贾宁 财务思维课

贾宁 财务思维课的思维导图， 2050年的财务是什么样子？ 得生态者得天下，朋友圈的巨大力量 人工智能替代重复性的工作

贾宁 | 财务思维课

• 花钱：投资与分配
  • 固定资产：买、租、还是借？
    • 资产负债表中的资产
      • 固定资产
        • 花费大，企业准备长期持有
          • 厂房
          • 生产设备
      • 流动资产
        • 企业准备短期持有，通常不超过一年
          • 库存
          • 短期投资
    • 融资租赁和经营租赁
      • 融资租赁
        • 本质
          • 一种债务融资
        • 自行购买融资租赁飞机=借银行钱买飞机
        • 融资租赁和自行购买的风险等级是不一样的
      • 不同点
        • 租期
          • 融资租赁时间长
          • 经营租赁时间短
        • 租金和资产的比值
          • 融资租赁通常租金高，接近出租物价值
          • 经营租赁租金低
        • 所有权
          • 融资租赁，最后可以获得出租品所有权
          • 经营租赁最后没有获得出租品所有权
      • 经营租赁不用出现在报表里，它可以顺利躲避高负债率
      • 表外融资
        • 把“融资租赁”变为“经营租赁”，把“负债”变成“费用”，呆在表外
        • 当企业有“表外融资”的时候，报表中的资产负债率实际上是低估了企业的真实财务风险
      • 融资售后回租
        • 盘活固定资产，从固定资产中找运营资金
          • 盘活大额资产的方式
  • 价值投资：用别人的错误赚钱
    • 价值投资的本质是建立在对财务信息和非财务信息的分析、研究上
    • 从操作层面上来说，目的不是为了发现企业的真实价值，而是为了发现别人定价错误
    • 用反向推导的思维方式，发现别人的定价错误
      • 财报分析，其实就是透过财务信息，反向推导出背后企业的真实情况
      • Penman证券估值模型
        • 公司的估值=投入的本金+短期价值创造+长期价值创造
  • 资本预算：项目之间是如何PK的？
    • 投资的溢出效应
      • 溢出效应
        • 含义
          • 一个决策，对项目之外的事务产生的影响
        • 分类
          • 负向
            • IBM、PX项目
          • 正向
            • 协同效应-上海世博会对周边的
            • 京东电商和京东物流
            • 麦当劳和肯德基对面
        • 投资决策时，需要计算的不是新项目未来的绝对收益和成本，而是考虑了溢出效应之后的，增量收益和增量成本
    • 投资回收平衡
      • 用短期项目的收益补贴长期项目的投入
    • 洞察
      • 财务思维的基础是会计和量化，但是上层是战略视野
    • 项目PK 的非财务因素
      • 项目投资决策的基础是财务决策，但同时也要考虑企业战略需求
        • ebay收购paypal
        • facebook收购instagram
  • 风险量化：点线面体法
    • 风险量化有“点、线、面”三个方法
      • 点
        • 保本分析：分析项目的保本底线是多少（盈亏平衡点）
        • “前景理论”：亏损造成的股价下跌是盈利造成的一倍
      • 线
        • 含义
          • 对最好情况和最差情况区间的预测（区间预测分析）
        • 步骤
          • 1.找到最影响投资拒测的核心指标
          • 2.为每个指标预测三个情况，一般情况，最差情况，最好情况
          • 3.分析最好和最坏情况下结果的差异
      • 面
        • 考虑各个因素之间的联动（指标联动风险）
          • 降价策略会带动销量，也会带动利润率
    • 如何基于风险量化的结果做投资决策，跟决策者自身的风险偏好很有关系
  • 实物期权：应对投资的不确定性
    • 财务高手在面对投资中的不确定性时，会巧妙使用“实物期权”
      • 第一，在不确定性高的项目打造柔性和灵活性
        • 实物期权
          • 当投资标的不是很高的时候，加入中途调整的权利，增加投资的灵活性和柔性
            • 延迟期权
              • 推迟投资决策
            • 扩张期权
              • 追加投资
            • 放弃期权
              • 放弃投资
        • 案例
          • 爱尔眼科收购诊所
          • 曼联的年轻球员培养，公司试用制
      • 第二，让投资的试错成本大大降低
        • 思科的高科技并购
      • 第三，适合那些阶段性里程碑能够清晰定义的项目
        • 发展几个微二元状态的行业或企业，比如电动车200以前很难量产
