cpa财务成本管理——第五章投资项目资本预算（财管）

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第五章 投资项目资本预算

• 投资项目类型与评价程序
  • 程序
    • 1.提出项目投资方案。新产品方案通常来自研发部门或营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门；
    • 2.估计投资方案的相关现金流量；
    • 3.计算投资方案的价值指标；
    • 4.比较价值指标与可接受标准；
    • 5.对已经接受的方案进行敏感分析。
• 独立项目评价方法
  • 考虑时间价值计算
    • 净现值法
      • 净现值＝现金流入量现值－现金流出量现值
        • （1）净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
        • （2）净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目。
        • （3）净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。
    • 现值指数法
      • 现值指数＝未来现金净流量总现值/原始投资额总现值
        • 决策原则
          • （1）现值指数大于1，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
          • （2）现值指数等于1 ，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目。
          • （3）现值指数小于1 ，该项目将减损股东财富，应予放弃。
      • 现值指数＝1＋净现值/原始投资额总现值
    • 内含报酬率法
      • 
        • （1）设折现率i1，计算净现值（NPV1）＞0，则i1＜IRR；
        • （2）提高折现率，设i2，计算净现值（NPV2）＜0，则i2＞IRR；
          • 决策原则（NPV>=0）
            • （1）内含报酬率大于项目资本成本或要求的最低报酬率，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
            • （2）内含报酬率等于项目资本成本或要求的最低报酬率，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目。
            • （3）内含报酬率小于项目资本成本或要求的最低报酬率，该项目将减损股东财富，应予放弃。
        • （3）内插法求解内含报酬率（IRR）。
    • 动态回收期（折现）
      • 回收期＝累计现金流量现值第一次出现正数的年份－1＋上一年末未收回投资现值/当年现金净流量现值
  • 不考虑时间价值计算
    • 非折现回收期法
      • 静态回收期（非折现）
        • 回收期＝原始投资额/每年现金净流入量
          • 累计现金流量第一次出现正数的年份－1＋上一年末未收回投资/当年现金流入量
    • 会计报酬率法
      • 
• 互斥项目的优选问题
  • 互斥项目的寿命期相同
    • 用净现值和内含报酬率评价出现矛盾（投资额不同引起），则应以净现值法的结论优先。
  • 互斥项目的寿命期不同
    • 用净现值和内含报酬率评价出现矛盾
      • 共同年限法
      • 等额年金法
• 投资项目敏感性分析
  • 分析
  • 作用
  • 敏感性分析的方法★★★
    • 最大最小法
      • 令净现值等于零，计算选定变量的临界值。
    • 敏感程度法
      • 敏感系数＝目标值变动百分比/选定变量变动百分比
• 投资项目折现率的估计
  • 使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本★
  • 运用可比公司法估计投资项目的资本成本★★★
    • 同类产品的扩建项目
      • 1.确定公司当前的β资产（即卸载财务杠杆）；
      • β资产＝公司目前的β权益/[1＋公司目前产权比率×（1－所得税税率）]
      • 2.确定公司新项目的β权益（即加载财务杠杆）；
      • β权益＝公司目前的β资产× [1＋公司目标产权比率×（1－所得税税率）]
      • 3.根据资本资产定价模型计算股权资本成本；
      • 股东要求的报酬率＝股权资本成本＝Rf＋ β权益×（Rm－ Rf）
      • 4.确定税前债务资本成本（如到期收益率法、风险调整法、考虑发行费用的债务资本成本计算等）；
      • 5.确定加权平均资本成本。
      • 加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－所得税税率） ×负债/资本＋股权资本成本×股东权益/资本
    • 非同类产品的扩建项目
      • 1.将可比公司的β权益转换为β资产（即卸载财务杠杆）；
      • β资产＝可比公司的β权益/[1＋可比公司产权比率×（1－可比公司所得税税率）]
      • 2.将β资产转换为目标公司的β权益（即加载财务杠杆）；
      • β权益＝β资产× [1＋目标公司的产权比率×（1－目标公司所得税税率）]
