星
    • 下修转股价条款
      • 什么是下修？
        • 上市公司的股票价格，在一定时间内，低于设定的一个阈值，上市公司有权在一定条件下下调转股价。
      • 为什么下修？
        • 上市公司发债的目的，就是用较低的借债成本筹集资金，最好债券都转股，到期后就不用还钱了。如果股价长期低于转股价，则债券持有人都不转股。上市公司下修转股价，促成转股。
      • 如何下修？
        • 下修定价
          • 不低于一个特定日期前 20 个交易日股票均价
          • 不低于特定日期前 1 个交易日股票交易均价；
          • 不低于最近一期经审计的（年报）每股净资产和股票面值。
          • 同“初使转股价”规则
        • 例：当本公司股票在任意连续 20 个交易日中有 10 个交易日的收盘价低于当期转股价的 85% 时， 公司有权提出转股价格下修方案，并提交股东大会表决。
          • 简写：10 / 20，85%
      • 其他条件
        • 满足下修条件后，不是肯定下修，需要公司主动发起，公司也可以赖着不下修。
        • 下修议案须经过股东大会表决通过。个别股东可能会否掉议案，因为会摊薄持股利益。
      • 转债起重机
    • 强制赎回条款
      • 什么是强赎？
        • 上市公司股票价格，在一定时间内，高于设定的一个阈值（一般是当期转股价的 130% ），上市公司有权按照略高于可转债面值的约定价格赎回可转债。
      • 为什么强赎？
        • 公司强赎的目的，还是为了促成转股，最终不还钱。当满足强赎条件时，债券价格一般也超过 130 了，持有人要么卖出转债，要么转股卖出股票，都能获得 30% 以上的收益，否则只能按照 103 的价格被强赎，只能获得 3% 的收益。
      • 如何强赎？
        • 例：当本公司股票连续任意 30 个交易日中至少有 20 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130% ，本公司有权提出强赎，按照债券面值的 103% 赎回可转债。
          • 简写： 20 / 30，130%，103%
      • 强制赎回条款条款是一个双赢的条款，投资人不管卖出可转债还是转股卖出，都能获得至少 30% 的收益。转股后，公司也不用还钱了。
      • 玻璃天花板
    • 回售条款
      • 什么是回售？
        • 可转债在存续的一定时间内，如果公司股票收盘价在 N 个交易日低于当期转股价的一个阈值（一般低于下修转股价）时，转债持有人有权将其持有的可转债按照面值的 103% 或面值 100 +当期利息 回售给公司。
      • 为什么回售？
        • 回售条款是对上市公司的约束，股价长期低于下修转股价时，上市公司还不下修，投资人就可以按照面值 + 利息 要求公司还钱。
        • 回售条款是对投资人的保护，防止公司一直耍流氓，则投资人就可以提前要求还钱，保障不亏。
      • 如何回售？
        • 例：本可转债最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续 30 个交易日低于当期转股价的 70% 时，可转债持有人有权将其持有的可转债按照面值的 103% 回售给上市公司。
          • 简写：30，70%，103%
      • 其他条件
        • 回售条款的触发条件，一般会规定在可转债到期前 2 年。
        • 回售条件首次满足后，如果持有人没有回售，则当年度内不能再行使回售权。
      • 回售是对投资人的保护，也是企业最不想看到情况，所以在触发回售前，要么下修转股价，要么抬升股价，以避免出现回售。
      • 投资保护伞
• III. “可转债”其他概念
  • 转股价值
    • 什么是转股价值？
      • 转股价值是指每张可转债转换成正股并卖出可以得到的金额，单位为 元 。
    • 计算公式
      • 转股价值 = 正股价格 * ( 100 / 转股价格 )