        • 制药企业，在关键里程碑前后的估值变化很大
        • 另外实物期权随时准备推出的策略，也容易损害合作双方的承诺度
  • 分红政策：分红多就是好公司吗？
    • 含义
      • 分红就是定期从盈利中拿出一部分分给股东
    • 分红条件
      • 企业的未分配利润
      • 自由现金流
        • 自由现金流量=企业经营活动产生的现金流—资本性支出
    • 分红与否和企业生命周期有关
      • 发展期：把挣来的钱用于在投资扩张、发展业务，比分红划算
      • 成熟期：分红回馈股东
    • 可持续的稳定分红最珍贵
      • 2017年格力取消分红，股价应声下跌
    • 没能力也分红，洞察背后动机
      • 证监会规定分红与再融资挂钩
      • 大股东套现
• 结束语|2050年的财务是什么样子？
  • 得生态者得天下，朋友圈的巨大力量
  • 人工智能替代重复性的工作
• 加餐
  • 如何识别财务造假
    • 识别财务造假包括两个重要步骤：
      • 找线索：提炼财务线索，通过主要的财务比率并与横着比（同行业），找异常
      • 相互印证：用财务线索和非财务信息相互印证
  • 融资关系：债权人和股东的制衡之道
    • 基于融资顺序理论，企业外部融资，会优先选择债权融资，为什么实际中会负债率在42%左右？
      • 但企业负债多，破产风险就会变高
      • 股东和债权人之间存在利益冲突，导致债权人不敢贷款给企业
      • why
        • 股东和债权人在公司经营中所处的地位不同，各自承担的风险不同，导致股东在做投资决策时考虑的是股东利益最大化，而不是企业利益最大化。
          • 借款合同中加强对债权人的保护，专款专用
          • 发行可转债
• 发刊词 | 从此成为一个懂财务的人
  • 为什么学
    • 财务报表是地球上所有公司对内和对外沟通的通用语言
    • 财务思维不是你的一个选项，而是商业社会给你提出的一个新的要求
  • 财务的三大核心问题
    • 表征
    • 找钱
    • 花钱
• 表征：呈现公司经营活动
  • 公司能装进财务报表吗？
    • 会计和财务报表之间是什么关系？
      • 财务报表就是公司的体检表（诊断）
      • 会计就是抽血、检验，量化公司经营活动、记录制表的人
      • 财务思维就是根据体检结果，做健康判断和决策的能力
        • 带你不写代码，直接体验游戏
        • 带你不抽血化验，直接诊断健康
    • 财务最重要的三张表
      • 资产负债表
        • 左边，资产，家底
        • 右边，负债，钱从哪里来的
      • 损益表（利润表）
        • 上，销售收入
        • 中，成本
        • 下，利润=收入-成本
      • 现金流量表
        • 反应企业一段时间，现金流入和留出的变化
        • 涉及企业生死
    • 财务报表是什么？
      • 对内，财务是管理和决策的工具
        • 如飞机的仪表盘，把企业经营的实时动态，转化成仪表盘上的指标
      • 对外，财务是最通用的商业语言
        • 防止「劣币驱逐良币」的现象
        • 防止信息不对称，方法之一就是财务报表
    • 如何看待财务报表
      • 第一原则：真实性原则
      • 不能完全真实反映企业经营状况
        • 会计准则，任何准则都有局限性
        • 高科技企业的价值，是技术、研发、人这些无形资产，不能计入
        • 短期租赁，是负债，但不计入
  • 资产边界：属于你的就是资产吗？
    • 什么是资产？
      • 正确认识资产
        • 财务高手看待资产的方式
          • 只有能在未来产生收益的经济资源才是资产
    • 研发支出是资产还是费用？
      • 研发支出并不是费用，而是资产
        • 「研」这个阶段是费用
        • 「发」这个阶段是资产
      • 企业拥有的资产，远远大于财务报表中记录的资产
    • 怎样从费用变成资产？
      • 球员梅西，转会费用是无形资产
    • 资产仅仅是部分资源
      • 不能量化的资源，不在报表中
        • “清华大学”这个品牌
        • 如果一家公司报表和可口可乐一样，价值差别巨大
  • 负债经营：高负债等于高风险吗？
    • 负债
      • 含义
        • 负债就是欠了别人钱，将来要还，这是义务
      • 负债率
        • 用于衡量公司的负债水平
        • 含义
          • 公司负债总额与资产总额的比值
    • 负债率不能跨行业比较
      • 正确的做法是和同行业中的其他公司比较
      • 根据不同的行业性质，负债率也有所不同
        • 2013年，中国企业平均资产负债率≈40%
        • 食品饮料、文化传媒、医药<40%
        • 房地产、金融、建筑>70%
          • 资金密集型行业
        • 互联网30%
          • 轻资产运作行业