      • 3.根据资本资产定价模型计算目标公司股权资本成本；
      • 股东要求的报酬率＝股权资本成本＝Rf＋ β权益×（Rm－ Rf）
      • 4.确定目标公司税前债务资本成本（如到期收益率法、风险调整法、考虑发行费用的债务资本成本计算等）；
      • 5.确定加权平均资本成本。
      • 加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－目标公司所得税税率） ×负债/资本＋股权资本成本×股东权益/资本
• 投资项目现金流量的估计
  • 投资项目现金流量的构成★
  • 投资项目现金流量的影响因素★★
  • 新建投资项目现金流量的估计★★★
    • 项目初始阶段现金流量
      • （1）新购置固定资产的支出（－）；
      • （2）额外资本支出（运输费、安装费、调试费、加盟费等）（－）；
      • （3）占用原有资产（如原有的土地、厂房、设备和原材料等）
      • ①占用原有资产的变现价值（－）；
      • ②丧失的变现损失抵税（变现价值小于账面价值）（－）
      • 变现损失抵税＝（账面价值－变现价值）×所得税税率
      • （4）营运资本需要（投入或垫支）
    • 项目寿命期内营业现金毛流量
      • 直接法
        • 营业现金毛流量＝营业收入－付现营业费用－所得税
      • 间接法
        • 营业现金毛流量＝税前经营利润×（1－所得税税率）＋折旧、摊销
        • （营业收入-付现营业费用）*（1-所得税费用）+折旧、摊销*所得税率
          • 方法三
      • 关于税后营业收入和税后付现营业费用计算
        • ①新产品税后营业收入（＋），即：
        • 新产品收入×（1－所得税税率）
        • ②占用原有资产每年丧失的税后租金收入（－），即：
          • 机会成本
        • 租金收入×（1－所得税税率）
        • ③新产品对原有产品收入的影响
        • 如果是竞争关系，则减少原有产品的税后收入（－），即：
        • 减少的收入×（1－所得税税率）
        • 如果是互补关系，则增加原有产品的税后收入（＋），即：
        • 增加的收入×（1－所得税税率）
        • ④新产品税后付现营业费用（－），即：
        • 新产品付现营业费用×（1－所得税税率）
        • ⑤新产品对原有产品付现营业费用的影响
        • 如果是竞争关系，则减少原有产品的税后付现营业费用（＋），即：
        • 减少的付现营业费用×（1－所得税税率）
        • 如果是互补关系，则增加原有产品的税后付现营业费用（－），即：
        • 增加的付现营业费用×（1－所得税税率）
      • 根据所得税对收入、费用和折旧的影响计算
        • 营业现金毛流量＝营业收入×（1－所得税税率）－付现营业费用×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率
    • .项目寿命期末现金流量
      • （1）垫支营运资本的收回（＋）；
      • （2）处置或出售资产的变现价值（＋）；
        • ①提前变现（项目寿命期短于税法规定折旧年限）
        • ②正常使用终结（项目寿命期等于税法规定折旧年限）
        • ③延期使用（项目寿命期大于税法规定折旧年限）
      • （3）变现净收益（净损失）影响所得税
        • ①变现价值大于账面价值形成净收益多缴所得税视为现金流出（－）
        • ②变现价值小于账面价值形成净损失少缴所得税视为现金流入（＋）
  • 固定资产更新项目现金流量的估计★★★
    • 固定资产更新决策现金流量的特点
      • 要是以现金流出量为主，流入量很少，把流出量当正值，把流入量当作抵减的流出量
    • 固定资产更新项目决策方法
      • 项目 平均年成本法 总成本法 适用条件 新设备预计使用年限和旧设备尚可使用年限不同 新设备预计使用年限和旧设备尚可使用年限相同 计算方法 未来使用年限内现金流出总现值÷年金现值系数 各年现金流出量的现值之和，即现金流出量总现值 决策原则 选择平均年成本最低方案 选择现金流出量总现值最小的方案
        • ①固定资产更新，一般不会改变企业生产能力，不增加营业现金收入，即可采用平均年成本法和总成本法。
        • 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备视为一对互斥项目，而不是一个更换设备的特定方案（即独立方案）。
        • ③固定资产经济寿命的确定。固定资产最经济使用年限（经济寿命）就是固定资产平均年成本最低的年限。其计算公式为：
        • 平均年成本＝预计使用年限内现金流出总现值/年金现值系数
• 总量有限时的资本分配
  • 当投资资本总量有限制时，可根据现值指数的大小排序来选取项目组合，并根据组合的投资额与限定的投资总额计算各组合的净现值合计，并选择能产生最大净现值的组合。
• 浮动主题
• 前三个共同点
  • 在评价某一项目是否可行时，三个评价方法结论一致，即净现值大于0，则现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本。