      • 100 为转债面值，100/转股价格 为理论上一张转债可以转换成股票的数量
      • 转股价值是个动态数值，会随着正股价格变化而变化。
    • 转股价值运用
      • 可以判断转债发行时是否具有申购或配售价值。一般转股价值高于 100 ，则可以申购。
      • 可以判断可转债是否达到“强赎”或“回售”的标准。
      • 测算可转债的“溢价率”
    • 标准为 100 ，越大越好； < 100 则转股亏钱。
  • 溢价率
    • 什么是溢价率？
      • 溢价率是指可转债市场成交价格相对其转股价值高出的百分比。
    • 计算公式
      • 溢价率 = ( 转债价格 / 转股价值 - 1 ) * 100%
    • 溢价率运用
      • 衡量市场对该可转债的追捧热度
      • 可转债“折价套利”的重要参考指标
    • 标准为 0 ，越小越好； < 0 为负数，可以折价套利
  • 纯债价值&期权价值
    • 纯债价值：是指在完全不考虑可转债转股的可能性，仅作为债券考虑还本付息的价值。
    • 期权价值：跟正股股价挂钩的价值。主要包括 正股上涨、转股价格下修、回售、到期赎回 四个方面。
    • 可转债的理论价值 = 纯债价值 + 期权价值
• IV. “可转债”打新
  • 可转债打新是最简单、最省心的方式了，堪称“无本万利”。因为可准债打新不同于新股，不需要在账户中提前买入股票当门票。中签后再入款即可，唯一需要的就是运气。
  • 风险：理论上，新债上市也有破发的风险，且市场上已经又破发的新债了。但总体看，破发的新债极少，绝大部分都不会破发，无非就是涨多涨少。即便破发，损失也不大。当前，无脑打新即可。但以后如果破发的越来越多，打新的风险变大，则需要筛选了。具体如何筛选，哪些可以申购，则需要根据同行业标的、正股质地、转股价等因素。要求较高，暂时可以不考虑。
  • 操作：打新债的操作和打新股一样，关注公告，当天有新债发行，3 点收市前，正常申购即可。T+1 天晚8点后公布中签结果。如果中签，T + 2 天缴款，只要当天 4 点之前，账户上有足够的金额就可以。券商会自动扣款。
  • 提高中签率：中签率和发行规模、申购人数等很多因素有关，我们不必深究。当前如果中签，则大概率是中一签。即一手，10张，共须缴款 1000 元。中签率高的时候，单账户有 中 2 签的机会。 单账户，是指单个身份证。如果一个身份证在多个证券公司开户，也按一个账户算。提高中签率，就是靠多账户打新。多一个账户，就多一份概率。所以很多人会把家人的账户都利用起来，都进行申购。
  • 卖出：一般可转债中签缴款后，会在半个月到一个月左右上市。关注公告即可。可转债上市当日，沪市涨到 20% 会临时停牌 30 分钟，涨到30% ，临停到下午2:57；深市涨到20% 临时停牌 30 分钟，涨到 30% 再临停 30 分钟。质地好的转债，一般开盘即会临停。我的原则是：如果开盘即停的，不卖，等开板，如果涨不到 30% 的临停，则卖出。如果涨到 30% ，则当天不卖了，第二天再卖；如果开盘没临停的，10点-11点左右现价卖出。我们不可能买在最低点，卖在最高点。有的赚就行了，安全第一。毕竟是白捡的钱。
• V. “可转债”摊大饼轮动
  • 可转债轮动有很多策略，但基本原则都是“摊大饼”。饼越大，风险越小，收益越高。
  • 原理：摊大饼的原理，还是利用可转债的各种规则，向上，搏可转债可以涨的 130 以上，最终触发强赎转股，上不封顶；向下，可转债无法转股，最终还本付息，价格可能在106左右，下有保底。
  • 操作：可转债摊大饼的策略很多，可以根据不同的原则去摊。研究的深入了，可以找到很多策略，收益也不尽相同。我介绍两个最简单的。
  • 风险：摊大饼的风险，一是买入的可转债长期不涨；二是个别债券下跌；三是公司破产退市，还不起债。前两个风险只输时间，最后一个风险有可能，但至今为止，还没有这种情况。99%的可转债都是以强赎结束，最终还本付息的都极少。谁愿意把好不容易装到兜里的钱在拿出来呢，还是当股东吧。
  • 110买/130卖
    • 利用涨到绝大部分可转债，都会涨到 130 以上强赎的规律。