    • 高负债不代表面临危险
      • 风险：无法预测又不可控的因素
      • 负债性质决定负债风险
        • 经营性负债（低风险负债）
          • 用别人的钱
          • OPM（other people‘s money），本质是无息债务融资方式
            • 用客户的钱
              • 摩拜押金
              • 健身房和发廊的充值卡
              • 房地产的预售款
            • 用供应商的钱
              • 电商（京东，苏宁，格力）
                • 你买东西，会马上付钱，但京东不会马上把钱给供应商，会押几个月到一年
              • 通过银行贷款挣钱
                • 投资100万挣20万，利息只要10万
        • 金融性负债（高风险负债）
          • 要偿还本金和利息
    • 风险要通盘看
      • 即使资产负债率低，但现金流管理不善，资金链断裂，一样破产
      • 产品没有竞争力，被打败等等
  • 利润革命：近似的正确好过精确的错误
    • 利润革命与价值创造
      • 会计利润=收入-看得见的成本，和零比
      • 只能衡量利润水平，不能衡量盈利能力
      • 正确的基准线，应该是投资人在其他类似项目上能够获得的收益，也就是把钱投资给你的机会成本
    • 什么是资金的机会成本
      • 机会成本，就是你做决策时，所放弃其他选择中价值最高的那个
      • 经济利润=会计利润-资金的机会成本
        • 机会成本会变成沉没成本，有时并不清晰
          • 烧烤店，牛肉饼和牛肉汤
        • 会计利润与经济利润，数字区别巨大
          • 安然的破产，会计利润飙升，经济利润负增长
    • 铁路时代和会计折旧
      • 铁路折旧=火车价格/预计使用天数
        • 由此产生
          • 固定资产折旧
  • 利润质量：可持续利润最可贵
    • 投资一家企业，既不是投资它的过去，也不是投资它的现在，而是投资它的未来
    • 盈利可持续性
    • 观察利润有多元视角，除了考察利润大小，还要考察利润的可持续
      • 美国上市公司，只有0.9%的企业连续10年增长
    • 利润可持续高的企业投资价值高
      • 盈利的可持续性
        • 两面针股票收益的不持续性
        • 什么事情做一次不难，难的是持续做下去
      • 基于利润可持续性的套利机会
      • 盈利能力分析框架
        • 分支主题
  • 现金水平：手里的钱越多越好吗？
    • 盈利的公司也会破产
      • WHY
        • 企业靠利润发展，靠现金流生存
        • 有利润不代表有现金
        • 现金持有水平是所有企业财务特种中，预测破产风险最重要的一个指标
    • 现金与利润的关系
      • 配比原则
        • 完成服务，相关成本已经产生，会计上就应该记录这次服务的利润，即使钱还没到
      • 会计制度为了强调付出的努力和所获得的成果之间相匹配，［责权发生制］，遵循配比原则
    • 现金越多越好吗
      • 现金比率=（现金+短期投资）/流动负债，中国公司是20%
        • 财务上用于衡量现金持有水平的常用指标
      • 现金多说明
        • 企业没有投资机会
        • 企业融资困难
        • 企业容易乱花钱
      • 企业现金不是越多越好，要平衡资金风险和使用效率
  • 现金结构：现金流为负，为何还能上市？
    • 现金流划分
      • 经营活动现金流——自我造血能力
      • 筹资活动现金流——外部给企业输血
      • 投资活动现金流——企业放血
    • 经营活动现金流为负，不要过度紧张
      • 现金流为负，能上市？
      • 监管由现金流“是否良好”——“是否合理”
    • 现金流结构与企业生命周期
      • 图示
        • 分支主题
    • OPM和现金流
      • 现金转化周期=（应收账款天数+存货周转天数）-应付账款天数
        • 用于衡量 OPM 策略是否用得好，用得聪明
      • 回款速度——给钱速度
      • 行业主导地位的公司，现金转化快
  • 财报实战：凡有表象，必有秘藏
    • 小米5%承诺的背后
      • 净利润率=毛利润率-（营销+管理+研发+其他费用）
      • 雷军承诺小米硬件利润5%，没有任何实际意义，因为小米的硬件利润从来就只是在5%以上
        • 小米想要进行商业模式的转型
      • 看一个公司的短期计划，可以看它的招股说明书中的资金募集用途
      • 通过分析财务数字和商业模式的关系，理解企业承诺的真实意图
    • 判断财务信息合理性的三个办法
      • 历史数据分析；
      • 与其他企业的横向对比；
      • 以财务信息和商业常识进行相互印证
    • 为什么苹果不做利润承诺
      • 苹果硬件利润率预计36%
  • 报表附注：字越小越重要
    • 主要关注两点
    • 考察企业财务情况
      • 要关注报表本身
      • 关注报表的会计政策
        • 原本的会计政策
        • 如有变更，主要关注变更的政策
          • 如果同行没变，宏观也没变，自己擅自改变财务准则，很有可能是财务造假。
          • eg：延长折旧年限
            • 降低当期费用，从而提高当期利润
            • 一秒钟扭亏为盈，就是改变了固定设备的报废年限
          • 会计政策变更不一定都是财务操纵
            • 先进性出法
            • 后进先出法
    • 用“哈佛财务分析框架”分析企业的财务情况
      • 图示
        • 分支主题
• 找钱：融资与管理
  • 融资原则：“匹配”的双重维度
    • 融资
      • 融资是从外部找钱，管理是企业通过降本增效，从内部找钱。
      • 债务融资
        • 银行贷款
      • 股权融资
        • 找人投资
    • 融资决策的第一原则，融资方式和投资项目之间要匹配
      • 期限匹配
        • 短贷长投虽够降低利率，但会极大增加企业风险
      • 风险匹配
        • 股权人比债权人的风险承受力更高，低收益有保证找债券，高收益没保证的找股权
          • 风险投资机构是创业企业的短期股东
    • 财务高手看待融资的方式
  • 上市定价：把钱留在桌面上
    • 融资是重复博弈而不是单次博弈
      • 公司通过折价发行的方式，向资本市场发送自己是高质量企业的信号
    • 融资决策的影响
      • 财务影响
        • 股票收益的”动量效应“
      • 非财务影响
        • 员工满意度和公司股票的回报率呈显著的正相关
  • 效率管理：杜邦分析法
    • 净资产收益率的重要性
      • 房地产新的商业模式：高周转（345模式）
        • 买地3个月后就能开盘销售
        • 4个月现金回笼
        • 5个月再利用
      • 巴菲特决定投资可口可乐的基础
        • 1978-1982年，可口可乐的净资产收益率保持在20%左右
      • 证监会：只有以前三年净资产收益率每年达到10%以上的上市公司，才有资格配股
      • 净资产收益率决定了企业自我持续可增长能力
        • 自我可持续增长率=净资产收益率*留存收益率
          • 自我可持续增长率是指公司在不发行新股，不改变经营策略的情况下公司能实现的最大增长率
    • 高周转背后的财务逻辑
      • 净资产收益率图示
        • 分支主题
      • 案例
        • Zara
      • 高周转的弊端：容易造成质量下降
    • 杜邦分析和分治策略
      • 分治策略
        • 把一个复杂的，不知怎么解决的大问题，拆分成若干个小问题，进而决定在哪方面提升
      • 杜邦分析框架：净资产收益率的分解
        • 体现了”分治策略“这个重要的财务思维
  • 经营决策：如何筛选有效的财务信息？
    • 信息的分类
      • 决策相关信息
        • 会随着不同的方案而发生变化的信息
          • 相关信息是对未来的预测
            • 历史数据对未来决策是不起直接作用的
            • 市盈率=每股价格/每股利润
      • 决策不相关信息
        • 无论哪个方案，都不变的信息
  • 成本识别：经营决策的决胜因素
    • 生产成本
      • 直接成本（直接费用）
      • 间接成本（间接费用）
        • 作业成本法
          • 驱动成本的根本原因是背后发生了某项活动，所以成本分配的基础不是产量，而是背后涉及了哪些活动
          • 案例：传统汽车和定制汽车间接成本的划分
          • 成本分配的基础，不是产量，而是背后涉及哪些活动
            • 成本是由活动驱动的
  • 管理革命：人人都是一张利润表
    • 从“成本中心”到“利润中心”
      • 传统管理会计
        • 部门划分
          • 利润中心
            • 销售部门
          • 成本（费用）中心
            • 生产部门
            • 财务部门
            • 行政部门
        • 容易产生的问题
          • 部门之间的目标不一致
          • 部门之间筑起了一道墙
            • 接触市场的只有销售部，其他部门不接触
    • ”内部市场链“机制
      • 案例
        • 新兴铸管
          • 每个部门都是利润中心
            • 每个部门利润最大化的时候，企业的整体利润就是最大化的
          • 转移定价
            • 外部市场价格
            • 成本加价
              • 当产品或服务没有外部市场价格时