    • 买入价格设定 110 ，是因为 即便不转股，最后还本付息，可转债在几年内的利息，也能到110左右，所以 110 以内的价格，即便最后还本付息，也不会亏多少。卖出价格设定为 130 ，因为 130 是触发强赎的条件，要强赎，转债价格必然要涨到 130 以上。
    • 买入市场上当前价格在 110 以下的转债，坐等即可，涨到 130 以上择机卖出。为使收益最大化，卖出规则可以设定为涨到 130 以上后先不卖，看后续走势，并设定一个最高点下跌10% 或 5% 就卖。比涨到 130 马上就卖，也许能多吃口肉。
  • “双低”轮动
    • 根据“可转债价格”、“溢价率”两个指标，筛选可转债，选择这两个指标都低的可转债构建投资组合。
    • “可转债价格低”意味着买的足够便宜。即便无法转股还本付息，也不会赔多少；“溢价率低”意味着转股价值越高，越有上涨的可能。
    • 我的方法是：“集思录”上，有所有可转债的数据，根据条件进行筛选，然后等权买入固定数量的可转债，例如从符合条件的里，买入 10 个可转债，每个 10 张。每周查询一次，如果筛选结果有变动，则进行调仓，将不符合条件的卖出，符合条件的买入。
    • 我设定的条件是：
      • 90 < 当前价格 < 110
      • 溢价率 < 15%
      • 到期时间 >= 0.5 年
      • 强赎：未发布强赎公告
• VI. “可转债”套利策略
  • 可转债套利，属于可转债的高阶投资方法了，非投资老手不建议用，因为风险还是挺大的，极易“偷鸡不成蚀把米”。且涉及的变量因素较多，尤其是正股价格，所以下面只有简单的原理介绍，没有详细投资方法。
  • 负溢价率套利
    • 利用可转债“低溢价率”，买入可转债，然后转股卖出，进行套利。
    • 从“溢价率”的概念可知，可转债的溢价率是越低越好，如果转股价值和正股价格相当，则溢价率就是 0 。当“转股价” < "正股价“ 时，意味着把可转债转成股票再卖出，则有利可图。
    • 操作：当可转债的“溢价率”为 负 时，尤其是到 -3 以上，则具备了套利价值。这时候可以买入 可转债，然后“申请转股”，T+1 再卖出股票。
    • 风险：
      • 负溢价率出现的时间不会很长，一旦出现负溢价率，则套利大军会发现这个机会，买入可转债套利，则很快会把溢价率拉平。
      • 债券能 T+0 操作，但股票只能 T+1 操作，今天买入可转债转股后，第二天才能卖出股票，第二天股票是涨是跌无法判断，很可能第二天股价继续跌，股票卖出就赔钱了。
      • 溢价率是跟正股价格息息相关的，正股的涨跌无法判断，这也是套利最大的风险。
  • 埋伏配债套利
    • 什么是“配债”？
      • 可转债发行式，一般会按比例优先配置给原股东，原股东有优先配置权。即 你持有正股的股票，则可以配置一定比例的转债。也不影响再打新。配债相当于 必中的 打新债。
    • 配债操作
      • 如果原本就持有正股，又发行可转债，则静等配债即可。关注公告，在可转债发行当日，买入/卖出 配置代码，来配置可转债。能配几手债，则需要根据转股价等计算。可转债发行完成后，则配置的可转债就会显示到持股列表中。
      • 原来不持有正股。为了配债，买入正股，配完债后，再卖出正股。这种操作风险较大，因为都知道配债有利可图，你想买正股配债的时候，大家都买，则正股股价会涨的特别高，等配完债，大家都卖出正股，股价又压的特别低，配债挣得钱，都不够股价一买一卖赔的。最好的策略是上市公司一发布要配债的公告，股价炒高前，就提前埋伏。待股价炒高后，可以不配债，直接卖出股票挣钱，也可以配完债后再卖。因为股价买的低，可能也不赔。值不值的配债，跟”含权价值“有关，比较复杂。非老手不建议搞。
• VII. 投资学习参考
  • 书
    • 安道全《可转债投资魔法书》
    • 饕餮海《攻守：可转债投资实用手册》
  • 网站
    • 雪球：https://xueqiu.com
      • 投资者交流、行情、公告、可转债资料、投资大 V
    • 集思录：https://www.jisilu.cn
      • 可转债数据库、投资者交流
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